ECB Vykdomosios valdybos nario Fabio Panettos kalba ECB ir jo stebėtojų XXIII konferencijoje „Pasauliniai sukrėtimai, politikos šalutinis poveikis ir geostrateginė rizika: kaip koordinuoti politiką“
Frankfurtas prie Maino, 2023 m. kovo 22 d
Mes vis dar išgyvename pasaulinių sukrėtimų, kurie žlugdo ekonomiką visame pasaulyje, seką. Vos per trejus metus matėme pandemiją, rimtus tiekimo grandinės sutrikimus, karą, energijos krizę, o dabar – įtampą bankų rinkose.
Atsiradę aktyvumo ir kainų svyravimai iškėlė politikos formuotojams iššūkį nustatyti savo pagrindinės dinamikos lūžio taškus ekonomikos ir finansų sektoriaus sutrikimo metu. Neišvengiamai turime pereiti tarp nepakankamo reagavimo, dėl kurio gali pailgėti šių sukrėtimų poveikis infliacijai, ir pernelyg didelio reagavimo, nes nepastovumą gali paversti nestabilumu.
Paprastų šių sudėtingų problemų sprendimų nėra.
Turime pritaikyti savo politiką prie persidengiančių sukrėtimų padarinių, geopolitinių pokyčių, finansų sustiprėjimo rizikos ir šalutinio poveikio iš kitų jurisdikcijų.
Šiame kontekste priimant pinigų politikos sprendimus gali padėti trys principai.
Pirma, atsižvelgiant į vyraujantį neapibrėžtumą ir pagrindą, kurį jau apėmėme griežtindami savo politiką, turime išlikti visiškai priklausomi nuo duomenų ir vengti išankstinio įsipareigojimo laikytis bet kokios konkrečios politikos krypties. Turėtume vadovautis savo reakcijos funkcija, įvertindami infliacijos pokyčius, pagrindinę infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą, taip pat atsižvelgiant į galimą riziką vidutinės trukmės perspektyvai, kurią kelia tiek realioji ekonomika, tiek finansų sektorius.[[1] Taip galime užtikrinti, kad kalibruosime savo priemones atsižvelgdami į gaunamą informaciją.[[2]
Antra, turime stebėti savo priemonių poveikį ir tai, kaip skirtingos priemonės sąveikauja viena su kita. Visų pirma, turėtume nuolat vertinti bendrą palūkanų didinimo ir balanso sumažinimo poveikį.[[3] Kitų jurisdikcijų patirtis rodo, kad dėl staigių koregavimų investuotojams gali būti sunkiau prisitaikyti prie besikeičiančių rinkos sąlygų.
Turime išlaikyti savo deinfliacinę poziciją, kol pamatysime įtikinamų ženklų, kad infliacija grįžta į tikslą, laikantis „atskyrimo principo“: tinkamos politikos pozicijos vykdymas neturėtų pakenkti jos perdavimui.
Ir trečia: atsižvelgdami į pasaulinį sukrėtimų, su kuriais susiduriame, pobūdį, turime apsvarstyti, kaip jie perduodami rinkoms ir ekonomikai, taip pat potencialą. išsiliejimas iš užsienyje priimtos politikos. Tačiau turėtume ir toliau sutelkti dėmesį į savo pagrindinį įsipareigojimą užtikrinti kainų stabilumą euro zonoje, per daug nesilaikydami kitų jurisdikcijų.[[4]
Pradėsiu iliustruodamas pasaulinius sukrėtimus ir jų keliamą netikrumą. Tada pakalbėsiu apie politinį atsaką į šiuos sukrėtimus ir jų išsiliejimą įvairiose jurisdikcijose. Ir aš apibūdinsiu, ką tai reiškia mūsų pinigų politikai dabartinėje aplinkoje.
Pasauliniai sukrėtimai ir netikrumas
Per pastaruosius trejus metus susidūrėme su dideliu neapibrėžtumu tiek dėl vidaus, tiek dėl pasaulinių sukrėtimų, kurie apsunkino politikos diagnozę ir padidino nepakankamo ar per didelio reagavimo riziką.
Visuotiniai sukrėtimai, jų prasiskverbimas ir atsipalaidavimas
Pagrindinis neapibrėžtumo, susijusio su infliacija ir ekonomine veikla, šaltinis yra pasaulinių sukrėtimų perdavimas ir jų išnykimas. Pavyzdžiui, dėl precedento neturinčios šalies ir pasaulinių sukrėtimų sekos sunku atskirti pasiūlos ir paklausos disbalansą, kurį sukėlė pandemija ir energetikos krizė, nuo nuolatinės, savaime išlaikomos infliacijos dinamikos.
Su pandemija susiję sukrėtimai
Po pandemijos atsivėrusi ekonomika staigiai padidino paklausą (1 diagrama) tuo metu, kai tiekimo sutrikimai dar nebuvo išspręsti ir dėl to atsirado nuolatinių kliūčių. Įmonės sureagavo kaupdamos atsargas ir kaupdamos darbo jėgą, kurdamos infliacijos spaudimą. Dėl to tiek paklausa, tiek pasiūla prisidėjo prie infliacijos 2022 m.
1 diagrama
Realiojo BVP ir privataus vartojimo raida euro zonoje ir JAV
(indeksas: 2019 m. IV ketvirtis = 100)
Šaltiniai: Eurostatas, FRED ir ECB darbuotojų skaičiavimai.
Pastaba: NPISH reiškia „ne pelno institucijas, aptarnaujančias namų ūkius“.
Atnaujinimo paskatintas aktyvumas dabar blėsta. Tiekimo kliūtys iš esmės išnyko[[5] (2 diagrama) ir įmonės pradeda mažinti savo atsargas (3 diagrama). Tai turėtų sumažinti kainų spaudimą.
2 diagrama
Tiekimo grandinės kliūčių palengvinimas
(difuzijos indeksai)
Šaltiniai: S&P Global, Markit ir ECB darbuotojų skaičiavimai. Pastabos: Pasaulinis pasiūlos trūkumo indeksas parodo, kiek pasirinktų prekių pritrūko, palyginti su jų ilgalaikiu kiekvieno mėnesio vidurkiu. Ilgalaikis vidurkis reiškia 1 indekso vertę. Tamsinta sritis reiškia 5–95 procentilių diapazoną 20 elementų (pvz., cheminių medžiagų, elektros gaminių, pakuočių, plieno ir tekstilės). Naujausi stebėjimai pateikti 2023 m. vasario mėn.
3 diagrama
Atsargų ir BVP santykis ir susiję tyrimo rodikliai euro zonoje
(standartinis nuokrypis nuo istorinio (1999–2019 m.) vidurkio)
Šaltiniai: Eurostatas (atsargų investicijų ir BVP santykis), S&P Global (pirkimų ir gatavų prekių PMI atsargos), Europos Komisija (atsargų pakankamumas) ir ECB skaičiavimai.
Pastaba: naujausi 2022 m. ketvirtojo ketvirčio atsargų investicijų ir BVP santykio stebėjimai ir 2023 m. pirmojo ketvirčio PMI atsargų ir atsargų pakankamumo stebėjimai.
Energetikos krizė
Energetikos krizė turėjo panašių padarinių.[[6] Staigus didmeninių energijos ir prekių kainų padidėjimas padidino ne tik energijos ir maisto produktų, bet ir netiesiogiai pagrindinę prekių ir paslaugų infliaciją (4 diagrama).
4 diagrama
Energijai jautrių komponentų indėlis į prekių ir paslaugų infliaciją euro zonoje
(metiniai procentiniai pokyčiai ir procentinių punktų įnašai)
Šaltiniai: Eurostatas ir ECB darbuotojų skaičiavimai. Pastabos: Sąvoka „energetikai jautri sudedamoji dalis“ reiškia elementus, kurių energijos dalis tiesioginėse sąnaudose viršija vidutinę energijos dalį tarp paslaugų (a skydelis) ir neenergetinių pramonės prekių (NEIG) elementų (b skydelis). Naujausi stebėjimai pateikti 2023 m. vasario mėn.
Šie poveikiai pradeda reabsorbuotis. Mažesnės energijos ir žaliavų kainos lėmė mažesnę energijos infliaciją (5 diagrama). Ir galiausiai jie turėtų pereiti į maisto produktų ir pagrindinę infliaciją – tai atitinka mažėjantį kainų spaudimą (6 diagrama). Tai slegia vidutinės trukmės vartotojų infliacijos lūkesčius[[7]ir gali sušvelninti darbo užmokesčio reikalavimus. Tačiau kaip greitai šie padariniai atsispindės infliacijos duomenyse, neaišku. Ir susirūpinimas dėl infliacijos išlikimo[[8] pagrindinės infliacijos prognozavimas tampa ypač sudėtingas.
5 diagrama
Bendra infliacija ir sudedamosios dalys euro zonoje ir JAV
(metiniai procentiniai pokyčiai ir procentinių punktų įnašai)
Šaltiniai: Eurostatas, JAV darbo statistikos biuras ir ECB skaičiavimai. Pastaba: naujausi stebėjimai pateikti 2023 m. vasario mėn.
6 diagrama
Dujotiekio slėgis ir įvesties/išvesties kainos
(a skydelis): metiniai procentiniai pokyčiai; b skydelis): difuzijos indeksas)
Šaltiniai: a grupė: Eurostatas ir Refinitiv bei Hamburgo tarptautinės ekonomikos institutas (HWWI), b grupė: Markit. Pastabos: a skydelis: Brent žalios naftos eurais mėnesinė vertė yra turimų duomenų vidurkis (darbo dienos iki atnaujinimo dienos). Naujausios pastabos – 2023 m. kovo 15 d. „Brent“ žalios naftos eurais, 2023 m. vasario mėn. – euro zonos ūkio ir tarptautinių maisto prekių kainų, o kitų prekių – 2023 m. sausio mėn. b skydelis): Naujausios pastabos yra 2023 m. vasario mėn.
Infliacijos rizika įsitvirtinti
Sumažėjęs infliacinis spaudimas sukėlė susirūpinimą dėl antrinio poveikio rizikos, atsirandančios dėl infliacijos lūkesčių atmetimo arba darbo užmokesčio kainų spiralės, ypač atsižvelgiant į įtemptas darbo rinkos sąlygas išsivysčiusiose ekonomikose (7 diagrama). .[[9]
7 diagrama
Darbo rinkos vis dar įtemptos
(a skydelis): procentai; b skydelis): metiniai procentiniai pokyčiai)
Šaltiniai: EBPO, Haverio ir ECB skaičiavimai. Pastabos: a skydelis: EBPO bendras laisvų darbo vietų koeficientas pagrįstas JAV, Jungtine Karalyste, Japonija, Pietų Korėja, euro zona (išskyrus Italiją), Kanada, Švedija, Šveicarija, Lenkija, Rumunija, Čekija ir Vengrija. . Brūkšninės linijos nurodo ilgalaikius vidurkius (2010–2019 m.). Naujausi 2022 m. trečiojo ketvirčio laisvų darbo vietų rodiklio ir 2022 m. ketvirtojo nedarbo lygio stebėjimai. b skydelis): darbo užmokesčio augimo eilutės nėra suderintos, todėl šalių duomenų palyginamumas yra ribotas. Darbo užmokestis reiškia vidutinį valandinį atlyginimą JAV ir Kanadoje ir vidutinį savaitinį reguliarų uždarbį (išskyrus priedus) Jungtinėje Karalystėje. Euro zonos ir Japonijos darbo užmokesčio duomenys atitinkamai seka sutartus ir suplanuotus atlyginimus. Ilgalaikis vidurkis reiškia 2010–2019 m. Naujausi JAV ir Kanados stebėjimai – 2023 m. vasario mėn., Japonija ir Jungtinė Karalystė – 2023 m. sausio mėn., o euro zona – 2022 m. gruodžio mėn.
Euro zonoje vidutinės trukmės infliacijos lūkesčiai tebėra susiję su mūsų tikslu. Tai atspindi aiškų ECB įsipareigojimą pažaboti infliaciją. Kaip šįryt pareiškė prezidentas Lagarde, „visuomenė gali būti tikra dėl vieno dalyko: užtikrinsime kainų stabilumą, o vidutinės trukmės laikotarpiu infliacijos sugrąžinimas iki 2% yra nediskutuotinas“.[[10]
Spartus darbo užmokesčio augimas per ateinančius trejus metus taip pat atitinka mūsų prognozes, kurios rodo, kad infliacija palaipsniui mažės iki maždaug 3 % iki 2023 m. pabaigos ir iki maždaug 2 % iki 2025 m. vidurio.
Greičiau kyla pavojus, kad dėl darbo užmokesčio ir kainų nustatymo dinamikos aukšta infliacija gali tapti nepakitusi ir galiausiai gali prisidėti prie infliacijos lūkesčių. Darbo užmokestis vis dar spartėja, todėl negalime atmesti scenarijaus, kai įsigalios stipresnis ir nuolatinis atlyginimų didėjimas. Šią riziką reikia atidžiai stebėti.
Oportunistinis įmonių elgesys taip pat gali atitolinti pagrindinės infliacijos kritimą. Tiesą sakant, vieneto pelnas prisidėjo prie daugiau nei pusės vidaus kainų spaudimo 2022 m. paskutinį ketvirtį (8 diagrama).[[11] Kai kuriose pramonės šakose pelnas smarkiai auga (9 pav.), o mažmeninės kainos sparčiai kyla, nepaisant to, kad didmeninės kainos jau kurį laiką mažėjo. Tai rodo, kad kai kurie gamintojai pasinaudojo neapibrėžtumu, kurį sukėlė didelė ir nepastovi infliacija.[[12] ir pasiūlos ir paklausos neatitikimai[[13] padidinti savo maržas, didinant kainas daugiau, nei būtina, kad būtų padengtos padidėjusios sąnaudos. Turėtume stebėti riziką, kad dėl pelno ir kainos spiralės pagrindinė infliacija gali sumažėti.
8 diagrama
BVP defliatorius rinkos kainomis
(metiniai procentiniai pokyčiai; procentinių punktų įnašai)
Šaltiniai: Eurostato ir ECB skaičiavimai. Pastaba: naujausi stebėjimai yra 2022 m. ketvirtasis ketvirtis.
9 diagrama
Sektorių darbo užmokesčio ir pelno pokyčiai
(kairysis skydelis: procentinis pokytis nuo 2019 m. IV ketvirčio iki 2022 m. IV ketvirčio; dešinėje pusėje: bendrasis likutinis perteklius, palyginti su realia pridėtine verte, lygis)
Šaltiniai: Eurostato ir ECB skaičiavimai. Pastabos: Darbo užmokestis reiškia kompensaciją darbuotojams, o pelną – bruto s likutinis perteklius. Savarankiškai dirbančių asmenų pajamos įtraukiamos į darbo užmokestį. Naujausi stebėjimai skirti 2022 m. ketvirtajam ketvirčiui.
Žvelgiant į ateitį, pelno normalizavimas padėtų sumažinti pagrindinę infliaciją ir sumažinti antrinio poveikio riziką, nes darbo užmokesčio poreikius būtų galima patenkinti nepadidinus kainų.
Pasaulinis pasiūlos ir paklausos neatitikimas
Neaiškumas dėl pasaulinės pasiūlos ir paklausos sąlygų vis dar yra didelis, o dabar jį dar labiau padidina pastaruoju metu kilusi finansinė įtampa.
Tiek JAV, tiek euro zonoje paklausa rodo silpnėjimo ženklus.[[14]
Kinijoje nulinės COVID politikos pabaigą sekė nuosmukis, o vėliau – atsigavimas, kurį vis tiek gali pristabdyti nekilnojamojo turto rinkos sklindantys priešiniai vėjai. Atnaujinimas turės dviprasmišką bendrą poveikį pasaulinei infliacijai: jis gali sumažinti kainas sektoriuose, kuriuose Kinija yra grynoji eksportuotoja, pavyzdžiui, prekių, ir padidinti kainas sektoriuose, kuriuose ji yra grynoji importuotoja, pavyzdžiui, žaliavų.[[15]
Pasaulinės politikos atsakas ir jo šalutiniai poveikiai
Antrasis neapibrėžtumo šaltinis yra pasaulinės politikos atsakas į sukrėtimus ir šių reakcijų pasekmės.
Jau matėme aiškių šių išsiliejimo pavyzdžių. Pavyzdžiui, per didelės fiskalinės paskatos, įgyvendintos Jungtinėse Valstijose reaguojant į pandemiją, padidino ilgalaikio vartojimo prekių paklausą (10 diagrama), tačiau kitose šalyse sukėlė neigiamą pasiūlos šoką.[[16] Euro zonoje šis pasiūlos šokas prisidėjo prie infliacijos augimo ir smogė ekonomikai ankstyvame jos atsigavimo etape.[[17]
10 diagrama
Individualus vartojimas – ilgalaikio vartojimo prekės ir paslaugos
(a skydelis): indeksas: 2018 m. I ketvirtis = 100; b skydelis): 2018 m. sausio mėn. = 100)
Šaltiniai: ECB ir Federalinių rezervų sistema. Pastabos: punktyrinės linijos žymi linijinę tendenciją (nuo 2018 m. pirmojo ketvirčio iki 2019 m. IV ketvirčio). Ilgalaikio vartojimo prekės ir paslaugos euro zonoje apytiksliai apskaičiuojamos naudojant turimų šalies duomenų agregaciją iš apačios į viršų.
Šiuo metu susiduriame su tuo pačiu ir sparčiu pasauliniu finansavimo sąlygų griežtinimu (11 pav.), dėl kurio atsiranda finansinių ir politinių pasekmių (12 diagrama). Pavyzdžiui, dėl pinigų sugriežtinimo JAV taip pat sugriežtėja finansavimo sąlygos[[18] kitose jurisdikcijose, įskaitant euro zoną.[[19] Tai padidina perteklinio sugriežtinimo riziką, jei centriniai bankai neatsižvelgs į jų sukuriamas grįžtamojo ryšio kilpas.[[20]
11 diagrama
Pasaulinis finansavimo sąlygų griežtinimas
(a skydelis): standartizuoti indeksai; b skydelis): šalių procentai)
Šaltiniai: skydelis a) Refinitiv Datastream ir ECB darbuotojų skaičiavimai; b skydelis: Haverio ir ECB darbuotojų skaičiavimai. Pastabos: a skydelis): Šalies lygmens indeksai apibendrinami kaip svertinis vidurkis, naudojant BVP perkamosios galios pariteto procentines dalis. Padidėjimas atspindi laisvėjančias finansines sąlygas. Sumažėjimas atspindi griežtėjančias finansines sąlygas. Naujausi stebėjimai pateikti 2023 m. kovo 17 d. b skydelis: pasaulinis „infliacijos padidėjimo“ indeksas rodo šalių, kuriose tuo metu t metu (1) metinė infliacija yra didesnė už laiką t-1 ir (2) metinė infliacija. -metinė infliacija, viršijanti tam tikrą ribą. Šiuo atveju slenkstis nustatomas pagal metinės infliacijos vidurkį po Volkerio laikotarpio, nuo 1984 m. pirmojo ketvirčio iki 2022 m. IV ketvirčio. Pasaulinis palūkanų normų kėlimo sinchronizavimo indeksas yra sudarytas naudojant TAB duomenys apie centrinių bankų nustatytas polisines palūkanų normas ir parodo šalių, kurios griežtina t, dalį. Abu indeksai apima 30 išsivysčiusių šalių ir besiformuojančios rinkos ekonomikos šalių. Pasauliniai nuosmukiai yra laikotarpiai, kai (1) metinis pasaulio BVP vienam gyventojui yra neigiamas arba artimas nuliui ir (2) didelė dalis šalių, patiriančių techninį nuosmukį. Naujausi stebėjimai skirti 2022 m. ketvirtajam ketvirčiui.
12 diagrama
Pasaulinis derliaus komponentas
(koreliacijos koeficientai)
Šaltiniai: „Datastream“ ir „Haver Analytics“. Pastabos: imtį sudaro dešimt išsivysčiusių ekonomikų (Australija, Kanada, Danija, euro zona, Japonija, Naujoji Zelandija, Švedija, Šveicarija, Jungtinė Karalystė ir JAV). Dvišalių koreliacijos koeficientų vidurkis yra apskaičiuojamas pagal šias šalis ir laikotarpius. Priemokos ir lūkesčių komponentai yra trijų modelių (dinaminis Nelson-Siegel, pasukamas dinaminis Nelson-Siegel ir dinaminis Svensson-Soderlind) įverčių vidurkis. Naujausi stebėjimai pateikti 2023 m. kovo 9 d.
Euro zonoje pinigų politikos sugriežtinimo padariniai jau matomi, nors tikimasi, kad jie visiškai pasireikš tik ateinančiais mėnesiais dėl įprasto pinigų politikos perdavimo vėlavimo. Pinigų suvestiniai P1 ir P3 sparčiai lėtėja. Realiai jų augimo tempai yra neigiami ir yra istorinėse žemumose, žemesni nei 2008 ir 2011 m. (13 diagrama).[[21] Bankų kreditas taip pat sparčiai lėtėja (14 pav.). Dėl to jos dalis BVP mažėja – tiesą sakant, greičiau nei ankstesniais griežtinimo epizodais – ir rinkos tikisi, kad šiais metais ji dar labiau mažės (15 diagrama). Šie pokyčiai daugiausia susiję su mūsų politikos normalizavimu. Tačiau koregavimo dydis ir greitis rodo, kad mūsų pinigų politikos perdavimas ekonomikai galėjo sustiprėti.
13 diagrama
Pinigų suvestinių P1 ir P3 augimas euro zonoje ir JAV
(metiniai augimo tempai, procentai)
Šaltiniai: a grupė: ECB (BS); b skydelis: ECB (BS ir ICP). Pastabos. Ištisinės linijos rodo tariamų atsargų indekso metinius augimo tempus, ty srautų, normalizuotų praėjusio mėnesio likučiais, matą. Taikant šį metodą, vertinimo pokyčiai ir perklasifikavimas neįtraukiami į metinių augimo tempų skaičiavimą, taigi išvengiama metinių augimo eilučių šuolių. Taškinės linijos rodo metinius likučių augimo tempus. Šis metodas leidžia išvengti pinigų atsargų ir kainų indekso santykio iškraipymo rizikos, kuri yra numanoma skaičiuojant realias normas. B skydelyje M3 ir M1 defliuojami pagal SVKI indeksą. Naujausi stebėjimai pateikti 2023 m. sausio mėn.
14 diagrama
Kredito augimas euro zonoje
(trijų mėnesių metinis procentinis pokytis, pakoreguotas pagal sezoną)
Šaltinis: ECB (BSI). Pastabos: a skydelyje PFI paskolos koreguojamos atsižvelgiant į pardavimo, pakeitimo vertybiniais popieriais ir pinigų telkimo veiklą. b) PFI paskolos koreguojamos atsižvelgiant į pardavimą ir pakeitimą vertybiniais popieriais. Naujausi stebėjimai pateikti 2023 m. sausio mėn.
15 diagrama
Bankų paskolos nefinansiniam privačiam sektoriui euro zonoje
(procentais BVP)
Šaltiniai: ECB (BSI, MNA), Refinitiv (I/B/E/S), ECB prognozės, atskirų bankų finansinės ataskaitos ir ECB skaičiavimai.
Pastabos: oranžinis žymeklis rodo 2023 m. pabaigos prognozės medianą, o ūsai rodo vertes, esančias vieno standartinio nuokrypio ribose aplink medianą (10 ir 90 procentilių), kaip pranešė rinkos analitikai ir gaunami iš I/B/E/S. Paskirstymas svertinis pagal kiekvieno banko realizuotą paskolų apimtį 2022 m. pabaigoje ir remiantis pagrindine 143 prognozių, apimančių 44 bankus, imtimi, pateiktomis nuo 2023 m. sausio 20 d. iki kovo 10 d. Kiekvieną ketvirtį BVP apskaičiuojamas dauginant kas ketvirtį, sezoniškai pakoreguoti srautai keturiais; 2023 m. skaičius pagrįstas 2023 m. kovo mėn. ECB ekspertų makroekonominėmis prognozėmis euro zonai. Naujausi BSI ir MNA 2022 m. ketvirtojo ketvirčio stebėjimai, o rinkos lūkesčiai susiję su 2023 m. ketvirtuoju ketvirčiu.
Pasaulinį griežtinimą taip pat gali sustiprinti pastaruoju metu tvyranti finansinė įtampa pasaulio bankų rinkose. Be įtakos pasitikėjimui, dėl šios įtampos bankai taps jautresni indėlių nutekėjimui ir paskatins juos greičiau ir didesniu mastu perkelti palūkanų didinimą savo klientams abiejose balanso pusėse. Kurį laiką bankai taip pat gali tapti atsargesni skolindami ir kaip atsargumo priemonę nuspręsti pasilikti grynuosius pinigus. Euro zonoje mūsų bankų skolinimo tyrimas[[22] Jau prieš pastaruoju metu kilusią įtampą rodė sugriežtintus skolinimo standartus įmonėms ir namų ūkiams, o šis sugriežtinimas gali paspartinti kredito augimo lėtėjimą ateinančiais mėnesiais.
Be to, didieji centriniai bankai, vykdydami kiekybinę griežtinimo politiką, vienu metu didino palūkanų normas ir sumažino likvidumo pasiūlą. Dėl to politikos koregavimas gali būti sudėtingesnis. Nėra jokios patikimos patirties, kuria galėtume remtis tirdami bendrą palūkanų normų kėlimo ir kiekybinio griežtinimo poveikį. Sunku įvertinti, kaip centrinio banko balanso sumažėjimas paveiks finansų rinkas, ypač jei tai vyksta kartu su staigiu palūkanų normų padidėjimu.[[23] Įsipareigojimų skatinama investicijų krizė Jungtinėje Karalystėje ir Silicio slėnio banko krizė JAV rodo, kad staigūs koregavimai gali turėti įtakos pinigų politikos perdavimui ir netgi sukelti didelę finansinę įtampą.[[24]
Dabartinėmis aplinkybėmis dėl susilpnėjusių augimo perspektyvų ir išaugusio neapibrėžtumo investuotojai gali pereiti nuo rizikingo turto prie nerizikingo turto. O kai likvidumo pasiūla greitai mažėja, tai gali paskatinti „grynųjų pinigų traukimą“, o tai sustiprins staigų palūkanų normų padidėjimą ir padidins finansinį pažeidžiamumą. Tiesą sakant, Jungtinėse Valstijose aukštos kokybės likvidus turtas neįprastai siūlo didesnę grąžą nei rizikingas turtas (16 diagrama), kai likvidumas pašalinamas iš sistemos.
16 diagrama
Atvirkštinis kainos ir pajamų santykis, šešių mėnesių nerizikinga palūkanų norma ir perteklinės atsargos euro zonoje ir JAV
(kairė skalė: procentiniai taškai, dešinė: trilijonai eurų)
Šaltiniai: a skydelis: Refinitiv ir ECB skaičiavimai; b skydelis): Refinitiv, Federal Reserve ir ECB skaičiavimai. Pastabos: atvirkštinis kainos ir pajamų santykis yra akcijų turimų pajamų pajamingumo matuoklis, čia parodytas lyginant su nerizikingomis normomis. Skydelyje a) perteklinis likvidumas apskaičiuojamas kaip bankų einamosios sąskaitos ir indėlių galimybės turimos atsargos atėmus jų privalomųjų atsargų reikalavimus. Skydelyje b) perteklinės atsargos apskaičiuojamos kaip depozitoriumo įstaigų rezervai atėmus privalomąsias atsargas (pastarosios 2020 m. bus lygios nuliui). Naujausios pastabos a skydelyje yra 2023 m. kovo 13 d. finansų rinkų duomenims ir 2023 m. kovo 8 d. likvidumo pertekliui. Naujausios pastabos b) skydelyje yra 2023 m. kovo 13 d. finansų rinkų duomenims ir 2023 m. sausio mėn. (mėnesio duomenys) dėl perteklinių atsargų.
Mažėjant turimam likvidumui tiek bendrai, tiek daugumos bankų atveju, skolinimo pasiūla taip pat gali greitai mažėti. ECB darbuotojų vertinimai rodo, kad bankai, turintys mažesnį perteklinį likvidumą, greičiausiai sumažins kreditų pasiūlą, reaguodami į palūkanų normų didinimą, o jų paskolų palūkanų normos greičiausiai padidės (17 diagrama).
17 diagrama
Paskolų pasiūlos ir paskolų palūkanų normų atsakas į politikos palūkanų normų kėlimą pagal perteklinio likvidumo lygį
(pasiūlos skatinamų paskolų augimo procentiniai punktai (a skydelis) ir paskolų palūkanų normų pokytis (b skydelis) per tris mėnesius už kiekvieną indėlių galimybės palūkanų normos procentinį padidėjimą; burbulų dydis, lygus paskolų įmonėms apimtims)
Šaltiniai: a skydelis: ECB (AnaCredit, iBSI, MOPDB) ir ECB skaičiavimai; b skydelis: ECB (AnaCredit, iBSI, iMIR, MOPDB) ir ECB skaičiavimai. Pastabos: Pasiūlos skatinamas paskolų augimas banko lygiu nustatomas taikant Mary Amiti ir David Weinstein metodiką euro zonos kreditų registrui (žr. Amiti, M. ir Weinstein, D. (2018), „How Much Do Idiosyncratic Bank Shocks“ Turi įtakos investicijoms? Įrodymai iš suderintų banko ir įmonės paskolų duomenų“, Politinės ekonomijos žurnalas, t. 126, Nr. 2, 525-587 p. ch straipsnyje pateikiami pasiūlos skatinamos paskolos augimo regresijos koeficientai (a skydelis) ir bankų lygmens naujų paskolų įmonėms palūkanų normų pokyčiai prieš tris mėnesius (b skydelis) pagal perteklinio likvidumo lygį, kuris sąveikavo su indėlių galimybės palūkanų normos pokyčiu tuo pačiu laikotarpiu, išskiriant stebėjimus prieš ir po 2021 m. gruodžio mėn. bei likvidumo pertekliaus santykį tarp x ašyje nurodytų lygių. Specifikacija apima banko ir šalies laiku fiksuotus efektus ir banko turto kontrolę. Burbulų dydis matuoja kiekvienai kategorijai priklausančių bankų įmonėms negrąžintas paskolų sumas. Naujausi stebėjimai pateikti 2022 m. lapkričio mėn.
Poveikis ECB pinigų politikai
Taigi, kaip pinigų politika turėtų veikti tokioje aplinkoje, kuriai būdingas didelis neapibrėžtumas, stiprus šalutinis poveikis ir finansinis pažeidžiamumas?
Prisitaikymas prie esamos aplinkos
Pirma, pinigų politika turi išlikti visiškai prisitaikanti prie besikeičiančių pokyčių, atsižvelgiant į vyraujantį neapibrėžtumą, jos veikimo vėlavimą ir staigios finansinės įtampos riziką. Tam reikia nuo duomenų priklausomo požiūrio, kuris iš anksto nenulemtų būsimų politinių sprendimų ir atspindėtų abiejų pusių riziką.
Antra, mūsų priveržimas turi būti sukalibruotas apdairiai. Taip yra todėl, kad tai jau daro didelį poveikį finansavimo sąlygoms ir todėl, kad norime išvengti nepageidaujamo finansinio nepastovumo. Šis apdairus požiūris galioja dar labiau, nes mūsų palūkanų normos tvirčiau juda į ribojančią teritoriją, infliacinės jėgos susilpnėja ir rizika infliacijos perspektyvai tampa subalansuota. Tokiais atvejais staigūs politikos žingsniai nėra būtini.[[25]
Trečia, norėdami išvengti finansinės įtampos, kuri galėtų kliudyti mūsų dezinfliacinei politikai, turėtume pasikliauti savo politikos norma, kaip pagrindine priemone mūsų pozicijai valdyti, o normalizuodami balansą turėtume būti pamatuoti ir nuspėjami. Turėtume nuolat stebėti investuotojų patiriamą palūkanų normos ir likvidumo riziką bei atidžiai išanalizuoti likvidumo sumažėjimo poveikį kredito pasiūlai.
Turime būti pasirengę laiku įsikišti, kad atremtų galimus rinkos sutrikimus. Turime priemonių koreguoti likvidumo suteikimą ir prireikus palengvinti užstato sąlygas, atsižvelgdami į tai, ką padarėme pandemijos metu. Ir mes turime išlikti įsipareigoję laikytis trijų gynybos linijų nuo finansinio susiskaldymo euro zonoje.[[26]
Galiausiai, visi politikos formuotojai turėtų kovoti su infliacija visais frontais. Tai nėra vien centrinių bankininkų užduotis. Valstybės įsikišimo dėka patyrėme neįprastą recesiją – didelį pelną. Tai reiškia, kad įmonės turi atsargų, kad galėtų pasivyti darbo sąnaudas, nedidindamos kainų, taip pat atsižvelgiant į kitų žaliavų, pvz., energijos, sąnaudų kritimą.
Nuolatinis oportunistinis pelnas neturėtų slopinti infliacijos. Pelningumo strategijos, didinančios infliaciją ir antrinio poveikio riziką, sukeltų pinigų politikos reakciją. Tačiau turėtų įsikišti ir kitos valdžios institucijos. Tinkamas atsakas į perteklinį įmonių pelną yra ne didesnė fiskalinė parama, skirta kompensuoti vartotojams už aukštas prekių ir paslaugų kainas. Atvirkščiai, tai yra įsikišimas siekiant užkirsti kelią piktnaudžiavimui rinkos galia.
Pašalinus išsiliejimą
Leiskite dabar pereiti prie to, kaip pinigų politika turėtų reaguoti į šalutinį poveikį.
Priimdami sprendimus turime atsižvelgti į visą svarbią informaciją, įskaitant pokyčius už euro zonos ribų. Atsižvelgdami į pasaulinį sukrėtimų, su kuriais susiduriame, pobūdį, turime apsvarstyti, kaip jie perduodami rinkose ir ekonomikose, kartu su potencialiu išsiliejimas nuo politikos atsako į tuos sukrėtimus. Tai mes padarėme. Reaguodami į įtampą tarptautinėse finansavimo rinkose, bendradarbiavome su kitais pagrindiniais centriniais bankais, kad padidintume likvidumo JAV doleriais užtikrinimą per mūsų nuolatinius likvidumo apsikeitimo sandorius.[[27]
Tuo pat metu turime pritaikyti savo politinį atsaką prie euro zonos perspektyvų ir vengti pasyviai importuoti finansavimo sąlygas iš užsienio, perkeldami politiką į palūkanų normų lūkesčius ir ilgalaikes palūkanų normas. Turime būtiną savarankiškumą, kad galėtume valdyti finansavimo sąlygas taip, kad atspindėtų euro zonos ir kitų jurisdikcijų skirtumus.[[28]
Galime suderinti šiuos du tikslus – atsižvelgti į šalutinį poveikį, bet pritaikyti savo politiką prie vidaus sąlygų – jei tinkamai sureguliuosime savo politiką ir aiškiai pranešame apie savo reakcijos funkciją.
Mūsų priemonės turi būti sukalibruotos taip, kad jos pasiektų atitinkamą vidaus poziciją. Naudojant metaforą – jei po karšto oro periodo lauko temperatūra pradeda kristi, oro kondicionavimo mums nebereikia, nes temperatūra pamažu atvės ir viduje. Jei tada pritaikysime šį požiūrį į savo dabartinę situaciją, kalibruodami savo priemones turėtume atsižvelgti į ribojantį impulsą, atsirandantį dėl visuotinio griežtinimo ir pažeidžiamumo, atsirandančio finansų sektoriuje užsienyje.
Mūsų komunikacijos aiškumas taip pat labai svarbus, ypač atsižvelgiant į dabartinę finansinę įtampą. Norėdami aiškiai ir nuosekliai pranešti apie savo politikos ketinimus tuo metu, kai turime išlikti priklausomi nuo duomenų ir prisitaikyti prie naujų pokyčių, turime nustatyti aiškią reakcijos funkciją ir jos laikytis.[[29] Atitinkamai, naujausiame savo pinigų politikos pareiškime pabrėžėme, kad „padidėjęs neapibrėžtumo lygis sustiprina nuo duomenų priklausančio požiūrio svarbą priimant sprendimus dėl politikos palūkanų normų, o tai lems mūsų infliacijos perspektyvos vertinimas atsižvelgiant į ateinančius ekonominius ir finansinius duomenis, pagrindinės infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą.[[30]
Išvada
Leiskite daryti išvadą.
Virtinė sukrėtimų sukėlė netikrumą viso pasaulio ekonomikose. Nors kai kurių iš šių sukrėtimų padariniai pradeda mažėti, gali praeiti šiek tiek laiko, kol veiklos svyravimai ir kainos nuslūgs ir nusistovi nauja pusiausvyra.
Pažymėtina, kad šiandien savo pastabose daugiausia dėmesio skyriau dabartinei ekonominei situacijai. Tačiau galime pastebėti ilgalaikius ekonomikos struktūrų pokyčius, nes tiekimo grandinės pertvarkomos taip, kad padidėtų atsparumas pasauliniams sukrėtimams ir atitiktų besikeičiančias geopolitines strategijas.
Tuo tarpu pinigų politika turi atlikti sudėtingą pusiausvyros veiksmą.
Susidūrę su išskirtinai sudėtinga aplinka, turime pripažinti ekonomikoje vyraujantį neapibrėžtumą. Be to, turime nuolat vertinti bendrą skirtingų politikos priemonių poveikį, nelinijinio poveikio riziką ir kitose srityse priimtos politikos poveikį. Tai reiškia, kad mūsų pinigų politika turėtų būti priklausoma nuo duomenų ir pritaikoma. Ir tai reikalauja, kad mes savo komunikaciją formuotume remdamiesi pinigų politikos reakcijos funkcija.
Praėjusio mėnesio kalboje apibendrinau savo mintis sakydamas, kad nenorime „vairuoti kaip išprotėję naktį su išjungtais priekiniais žibintais“.[[31] Pastaroji finansinė įtampa šį įsitikinimą dar labiau sustiprino.