Trečiadienį ir ketvirtadienį, 2023 m. vasario 1–2 d., Frankfurte prie Maino įvykusio Europos centrinio banko valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio ataskaita
2023 m. kovo 2 d
1. Finansinių, ekonominių ir pinigų pokyčių ir politikos galimybių apžvalga
Finansų rinkos pokyčiai
M. Schnabel pažymėjo, kad 2022 m. gruodžio 14–15 d. įvykęs Valdančiosios tarybos posėdis dėl pinigų politikos paliko matomą pėdsaką euro zonos finansų rinkose – sveikintinas realiųjų palūkanų normų padidėjimas iki tokio lygio, kuris labiau atitiko laiku grįžusį infliacijos lygį. 2% tikslas.
Tačiau, nors euro zonos realaus vienos nakties indekso apsikeitimo sandorių (OIS) išankstinių sandorių kreivė įkainota „galutinė norma“ iš pradžių pakilo į viršų, staigus laukiamos infliacijos sumažėjimas dėl mažesnių dujų kainų ir netikėtų infliacijos staigmenų vėliau įvyko. prisidėjo prie to, kad rinkos dalyviai sumažino palūkanų lūkesčius. Sparčios infliacijos lūkesčiai taip pat paskatino rinkas reikšmingai sumažinti palūkanų normas nuo 2024 m., o tai rodo, kad ribojančios pinigų politikos laikotarpis, reikalingas aukštai infliacijai pažaboti, yra palyginti trumpas.
Šie įvykiai, kartu su tolesniais atsparesnės euro zonos ekonomikos ženklais ir Kinijos ekonomikos atsigavimu, padidino rizikos nuotaikas. Rizikos premijos pastebimai sumažėjo visuose rinkos segmentuose, sumažindamos obligacijų skirtumus ir padidindamos akcijų kainas, o euro kursas vis labiau brango, nes pagerėjo nuotaikos euro zonos atžvilgiu. Tačiau rizikos premijų sumažinimą lėmė tvirtas rinkų įsitikinimas, kad infliacijos dinamika buvo staigi ir nuolat mažėjo link 2%. Dėl stipresnio kainų spaudimo išlikimo galima iš naujo įvertinti pinigų politikos perspektyvas ir pakoreguoti turto kainas, kaip rodo stipri rinkos reakcija per savaitę, kai infliacija bus didesnė nei tikėtasi.
Dokumentuojant esminius realiųjų palūkanų normų pokyčius, įvykusius po Valdančiosios tarybos praėjusio pinigų politikos posėdžio, buvo pažymėta, kad euro zonos realiosios OIS išankstinės kreivės pasislinko aukštyn, o reali dvejų metų OIS palūkanų norma pirmą kartą tapo teigiama. nuo 2008–2009 m. pasaulinės finansų krizės. Pokytį į viršų atspindėjo ECB gruodžio mėn. pranešimo poveikis, taip pat numatomos infliacijos sumažėjimas, kuris buvo ryškiausias artimiausiu metu. Nors realiųjų palūkanų normų kilimas nebūtinai reiškė, kad dabar palūkanos buvo ribojančios, ypač turint omenyje neapibrėžtumą dėl neutralios normos lygio, jis gali reikšti ilgos neigiamų realiųjų palūkanų normų eros pabaigą.
Modeliu pagrįsta analizė parodė, kad rinka pagrįstos infliacijos perspektyvos mažėjimą turėjo dvi plačios priežastys. Pirma, po ilgo infliacijos netikėtumų etapo nuo lapkričio mėnesio buvo pastebėta, kad euro zonos bendros infliacijos lūkesčiai šiek tiek sumažėjo. Antra, labai sumažėjo dujų kainos, kurios šiuo metu turėjo daug didesnį poveikį infliacijos apsikeitimo sandorių normoms nei praeityje, tiek trumpajame, tiek ilgajame infliacijos apsikeitimo sandorių kreivės gale. Šis padidėjęs jautrumas dujų kainų pokyčiams galėjo prisidėti prie didėjančio rinkos numanomo infliacijos ir profesionalių prognozuotojų infliacijos augimo atotrūkio. Du veiksniai sukėlė abejonių dėl palankaus rinkų požiūrio į infliaciją. Pirma, didėjantys ženklai, kad techninis nuosmukis euro zonoje tapo mažiau tikėtinas. Antra, Kinijos ekonomikos atsidarymas.
Kadangi rinkos, regis, diskontavo šią riziką infliacijos perspektyvai, jos taip pat suabejojo, ar ECB išlaikys palūkanų normas ribojamoje teritorijoje ilgą laiką. Nors pagal rinkos numanomą ateities trumpalaikių palūkanų normų planą trumpuoju laikotarpiu buvo numatytas tolesnis griežtinimas, pagal ECB gruodžio mėn. komunikatą, jis taip pat numatė nuo 2024 m. ypač padidėjo dėl ankstesnio Valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio. Tačiau investuotojams iš naujo įvertinus infliacijos perspektyvą, jis palaipsniui sumažėjo. Be to, rinkos šiuo metu tikisi, kad per 2024 m. bus sumažintos daug palūkanų normos. Kitaip tariant, investuotojai tikėjosi greito ir tvaraus infliacijos grįžimo iki 2 proc. laiko periodas.
Investuotojai taip pat tapo labiau tikri dėl peržiūrėtos numatomos palūkanų normos. Numanomas nepastovumas iki vienerių metų dabar buvo mažiausias nuo 2022 m. pavasario, nors istoriniu požiūriu išliko didelis. Tačiau palūkanų normų svyravimo mažėjimas slėpė svarbius neapibrėžtumo veiksnių skirtumus, o modeliu pagrįsta analizė rodo, kad netikrumas dėl ECB „reagavimo funkcijos“ padidėjo, o neapibrėžtumas dėl infliacijos sumažėjo.
Šie pokyčiai neapsiribojo euro zona. Investuotojai visame pasaulyje tikėjosi, kad pagrindiniai centriniai bankai sumažins savo pagrindines palūkanų normas šiais ar kitais metais, nes buvo tikimasi, kad bendroji infliacija greitai sumažės nuo aukšto momento lygio. Reaguodami į kai kuriuos pirmuosius bendrosios infliacijos lūžio požymius, investuotojai reiškė manantys, kad greitai prireiks palūkanų mažinimo. Taip buvo nepaisant viso pasaulio centrinio banko pareigūnų perspėjimų, kad palūkanų normos tikriausiai išliks didesnės ilgiau, nei tikėjosi rinkos, nes pagrindinė infliacija (matuojama neįtraukiant energijos ir maisto iš bendro indekso) išliko aukšta. Todėl apskritai rinkos laikėsi nuomonės, kad pasaulio ekonomika, įskaitant euro zoną, atsidūrė lūžio taške, o jos augimas buvo didesnis ir infliacija mažesnė, nei tikėtasi anksčiau. Dėl tokio pozicionavimo rinkos kainodarai iškilo nemaža koregavimo rizika, jei infliacija pasirodytų tvaresnė.
Tai buvo matoma ir žvelgiant į reikšmingą pasaulinio infliacijos ir palūkanų normos perspektyvų pervertinimo poveikį platesnėms finansų rinkoms. Fiksuotų pajamų rinkose buvo plačiai sumažintos rizikos premijos. Euro zonos valstybių obligacijų rinkose skirtumai sumažėjo visose jurisdikcijose, nepaisant ECB gruodžio mėnesio pranešimo, kad turto pirkimo programos (APP) portfelis pradės mažėti nuo 2023 m. kovo mėn. Euro zonos įmonių obligacijų rinkose nefinansinių įmonių obligacijų skirtumai buvo maždaug 25 % mažesni nei spalio pabaigos. Finansų rinkų ralis, paskatintas vyraujančio deinfliacijos naratyvo, buvo ypač ryškus akcijų rinkose, ypač euro zonos akcijos smarkiai pabrango.
Nuo gruodžio 14–15 d. įvykusio susitikimo taip pat buvo pagrindinis veiksnys, nulėmęs nuolatinį euro brangimą, mažėjanti nuosmukio rizika dėl mažėjančių dujų kainų. Šis brangimas daugumos pagrindinių valiutų atžvilgiu buvo platus, o Japonijos jena buvo išskirtinė išimtis.
Esant tokioms pozityvesnėms rizikos nuotaikoms, rinkos veikimas taip pat labai pagerėjo, nes tai atsispindėjo mažesniu nepastovumu ir pagerėjusiu likvidumu euro zonos valstybių obligacijų rinkose. Tai dar labiau prisidėjo prie investuotojų gebėjimo absorbuoti riziką. Tuo pačiu metu viešojo sektoriaus emisijų padidėjimas padėjo sumažinti užstato trūkumą. Vokietijos atpirkimo sandorių palūkanų normos ne bendrojo užstato atžvilgiu vėl priartėjo prie euro trumpalaikės palūkanų normos (€STR), todėl sumažėjo užstato priemoka.
Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje
Ponas Lane’as pastebėjo, kad 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį pasaulio ekonomika toliau lėtėjo, o pasauliniam pirkimo vadybininkų indeksui (PMI) tiek gamybos, tiek paslaugų gamybai 2022 m. pabaigoje nukritus žemiau 50 slenksčio. Tarptautinė prekyba taip pat sulėtėjo paskutinį 2022 m. ketvirtį. Nepaisant sulėtėjimo, 2023 m. pasaulinio augimo prognozės pagerėjo iš dalies dėl sušvelnėjusių pandemijos apribojimų Kinijoje. Euro kursas toliau brango nuo gruodžio 14–15 d. Valdančiosios tarybos posėdžio. Vertinant pagal prekybą, valiutos kursas grįžo į 2022 m. pradžioje stebėtą lygį.
Pasaulinės paklausos sulėtėjimas, neįprastai šilta žiema ir efektyvios dujų taupymo priemonės lėmė staigų energijos kainų kritimą. Europos dujų kainos nuo gruodžio mėn. vykusio pinigų politikos susitikimo sumažėjo maždaug 50 proc. Remiantis ateities sandorių kreive, tikimasi, kad jie išliks maždaug dabartinio lygio, o tai sumažins susirūpinimą dėl saugojimo lygio kitą žiemą. Naftos kainos pakilo nuo gruodžio mėn. vykusio susitikimo, bet išliko gerokai žemiau 2022 m. vidurio lygio. Smarkiai sumažėjusios energijos kainos ir tiekimo kliūčių mažinimas gali būti interpretuojami kaip dalinis didelio neigiamo tiekimo šoko, kuris buvo stebimas nuo 2021 m., panaikinimas.
Euro zonos ekonomika 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį dar labiau sulėtėjo, tačiau gruodį pasirodė atsparesnė nei tikėtasi. 2023 m. sausio mėn. PMI sudėtinis produkcijos rodiklis pakilo virš 50 slenksčio, praėjusį rudenį gerokai nukritęs į mažesnę ribą. Tačiau, skirtingai nei paslaugų, gamybos apimtys vis dar nesiekė slenksčio. Gamyba ir vėl buvo pagrindinis veiksnys, stabdantis bendrą produkciją, nepaisant to, kad nuolat mažėjo tiekimo kliūtys, kurios buvo ypač naudingos automobilių gamybai ir pardavimui. Didelė laisvalaikio veiklos, turizmo ir svetingumo paklausa sušvelnino paslaugų veiklos sulėtėjimą.
Paskutinis Komisijos namų ūkių tyrimo etapas parodė, kad euro zonos namų ūkiai gerokai sumažino savo lūkesčius dėl vartotojų kainų 12 mėnesių į priekį, o lūkesčius dėl ekonominės padėties – padidino. Ne toks pesimistiškas požiūris į ekonominę situaciją taip pat palaikė jų lūkesčius dėl finansinės padėties ir prisidės prie privataus vartojimo artimiausiu laikotarpiu. Šie tyrimo rezultatai patvirtino neigiamo pasiūlos šoko pasikeitimo interpretaciją.
Investicijos į būstą ir verslą akivaizdžiai mažėjo, iš dalies dėl griežtesnių finansavimo sąlygų. Komisijos verslo tyrimas parodė, kad pasiūlos, o ne paklausos apribojimai iki šiol buvo stipriausias gamybą ribojantis veiksnys. Visų pirma, gamybos priemonių sektoriuje gamybą ribojo medžiagų ir įrangos trūkumas. Nors šio sektoriaus produkciją skatino mažėjančios tiekimo kliūtys ir įmonės, dirbančios dėl užsakymų kaupimosi, ypač automobilių pramonėje, nauji užsakymai išliko silpni. Statybų sektoriuje tiek produkcijos, tiek naujų užsakymų PMI mažėjo nuo 2022 m. pradžios.
Nepaisant to, J. Lane’as ir toliau tikėjosi, kad ekonomika per metus atsigaus dėl tvirtos darbo rinkos, didėjančių atlyginimų ir fiskalinės paramos priemonių, taip pat dabartinių priešpriešinių vėjų išnykimo. Jei palankūs pasiūlos pokyčiai išliktų, tai dar labiau paskatintų aktyvumo atsigavimą.
Energijos infliacijos mažėjimas reiškė, kad pagerėjo prekybos sąlygos. Žymiai sumažėjus importo kainų infliacijai, ne toks ryškus sumažėjo ir eksporto kainų infliacija. Dėl šios kainų koregavimo asimetrijos euro zonos einamoji sąskaita 2022 m. pabaigoje labai pagerėjo.
Darbo rinka ir toliau buvo atspari. Gruodį nedarbo lygis stabilizavosi ir siekė 6,6 proc., o tai yra gerokai mažesnis nei prieš COVID lygį. Užimtumo PMI, kuris sumažėjo nuo labai aukšto 2021 m. vidurio lygio, vis dar buvo tvirtai teigiamas. Tai rodo, kad įmonės ir toliau didina savo darbo jėgą. Kalbant apie laisvas darbo vietas, naujausi „Indeed“ duomenys (iš internetinių darbo paieškos portalų penkiose didžiausiose euro zonos šalyse ir Airijoje) rodo, kad šiek tiek sumažėjo, tačiau lygis išliko labai aukštas.
Palyginti su gruodžio mėn. lūkesčiais, rizikos, susijusios su augimo perspektyva, tapo labiau subalansuotos. Rusijos karas su Ukraina ir toliau kėlė didelį neigiamą poveikį ekonomikai ir gali vėl padidinti energijos ir maisto sąnaudas. Euro zonos augimas taip pat gali dar labiau stabdyti, jei pasaulio ekonomika susilpnėtų labiau nei tikėtasi šiuo metu. Be to, atsigavimas susidurtų su kliūtimis, jei pandemija vėl sustiprėtų ir vėl sukeltų tiekimo sutrikimų. Tačiau neigiamas energijos sukrėtimas gali išnykti greičiau nei tikėtasi, o Europos dujų tiekimo saugumas išliks pažeidžiamas Dėl bendros tiekimo rizikos, didesnės nei įprastai dujų atsargos sumažino tiekimo riziką kitą žiemą. Be to, euro zonos įmonės galėtų greičiau prisitaikyti prie sudėtingos tarptautinės aplinkos. Tai paskatintų didesnį augimą, nei tikimasi šiuo metu.
Remiantis išankstiniu Eurostato įverčiu, SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija smarkiai sumažėjo nuo 10,6 % spalio mėn. iki 9,2 % gruodžio mėn., o sausio mėn. – iki 8,5 %. Mažesni skaičiai daugiausia atspindėjo didelį energijos kainų infliacijos sumažėjimą. Priešingai, maisto kainų infliacija padidėjo iki 14,1 % (nuo 13,8 % gruodžio mėn.). Kaip ir gruodžio mėn., SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, sausio mėn. buvo 5,2 %. Tačiau subkategorijose buvo tam tikrų skirtumų – ne energetikos pramonės prekių infliacija pakilo iki 6,9 % (nuo 6,4 %), o paslaugų infliacija sumažėjo iki 4,2 % (nuo 4,4 %). Vertinant impulsu, kuris apibrėžiamas kaip metinis trijų mėnesių procentinis kainų pokytis, palyginti su trimis mėnesiais, infliacijos dinamikos lėtėjimas gruodžio–sausio mėn. buvo žymiai didesnis, nei rodo šių komponentų metiniai rodikliai.
Neapibrėžtumas, susijęs su Eurostato sausio mėn. greitu SVKI įverčiu, buvo didesnis nei įprastai, nes jame buvo nurodytas Vokietijos skaičius. Sausio mėn. taip pat buvo įprastas SVKI svorių pokytis, atspindintis praėjusių metų išlaidų pokyčius. Vienas iš svarbiausių pokyčių tarp straipsnių buvo padidėjęs paslaugų svoris, namų ūkiams grįžus prie įprastesnio vartojimo profilio.
Pagrindinės infliacijos rodikliai ir toliau buvo aukšti. Tačiau tie rodikliai, kuriuose buvo energijos komponentas, pasikeitė. Be to, pastaroji pagrindinės infliacijos dinamika parodė, kad tempas išsilygino.
Vertinant prekių infliaciją lemiančius veiksnius, energijai jautrių prekių indėlis ir toliau buvo didelis iki 2022 m. gruodžio mėn. Žvelgiant į ateitį, galima tikėtis, kad energijai jautrių prekių indėlis mažės. Tačiau buvo neaišku, ar mažinimo tempas greičiausiai bus simetriškas didėjimo tempui. Tačiau energijai nejautrių prekių indėlis didėjo.
Siekiant suderinti vis didėjantį energijos suvartojimui jautrių elementų indėlį su energijos sąnaudų kritimu, buvo naudinga pažvelgti į dujotiekio slėgį. Šis spaudimas sumažėjo dėl maisto produktų infliacijos, ypač dėl tarptautinių maisto prekių kainų ir Europos ūkininkų kainų. Tačiau perdirbto maisto gamintojų kainų indeksas vis dar didėjo dėl ilgų perdavimo vėlavimų. Panašiai, kalbant apie prekių infliaciją, jau buvo gerokai sumažėjęs spaudimas tarpinėms prekėms, tačiau ne maisto vartojimo prekių gamintojų kainų indeksas vis dar didėjo. Vis dėlto tikimasi, kad dėl greito spaudimo gamybos grandinėje mažėjimo mažmeninės kainos sumažės, kaip tai buvo daroma Jungtinėse Valstijose.
Ponas Lane’as pranešė, kad paskutiniame ECB įmonių telefono tyrimo etape įmonės teigė, kad sąnaudų sąnaudų spaudimas mažėjo, atspindėdamas energijos sąnaudų ir kitų sąnaudų mažėjimą, ir jos tikisi, kad sąnaudų sąnaudos toliau mažės.
Pereinant prie infliacinio spaudimo, kylančio iš būsto sektoriaus, nuomos infliacija 2022 m. euro zonoje augo labai palaipsniui. 2022 m. su būstu susijusios išlaidos smarkiai išaugo, tačiau metų pabaigoje tempas pradėjo lėtėti. Be to, nuosavo būsto išlaidų infliacija 2022 m. trečiąjį ketvirtį pradėjo mažėti, atspindėdama įsigijimo komponentą. Gyvenamojo nekilnojamojo turto kainų infliacija euro zonoje 2022 m. trečiąjį ketvirtį gerokai sumažėjo ir sumažėjo iki 6,8 % nuo 9,2 % antrąjį ketvirtį.
Išmatuotas darbo užmokesčio augimas stiprėjo, nes kompensavimas už buvusią didelę infliaciją tapo pagrindine derybų dėl darbo užmokesčio tema, tačiau iki šiol darbo užmokesčio pokyčiai iš esmės atitiko Eurosistemos ekspertų 2022 m. gruodžio mėn. makroekonomines prognozes euro zonai. ECB darbo užmokesčio stebėjimo priemonė, kuri pagerino savo reprezentatyvumą įtraukus duomenis apie Prancūziją, nurodė, kad 2022 m. pasirašytos naujos sutartys, kurios įsigalios 2023 m., reiškia, kad atlyginimai nuolat didės maždaug 5 proc. Panašiai, remiantis įmonių telefonu apklausos sausio mėn. darbo užmokesčio lūkesčiais, įmonės tikėjosi, kad vidutinis darbo užmokestis 2023 m. padidės maždaug 5 proc., o tai buvo panašu į tempą, kurio tikimasi per spalio mėn. „Indeed“ atlyginimų stebėjimo priemonė per pastaruosius du 2022 m. mėnesius parodė kai kuriuos posūkio ženklus.
Ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai siekė apie 2%. Rinka pagrįstos infliacijos kompensavimo priemonės sumažėjo, o 2023 ir 2024 m. korekcija buvo ryškesnė. Kita vertus, 2023 ir 2024 m. infliacijos prognozės pagal ECB profesionalių prognozuotojų apklausą padidėjo. Tačiau ilgesnio laikotarpio lūkesčiai buvo šiek tiek pakoreguoti iki 2,1 %, o ECB pinigų analitikų apklausos lūkesčiai nepasikeitė – 2 %. Galiausiai, 2022 m. gruodžio mėn. ECB atlikta vartotojų lūkesčių apklausa parodė vidutinės infliacijos suvokimo ir vienerių metų infliacijos lūkesčių susilyginimą, bet ir toliau nurodė, kad infliacija per trejus metus išliks maždaug 3 %.
Apskritai, palankūs pasiūlos pokyčiai, jei jie išliks, turėtų padėti pristabdyti infliaciją, be kita ko, dėl mažesnių energijos kainų poveikio daug energijos naudojančių sektorių sąnaudų struktūroms prekių ir paslaugų kategorijose ir realiam darbo užmokesčio skirtumui. Kartu pagerėjusios prekybos sąlygos buvo teigiamas pajamų ir turto šokas, kuris taip pat palaikytų paklausą.
Infliacijos perspektyva išliko labai neaiški, nors, palyginti su Valdančiosios tarybos lūkesčiais gruodžio mėn., rizika infliacijos perspektyvai tapo labiau subalansuota, ypač artimiausiu metu. Be to, dėl esamo dujotiekio spaudimo artimiausiu metu mažmeninės kainos vis tiek gali padidėti. Be to, stipresnis nei tikėtasi ekonomikos atsigavimas Kinijoje gali suteikti naują postūmį žaliavų kainoms ir užsienio paklausai. Vidaus veiksniai, tokie kaip infliacijos lūkesčiai, kurie nuolat viršija ECB tikslą arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio augimas, gali paskatinti infliaciją padidinti ir vidutiniu laikotarpiu. Neigiama yra tai, kad pastarasis energijos kainų kritimas, jei jis išliks, gali sulėtinti infliaciją greičiau nei tikėtasi. Šis energijos komponento spaudimas mažėti taip pat gali lemti silpnesnę pagrindinės infliacijos dinamiką. Tolesnis paklausos mažėjimas taip pat prisidėtų prie mažesnio kainų spaudimo, nei šiuo metu tikimasi, ypač vidutiniu laikotarpiu. Grynasis Kinijos ekonomikos atnaujinimo poveikis euro zonos infliacijos dinamikai ateinančiais mėnesiais buvo neaiškus. Nors stiprus Kinijos gamybos atsigavimas galėtų dar labiau sumažinti pasiūlos kliūtis ir padidinti konkurenciją pasaulinėje prekių rinkoje, taip sukeldamas infliacinį impulsą pasaulio ekonomikai, Kinijos paklausos atsigavimas taip pat gali padidinti infliacinį spaudimą, ypač dėl didesnės prekių paklausos.
Kalbant apie finansinius ir pinigų pokyčius, bankų finansavimo išlaidos ir toliau atspindėjo pinigų politikos perdavimą. Euro zonos bankų obligacijų pajamingumas nuo gruodžio mėn. vykusio Valdančiosios tarybos posėdžio dar šiek tiek padidėjo, o tai atspindėjo pagrindinių ECB palūkanų normų ir rinkos palūkanų normų pokyčius. Indėlių palūkanos taip pat toliau didėjo – nuo 2022 m. gegužės mėn. įmonėms didėjo labiau nei namų ūkiams.
Skirtumas tarp taupomųjų indėlių P3 ir vienadienių indėlių toliau didėjo, iš esmės atitikdamas ankstesnius palūkanų kėlimo laikotarpius. Laikui bėgant dėl to greičiausiai smarkiai sumažėtų šiuo metu vis dar didelė vienadienių indėlių dalis, nes šiuo metu buvo paskata kuo labiau sumažinti indėlius einamosiose sąskaitose. Be to, kadangi ECB tikslinės ilgesnės trukmės refinansavimo operacijos (TLTRO) buvo grąžinamos, bankams reikėjo ilgesnio laikotarpio indėlių, kad atitiktų įvairius reguliavimo rodiklius. Taigi buvo tikimasi, kad šis portfelio keitimas tęsis.
Politikos palūkanų normų padidėjimas ir toliau buvo perduodamas įmonėms. Nuo 2022 m. rugsėjo mėn. skolos finansavimo sąnaudos labai išaugo, o dėl spartaus bankų skolinimo palūkanų normų padidėjimo 2022 m. pabaigoje gerokai sumažėjo rinkos skolos finansavimo sąnaudų ir banko skolinimosi sąnaudų skirtumas, palyginti su 2022 m. rugsėjo lygis.
Dabartinis pinigų politikos griežtinimo tempas buvo spartesnis nei ankstesniais palūkanų kėlimo ciklais, o tai rodo, kad politikos palūkanų normos buvo didinamos dažniau ir dažniau. Tačiau, kadangi tai reiškė ankstesnio atsipalaidavimo panaikinimą ir buvo būtinas normalizavimas siekiant sumažinti aukštą infliaciją, bankai ar jų klientai to nelaikė dideliu spaudimu.
Pinigų politikos perdavimas taip pat atsispindėjo bankų skolinimo sąlygų raidoje, kaip pranešė bankai naujausioje bankų skolinimo apžvalgoje. Bankai ir toliau pranešė, kad 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį labai sugriežtėjo jų kredito standartai paskoloms įmonėms ir paskoloms namų ūkiams būstui įsigyti. Ponas Lane pažymėjo, kad kadangi apklausa buvo skirta įvertinti kredito standartų pokyčius, o ne Jų lygis, buvo pagrįsta klausti, ar bankai griežtina, ar tiesiog pakeitė labai prisitaikančius kredito standartus. Vis dėlto, griežtinimui tęsiantis, kažkuriuo momentu tendencija peržengs normalizaciją.
Paskutinį 2022 m. ketvirtį bankų paskolų nefinansinėms korporacijoms paklausa taip pat sumažėjo. Tai daugiausia lėmė augančios palūkanų normos, kartu didėjant bankų paskolų įmonėms palūkanų normoms. Bankų skolinimo tyrimas atskleidė, kad paskolų paklausos mažėjimą visų pirma lėmė komercinio nekilnojamojo turto, gyvenamojo nekilnojamojo turto ir statybos sektoriai, kurie yra jautriausi palūkanų normoms sektoriai. Be to, paskolų paklausą stabdė sumažėjęs ilgalaikių investicijų finansavimo poreikis ir sumažėjęs įmonių finansavimo poreikis apyvartiniam kapitalui. Bankų skolinimo tyrimas parodė, kad staigiai sumažėjo būsto paskolų paklausa, o tai nebuvo precedento tyrimo istorijoje. Pagrindiniai šio kritimo veiksniai buvo augančios palūkanų normos, prastėjančios būsto rinkos perspektyvos ir mažas vartotojų pasitikėjimas.
Lapkričio ir gruodžio mėn. įmonių skolos finansavimo srautai sumažėjo dėl grynųjų išpirktų bankų skolinimosi. Todėl buvo įrodymų, kad 2022 m. pabaigoje įmonės šiek tiek sumažino įsiskolinimą. Namų ūkių skolinimosi dinamika taip pat susilpnėjo, daugiausia dėl paskolų būstui pokyčių. Mažėjanti hipotekos skolinimosi tendencija atspindėjo griežtesnius kredito standartus, kylančias paskolų palūkanų normas ir mažėjančią paskolų paklausą.
Galiausiai, kalbant apie pinigų pokyčius, J. Lane’as pranešė, kad paskolų teikimo lėtėjimas atsispindėjo pinigų augimo mažėjimu. Lėtėjantį plačiųjų pinigų (P3) augimą daugiausia lėmė siaurųjų pinigų (P1) nutekėjimas, kurio augimas buvo gerokai sumažėjęs. Nuolat mažas atlygis už vienadienius indėlius lėmė, kad alternatyvieji P1 priemonių laikymo kaštai labai išaugo. Indėlių srautai ir toliau atspindėjo perėjimą prie terminuotųjų indėlių ir prie P3 priemonių, kurių atlygis glaudžiai susijęs su rinkos palūkanų normomis.
Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės
Atsižvelgdamas į tai, J. Lane’as pasiūlė tris pagrindines ECB palūkanų normas padidinti 50 bazinių punktų ir pranešė, kad Valdančioji taryba tikisi jas toliau didinti. Valdančioji taryba turėtų laikytis kurso ir toliau ženkliai didinti palūkanų normas ir išlaikyti jas tokiame lygyje, kuris būtų pakankamai ribojantis, kad infliacija laiku sugrįžtų iki 2 % vidutinės trukmės tikslo. Atitinkamai, atsižvelgiant į pagrindinį infliacijos spaudimą, J. Lane’as pasiūlė kitame kovo mėnesį vyksiančiame pinigų politikos susitikime pranešti apie ketinimą padidinti palūkanų normas dar 50 bazinių punktų ir tada įvertinti tolesnę pinigų politikos kryptį. Kovo mėn. posėdyje pranešusi apie 50 bazinių punktų žingsnį, pripažino, kad esant labai įvairiems scenarijams, Valdančioji taryba suprato, kad toks žingsnis tebėra būtinas, kad pagrindinės ECB palūkanų normos pasiektų tokį lygį, kuris užtikrintų infliacijos sugrįžimą. nukreipti laiku. Tačiau, žvelgiant ne tik į artimiausią laikotarpį, kovo mėnesį vyksiantis pinigų politikos susitikimas suteiks galimybę įvertinti tolesnę pinigų politikos kryptį, be kita ko, remiantis naujomis darbuotojų makroekonominėmis prognozėmis, kurios tada bus prieinamos. Valdančioji taryba tokiu būdu užtikrintų savo ateities politiką Sprendimai dėl tarifų ir toliau priklausė nuo duomenų ir taikė posėdį.
Kalbant apie parametrus, kurie lemtų išmatuotą ir nuspėjamą turto pirkimo programos (APP) portfelio sumažinimą, dėl kurio buvo nuspręsta gruodžio mėn., buvo svarbu, kad procesas išliktų skaidrus, lengvai suprantamas ir kiek įmanoma neutralesnis. portfelyje laikomų vertybinių popierių klasių kainodara. Tuo tikslu J. Lane pasiūlė dalines reinvesticijas iš esmės atlikti laikantis dabartinės praktikos. Nepažeisdama kainų stabilumo tikslo, Valdančioji taryba taip pat turėtų remti laipsnišką Eurosistemos įmonių obligacijų atsargų mažinimą pagal Paryžiaus susitarimo tikslus.
Kalbant apie nepaprastosios padėties pandemijos pirkimo programą (PEPP), PEPP reinvestavimo lankstumo sistemos signalinė galia vis dar palaikė pinigų politikos perdavimo mechanizmą. Todėl, laikantis atsargumo, buvo pasiūlyta ir toliau leisti lankstumą reinvestuojant PEPP kaip veiksmingą pirmąją gynybos liniją nuo likusios susiskaidymo rizikos.
Tada ponia Schnabel išsamiai išdėstė pasiūlymą dėl sąlygų, kurių reikia laikytis mažinant APP turimas turtas, po Valdančiosios tarybos sprendimo gruodžio mėn. pinigų politikos posėdyje sumažinti APP portfelį vidutiniškai 15 mlrd. eurų per mėnesį nuo kovo pradžios iki pabaigos. 2023 m. antrojo ketvirčio. Dalinio reinvestavimo etape reinvesticijų sumos buvo tikimasi palyginti nedidelės. Todėl bet kokie sąlygų pakeitimai turėtų labai ribotą poveikį APP portfelio sudėčiai. Tai įrodinėjo, kad dalinio reinvestavimo laikotarpio sąlygos būtų paprastos, kiek įmanoma atspindėdamos visiško reinvestavimo praktiką. Šis metodas taip pat išlaikytų nuoseklumą su bendra pinigų politikos pozicija ir rinkos veikimu bei palengvintų Eurosistemos viešą komunikaciją.
2. Valdančiosios tarybos diskusija ir pinigų politikos sprendimai
Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė
Kalbant apie išorinę aplinką, nariai atkreipė dėmesį į J. Lane’o pateiktą vertinimą, kad pasaulinės ekonominės veiklos slopinimas ir didelis geopolitinis neapibrėžtumas, ypač dėl nepagrįsto Rusijos karo prieš Ukrainą ir jos žmones, ir toliau veikė kaip priešpriešinis vėjas euro zonos augimui. Sumažėjęs pasaulinis aktyvumas apsunkintų pasaulinę prekybą ir euro zonos užsienio paklausą, nepaisant pagerėjusių pasaulinių tiekimo grandinių. Diskusijose nariai tvirtino, kad, viena vertus, Kinijos ekonomikos atkūrimas turėtų lemti mažiau kliūčių pasaulinėse tiekimo grandinėse ir taip paremti pasaulinę veiklą. Tai taip pat reikštų stipresnę užsienio paklausą euro zonoje. Kita vertus, jos ekonomikos atkūrimas padidintų Kinijos apetitą žaliavoms, įskaitant gamtines dujas, ir Kinija taptų stipriu Europos konkurentu suskystintų gamtinių dujų tiekimo srityje. Tai padidintų Europos dujų kainas ir trukdytų Europos atsigavimui. Spaudimas kitų žaliavų, pavyzdžiui, metalų, kainoms dėl išaugusios Kinijos paklausos jau buvo matomas. Kuri iš įvairių jėgų galiausiai nugalės, nebuvo aišku, todėl euro zonos perspektyvos kilo daug netikrumo.
Nariai pabrėžė, kad energijos žaliavų kainos smarkiai sumažėjo, kai kuriais atvejais sugrįžo į lygį, vyravusį prieš Rusijos karo Ukrainoje pradžią. Tai reiškė, kad euro zonos sąskaita už iškastinio kuro importą bus gerokai sumažinta. Kartu buvo paminėta, kad energijos rinkose vis dar vyrauja didelis skepticizmas, ar išliks dabartinės mažesnės energijos kainos. Panašu, kad dalį kainų mažėjimo lėmė dabartiniai švelnūs žiemos orai, kurie nebūtinai pasikartos kitą žiemą. Buvo plačiai pabrėžta, kad dėl ekonominių ir geopolitinių veiksnių euro zona ir toliau susiduria su išskirtinai dideliu pasauliniu netikrumu.
Kalbant apie ekonominę veiklą, nepaisant sudėtingos išorinės aplinkos, nariai sutiko su J. Lane’u, kad euro zona greičiausiai išvengs nuosmukio. Kartu su didele infliacija ir griežtesnėmis finansavimo sąlygomis pasauliniai priešiniai vėjai stabdė išlaidas ir gamybą, ypač gamybos sektoriuje. Tačiau, be tiekimo kliūčių mažinimo ir saugesnio dujų tiekimo, įmonės vis dar dirbo su dideliu užsakymų kiekiu, o pasitikėjimas gerėjo. Be to, paslaugų sektoriaus gamybos apimtys sulėtėjo, o tai palaikė besitęsiantis ekonomikos atsigavimo poveikis ir didėjanti laisvalaikio veiklos paklausa. Didėjantys atlyginimai ir pastaruoju metu sumažėjusi energijos kainų infliacija taip pat turėjo palengvinti perkamosios galios praradimą, kurį daugelis žmonių patyrė dėl didelės infliacijos. Tai savo ruožtu skatintų vartojimą. Apskritai ekonomika pasirodė esanti atsparesnė nei tikėtasi ir ateinančiais ketvirčiais turėtų atsigauti. 2022 m. gruodžio mėn. nedarbo lygis išliko istorinėje žemėje – 6,6 %. Tačiau manoma, kad darbo vietų kūrimo tempas gali lėtėti, o nedarbas ateinančiais ketvirčiais didės.
Nariai komentavo stebinantį ūkinės veiklos atsparumą iki šiol. Eurostato paskelbtas preliminarus BVP augimo 2022 m. ketvirtojo ketvirčio įvertinimas nustebino aukštyn, o tai buvo laikoma gera žinia, net jei šį skaičių greičiausiai padidino nepastovios Airijos intelektinės nuosavybės produktų sandoriai. Kartu su pastaruoju metu infliacijos lygiu, kuris buvo mažesnis nei tikėtasi, šis stipresnis aktyvumas rodo, kad iš dalies išnyko neigiami pasiūlos sukrėtimai, kurie per pastaruosius metus lėmė euro zonos ekonomikos raidą. Dėl to euro zonos ekonomikos padėtis dabar buvo geresnė, nei tikėtasi gruodžio mėn., ir buvo teigiama, kad pastarieji įvykiai atitiko „švelnų nusileidimą“ (ekonomikos lėtėjimui, bet išvengiant nuosmukio). Tokiomis aplinkybėmis Valdančioji taryba galėtų sumažinti infliaciją be pernelyg didelių ekonominės veiklos aukų. Tačiau taip pat buvo teigiama, kad, nepaisant geresnių nei tikėtasi ekonomikos naujienų, pagrindinė ekonominė padėtis nuo gruodžio mėn. susitikimo iš esmės nepasikeitė.
Nariai sutiko, kad vyriausybės paramos priemonės, skirtos apsaugoti ekonomiką nuo didelių energijos kainų poveikio, turėtų būti laikinos, tikslingos ir pritaikytos išlaikyti paskatas vartoti mažiau energijos. Visų pirma, kadangi energetikos krizė tapo ne tokia aštri, buvo svarbu nedelsiant ir suderintai pradėti taikyti šias priemones, atsižvelgiant į energijos kainų kritimą. Tikėtina, kad bet kokios šių principų neatitinkančios priemonės padidins vidutinės trukmės infliacijos spaudimą, o tai pareikalautų griežtesnio pinigų politikos atsako. Be to, laikantis ES ekonomikos valdymo sistemos, fiskalinė politika turėtų būti orientuota į ekonomikos našumo didinimą ir laipsnišką didelės valstybės skolos mažinimą. Euro zonos tiekimo pajėgumų didinimo politika, ypač energetikos sektoriuje, galėtų padėti sumažinti kainų spaudimą vidutinės trukmės laikotarpiu. Tuo tikslu vyriausybės turėtų greitai įgyvendinti savo investicijų ir struktūrinių reformų planus pagal naujos kartos ES programą. ES ekonomikos valdymo sistemos reforma turėtų būti greitai baigta.
Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino, kad rizika ekonomikos augimo perspektyvoms tapo labiau subalansuota. Rusijos karas Ukrainoje ir toliau kėlė didelį neigiamą poveikį ekonomikai ir gali vėl padidinti energijos ir maisto kainas. Euro zonos augimas taip pat gali dar labiau stabdyti, jei pasaulio ekonomika susilpnėtų labiau nei tikėtasi. Be to, atsigavimas susidurtų su kliūtimis, jei pandemija vėl sustiprėtų ir vėl sukeltų tiekimo sutrikimų. Tačiau energetinis šokas gali išnykti greičiau nei tikėtasi, o euro zonos įmonės galėtų greičiau prisitaikyti prie sudėtingos tarptautinės aplinkos. Tai paskatintų didesnį augimą, nei tikimasi šiuo metu.
Kalbant apie kainų pokyčius, nariai sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Kainų spaudimas išliko stiprus, iš dalies dėl to, kad didelės energijos sąnaudos išplito visoje ekonomikoje. SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, kaip pagrindinės infliacijos matas, sausio mėn. išliko 5,2 %. Kiti pagrindinės infliacijos rodikliai taip pat tebebuvo aukšti. Nors pasiūlos kliūtys palaipsniui mažėjo, jų uždelstas poveikis vis dar didino prekių kainų infliaciją. Tas pats pasakytina ir apie su pandemija susijusių apribojimų panaikinimą: susilpnėjusi paklausa vis dar didino kainas, ypač paslaugų sektoriuje.
Priešingai, vyriausybės priemonės, skirtos kompensuoti namų ūkiams už dideles energijos kainas, stabdė infliaciją 2023 m. Tačiau kai kurių šių priemonių mastas priklausė nuo energijos kainų raidos, todėl bendras jų indėlis į infliaciją buvo ypač neaiškus, nes buvo tikimasi. padidinti infliaciją jiems pasibaigus. Rinka pagrįsti rodikliai leido manyti, kad energijos kainos šiais ir ateinančiais metais buvo gerokai mažesnės, nei buvo tikėtasi Valdančiosios tarybos gruodžio mėn. posėdžio metu. Tuo pat metu darbo užmokestis augo sparčiau, jį palaikė tvirtos darbo rinkos. Tačiau naujausi duomenys apie darbo užmokesčio dinamiką atitiko Eurosistemos ekspertų gruodžio mėn. prognozes. Dauguma ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rodiklių siekė apie 2 %, tačiau buvo būtinas tolesnis stebėjimas.
Nariai sutiko su nuomone, kad nors bendros infliacijos lygis nuo spalio mėnesio sulėtėjo, infliacija vis dar buvo per didelė. Nors gera žinia turėtų būti sveikintina, buvo teigiama, kad gruodžio mėn. infliacijos perspektyvos vertinimas iš esmės nepasikeitė. Gruodžio mėn. pagrindinė infliacija vis dar buvo tokia, kokia buvo numatyta. Todėl skelbti pergalę buvo gerokai per anksti.
Buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad didžiausios euro zonos ekonomikos infliacijos duomenys nebuvo pateikti laiku, kad būtų galima įtraukti į Eurostato sausio mėnesio greitą pranešimą. Buvo pasiūlyta, kad labai tikėtina, kad galutinis leidimas euro zonai bus šiek tiek didesnis. Šiame kontekste buvo pabrėžta, kad pagrindinė infliacija šiek tiek nustebino ir išliko nepakitusi nuo gruodžio mėn., o tai buvo laikoma labai silpnos rinkos reakcijos į mažesnę nei tikėtasi sausio mėnesio bendrąją infliaciją priežastimi. Kadangi pagrindinė infliacija dažnai buvo laikoma „pritraukikliu“, prie kurio vidutinės trukmės laikotarpiu bendra infliacija sugrįš, naujausi infliacijos skaičiai nebūtinai buvo sveikintinas pokytis. Tačiau buvo išreikštas atsargumas per daug dėmesio skirti pagrindinės infliacijos matavimams. Iš tiesų, kai kurie pagrindinės infliacijos elementai gali pasikeisti gana greitai, kaip matyti iš JAV patirties ir atsižvelgiant į naujausius euro zonos dujotiekio spaudimo pokyčius. Tačiau tai nebūtinai reikštų, kad pasikeis nuolatiniai infliacijos elementai, pavyzdžiui, susiję su darbo užmokesčiu. Buvo priminta, kad ECB stebėjo daugybę pagrindinės infliacijos priemonių ir atliko išsamią visų bendrosios infliacijos sudedamųjų dalių analizę, o ne nagrinėjo tik tam tikrus pagrindinės infliacijos rodiklius, neįskaitant kelių nepastovių straipsnių. Galiausiai paminėta, kad sausio mėn. infliacijos raida Kroatijoje, kuri ką tik prisijungė prie euro zonos, apskritai buvo gana stabili, palyginti su gruodžio mėn. Tai leido manyti, kad grynųjų pinigų pakeitimo poveikis kainoms iki šiol buvo gana ribotas, priešingai nei tikėjosi kai kurie žmonės.
Kalbant apie pagrindinės infliacijos pokyčius, buvo pabrėžta, kad mažesnių energijos kainų perėjimas prie šios priemonės buvo pagrindinis veiksnys vertinant vėlavimą, su kuriuo pagrindinės infliacijos lygis parodys įtikinamus lėtėjimo ženklus. Atsižvelgdami į tai, nariai diskutavo, kokiu mastu mažesnės energijos kainos sumažins pagrindinį kainų spaudimą. Tai priklausytų nuo to, ar energijos kainų mažėjimo poveikis į kitus infliacijos komponentus buvo simetriškas, palyginti su tuo, kas buvo stebima energijos kainoms kylant.
Viena vertus, buvo keletas priežasčių manyti, kad kompensuojantys veiksniai gali lemti lėtesnį deinfliacijos impulso perdavimą, nei buvo pastebėta pastaruoju infliacijos etapu. Visų pirma, perėjimas gh ankstesnių didmeninių energijos kainų perkėlimas į mažmenines kainas užtruko ir vis dar tęsėsi. Paklausos spaudimas išaugo, o darbo užmokesčio spaudimas didėjo dėl derybų dėl darbo užmokesčio, kurioms vis didesnę įtaką darė didelė dabartinė ar buvusi infliacija ir nuolatinis darbo jėgos trūkumas. Be to, ilgesnė darbo užmokesčio sutarčių trukmė, didėjantis minimalus atlyginimas ir nuoseklus darbo užmokesčio nustatymas gali lemti ilgesnį darbo užmokesčio augimą. Šiuo atžvilgiu buvo pabrėžta, kad infliacijos spaudimas jau kurį laiką didėjo, todėl infliacijos proceso varomoji jėga nebėra vien tik pasiūlos pusės infliacijos šokas. Nors infliacijos augimas prasidėjo nuo pasiūlos šoko, jis tapo labiau paklausos tipo infliacija, todėl infliacija tapo pastovesnė. Be to, buvo įrodymų, kad energijos kainų padidėjimo poveikis tiek BVP, tiek infliacijai labai skyrėsi nuo energijos kainų mažėjimo poveikio, iš dalies dėl kainų ir darbo užmokesčio nelankstumo. Naujausi duomenys apie euro zoną parodė, kad egzistuoja didelė asimetrija, todėl negalima tikėtis, kad stiprus ir greitas poveikis, pastebėtas kylant energijos kainoms, tiesiog greitai pasikeis kainoms mažėjant.
Kita vertus, buvo teigiama, kad energijos kainų mažėjimas gali būti greičiau perkeltas į pagrindinės infliacijos elementus, atsižvelgiant į tai, kaip infliaciniai sukrėtimai pastaraisiais ketvirčiais perėjo į šią priemonę, kylant kainoms. Tai rodo, kad pagrindinė infliacija laikui bėgant gali mažėti greičiau, nei numatyta gruodžio mėn. Bet kuriuo atveju buvo pastebėta, kad dar per anksti stebėti tokį greitą poveikį, nes neenergetinių pramonės prekių infliacija vis dar didėjo, o tai rodo, kad spaudimas dėl ankstesnių aukštesnių energijos kainų vis dar išlieka. Laipsniškas kainų koregavimas reiškė, kad namų ūkiai ir įmonės gali susidurti su aukštesnėmis energijos kainomis tik praėjus tam tikram laikui, taigi, energijos žaliavų kainoms mažėjant, namų ūkiai ir įmonės vis tiek matys dalį ankstesnio energijos kainų augimo. Kartu teko pripažinti, kad pramonės gamintojų kainų, neįskaitant energijos, infliacijos tempas gerokai sulėtėjo, o tai buvo svarbus požymis, kad mažesnės energijos kainos tam tikru momentu virs žemesne bazine infliacija. Šiame kontekste taip pat buvo teigiama, kad SVKI, neįskaitant energijos ir maisto, pokyčio per tris mėnesius – pagrindiniame „impulsyje“ – jau buvo pirminių požymių, kad pagrindinė infliacija pradės mažėti metinio augimo metu. tarifus, nepaisant to, kad pagrindinė infliacija natūraliai reagavo į energijos kainų pokyčius.
Nariai svarstė Kinijos ekonomikos atnaujinimo pasekmes infliacijos raidai euro zonoje. Šiame kontekste buvo pareikšta pastaba, kad turėtų būti tikimasi, kad didelės pasaulinės grynojo eksporto ekonomikos, tokios kaip Kinija, atnaujinimas sumažins pasaulinį kainų spaudimą, net jei bendra Kinijos paklausa padidėtų. Be to, galima tikėtis, kad Kinijos eksportuotojai sumažins savo kainas, kad atgautų dalį rinkos dalies, kurią prarado per uždarymo laikotarpius, taip paskatindami kainų konkurenciją visame pasaulyje. Tačiau infliaciją didins spaudimas dėl padidėjusios Kinijos paklausos, ypač prekių.
Vis dar buvo didelis netikrumas dėl griežtesnės pinigų politikos slopinančio poveikio infliacijai. Dabartinė infliacijos dinamika greičiausiai dar neatspindėjo pastarojo meto pinigų politikos griežtinimo. Tiesą sakant, remiantis naujausių tyrimų duomenimis buvo teigiama, kad dabartinės finansavimo sąlygos vargu ar buvo pakankamai ribojančios, kad pakankamai sumažintų paklausą, kad infliacija būtų laiku sugrąžinta iki ECB nustatyto tikslo. Tai leido manyti, kad pinigų politikos indėlis į infliacijos mažinimą iki šiol buvo ribotas, išskyrus netiesioginį euro brangimą ir būsto rinkos kanalą daugelyje euro zonos šalių. Kalbant apie valiutų kursus, buvo pastebėta, kad pastaruoju metu pabrangęs euras lėmė mažesnį infliacijos spaudimą euro zonoje artimiausiu laikotarpiu.
Nariai priminė, kad darbo užmokesčio spaudimas buvo labai svarbus norint suprasti antrinio poveikio infliacijai riziką ir nustatyti nuolatinius kainų spaudimo pokyčius. Dar prieš kelis mėnesius darbo užmokesčio augimas išliko nuosaikus, tačiau dabar pastebimas aiškus pagreitis, į kurį reikia atsižvelgti nustatant pagrindinės infliacijos perspektyvą. Taip pat pabrėžta, kad nepaisant sulėtėjusio ekonominio aktyvumo, darbo rinka išliko išskirtinai įtempta. Tai reiškė, kad spaudimas kainoms, veikiantis darbui imlias paslaugas, greičiausiai nesumažės. Darbo užmokesčio sekėjai rodė labai didelį atlyginimų augimą pagal naujai sudarytas sutartis, o tai, atsižvelgiant į ilgas darbo užmokesčio sutarčių trukmes ir centralizuotą derybas dėl atlyginimo, gali lemti tolimesnį darbo užmokesčio augimą. Tačiau taip pat buvo pažymėta, kad, žinoma, turėtų būti tikimasi, kad perkeliančių darbą darbo užmokestis bus daug didesnis nei darbo užmokesčio augimas, nes tikimasi, kad pirmieji lems didžiąją našumo augimo dalį. Po pandemijos ekonomika išgyveno suaktyvėjusio darbo vietų trūkumo laikotarpį, todėl natūralu, kad darbo našumas ir darbo užmokesčio augimas spartėjo. Tačiau tai nebūtinai reikštų kainų spaudimo padidėjimą. Kartu buvo pabrėžta, kad pastebimas stiprus minimalaus darbo užmokesčio didėjimas padidins esamą darbo užmokesčio spaudimą. Buvo įrodymų, kad laikui bėgant minimalaus darbo užmokesčio didinimas gali būti susijęs su darbo užmokesčio didėjimu toliau darbo užmokesčio skalėje. Todėl, nors buvo plačiai sutariama, kad nėra darbo užmokesčio ir kainų spiralės požymių, buvo teigiama, kad dabartinis darbo užmokesčio augimas aiškiai neatitinka 2 % infliacijos tikslo, net ir atsižvelgiant į produktyvumo didėjimo tendencijas.
Šiame kontekste buvo pakartota, kad darbo užmokestis buvo atsiliekantis rodiklis, todėl tik paskutinis darbo užmokesčio augimo etapas turėtų būti laikomas visiškai atspindinčiu praeities kainų didėjimą. Kai kuriuose sektoriuose ir kai kuriose šalyse darbo užmokestis turėtų kilti daugiau nei 10 proc. Tačiau taip pat buvo pastebėta, kad tarp sektorių ir šalių buvo daug nevienalytiškumo. Be to, kol tebevyksta derybos dėl darbo užmokesčio, prašymai dėl darbo užmokesčio vargu ar buvo patikimi išankstiniai galutinių susitarimų dėl darbo užmokesčio rodikliai, kurie dažniausiai buvo nuosaikesni. Pastebėta, kad tam tikras per pastaruosius kelerius metus sukauptos perkamosios galios praradimo poveikis neišvengiamai padidins darbo užmokesčio augimą, kaip ir gruodžio mėn. darbuotojų prognozes. Tuo pačiu metu, energijos kainoms vėl pradėjus mažėti, realiųjų pajamų praradimas buvo mažesnis, nei buvo tikėtasi anksčiau. Tai gali reikšti, kad pastangos atgauti perkamąją galią didinant darbo užmokestį taip pat sumažėtų, o bendra paklausa būtų didesnė nei tikėtasi. Pabrėžta, kad iki šiol sparčiai augančių kainų ir vėluojančių atlyginimų ryšys reiškė didelį pajamų perkėlimą iš darbo į kapitalą. Vieneto pelno augimo pokyčiai išliko labai stiprūs, o tai leido manyti, kad didesnių sąnaudų perkėlimas į didesnes pardavimo kainas išliko tvirtas. Todėl buvo plačiai pabrėžta, kad dėl pelno ir antkainių pokyčių būtina nuolat stebėti ir atlikti tolesnę analizę, lygiai taip pat kaip ir darbo užmokesčio pokyčius.
Nariai sutiko, kad fiskalinė politika ir toliau vaidina lemiamą vaidmenį nustatant vidutinės trukmės infliacijos išlikimo laipsnį. Keletas narių laikėsi nuomonės, kad fiskalinė politika prieštarauja pinigų politikos pastangoms atkurti kainų stabilumą. Tuo pačiu metu galima tikėtis tam tikro infliaciją didinančio poveikio dėl fiskalinės politikos teigiamo poveikio paklausai – ypač dėl fiskalinės politikos komponento, kuriuo siekiama apsaugoti vartotojus nuo perkamosios galios praradimo. Be to, galima tikėtis, kad vyriausybės susilaikys nuo papildomos paramos teikimo, jei jos poreikis sumažėtų, nes tai brangiai kainuoja biudžeto požiūriu.
Kalbant apie ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčius, nariai susipažino su M. Schnabel ir Lane’o vertinimais apie naujausius rinkos pagrindu veikiančių infliacijos kompensavimo priemonių ir apklausomis pagrįstų rodiklių pokyčius, sutikdami, kad jie iš esmės atitinka ilgesnio laikotarpio prognozes. infliacijos lūkesčiai yra gerai įtvirtinti. Finansų rinkos ir toliau vertino Valdančioji tarybą kaip patikimą, kad infliacija būtų grąžinta iki tikslinės vertės. Tuo pat metu buvo teigiama, kad kai kurie rodikliai rodo, kad ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiams išlieka pavojus, kad jie nepasireikš. Rinka pagrįsti artimiausio laikotarpio infliacijos lūkesčiai labai sumažėjo, o vidutinės ir ilgalaikės infliacijos lūkesčiai iš esmės nepakito. Be to, kai kurios apklausomis pagrįstos priemonės netgi padidėjo. Vidutinė trejų metų infliacijos lūkesčiai gruodžio mėn. vartotojų lūkesčių tyrime pakeitė ankstesnį nuosmukį ir vėl siekė 3%. Profesionalių prognozuotojų apklausa pranešė apie 2023 m. ir 2024 m. didesnę tiek bendros, tiek pagrindinės infliacijos peržiūrą, o ilgalaikiai infliacijos lūkesčiai šiek tiek sumažėjo.
Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino, kad rizika infliacijos perspektyvai tapo labiau subalansuota, ypač artimiausiu metu. Be to, dėl esamo dujotiekio spaudimo artimiausiu metu mažmeninės kainos gali padidėti. Be to, stipresnis nei tikėtasi ekonomikos atsigavimas Kinijoje gali suteikti naują postūmį žaliavų kainoms ir užsienio paklausai. Vidaus veiksniai, pavyzdžiui, nuolat didėjantys infliacijos lūkesčiai, viršijantys ECB tikslą arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio augimas, gali paskatinti infliaciją didinti, taip pat ir vidutiniu laikotarpiu. Neigiama yra tai, kad pastarasis energijos kainų kritimas, jei jis išliks, gali sulėtinti infliaciją greičiau nei tikėtasi. Šis energijos komponento spaudimas mažėti gali lemti silpnesnę pagrindinės infliacijos dinamiką. Tolesnis paklausos mažėjimas taip pat prisidėtų prie mažesnio kainų spaudimo, nei šiuo metu tikimasi, ypač vidutiniu laikotarpiu.
Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Sugriežtinus pinigų politiką, bankų paskolų palūkanos įmonėms ir namų ūkiams augo. Pastaraisiais mėnesiais bankų paskolų įmonėms augimas smarkiai sulėtėjo. Tai iš dalies lėmė mažesni atsargų finansavimo poreikiai. Tačiau tai taip pat atspindėjo sumažėjusią paskolų, skirtų verslo investicijoms finansuoti, paklausą, atsižvelgiant į staigų bankų paskolų palūkanų normų padidėjimą ir labai sugriežtintus kredito standartus, kaip nurodyta naujausioje euro zonos bankų skolinimo apžvalgoje. Namų ūkių skolinimasis ir toliau mažėjo, o tai atspindėjo kylančias paskolų palūkanų normas, griežtesnius kredito standartus ir staigų hipotekos paklausos sumažėjimą. Lėtėjant paskolų kūrimo tempui, pinigų augimas taip pat sparčiai lėtėjo, o likvidžiausių jų sudedamųjų dalių, įskaitant vienadienius indėlius, augimas labai sumažėjo, o tai tik iš dalies kompensavo perėjimas prie terminuotųjų indėlių.
Pabrėžta, kad kreditų dinamikos susilpnėjimas, paskolų euro zonos įmonėms augimui lapkričio ir gruodžio mėnesiais praktiškai sustojus, didžiąja dalimi buvo natūrali ir pageidaujama vykstančio pinigų politikos pozicijos normalizavimo pasekmė. Tačiau pastarojo nuosmukio dydį ir greitį reikėjo stebėti, nes tai gali stabdyti atsigavimą. Buvo iškeltas klausimas, kiek skolinimo dinamikos susilpnėjimą lėmė sumažėjusi paklausa, kurią galima sieti su pinigų politikos griežtinimu, ar pasiūlos veiksniai. Šiuo atžvilgiu buvo remiamasi paskutinio bankų skolinimo tyrimo etapo rezultatais. Tai parodė, kad sumažėjusią paskolų paklausą daugiausia lėmė aukštesnis bendras palūkanų normų lygis ir mažesnė ilgalaikių investicijų paklausa, o skolinimo standartų griežtinimą daugiausia lėmė bankų rizikos suvokimas ir tolerancija rizikai, o ne lėšų kaina. Kartu buvo pastebėta, kad euro zonos bankų kapitalo pozicijos išliko tvirtos gerėjant turto kokybei, nepaisant sudėtingų ir greitai besikeičiančių makroekonominių ir finansinių aplinkybių. Be to, dabartiniame politikos normalizavimo etape bankų pelningumą padidino didėjančios palūkanų normos. Todėl didėjančios bankų skolinimo palūkanų normos ir mažesnės skolinimo apimtys nebūtinai atspindėjo bankų tarpininkavimo pajėgumų sumažėjimą.
Žvelgdami ne tik į banko finansavimo išlaidas, nariai pažymėjo, kad po gruodžio mėn. susitikimo apskritai sugriežtėjo platesnės finansinės sąlygos. g Valdančiosios tarybos politinius sprendimus ir komunikaciją. Rinkos lūkesčiai dėl galutinio kurso pakilo iki lygio, kuris buvo laikomas patogesniu ir labiau atitinkančiu laiku grąžinti infliaciją į tikslinę vertę. Nepaisant netikrumo dėl tikslaus terminalo kurso lygio, šie lūkesčiai nuo gruodžio mėn. buvo nepaprastai stabilūs. Be to, nariai palankiai įvertino faktą, kad realios išankstinės palūkanų normos dabar buvo teigiamos visoje pajamingumo kreivėje. Buvo pabrėžta, kad skolos finansavimo sąlygos sugriežtėjo dėl palankios padėties obligacijų rinkoje ir mažėjant neapibrėžtumui. Visų pirma, obligacijų skirtumai išliko riboti, o rizikos turtas, įskaitant akcijas, veikė gerai. Be to, gruodžio mėn. ECB paskelbus apie planus sumažinti APP portfelį nuo 2023 m. kovo mėn. terminų priemokų ar vyriausybės obligacijų skirtumai iš esmės nepadidėjo. Apskritai, nepaisant tam tikro nepastovumo, buvo manoma, kad rinkos reakcija į Valdančiosios tarybos pranešimą po gruodžio mėn. posėdžio gali būti laikoma sėkminga.
Atsižvelgdami į naujausius pinigų ir finansų pokyčius, nariai pažymėjo, kad pinigų politikos perkėlimas į finansavimo sąlygas veikė taip, kaip buvo numatyta, ir iki šiol iš esmės atitiko ankstesnius augimo ciklus. Atsižvelgiant į tai, kad perdavimo delsos buvo ilgos ir kintamos – paprastai manoma, kad maždaug dveji metai –, buvo teigiama, kad šiuo metu galima tikėtis tik riboto poveikio paklausai ir infliacijai, bent jau tuo atveju, jei būtų daroma prielaida, kad politikos normalizavimas prasidėjo m. 2022 m. liepos mėn. Tačiau buvo pasiūlyta, kad 2021 m. gruodis, kai buvo paskelbta apie turto pirkimų nutraukimą, galėtų būti geresnis atskaitos taškas. Tai buvo tada, kai finansavimo sąlygos pradėjo griežtėti, o hipotekos palūkanų normos pradėjo kilti gerokai anksčiau nei buvo pirmą kartą padidintos palūkanų normos. Atitinkamai, jau kurį laiką buvo įrodymų, kad pinigų politika persikėlė į būsto rinką – tai buvo sveikintina, atsižvelgiant į ilgalaikius perkaitimo požymius. Vartojimo paskolos ir paskolos nefinansinėms korporacijoms, priešingai, turėjo mažai įtakos prieš staigų skolinimo įmonėms sulėtėjimą, pastebėtą pastaraisiais mėnesiais. Kalbant apie tai, kokiu mastu finansavimo sąlygos ribojo paklausą, buvo remiamasi ECB įmonių telefonu apklausa. Tai leido manyti, kad didesnės įmonės ir toliau vertino finansavimo sąlygas kaip palankias, o tik nedaugelis laikė jas investicijų mažinimo priežastimi. Be to, neseniai Europos Komisijos atliktame tyrime įmonės finansinių suvaržymų nelaikė svarbiu gamybą ribojančiu veiksniu. Tai šiek tiek prieštarauja ECB bankų skolinimo tyrimo rezultatams, kuriuose bankai nurodė, kad palūkanų normos turi reikšmingą neigiamą įtaką paskolų paklausai.
Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai
Kalbant apie pinigų politikos pozicijos vertinimą, nariai pabrėžė, kad infliacija išlieka per didelė. Tačiau naujausi duomenys rodo, kad rizika tapo labiau subalansuota, o rizika lėtėti augimui ir didėti infliacija sumažėjo, palyginti su Valdančiosios tarybos gruodžio mėn. Energijos kainos sparčiai mažėjo, o tai rodo, kad ankstesnis neigiamas tiekimo šokas buvo iš dalies panaikintas. Jei tokia raida išliks, tai turėtų lemti spartesnį bendrosios infliacijos mažėjimą. Taip pat buvo pakartota, kad, atsižvelgiant į paprastai ilgą perdavimo vėlavimą, iki šiol pastebėtas bendrosios infliacijos sumažėjimas greičiausiai nebus sugriežtintos pinigų politikos pasekmė. Tuo pat metu buvo pabrėžta, kad pagrindinė infliacija ir kiti pagrindinės infliacijos rodikliai greičiausiai bus sunkesni, o stabilizavimosi įrodymų kol kas yra nedaug.
Apskritai buvo plačiai diskutuojama, kad naujausi duomenys ir rizikos balanso pasikeitimas iš esmės nepakeitė Valdančiosios tarybos gruodžio mėn. atlikto įvertinimo, todėl reikia laikytis kurso ir toliau ženkliai didinti palūkanų normas. ir išlaikyti juos tokiame lygyje, kuris būtų pakankamai ribojantis, kad būtų užtikrintas savalaikis infliacijos grįžimas prie ECB nustatyto 2 % vidutinės trukmės tikslo.
Nors nariai sutiko, kad nėra ženklų, kad darbo užmokesčio ir kainų spiralė įsitvirtintų, spaudimas darbo užmokesčiui didėjo, kaip ir 2022 m. gruodžio mėn. Apskritai, nors jau buvo bendrosios infliacijos stabilizavimosi ir lūžio taško požymių, persidavimas į nuolatines infliacijos sudedamąsias dalis buvo labai neaiškus. Pagrindinis kainų spaudimas išliko stiprus, kainų indekso sudedamųjų dalių, nesusijusių su energija, infliacija didėjo, o įtempta darbo rinka ir toliau darys spaudimą pagrindinei infliacijai. Be to, geresnė nei tikėtasi augimo perspektyva prisidėtų prie nuolatinio infliacijos spaudimo, kuris greičiausiai nesumažės be tolesnio reikšmingo politikos griežtinimo.
Bet kuriuo atveju, remiantis standartinio modelio elastingumu, buvo teigiama, kad 2025 m. numatoma infliacija dabar bus artimesnė 2 %, nei numatyta 2022 m. gruodžio mėn. prognozėse, atsižvelgiant į naujausius duomenis ir išorinių prielaidų pokyčius. . Tai buvo didesnės rinkos palūkanų normos, stipresnis euras nominaliąja efektyviąja verte ir žymiai mažesnės energijos kainos. Nariai pabrėžė ne tik naujų duomenų poveikį, bet ir rinkos palūkanų normos lūkesčių pokyčio vaidmenį, kuris padidėjo nuo gruodžio mėn. prognozių galutinio termino. Kartu buvo pripažinta, kad tai buvo dalinė analizė, o dėl įvairių infliaciją skatinančių veiksnių stiprumo ir išlikimo reikėjo visiškai naujos projekcijos, kad būtų galima įvertinti poveikį bazinei perspektyvai ir rizikos balansui. Bet kuriuo atveju neapibrėžtumas išliko labai didelis ir neaišku, ar išliks žemos energijos kainos. Neapibrėžtumą, susijusį su infliacijos perspektyva, ypač lėmė Kinijos veiklos atnaujinimo, fiskalinių priemonių ir valiutos kurso poveikis infliacijai. Kitos ECB ekspertų prognozės padės išsiaiškinti šiuos klausimus ir pateikti išsamesnį vaizdą. Buvo pažymėta, kad remiantis naujosiomis ekspertų projekcijomis remiantis pajamingumo kreive, kuri labiau atitiko narių nuomonę, turėtų būti gaunamas geresnis lyginamasis indeksas, nei pateiktas prognozėse, pateiktose Valdančiosios tarybos gruodžio mėn. pinigų politikos posėdyje.
Buvo atkreiptas dėmesys į atotrūkį tarp infliacijos trajektorijos, numatytos gruodžio mėn. prognozėse, ir finansų rinkų numanomos infliacijos trajektorijos. Atrodė, kad rinkos dalyviai buvo nusiteikę optimistiškesni ir iš esmės iš naujo įvertino savo infliacijos perspektyvą, o su infliacija susietos apsikeitimo sandorių normos trumpuoju laikotarpiu labai sumažėjo. Tai iškėlė klausimą, ar rinkos nesuteikia per daug svorio energijos kainų mažėjimui. Šiame kontekste buvo stebina tai, kad rinkos beveik nereagavo į išankstinį euro zonos sausio mėn. bendros infliacijos įvertį, kuris buvo mažesnis nei prognozuota. Tuo pat metu jie stipriai reagavo į netikėtą sausio mėnesio bendrą infliaciją ketvirtoje pagal dydį euro zonos ekonomikoje, kurios pagrindinė infliacija taip pat paspartėjo. Tai gali reikšti, kad rinkos dabar daugiau dėmesio skiria pagrindinei infliacijai nei bendrajai infliacijai, kad būtų galima įvertinti pagrindinį infliacijos spaudimą.
Buvo pabrėžta, kad tiek tyrimų, tiek rinka pagrįsti ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rodikliai išliko iš esmės įtvirtinti, o tai rodo, kad ECB tikimasi, kad vidutiniu laikotarpiu infliaciją pavyks sumažinti iki 2 %. Tačiau taip pat atkreiptas dėmesys į tai, kad kai kurie tyrimais pagrįsti infliacijos lūkesčių matai buvo pakoreguoti į viršų, o rizika, kad infliacijos lūkesčiai taps neįtvirtinti, neišnyko.
Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija
Atsižvelgiant į tai, buvo išreikštas platus pritarimas J. Lane’o pasiūlymui padidinti bazines ECB palūkanų normas 50 bazinių punktų ir pranešti, kad Valdančioji taryba tikisi jas toliau didinti, konkrečiai nurodant, kad ji ketina padidinti palūkanų normas dar 50 bazinių punktų. kovo mėnesį vyksiančiame kitame pinigų politikos susitikime ir įvertintų tolesnę politikos kryptį. Iš tiesų, reikėjo toliau didinti Valdančiosios tarybos politikos palūkanų normas, kad jos patektų į ribojančią teritoriją, ir būtina jas išlaikyti pakankamai ribojančiame, kad infliacija laiku sugrįžtų prie 2 % vidutinės trukmės tikslo.
Bet koks vertinimas, koks tarifų lygis gali būti laikomas pernelyg ribojančiu, buvo sudėtingas ir neaiškus, nors apskritai buvo manoma, kad susirūpinimas dėl „pertempimo“ buvo per anksti esant dabartiniam aukštam infliacijos lygiui ir atsižvelgiant į galimą kainų spaudimo išlikimą. Buvo pabrėžta, kad politikos palūkanų normos šiuo metu beveik nesutampa su neutralios palūkanų normos įverčių diapazonu, o didelis Eurosistemos obligacijų portfelis taip pat vis dar yra esminis politikos pritaikymas. Be to, net ir palankios infliacijos scenarijus, kurio tikėjosi finansų rinkos, priklausė nuo tolesnio reikšmingo palūkanų normos padidėjimo, įkainoto į išankstinę kreivę.
Apskritai buvo manoma, kad būtina laikytis kurso ir parodyti ryžtą ketinant dar labiau sugriežtinti. Tai sumažintų nepagrįstą politikos neapibrėžtumą ir visiškai atitiktų gruodžio mėn. Valdančiosios tarybos priimtus sprendimus ir komunikatą. Buvo pareikšta nuomonė, kad, atsižvelgiant į vis dar didelį atstumą iki numatomo terminalo tarifo, rizikos valdymo požiūriu, dabartiniame etape išankstinis palūkanų normų kėlimas ir toliau yra vertingas. Visų pirma, pasiryžimas dar labiau padidinti palūkanų normas gali padėti išvengti priverstinio tolesnio palūkanų kėlimo vėliau.
Šiame kontekste buvo pastebėta, kad nerizikinga išankstinė kreivė rodo, kad rinkos tikisi palūkanų mažinimo netrukus po to, kai buvo pasiekta galutinė palūkanų norma. Manoma, kad tai šiek tiek prieštarauja Valdančiosios tarybos gruodžio mėn. paskelbtam pranešimui, kad palūkanų normos turės likti ribojamos, kad infliacija vėl pasiektų vidutinės trukmės tikslą. Kartu tai gali būti aiškinama kaip rinkos tikėjimas, kad ECB pavyks stabilizuoti infliaciją. Kitaip tariant, kai infliacija grįš į tikslą, palūkanų normos gali sumažėti iki lygio, atitinkančio ilgalaikę „pastovų būseną“.
Nors buvo plačiai sutariama, kad griežtinimas turi būti tęsiamas, buvo pareikštos abejonės dėl siūlomo pranešimo apie ketinimą rengti kovo mėnesio susitikimą. Pabrėžta, kad politikos palūkanų normos artėja prie tokio lygio, kai reikia būti atsargiems, kad pinigų politika nebūtų pernelyg griežtinama. Atsižvelgiant į didelį neapibrėžtumą, infliacijos perspektyva gali greitai keistis bet kuria kryptimi. Tam reikėjo atidžiai įvertinti naujus duomenis ir ankstesnių palūkanų kėlimo poveikį kainų dinamikai. Be to, atsižvelgiant į simetrišką ECB infliacijos tikslą, rizika padaryti per daug nusipelno tiek pat dėmesio, kiek rizika padaryti per mažai. Pastebėta, kad trumpalaikis pagrindinės infliacijos tempas taip pat šiek tiek pradėjo mažėti ir, atsižvelgiant į perdavimo vėlavimus, pagrindinė infliacija laikui bėgant turėtų dar mažėti. Be to, politikos normalizavimo pradžioje dideli namų ūkių ir įmonių sukaupti santaupų buferiai kartu su didele užblokuota paklausa užtikrino, kad pinigų politika būtų sugriežtinta nepadarant didelės žalos realiajai ekonomikai. Nors šie buferiai išliko aukšti, jie sumažėjo. Tai reiškė, kad reikia būti atsargesniems dėl tolesnių griežtinimo veiksmų.
Pabrėžta, kad siūlomas komunikatas netrukdė pritaikyti numatomą politikos pozicijos pakeitimą kovo mėnesį, jei to prireiktų remiantis nauja esmine informacija: „ketinimo“ išreiškimas skiriasi nuo „įsipareigojimo“. Tai tik atspindėjo tai, kad, remiantis turima informacija, pasikeitimo tikimybė buvo laikoma nereikšminga. Jame buvo išreikšta nuomonė, kad nesant staigių aplinkybių pasikeitimų, tolesnis 50 bazinių punktų palūkanų normos padidinimas kovo mėn. posėdyje atitiko labai įvairius galimus infliacijos raidos scenarijus. Todėl išankstinis tokio žingsnio nurodymas suteiktų aiškumo dėl artimiausios pinigų politikos krypties. Tai suderinta su ketinimu kovo mėnesį padidinti tarifus su nuo duomenų priklausančiu požiūriu.
Apskritai buvo manoma, kad svarbu pateikti tvirtą signalą apie politinius ketinimus kovo mėn. susitikimui, tačiau teigia, kad pinigų politikos kryptis po šio susitikimo bus vertinama atvirai, laikantis nuo duomenų priklausomo požiūrio.
Kalbant apie politiką, turinčią įtakos Eurosistemos balanso dydžiui ir sudėčiai, nariai iš esmės sutiko su J. Lane’o pasiūlymu dėl pagrindinių APP portfelio mažinimo parametrų ir su išsamiais veiklos būdais, kuriuos apibūdino ponia Schnabel ir kaip išdėstyta skirtas ECB pranešimas spaudai. Visų pirma, atsižvelgiant į santykinai mažas tikimasi reinvesticijų sumas, nariai išreiškė didelį pritarimą paprastam ir neutraliam požiūriui. Tai reiškė, kad dalinės reinvesticijos laikotarpiu nuo kovo iki birželio pabaigos bus vykdomos iš esmės laikantis dabartinės praktikos. Likusios reinvestavimo sumos būtų paskirstytos proporcingai išpirkimų daliai kiekvienoje APP programoje, o pagal viešojo sektoriaus pirkimo programą – proporcingai kiekvienos jurisdikcijos ir nacionalinių bei viršnacionalinių emitentų išpirkimų daliai. Kaip ir APP palaikė pinigų politikos poziciją, kai buvo įvesta, APP portfelis turėjo būti sumažintas taip, kad būtų palaikomas sklandus politikos normalizavimas ir perdavimas, o portfelio mažėjimas būtų matuojamas ir nuspėjamas.
Buvo pabrėžta, kad reinvesticijos į įmonių sektoriaus pirkimo programos portfelį labiau nukreiptos į emitentus, kurių klimato sąlygos yra geresni, reikštų ECB nuolatinį įsipareigojimą – nepažeidžiant kainų stabilumo tikslo – remti ES politiką, kuria siekiama įgyvendinti su klimato kaita susijusius tikslus. Paryžiaus susitarimu palaipsniui mažinant Eurosistemos įmonių obligacijų atsargas.
Nariai taip pat pritarė pasiūlymui ir toliau taikyti lankstumą reinvestuojant išpirkimo terminą į PEPP portfelį. Šio esamo lankstumo išlaikymas buvo laikomas veiksmingu, prevenciniu metodu, padedančiu kovoti su galimu pasikartojanti rizikai pinigų politikos perdavimo mechanizmui, susijusiam su pandemija.
Atsižvelgdama į anksčiau įvykusią diskusiją tarp narių, pirmininko siūlymu Valdančioji taryba priėmė pinigų politikos sprendimus, kaip išdėstyta atitinkamuose pranešimuose spaudai. Valdančiosios tarybos nariai vėliau užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį prezidentas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje po Valdančiosios tarybos posėdžio.
Pinigų politikos pareiškimas
Pinigų politikos pareiškimas 2023 m. vasario 2 d. spaudos konferencijai
Pranešimai spaudai
Pinigų politikos sprendimaiIšsamios turto pirkimo programos lėšų mažinimo sąlygos
ECB valdančiosios tarybos posėdis, 2023 m. vasario 1–2 d
Nariai
- Ponia Lagarde, pirmininke
- Ponas de Guindosas, viceprezidentas
- Ponas Centeno
- Ponas Eldersonas
- Ponas Hernándezas de Cosas
- Ponas Herodotou
- Ponas Holzmannas
- Ponas Kazāks
- Pone Kažimirai
- Ponas Mazgas
- Ponas Lane’as
- ponas Makhloufas*
- ponas Mülleris*
- Ponas Nagelis
- Ponas Panetta
- Ponas Rehnas
- Ponas Reineschas
- Ponia Schnabel
- Ponas Scicluna
- ponas Šimkus
- ponas Stournaras*
- Ponas Vasle
- Ponas Villeroy de Galhau
- Ponas Visco*
- ponas Vujčić*
- Ponas Wunschas
* Nariai, 2023 m. vasario mėn. neturintys balsavimo teisės pagal ECBS statuto 10.2 straipsnį.
Kiti dalyviai
- Donohoe, Euro grupės pirmininkas***
- Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė
- Ponas Rostagno, pinigų politikos sekretorius, pinigų politikos generalinis direktorius
- Winkler, pinigų politikos sekretoriaus pavaduotojas, Ekonomikos GD vyresnysis patarėjas
*** Pagal Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo 284 straipsnį.
Lydintys asmenys
- Ponia Buch
- Ponas Demarco
- Ponas Garnier
- Ponas Gavilanas
- Ponas Gilbertas
- Ponas Haberis
- Ponas Kaasikas
- Ponas Koukoularidas
- Ponas Kuodis
- Ponas Lünnemannas
- Ponas Madourosas
- Ponas Nicoletti Altimari
- Ponas Novo
- Ponas Ódoras
- Ponas Rutkaste
- Ponas Šošičius
- Pone Välimäki
- Ponas Vanackere
- Ponia Žumer Šujica
Kiti ECB darbuotojai
- Ponas Proissl, komunikacijos generalinis direktorius
- Ponas Straubas, prezidento patarėjas
- Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinė direktorė
- Ponas Arce, ekonomikos generalinis direktorius
- Ponas Sousa, ekonomikos generalinio direktoriaus pavaduotojas
Kitą pinigų politikos sąskaitą numatoma išleisti 2023 m. balandžio 20 d.