2023 m. rugsėjo 13-14 d. susitikimas

Trečiadienį ir ketvirtadienį, 2023 m. rugsėjo 13–14 d., Frankfurte prie Maino įvykusio Europos centrinio banko valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio ataskaita

2023 m. spalio 12 d

1. Finansinių, ekonominių ir pinigų pokyčių ir politikos galimybių apžvalga

Finansų rinkos pokyčiai

M. Schnabel pažymėjo, kad nuo 2023 m. liepos 26–27 d. įvykusio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos srityje investuotojų augimo perspektyvos euro zonoje ir JAV toliau skyrėsi, todėl padidėjo atotrūkis tarp šių dviejų šalių nominaliojo ir realaus pajamingumo. ekonomiką ir smukdo eurą dolerio atžvilgiu. Nepaisant tikėtino euro zonos augimo tempo sulėtėjimo, rinkos lūkesčiai dėl infliacijos vidutinės trukmės ir ilgesniu laikotarpiu dar labiau išaugo. Susidūrę tarp silpnėjančios euro zonos ekonomikos suvokimo ir užsispyrusios infliacijos, didžiausios indėlių galimybės palūkanų normos lūkesčiai ir išankstinių palūkanų kreivės forma iš esmės nepakito.

Ilgalaikių obligacijų pajamingumas padidėjo visose pagrindinėse išsivysčiusiose ekonomikose, tačiau augimas buvo silpnesnis ekonomikose, kuriose buvo neigiamų makroekonominių netikėtumų, pavyzdžiui, euro zonoje. Kalbant apie šių pokyčių įtaką valiutų kursų rinkoms, euro kursas JAV dolerio atžvilgiu labai nuvertėjo, tačiau tik šiek tiek nominaliąja efektyvia verte dėl plačiai paplitusio kitų valiutų silpnumo.

Nominalaus vienerių metų pajamingumo euro zonoje ir JAV išskaidymas į realiąsias normas ir infliacijos komponentą parodė, kad makroekonominės perspektyvos skirtumą atspindėjo ryškus realiųjų palūkanų normų skirtumas tarp dviejų ekonomikų. Investuotojai būsimus vienerių metų euro zonos realiąsias palūkanų normas per ateinančius ketverius metus numatė mažesnes, o JAV ekonomikos stiprybė gerokai padidino investuotojų lūkesčius dėl būsimų vienerių metų JAV realiųjų palūkanų normų. Tuo pat metu, nepaisant prastėjančios ciklinės perspektyvos, investuotojai eurais padidino infliacijos kompensaciją, kurios reikalavo artimiausiu ir vidutinės trukmės laikotarpiu.

Kylančios su infliacija susietų apsikeitimo sandorių (ILS) normos iš dalies atspindėjo investuotojų pagrindinės infliacijos lūkesčių peržiūrėjimą. Euro zonos tikrų sintetinių pagrindinės infliacijos lūkesčių, ty sintetinių pagrindinių lūkesčių, pakoreguotų pagal rizikos premijas, kainodara leido manyti, kad rinkos dalyviai nuo 2023 m. gegužės mėn. patikslino savo pagrindinės infliacijos lūkesčius. Rinka pagrįstos ilgalaikės bendros infliacijos kompensavimo priemonės euro zona taip pat toliau augo. Nors nuolatinis infliacijos rizikos premijų didėjimas lėmė didžiąją dalį infliacijos kompensacijos padidėjimo, tikri ilgalaikiai infliacijos lūkesčiai taip pat šiek tiek padidėjo.

Silpnėjant vidaus ekonominiam aktyvumui ir nepastoviai infliacijai, pinigų politikos palūkanų normų lūkesčiai euro zonoje iš esmės nepakito nuo praėjusio Valdančiosios tarybos posėdžio dėl pinigų politikos. ECB pinigų analitikų apklausos respondentai ir toliau tikėjosi, kad didžiausia indėlių galimybės norma – 4 % – bus pasiekta tik 2023 m. spalį. 2023 m. rugsėjo mėn. respondentai pasiskirstė beveik po lygiai, o nedidelė dauguma – 53 % – tikėjosi pristabdymo ir 47 % tikisi dar vieno palūkanų normos kėlimo.

Bendra palūkanų mažinimo suma nuo piko 2024 m. buvo tik šiek tiek didesnė, nei buvo tikėtasi ankstesniame Valdančiosios tarybos posėdyje pinigų politikos klausimais. Todėl silpnėjantys ekonomikos pokyčiai neskatino investuotojų tikėtis greitesnio pinigų politikos pasikeitimo. Vietoj to, investuotojai išliko pozicijoje, kad palūkanų normos išliktų didžiausios ilgesnį laiką. Kitaip tariant, išankstinių sandorių kreivės forma rodė, kad rinkos dalyviai nesitikėjo didelio nuosmukio, o tai atitiko daugumos rizikos aktyvų atsparumą dabartinio griežtinimo ciklo metu. Valstybių obligacijų skirtumai iš esmės atlaikė trumpalaikio augimo tempo sumažinimą ir nuo ankstesnio susitikimo tik šiek tiek padidėjo. Graikijos valstybės obligacijos buvo pranašesnės dėl laukiamų ir realizuojamų reitingų padidinimo. Įmonių obligacijų kainų skirtumai taip pat padidėjo, tačiau liko mažesni nei 2022 m.

Priešingai, euro zonos akcijų kainos paprastai sumažėjo nuo Valdančiosios tarybos posėdžio liepos mėn., o tai daugiausia lėmė pastarosiomis savaitėmis sumažėjęs rizikos priemoka. Vis dėlto akcijų kainos nuo pat griežtinimo ciklo pradžios buvo labai atsparios, o ne finansų ir finansų įmonės veikė skirtingai. Nors nefinansinių korporacijų akcijoms daugiausia naudos suteikė rizikos premijų sumažinimas, atitinkantis gerėjančią investuotojų riziką, taip pat dividendų išmokėjimas ir akcijų supirkimas, jų ilgalaikio uždarbio lūkesčiai ir didesnės palūkanų normos susilpnėjo. poveikis. Finansų įmonėms akcijų kainoms buvo naudingas didesnis uždarbio lūkesčius, taip pat didelis dividendų išmokėjimas ir akcijų supirkimas.

Bendrą rizikos turto atsparumą palaikė laipsniškas nepastovumo mažėjimas, atsižvelgiant į suvokimą, kad pasaulinis griežtinimo ciklas gali artėti prie pabaigos. Antrasis rizikos turto atsparumo paaiškinimas galėtų būti tas, kad rinkose buvo nustatyta vis didesnė tikimybė, kad perėjimas nuo griežtesnių finansinių sąlygų į augimą gali artėti prie piko. 2022 m. finansinės sąlygos smarkiai sugriežtėjo, tačiau nuo to laiko sugriežtėjo tik nežymiai. Atsižvelgiant į standartinius finansinių sąlygų perdavimo ekonominei veiklai atsilikimus, tai leistų manyti, kad šiuo metu sugriežtintų sąlygų augimo stabdymas greičiausiai bus didelis, tačiau gali pradėti trauktis gana greitai. Trečiasis rizikos turto atsparumo paaiškinimas buvo susijęs su ne tokiu ryškiu ilgalaikių palūkanų normų griežtinimu. Nominalus ilgesnio laikotarpio pajamingumas nuo 2022 m. spalio mėn. svyravo apie 3 %, o tai rodo, kad beveik metus iš ilgesnio kreivės galo beveik nebuvo jokio veržimo impulso, o termino priemokos liko suspaustos. Euro zonos realiosios palūkanų normos taip pat iš esmės nepasikeitė nuo 2022 m. gruodžio mėn. ir buvo akivaizdžiai mažesnės už 2022 m. spalį pasiektą piką.

Pokyčiai žaliavų rinkose po ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos srityje parodė, kad infliacijai kyla didesnė rizika. Naftos kainos, siekiančios 91 USD už barelį, pasiekė aukščiausią lygį per dešimt mėnesių po to, kai OPEC+ gamintojai sutiko pratęsti tiekimo mažinimą likusiai metų daliai. Europos dujų kainos taip pat smarkiai išaugo nuo liepos mėnesio susitikimo ir parodė didesnį jautrumą tiekimo nutraukimams. Galiausiai infliacijos didėjimo rizika taip pat gali kilti dėl maisto kainų, kurios gali vėluoti reaguoti į šių metų ekstremalius oro reiškinius, kuriuos sukelia klimato kaita ir kuriuos sustiprino El Ninjo.

Pinigų rinkose ne pinigų politikos indėliai toliau mažėjo nuo liepos 26–27 d. posėdžio. Užtikrintų pinigų rinkos palūkanų normos iš esmės nepakito esant ribotam nepastovumui, o tai rodo, kad atpirkimo sandorių rinkose nebuvo spaudimo mažėti dėl trūkumo. Trijų mėnesių turto apsikeitimo sandorių skirtumai nuo 2023 m. gegužės mėn. labai sumažėjo, nes susirūpinimas dėl užstato trūkumo išnyko didėjant valstybės skolos vertybinių popierių emisijai ir labiau subalansuotai pozicijoms. Pakeitus atlygį už privalomąsias atsargas, neužtikrintų pinigų rinka taip pat iš esmės buvo stabili.

Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje

Tada J. Lane’as išgyveno naujausius ekonomikos, pinigų ir finansų pokyčius pasaulio ekonomikoje ir euro zonoje. Šis susitikimas suteikė galimybę įvertinti, kas buvo išmokta per vasarą. Pradedant nuo tarptautinės aplinkos, 2023 m. pavasarį pasaulinį augimą palaikė paslaugos. Antrąjį ketvirtį jo pagreitis pradėjo silpnėti dėl augimo sulėtėjimo tiek Kinijoje, kuri smuktelėjo po pandemijos atsinaujinimo, ir Japonija. Trečiąjį ketvirtį pasaulinė ekonominė veikla dar labiau sulėtėjo, tačiau tai nesukėlė didelio nuosmukio. Jis greičiau nukrito link savo ilgalaikio vidurkio. Tačiau pasaulinės veiklos svarba euro zonai pirmiausia buvo susijusi su prekyba, o pasaulinė prekyba prekėmis patyrė užsitęsusį nuosmukio laikotarpį dėl vykstančios rotacijos nuo prekių prie paslaugų, kurios buvo mažiau intensyvios prekybai.

Kalbėdamas apie euro zonos ekonomikos perspektyvas, J. Lane’as priminė, kad rugpjūčio mėn. išankstinis metinės suderinto vartotojų kainų indekso (SVKI) infliacijos įvertis išliko nepakitęs ir buvo 5,3% liepos mėn. Infliacijos mažėjimą sustabdė pastaruoju metu šoktelėjusios energijos kainos, nes metinė energijos infliacija rugpjūčio mėn. pakilo iki -3,3% nuo -6,1% liepą. Energijos kainų lūkesčių poslinkis į viršų turėtų įtakos bendrosios infliacijos dinamikai ateinančiais mėnesiais. Maisto kainų infliacija sumažėjo nuo 15,5% didžiausio kovo mėn., tačiau rugpjūtį vis dar buvo beveik 10%.

Metinė infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, rugpjūtį sumažėjo iki 5,3 % nuo 5,5 % liepos mėn. Neenergetinių pramonės prekių infliacijos lygis sumažėjo iki 4,8 %, nes buvę energijos kainų šuoliai slūgso ir buvo sprendžiamos tiekimo kliūtys. Paslaugų infliacija sumažėjo iki 5,5 proc., tačiau rugpjūčio mėn. išliko aukšta dėl vis dar stiprios su turistinėmis paslaugomis ir darbo užmokesčio spaudimo dinamikos.

Apskritai pagrindinės infliacijos lėtėjimas atitiko toliau mažėjančią pagrindinės infliaciją, kuri atspindėjo ankstesnių pasiūlos šokų, mažėjančio paklausos ir pasiūlos neatitikimo poveikį ir laipsnišką energijos kainų mažėjimo poveikį. Artimiausiais mėnesiais 2022 m. rudenį užfiksuotas staigus kainų augimas iškristų iš metinių normų ir taip sumažėtų infliacija.

SVKI pagrindu apskaičiuotos infliacijos tempas, matuojamas kaip metinis trijų mėnesių per trijų mėnesių SVKI pokyčio rodiklis, 2023 m. rugpjūčio mėn. buvo maždaug 3 %. Kitaip tariant, 5,3 % rezultatas daugiausia buvo perkėlimo palikimas. – pertekliniai efektai. Šį 3 % pagreitį prisidėjo ir vis dar neigiamas energijos infliacijos tempas. Maisto produktų infliacijos tempas buvo 4 %, gerokai mažesnis nei metinis maždaug 10 % infliacijos lygis. Kalbant apie pagrindines sudedamąsias dalis, 2023 m. buvo galima pastebėti reikšmingą prekių infliacijos tempo kritimą, bet daug mažesnį paslaugų infliacijos tempo mažėjimą.

Dauguma pagrindinės infliacijos rodiklių ir toliau mažėjo, o tai atspindi ankstesnių sukrėtimų ir pasiūlos kliūčių poveikį. „Deaktyvuotos“ priemonės, ty pagrindinės infliacijos priemonės, pakoreguotos atsižvelgiant į ankstesnius pasiūlos šokus, pastaraisiais mėnesiais taip pat toliau mažėjo. Nors apskritai ne visi pagrindinės infliacijos rodikliai rodė tolesnį reikšmingą mažėjimo koregavimą, tie, kurie geriausiai prognozavo būsimą infliaciją, buvo apatiniame visų priemonių intervale ir toliau labai mažėjo, išskyrus vidaus infliaciją.

Dujotiekio slėgio analizė parodė, kad tiek maisto, tiek prekių infliacija gamybos grandinėje nuolat koreguojama žemyn. Išliko taip, kad vartotojų maisto produktų infliacija sumažėjo nežymiai, palyginti su gamintojų kainų indekso raida. Tikimasi, kad nuo rudens gamintojų kainų spaudimas mažėti pradės stiprėti. Tačiau klimato kaitos įvykiai ir viena po kitos einančios stichinės nelaimės padidino maisto prekių kainų kilimo riziką, o tai padidino maisto produktų infliacijos riziką.

Taip pat tikimasi, kad dėl prekių kainų mažėjimo, ypač tarpinio ir ne maisto vartojimo prekių importo kainų, artimiausiais mėnesiais dar labiau mažės SVKI pagrindu apskaičiuotų prekių infliacija.

Paslaugų infliacija išliko aukšta, o tai daugiausia atspindėjo praeities energijos sukrėtimų ir po pandemijos atsinaujinimo padarinius. Infliacija intensyvaus kontaktinio ir jautraus energijos vartojimo kategorijoms vis dar darė didžiausią infliaciją prie bendros paslaugų infliacijos ir dar nerodė posūkio ženklų, o metiniai kainų pokyčiai išliko apie 8%. Priešingai, nekontaktinių paslaugų kategorijose infliacija buvo žymiai mažesnė.

Kaip ir ankstesniuose etapuose, darbo užmokesčio spaudimas antrąjį metų ketvirtį išliko didelis. Sumažėjus sukauptam realaus darbo užmokesčio nuostoliui ir infliacijai, darbo užmokesčio augimas laikui bėgant turėtų lėtėti. J. Lane’as pažymėjo, kad darbo užmokestis buvo sezoninis, nes dauguma sutarčių buvo atnaujintos metų pradžioje. Kitaip tariant, kompensacija 2024 m. pirmojo ketvirčio duomenys vienam darbuotojui duotų svarbų signalą, ar euro zonoje darbo užmokestis mažina infliaciją, ar ne. Iki tol buvo tikėtina, kad bet kokie papildomi duomenys suteiks mažai informacijos apie numatomą darbo užmokesčio raidą, o neapibrėžtumas kurį laiką išliks didelis.

Vieneto pelno indėlis į metinę infliaciją, kaip apibrėžta BVP defliatoriuje, 2023 m. pirmąjį pusmetį sumažėjo, palyginti su jo įnašu 2022 m., o tai rodo, kad didėjantį darbo užmokesčio spaudimą pradėjo absorbuoti įmonės. Dauguma ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rodiklių šiuo metu buvo maždaug 2 %, nors kai kurie rodikliai padidėjo ir juos reikėjo atidžiai stebėti.

Rugsėjo mėn. ECB ekspertų makroekonominėse prognozėse euro zonai bendroji infliacija 2023 ir 2024 m. buvo didesnė nei anksčiau tikėtasi dėl aukštesnių energijos kainų, bet mažesnė 2025 m. dėl euro pabrangimo, griežtesnių finansavimo sąlygų ir didesnio ekonomikos nuosmukio. Tikimasi, kad bendroji infliacija sumažės nuo 8,4 % 2022 m. iki vidutiniškai 5,6 % 2023 m., 3,2 % 2024 m. ir 2,1 % 2025 m. Tuo pat metu darbuotojai sumažino savo 2024 m. 2025 m., atsižvelgiant į silpnesnes augimo perspektyvas ir per praėjusius metus pabrangusį eurą. Dabar jie pamatė, kad 2023 m. jis pasiekė 5,1 %, o 2024 m. – iki 2,9 %, o 2025 m. – iki 2,2 %. Pasibaigus galutiniam terminui, dalis euro vertės, numatytos rugsėjo mėn. prognozėse, pasikeitė. Tačiau ankstesnis brangimas dėl vėluojančio poveikio vis dar skleidėsi euro zonos ekonomikoje.

Daugiausia dėmesio skiriant ketvirtojo ketvirčio–ketvirčio procentiniams pokyčiams, kurie leido iš duomenų nuvalyti perkėlimų poveikį, buvo galima pastebėti, kad SVKI buvo padidintas tik 2023 m. IV ketvirtį. SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija 2023 m. ketvirtąjį ketvirtį bus 0,4 procentinio punkto didesnė nei 2024 m. ketvirtąjį ketvirtį, o 2024 m.

Infliacijai kylanti rizika apėmė galimą atsinaujinantį energijos ir maisto kainų spaudimą. Nepalankios oro sąlygos ir plintanti klimato krizė gali paskatinti maisto kainas labiau nei tikėtasi. Ilgalaikis infliacijos lūkesčių padidėjimas viršijant 2 % tikslą arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio ar pelno maržos padidėjimas taip pat gali padidinti infliaciją, įskaitant vidutinės trukmės laikotarpį. Priešingai, sumažėjus paklausai, pavyzdžiui, dėl stipresnio pinigų politikos perdavimo arba pablogėjusios ekonominės aplinkos už euro zonos ribų, sumažėtų spaudimas kainoms, ypač vidutiniu laikotarpiu.

Euro zonos ekonomikos augimas per pirmąjį 2023 m. pusmetį iš esmės sustojo, o sudėtinis produkcijos pirkimo vadybininkų indeksas (PMI) rugpjūčio mėn. nukrito greičiausiai per beveik trejus metus iki 46,7 punkto. Atsižvelgiant į toliau mažėjančią eksporto paklausą ir griežtas finansavimo sąlygas, gamybos apimtys išliks silpnos, o ankstesnių užsakymų parama mažėjo. Paslaugos iki šiol teigiamai prisidėjo prie augimo dėl didesnės kontaktų reikalaujančių kategorijų paklausos, tačiau nuo birželio mėnesio buvo akivaizdžių lėtėjimo ženklų. Blogėjant tyrimo rodikliams, teko iš naujo įvertinti 2023 m. antrojo pusmečio BVP perspektyvą. Remiantis rugsėjo mėn. ekspertų prognozėmis, 2023 m. trečiąjį ketvirtį realusis BVP sustings, o ketvirtąjį ketvirtį padidės 0,1 proc. .

Kalbant apie vidaus paklausą, privatus vartojimas sustojo, o investicijos į būstą antrąjį ketvirtį sumažėjo, o didžiąją praėjusių metų dalį mažėjo. Leidimai statyti būstą – pagrindinis investicijų į būstą rodiklis – antrąjį ketvirtį taip pat sumažėjo, o įmonių užsakymų knygos trečiąjį ketvirtį vertino dar labiau, o tai rodo, kad ateinančiu laikotarpiu investicijos į būstą toliau mažės. Didesnės palūkanų normos jau turėjo akivaizdų poveikį šiai paklausos sudedamajai daliai. Verslo investicijų augimas, neįskaitant nepastovių Airijos intelektinės nuosavybės produktų, antrąjį ketvirtį gerokai sulėtėjo, o Europos Komisijos tyrimo rodikliai ir gamybos priemonių gamybos PMI rodė mažėjimą antrąjį metų pusmetį.

Tikimasi, kad artimiausiu metu privatus vartojimas išliks silpnas, o investicijos į būstą ir investicijos į verslą mažės, iš dalies dėl pinigų politikos griežtinimo. Tikimasi, kad laikui bėgant ekonominis pagreitis sustiprės, nes tikimasi, kad realiosios pajamos padidės dėl mažėjančios infliacijos, augančių atlyginimų ir stiprios darbo rinkos, o tai paskatins vartotojų išlaidas. Tačiau aktyvumo lygis sumažėtų, nes griežtėjanti pinigų politika ir nepalankios kredito pasiūlos sąlygos vis labiau atsilieps realiajai ekonomikai. Tikėtina, kad laipsniškas fiskalinės paramos nutraukimas ateinančiais ketvirčiais taip pat apsunkins ekonomikos augimą.

Darbo rinka iki šiol išliko atspari lėtėjančiai ekonomikai, tačiau rodė, kad lėtėja tempas. Liepos mėnesį nedarbo lygis išliko žemiausias – 6,4 proc. Nors užimtumas antrąjį ketvirtį išaugo 0,2 proc., naujausi tyrimo duomenys rodo, kad jis beveik sustojo. Didelė darbo jėgos paklausa taip pat pradėjo mažėti, o laisvų darbo vietų rodikliai pastaraisiais mėnesiais mažėjo. Darbo jėgos, kuri buvo pagrindinis užimtumo augimo šaltinis, augimas per pastaruosius kelis mėnesius sulėtėjo. Dėl lėtesnės ekonominės veiklos, rugsėjo mėn. prognozėse buvo numatytas mažesnis užimtumo padidėjimas ir nedarbo padidėjimas projekcijų laikotarpiu, kurie vis dar turėtų mažėti pagal birželio mėnesio prognozes. Naujausi PMI rodikliai patvirtino sulėtėjusį užimtumo augimo tempą, kuris buvo ypač ryškus paslaugų sektoriuje.

Kalbant apie fiskalinę perspektyvą, rugsėjo mėn. prognozėse buvo numatyti palyginti nedideli pokyčiai, o fiskalinės prognozės yra labai neaiškios, nes vyriausybės dar turi apsispręsti dėl kitų metų biudžeto. Vis dėlto, remiantis vyriausybių ketinimais, fiskalinės prognozės rodo, kad nuo 2023 m. iki 2024 m. labai pagerės pagal ciklą pakoreguotas pirminis balansas.

Rugsėjo mėn. tarnybų prognozėse vidutinis metinis realusis BVP augimas 2023 m. buvo 0,7 % (nuo 3,4 % 2022 m.), 1,0 % 2024 m. ir 1,5 % 2025 m. investicijos į būstą ir verslą 2024 ir 2025 m., atsižvelgiant į griežtesnes finansavimo sąlygas ir kredito pasiūlos poveikį.

Ekonomikos augimas gali būti lėtesnis, jei pinigų politikos poveikis būtų stipresnis, nei tikėtasi, arba jei pasaulio ekonomika susilpnėtų, pavyzdžiui, dėl tolesnio Kinijos lėtėjimo. Ir atvirkščiai, augimas gali būti didesnis nei prognozuota, jei dėl stiprios darbo rinkos, didėjančių realių pajamų ir mažėjančio netikrumo žmonės ir įmonės labiau pasitikėtų ir išleistų daugiau.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, antrąjį 2023 m. ketvirtį euro zonos bankai išliko gerai kapitalizuoti, o grynosios palūkanų pajamos buvo geros ir atidėjinių sudarymo sąnaudos buvo nedidelės. Kapitalo ir turto santykio pagerėjimą lėmė sumažėjęs bendras turtas, kurį lėmė prastėjanti paskolų dinamika ir mažėjantis likvidumas.

Bankų finansavimo sąnaudos toliau didėjo, daugiausia dėl aukštesnių indėlių ir pinigų rinkos palūkanų normų. Laipsniškas lėšų perkėlimas nuo vienadienių indėlių į terminuotuosius indėlius dar labiau padidino finansavimo išlaidas. ECB palūkanų normų kėlimas padidino ilgalaikių indėlių patrauklumą vienadienių indėlių atžvilgiu. Tuo pačiu metu sumažėjęs centrinio banko finansavimas paskatino bankus vis labiau pasikliauti skolos vertybinių popierių emisija.

Pinigų politikos griežtinimas ir toliau buvo stipriai perkeltas į finansavimo sąlygas ir vis labiau paveikė ekonomiką plačiau. Naujam verslui paskolų palūkanos padidėjo, o kreditų apimtys toliau mažėjo. Įmonėms bankų skolinimosi kaina toliau staigiai didėjo ir liepos mėn. pasiekė 4,9 %, o tai yra aukščiausias lygis nuo 2008 m. Namų ūkiams sudėtinė hipotekos palūkanų norma išliko didėjimo trajektorija ir liepos mėn. viršijo 3,7 % – aukščiausią lygį nuo 2008 m. 2012 metų pradžia.

Kredito tiekimo kanalas liko aktyvus. Naujausia bankų skolinimo apklausa parodė, kad tarp įmonių sektorių skiriasi transmisija, o nekilnojamojo turto ir statybos įmonės patiria didesnį kredito standartų griežtinimą ir paklausos sumažėjimą nei gamybos ir paslaugų įmonės.

Paskolos įmonėms ir namų ūkiams birželio ir liepos mėn. išliko silpnos, nes toliau griežtėjo kredito standartai ir išaugo bankų finansavimo išlaidos. Liepos mėnesį paskolų namų ūkiams srautas buvo neigiamas – 7 mlrd. Tikimasi, kad artimiausiais mėnesiais reikšmingas pinigų politikos sugriežtinimas bus perkeltas į bankų palūkanų normas, nes baigsis daugiau fiksuotų palūkanų paskolų, o bankai susidurs su didėjančiomis finansavimo išlaidomis, nes vis daugiau taupytojų pereis prie terminuotųjų indėlių ir didesnio pajamingumo bankų obligacijų. Sumažėjus kreditų kūrimui, metinis P3 augimo tempas liepos mėn. tapo neigiamas (-0,4 %) pirmą kartą nuo 2010 m. ir tikimasi, kad artimiausiais mėnesiais jis toliau mažės.

Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės

Remdamasis infliacijos perspektyvos įvertinimu, pagrindinės infliacijos dinamika ir pinigų politikos perdavimo stiprumu, J. Lane pasiūlė Valdančiajai tarybai tris pagrindines ECB palūkanų normas padidinti 25 baziniais punktais, kad būtų sustiprinta pažanga siekiant 2% vidutinės trukmės infliacijos tikslą.

Gauti duomenys iš esmės patvirtino ankstesnį Valdančiosios tarybos vertinimą dėl infliacijos perspektyvos, o dauguma pagrindinės infliacijos rodiklių pradėjo švelnėti. Be to, įrodymai rodė, kad pinigų politikos perdavimas platesnėms finansavimo sąlygoms ir realiajai ekonomikai tvirtai įsitvirtino. Ekonomikos sulėtėjimas nuo 2022 m. vidurio turėtų išlikti artimiausiu metu, o BVP lygis projekcijos laikotarpio pabaigoje bus gerokai mažesnis, nei tikėtasi anksčiau. Atsiradęs papildomas ekonomikos nuosmukis dar labiau prisidėtų prie infliacijos mažinimo, o didelė dalis griežtinimo dėl ankstesnių palūkanų normų kėlimo vis dar buvo ruošiama.

Įvairūs modeliu pagrįsti modeliavimai rodo, kad indėlių galimybės palūkanų norma nuo 3,75 % iki 4,00 % tol, kol buvo suprantama kaip palaikoma pakankamai ilgą laiką, turėtų atitikti infliacijos grįžimą į tikslinę ribą. projekcijos horizontas. Šiame intervale buvo sutelktos ir išorės ekspertų nuomonės, kurios taip pat atitiko rinkos kainodarą.

Atsižvelgiant į neapibrėžtumą, susijusį su modeliu pagrįstu modeliavimu, ekspertų apklausomis ir rinkos rodikliais, pasirinkimas tarp indėlių galimybės palaikymo 3,75 % arba 4,00 % palaikymo buvo gerai subalansuotas. Tačiau esant marža, buvo saugiau apsispręsti dėl papildomo padidinimo, atsižvelgiant į labai neapibrėžtą aplinką ir didelę deinfliaciją, kurios vis tiek reikėjo, kad būtų galima laiku grįžti prie infliacijos tikslo.

Papildomas padidinimas sustiprintų pažangą siekiant tikslo dėl dviejų pagrindinių priežasčių. Pirma, jei ekonomika vystytųsi pagal darbuotojų pradinį atvejį, sprendimas padidinti padidintų pasitikėjimą, kad projekcijos laikotarpiu infliacija grįš į tikslą. Antra, didesnė palūkanų norma labiau apribotų bet kokių infliacijos augimo sukrėtimų padidėjimą. Todėl saugesnis deinfliacijos tempas ir didesnis draudimas nuo didėjančios rizikos taip pat sustiprintų infliacijos lūkesčius, o tai išliko prielaida, kad infliacijos procesas nenutrūktų.

Priėmus šį sprendimą, pagrindinės politikos palūkanų normos būtų padidintos 450 bazinių punktų per pastaruosius dešimt susitikimų. Remdamasi dabartiniu vertinimu, Valdančioji taryba turėtų manyti, kad pagrindinės politikos palūkanų normos buvo tokio lygio, kuris, išlaikytas pakankamai ilgą laiką, labai prisidėtų prie to, kad infliacija laiku grįžtų iki tikslo. Būsimi Valdančiosios tarybos sprendimai užtikrintų, kad pagrindinės ECB palūkanų normos būtų nustatytos pakankamai ribojančios tiek, kiek reikės. Tuo pat metu didelis dvipusis neapibrėžtumas dėl bazinės padėties lėmė, kad Valdančioji taryba turėtų likti priklausomas nuo duomenų, nustatant tinkamą pinigų politikos ribojimo lygį ir trukmę.

Galiausiai, ir toliau buvo pateisinama galimybė taikyti lankstumą pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programos (PEPP) reinvestavimui kaip pirmoji gynybos linija nuo susiskaidymo rizikos.

2. Valdančiosios tarybos diskusija ir pinigų politikos sprendimai

Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė

Kalbant apie išorės aplinką, nariai atkreipė dėmesį į ECB ekspertų prognozės dėl euro zonos užsienio paklausos sumažinimą, o neigiamus Kinijos ekonominius netikėtumus iš dalies atsvėrė teigiami netikėtumai Jungtinėse Valstijose. Šiame kontekste buvo priminta, kad Kinijos ekonomikos augimo rezultatai greičiausiai atsilieps pasaulinėms žaliavų kainoms ir todėl buvo rizikos veiksnys euro zonos infliacijos perspektyvai. Taip pat buvo atkreiptas dėmesys į besitęsiančią didelę geopolitinę riziką, kuri reiškė išskirtinį neapibrėžtumą dėl pasaulinės ekonominės veiklos ir infliacijos, ypač energijos ir maisto, perspektyvų.

Kalbant apie žaliavų rinkas, naftos kainos smarkiai išaugo po to, kai Saudo Arabija ir Rusija pratęsė gavybos mažinimą likusiai metų daliai. Tuo pat metu buvo išreikštos skirtingos nuomonės, koks patvarus bus šių sukrėtimų poveikis.

Viena vertus, buvo teigiama, kad energijos rinkose vyksta tikra transformacija, nes tiekėjai stengėsi maksimaliai padidinti savo pajamas mažindami gamybą, atsižvelgiant į pasaulinį energetikos perėjimą. Dėl to ateinančiais metais gali kilti nuolatinis spaudimas energijos kainoms. Be to, buvo pažymėta, kad dėl klimato kaitos gali atsirasti naujų neigiamų pasiūlos sukrėtimų, o ekstremalių oro reiškinių dažnis gali būti sunaikintas derliaus ir žemės ūkio paskirties žemės. Tikėtina, kad tai labiausiai paveiktų energijos ir maisto kainas, kurios buvo ypač aktualios vartotojams, o tai reikštų pernelyg didelį poveikį namų ūkių infliacijos lūkesčiams, taigi ir deryboms dėl atlyginimų.

Kita vertus, buvo išsakyta nuomonė, kad naftos kainų padidėjimas ar bent dalis jo padidėjimo gali pasirodyti laikinas dėl trijų priežasčių. Pirma, padidėjimą lėmė Rusijos ir Saudo Arabijos sumažintas pasiūla, siekiant išvengti pajamų kritimo dėl galimo pasaulinės naftos paklausos susilpnėjimo. Antra, pasaulinė prekyba prekėmis lėtėjo, o prekių gamyba sunaudojo daugiau energijos nei paslaugų teikimas. Trečia, dėl Kinijos ekonomikos lėtėjimo naftos paklausa greičiausiai labai susilpnės. Be to, paskutinis energijos šokas taip pat gali būti vertinamas kaip vėlesnis smūgis po didesnio sutrikimo. Jis buvo akivaizdžiai mažesnis nei 2021–2022 m. energetinis šokas, kuris iš esmės atspindėjo dvi pagrindines problemas: koronaviruso (COVID-19) pandemiją ir nepagrįstą Rusijos karą prieš Ukrainą. Šiame kontekste buvo išreikštas atsargumas dėl pokyčių Europos dujų rinkose, kuriose padidėjo nepastovumas, o kainų lygis buvo aukštesnis ir labiau pažeidžiamas kilimo nei kitose didžiosiose ekonomikose. Taip pat buvo priminta, kad esant energijos ir maisto tiekimo sukrėtimams, nepaisant jų išlikimo, vyravo, svarbu atskirti kainų lygio ir infliacijos sukrėtimus.

Kalbant apie ekonominę veiklą euro zonoje, nariai sutiko su J. Lane’u, kad artimiausiais mėnesiais augimas greičiausiai išliks lėtas. Pirmąjį metų pusmetį jis iš esmės sustojo, o naujausi rodikliai rodo, kad trečiąjį ketvirtį jis taip pat buvo silpnas arba net sumažėjo. Sumažėjusi euro zonos eksporto paklausa ir griežtų finansavimo sąlygų poveikis stabdė aktyvumą, be kita ko, dėl mažesnių investicijų. Paslaugų sektorius, kuris iki šiol buvo atsparus, dabar taip pat silpsta. Laikui bėgant ekonominis pagreitis turėtų sustiprėti, nes tikimasi, kad realiosios pajamos padidės – tai paskatins mažėjanti infliacija, augantys atlyginimai ir stipri darbo rinka – ir tai paskatins vartotojų išlaidas. Nepaisant lėtėjančios ekonomikos, darbo rinka iki šiol išliko atspari. Tačiau paslaugų sektorius, kuris nuo 2022 m. vidurio buvo pagrindinis užimtumo augimo variklis, dabar kuria mažiau darbo vietų.

Nariai plačiai pripažino silpnesnes nei tikėtasi augimo perspektyvas trumpuoju laikotarpiu. Verslo nuotaikų rodikliai, būtent PMI, rodė trapią ekonomikos perspektyvą, o sulėtėjimas Kinijoje ir aukštesnės energijos kainos greičiausiai darys spaudimą ekonominei veiklai mažėti. Silpnėjantis aktyvumas reiškė, kad ekonomika flirtuoja su nuosmukiu. Nors švelnūs rodikliai tapo mažiau patikimi nei anksčiau, jų pablogėjimas buvo toks, kad informacijos apie perspektyvą turinys vis dar buvo reikšmingas. Aiškūs duomenys taip pat akivaizdžiai nuvylė, net jei jie buvo įvertinti kaip atsparesni nei ankstyvieji trečiojo ketvirčio įverčiai. Nuo 2022 m. ketvirtojo ketvirčio ketvirčio BVP augimas iš esmės buvo vienodas. Preliminarūs 2023 m. trečiojo ketvirčio rodikliai buvo, kad BVP augimas vėl bus daug mažesnis nei prognozuota. Finansų rinkos augimo lūkesčiai taip pat prastėjo, ką rodo neigiamas pajamingumo kreivės nuolydis.

Silpni gaunami duomenys taip pat buvo pagrindinė priežastis, kodėl ECB ekspertų prognozės buvo sumažintos. Augimo projekcijų patikslinimo dydis buvo laikomas labai reikšmingu, o projekcijų laikotarpio pabaigoje BVP lygis buvo sumažintas beveik 1 %. Tai buvo beveik tiek pat, kiek sumažinta 2022 m. birželio mėn., kai į prognozes pirmą kartą buvo įtrauktas įvertintas nepagrįsto Rusijos karo prieš Ukrainą poveikis (-1,2%). Paskutinės patikslintos daugiausia 2023 m. trečiąjį ir ketvirtąjį ketvirčius, nes 2024 ir 2025 m. ketvirčio augimo projekcijos iš esmės buvo tokios pat kaip ir birželio mėn. Eurosistemos ekspertų prognozėse. Atsižvelgiant į Eurostato sumažintą augimą iki 0,1 % 2023 m. antrąjį ketvirtį, palyginti su pradiniu 0,3 % įverčiu, įtrauktu į rugsėjo mėn. ECB ekspertų prognozes, mechaniškai lemtų mažesnį augimą šiais metais. Be to, dabartiniai modeliai rodė mažesnį augimo tempą, nei numatyta trečiojo metų ketvirčio baziniame taške, todėl 2023 m. augimui kylanti rizika buvo vertinama kaip prastesnė.

Buvo plačiai manoma, kad birželio mėn. prognozės buvo pernelyg optimistinės dėl ekonomikos atsigavimo 2023 m. ekonomikos augimas buvo artimas nuliui. PMI duomenimis, gamybos susitraukimas išplito į paslaugų sektorių. Tai buvo verta dėmesio, nes vasarą paslaugų sektorius atrodė labai aktyvus turizmo srityje, tačiau tai rodo, kad kitos paslaugų sektoriaus dalys dabar gali susilpnėti. Be to, buvo teigiama, kad stipresnis, nei tikėtasi, pinigų perdavimas gali paaiškinti dalį augimo sumažinimo, nes atrodė, kad pinigų politika labiau paveiks sektorius, kurie iš tikrųjų auga mažiau.

Žvelgiant į ateitį, galima suabejoti optimizmu dėl privataus vartojimo atsigavimo po 2023 m., atsižvelgiant į užsitęsusį metinio kredito augimo lėtėjimą. Paskolų kanalas buvo vertinamas kaip ypač svarbus investicijoms į būstą ir verslą, kur pastaraisiais ketvirčiais veikla labai sulėtėjo ir iš tiesų buvo smarkiai sumažinta projekcijos laikotarpiu. Susirūpinimą kelia į prognozes įtrauktos investicijų perspektyvos, atsižvelgiant į viešųjų ir privačių investicijų poreikį Europoje, susijusias su ekologišku perėjimu ir skaitmeninimu. Tačiau taip pat buvo teigiama, kad prognozuojamas investicijų susilpnėjimas daugiausia buvo paaiškintas darbuotojų nuomone dėl griežtesnių kreditų teikimo sąlygų, kurių svarba gali būti suabejota. Neigiamas vis griežtesnės pinigų politikos poveikis investicijoms taip pat gali apsunkinti našumo augimą ir galiausiai padidinti vieneto darbo sąnaudas užburtame rate. Be to, buvo įrodymų, kad didelė pinigų sugriežtinimo dalis vis dar buvo ruošiama, ir buvo teigiama, kad tai gali sumažinti paklausą labiau nei šiuo metu prognozuojama. Kartu atkreiptas dėmesys į tai, kad didžioji dalis finansinių sugriežtinimų jau įvyko 2022 m., o tai gali reikšti, kad griežtinimo poveikis netrukus pasieks piką.

Vis dėlto apskritai buvo manoma, kad tebebuvo pagrįsta tikėtis, kad dėl didėjančių atlyginimų ir stiprios darbo rinkos atsigaus žmonių realios pajamos, o tai paskatins vartotojų išlaidas. Šiame kontekste priminta, kad prognozuojamas ekonomikos atsigavimas nebuvo prieštaringas kitais metais didėjančiam pinigų politikos griežtinimo poveikiui, nes tai vis tiek buvo atsigavimas po iš esmės penkių ketvirčių beveik nulinio augimo.

Taip pat buvo iškeltas klausimas, kiek dabartinis ekonomikos sulėtėjimas buvo grynai ciklinio pobūdžio. Buvo požymių, kad produktyvumo tendencija pasislinko žemyn, o tai bent iš dalies gali būti nuolatinė. Taip pat buvo galima įsivaizduoti, kad aukštesnis energijos kainų lygis ir nepastovumas gali visam laikui pakenkti tam tikroms ekonomikos dalims. Skiriant daug energijos suvartojančias ir neintensyvias pramonės šakas, augimas lėtėjo daugiausia dėl daug energijos vartojančių ekonomikos dalių, o tai gali reikšti pagrindinius struktūrinius veiksnius. Tokio pobūdžio struktūrinis sulėtėjimas paveiktų potencialią gamybos apimtį ir ekonomikos lėtumo vertinimą, o galiausiai padidintų infliaciją. Šiame kontekste buvo paminėta, kad nors naujausius aktyvumo ir infliacijos perspektyvų pakeitimus galima pavadinti stagfliaciniais, darbo rinkos sąlygos buvo daug palankesnės nei aštuntajame dešimtmetyje, kai šis terminas buvo sukurtas.

Kalbant apie darbo rinką, buvo pastebėta, kad pagal rugsėjo mėn. prognozes nedarbo lygis dabar šiek tiek padidės, priešingai nei nuolatinis mažėjimas, kuris vis dar buvo įtrauktas į birželio mėn. prognozes, o darbo rinkos visą laikotarpį išliko gana įtemptos. Žvelgiant į aukos santykį, pagal kurį matuojamos infliacijos mažinimo sąnaudos gamybos ir užimtumo požiūriu, numanomos prognozėse, kaina, skirta sumažinti didelį infliacijos šuolį, didinant nedarbą, atrodė nepaprastai palanki. Apskritai atrodė teisinga teigti, kad prognozės vis dar atitiko švelnų nusileidimą. Kartu buvo atkreiptas dėmesys, kad dabartiniai rodikliai ir palanki (beveik) „nepriekaištingos infliacijos“ perspektyva neturėtų kelti pasitenkinimo dėl darbo rinkos stiprumo. Buvo pabrėžiama, kad nuosmukio metu užimtumo sumažėjimas paprastai buvo pasiektas sumažinus samdymą, o ne padidinus atleidimą. Todėl dabartinis naujų darbuotojų skaičiaus sulėtėjimas turėtų būti vertinamas kaip neigiamas signalas, į kurį reikia skirti daugiau dėmesio. Be to, buvo pastebėta, kad nors užimtumas iki šiol išliko didelis, tai iš dalies lėmė nuolatinės darbo vietų išsaugojimo programos. Dėl šių schemų įmonėms buvo patogu išlaikyti pigią ir mažiau produktyvią darbo jėgą. Tačiau tai nesitęstų, jei ekonominė veikla nepadidėtų, o tokiu atveju įmonės pereis nuo darbo jėgos kaupimo prie darbo jėgos mažinimo. Kol kas darbo rinka apskritai vis dar buvo įtempta cikliškai. Tačiau galima teigti, kad tam įtakos turėjo ir struktūriniai pokyčiai, pavyzdžiui, sumažėjęs vidutinis dirbtų valandų skaičius.

Kalbant apie nekilnojamojo turto rinką, pabrėžta, kad sugriežtinus pinigų politikai sandorių skaičius smarkiai sumažėjo, o nekilnojamojo turto kainų koregavimas iki šiol išliko gana silpnas. Šiame kontekste buvo pažymėta, kad kai kuriose šalyse nekilnojamojo turto sandoriai jau vėl pradėjo spartėti, tikriausiai dėl sumažėjusio netikrumo dėl būsimo palūkanų normos augimo. Iš tiesų, nors anksčiau buvo masiškai koreguojamos būsto paskolų palūkanos, jos gana ilgą laiką išliko daugiau ar mažiau stabilios šiame aukštesniame lygyje, todėl namų ūkiai vėl pasitikėjo žengdami į būsto rinką.

Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino, kad rizika ekonomikos augimui buvo pakreipta į neigiamą pusę. Augimas gali būti lėtesnis, jei pinigų politikos poveikis buvo stipresni nei tikėtasi arba jei pasaulio ekonomika susilpnėjo, pavyzdžiui, dėl tolesnio Kinijos sulėtėjimo. Ir atvirkščiai, augimas gali būti didesnis nei prognozuota, jei dėl stiprios darbo rinkos, didėjančių realių pajamų ir mažėjančio netikrumo žmonės ir įmonės labiau pasitikėtų ir išleistų daugiau.

Kalbėdami apie kainų pokyčius, nariai iš esmės sutiko su J. Lane’o pateiktu vertinimu ir pabrėžė, kad nors bendra infliacija sumažėjo, infliacija vis dar bus per didelė per ilgai, o 2023 ir 2024 m. bendroji infliacija buvo nurodyta rugsėjo mėn. peržiūrimas į viršų nuo birželio mėn. prognozių. Pirmą kartą infliacija žemiau 2 procentų buvo numatyta tik 2025 m. pabaigoje, o tai buvo laikoma labai vėlu ir, regis, lėmė energijos infliacijos bazinis efektas. Be to, rugsėjo mėn. prognozėse numatytas laipsniškas infliacijos mažinimas buvo laikomas vis dar trapiu ir priklausantis nuo keleto palankių prielaidų, ty darbo užmokesčio spaudimo pasikeitimo, vieneto pelno sumažėjimo ir energijos kainų mažėjimo. Taip pat buvo pastebėta, kad mechaniškai atnaujinus prognozes, įtraukiant nuo galutinės datos pastebėtas aukštesnes naftos kainas ir silpnesnį eurą, galima daryti prielaidą, kad laikotarpio pabaigoje bendroji infliacija nebebus mažesnė už ECB tikslą.

Atsižvelgiant į tai, kad pastaraisiais metais infliacija buvo nuolat nepakankamai įvertinta ir nepaisant miglotesnių realiosios ekonomikos perspektyvų, vis dar buvo didelis spaudimas didinti infliaciją. Ypač atsižvelgiant į naujausius pokyčius energijos rinkoje, buvo per anksti manyti, kad numatomas infliacijos mažinimo procesas yra įsitvirtinęs. Remiantis išankstiniu Eurostato įverčiu, bendroji infliacija rugpjūčio mėn. nustebino ir išliko labai aukšta. Tai prisidėjo prie to, kad rugsėjo mėn. darbuotojų infliacijos prognozės buvo padidintos, ir kiti veiksniai, pavyzdžiui, mažiau palankios energijos kainų prielaidos. Nepaisant ekonomikos susilpnėjimo, infliacijos duomenys dar nedavė pakankamai komforto, kad infliacija laiku sugrįžtų į tikslą, o „paskutinis kilometras“ bus ypač sudėtingas. Tuo pačiu metu infliacijos tempo rodikliai buvo daug mažesni už metinius infliacijos lygius tiek bendrosios, tiek pagrindinės infliacijos atžvilgiu. Tačiau buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad pastaruoju metu kai kurių infliacijos sudedamųjų dalių tempas šiek tiek atsigavo ir išliko gerokai didesnis už vidutinės trukmės infliacijos tikslą. Buvo teigiama, kad pagrindinė infliacija ir toliau buvo nepakitusi ir kad ankstesnė sparti bendrosios infliacijos pažanga vis labiau blėsta, nes energijos bazės efektai išnyko ar net pasikeičia.

Kalbant apie dujotiekio spaudimą, kuris atsispindi gamintojų kainų ir sąnaudų, įskaitant pasaulines maisto prekių kainas, raidoje, mažėjantis kainų spaudimas tiekėjų rinkoje iš esmės liko nepakitęs. Tačiau buvo pažymėta, kad kylančių ir mažėjančių sąnaudų perdavimo vartotojų kainoms asimetrija. Buvo daroma nuoroda į kai kurių šalių įrodymus, kurie rodo, kad įmonių, kurios sumažino kainas, dalis didėja dabar, kai mažėja sąnaudos, ir ši dalis – pirmą kartą per dabartinį infliacijos ciklą – viršijo įmonių, kurios didina kainas. kainos, o tai rodo, kad infliacijos procesas progresuoja. Tačiau buvo pastebėta, kad kainas mažinančių įmonių dalis, nors ir augo, vis dar gerokai mažesnė už įmonių, kurios kainas didino augant sąnaudoms, dalis. Ši perdavimo asimetrija taip pat turėjo įtakos aukos koeficientui, ty Phillipso kreivė būtų plokštesnė, kai infliacija sumažėtų, nei tada, kai infliacija didėja. Tai, kad kainos keitėsi rečiau, sulėtino mažėjančių sąnaudų perdavimą.

Kalbant apie pastarojo energijos kainų padidėjimo poveikį infliacijai, apskritai buvo manoma, kad tai darosi vis sunkiau įvertinti. Viena vertus, ypač naftos kainų šuolis gali būti nuolatinis šokas, todėl gali dar labiau paveikti atlyginimus ir kainas. Kita vertus, kadangi paklausa buvo silpna, o pinigų politika ribojančioje teritorijoje, bendras energetinio šoko poveikis bendrai infliacijai greičiausiai skirsis nuo pastarojo meto patirties ir bus laikinas arba ne toks nuolatinis. Esant nepastoviai infliacijai dėl dažnų maisto ir energijos tiekimo sukrėtimų, pagrindinis klausimas buvo, kiek šie sukrėtimai prisidės prie vidutinės trukmės infliacijos perspektyvos. Per trumpą laiką jie aiškiai padidintų infliaciją. Tačiau, kadangi jie turės įtakos realiosioms pajamoms, jie taip pat lemtų mažesnę paklausą ir mažesnį pajėgumų panaudojimą, o tai reikštų infliacinį poveikį vidutiniu laikotarpiu. Todėl buvo manoma, kad labai svarbu atskirti vienkartinius kainų lygio sukrėtimus ir tokių sukrėtimų poveikį, kuris virsta vidutinės trukmės infliacijos dinamika.

Taip pat buvo pažymėta, kad dėl Europos fiskalinio valdymo sistemos neapibrėžtumo buvo ypatingas neapibrėžtumas dėl ateinančių metų fiskalinės politikos perspektyvos. Kai kurių šalių duomenys rodo, kad fiskalinis deficitas gali būti didesnis, nei tikėtasi pagal projekcijos bazę, o tai turės įtakos infliacijos perspektyvai.

Naujausi pagrindinės infliacijos pokyčiai buvo apibūdinti kaip džiuginantys. Per pastaruosius kelis mėnesius pagrindinė infliacija iš esmės vystėsi taip, kaip buvo prognozuota. Kalbant plačiau, dauguma pagrindinės infliacijos rodiklių pasiekė aukščiausią tašką arba stabilizavosi. Tačiau to nebuvo galima pasakyti apie vidaus infliacijos rodiklį, kuris išliko stiprus ir greičiausiai atspindėjo nuolatinį spaudimą paslaugų kainoms, kurioms priklausė didelis darbo užmokestis.

Nariai priminė, kad darbo užmokesčio spaudimas buvo labai svarbus norint suprasti vidutinės trukmės infliacijos spaudimą. Buvo visuotinai pripažinta, kad pastaruoju metu darbo užmokesčio pokyčiai atitiko naujausias darbuotojų prognozes ir kad yra preliminarių ženklų, rodančių neišvengiamą darbo užmokesčio spaudimo piką. Kartu buvo pabrėžta, kad dar nėra tvirtų įrodymų apie darbo užmokesčio dinamikos pasikeitimą, o pakankamai tikslių duomenų apie susitarimus dėl darbo užmokesčio ir atlyginimų darbuotojams atsiras tik 2024 m. pavasarį. Šiame kontekste priminta, kad darbo rinkos, o ypač darbo užmokesčio nustatymas, labai priklausė nuo nacionalinės institucinės sistemos. Kai kuriose šalyse darbo užmokesčio nustatymas turėjo labai stiprų atgalinį komponentą, pavyzdžiui, per darbo užmokesčio indeksavimą arba pragyvenimo išlaidų pašalpas. Kitose šalyse atgalinis komponentas buvo daug silpnesnis, o tai neišvengiamai lemtų darbo užmokesčio skirtumus įvairiose šalyse. Per pastaruosius du ketvirčius nebuvo didelių darbo užmokesčio projekcijų klaidų, o tai buvo labai svarbu, nes viena iš pagrindinių infliacijos pavojų buvo ta, kad darbo užmokesčio augimas gali būti dar didesnis arba patvaresnis, nei numatyta prognozėse. Iki šiol darbo užmokesčio duomenys iš esmės patvirtino į ateitį orientuotų rodiklių, tokių kaip ECB darbo užmokesčio stebėjimo priemonės, požymius. Taip pat buvo pastebėta, kad pastaruoju metu vieneto pelnas buvo mažesnis nei prognozuota. Tai buvo svarbu, nes viena iš pagrindinių infliacijos mažėjimo trajektorijos projekcijos prielaidų buvo ta, kad laikui bėgant mažesnis vieneto pelno įnašas į BVP defliatorių kompensuotų realaus darbo užmokesčio atsigavimą ir spartų vienetinių darbo sąnaudų augimą.

Kartu buvo pabrėžta, kad pastaruoju metu vieneto darbo sąnaudų padidėjimą lėmė ne tik didesnis darbo užmokestis, bet ir mažesnis nei tikėtasi darbo našumo augimas. Viena vertus, buvo išsakyta nuomonė, kad mažas darbo našumo augimas iš esmės turėtų būti laikino pobūdžio dėl darbo jėgos kaupimo. Nenuostabu, kad darbo našumo augimas buvo mažas, atsižvelgiant į tebesitęsiantį ekonomikos lėtėjimą ir darbo našumo procikliškumą. Tačiau darbo jėgos kaupimas būtinai buvo laikinas reiškinys. Jei ekonomika išliktų silpna, įmonės pradėtų atsisakyti darbo vietų, todėl padidėtų našumas, sumažėtų vieneto darbo sąnaudos ir infliacijos spaudimas. Jei BVP augimas paspartėtų, būtų galima tikėtis cikliško darbo našumo gerėjimo. Apibendrinant galima tikėtis, kad artimiausiu metu produktyvumo augimas atsigaus, o tai apribotų vieneto darbo sąnaudas ir infliaciją. Kita vertus, reikėtų pripažinti, kad struktūriniai darbo rinkos pokyčiai, tokie kaip vidutinio darbo valandų skaičiaus mažėjimas, gali turėti nuolatinį poveikį darbo našumui, vieneto darbo sąnaudoms ir galiausiai kainoms.

Kalbant apie ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčius, nariai atkreipė dėmesį į M. Schnabel ir J. Lane įvertinimus apie naujausius rinkos pagrindu veikiančių infliacijos kompensavimo priemonių ir apklausomis pagrįstų rodiklių pokyčius. Buvo plačiai pripažinta, kad, remiantis ILS normomis, pakoreguotomis pagal infliacijos rizikos premijas, ilgalaikiai rinkos tikrosios infliacijos lūkesčiai nuo 2022 m. vidurio iš esmės išliko stabilūs, o tai buvo vertinama kaip didelis Valdančiosios tarybos pinigų politikos pasiekimas. sprendimus. Šis apskaičiuotas tikrų infliacijos lūkesčių matas, nepaisant didelių infliacijos skaičių, beveik nepadidėjo, nors nebuvo vietos nusiraminti.

Atsinaujinus žaliavų kainų šokams, buvo aišku, kad pinigų politika dabar yra visiškai kitokioje situacijoje nei tada, kai 2021–2222 m. Tuo pačiu metu tiek apklausose, tiek finansų rinkose buvo matomi įspėjamieji ženklai, kai tam tikri rodikliai, pavyzdžiui, infliacijos lūkesčiai penkeriems metams į priekį penkeriems metams į priekį, išaugo, nepaisant ekonomikos silpnėjimo. Tai leido manyti, kad lėtesnio ekonomikos augimo gali nepakakti pagrindiniam kainų spaudimui sutramdyti, o tai gali būti vertinama kaip įspėjamasis ženklas, kad infliacijos lūkesčių ištvirtinimo rizika išlieka didelė. Rinka pagrįstos infliacijos kompensacijos didėjimą gali lemti rizika, kad ateityje gali kilti tiekimo sukrėtimų. Tai daugiausia atspindėjo rizikos premijas, o tai rodo investuotojų susirūpinimą, kad infliacija bus didesnė už ECB tikslą. Be to, Profesionalių prognozuotojų apklausoje rizikos balanso rodiklis vis dar buvo aiškiai pakrypęs į viršų. Taigi, net jei vidutinė numatoma bendroji infliacija išliko nepakitusi, infliacijos lūkesčių tyrimuose vis dar buvo rizika. Šis asimetrinis laukiamos infliacijos pasiskirstymas kartu su padidėjusiomis infliacijos rizikos premijomis rodo, kad tolesnis infliacijos lūkesčių įtvirtinimas neturėtų būti laikomas savaime suprantamu dalyku. Jei žmonės tikėjosi pasikartojančių sukrėtimų, kurie padidins infliaciją virš 2 proc., tikėtina, kad tai ilgainiui bus įtraukta į infliacijos lūkesčius, o tai savo ruožtu paveiks darbo užmokestį ir nustumtų infliaciją nuo tikslo.

Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino, kad vis dar kyla infliacijos didėjimo rizika dėl galimo atsinaujinančio spaudimo energijos ir maisto sąnaudoms. Nepalankios oro sąlygos ir plintanti klimato krizė gali paskatinti maisto kainas labiau nei tikėtasi. Ilgalaikis infliacijos lūkesčių padidėjimas viršijant 2 % tikslą arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio ar pelno maržos padidėjimas taip pat gali padidinti infliaciją, įskaitant vidutinės trukmės laikotarpį. Priešingai, sumažėjus paklausai, pavyzdžiui, dėl stipresnio pinigų politikos perdavimo arba pablogėjusios ekonominės aplinkos už euro zonos ribų, sumažėtų spaudimas kainoms, ypač vidutiniu laikotarpiu. Kartu taip pat buvo išreikšta nuomonė, kad infliacijos rizika tapo subalansuota, nes dauguma analizių rodo, kad infliacija iš esmės vystosi taip, kaip buvo numatyta, arba netgi sumažėjo.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Pinigų politikos griežtinimas ir toliau buvo stipriai perkeltas į platesnes finansavimo sąlygas. Finansavimas bankams vėl pabrango, nes taupytojai vienadienius indėlius pakeitė terminuotaisiais indėliais, už kuriuos buvo mokamos didesnės palūkanos, o ECB tikslinės ilgesnės trukmės refinansavimo operacijos (TLTRO) buvo palaipsniui nutraukiamos. Vidutinės paskolų verslo paskoloms ir hipotekos palūkanų normos toliau didėjo.

Atkreiptas dėmesys į tai, kad kreditavimo dinamika toliau silpnėjo, o paskolų įmonėms ir namų ūkiams metinis augimo tempas mažėjo. Dėl silpno skolinimo ir sumažėjusio Eurosistemos balanso pinigų augimas smarkiai sumažėjo. Visų pirma impulso rodikliai (ty metiniai augimo tempai per pastaruosius tris mėnesius) parodė, kad pinigų ir kredito suvestiniai rodikliai lėtėja labai greitai, kaip anksčiau buvo galima pamatyti tik per pasaulinę finansų krizę ir valstybės skolos krizę. Tikėtina, kad skolinimo sumažėjimas buvo susijęs su sumažėjusia paskolų paklausa ir bankų sugriežtintu kreditų pasiūla, o šių dviejų veiksnių įtaką sunku atskirti.

Buvo išsakyta nuomonė, kad kredito raida pirmiausia atspindėjo silpną paskolų paklausą ir iš esmės atitiko istorinius pinigų politikos perdavimo modelius, nors buvo mažai įrodymų, kad kredito pasiūlos apribojimai turėjo įtakos. Be ankstesnių pinigų politikos padarinių ir prastėjančios makroekonominės perspektyvos, mažesnė paklausa taip pat gali atspindėti tai, kad įmonės vis dar turėjo didelius grynųjų pinigų rezervus, kuriuos sukaupė padidėjusio netikrumo laikotarpiais, pirmiausia susijusiais su pandemija, o pastaruoju metu į energetikos krizę. Tai galėtų reikšti, kad jiems mažiau reikia išorės finansavimo. Pabrėžta, kad bankai turi tvirtas galimybes skolinti daugiau, jei paskolų paklausa padidėtų. Visų pirma, bankai, kurių balanso trukmė neatitiko ir kurių paskolų knygos palūkanų normos buvo žemos prieš išaugant finansavimo išlaidoms, taip pat turėjo stiprių paskatų patenkinti galimą kreditingų skolininkų paklausos padidėjimą, kad būtų padidintas pelningumas ateityje. Be to, buvo pabrėžta, kad bankų balansai buvo tvirti, o tai atspindi jų padidėję kapitalo rodikliai, žemas neveiksnių paskolų lygis ir atsparus pelningumas. Žvelgiant iš mikrolygio rizikos ribojimo perspektyvos, bankų grynosios palūkanų pajamos palankiai prisitaikė prie aukštesnių palūkanų normų, todėl sumažėjo susirūpinimas, kad palūkanų didinimas kenkia bankams.

Tai iškėlė klausimą, kodėl bankai griežtina kredito standartus, kaip paaiškėjo iš bankų skolinimo tyrimo. Remiantis anekdotiniais įrodymais, buvo teigiama, kad, nepaisant stiprių pagrindų, bankai susirūpino dėl likvidumo, ypač atsižvelgiant į 2023 m. kovo mėn. bankų sektoriuje kilusią sumaištį, atsargūs teikdami kreditą. Dėl riboto likvidumo lūkesčiai dėl bendro likvidumo pertekliaus per visus metus mažėjo. Bankai susidūrė su perėjimu nuo vienadienių prie terminuotųjų indėlių, dėl kurių reikėjo didesnio atlygio, taip pat su TLTRO nubėgimu. Dėl šių įvykių bankai galėjo būti atsargesni. Be to, buvo teigiama, kad net jei iki šiol didžioji dalis kreditavimo sulėtėjimo galėjo būti siejama su paklausos veiksniais, yra rizika, kad kreditavimo sąlygos gali dar labiau sugriežtėti, kai tik įsigalios pasiūlos apribojimai.

Atsižvelgiant į tai, buvo teigiama, kad pinigų politikos sugriežtinimas per kainas (paskolų normas) ir kiekius (kreditų apimtis) nuo pirmojo palūkanų kėlimo 2022 m. liepos mėn. buvo daug stipresnis ir greitesnis, nei tikėtasi, ir daug stipresnis ir greitesnis nei įprastai. į kuriuos atsižvelgiama taikant makroekonominius modelius. Buvo pastebėta, kad ankstesnių sprendimų dėl palūkanų normų perdavimas įvairiose šalyse labai skyrėsi. Šalys, turinčios didelę kintamų palūkanų būsto paskolų dalį ir nemažą statybų sektorių, patyrė labai greitą ekonominės veiklos perėjimą ir nuolatinį susilpnėjimą. Kitur, kur buvo paplitusios fiksuotos palūkanų normos hipotekos arba kur nuosavybė buvo labiau ribota, perdavimas greičiausiai buvo lėtesnis. Tai leido manyti, kad didelė dalis ankstesnių palūkanų normų padidėjimo vis dar buvo ruošiama.

Tačiau buvo teigiama, kad griežtinimo ciklas prasidėjo gerokai anksčiau nei buvo padidintos palūkanų normos, o atsižvelgiant į tai ir grynojo turto pirkimo pabaigą, galima daryti išvadą, kad perdavimas labiau atitiko istorinius vidurkius. Taip pat buvo teigiama, kad nors įtaka paskolų palūkanų normoms ir apimčiai iš tiesų atrodė itin stipri, tai tiesiog atspindėjo nuolatinį išskirtinai didelių ir greitų palūkanų normų pokyčių perdavimą, o ne istorinių dėsningumų, susijusių su kiekvienu palūkanų didinimo vienetu, pasikeitimą. Taip pat atkreiptas dėmesys į tai, kad perėjimas prie bankų indėlių palūkanų normų šiuo metu vis dar buvo vangus.

Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai

Kalbant apie pinigų politikos pozicijos vertinimą, narės vertino, kad bendrosios finansavimo sąlygos toliau sugriežtėjo nuo praėjusio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos srityje, įvykusio liepos 26–27 d. . Nerizikinga išankstinė kreivė iš esmės nepakito, palyginti su lygiu iki ankstesnio pinigų politikos susitikimo. Tai gali atspindėti rinkos dalyvių vertinimą, kad augimas lėtėjo esant vis dar aukštai infliacijai. Realios ilgalaikės palūkanų normos euro zonoje taip pat išliko beveik stabilios.

Pabrėžta, kad neapibrėžtumas dėl perspektyvos išliko itin didelis. Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino duomenis, gautus po paskutinio pinigų politikos susitikimo, atsižvelgdami į tris pagrindinius „reagavimo funkcijos“ elementus, kuriuos Valdančioji taryba perdavė anksčiau šiais metais. Tai apėmė gaunamų ekonominių ir finansinių duomenų įtaką infliacijos perspektyvai, pagrindinės infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą.

Pradėdami nuo infliacijos perspektyvos, nariai iš esmės pritarė pono Lane įžangoje pateiktam vertinimui. Apskritai atrodė, kad infliacijos mažinimo procesas iš esmės vyksta taip, kaip tikėtasi. Bendra infliacija liepos mėnesį sumažėjo, bet rugpjūtį sustojo dėl aukštesnių energijos kainų. Tuo pat metu paguodą suteikė tai, kad per pastaruosius kelis mėnesius pagrindinės infliacijos skaičiai nebestebino. Nors rugsėjį 2023 ir 2024 m. darbuotojų infliacijos prognozės buvo padidintos, 2025 m. buvo sumažinta, nors infliacija turėtų pasiekti tikslą tik paskutinį tų metų ketvirtį. Tačiau priminta, kad Valdančioji taryba daugiausia dėmesio skyrė vidutinės trukmės infliacijai, todėl nedidelis trumpesnio laikotarpio infliacijos projekcijų padidinimas neturėtų kelti didelio rūpesčio, kol nenukrypimas nuo tikslo neišsiliejo. infliacijos lūkesčius ir antrinį poveikį darbo užmokesčiui ir pelnui. Panašiai, bazinis poveikis infliacijai ateinančiais mėnesiais greičiausiai laikinai sumažins infliaciją, bet neturės įtakos vidutinės trukmės infliacijos perspektyvai, nors dėl tokio pobūdžio gali kilti tam tikrų komunikacijos problemų. Apskritai rizika infliacijai tapo labiau subalansuota, nes paklausa labai susilpnėjo, o pinigų politika buvo aiškiai ribojama. Nepaisant to, tolesnis energijos kainų augimas ir galimybė ateityje dažniau kilti energijos kainų šokams gali paskatinti infliaciją. Be to, išliko rizika neįvertinti nuolatinės infliacijos ir antrinio darbo užmokesčio poveikio.

Nariai daugumą pagrindinės infliacijos rodiklių dabar aiškiau matė, kad jie šiek tiek mažėja ir yra artimesni vienas kitam. Išimtis buvo vidaus infliacija, kuri vis dar augo. Kalbant apie darbo užmokesčio augimą, buvo nedaug ženklų, rodančių, kad jis pradėjo keistis, nors vis dar reikia išryškėti tvirtų posūkio taško įrodymų. Tuo pačiu metu vieneto pelnas buvo mažesnis, nei numatyta ankstesnėse projekcijose, o tai rodo, kad didėjantį darbo užmokesčio spaudimą laikui bėgant iš dalies gali absorbuoti įmonės, o tai buvo svarbi prielaida, kuria grindžiamas darbuotojų prognozuojamas BVP defliatoriaus nuosaikumas, nepaisant didėjimo. peržiūra 2023 m. dėl didesnių vieneto darbo sąnaudų.

Kalbant apie pinigų politikos transmisijos vertinimą, nariai pažymėjo, kad dabar galima rasti daug įrodymų, kad tai vyksta stipriai, labiau nei tikėtasi. Nors tai iš dalies gali atspindėti ypač didelį pagrindinių ECB palūkanų normų padidėjimą, ekspertų analizė parodė, kad poveikis buvo didesnis nei įprastas perdavimo modelis. Be to, didelė palūkanų normų perdavimo dalis vis dar buvo laukiama ir gali apriboti ekonominę veiklą bei infliaciją projekcijos laikotarpiu. Viena vertus, buvo pastebėta, kad pinigų politikos griežtinimo poveikis laikui bėgant vis tiek gali didėti ir tęstis gerokai ilgiau nei 2025 m. Kita vertus, kadangi griežtinimo ciklas prasidėjo seniai (prieš palūkanų normų didinimą m. 2022 m. liepos mėn.), taip pat galima tikėtis, kad jo poveikis laikui bėgant mažės, atsižvelgiant į tipinius perdavimo vėlavimus.

Pabrėžta, kad svarbus pinigų perdavimo kanalas buvo per infliacijos lūkesčius. Tai, kad pavyko išlaikyti infliacijos lūkesčius, nepaisant ilgo laikotarpio, kai infliacija viršijo tikslinę, buvo vertinamas kaip didelis pasiekimas. Kartu priminta, kad rinka pagrįstos infliacijos kompensavimo priemonės vis dar buvo padidintos, todėl šis pasiekimas buvo trapus. Vis dar buvo rizika, kad infliacija per ilgai išliks virš tikslinės vertės, todėl reikia nuolankumo ir atsargumo.

Apskritai nariai sutiko, kad infliacija vis dar išliks per didelė per ilgai. Tuo pat metu pinigų politikos ciklas pasiekė stadiją, kai per daug sugriežtinti ir per mažai sugriežtinti rizika tapo labiau subalansuota. Visų pirma, pagrindinės ECB palūkanų normos buvo tokio lygio, kad, išlaikytos pakankamai ilgą laiką, būtų reikšmingai prisidedama prie to, kad infliacija laiku sugrįžtų į ECB tikslą. Šį vertinimą patvirtino modeliais pagrįsti modeliavimai, ekspertų apklausos ir rinkos kainodara, kurios rodo, kad indėlių galimybės palūkanų norma yra 3,75–4,00 %, jei ji buvo laikoma pakankamai ilgą laiką, turėtų atitikti infliacijos grįžimą į tikslinį lygį projekcijos laikotarpiu. Atsižvelgdami į didelį neapibrėžtumą, nariai pabrėžė, kad sprendimas tarp tarifų didinimo ir pristabdymo buvo artimas reikalavimas ir kad taktiniai svarstymai taip pat turėjo įtakos.

Šią situaciją taip pat atspindėjo išankstinių palūkanų kreivė, kuri leido manyti, kad palūkanų padidėjimo tikimybė, palyginti su pertrauka rugsėjo mėn. posėdyje, kurį laiką buvo pasiskirsčiusi gana tolygiai, kaip ir buvo analitikų lūkesčiai, tokie kaip buvo pranešta. pinigų analitikų apklausoje.

Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija

Atsižvelgiant į tai, nors sprendimas apskritai buvo vertinamas kaip neatidėliotinas reikalavimas, tvirta narių dauguma išreiškė paramą 25 bazinių punktų palūkanų normos padidinimui, kurį pasiūlė J. Lane.

Šie nariai pabrėžė vis dar aukštą infliacijos lygį ir tai, kad normos padidinimas reikštų tvirtą Valdančiosios tarybos pasiryžimą laiku grąžinti infliaciją iki tikslinės. Laikotarpis, per kurį infliacija būtų sugrąžinta iki 2 %, neturėtų trukti ilgiau nei 2025 m. Remiantis naujausiomis ECB ekspertų prognozėmis, taip ir buvo tikimasi, nors iki to laiko infliacija būtų viršijusi tikslą daugiau nei ketverius metus. eilė. Taigi suklydus pristabdžius sprendimą pirmą kartą, kai buvo priimtas artimas sprendimas, gali kilti pavojus, kad jis susilpnėja ECB ryžtas, ypač tuo metu, kai bendra ir pagrindinė infliacija buvo didesnė nei 5 %.

Taip pat buvo pabrėžta, kad pirmųjų dvejų projekcijų laikotarpio metų bendrosios infliacijos projekcijos buvo padidintos, ir tai, kad prognozės buvo susijusios su rinkos palūkanų normomis, kurios iki metų pabaigos įkūnijo tolesnį normos didėjimą. Be to, nors buvo preliminarių įrodymų, rodančių, kad darbo užmokesčio augimas buvo arti piko, reikėjo papildomų įrodymų, kad būtų užtikrinta, jog jis pasisuks. Papildomai buvo atsižvelgta į riziką, kad projekcijose numatyta infliacijos kryptis yra trapi, o dėl papildomų pasiūlos sukrėtimų infliacija gali ilgiau viršyti tikslą, o tai gali prisidėti prie infliacijos lūkesčių. Dėl tolesnių su klimatu susijusių įvykių taip pat kilo pavojus, kad maisto kainos padidės. Taigi, toliau didinant palūkanų normas taip pat buvo draudimo elementas, kad infliacija per ilgai išliks didesnė už tikslą. Buvo manoma, kad tokia situacija yra saugiau, kai palūkanų normos yra 4,00 %, o ne 3,75 %, nes didesnės normos gali sumažinti tolesnių sukrėtimų padidėjimą ir taip sumažinti tikimybę, kad ateityje vėl reikės didinti palūkanų normas. Šiame kontekste buvo teigiama, kad kai pinigų politika buvo artima efektyviai apatinei ribai, o infliacija buvo žema, buvo rimtas pagrindas ieškoti pasiūlos sukrėtimų, o šiuo metu buvo labai skirtinga.

Šie nariai taip pat tvirtino, kad pauzė gali paskatinti spėlioti, kad griežtinimo ciklas baigėsi, o tai padidino infliacijos atsigavimo riziką. Dėl šios situacijos vėliau prireiktų dar vienos pinigų politikos griežtinimo bangos, kuri galėtų turėti neigiamų pasekmių nekilnojamojo turto rinkoms ir finansiniam stabilumui apskritai. Be to, nevaikščiojimas gali duoti signalą, kad Valdančioji taryba labiau nerimauja dėl ekonomikos ir galimo nuosmukio, o ne dėl per didelės infliacijos.

Kai kurie nariai išreiškė pageidavimą išlaikyti dabartinio lygio tarifus. Šie nariai pabrėžė, kad Valdančioji taryba aiškiai nurodė, kad jos sprendimai priklauso nuo duomenų. Jie vertino duomenis, kurie buvo gauti nuo liepos mėnesio, kaip iš esmės nepalaikančius tolesnio palūkanų kėlimo: ekonomika labai susilpnėjo ir prognozuojama, kad infliacija iki projekcijos laikotarpio pabaigos sugrįš iki maždaug 2 %, o rizika infliacijos perspektyvos dabar buvo subalansuotos. Nors naftos kainos pakilo, tai gali pasirodyti laikina. 425 baziniais punktais palūkanų padidėjimas, kuris jau buvo įvykęs nuo griežtinimo ciklo pradžios, buvo laikomas pakankamai įrodymu Valdančiosios tarybos įsipareigojimą vykdyti savo kainų stabilumo mandatą.

Šie nariai taip pat tvirtino, kad daugelis ankstesnių palūkanų normų kėlimo dar laukia, ir greičiausiai ne visa tai bus įtraukta į pagrindinį scenarijų, o tai reiškia, kad ekonomikos augimui gali kilti didelė rizika. Jie įžvelgė mažai galimybių kilti rizikai augimo perspektyvai. Šio susitikimo pristabdymas taip pat turėtų laiko įvertinti ankstesnių sprendimų poveikį ekonomikai ir įvertinti, ar sulėtėjimas buvo didesnis nei tikėtasi ir ar infliacija iš tikrųjų mažėja taip, kaip buvo prognozuota, nereikalaujant tolesnio palūkanų normų didinimo. Kitas svarstymas buvo tas, kad tolesnis palūkanų normų kėlimas gali pasikartoti 2011 m. susiklosčiusią situaciją, kai palūkanų normų didinimas turėjo būti greitai atšauktas, atsižvelgiant į ekonomines valstybės skolos krizės pasekmes. Atsižvelgiant į tai, buvo priminta, kad ECB taip pat turėjo antrinių tikslų. Jei infliacijos tikslas būtų pasiektas 2025 m. pabaigoje taikant žemesnę palūkanų normą ir taip padidėtų švelnaus nusileidimo tikimybė, tai būtų geriau. Valdančioji taryba taip pat turėjo atsižvelgti į ekonomines ir socialines galimo sunkaus nusileidimo išlaidas. Rizikos valdymo požiūriu buvo pabrėžiama, kad rizika, kad šiuo metu kyla žygiai pėsčiomis, o vėliau, jei ekonomika susilpnėtų daugiau nei tikėtasi, kyla didesnė rizika, nei sugriežtinimo ciklo pauzės įvedimo ir reikalavimo. padidinti tarifus viename iš artimiausių susitikimų.

Nariai taip pat pritarė Vykdomosios valdybos pasiūlymui ir toliau taikyti lankstumą reinvestuojant išpirkimo terminą į PEPP portfelį.

Atsižvelgdama į anksčiau įvykusią narių diskusiją, Prezidento siūlymu Valdančioji taryba priėmė pinigų politikos sprendimus, kaip nurodyta pinigų politikos pranešime spaudai. Valdančiosios tarybos nariai vėliau užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį prezidentas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje po Valdančiosios tarybos posėdžio.

Pinigų politikos pareiškimas

Pinigų politikos pareiškimas 2023 m. rugsėjo 14 d. spaudos konferencijai

Pranešimas spaudai

Pinigų politikos sprendimai

ECB valdančiosios tarybos posėdis, 2023 m. rugsėjo 13–14 d

Nariai

• Ponia Lagarde, pirmininke
• Ponas de Guindosas, viceprezidentas
• Ponas Centeno
• Ponas Eldersonas
• Ponas Hernándezas de Cosas
• Ponas Herodotou
• Ponas Holzmannas
• Ponas Kazāks
• Pone Kažimirai
• Ponas Mazgas
• Ponas Lane’as
• ponas Makhloufas*
• ponas Mülleris*
• ponas Nagel*
• Ponas Panetta
• Ponas Reineschas
• Ponia Schnabel
• Ponas Scicluna
• ponas Šimkus
• ponas Stournaras*
• J. Välimäki, laikinai pakeičiantis R. Rehną
• Ponas Vasle
• Ponas Villeroy de Galhau
• Ponas Visco
• Ponas Vujčičius
• ponas Wunsch*

* Nariai, 2023 m. rugsėjo mėn. neturintys balsavimo teisės pagal ECBS statuto 10.2 straipsnį.

Kiti dalyviai

• Ponas Dombrovskis, Komisijos vykdomasis pirmininko pavaduotojas**
• Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė
• Ponas Rostagno, pinigų politikos sekretorius, pinigų politikos generalinis direktorius
• Winkleris, Ekonomikos GD sekretoriaus pavaduotojas pinigų politikai, vyresnysis patarėjas

** Pagal Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo 284 straipsnį.

Lydintys asmenys

• Ponia Bénassy-Quéré
• Ponia Buch
• Ponas Dabušinskas
• Ponas Demarco
• Ponas Gavilanas
• Ponas Haberis
• Ponas Kaasikas
• Ponas Koukoularidas
• Ponas Lünnemannas
• Ponas Madourosas
• Ponas Martinas
• Ponas Nicoletti Altimari
• Ponas Novo
• Ponas Pösö
• Ponas Rutkaste
• Ponas Sleijpenas
• Ponas Šošičius
• Ponas Tavalas
• Ponas Vanackere
• Ponia Žumer Šujica

Kiti ECB darbuotojai

• Ponas Proissl, komunikacijos generalinis direktorius
• Ponas Straubas, prezidento patarėjas
• Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinė direktorė
• Ponas Arce, ekonomikos generalinis direktorius
• Ponas Sousa, ekonomikos generalinio direktoriaus pavaduotojas

Kitą pinigų politikos sąskaitą numatoma išleisti 2023 m. lapkričio 23 d.