Interviu su Luisu de Guindosu, ECB viceprezidentu, vedė Isabella Bufacchi
2023 m. gegužės 14 d
Per vienerius metus septynis kartus padidindamas palūkanų normas, ECB labai greitai padidino palūkanų normas – iš viso 375 baziniais punktais, kad infliacija vėl būtų 2 % vidutinės trukmės tikslo. Šis precedento neturintis pinigų politikos sugriežtinimas įvyko po daugelio metų žemų palūkanų normų ir tuo pat metu, kai Rusija įsiveržė į Ukrainą, atnešė karą Europai, taip pat energetikos krizę ir nuosmukio riziką. Ar ECB atsižvelgia ne tik į kainų stabilumą, bet ir į šio pinigų politikos griežtinimo poveikį bankams ir finansiniam stabilumui?
Mūsų mandatas yra kainų stabilumas, o sugriežtinta pinigų politika yra atsakas į labai didelę infliaciją, su kuria susiduriame. Tai sumažėjo nuo 10,8 %, kurį matėme praėjusių metų spalį, tačiau jis išlieka aukštas. Visgi, nepaisant labai stipraus griežtinimo ciklo, finansinio stabilumo problemų nematėme. Vyriausybinių obligacijų pajamingumas padidėjo, tačiau skirtumai išliko gana stabilūs. Šis palūkanų normų padidėjimas nesukėlė didesnio susiskaidymo. Be to, gerėja Europos bankų balansai – pirmąjį šių metų ketvirtį pelnas buvo didesnis nei tikėtasi. Europos nebankinių finansinių tarpininkų sektoriuje, kuris turi didelį svertą ir labiau rizikuoja likvidumo rizika, yra tam tikra įtampa, tačiau tai nėra panaši į JAV bankų krizę.
Ir ar manote, koks bus poveikis namų ūkiams, įmonėms ir ekonomikai?
Mes darome. Didesnės palūkanų normos pradėjo daryti įtaką verslui, tačiau nebuvo nei įsipareigojimų nevykdymo, nei kritusių angelų bangos (obligacijos, kurios anksčiau buvo vertinamos kaip investicinis reitingas, dabar sumažintos iki spekuliacinio reitingo). Kalbant apie namų ūkius, stipri darbo rinka ir toliau padeda susidoroti su griežtesnėmis finansavimo sąlygomis. Kol kas viskas gerai, sakyčiau. Bet, žinoma, mes ir toliau stebime situaciją ir atsižvelgiame į įvairius rodiklius.
Buvo nuogąstaujama, kad labai ribojanti ECB pinigų politika sugebės suvaldyti infliaciją tik euro zonos nuosmukio kaina, bet neatrodo, kad taip yra…
Iš tiesų, mūsų prognozės gruodžio mėn. rodė techninį nuosmukį, tačiau kovo mėnesį jas peržiūrėjome. 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį augimas buvo vienodas, o 2023 m. pirmąjį ketvirtį – šiek tiek geresnis. Euro zonai pavyko išvengti techninės recesijos. Nepaisant to, traukianti pinigų politika padeda sugriežtinti finansavimo sąlygas ir tai jaučiama bankų paskolų rinkoje. Bankai pradėjo griežtinti skolinimo sąlygas, o tai rodo, kad pinigų politikos perdavimas veikia. Ir pamatysime, kokią įtaką tai turės realiajai ekonomikai.
Paskutinis Valdančiosios tarybos sprendimas buvo padidinti palūkanų normas 25 baziniais punktais, ty mažiau nei ankstesniais 50 ir 75 baziniais punktais padidintos palūkanų normos. Tačiau kalbant apie pinigų politikos sprendimus ir prezidentės Christine Lagarde spaudos konferencijoje kalbama, buvo labiau vanagas, nei kvailas: „Turime daugiau reikalų“, „mes nestabdome“…
Ketvirtadalis procentinio punkto yra „normalus“ pinigų politikos palūkanų normų kėlimas. 50 ir 75 bazinių punktų padidinimas buvo ypatingas žingsnis reaguojant į itin didelę infliaciją. Turėjome pakelti palūkanų normas 375 baziniais punktais: tai buvo svarbus mūsų kelionės etapas, o infliacija iš tikrųjų mažėja. Tačiau dabar įžengėme į savo pinigų politikos griežtinimo kelią. Štai kodėl mes grįžtame prie normalumo, prie 25 bazinių taškų žingsnių.
Ar buvote už 25 bazinių punktų padidinimą, ar norėtumėte 50?
Padidinti palūkanų normas 25 baziniais punktais buvo teisingas sprendimas. Aš buvau už, net per mūsų išankstines diskusijas dėl Vykdomosios tarybos. Tada didžioji Valdančiosios tarybos dauguma pritarė pasiūlymui. Netgi galima sakyti, kad beveik vienbalsiai pritarta ketvirtadaliui taško.
O kas toliau?
Žvelgiant į ateitį, tai priklausys nuo duomenų. Mes spręsime kiekvieno susitikimo pagrindu. Ir remiantis įrodymais, kaip pasiteisino finansavimo sąlygų griežtinimas. Ir infliacijos kelyje, antraštė ir šerdis.
Kuris iš dviejų svarbesnis: pagrindinė ar pagrindinė infliacija?
Abu ateinančiais mėnesiais palengvės. Energijos kainos bus labai svarbios nustatant bendrą infliaciją. Turėsime atsižvelgti į bazinį poveikį ir vyriausybės paramos priemonių, kurios baigsis, poveikį. Tačiau pagrindinė infliacija taip pat bus iškalbinga. Tai naudingas rodiklis prognozuojant infliaciją vidutiniu laikotarpiu. Šiuo atžvilgiu man nerimą kelia paslaugų kainos, kurios sudaro didelę pagrindinės infliacijos dalį. Paslaugų paklausa Europoje, pavyzdžiui, Italijoje ir Ispanijoje, yra labai didelė ir labai jautri darbo užmokesčio ir darbo rinkos pokyčiams. Turime atidžiai stebėti darbo užmokesčio ir paslaugų įtaką pagrindinei infliacijai.
Paskutiniame posėdyje Valdančioji taryba taip pat nusprendė nuo 2023 m. liepos nutraukti subrendusių vertybinių popierių reinvestavimą į turto pirkimo programos (APP) portfelį. Tuo tarpu pandemijos nepaprastųjų pirkimų programa (PEPP) lieka nepaliesta, o vertybiniai popieriai iki termino pabaigos neparduodami: kiek prasmingas kiekybinis griežtinimas (QT) kaip ribojanti pinigų politikos priemonė, kai taikomas tik reinvesticijoms pagal APP?
Palūkanų normos yra pagrindinė mūsų pinigų politikos priemonė. Reinvesticijų mažinimas ir stabdymas pagal APP, taip vadinamą QT, visiškai atitinka mūsų pinigų politikos poziciją. Jis veikia lygiagrečiai su palūkanų normų didinimu ir sustiprina sugriežtinimą. Manome, kad dėl to dešimties metų vyriausybės obligacijų pajamingumas padidėjo 60–70 bazinių punktų. Tačiau pagrindinis sugriežtinimas kyla dėl palūkanų normos padidinimo 375 baziniais punktais, nes tai yra pagrindinė mūsų pinigų politikos priemonė. Artimiausiomis dienomis paskelbsime daugiau duomenų apie mūsų sugriežtinimo poveikį, tačiau vis tiek skaičiavimai turėtų būti atliekami atsargiai. Apskritai veiksminga komunikacija apie QT ir perdavimo apsaugos priemonę padėjo išvengti rinkos suirutės pasibaigus reinvesticijoms pagal APP.
Taip pat dėmesio centre yra dar viena svarbi priemonė – paskolos pagal tikslines ilgesnės trukmės refinansavimo operacijas (TLTRO). Ateinančiais mėnesiais bankai grąžins 477 mlrd. eurų: ar galite patvirtinti, ar yra numatyta tam tikra „tilto paskolos“ formulė, kuri sumažintų šio buferio grąžinimo poveikį?
TLTRO pasitarnavo kaip nepaprasta priemonė ypatingose situacijose, pavyzdžiui, pandemijos metu, kuri jau baigėsi. Bankai planavo grąžinti pagal planą. Tikiuosi, kad dėl birželio mėnesio dalies bankams – net ir tiems, kurie dažniausiai pasinaudojo TLTRO – nekils problemų atstatyti šį likvidumą. Be pagrindinių refinansavimo operacijų ir ilgesnės trukmės refinansavimo operacijų alternatyvų, ypatingais atvejais galime grįžti prie pačių TLTRO kaip tinkamos alternatyvos. Jie lieka mūsų įrankių rinkinio dalimi.
Bankai turėjo nerimauti dėl blogesnių dalykų nei TLTRO: pirmiausia pandemija, paskui karas Ukrainoje, energetikos krizė ir infliacija. Iki šiol jie įveikė daugybę krizių.
Euro zonos bankai yra atsparūs kapitalui ir likvidumui. Ir dabar dėl didesnių maržų dėl palūkanų normų kilimo didėja ir pelnas. Bet mes neturime nusileisti. Turime būti labai atsargūs: lėtėjančios ekonomikos ir palūkanų normų didinimo derinys padidins bankų finansavimo išlaidas ir galbūt neveiksnių paskolų (VPL) apimtį. Šiuo metu maržos pagerėjimas daugiau nei kompensuoja galimus nuostolius dėl neveiksnių paskolų augimo. Tačiau turime atidžiai stebėti pokyčius.
O kaip dėl Italijos bankų?
Italijos bankų padėtis visai kitokia nei prieš 10–12 metų. Jų atsparumas nekelia abejonių: jie turi daugiau kapitalo, yra likvidesni ir sutvarkė savo balansus, o neveiksnos paskolos nukrito iki precedento neturinčio lygio – šiek tiek mažiau nei 2,5 % viso turto. Tačiau, kaip ir visiems Europos bankams, viskas priklausys nuo to, kaip seksis ekonomika. Svarbiausias veiksnys bus įmonių ir namų ūkių atsparumas. Mes nesitikime neveiksnių paskolų bangos, bet dabar ne laikas nusiraminti.
Ar galima pasimokyti iš JAV bankų krizės?
JAV regioninius bankus ištikusi krizė buvo pavojaus signalas: matėme, kaip rinkos nuotaikos gali staigiai pasikeisti. Europoje situacija kitokia. Ji nėra taip veikiama sisteminės rizikos, su kuria susiduria JAV regioniniai bankai, ir, pavyzdžiui, turi daug didesnę mažmeninių indėlių bazę. Tačiau faktas lieka faktu, kad skaitmeninimas ir socialinė žiniasklaida gali atlikti svarbų vaidmenį sparčiai skatinant banko veiklą. Todėl esu įsitikinęs, kad EDIS (Europos indėlių draudimo sistema) yra esminis žingsnis. Būtina užbaigti bankų sąjungą, aprūpindami save EDIS. Neišsamios bankų sąjungos turėjimas gali tapti vienu didžiausių mūsų šarvų trūkių. Netgi sakyčiau, kad EDIS nebuvimas yra pagrindinis Europos bankų sistemos pažeidžiamumas. Jos neįvedimas būtų rimta klaida.