Philip R. Lane: Pinigų politikos griežtinimas ir įmonių finansavimas

Philip R. Lane, ECB Vykdomosios valdybos narys, pagrindinis pranešimas Enterprise Ireland Summit 2023 m.

Dublinas, 2023 m. balandžio 19 d

Įvadas

Esu dėkingas už galimybę prisidėti prie šio renginio, kuris pažymi Enterprise Ireland 25 metus.^[[1] Šiais metais ECB taip pat sukanka 25-eri, nes veikla prasidėjo 1998 m. birželį prieš euro įvedimą 1999 m. sausio 1 d.

Šiandienos tikslas – apžvelgti didėjančių palūkanų normų įtaką įmonių finansavimui. Įmonių sektoriui labai svarbu, kad vidutiniu laikotarpiu infliacija būtų žema ir stabili, nes didelė ir nepastovi infliacija trikdo verslo veiklą, apsunkindama pagrindinių užduočių vykdymą, įskaitant kainų nustatymą, sąnaudų valdymą ir vidutinės trukmės finansinių ir veiklos planų rengimas. Reaguodamas į nepaprastą infliacijos šuolį nuo 2021 m., ECB didina palūkanų normas, siekdamas užtikrinti, kad infliacija laiku sugrįžtų į mūsų dviejų procentų vidutinės trukmės tikslą. Šio griežtinimo ciklo metu įmonės turi susigrumti ne tik su infliacijos šoku, bet ir su palūkanų normų poslinkio į viršų poveikiu, kuris būtinas norint užtikrinti, kad infliacija greitai nuslūgtų.

Didesnės palūkanų normos įmones veikia keliais kanalais. Makroekonominiu lygmeniu griežtesnė pinigų politika slopina vartojimą ir investicijas, mažina vartotojų ir verslo produktų paklausą. Visa kita lygi, tai taip pat skatina valiutos brangimą, sukeldama iššūkių eksportuotojams. Šiandien daugiausia dėmesio skiriu griežtesnės pinigų politikos poveikiui finansavimo sąlygoms, su kuriomis susiduria įmonės.

Ekonominė perspektyva

Norėdami sukurti sceną, pirmiausia trumpai apžvelgsiu ekonomikos perspektyvas. Nepaprasti neigiami tiekimo sukrėtimai, susiję su pandemijos sustabdymu, tiekimo kliūtimis ir energetikos krize, nuolat mažėja, o tai yra pagrindas optimistiškesnėms euro zonos ekonomikos perspektyvoms, palyginti su praėjusio rudens lūkesčiais. Visų pirma, mažėjančios pasaulinės energijos kainos ir mažėjančios tiekimo kliūtys didina pasitikėjimą, skatina pajamas ir verslo veiklą, taip pat mažina kainų spaudimą. Didėjantys atlyginimai dar labiau palaiko paklausą.

ECB ekspertų 2023 m. kovo mėn. makroekonominėse prognozėse teigiama, kad ekonomikos aktyvumas per metus atsigaus, o 2023 m. augimas vidutiniškai sieks vieną procentą, o tai reiškia, kad BVP artimiausiu metu bus gerokai padidintas, palyginti su 2022 m. gruodžio mėn. 1 diagrama). Tuo pačiu metu nuolat griežtinamos finansinės sąlygos, euro brangimas ir laipsniškas fiskalinės paramos panaikinimas vidutinės trukmės laikotarpiu apsunkins visuminę paklausą, o dabar 2024 m. ir 2025 m. gamybos apimtis augs lėčiau, palyginti su ankstesniais. lūkesčius. Pasiūlos sukrėtimų panaikinimas kartu su pinigų politikos griežtinimu reiškia, kad infliacijos kryptis buvo sumažinta per visą projekcijos laikotarpį, nors, palyginti su ankstesniu projekcijų etapu, dabar tikimasi, kad pagrindinė infliacija artimiausiu metu išliks patvaresnė. (2 diagrama).

Tikimasi, kad atsigavimą skatinantis privatus vartojimas palaipsniui didės, nes neapibrėžtumas, ypač dėl energetinio saugumo, mažėja, o mažėjanti infliacija leidžia atsigauti realiosioms disponuojamoms pajamoms esant palankioms užimtumo perspektyvoms. Nepaisant to, prevencinių santaupų mažinimą iš dalies atsvers didesnės palūkanų normos, o santaupų santykis vidutinės trukmės laikotarpiu tik palaipsniui sumažės į priešpandeminį lygį. Tikimasi, kad per pandemiją sukauptos didelės perteklinės santaupos iš esmės išliks nepakitusios (nominaliąja verte), iš dalies dėl to, kad jos paskirstomos didesnes pajamas gaunantiems namų ūkiams, kurių polinkis vartoti palyginti mažas.

Tikimasi, kad sugriežtintos finansavimo sąlygos ir griežtesni kreditavimo standartai ateinančiais ketvirčiais, palyginti su ankstesniais prognozių etapais, turės didesnį poveikį investicijoms į būstą ir verslą. Bankai – jau prieš pastarojo meto finansų rinkos neramumus – per ECB bankų skolinimo tyrimą (BLS) pranešė apie esminius kredito standartų ir skolinimo įmonėms sąlygų sugriežtinimą. Numatoma, kad vidutinės trukmės laikotarpiu investicijas į komercinį nekilnojamąjį turtą ypač stipriai paveiks griežtesnės skolinimo sąlygos, o staigus būsto kainų sulėtėjimas sumažins investicijas į būstą. Priešingai, tikėtina, kad verslo investicijos labiau atsigaus dėl didėjančios paklausos ir stiprėjančio verslo pasitikėjimo, kurį taip pat paskatins naujos kartos ES lėšų panaudojimas.

Žvelgiant į ilgesnę perspektyvą, 1 diagramoje taip pat matyti, kad numatomos gamybos, vartojimo ir investicijų kryptys išlieka gerokai mažesnės nei prieš pandemiją. Tai paaiškina, kodėl galima derinti didelį augimą ateinančiais metais su didelės deinfliacijos prognozėmis (kaip parodyta 2 diagramoje): ekonomikos tiekimo pajėgumai turėtų atsigauti po pandemijos padarytos žalos ir karo sustiprinto energetinio šoko. , sugriežtinus pinigų politiką, užtikrinant, kad paklausa būtų geriau suderinta su pasiūla.

Nuo 2023 m. kovo mėn. prognozių galutinio termino gaunami duomenys buvo nevienodi. Tiek verslo, tiek vartotojų pasitikėjimas nuo metų pradžios stipriai atsigavo, nors galbūt jį sušvelnino pastarojo meto bankų sektoriaus neramumai. Verslo veikla ir toliau augo, nors kovo mėn. šiek tiek sumažėjo. Tačiau šie bendri modeliai slepia nuolatinius skirtumus sektorių lygmeniu. Visų pirma, spartėja paslaugų verslo plėtra, kurią skatina besitęsiantis stiprus veiklos atnaujinimo efektas ir didėjančios pajamos, o apdirbamosios gamybos apimtys pirmąjį metų ketvirtį sustojo. Galiausiai, gaunami tyrimo rodikliai rodo, kad nuolatinis verslo ir vartotojų nuotaikų gerėjimas, kuris tebėra žemas, galėjo sustoti.

Siekiant užtikrinti, kad infliacija laiku sugrįš į mūsų dviejų procentų tikslą, nuo praėjusios vasaros reikėjo padidinti pagrindines palūkanų normas 350 bazinių punktų. Jei bazinis scenarijus, kuriuo grindžiamos kovo mėn. ECB ekspertų makroekonominės prognozės, išliks, bus tikslinga toliau didinti palūkanų normas.

2021 m. gruodžio mėn., kai Valdančioji taryba pradėjo mažinti grynojo turto pirkimo tempą, o ECB priėmė sprendimus nutraukti pirkimus pagal nepaprastosios padėties pandemijos pirkimo programą (PEPP) ir turto pirkimo programą (APP) pradėjo švelninti savo itin skatinamąją pinigų politiką. atitinkamai 2022 m. kovo ir birželio mėn. 2022 m. liepos mėn. pradėjome kelti pagrindines ECB palūkanų normas, kurias rinkos jau pradėjo įkainoti 2021 m. pabaigoje. Nuo griežtinimo ciklo pradžios įvedėme indėlių galimybės normą (DFR), kuri šiuo metu didelio likvidumo pertekliaus sąlygomis, yra pagrindinis instrumentas pinigų politikos pozicijai reguliuoti – nuo ​​neigiamos teritorijos iki trijų procentų šiandien (3 diagrama).^[[2]

Tiek rinkos kainodara, tiek mūsų pinigų analitikų apklausa (SMA) numato, kad artimiausiu metu politikos palūkanų norma toliau kils ir ilgą laiką išliks aukštesnė. Be to, vidutiniu laikotarpiu infliacijai stabilizavus dviejų procentų tikslą, prognozuojama, kad politinė palūkanų norma nusistos ties dviem procentais, o ne grįš į itin palankų itin žemą lygį. Tai iš esmės atspindi ilgalaikių infliacijos lūkesčių grįžimą prie mūsų dviejų procentų tikslo ir rodo, kad rinkos dalyviai ir pinigų analitikai tikisi, kad ilgesnės trukmės pusiausvyros (pagal infliaciją) realioji norma bus apie nulį procentų.

Esminis pinigų politikos sugriežtinimas skirtas užtikrinti, kad infliacija laiku sugrįžtų iki mūsų dviejų procentų tikslo, tiek užtikrinant, kad ilgalaikiai infliacijos lūkesčiai liktų tvirtai įtvirtinti, tiek mažinant kainų ir sąnaudų spaudimą mažinant paklausą. Svarbus paklausos mažinimo kanalas yra įmonių finansavimo išlaidų didinimas.

Firmų finansavimas

Apskritai įmonės finansuoja save keturiais pagrindiniais būdais: iš nepaskirstytojo pelno; gauti paskolas iš bankų; skolinimasis iš obligacijų rinkų; ir nuosavo kapitalo didinimas (4 diagrama). Akivaizdu, kad griežtesnės finansavimo sąlygos turės didesnį poveikį įmonėms, kurios labai priklauso nuo išorės finansavimo šaltinių. Visų pirma, ankstyvosios stadijos įmonės, kurioms trūksta sukauptos grynosios vertės ir kurios gali būti iki pelningumo stadijos, bus labiau paveiktos nei brandžios įmonės, kurios turi mažai skolų. Žvelgiant į skirtingus sektorius, kapitalui imlūs sektoriai ir sektoriai, gaminantys ilgalaikio vartojimo prekes, bus labiau pažeidžiami nei mažai kapitalo sektoriai ir sektoriai, teikiantys paslaugas, kurių paklausa yra mažiau jautri palūkanų normų pokyčiams.

Kalbant apie vidinį finansavimą, didesnės palūkanų normos daro įmonėms patrauklesnę nepaskirstytojo pelno dalį investuoti į indėlius ar palūkanas duodančias finansines priemones, o ne naudoti juos investicijoms ir apyvartiniam kapitalui finansuoti. Grynieji pinigai ir indėliai šiuo metu sudaro 8,6% viso įmonių turto. Ši dalis daugiausia padidėjo pandemijos metu, atspindėdama atsargų skolinimąsi (4 diagrama, kairysis skydelis). Tačiau naujesni duomenys iki vasario mėn. rodo šios tendencijos pasikeitimo ženklus, atsižvelgiant į skolinimosi mažėjimą.

Banko finansavimas

Leiskite pradėti nuo bankų finansavimo, kuris sudaro didžiąją euro zonos įmonių finansavimo skolomis dalį.^[[3] Skolinimosi iš bankų kaštai pradėjo didėti 2022 m. pradžioje, kai 2021 m. gruodžio mėn. ECB inicijavo savo labai palankios pinigų politikos pozicijos nutraukimą. Skolinimosi sąnaudos labai paspartėjo po pirmojo ECB bazinių palūkanų kėlimo 2022 m. liepos mėn. (5 diagrama). Šio griežtinimo ciklo pradžioje buvo tam tikrų skirtumų tarp šalių. Pavyzdžiui, naujų paskolų palūkanos 2022 m. pradžioje Vokietijoje didėjo labiau nei daugelyje kitų šalių. Tačiau pastaraisiais mėnesiais paskolų palūkanos visose didžiosiose ekonomikose augo panašiu tempu. 2023 m. vasario mėn. euro zonos įmonės už naujas paskolas mokėjo vidutiniškai 250 bazinių punktų daugiau palūkanų nei 2021 m. pabaigoje.

Airijos raida vyko panašia trajektorija. Remiantis ilgalaikiu modeliu, Airijos įmonės jau 2021 m. pabaigoje susidūrė su didesnėmis finansavimo išlaidomis nei vidutinės euro zonos įmonės. Tai atspindi skirtingą Airijos, kaip mažos atviros ekonomikos, ekonominę struktūrą, taip pat 2008 m. 2013 m. finansų krizė, kuri ir toliau daro įtaką kredito kainai. Be to, ribota konkurencija mažmeninio skolinimo srityje taip pat turi įtakos paskolų palūkanų normoms, ypač paskoloms MVĮ.^[[4] Nepaisant to, perėjimas į įmonių paskolų palūkanų normas Airijoje buvo panašus į euro zonos vidurkį dabartiniu griežtinimo etapu, o vidutinė skolinimosi kaina nuo 2021 m. pabaigos iki vasario mėn. padidėjo 240 bazinių punktų. 2023 m.

Didesnės palūkanų normos įmonėms yra mūsų sugriežtintos pinigų politikos rezultatas ir būtinas žingsnis siekiant pereiti prie įmonių finansavimo sąlygų. Nerizikingos palūkanų normos labai padidėjo nuo mūsų politikos normalizavimo pradžios 2021 m. gruodžio mėn. Pirmąjį 2022 m. pusmetį tai apsiribojo ilgesniais terminais, nes išryškėjo lūkesčiai dėl palūkanų didinimo ateityje ir sumažinome grynuosius pirkimus pagal turto pirkimo programas. . Liepos mėn. pradėjus kelti politikos palūkanų normas, padidėjo ir trumpalaikės nerizikingos palūkanų normos (6 diagrama). Dėl šių dviejų įvykių padidėjo pagrindinių bankų finansavimo šaltinių, ty bankų obligacijų ir, kiek mažesniu mastu, indėlių, kainos. Bankų obligacijų pajamingumas, kuris yra glaudžiai susijęs su ilgesnės trukmės nerizikingomis palūkanų normomis, pradėjo didėti 2022 m. pradžioje. Po 2022 m. vasarą kilusių obligacijų pajamingumo bankai taip pat pradėjo perkelti šiuos padidėjimus į indėlių palūkanas. Kadangi perėjimas į indėlių palūkanų normas yra lėtesnis nei į rinkos palūkanų normas, sudėtinės bankų finansavimo išlaidos nuo 2021 m. pabaigos padidėjo maždaug 140 bazinių punktų, o bankų obligacijų pajamingumas padidėjo daugiau nei 300 bazinių punktų.

Palūkanų normos padidėjimo perdavimas į indėlių palūkanų normas įvairiose indėlių kategorijose skiriasi. Įmonių sutarto termino indėlių palūkanų normos nuo 2021 m. pabaigos padidėjo maždaug 260 bazinių punktų (7 pav.). Tai iš esmės atitinka pagrindinių ECB palūkanų normų padidėjimą 300 bazinių punktų per tą patį laikotarpį. Kita vertus, vienadienių indėlių palūkanų normos padidėjo tik 36 baziniais punktais. Šis skirtumo tarp vienadienių indėlių palūkanų ir politikos palūkanų normų padidėjimas paprastai stebimas palūkanų normų didinimo ciklų metu. Viena iš priežasčių yra ta, kad vienadieniai indėliai siūlo likvidumo ir mokėjimo paslaugas, kurios dažnai nėra aiškiai įkainotos. Dėl šių paslaugų ir labai trumpo termino atlygis už šiuos indėlius paprastai būna gerokai mažesnis už politikos palūkanų normą. To nebuvo tuo metu, kai palūkanų norma buvo neigiama, nes bankai indėlininkus (išskyrus dideles įmones) daugiausia gailėjo nuo neigiamų palūkanų normų. Tai dar viena priežastis, kodėl iki šiol pastebėtas vienadienių indėlių palūkanų padidėjimas yra mažesnis nei politikos palūkanų normų padidėjimas.

Įmonių indėlių palūkanų normos Airijoje keitėsi gana panašiai kaip euro zonos vidurkis. Už įmonių terminuotuosius indėlius 2023 m. vasario mėn. buvo atlyginta vidutiniškai 2,19 procento, tai yra apie 260 bazinių punktų daugiau nei 2021 m. gruodį. Įmonių vienadienių indėlių palūkanų normos koregavosi lėčiau nei euro zonoje. Jie padidėjo 13 bazinių punktų ir dabar yra vidutiniškai 0,05 procento.

Didėjantys bankų finansavimo kaštai iš esmės perkeliami į paskolų palūkanų normas, taikomas naujoms paskoloms. Tai atspindi faktą, kad bankai įkainoja naujas paskolas remdamiesi savo finansavimo sąnaudomis ir antkainiu, kuris, be kitų veiksnių, priklauso nuo skolininko rizikos ypatybių. Be to, didesnės palūkanų normos paprastai yra susijusios su turto kainų mažėjimu. Tai sumažina užstato vertę, o tai papildomai padidina skolinimo palūkanų normas, viršijančias didesnes banko finansavimo išlaidas. Be to, bankai, perskaičiuodami kintamos palūkanų normos skolą, didesnes finansavimo išlaidas perkelia į negrąžintą skolą.

Bankai taip pat riboja kreditų teikimą taikydami griežtesnius paskolos patvirtinimo kriterijus. Tai matyti iš mūsų bankų skolinimo tyrimo (BLS), kurį kas ketvirtį atliekame iš reprezentatyvios euro zonos bankų imties.^[[5] Visą 2022 m. bankai pranešė apie griežtesnius kredito standartus, palyginti su ankstesniu ketvirčiu. Praneštas grynasis griežtinimas – pagrindinis tyrimo rodiklis, kuris parodo skirtumą tarp bankų, pranešančių apie griežtesnius kredito standartus, ir bankų, pranešančių apie lengvesnį kreditą, dalies. standartus – nuo ​​paskutinio 2022 m. ketvirčio iki 2022 m. liepos mėn. atlikto tyrimo svyravo nuo 15 iki 27 procentų (8 diagrama). 2022 m. pabaigoje pranešta vertė yra didžiausias kredito standartų sugriežtinimas nuo 2011 m. valstybės skolos krizės, nors 2021 m. prasidėjo labai palankios sąlygos.

Tarp pagrindinių veiksnių, lėmusių šį griežtinimą, buvo išaugusi suvokiama rizika, susijusi su ekonomikos perspektyvų prastėjimu 2022 m. ir prastėjančiu skolininkų kreditingumu, taip pat sumažėjęs bankų tolerancija rizikai. Be to, kadangi griežtesnė pinigų politika didina bankų finansavimo išlaidas ir neigiamai veikia jų balansus, tai taip pat mažina jų norą skolinti. Dabartinis mūsų bankų skolinimo tyrimo etapas, kuris bus paskelbtas gegužės pradžioje, parodys mums pirmąją informaciją apie pastarojo meto finansinės įtampos poveikį kredito sąlygoms.

Remiantis istoriniais dėsningumais, po tokio kredito standartų griežtinimo po kelių ketvirčių paprastai sumažėja paskolų apimtys.^[[6] Iš tiesų, bankų skolinimas įmonėms lėtėja nuo 2022 m. paskutinio ketvirčio. Nuo 2022 m. lapkričio mėn. bendras bankų paskolų euro zonos įmonėms srautas buvo neigiamas, o tai rodo, kad sueina arba grąžinama daugiau paskolų, nei išduodama. .

Didėjant skolinimosi išlaidoms ir bankams sugriežtinus paskolų patvirtinimo reikalavimus, bankų skolinimas įmonėms sulėtėjo. Bankų kreditas kaip BVP dalis mažėja – tiesą sakant, greičiau nei ankstesniais griežtinimo epizodais – ir rinkos tikisi, kad šiais metais jis dar labiau mažės (9 diagrama). Tai lemia keli veiksniai. Pirma, dabartinis sugriežtinimas įvyko neigiamų bendrų tiekimo sukrėtimų fone. Antra, dabartinis kreditų pasiūlos sumažėjimas yra stipresnis nei įprastai, daugiausia atspindėdamas padidėjusį bankų rizikos suvokimą. Trečia, dabartinės politikos palūkanų normos didėjimo tempas ir dydis yra nepaprasti. Tai gali reikšti didesnį skolinimosi jautrumą palūkanų normų padidėjimui dabartinėmis aplinkybėmis.

Įmonių obligacijos

Antrasis įmonių išorės finansavimo šaltinis yra įmonių obligacijų emisija. Grynoji skolos vertybinių popierių emisija iš esmės nesikeitė per pirmuosius tris 2022 m. ketvirčius (10 diagrama). Griežtesnė pinigų politika padidina rinkos skolos kainą greičiau nei banko paskolų.^[[7] Rinka pagrįstas finansavimas pradiniame griežtinimo etape santykinai brango, todėl nuo skolų emisijos buvo pereita prie bankų paskolų. Tačiau paspartėjęs perėjimas prie paskolų palūkanų normų paskutinį 2022 m. ketvirtį sumažino santykinį bankų paskolų patrauklumą, todėl 2022 m. pabaigoje atsigavo įmonių obligacijų emisija. Tačiau šių metų vasario mėn. įmonių obligacijų emisija vėl tapo neigiama, o tai reiškia, kad įmonės dabar išleidžia mažiau naujų vertybinių popierių, nei sueina jų terminas. Kartu su neigiamais bankų skolinimo srautais tai prisideda prie spartaus bendro įmonių gaunamo skolos finansavimo mažėjimo.

Dabar plačiau nagrinėsiu įmonių obligacijų finansavimo išlaidas. Vidutinis nefinansinių įmonių obligacijų pajamingumas nuo 2021 m. pabaigos padidėjo daugiau nei 300 bazinių punktų. Šis padidėjimas panašus į bankų obligacijų finansavimo kainų padidėjimą. Tai daugiausia atspindi nerizikingų palūkanų normų pokyčius dėl pinigų politikos griežtinimo, nes skirtumai – skirtumas tarp obligacijų pajamingumo ir nerizikingų palūkanų normų – per tą patį laikotarpį padidėjo ne taip stipriai (11 pav.). Per šį griežtinimo ciklą įmonių obligacijų skirtumai buvo santykinai riboti tiek investicinio lygio, tiek didelio pajamingumo vertybiniams popieriams, nepaisant kelių epizodinių šuolių. Šie obligacijų skirtumai šiuo metu yra didesni nei 2021 m. pabaigoje, mūsų pinigų politikos normalizavimo ciklo pradžioje, tačiau nuo 2022 m. birželio mėn. išliko maždaug tokio paties lygio.^[[8]

2022 m. pirmąjį pusmetį padidėję skirtumai rodo didėjantį susirūpinimą dėl kredito rizikos finansų rinkose esant dideliam makroekonominiam neapibrėžtumui dėl Rusijos karo prieš Ukrainą ir energijos kainų šoko. Nors kainų skirtumai nuo 2022 m. vasaros šiek tiek svyravo, jie beveik visiškai sugrįžo į 2021 m. lygį prieš bankų suirutė, kurią sukėlė kelių vidutinio dydžio bankų žlugimas Jungtinėse Valstijose 2023 m. kovo mėn. Dėl šio epizodo skirtumai labai padidėjo. ir saugesnėms, ir rizikingesnėms obligacijoms, atsižvelgiant į rinkose vyraujantį rizikos atsisakymo požiūrį. Tačiau skirtumai jau iš dalies pakeitė šiuos padidėjimus per pastarąsias kelias savaites.

Sektorių nevienalytiškumas finansavimo sąlygose

Žvelgiant į šiuos suvestinius euro zonos įmonių pokyčius, taip pat pastebime keletą svarbių skirtumų tarp skirtingų sektorių ir dydžių įmonių.

Naujausios 2023 m. sausio mėn. atliktos bankų skolinimo apklausos rezultatai rodo, kad bankai ypač susirūpinę dėl įmonių, veikiančių daug energijos suvartojančiose gamybos, komercinio ir gyvenamojo nekilnojamojo turto sektoriuose (12 diagrama, kairioji skydelis). Per antrąjį 2022 m. pusmetį grynasis bankų, pranešusių apie griežtesnius kredito standartus, procentas šiuose sektoriuose buvo akivaizdžiai didesnis nei visuose sektoriuose. Šis lik ely atspindi šių įmonių padidėjusios rizikos suvokimą.

Griežtesni kreditavimo standartai energijai imlioms įmonėms yra siejami su didelėmis energijos sąnaudomis, kurios gali sumažinti šių įmonių skolos aptarnavimo pajėgumus, todėl bankų požiūriu jos tampa rizikingesnės. Nuo 2021 m. antrojo pusmečio bankai taip pat labiau riboja nekilnojamojo turto, ypač komercinio nekilnojamojo turto, sektorių. Tai gali atspindėti susirūpinimą dėl komercinio nekilnojamojo turto vertinimų, nes biurų paklausa išlieka neapibrėžta, atsižvelgiant į darbo nuo – namo po pandemijos uždarymo.^[[9] Nuo 2022 m. pradžios didėjančios finansavimo išlaidos ir didesnis makrofinansinis neapibrėžtumas dar labiau padidino rinką. Galiausiai, dėl stipraus kainų augimo kelerius metus iki pandemijos kai kuriose nekilnojamojo turto rinkose galėjo būti pervertinta, o tai dar labiau padidino galimą pažeidžiamumą.^[[10]

Susirūpinimas dėl skolininko kreditingumo taip pat yra ryškesnis mažoms įmonėms nei didelėms. Nuo 2021 m. pabaigos bankų pranešta įmonės lygio įsipareigojimų nevykdymo tikimybė MVĮ išaugo labiau (12 diagrama, dešinysis skydelis). MVĮ bankai paprastai laiko rizikingesnėmis, nes jų verslo modeliai yra mažiau diversifikuoti, todėl jos gali būti labiau pažeidžiamos sukrėtimų.^[[11] Be to, manoma, kad pašaliniams asmenims yra sunkiau įvertinti jų finansinę būklę, nes MVĮ taikomi mažesni informacijos atskleidimo reikalavimai. Atsižvelgdami į šiuos svarstymus, bankai laiko juos labiau pažeidžiamais dabartinėje augančių palūkanų aplinkoje, todėl greičiau didėja įsipareigojimų nevykdymo tikimybė.

Šie skirtumai tarp sektorių ir įmonių dydžių taip pat atsispindi skirtinguose finansavimo suvaržymuose, kuriuos suvokia įmonės. Naujausiame įmonių finansavimo galimybių tyrime, apimančiame 2022 m. kovo–rugsėjo laikotarpį, palyginti su atitinkamai didesnėmis ir senesnėmis įmonėmis, didesnė dalis mažesnių ir jaunesnių įmonių pranešė apie finansavimo suvaržymus kreipdamosi dėl banko paskolos (13 diagrama). Be to, jaunoms įmonėms ir MVĮ, palyginti su praėjusiais metais, labiau nei kitose įmonėse išaugo finansavimo suvaržymų patiriančių įmonių dalis. Panašiai statybų sektoriaus įmonės dažniau pranešė susidūrusios su finansavimo suvaržymais, palyginti su kitomis įmonėmis ir palyginti su praėjusiais metais.

Nuosavas kapitalas

Galutinis įmonių finansavimo šaltinis yra akcijų, ypač listinguojamų akcijų, išleidimas. Vienas iš būdų tai įvertinti – atsižvelgti į nuosavybės kainą, kuri apskaičiuojama kaip ilgalaikės nerizikingos normos ir akcijų rizikos premijos suma – tai yra papildoma kompensacija, kurios investuotojai reikalauja už akcijų laikymo riziką. Euro zonos įmonių nominalioji nuosavybės kaina taip pat išliko ribota vykstant pinigų politikos griežtinimo etapui (14 diagrama, kairioji skydelis). Nepaisant laikino padidėjimo 2022 m., nuo 2021 m. pabaigos bendras nuosavybės kaina sumažėjo maždaug 130 bazinių punktų, nes didėjančias nerizikingas palūkanų normas daugiau nei kompensavo mažesnė akcijų rizikos premija, atspindinti bendrą teigiamą rinkos rizikos nuotaiką. .

Tuo pat metu akcijų rinkos raida skirtinguose ekonomikos sektoriuose taip pat skyrėsi. Nuo 2021 m. pabaigos akcijų rinkos vertinimai neproporcingai sumažėjo tuose sektoriuose, kurie paprastai yra jautresni palūkanų normų pokyčiams, pavyzdžiui, technologijos ar cikliniai vartojimo produktai (14 diagrama, dešinysis skydelis). Atsižvelgiant į neigiamą bankų nuomonę, nekilnojamojo turto sektoriaus akcijų vertinimai taip pat smarkiai sumažėjo, nepaisant to, kad palūkanų normų jautrumas buvo mažesnis nei kitų sektorių.

Išvada

Norint užtikrinti, kad infliacija laiku sugrįžtų į dviejų procentų tikslą, reikėjo gerokai padidinti palūkanų normas. Palūkanų normas padidindami iki pakankamai ribojančio lygio ir skatindami žemesnio nei tendencijos augimo laikotarpį, slopindami paklausą, neutralizuosime didesnį nei tikslinį vidutinės trukmės infliacijos spaudimą ir taip pat užtikrinsime, kad užsitęsusi virš tikslinės infliacijos fazė netaptų infliacijos lūkesčius. Visų pirma, paklausos slopinimas griežtinant pinigų politiką reiškia, kad kainų ir atlyginimų nustatytojai pastebi, kad pernelyg didelis kainų ir darbo užmokesčio didėjimas nebus tvarus.

Kovo mėn. pinigų politikos susitikime, kur palūkanų normos buvo griežtai ribojamos, paskelbėme, kad būsimi politinės palūkanų normos sprendimai priklausys nuo infliacijos perspektyvos įvertinimo, atsižvelgiant į gaunamus ekonominius ir finansinius duomenis, pagrindinės infliacijos dinamiką ir stiprumą. pinigų politikos perdavimo. Šis vertinimas apims nuodugnų finansinių sąlygų, su kuriomis susiduria įmonės, pokyčius. Balandžio mėnesio banko skolinimo tyrimas bus svarbus mūsų gegužės mėn. susitikimo įnašas, be to, kad stebime, kaip mūsų politikos palūkanų normos perduodamos bankų paskolų palūkanų normoms ir obligacijų pajamoms. Visų pirma, bankų skolinimo tyrimas padės mums įvertinti bet kokį įvykių JAV ir Šveicarijos bankų sistemose poveikį kreditų pasiūlai ir kreditų paklausai euro zonoje. Be to, balandžio mėnesio įmonių telefono apklausa (CTS) suteiks mums atsiliepimų iš įmonių sektoriaus, taip pat ir apie finansavimo sąlygas. Žvelgiant į tolimesnę ateitį, kitame finansų prieinamumo tyrime (SAFE) bus pateikta išsami informacija apie finansavimo sąlygas, su kuriomis susiduria įmonės, iki mūsų birželio mėn. susitikimo.