Fabio Panetta: Pinigų politika po energetinio šoko

ECB Vykdomosios valdybos nario Fabio Panettos kalba Europos reformų centro, Europos Sąjungos delegacijos Jungtinėje Karalystėje ir ECB atstovybės Londone organizuotame renginyje

Londonas, 2023 m. vasario 16 d

Man malonu šiandien būti su jumis čia, Londone.

Energetinis šokas, kilęs dėl Rusijos agresijos prieš Ukrainą, pailgino ir pablogino precedento neturinčių tiekimo sukrėtimų seką.^[[1] Dėl šių sukrėtimų kartu su ekonomikos atsinaujinimu po pandemijos infliacija euro zonoje išaugo iki nuolat aukšto lygio.^[[2]

Kad infliacija neįsitvirtintų, ECB ryžtingai sugriežtino savo pinigų politikos poziciją. Turėjome išvengti antrinio poveikio infliacijos lūkesčių panaikinimo arba darbo užmokesčio ir kainų spiralės.

Savo poziciją pradėjome koreguoti 2021 m. gruodžio mėn^[[3]. Nuo liepos mėnesio palūkanų normas padidinome 300 bazinių punktų. Taip pat pradėjome normalizuoti savo balansą, kuris nuo savo piko susitraukė maždaug 1 trilijonu eurų. O nuo kovo mėnesio sumažinsime savo turto pirkimo programoje turimas lėšas vidutiniškai 15 mlrd. eurų per mėnesį^[[4].

Po šio ryškaus griežtinimo turime atidžiai iš naujo įvertinti vidutinės trukmės infliacijos perspektyvą ir su ja susijusią riziką. Šiuo atžvilgiu rizika infliacijos perspektyvai dabar yra labiau subalansuota nei mūsų prognozių metu gruodžio mėn.

Ekonominė aplinka keičiasi. Pasiūlos sukrėtimai pradėjo keistis, energijos ir maisto prekių kainoms smuktelėjus nuo praėjusių metų aukščiausių taškų ir mažėjant tiekimo kliūtims. Prireiks laiko, kol tai visiškai atsispindės mažmeninėse kainose visoje ekonomikoje ir galiausiai pagrindinėje infliacijoje.

Taip pat visame pasaulyje susiduriame su didžiuliais ekonominio ir geopolitinio netikrumo šaltiniais. O didieji centriniai bankai tuo pat metu griežtina savo pinigų politikos poziciją, kurios bendrą poveikį sunku įvertinti.

Euro zonoje rinkos palūkanų normos labai išaugo, o bankų skolinimas smarkiai lėtėja. Nors investicijos į būstą ir verslą jau susilpnėjo, mūsų pinigų politikos impulsų įtaka vidaus paklausai visapusiškai pasijus tik ateinančiais ketvirčiais.

Esant tokiai situacijai, aš tvirtinsiu, kad ECB neturėtų besąlygiškai iš anksto įsipareigoti imtis būsimų politikos veiksmų. Vietoj to, turime kalibruoti savo pinigų politiką taip, kad ji priklausytų nuo duomenų, būtų nukreipta į ateitį ir būtų pritaikyta prie besikeičiančių pokyčių.

Tokį metodą geriausiai galima įgyvendinti aiškiai nurodant pinigų politikos reakcijos funkciją ir vadovaujantis ta reakcijos funkcija priimdami sprendimus. Turėtume reaguoti į gaunamą informaciją apie vidutinės trukmės infliacijos perspektyvą ir su ja susijusių rizikų pusiausvyrą. Ir turėtume laikytis griežtos politikos tol, kol pamatysime, kad infliacija tvirtai suartės iki 2 % per mūsų politikos laikotarpį, atsižvelgiant į mūsų pinigų politikos vėlavimą.

Kai normalizavome tarifus, koregavimo tempas buvo labai svarbus. Tačiau palūkanų normoms pereinant į ribojančią teritoriją, svarbiausia yra pinigų politikos apribojimo mastas ir trukmė. Išlygindami savo politikos palūkanų normų kėlimą – tai yra judėdami mažais žingsneliais – galime užtikrinti, kad abu elementus sukalibruosime tiksliau, atsižvelgdami į gaunamą informaciją ir savo reakcijos funkciją.

Ši sistema leis mums be nepagrįsto delsimo grįžti prie savo tikslo. Ir tai leis mums tai padaryti su minimaliomis išlaidomis ekonomikai ir užimtumui, sumažinant riziką, kad per daug sugriežtinsime.

Neaiški ekonominė aplinka

Dėl dabartinės neapibrėžtos ekonominės aplinkos prognozuoti infliaciją yra ypač sudėtinga.

Vidutinės trukmės infliacijos perspektyva praėjusį gruodį mūsų darbuotojų prognozėse buvo gerokai padidinta. Numatyta, kad 2024 m. bendroji infliacija sieks 3,4 %, o 2025 m. trečiąjį ketvirtį sumažės iki 2 % (1 diagrama). Ir tikimasi, kad pagrindinė infliacija visą mūsų laikotarpį išliks didesnė už tikslinę infliaciją ir iki 2025 m. sumažės vidutiniškai iki 2,4 %. Šios perspektyvos rizika pirmiausia buvo kilusi.

Tačiau pagrindinės prielaidos, kuriomis grindžiamos ekonominės prognozės, gali greitai pasikeisti. Tiesą sakant, naujausios apklausos ir naujausios Europos Komisijos prognozės rodo, kad bendroji infliacija gerokai mažesnė už 2024 m. gruodžio mėn. prognozes.^[[5] Ir rizika tapo labiau subalansuota.

Leiskite dabar apžvelgti pagrindinius veiksnius, dėl kurių sunku prognozuoti dabartinėje aplinkoje.

Energijos kainos

Energijos infliacija gruodį sulėtėjo labiau nei prognozuota. Dėl to mažėja ir bendroji infliacija: sausio mėn. ji buvo gerokai mažesnė nei tikėjomės gruodį dėl energijos komponento (2 diagrama). Jei energijos kainos mažės ir toliau, bendra infliacija metų pabaigoje gali nukristi žemiau 3 proc.

Bendrosios infliacijos lėtėjimas ypač matomas iš infliacijos tempo rodiklių, kurie gali būti informatyvesni nei įprastas metinis infliacijos lygis, kai infliacija sparčiai kinta.^[[6] Šie rodikliai taip pat rodo pagrindinės infliacijos lėtėjimo požymius (3 diagrama).

Didmeninės elektros ir dujų kainos šiuo metu yra mažesnės, nei numatyta gruodžio mėn. prognozėse, o tai rodo, kad energijos infliacija ir toliau mažėja. Didmeninės energijos kainos turės įtakos visoms infliacijos sudedamosioms dalims, nes jos tebėra didžiausias prekių ir paslaugų infliacijos veiksnys (4 diagrama).

Pagrindinei infliacijai energijos kainų kritimas iki šiol turėjo mažesnį poveikį. Tai nenuostabu, nes energija paprastai daro laipsnišką ir netiesioginį poveikį prekių ir paslaugų kainai, pasikeitus sąnaudoms. Pavyzdžiui, prekių siūlymo kaina laikui bėgant bus naudinga dėl mažesnių transportavimo išlaidų. Panašiai maisto gamybos sąnaudoms bus naudingos mažesnės išlaidos trąšoms, o svetingumo paslaugų teikimo išlaidoms – mažesnės šildymo išlaidos.

Pagrindinė infliacija negali atsigauti, o greitis, kuriuo mažesnės energijos kainos pateks į pagrindinę infliaciją, neaišku. Jei mažesnės energijos kainos sustiprins vartotojų paklausą, perdavimas gali būti lėtesnis, nes įmonės pasinaudos galimybe padidinti maržą. Tuo pačiu metu per pastaruosius metus pastebėjome, kad kainos buvo koreguojamos dažniau, todėl kainų nelankstumas mažėja. Bet kuriuo atveju pagrindinės infliacijos kryptis ilgainiui seks bendrosios infliacijos kryptimi, kaip ir tai, kas atsitiko pakilus.

Mažesnės energijos kainos padės sušvelninti pagrindinę infliaciją ir kitais kanalais.

Pavyzdžiui, dėl mažesnių energijos kainų gerėjančios prekybos sąlygos tiesiogiai prisidėjo prie euro brangimo^[[7] ir netiesiogiai palaikant augimo perspektyvas (5 diagrama). Savo ruožtu euro pabrangimas dolerio atžvilgiu – 12 % nuo rugsėjo pabaigos ir 4 % nuo gruodžio mėn. prognozių – dar labiau sumažina doleriais denominuotų žaliavų ir kitų į euro zoną importuojamų žaliavų kainą.^[[8].

Be to, dabartiniai įvykiai mažina susirūpinimą, kad dėl aukštos energijos kainų gali sumažėti potenciali produkcija ir taip padidėti infliacijos spaudimas.^[[9]. Neseniai įrodžiau, kad tai vis dar yra spėlionės, o ne faktas.^[[10] Tačiau jei energijos kainos ir toliau mažės, potenciali produkcija bus atsparesnė.

Mano nuomone, nors turime būti atsargūs, nes energijos kainos labai svyruoja, dėl naujausių pokyčių energijos rinkose rizika, susijusi su infliacijos perspektyva, tapo labiau subalansuota.

Fiskalinės priemonės

Vienas iš pagrindinių veiksnių, nulėmusių 2024–2025 m. gruodžio mėn. infliacijos projekcijas, buvo Eurosistemos specialistų atliktas įvertinimas fiskalinės priemonės, kurių imtasi nuo 2022 m., siekiant sumažinti energijos šoko poveikį.

Prognozėse buvo numatyta, kad kainomis pagrįstos priemonės, kurias įvedė arba paskelbė vyriausybės, siekdamos suvaldyti vartotojų perkamosios galios pokyčius laikui bėgant, sumažins infliaciją šiais metais. Prognozėse taip pat atsispindėjo lūkesčiai, kad didžioji dalis šių priemonių bus panaikinta kitais metais, o 2024 m. infliacija padidės 0,7 procentinio punkto ir sukels reikšmingą perkėlimą į 2025 m. 2 % tikslą, o tai turės svarbių pasekmių mūsų pinigų politikos sprendimams. Be to, remiantis prognozėmis, dauguma šių priemonių neapsiribotų pažeidžiamomis gyventojų grupėmis, o tai galėtų paskatinti paklausą.

Kaip neseniai ginčijau^[[11], dėl to kilo pavojus sukurti labai neveiksmingą pinigų ir fiskalinės politikos sąveiką. Fiskalinės priemonės, kurios buvo įvestos siekiant apsaugoti vartotojų perkamąją galią, paradoksaliai gali sukelti susitraukiančią pinigų politikos reakciją, kuri paveiktų realiąją ekonomiką, sumažindama namų ūkių pajamas ir padidindama vyriausybių palūkanų sąskaitas. Tai būtų kaip duoti viena ranka, o atimti kita.

Tačiau šis fiskalinių priemonių poveikio infliacijai vertinimas yra apsuptas didelio neapibrėžtumo. Diskretines fiskalines išlaidas sunku tiksliai numatyti, todėl priemones būtų galima koreguoti, kad būtų išvengta neefektyvios sąveikos su pinigų politika. Iš tiesų, kai kurios vyriausybės paskelbė, kad jos gali sumažinti išlaidas energijos kainų stabdymui arba pereiti prie tikslingesnių pajamomis pagrįstų priemonių. Be to, fal Tikėtina, kad kylančios energijos kainos reikš, kad energijos paramos priemonės bus mažesnės nei numatyta gruodžio mėn. Tai taip pat prisideda prie infliacijos rizikos subalansavimo.

Darbo užmokesčio pokyčiai

Kitas veiksnys, paskatinęs mūsų prognozes, buvo atlyginimų augimas. Kadangi darbuotojai siekė kompensacijos už didelę infliaciją, tikėjomės, kad darbo užmokestis augs. Ši tvirta darbo užmokesčio dinamika padidino pradinę prognozę ir su ja susijusią riziką, nes spartėjantys atlyginimai kartu su įtempta darbo rinka gali padidinti darbo užmokesčio ir kainų spiralės šmėklą.

Atlyginimai vis dar yra didėjimo rizikos šaltinis. Septyniose šalyse, kurioms taikomas ECB darbo užmokesčio stebėjimas, neseniai sudaryti susitarimai rodo, kad darbo užmokesčio spaudimas auga (6 diagrama), nors ir toliau atitinka gruodžio mėn. prognozes.

Tačiau kol kas nėra įtikinamų įrodymų, kad infliacijos lūkesčiai nyksta, o tai yra būtina sąlyga, kad darbo užmokesčio spiralė įsitvirtintų. Apklausos duomenys rodo, kad vartotojai tikisi, kad vidutiniu laikotarpiu infliacija sulėtės.^[[12] O ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai išlieka tvirtai įtvirtinti.^[[13]

Didėjantis atlyginimų judėjimas gali atspindėti vienkartinį pajamų paskirstymo tarp darbuotojų ir įmonių pusiausvyrą. Darbuotojai iki šiol patyrė didžiausią „Putino mokesčio“ naštą ir patyrė didelį realių pajamų praradimą, o įmonių antkainiai išliko stabilūs arba kai kuriuose sektoriuose net padidėjo.^[[14] Galiausiai „mokestis“ bus absorbuojamas gamybos veiksnių – darbo ir kapitalo – proporcingai jų atitinkamoms derybinėms galioms darbo rinkoje.

Be to, mažesnės energijos kainos riboja darbuotojų realių pajamų praradimą, taip sumažindamos jų norą siekti kompensacijos iš didesnių atlyginimų. Be to, mažesnės sąskaitos už energiją sumažina sąnaudas, leidžiančias įmonėms geriau įsisavinti darbo užmokesčio padidėjimą, nekeliant kainų. Tokiu būdu galėtume pastebėti stiprų vienkartinį darbo užmokesčio augimą, bet ribotą bendrą „išlaidų stūmimo“ poveikį, kuris padidina pagrindinę infliaciją.

Apskritai, didesnis atlyginimų augimas nebūtinai rodo nuolatinį nukrypimą nuo mūsų 2 % infliacijos tikslo. Tačiau negalime atmesti galimybės, kad stipresnė ir tvaresnė darbo užmokesčio dinamika įsitvirtins, jei infliacija, viršijanti tikslinį, bus nuolatinė. Manau, kad ši rizika iš esmės nepasikeitė, palyginti su gruodžio mėn. prognozėmis.

Rizika augimo perspektyvai

Tie patys pasiūlos sukrėtimai, kurie iš naujo subalansuoja riziką infliacijai, taip pat subalansuoja riziką augimui.

Nuo gruodžio mėn. ekonominė veikla ir darbo rinkos pasirodė atsparesnės nei tikėtasi. Be to, perspektyvos gali dar pagerėti, nes mažesnės energijos kainos palaiko ekonomiką ir ekonominį pasitikėjimą dabartinėmis spartaus darbo vietų augimo sąlygomis. Tai galėtų sumažinti spaudimą pagrindinių prekių ir paslaugų kainoms.

Šiuos teigiamus pokyčius iš dalies galėtų atsverti pastaraisiais mėnesiais pastebėtas valiutos kurso padidėjimas ir sugriežtintos kredito sąlygos. O makroekonometriniai modeliai gali tik iš dalies užfiksuoti mūsų didelio pinigų politikos griežtinimo poveikį.^[[15]

Taip pat didelis neapibrėžtumas dėl tarptautinės aplinkos. Nors JAV ekonomika lėtėja, jos darbo rinka pastaruoju metu nustebino pakilimais. Kinijoje pasitraukimas iš nulinės COVID politikos sukėlė infekcijų bangą, kuri neigiamai paveikė ekonomiką, tačiau tikimasi, kad perspektyvos pagerės, kai ekonomika vėl atsidarys. Žvelgiant plačiau, pasaulinė paklausa ir pasiūla tebėra sunkiai nuspėjamos, atsižvelgiant į geopolitines nežinomybes ir sinchroninį pagrindinių centrinių bankų visame pasaulyje vykdomą griežtinimą.^[[16]

Trumpai tariant, tolesni pinigų politikos žingsniai nėra akivaizdūs.

Nuo duomenų priklausoma pinigų politika su aiškia reakcijos funkcija

Taigi, kaip politika turėtų reaguoti į šią aplinką?

Priklausomybės nuo duomenų pranašumai

Kartais prasminga įsipareigoti vykdyti konkrečią ateities pinigų politikos veiksmų kryptį – tai vadiname išankstinėmis gairėmis. Taip yra tada, kai ekonomika susiduria su defliacijos rizika ir palūkanų normos yra ties apatine riba.^[[17] Tai taip pat gali būti tiesa, kai susiduriama su infliacijos rizika: jei perspektyvos greitai keičiasi ir pinigų politika tampa akivaizdžiai netinkama, įsipareigojimas greitai normalizuoti politikos palūkanų normas yra pagrindinis infliacijos lūkesčių pagrindas.^[[18]

Tačiau šiandien esame kitokioje situacijoje. Pinigų politika jau gerokai pakoregavo ir dabar susiduriame su neapibrėžtumu dėl infliacijos abiem kryptimis. Be to, mes nesame suvaržyti naudoti palūkanų normas, kad grįžtume į tikslą.

Todėl į priekį nukreipti nurodymai nereikalingi. Tiesą sakant, tai būtų tolygu surišti savo rankas tuo metu, kai infliacijos perspektyvos gali greitai pasikeisti.

Esant tokioms aplinkybėms, pirmenybė teikiama tikrai nuo duomenų priklausomam pinigų politikos kalibravimo metodui, nes jis leidžia greitai reaguoti į gaunamus duomenis. Ir tai suteikia mums pakankamai laiko pamatyti, kaip mūsų sprendimai paveiks ekonomiką plačiau – šį procesą šiandien sunku įvertinti.

Atsižvelgiant į ligšiolinio mūsų griežtinimo mastą ir greitį, kyla klausimas, kaip greitai ir koks stiprus bus jo poveikis ekonomikai.

Labai ankstyvi įrodymai rodo, kad bankų paskolų palūkanų normos didėja greičiau nei ankstesniais augimo ciklais, atsižvelgiant į staigesnį palūkanų normų augimą. O skolinimas įmonėms ir namų ūkiams sparčiai lėtėja (7 pav.).

Tačiau atsižvelgiant į tai, kad pinigų politika labai vėluoja į realiąją ekonomiką,^[[19] dauguma mūsų sugriežtinimo padarinių dar laukia mūsų. Tai reiškia, kad, pavyzdžiui, dabartinis kredito rinkos koregavimas – Dėl aukštesnių paskolų palūkanų normų, griežtesnių skolinimo standartų ir sumažėjusios paskolų įmonėms ir namų ūkiams paklausos (8 ir 9 diagramos) – artimiausiais mėnesiais greičiausiai sumažės vartojimas ir investicijos.

Atsižvelgdami į tai, vis dažniau turime atsižvelgti į per didelio priveržimo riziką. Po daugelio lėto augimo metų ekonomiką pavertus visišku nuosmukiu, gali būti visam laikui sugriauti gamybiniai pajėgumai ir pakenkti ateities įsidarbinimo galimybėms, ypač pažeidžiamiems visuomenės nariams. Net jei vėliau būtų ištaisyta, toks pernelyg griežtas sugriežtinimas kainuotų labai brangiai, atsižvelgiant į mažą Europos ekonomikos lankstumą.^[[20]

Apskritai pinigų politika turi ryžtingai reaguoti, kai ekonomiką ištiko dideli sukrėtimai ir stumia infliaciją aiškia kryptimi. Tačiau kai rizika yra labiau subalansuota, nuo duomenų priklausomas požiūris yra būtina sąlyga norint išvengti brangių klaidų.

Reakcijos funkcijos paaiškinimas

Kad toks nuo duomenų priklausomas metodas būtų veiksmingas ir nedidintų netikrumo, turime pateikti tam tikras būsimos politikos gaires. Nors turėtume vengti teikti besąlygiškas išankstines gaires dėl politikos palūkanų normų keliems mėnesiams į priekį, vien požiūrio į kiekvieną susitikimą gali nepakakti. Tai gali palikti investuotojus nežinioje, nes jiems teks atspėti mūsų ateities veiksmus ir sutelkti dėmesį į artimiausią laikotarpį^[[21].

Norėdami išspręsti šią mįslę, turime suteikti investuotojams pagrindą, kaip vertiname gaunamą informaciją ir į ją reaguojame. Kitaip tariant, turime išsiaiškinti savo reakcijos funkciją.

Vadovaujantis mūsų kainų stabilumo mandatu, mūsų reakcijos funkcija priklauso nuo infliacijos perspektyvos ir su ja susijusios rizikos. Ir ji sukurta siekiant užtikrinti, kad infliacija be nepagrįsto delsimo sugrįžtų iki 2 %, atsižvelgiant į mūsų pinigų politikos vėlavimą.

Norint tinkamai suprasti šią reakcijos funkciją, gali būti naudingi du svarbūs paaiškinimai.

Pirmasis yra ką prisidės prie mūsų reakcijos – tai yra veiksnių, kurie turės didžiausią įtaką infliacijai mūsų vidutinės trukmės politikos perspektyvoje, visuma.^[[22].

Pasauliniu lygmeniu svarbiausi iš šių veiksnių yra energijos kainos vien todėl, kad mažesnės energijos kainos yra labai svarbios dabartiniam infliacijos spaudimui sumažinti.

Kalbant apie vidaus ekonomiką, a Pagrindinis veiksnys ateinančiais mėnesiais bus tai, kaip greitai mažėjančios energijos kainos ir su tuo susijęs mažesnių kaštų spaudimas įmonėms bus perkeltos į mažmenines kainas. Šiuo atžvilgiu turime atidžiai stebėti antkainius ir darbo užmokesčio augimą, nes tai gali stumti priešinga kryptimi; darbo užmokesčio atveju turime atskirti vienkartinius koregavimus nuo bendrojo didinimo, dėl kurio gali kilti savaiminis darbo užmokesčio kainų kilimas. Svarbios ir sąlygos kreditų rinkoje: turime įvertinti, kaip traukiasi greitieji kreditai ekonomikai ir koks jo poveikis vartojimui ir investicijoms.

Antra, turime išsiaiškinti kaip turėtume reaguoti į naują informaciją.

Praėjusiais metais poreikis greitai normalizuoti pinigų politiką nuo labai palankaus pradinio taško pabrėžė palūkanų didinimo tempą, kad infliacija neįsitvirtintų.

Tačiau dabar, kai padarėme esminį politikos pakoregavimą, apimtis ir trukmės apribojimai tapo vis aktualesni. Išlygindami savo politikos palūkanų normų kėlimą – tai yra judėdami mažais žingsneliais – galime užtikrinti, kad šiuos du elementus sukalibruotume tiksliau, išlikdami tikrai priklausomi nuo duomenų ir išvengdami klaidų. Tai reiškia, kad turėsime veikti ne mechaniniu būdu, laikydamiesi tikro į ateitį nukreipto požiūrio ir vengdami per daug reaguoti į atskirus duomenų taškus.

Taip pat turime užtikrinti mūsų įrankių nuoseklumą. Natūralu, kad griežtinimo fazėje normalizuojamas balanso dydis, todėl jis „stumiamas“ ta pačia kryptimi kaip ir mūsų palūkanų normų politika. Tačiau esame precedento neturinčioje teritorijoje, o normalizavimo tempas turėtų būti laipsniškas ir apdairus, o palūkanų normos išliks pagrindine mūsų pinigų politikos krypties priemone. Patikimos balanso griežtinimo patirties yra mažai. Sunku įvertinti, kaip mūsų balanso sumažėjimas paveiks obligacijų rinkas ir finansinį stabilumą, ypač jei tai atsitiks kartu su staigiu palūkanų normų padidėjimu.

Žinome, kad turime išlaikyti savo pinigų politikos vientisumą užtikrindami, kad mūsų politikos impulsas būtų sklandžiai perduodamas visose euro zonos šalyse. Turėtume išlikti įsipareigoję visoms mūsų gynybos linijoms, kurios stiprina viena kitą. Pirma, išmatuotas požiūris į pakilimus ir balanso normalizavimą. Antra, lankstumas, įtrauktas į mūsų reinvesticijas pagal pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programą. Ir trečia, perdavimo apsaugos priemonė.

Išvada

Leiskite daryti išvadą.

Energetinis sukrėtimas sutapo su po pandemijos įvykusiu ekonomikos atnaujinimu, dėl kurio euro zonoje infliacija išlieka aukšta.

Tai savo ruožtu padidino infliacijos lūkesčių ir infliacinės darbo užmokesčio ir kainų dinamikos atsitraukimo riziką. Reaguodami į tai, ryžtingai sugriežtinome savo pinigų politiką, kad infliacija neįsitvirtintų ekonomikoje.

Tačiau politinėms palūkanų normoms tvirčiau judant į ribojančią teritoriją ir mažėjant energetiniam šokui, rizika infliacijos perspektyvai tapo labiau subalansuota. O ekonomikos ir infliacijos perspektyvos darosi vis neaiškesnės tiek pasaulyje, tiek euro zonoje.

Šioje aplinkoje mums nebereikia pervertinti rizikos, kad išvengtume blogiausių scenarijų. Dabar turime atsižvelgti į riziką, kad per daug priveržsime, ir į riziką, kad padarysime per mažai.

Nuo duomenų priklausantis pinigų politikos kalibravimas, tvirtai pagrįstas aiškia reakcijos funkcija, yra geriausias būdas į priekį. Tai leis mums išaiškinti savo politikos ketinimus, rinkoms pateikdama reikiamas gaires, tuo pačiu išlaikant nepastovumą. Lygiagrečiai švelnindami savo politikos veiksmus užtikriname, kad jų kaina ekonomikai būtų minimali.

Tai nereiškia, kad mes padarysime ne būti ryžtingam kovoje su infliacija. Tai reiškia būti ryžtingam teisinga kryptimi. Mes nenorime „vairuoti kaip išprotėję naktį su išjungtais priekiniais žibintais“, kaip kadaise pasakė italų dainininkas Lucio Battisti.^[[23]

Ačiū.