2022 m. spalio 26-27 d. susitikimas

Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje

Ponas Lane’as pabrėžė, kad pasaulio ekonominė veikla ir toliau lėtėjo spalio mėn. Pasaulio ekonomikos augimas smarkiai pasikeitė nuo gerų rezultatų metų pradžioje iki prastesnių nei tendencijų pastaruoju metu. Prekybos prekėmis duomenys iki liepos mėnesio rodė gana stabilius augimo tempus, o naujų eksporto užsakymų pirkimo vadybininkų indeksas (PVI) spalio mėn. buvo gerokai mažesnis už ribą. , nurodant susitraukimą. Užsakymų pildymas vis dar palaikė veiklą, o naujų užsakymų mažėjo. Tačiau naujausi duomenys parodė, kad gamybinės įmonės iš esmės išgyveno per praėjusius metus susikaupusius atsilikimus, o tai rodo, kad šis kanalas ateityje suteiks mažiau paramos ekonomikai.

Kalbant apie valiutos kurso pokyčius, per pastaruosius porą metų euro efektyvusis valiutos keitimo kursas ir dvišalis keitimo kursas JAV dolerio atžvilgiu turėjo tendenciją nuvertėti. Tačiau nuo paskutinio Valdančiosios tarybos posėdžio dėl pinigų politikos efektyvaus valiutos kurso pokytis buvo nedidelis dėl to, kad Japonijos jena nuvertėjo. Tiesą sakant, nuo rugsėjį vykusio susitikimo pagal prekybą įvertintas valiutos kursas šiek tiek pakilo. Žvelgiant į euro nuvertėjimo veiksnius JAV dolerio atžvilgiu 2005, didelį vaidmenį suvaidino numatomų palūkanų normų skirtumai. Tačiau vis didesnę reikšmę turėjo ir euro zonos prekybos sąlygų pablogėjimas, kai už importą mokamos kainos didėjo greičiau nei už eksportą.

Kalbant apie žaliavas, palyginti su situacija rugsėjo mėn. susitikimo metu, naftos, metalų ir maisto produktų kainos iš esmės nepasikeitė. Priešingai, neatidėliotinų dujų kaina smarkiai sumažėjo, nors naujausia dujų ateities sandorių kreivė rodė, kad kai kurie kainų kritimai anksti ir stabilizavimas po to.

Kalbant apie euro zoną, BVP augimas antrąjį ketvirtį paskatino smarkiai išaugęs privatus vartojimas, atnaujinus daug kontaktų reikalaujančias paslaugas. Šiuo laikotarpiu paklausos veiksnių indėlis į suderinto vartotojų kainų indekso (SVKI) infliaciją taip pat padidėjo. Visų pirma, labai didelis privataus vartojimo padidėjimas labiau prisidėjo prie infliacijos.

Naujausi rodikliai rodo, kad trečiąjį metų ketvirtį BVP augimas iš esmės sustojo. Dabartinis vertinimas rodo, kad ateinančius du ketvirčius ekonominis aktyvumas sumažės. Tačiau tai labai skyrėsi nuo scenarijaus, pagal kurį euro zona pateko į užsitęsusį neigiamo augimo laikotarpį. Tai taip pat labai skyrėsi nuo rugsėjo mėn. aprašyto neigiamo scenarijaus 2022 ECB ekspertų makroekonominės prognozės, nes energijos kainos šiuo metu buvo daug mažesnės, nei buvo manoma pagal neigiamo poveikio scenarijų. Be to, energijos normavimo prielaida, dėl kurios buvo smarkiai sumažinta gamyba, nepasitvirtino, taip pat nepadidėjo finansinė įtampa.

Apklausomis pagrįsti sektorių rodikliai patvirtino besitęsiančią gamybos veiklos mažėjimo tendenciją, nepaisant to, kad pramonės gamybą palaikė užsakymų kaupimasis ir tiekimo kliūčių mažinimas. Nesitikėta, kad ši parama tęsis ateityje. PMI rodikliai parodė, kad pastaraisiais mėnesiais paslaugų sektoriuje taip pat buvo pastebimas sulėtėjimas, o mažmeninės prekybos apimtys nuo birželio mažėjo. Tiek gamyboje, tiek paslaugų srityje toliau didėjo neapibrėžtumas, o tai paveikė numatomą paklausos dinamiką.

Dėmesys privačiam vartojimui, vartotojų pasitikėjimas iki rugsėjo ir toliau mažėjo, o spalio mėn. šiek tiek padidėjo. Europos Komisijos vartotojų apklausa parodė, kad namų ūkiai vis dažniau atideda pagrindinius pirkinius ir mažina santaupas, siekdami išlaikyti būtiniausių prekių suvartojimą.

Investicijų perspektyvos labai pablogėjo. Investicijų į būstą rodikliai, tokie kaip pastatų statybos ir gyvenamųjų namų gamybos PMI, antrąjį šių metų ketvirtį pradėjo mažėti, o trečiąjį ketvirtį toliau mažėjo. Ne statybos investicijų rodikliai trečiąjį ketvirtį taip pat perėjo į smukimo sritį.

Prekybos prekėmis balansas toliau blogėjo ir rugpjūčio mėn. pasiekė maždaug 4 % deficitą. Šį naują rekordą daugiausia lėmė sparčiai augančios energijos importo sąskaitos. Aukštos energijos kainos ne tik didino importo kaštus, bet ir turėjo įtakos cheminių medžiagų eksportui. Daug energijos turinčių cheminių medžiagų gamyba Europoje labai pabrango, todėl sumažėjo šių produktų ir jų eksporto konkurencingumas. Paslaugų sektoriuje labai pagerėjo turizmo rodikliai. Tačiau naujausi duomenys pradėjo rodyti grįžimą prie normalesnio lygio.

Kalbant apie darbo rinką, rugpjūčio mėn. nedarbo lygis išliko iki istorinio žemiausio lygio – 6,6 %. Užimtumas ir bendras dirbtų valandų skaičius antrąjį ketvirtį padidėjo atitinkamai 0,4 ir 0,6 procento. Vis dėlto pastarieji rodikliai ėmė rodyti tam tikrą darbo rinkos susilpnėjimą. Nors naujausia ECB įmonių telefonu apklausa parodė, kad užimtumo augimas išliko teigiamas, įmonės tapo pesimistiškesnės užimtumo atžvilgiu, o tai atitiko jų požiūrį į ekonominę veiklą. Sulėtėjimas buvo matomas ir PMI duomenyse, nors užimtumo indeksai iš esmės viršijo augimą rodančią ribą. Paslaugų ir gamybos PMI rodikliams vis dar viršijant ribinę vertę, t statybos rodiklis pasislinko žemiau jo.

Žvelgiant į darbo rinkos įtempimą, per pastaruosius dvejus metus laisvų darbo vietų ir bedarbių santykis labai išaugo – tai matyti ir iš Eurostato duomenų, ir iš gautų duomenų. iš privačios skaitmeninės darbo paieškos platformos Indeed. Nors abu duomenų rinkiniai rodė griežtesnį laikotarpį iki antrojo ketvirčio 2022, naujausi „Indeed“ duomenys rodo, kad trečiąjį ketvirtį santykis stabilizavosi.

Kalbant apie fiskalinę politiką, struktūriniai balansai nebuvo tikimasi, kad 778 pagerės, nes sumažės su pandemija susijusios išlaidos buvo kompensuojamos naujomis su energija susijusių išlaidų priemonėmis. Šios didelės energijos išlaidų programos iš dalies buvo finansuojamos iš didelių netikėtų pajamų 2022. Dėl to, nors bendras euro zonos fiskalinis deficitas šiais metais vis dar turėtų padidėti, kitais metais jis nepagerės. 2023 vyriausybės paskelbė apie kitus didelius fiskalinių priemonių paketus savo biudžeto planuose , kurios greičiausiai neleis tolesniam jų deficito ir BVP santykio gerėjimui. Nors iki šiol atrodė, kad išlaidos naujai paskelbtoms priemonėms bus sumažintos 2021, dar buvo per anksti vertinti, kiek laikinos ir tikslingos bus priemonės. Tikimasi, kad dėl palūkanų normų padidėjimo vyriausybių finansavimo išlaidos padidės.

Atsižvelgiant į naujausius infliacijos pokyčius, SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija rugsėjo mėn. toliau padidėjo iki 9,9 %. Prognozės paklaida rugsėjo mėn. prognozėse siekė 0,5 procentinio punkto ir pirmiausia buvo susijusi su energijos ir maisto komponentais. Ne energetikos pramonės prekių infliacijos prognozė buvo šiek tiek didesnė nei faktinė, o paslaugų infliacijos prognozė buvo mažesnė. Daugelis šalių prisidėjo prie rugsėjo mėn. prognozės paklaidos.

Kadangi maisto kainų svoris bendrame SVKI buvo dvigubai didesnis nei energijos kainų, labai svarbu suprasti jų dinamiką. Maisto vartotojų kainos smarkiai išaugo, o maisto gamintojų kainų indeksai kilo. Tuo pat metu ėmė lėtėti „pirmėjų“ kainų augimas gamybos grandinės pradžioje, pvz., trąšų kainos ir tarptautinės maisto prekių kainos. Tai, kad maisto gamintojų kainos vis dar auga, reiškė, kad reikėtų tikėtis didesnio spaudimo vamzdynų vartotojų kainoms.

Naujausi duomenys parodė, kad spaudimas vamzdynuose tarpinių prekių kainos pradėjo mažėti, nors jos išliko labai pakilusios. Tačiau spaudimas vartojimo prekių kainoms ir toliau didėjo, o tai atspindėjo perdavimo vėlavimą.

Dėmesį sutelkiant į pagrindinę infliaciją, ty į infliaciją, neįskaitant energijos ir maisto produktų, išskaidymas į pasiūlos ir paklausos veiksnius parodė, kad iki Liepos mėn. 2021 pasiūlos veiksniai ir toliau buvo reikšmingi indėlį, o tai rodo, kad pagrindinė infliacija gerokai sumažėtų, jei pasiūlos veiksniai sumažėtų. Tačiau skilimas taip pat parodė nuolatinį paklausos veiksnių įnašo didėjimą.

Ponas Lane’as priminė, kad pagrindinei infliacijai įtakos turėjo ir netiesioginis didelių energijos kainų poveikis, dėl kurio kilo daug daug energijos naudojančių sektorių padidinti kainas. ECB specialistų analizė, pagal kurią prekės ir paslaugos buvo suskirstytos į daug energijos suvartojančias arba nenaudojančias dalis, parodė, kad neproporcingai didelę infliacijos dalį lėmė daug energijos suvartojantys sektoriai. Taigi energijos kainų stabilizavimas turėtų svarbių pasekmių pagrindinei infliacijai.

Kalbant apie vidaus darbo užmokesčio spaudimą, per pastaruosius kelis mėnesius sutartas darbo užmokestis ir toliau palaipsniui didėjo, net jei poveikis vienkartinės darbo užmokesčio išmokos buvo neįtrauktos. Eksperimentinėje ECB darbo užmokesčio stebėjimo priemonėje euro zonai surinkta perspektyvi informacija parodė, kad susitarimai dėl darbo užmokesčio buvo sudaryti trečiąjį ketvirtį 2006 reiškia darbo užmokesčio augimą 3,7 % 2023. Tai reiškė pagreitį, palyginti su 2005, bet vis tiek santykinai nedidelis augimo tempas.

Bendroji infliacija euro zonoje viršijo bendrą infliaciją Jungtinėse Valstijose dėl daug didesnės energijos ir maisto produktų infliacijos. Tačiau JAV pagrindinė infliacija buvo didesnė nei euro zonoje ir labai glaudžiai koreliavo su darbo užmokesčio infliacija. Euro zonoje pagrindinė infliacija išliko gerokai lenkia darbo užmokesčio infliaciją, nes sektoriai, kuriuose kainos kilo labiausiai, nebuvo itin imlūs darbui, o gana daug energijos. Darbo užmokesčiui jautrių SVKI straipsnių infliacija toliau didėjo pagal sutartą darbo užmokesčio augimą, tačiau apskritai jis išliko gana ribotas. Šiuose sektoriuose infliacijos spaudimas paprastai buvo mažesnis nei sektoriuose, kuriuose daugiau tiekimo grandinės problemų.

Atsižvelgiant į kainų spaudimą, susijusį su būstu, nuomos kainų augimas rugsėjo mėn. išliko mažesnis nei 2 %. Taigi tai darė slopinamąjį poveikį paslaugų kainoms ir bendram infliacijos lygiui. Tačiau kitos su būstu susijusios kainos smarkiai išaugo. Savininko naudojamo būsto išlaidų augimas pasiekė .1 % antrąjį ketvirtį 300. Žvelgiant į ateitį, rugsėjo mėn. prognozės rodo, kad gyvenamojo nekilnojamojo turto kainų augimas gerokai sulėtės.

Ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai 2022) spalį paskelbtame ECB profesionalių prognozuotojų tyrime, bendra infliacija išliko iš esmės nepakitusi – 2,2 %, o pagrindinė infliacija sumažėjo nuo 2,2 % iki 2,1 %. Tačiau respondentai gerokai pakoregavo savo infliacijos lūkesčius 2021 iki 2,4 proc. Dauguma atsakymų ir toliau buvo nuo 2% iki 2,4%. Tačiau vidurkį paveikė pasiskirstymo uodegos judėjimas, kai padidėjo respondentų, kurie tikėjosi, kad infliacija viršys 3 %

. ir ženkliai sumažėjo skaičius, kurie tikėjosi, kad infliacija bus mažesnė nei 2%.

Rugsėjo mėn. ECB vartotojų lūkesčių tyrimo duomenys parodė, kad nuo kovo mėn. įvykusio laukiamos infliacijos padidėjimo reikšmingų pokyčių nebuvo 2021. Rinka pagrįstos infliacijos kompensavimo priemonės ir toliau rodė staigų infliacijos lygio mažėjimą kitais metais nuo labai aukšto lygio iki žymiai mažesnio lygio.

Kalbant apie pinigų ir finansų pokyčius, bankas finansavimo išlaidos palaipsniui didėjo, o tai atspindėjo nerizikingų palūkanų normų pokyčius. Nuo pat pradžių 2005 bankų obligacijų pajamingumas išaugo daugiau nei 75 pagrindu taškų. Namų ūkių ir įmonių indėlių palūkanos taip pat smarkiai išaugo ir tikimasi, kad ateinančiais mėnesiais, normalizuojantis pinigų politikai, dar padidės. Paskolų įmonėms ir namų ūkiams palūkanos taip pat padidėjo, o kredito standartai buvo labai sugriežtinti.

Naujausi rugsėjo mėn. pinigų politikos duomenys rodo, kad daugiausia įmonių ir kitų finansinių tarpininkų (KFT) perėjo nuo vienos nakties prie terminuotųjų indėlių. Namų ūkiai taip pat užfiksavo didžiausias terminuotųjų indėlių įplaukas per dešimt metų, tačiau vis dar didino turimus vienadienius indėlius. Šis indėlių pertvarkymas atitiko alternatyviųjų vienadienių indėlių laikymo išlaidų padidėjimą nuo pinigų politikos normalizavimo pradžios. Rugsėjo mėn. pinigų duomenys taip pat patvirtino sumažėjusį paskolų nefinansinėms korporacijoms ir ypač namų ūkiams srautus, o tai suteikė papildomų įrodymų, kad finansinių sąlygų griežtėjimas persiduoda ir realiajai ekonomikai.

Galiausiai ponas Lane’as pranešė spalio mėn. ECB pinigų analitikų apklausos rezultatus. Palyginti su rugsėjo mėnesio apklausa, dabar respondentai tikėjosi, kad pagrindinių ECB palūkanų normų kursas padidės ir pasislinks maždaug 118271669 baziniais taškais.

Apibendrindamas J. Lane’as pabrėžė, kad infliacija išliko per didelė ir ilgesnį laiką viršys ECB tikslą – 2 %. Infliacija rugsėjį vėl išaugo iki 9,9%. Energijos kainų infliacija viršijo 25%, o tai lėmė vienkartinis poveikis, bet taip pat atspindėjo nuolatinį didmeninių kainų perėjimą prie mažmeninių kainų. Maisto kainų infliacija taip pat toliau išaugo iki .8 % dėl neperdirbtų ir perdirbtų maisto komponentų raidos. Pagrindinės infliacijos rodikliai buvo aukštesni. Tarp šių priemonių infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, rugsėjį pakilo iki 4,8 % nuo 4,3 % rugpjūčio mėn. paklausa. Darbo užmokesčio augimas ir toliau palaipsniui didėjo.

Tuo pačiu metu nebuvo aiškių plataus antrinio poveikio požymių, o ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai iš esmės atitiko 2 % tikslas. Vis dėlto darbo užmokesčio didėjimas, apie kurį praneša ECB darbo užmokesčio stebėjimo priemonė, buvo šiek tiek didesnis už lygį, numatytą rugsėjo mėn. darbuotojų prognozėse, o darbo užmokesčio spaudimas viešajame sektoriuje galėtų suteikti dar daugiau impulsų.

)Apskritai rizika infliacijos perspektyvai pirmiausia buvo kilusi. Didžiausia rizika trumpuoju laikotarpiu buvo tolesnis mažmeninių energijos kainų kilimas. Vidutinės trukmės laikotarpiu infliacija gali pasirodyti didesnė nei tikėtasi, jei padidėtų energijos ir maisto prekių kainos ir stipresnis poveikis vartotojų kainoms; nuolat blogėjantis euro zonos ekonomikos gamybos pajėgumas; nuolatinis infliacijos lūkesčių didėjimas, viršijantis ECB tikslą; arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio padidėjimas. Priešingai, sumažėjus energijos sąnaudoms ir toliau mažėjant paklausai, sumažėtų spaudimas kainoms.

Tikėtina, kad ekonominis aktyvumas trečiąjį metų ketvirtį gerokai sulėtėjo ir buvo tikimasi toliau susilpninti likusioje 2021 dalyje ir pradžios 778. Didesnė infliacija, užsitęsęs neapibrėžtumas ir tolesnis dujų tiekimo iš Rusijos mažinimas sumažino vartotojų ir verslo pasitikėjimą, todėl tikimasi, kad antroje pusėje sumažės bendra paklausa. . Tikimasi, kad pavasarį ir vasarą paslaugų teikimą paskatinusio ekonomikos atnaujinimo padariniai rudens ir žiemos mėnesiais išnyks. Namų ūkiai buvo susirūpinę dėl infliacijos, mažinančios realias disponuojamąsias pajamas, o ypač mažas pajamas gaunantys asmenys. Nors tiekimo grandinės kliūtys palaipsniui mažėjo, energijos tiekimo šokas ir toliau apsunkins gamybos veiklą ir prekybą. Be to, pasaulinės ekonomikos perspektyvos tebėra miglotos.

Atsižvelgiant į šiuos pokyčius, turimi rodikliai ir trumpalaikiai įverčiai rodė nedidelę prastėjimo riziką trečiąjį

ketvirtį. ir pašalinti neigiamo poveikio riziką tiek ketvirtajam metų ketvirčiui, tiek pirmąjį ketvirtį 2023, palyginti su rugsėjo mėn. projekcijos. Ilgai užsitęsęs karas Ukrainoje vis dar buvo didelė rizika. Pasitikėjimas gali dar labiau pablogėti, o pasiūlos apribojimai vėl gali pablogėti. Energijos ir maisto kainos taip pat gali išlikti didesnės nei tikėtasi. Silpnėjanti pasaulio ekonomika gali papildomai stabdyti euro zonos augimą.

Iki šiol darbo rinka tebebuvo ekonomikos atsparumo šaltinis, tačiau nuo tada paprastai reagavo su vėlavimu į ekonominę veiklą, ji greičiausiai sumažės. Atitinkamai, ekonomikos susilpnėjimas ateityje gali lemti šiek tiek didesnį nedarbą.

Rinkos palūkanų normos pakilo, o platesnės finansinės sąlygos gerokai sugriežtėjo, nes tikimasi greitesnės ir svarbesnės pinigų politikos. politikos sugriežtinimas tiek euro zonoje, tiek visame pasaulyje. Vyriausybės obligacijų pajamingumas didėjo kartu su nerizikingomis palūkanų normomis, o skirtumai šiek tiek sumažėjo, tikriausiai ir toliau atspindėjo Tran paramą. Apsaugos priemonė ir komunikacija dėl lanksčių reinvesticijų pagal pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programą (PEPP). Bankų finansavimo išlaidos didėjo dėl didėjančių rinkos palūkanų normų. Dėl to įmonėms ir namų ūkiams skolinimasis pabrango. Nors bankų skolinimas įmonėms išliko tvirtas, nes joms reikėjo finansuoti dideles gamybos sąnaudas ir kaupti atsargas, paskolų investicijoms finansuoti paklausa toliau mažėjo. Namų ūkių skolinimasis būstui įsigyti vasarą pasiekė lūžio tašką. Naujausia bankų skolinimo apklausa parodė, kad kredito standartai sugriežtėjo, o bankai vis labiau nerimauja dėl prastėjančių ekonomikos perspektyvų ir rizikos, su kuria susiduria jų klientai dabartinėje aplinkoje. Tikimasi, kad ketvirtąjį ketvirtį bankai ir toliau griežtins savo kredito standartus.

Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės

atsižvelgdamas į užsitęsusį pernelyg didelės infliacijos laikotarpį ir riziką, kad dėl to gali padidėti kainų spaudimas vidutinės trukmės laikotarpiu, J. Lane pasiūlė dar kartą padidinti tris pagrindines ECB palūkanų normas iki . baziniais punktais šiame posėdyje. Trečią kartą iš eilės padidinus palūkanų normą, būtų padaryta didelė pažanga panaikinant pinigų politikos priemones. Kadangi ECB politikos palūkanų normos vis dar buvo palankios, didelis padidinimas parodytų Valdančiosios tarybos įsipareigojimą pažaboti infliaciją mažinant paklausos palaikymą ir užtikrinant, kad infliacijos lūkesčiai išliktų pagal vidutinės trukmės tikslą. Dar vienas apčiuopiamas šio įsipareigojimo požymis turėtų būti pranešta, kad Valdančioji taryba tikėjosi toliau didinti palūkanų normas. Būsimas palūkanų norma turėtų būti grindžiama besikeičiančiomis infliacijos ir ekonomikos perspektyvomis, taikant posėdį.

Be tolesnio palūkanų normos normalizavimo, J. Lane’as pasiūlė pakeisti trečiosios tikslinių ilgesnės trukmės refinansavimo operacijų serijos (TLTRO III) sąlygos. Ūmioje pandemijos fazėje TLTRO atliko pagrindinį vaidmenį kovojant su kainų stabilumui kylančia rizika. Tuo laikotarpiu ECB suteikė išskirtinai palankias sąlygas kredito įstaigoms, kurios skolinosi per šias operacijas, siekdamas išlaikyti banko paskolų tiekimą realiajai ekonomikai tuo metu, kai bankai greičiausiai atsitrauks ir atsitrauks nuo kredito tarpininkavimo. Šiuo metu, atsižvelgiant į netikėtą ir nepaprastą infliacijos augimą, priemonę reikėjo iš naujo kalibruoti, siekiant užtikrinti, kad ji atitiktų platesnį pinigų politikos normalizavimo procesą ir sustiprintų palūkanų normų padidėjimo perdavimą bankų skolinimo sąlygoms. Todėl reikėjo pakoreguoti TLTRO III taikomas palūkanų normas nuo 10 lapkritis 2005 ir pasiūlyti bankams papildomas savanoriškas išankstinio grąžinimo datas.

Siūlomas pakartotinis kalibravimas buvo proporcingas. Pirma, tai prisidėtų prie bankų finansavimo išlaidų normalizavimo. Vėlesnis finansavimo sąlygų normalizavimas savo ruožtu sumažintų infliaciją vidutiniu laikotarpiu. Be to, perkalibravimas pašalino kliūtis savanoriškai anksti grąžinti likusias TLTRO III lėšas, o tai sumažintų Eurosistemos balansą. Taip pat buvo tikimasi, kad tai palengvins vertybinių popierių, šiuo metu naudojamų kaip užstatas Eurosistemoje, išleidimą, taip sumažinant įkaito trūkumą ir pagerinant bankų tarpininkavimo pinigų rinkoje galimybes mažinant jų balansus. Tai savo ruožtu paskatino sklandesnį ir veiksmingesnį Valdančiosios tarybos politikos palūkanų normų didinimo perdavimą užtikrintoms pinigų rinkos palūkanų normoms. Antra, siūlomas pakartotinis kalibravimas buvo veiksmingesnis nei siekis pasiekti tą patį tikslą per trumpesnį visą Eurosistemos obligacijų reinvestavimo laikotarpį arba agresyviau didinant palūkanų normas. Nors TLTRO III sąlygų pakeitimas gali turėti šalutinį poveikį, staigus ir nenumatytas aplinkybių pasikeitimas pateisino politikos pozicijos pakeitimą, jei tai atitiko pagrindinį ECB tikslą.

Be to, J. Lane pasiūlė koreguoti atlygį už kredito įstaigų privalomąsias atsargas su Eurosistema, kad jis labiau atitiktų pinigų rinkos sąlygas. Atsižvelgiant į didelį perteklinį likvidumą, ribinės atsargų sąnaudos šiuo metu buvo nustatomos pagal indėlių galimybės palūkanų normą, o ne pagal pagrindinių refinansavimo operacijų normą. Taigi pakeitus atlygį iš pagrindinių refinansavimo operacijų normos į indėlių galimybės normą, būtų atkurtas privalomųjų atsargų sistemos neutralumas.

Galiausiai J. Lane pasiūlė ir toliau taikyti lankstumą reinvestuojant išpirkimą. suėjus PEPP portfeliui, siekiant išvengti su pandemija susijusio pinigų politikos perdavimo mechanizmo rizikos.

2. Valdančiosios tarybos diskusijos ir pinigų politikos sprendimai

Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė

Dėl ekonominės analizės nariai iš esmės sutiko su dabartinės ekonominės padėties euro zonoje įvertinimas ir rizika perspektyvai, kurią pateikė J. Lane įžangoje. Infliacija išliko per didelė ir ilgesnį laiką viršys tikslą. Rugsėjo mėn. euro zonos infliacija siekė 9,9 %, o sparčiai didėjančios energijos ir maisto kainos, pasiūlos kliūtys ir paklausos atsigavimas po pandemijos pastaraisiais mėnesiais lėmė kainų spaudimo ir infliacijos padidėjimą.

Kalbant apie išorės aplinką, naujausi duomenys patvirtino lėtėjančio ekonomikos augimo signalus įvairiose šalyse ir sektoriuose ir reiškė, kad tais metais užfiksuotas pasaulinio aktyvumo padidėjimas iš esmės pasikeitė. Pastebėta, kad vis daugiau ekonomikų pateks į nuosmukį. Buvo išreikštas susirūpinimas, kad bendras sulėtėjimo poveikis, įskaitant sinchroninio pinigų politikos griežtinimo šalutinį poveikį, gali net sukelti „techninį nuosmukį“ pasauliniu lygiu. Tuo pat metu taip pat buvo kalbama apie pasaulinių tiekimo kliūčių mažinimą. Kiniją ir JAV apėmė neapibrėžtumas, o pasaulinę veiklą neigiamai paveikė Kinijos ekonomikos uždarymas ir ribojančios pinigų politikos pasekmės JAV. Tuo pačiu metu buvo teigiama, kad dėl uždarymo Kinijoje sumažėjo suskystintų gamtinių dujų importas į šalį, o tai sumažino dujų kainas. Šiuo atžvilgiu buvo pažymėta, kad pastarosiomis dienomis netikėtai smarkiai sumažėjo gamtinių dujų neatidėliotinos kainos ir kad pastarieji pasaulio prekių rinkų pokyčiai beveik pakeitė nuo metų pradžios užfiksuotą kainų padidėjimą. Buvo tikimasi, kad pasaulinis energijos kainų spaudimas dar labiau sumažės 2006. Tačiau buvo teigiama, kad ateities sandorių kainos rodo, kad ši tendencija šiek tiek pasikeitė ir kad net po pastarojo meto nuosmukio dujų kainos buvo labai nepastovios ir vis dar buvo daug kartų didesnės nei anksčiau.

Kalbant apie euro zonos pokyčius, tikėtina, kad ekonominė veikla euro zonoje trečiąjį ketvirtį labai sulėtėjo. , tikimasi, kad silpnėjimas tęsis likusią metų dalį ir pradžioje 2021. Sumažinus realias pajamas ir padidinus įmonių išlaidas, didelė infliacija ir toliau stabdė išlaidas ir gamybą. Smarkūs dujų tiekimo sutrikimai dar labiau pablogino situaciją, o vartotojų ir verslo pasitikėjimas sparčiai krito, o tai atsiliepė ir ekonomikai. Paslaugų paklausa lėtėjo po stiprių ankstesnių ketvirčių rezultatų, kai vėl atsidarė sektoriai, kuriuos labiausiai paveikė su pandemija susiję apribojimai, o tyrimais pagrįsti naujų užsakymų gamybos sektoriuje rodikliai buvo mažesni. Be to, pasaulinė ekonominė veikla augo lėčiau dėl nuolatinio geopolitinio neapibrėžtumo – ypač dėl nepagrįsto Rusijos karo prieš Ukrainą – ir griežtesnių finansavimo sąlygų. Blogėjančios prekybos sąlygos pablogino pajamas euro zonoje. Tuo pat metu trečiąjį ketvirtį darbo rinka ir toliau veikė gerai, o rugpjūčio mėn. nedarbo lygis išliko istoriškai žemame – 6,6 procento. Nors trumpalaikiai rodikliai rodė, kad trečiąjį metų ketvirtį darbo vietų vis dar kuriama, ekonomikos susilpnėjimas ateityje gali lemti šiek tiek didesnį nedarbą.

Nariai plačiai sutiko, kad euro zonos ekonominės veiklos perspektyvos pablogėjo nuo rugsėjo mėnesio pinigų politikos susitikimo. Pastebėta, kad visos paklausos sudedamosios dalys, įskaitant vartojimą, investicijas ir eksportą, rodė silpnėjimo požymius. Buvo remiamasi naujausiais į ateitį orientuotais ekonominės veiklos tyrimo rodikliais, kurie smarkiai sumažėjo ir rodė mažėjimą. Buvo teigiama, kad techninis nuosmukis tapo pagrindiniu scenarijumi ir labiausiai tikėtinu rezultatu. Buvo išreikšta nuomonė, kad nors ankstesnėse darbuotojų prognozėse ateinančio ketvirčio realusis BVP buvo ne kartą įvertintas nepakankamai, šiuo metu tikėtina, kad prognozės paklaida turės priešingą ženklą. Tuo pat metu buvo įspėta, kad iki šiol tvirti įrodymai atitinka nedidelį nuosmukį, o ne rodo sunkų ekonomikos nusileidimą ar užsitęsusį nuosmukį.

Šis skirtumas buvo plačiai vertinamas kaip pagrindinė dabartinės ekonomikos padėties ir vidutinės trukmės infliacijos perspektyvos problema. Buvo iškeltas klausimas dėl plitimo mechanizmų, kurie seklią ir trumpalaikę recesiją gali paversti giliu ir užsitęsusiu nuosmukiu. Silpnumas bankų sektoriuje buvo veiksnys praeityje, bet tikriausiai dabar nėra pagrindinis veiksnys, o būsto rinka (bent jau kai kuriose šalyse) gali atlikti tam tikrą vaidmenį. Kitas klausimas – ką nuosmukis reikštų darbo rinkos atsparumui. Šiuo atžvilgiu buvo pastebėta, kad naujausi duomenys apie perspektyvinio PMI tyrimo gamybos sektoriuje rodiklius sumažėjo veiklos, o užimtumo atžvilgiu. Tuo pačiu metu buvo pastebėta, kad laisvų darbo vietų ir bedarbių santykis euro zonoje išliko daug mažesnis nei JAV, o tai rodo mažesnį darbo rinkos įtempimo laipsnį euro zonoje.

Buvo teigiama, kad neapibrėžtumas ir perkamosios galios praradimas buvo pagrindiniai veiksniai, lėmę pablogėjusią perspektyvą, atspindinčią mažesnį realųjį darbo užmokestį, bet ir mažesnį tikrąjį finansinį turtą, nes daugelis namų ūkių turėjo savo santaupas mažo atlygio indėliuose ir skolos vertybiniuose popieriuose. Šiame kontekste buvo remiamasi analize, kuri parodė, kad mažesnes pajamas gaunančių namų ūkių infliacija yra žymiai didesnė, nes energija ir maistas sudarė didesnę jų suvartojimo dalį. Tai buvo vertinama kaip priminimas, kad infliacija turėjo didelių paskirstymo pasekmių. Buvo teigiama, kad vartotojų pasitikėjimas greičiausiai išliks silpnas tol, kol išliks aukšta infliacija, nes vartotojai dabar prarado didelę dalį ankstesnio perkamosios galios padidėjimo. Kartu buvo priminta, kad pandeminės krizės metu vis dar buvo sukaupta didelių perteklinių santaupų, kurios kartu su fiskaline parama ir stipria darbo rinka galėtų paskatinti vartojimą. Šiame kontekste buvo pažymėta, kad vartotojų lūkesčių tyrimo išvados rodo, kad kai kurie namų ūkiai išlaiko savo išlaidas taupydami mažiau arba likviduodami dalį santaupų.

Kalbant apie fiskalinę politiką, buvo pakartota, kad fiskalinės paramos priemonės, skirtos apsaugoti ekonomiką nuo didelių energijos kainų poveikio, turėtų būti laikinos ir skirtos labiausiai pažeidžiamiems asmenims, siekiant apriboti infliacijos didinimo rizika. Politikos priemonės turėtų skatinti mažinti energijos suvartojimą ir stiprinti energijos tiekimą. Tuo pačiu metu vyriausybės turėtų vykdyti fiskalinę politiką, kuri parodytų, kad jos yra įsipareigojusios palaipsniui mažinti aukštą valstybės skolos santykį. Struktūrinė politika turėtų būti sukurta taip, kad padidintų euro zonos augimo potencialą ir tiekimo pajėgumus bei padidintų jos atsparumą, taip prisidedant prie vidutinės trukmės kainų spaudimo mažinimo. Spartus investicijų ir struktūrinių reformų planų įgyvendinimas pagal naujos kartos ES programą labai prisidėtų prie šių tikslų. Energetikos problemos sprendimas daugiausia buvo struktūrinio pobūdžio.

Pabrėžta, kad planuojama fiskalinė parama įvairiose šalyse skiriasi. Buvo išreikštas susirūpinimas, kad dėl didelių energijos sąnaudų s, vyriausybėms buvo daromas vis didesnis spaudimas remti paklausą pervedimais, o tai paskatintų infliaciją, o ne skatintų potencialų augimą tikslinėmis viešosiomis investicijomis. Nors buvo rizika, kad fiskalinių kompensacijų paketai bus didesni nei pagrįsta, taip pat ir kainų stabilumo požiūriu, taip pat buvo teigiama, kad planuojamos ir numatomos papildomos fiskalinės priemonės buvo reikalingos atsižvelgiant į numatomą recesiją. Vertinant fiskalinę poziciją, buvo manoma, kad svarbu įtraukti ES lėšas. Priminta, kad nuosmukis suaktyvintų automatinius stabilizatorius, o tai padidintų išlaidas, tuo pačiu mažėjant mokestinėms pajamoms. Be to, kadangi mokestines pajamas padidino „infliacijos mokestis“, numatomas infliacijos mažėjimas turėtų stabdantį poveikį pajamoms tuo metu, kai dėl aukštesnių palūkanų normų didėtų finansavimo sąnaudos ir dėl to sumažėtų nominalusis deficitas. .

Atsižvelgiant į tai, gauti duomenys patvirtino, kad ekonomikos augimo perspektyvai kylanti rizika akivaizdžiai sumažėjo, ypač artimiausiu metu. Ilgalaikis karas Ukrainoje išliko didelė rizika. Pasitikėjimas gali dar labiau pablogėti, o pasiūlos apribojimai vėl gali pablogėti. Energijos ir maisto kainos taip pat gali išlikti didesnės nei tikėtasi. Silpnėjanti pasaulio ekonomika gali papildomai stabdyti euro zonos augimą. Buvo išreikštas susirūpinimas, kad, pasikeitus ekonomikos perspektyvoms, ekonomika dabar buvo arčiau smukimo scenarijaus, o ne bazinio scenarijaus, aprašyto rugsėjo mėn. ECB ekspertų prognozėse. Tačiau buvo išsakyta atsargumo pastaba neprilyginti dabartinės perspektyvos neigiamam scenarijui. Taip buvo todėl, kad mechanizmai buvo skirtingi tiek dujų kainų raidos, tiek galimo dujų tiekimo normavimo, turinčio įtakos gamybai, atžvilgiu. Buvo teigiama, kad daugeliu atžvilgių perspektyva buvo palankesnė nei rugsėjo mėn. Tačiau tuo tarpu kitos neigiamos rizikos išsipildė.

Kalbant apie kainų pokyčius, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Rugsėjo mėn. infliacija pakilo iki 9,9 %, o tai atspindi tolesnį visų sudedamųjų dalių didėjimą. Energijos kainų infliacija išliko pagrindine bendros infliacijos varomąja priežastimi, o ją vis labiau lėmė dujų ir elektros kainos. Maisto kainų infliacija taip pat toliau didėjo, nes dėl didelių sąnaudų maisto gamyba pabrango. Pasiūlos kliūtys palaipsniui mažėjo, nors jų vėluojantis poveikis vis dar lėmė infliaciją. Sumažėjusios paklausos poveikis, nors ir susilpnėjo, vis dar didino kainas paslaugų sektoriuje. Euro nuvertėjimas dar labiau padidino infliacijos spaudimą. Kainų spaudimas buvo akivaizdus vis daugiau sektorių, iš dalies dėl didelių energijos sąnaudų poveikio visai ekonomikai. Taigi pagrindinės infliacijos rodikliai išliko aukšti. Tarp šių priemonių infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, rugsėjį dar išaugo iki 4,8 %.

Nariai pabrėžė, kad naujausi infliacijos rezultatai visai nedžiugina. Duomenys ir toliau viršijo lūkesčius. Visų pirma buvo išreikštas susirūpinimas dėl pagrindinės infliacijos ir platesnės pagrindinės infliacijos priemonių, kurios, atrodo, palaipsniui toliau didėjo ir, išskyrus kelias išimtis, nerodė stabilizavimo, kurio buvo tikimasi ir kuris buvo įtrauktas į infliaciją. Rugsėjo mėnesio darbuotojų prognozės. Tęsiant stiprų trumpalaikį tempą patvirtino ir mėnesinės pagrindinės infliacijos didėjimo tendencija.

Tuo pačiu metu buvo atkreiptas dėmesys, kad gamtinių dujų kainos sumažėjo. Kilo abejonių, ar, atsižvelgiant į didelį rinkos nepastovumą, šios mažesnės dujų kainos išliks ir turėtų būti peržiūrėtos perspektyvos pagrindas. Tačiau taip pat buvo pažymėta, kad naujausi įvykiai perspėjo tiesiog ekstrapoliuoti labai didelį poveikį, kuris buvo įtrauktas į rugsėjo mėn. prognozes. Pabrėžta, kad didmeninių energijos kainų korekcija automatiškai nereiškia atitinkamo poveikio SVKI infliacijai. Ankstesnis energijos kainų šuolis lėmė vis spartesnį poveikį infliacijai, ir liko matyti, kaip tai pasikeis, kai žaliavų kainų šuolis bus panaikintas. Perdavimo greičio ir stiprumo pokyčiai ir netiesiškumas, priklausomai nuo energijos kainų šoko dydžio ir išlikimo, paprastai nebuvo įtraukti į prognozavimui naudojamus modelius. Buvo priminta, kad svarbiausia buvo ne didmeninės, o vartotojų energijos kainos, todėl svarbu suprasti perdavimo tarp šių dviejų ir atitinkamų laiko tarpų mechanizmus. Pastebėta, kad ilgalaikės sutartys gali reikšti ilgus vėlavimus, o dujotiekis vis dar veikia dideliu slėgiu.

Buvo daromos nuorodos į įvairius infliacijos skirstymus į pagrindinius veiksnius. Pirma, buvo pastebėta, kad tiek bendroji, tiek pagrindinė infliacija padidėjo dėl paklausos nulemtų veiksnių. Taigi infliacija gali mažėti ir dėl pasiūlos, ir dėl paklausos veiksnių. Buvo išsakyta abejonių, ar šiuo metu pakaktų sušvelninti pasiūlą, ir buvo teigiama, kad infliacijos mažinimą daugiausia turėtų lemti mažesnis paklausos komponentas. Antra, neenergetinės pramonės prekių infliacijos ir paslaugų infliacijos skilimas parodė, kad didėjo ir neenergetikai imlūs infliacijos komponentai. Taigi buvo įspėta, kad bet kokį infliacinio spaudimo sumažinimą energetikos srityje gali kompensuoti kompensacinės jėgos. Viena iš tokių jėgų buvo valiutų kurso nuvertėjimas, kuris neigiamai paveikė infliacijos perspektyvą plačiąja prasme. Apskritai, gamintojų kainų perkėlimas į vartotoją užtruko ir vis dar lėmė tolesnį spaudimą didinti dujotiekį. Buvo priminta, kad pastaruoju metu prasiskverbimas buvo greitesnis ir stipresnis nei tikėtasi ir buvo integruotas į standartinius modelius. Tačiau taip pat buvo teigiama, kad kuo greitesnis ir stipresnis poveikis, tuo greičiau bus baigtas bendras kainų koregavimas ir anksčiau infliacijos lygis galėtų normalizuotis. Šiame kontekste buvo manoma, kad naudinga pažvelgti ir į ketvirčio infliacijos lygius, kad būtų galima susidaryti geresnį vaizdą apie infliacijos dinamiką, atsižvelgiant į tai, kad metines normas paveikė bazinis poveikis ir perkėlimas.

Kalbant apie darbo užmokestį, tikėtina, kad ir toliau stiprios darbo rinkos padėtų didesniems atlyginimams, ir tikėtina, kad atlyginimai šiek tiek pasivys, kad būtų kompensuota didesnė infliacija. Gauti atlyginimų duomenys ir naujausi susitarimai dėl darbo užmokesčio rodo, kad atlyginimų augimas gali paspartėti. Tai būtų galima numanyti ir iš profsąjungų atstovų, darbdavių bei politikų pasisakymų. Įtempta darbo rinka ir užsitęsęs didelės infliacijos laikotarpis pradėjo daryti įtaką darbo užmokesčio augimui. Įmonių telefono apklausoje didžioji dauguma respondentų tikėjosi, kad darbo užmokestis padidės daugiau nei 4 % 8005660. . Kartu buvo teigiama, kad nors sutarto darbo užmokesčio ir atlygio vienam darbuotojui augimas gali būti dinamiškesnis, jų lygis, palyginti su infliacija, vis dar buvo nuosaikus ir nėra aiškių darbo užmokesčio ir kainų spiralės požymių. Tačiau buvo priminta, kad darbo užmokestis buvo atsiliekantis rodiklis, ir buvo pareikštos tam tikros abejonės, ar vis dar guodžiantis vaizdas, kurį pateikė eksperimentinis ECB darbo užmokesčio stebėjimas atlaikytų. Buvo manoma, kad neprotinga manyti, kad darbuotojai tiesiog susitaikys su realaus darbo užmokesčio kritimu be stipresnio nominalaus darbo užmokesčio atsako. Kilo rizika, kad būsimas darbo užmokesčio augimas bus neįvertintas, ką rodo ir savalaikė informacija apie darbo užmokestį iš privačiose skaitmeninėse platformose skelbiamų darbo skelbimų, kurie didėjo greičiau nei duomenys apie sutartus atlyginimus.

Nors buvo teigiama, kad euro zonos darbo rinka aiškiai yra stiprybės ir atsparumo šaltinis, buvo įspėta, kad po su pandemija susijusios darbo rinkos vis dar normalizuojasi. našumo svyravimai ir sektorių perskirstymas. Taigi buvo išreikštas susirūpinimas, kad ši jėga gali sumažėti, jei darbo užmokestis būtų per didelis tokiu subtiliu prisitaikymo laikotarpiu. Taip pat buvo atkreiptas dėmesys į neįprastą pelno ir pelno maržos atsparumą prastėjančioms ciklinėms sąlygoms, kuri buvo tokia pat svarbi kaip ir darbo užmokesčio pokyčiai, kai kalbama apie veiksnius, skatinančius infliaciją ir infliacijos išlikimą.

Kalbant apie ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčius, dauguma priemonių šiuo metu siekė apie 2 %, nors tolesnis kai kurių rodiklių patikslinimas, viršijantis tikslą, pateisino tolesnę stebėseną. Buvo teigiama, kad apklausomis pagrįstos priemonės jau kurį laiką didėjo, o rinka pagrįstos priemonės buvo nukreiptos ta pačia kryptimi, be posūkio taško. Kartu priminta, kad rinka pagrįstos infliacijos priemonės turėjo infliacijos rizikos premiją, kuri tapo teigiama. Pridėta pastaba dėl atsargumo, kad vertinant riziką ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiams reikia atsižvelgti ne tik į viršutinę paskirstymo uodegą, bet ir įtraukti apatinę uodegą. Pinigų analitikų apklausoje pasiskirstymas tapo simetriškesnis. Be to, apklausos lūkesčiai greičiausiai buvo matuojami ribine data prieš pastarąjį dujų kainų kritimą ir, jei šis kritimas išliks, šie lūkesčiai gali šiek tiek pakoreguoti. Buvo teigiama, kad faktinei SVKI infliacijai esant maždaug %, ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai išliko gana tvirti.

Kartu buvo perspėta, kad infliacijos lūkesčių formavimasis vis labiau atsitraukia. Jei faktinė infliacija nebūtų laiku sumažinta, lūkesčiai vis labiau reaguotų į faktinę infliaciją ir savo ruožtu ją padidintų. Šiame kontekste buvo daroma nuoroda į esminius bendrosios ir pagrindinės infliacijos lūkesčių pokyčius 8005660. , kaip matyti iš Profesionalių prognozuotojų apklausos, kurioje buvo nurodyta, kad yra padidėjusi atraminio nusileidimo rizika. Vartotojų lūkesčių tyrime taip pat buvo pastebėtas vidutinės trukmės infliacijos lūkesčių pokytis.

Atsižvelgdami į tai, nariai sutiko, kad infliacijos perspektyvos rizika visų pirma yra kilusi. . Didžiausia rizika trumpuoju laikotarpiu buvo tolesnis mažmeninių energijos kainų kilimas. Vidutinės trukmės laikotarpiu infliacija gali būti didesnė, nei tikėtasi, jei padidėtų energijos ir maisto prekių kainos bei stipresnis poveikis vartotojų kainoms; nuolat blogėjantis euro zonos ekonomikos gamybos pajėgumas; nuolatinis infliacijos lūkesčių didėjimas, viršijantis ECB tikslą; arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio padidėjimas. Priešingai, energijos sąnaudų mažėjimas ir tolesnis paklausos mažėjimas sumažintų kainų spaudimą. Pabrėžta, kad gruodį Eurosistemos ekspertų prognozėse reikia iš naujo įvertinti rizikas ir jų kryptį.

Vienas iš pagrindinių klausimų buvo tai, kiek galimas nuosmukis sumažins infliacijos riziką vidutinės trukmės laikotarpiu. Buvo teigiama, kad mažai tikėtina, kad sekli arba techninė recesija suvaldys infliaciją, atsižvelgiant į pastarojo meto pagreitį ir riziką, kad kainų kilimą bus sunku pakeisti. Tačiau rugsėjo mėn. prognozėse buvo nurodytas neigiamas scenarijus, pagal kurį 118390588 bus gilesnis nuosmukis. nei baziniame scenarijuje ir aukštesnis infliacijos lygis 2021. Buvo komentuota, kad bet kokį slopinantį nuosmukio poveikį gali atsverti padidėjusi antrinio poveikio tikimybė dėl didesnės infliacijos trumpuoju laikotarpiu, dėl kurios infliacija išliks labiau ir sukels didesnę riziką vidutinės trukmės infliacijos perspektyvai. . Buvo teigiama, kad didėja užburto rato rizika, kai dėl didesnių infliacijos lūkesčių kils ir didesnės kainos, ir didesnis atlyginimas, ir buvo pareikštas susirūpinimas, kad toks poveikis gali būti labai nelinijinis, atsižvelgiant į sukrėtimo mastą. Taip pat buvo teigiama, kad potenciali ekonominė produkcija gali būti mažesnė nei šiuo metu įvertinta. Mažesnė potenciali gamybos apimtis reikštų didesnį infliacijos spaudimą ir galėtų suderinti skirtumą tarp įverčių nedarbo ir gamybos atotrūkio.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės sutiko su pateiktu vertinimu d. savo įžangoje pateikė ponas Lane’as. Bankų finansavimo išlaidos didėjo dėl padidėjusių rinkos palūkanų normų, o tai lėmė didesnes įmonių ir namų ūkių skolinimosi išlaidas. Bankų skolinimas įmonėms išliko stiprus, o namų ūkių skolinimasis būstui vasarą pasiekė lūžio tašką. Naujausia bankų skolinimo apklausa parodė, kad bankai sugriežtino savo kredito standartus trečiąjį metų ketvirtį ir tikimasi, kad juos griežtins ir ketvirtąjį ketvirtį. Pabrėžta, kad bankų paskolų palūkanų normų padidėjimo perdavimas namų ūkiams labai priklausė nuo palūkanų normų fiksavimo hipotekos sutartyse laikotarpio, kuris labai skyrėsi įvairiose euro zonos ekonomikose.

) Nariai sutarė, kad finansinės sąlygos įvairiose rinkose ir finansavimo sąlygos įvairių tipų skolininkams buvo gerokai sugriežtintos, tikintis greitesnio ir reikšmingesnio pinigų politikos griežtinimo tiek euro zonoje, tiek visame pasaulyje. Euro zonos vyriausybių obligacijų pajamingumas augo kartu su nerizikingomis palūkanų normomis, o jų skirtumai, palyginti su OIS norma, iš esmės nepakito nuo Valdančiosios tarybos rugsėjo mėn. pinigų politikos posėdžio. Skirtumas buvo gana nejautrus pinigų politikos lūkesčių pokyčiams, kurie tikriausiai atspindėjo paramą iš perdavimo apsaugos priemonės ir komunikatą dėl lanksčių reinvesticijų pagal PEPP.

Atsižvelgiant į tai, buvo pabrėžta, kad Valdančiosios tarybos rugsėjo mėn. padidintos palūkanų normos nebuvo sklandžiai perduotos visiems atpirkimo sandorių rinkų segmentams. Eurosistemos priemonės naudojimas vertybinių popierių skolinimui už grynuosius pinigus pasiekė antrą aukščiausią lygį po to, kai įsigaliojo rugsėjo mėn. priimtas sprendimas dėl palūkanų normos. Įtampa atpirkimo sandorių rinkoje taip pat atsispindėjo apsikeitimo sandorių skirtumo elgesyje, ty skirtume tarp OIS normų ir to paties termino valstybės obligacijų pajamingumo, kuris kai kuriose jurisdikcijose išaugo, iš dalies dėl įkaito trūkumo.

Buvo pastebėta, kad nuo rugsėjo mėn. vykusio Valdančiosios tarybos posėdžio finansų rinkų nepastovumas padidėjo, o tai liudija obligacijų rinkos neramumai, kuriuos sukėlė paskelbus pirminius JK biudžeto planus

. . Buvo pareikšta nuomonė, kad centrinio banko politikos priemonės ilgą laiką labai sumažino nepastovumą ir kad tam tikras šios padėties pasikeitimas gali būti laikomas sveiku grįžimu prie įprastesnių rinkos sąlygų. Pastebėtina, kad kintamumas buvo ypač ryškus tradiciškai mažos rizikos laikomose rinkose, tokiose kaip pinigų rinkos ir valstybių obligacijų rinkos, kurių svyravimas nuo metų pradžios buvo didesnis nei akcijų rinkoje. Tačiau tokios priemonės kaip likvidumas arba pirkimo ir pardavimo skirtumas parodė, kad euro zonos rinkos ir toliau veikė gerai.

Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai

Kalbant apie pinigų politikos pasiūlymus, buvo plačiai pritarta nuomonei, kad infliacijos perspektyva ir toliau blogėjo, o infliacija buvo per didelė ir nuolat viršija numatytus skaičius. Be to, kainų spaudimas tapo platesnis, o pagrindinės infliacijos ir kitų pagrindinės infliacijos rodiklių tendencija didėja. Šie įvykiai rodė didėjančią riziką, kad infliacija gali įsitvirtinti ir atsirasti antrinis poveikis bei darbo užmokesčio ir kainų spiralė. Manoma, kad infliacijos grįžimas iki ECB 2 % tikslo buvo mažai tikėtinas be tolesnių ryžtingų pinigų politikos veiksmų. Tokie veiksmai taip pat pabrėžtų Valdančiosios tarybos įsipareigojimą suvaldyti infliaciją ir išlaikyti infliacijos lūkesčius.

Kartu buvo pabrėžta, kad nors darbo užmokesčio augimas spartėjo, vis dar gali būti laikomas nuosaikiu ir šiuo metu nėra jokių darbo užmokesčio ir kainų spiralės požymių. Be to, pastaruoju metu susilpnėjo spaudimas kainoms iš tarptautinių žaliavų rinkų, o numatomas ekonomikos nuosmukis kartu su aukštesnėmis palūkanų normomis ir griežtesnėmis finansinėmis sąlygomis vidutinės trukmės laikotarpiu pristabdys infliaciją.

Nors ekonominės perspektyvos gerokai pablogėjo, buvo plačiai manoma, kad numatomo ekonominės veiklos susilpnėjimo nepakaks infliacijai ženkliai pažaboti ir savaime prognozuojamos infliacijos nesugrąžins iki tikslo. Buvo teigiama, kad esant sekliam nuosmukiui, Valdančioji taryba turėtų toliau normalizuoti ir griežtinti pinigų politiką, o jei būtų užsitęsęs ir gilus nuosmukis, ji galbūt norėtų pristabdyti, o tai greičiausiai labiau pažabotų infliaciją. . Šiame kontekste taip pat buvo atkreiptas dėmesys į pinigų politikos, kuri panaikino prisitaikymą, ir fiskalinės politikos, kuri tampa vis ekspansyvesnė, skirtumą.

Buvo pakartota, kad Valdančioji taryba turėjo sutelkti dėmesį į savo pagrindinį tikslą ir laiku grąžinti infliaciją iki tikslinės vertės. Buvo daroma nuoroda į ECB strategijos peržiūros rezultatus, kurie pabrėžė jo įsipareigojimą imtis ryžtingų veiksmų, naudojant visas turimas priemones, siekiant pašalinti užsitęsusius nukrypimus nuo tikslo. ECB dabar turėjo parodyti vienodą ryžtą, kai infliacija viršija tikslą, atremti per didelę infliaciją ir neleisti jai įsitvirtinti, nepaisant prastėjančios ekonominės veiklos perspektyvos.

)Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija

Atsižvelgiant į tai, visi nariai sutiko, kad, atsižvelgiant į dabartinę infliacijos perspektyvą, tikslinga tęsti pinigų politikos normalizavimą ir atsisakyti užtikrinti, kad paklausa nebebūtų ilgalaikė. Nors Valdančiosios tarybos pinigų politikos veiksmai turėjo norimą poveikį finansinėms ir finansinėms sąlygoms, buvo nuspręsta, kad dabartinis ECB pagrindinių palūkanų normų nustatymas vis dar yra palankus, o tai reiškia, kad jas reikėtų toliau didinti. Buvo plačiai pritarta nuomonei, kad pinigų politikos normalizavimas turi būti tęsiamas, kad būtų išvengta ilgalaikių infliacijos lūkesčių nesusidarymo ir galimos darbo užmokesčio ir kainų spiralės rizikos. Buvo manoma, kad nuoseklūs infliacijos skaičiai, viršijantys prognozes, padidėjęs neapibrėžtumas ir vyraujanti rizika infliacijos perspektyvai, pateisina tolesnius veiksmus.

Kalbant apie normos didinimo dydį, pono Lane’o pasiūlymas padidinti pagrindines ECB palūkanų normas iki 35 bazinių taškų pritarė labai didelė narių dauguma. A 27 bazinio punkto padidinimas buvo nuspręsta kaip tinkamas atsakas, atsižvelgiant į užsitęsusį pernelyg didelės infliacijos laikotarpį ir riziką, kad tai gali padidinti kainų spaudimą vidutinės trukmės laikotarpiu. Buvo priminta, kad pinigų politikos pozicija vis dar buvo prisitaikanti, ir teigiama, kad 27 bazinio punkto padidėjimas buvo būtinas žingsnis neutralesnio lygio link. Tai taip pat reikštų tolesnį išankstinį palūkanų normų didinimą, leidžiantį greitai pasiekti neutralų lygį. Be to, buvo pastebėta, kad rinkos dalyviai kainavo tokio dydžio padidėjimą. Teigta, kad šių rinkos lūkesčių nesilaikymas reikš nepageidaujamą atpalaidavimo impulsą, galintį pakirsti pasitikėjimą Valdančiosios tarybos įsipareigojimu užtikrinti kainų stabilumą. Buvo laikytasi nuomonės, kad neapibrėžtumas dėl to, kaip Valdančioji taryba reaguos į infliacijos perspektyvą, gali dar labiau padidinti nerizikingų palūkanų normų nepastovumą dabartinėje aplinkoje. Taip pat buvo teigiama, kad kai neaišku, ar išliks aukšta infliacija, optimali politika reikalavo ryžtingo atsako siekiant sumažinti riziką, kad infliacija per ilgai išliks aukšta.

Keli nariai išreiškė pageidavimą padidinti pagrindines ECB palūkanų normas 26 bazinių punktų, atsižvelgiant į tai, kad palūkanų kėlimą lydėtų signalas apie būtinybę toliau didinti palūkanų normas, pasikeistų atlyginimas už privalomąsias atsargas, ir pakoregavus TLTRO III sąlygas, o tai reikštų tam tikrą papildomą pinigų politikos griežtinimą. Nors pinigų politikos kryptis buvo aiški, koregavimo tempas buvo būtinas apdairiai. A 26 bazinio punkto padidinimas buvo laikomas pakankamu, kad pinigų politikos pozicija būtų pakoreguota laipsniškai ir pamatuotai, atsižvelgiant į tai, kad rinkos nuotaikos buvo trapios, didėjo rizika, kad ekonominis aktyvumas smarkiai sulėtės, o finansavimo sąlygos nuo pat pradžių buvo labai sugriežtintos. normalizavimo procesą. Be to, buvo teigiama, kad pernelyg agresyvus griežtinimo tempas gali turėti pasekmių finansiniam stabilumui, ekonominei veiklai ir galiausiai infliacijai.

Nors buvo plačiai manoma, kad su

pagrindu punkto padidinimo, Valdančioji taryba padarys didelę pažangą panaikindama pinigų politikos priemones, taip pat buvo aišku, kad palūkanų normas reikės toliau didinti, kad būtų pasiektas lygis, kuris leistų pasiekti ECB 2 % vidutinės trukmės tikslą, nors sprendimus reikės remtis gaunamais duomenimis ir besikeičiančiomis infliacijos bei ekonomikos perspektyvomis. Apskritai, atsižvelgiant į vyraujantį neapibrėžtumą, buvo plačiai remiamas posėdis, nuo duomenų priklausomas požiūris į pinigų politikos sprendimų priėmimą.

Vyko diskusijos dėl tokių sąvokų kaip „neutrali norma“ arba „galutinė norma“, atitinkančios infliaciją, kuri per vidutinės trukmės laikotarpį grįš į tikslinį lygį, ir buvo išreikštos skirtingos nuomonės. apie ryšį tarp šių priemonių ir prognozių scenarijų arba apie jų pastoviąsias savybes. Tuo pačiu metu, nors buvo pripažinta, kad sunku pasikliauti tiksliomis šių palūkanų normų vertėmis, buvo sutarta, kad, žvelgiant į ateitį, Valdančioji taryba turi ir toliau keisti palūkanų normas. Be to, buvo išsakyta nuomonė, kad pinigų politikos griežtinimas tikriausiai turės būti tęsiamas ir po to, kai pinigų politikos pozicija bus normalizuota ir pereis į iš esmės neutralią teritoriją. Kalbant apie gruodžio mėn. pinigų politikos posėdį, buvo pažymėta, kad Valdančioji taryba turės daugiau informacijos, kuri buvo vertinama kaip ypač vertinga atsižvelgiant į didelį rinkos nepastovumą ir neapibrėžtumą, būdingą dabartinei aplinkai. Be to, gruodžio mėn. darbuotojų prognozės suteiks daugiau informacijos per laikotarpį iki 2024 , įskaitant įvertinimą, kaip nuo rugsėjo mėn. susitikimo išaugusi recesijos rizika, žaliavų kainų raida ir sugriežtintos finansinės sąlygos turės įtakos vidutinės trukmės infliacijos perspektyvai.

Kalbant apie neįvykdytas ECB skolinimo operacijas, nariai vienbalsiai sutiko su Lane’o pasiūlymu pakeisti TLTRO III sąlygas. Koregavimas buvo laikomas esminiu vykstančio pinigų politikos normalizavimo proceso ir Valdančiosios tarybos priemonių rinkinio perkalibravimu, siekiant užtikrinti visų pinigų politikos priemonių nuoseklumą, dalimi. Be to, pagal Valdančiosios tarybos komunikatą ji buvo pasirengusi koreguoti visas savo priemones pagal savo įgaliojimus, siekdama užtikrinti, kad infliacija vėl pasiektų vidutinės trukmės tikslą. Nuo paskutinio TLTRO III perkalibravimo gruodžio mėn. 358 infliacijos perspektyvos iš esmės pasikeitė, iš dalies dėl karo prieš Ukrainą, dėl kurio kilo energetinė krizė, kurios tuomet nebuvo galima numatyti. Atitinkamai, Valdančioji taryba, siekdama vykdyti savo kainų stabilumo mandatą, turėjo iš naujo suderinti savo pinigų politikos poziciją, įskaitant TLTRO III sąlygas. Atsižvelgiant į blogėjančią infliacijos perspektyvą ir vis dar neigiamas trumpalaikes realiąsias palūkanų normas, pinigų politikos perdavimas turėjo būti paspartintas.

Buvo paplitusi nuomonė, kad pasikeitus TLTRO III sąlygos sustiprintų palūkanų normų pokyčių perdavimą į bankų finansavimo išlaidas ir bankų paskolų namų ūkiams ir įmonėms sąlygas, kurios iki šiol visiškai neatspindėjo numatomo pinigų politikos griežtinimo. Be to, buvo teigiama, kad likusį operacijų laikotarpį išlaikant vidutinę TLTRO III palūkanų normą mažesne už indėlių galimybės palūkanų normą, kyla pavojus, kad numatomas politikos signalas gali sumažėti, o tai galėtų suabejoti Valdančiosios tarybos pasiryžimu grąžinti infliaciją iki vidutinės. – laikotarpio tikslas – 2 proc laiku.

Pažymėta, kad pakoregavus TLTRO III sąlygas, bankai turės paskatų ir galimybę anksčiau laiko grąžinti savo pasiskolinimą, o tai taip pat prisidėtų prie Eurosistemos normalizavimo. balanso lapas. Buvo nuspręsta, kad toks balanso dydžio sumažinimas yra būtinas ir naudingas pirmasis žingsnis prieš svarstant apie turto pirkimo programos (APP) portfelio mažinimą. Galiausiai buvo pažymėta, kad grąžinus TLTRO III lėšas sumažėtų bankų užstato poreikis, kuris galėtų grįžti atgal į rinką ir taip padėti sumažinti įkaito trūkumą, dėl kurio atsirado įtampa atpirkimo sandorių rinkoje.

Apskritai nariai sutiko, kad pinigų politikos pagrindas TLTRO III sąlygų koregavimui yra stiprus ir kad to pasekmės negali būti pasiektos kitomis priemonėmis, kaip nurodė M. Lane. pasiūlymas. Nors ir buvo pripažintas šalutinis poveikis, manoma, kad jie neatsveria TLTRO III koregavimo naudos, kuri buvo reikalinga siekiant išlaikyti pinigų politikos veiksmingumą, taigi ir Valdančiosios tarybos gebėjimą laiku pasiekti vidutinės trukmės infliacijos tikslą. . Todėl, atsižvelgiant į visus šiuos argumentus, buvo nuspręsta, kad koregavimas yra proporcingas Valdančiosios tarybos mandatui.

Nariai taip pat sutiko su Lane’o pasiūlymu sumažinti valdančiosios tarybos atlyginimą. euro zonos kredito įstaigų Eurosistemoje laikomos būtinosios atsargos – nuo ​​pagrindinių refinansavimo operacijų palūkanų normos iki indėlių galimybės normos, kad ji būtų labiau suderinta su pinigų rinkos sąlygomis.

Nariai taip pat pritarė pasiūlymui ir toliau taikyti lankstumą reinvestuojant išpirkimo terminą į PEPP portfelį. Esamo PEPP reinvestavimo lankstumo išlaikymas buvo laikomas atsargiu metodu, kaip kovoti su pinigų politikos perdavimo mechanizmo rizikai, susijusiai su pandemija, kuri vis dar išliko dabartinėje rinkos aplinkoje.

Žvelgiant ne tik į pagrindinių ECB palūkanų normų konfigūraciją, buvo pabrėžta, kad dideli Eurosistemos obligacijų portfeliai ir toliau teikė reikšmingas pinigų politikos priemones mažindami termino priedus. Leidimas mažinti termino priemokas leistų veiksmingiau nustatyti pinigų politiką, o tai padėtų suvaldyti infliaciją. Šiuo atžvilgiu buvo nuspręsta, kad, įvertinus grąžinimus, atsiradusius dėl TLTRO III koregavimo, ir jų poveikį finansinėms sąlygoms, reikia aptarti APP portfelio reinvestavimo strategiją Valdančiosios tarybos gruodžio mėn. pinigų politikos posėdyje.

Nariai iš esmės pritarė ponui Lane’ui, kad pinigų politika ir toliau turėtų būti priklausoma nuo duomenų ir neturėtų vadovautis iš anksto nustatyta tvarka, laikantis posėdyje taikomo metodo. palūkanų normos. Siekiant pabrėžti Valdančiosios tarybos įsipareigojimą siekti vidutinės trukmės infliacijos tikslo, buvo svarbu nurodyti, kad palūkanų normos turėtų būti toliau didinamos, kad būtų apsisaugota nuo rizikos, kad infliacijos lūkesčiai taps neįtvirtinti. Išankstinės palūkanų normų gairės buvo plačiai vertinamos kaip mažai vertingos, atsižvelgiant į šiuo metu vyraujantį didelį neapibrėžtumą. Taip pat buvo manoma, kad būsimų palūkanų normų koregavimo dydžio nurodymas reiškia atnaujintas išankstines palūkanų normų gaires, kurias Valdančioji taryba laikė nebepateisinama.

Valdančioji taryba pabrėžė, kaip svarbu, kad valdžios institucijos spręstų su pasiūla susijusius klausimus taikydamos tinkamą struktūrinę ir makroprudencinę politiką, kuri padėtų pinigų politikai užtikrinti kainų stabilumą. Galiausiai buvo manoma, kad tikslinga pakartoti, kad Valdančioji taryba buvo pasirengusi koreguoti visas savo priemones pagal savo įgaliojimus, siekdama užtikrinti, kad infliacija vėl pasiektų vidutinės trukmės 2 % tikslą

. Vėliau Valdančiosios tarybos nariai užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį pirmininkas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje po Valdančiosios tarybos posėdžio.

Pinigų politikos pareiškimas

Pinigų politikos pareiškimas 778 spaudos konferencijai Spalio mėn 2022

Pranešimai spaudai

Pinigų politikos sprendimaiECB perkalibruoja tikslines skolinimo operacijas, kad padėtų atkurti kainų stabilumą vidutiniu laikotarpiu

ECB koreguoja atlygį už privalomąsias atsargas

ECB valdančiosios tarybos posėdis, – 24 Spalio mėn 2022

Nariai

• Ponia Lagarde, pirmininke
• P. de Guindos, viceprezidentas
• Pone Centeno*
• Pone Elderson

Ponas Holzmannas
• Pone Kazāks
  Ponas Kažimír*
  Pone Knot*

  Ponas Lane’as

  Ponas Miuleris

  Ponas Nagel

  Ponas Panetta

  • Ponas Rehnas
  • Pone Reinesch
  • Ponia Schnabel
  • Pone Scicluna
  • Ponas Šimkus
  • Pone Stournaras
  • Pone Vasle*
  • Pone Villeroy’us de Galhau
  • Pone Visco
  • Pone Vujčić
  • Pone Wunsch

  Spalio mėn. balsavimo teisės neturintys nariai 2022 pagal straipsnį .2 iš ECBS statutas.

  Kaip stebėtojas.

  Kiti dalyviai

  Ponas Dombrovskis, Komisijos vykdomasis pirmininko pavaduotojas

  Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė

  Pone Rostagno, sekretorius pinigų politika, pinigų politikos generalinis direktorius

Pagal 2025 straipsnį Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo.

Lydintys asmenys

Ponas Cassidy, pono Makhloufo pakaitinė

Kiti ECB darbuotojai *)

Pone Proissl, generalinis direktorius Ryšiai

Pone Straub, patarėjas prezidentui

Pone Arce , Ekonomikos generalinis direktorius

Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinis direktorius

Kitos pinigų politikos sąskaitos paskelbimas numatytas 8005660 sausio mėn. 358.

118390588

TAU TAIP PAT GALI PATIKTI

ECB informacinių sistemų generalinis direktorius vadovaus Vokietijos federaliniam informacijos saugumo biurui (BSI)

ECB vartotojų lūkesčių tyrimo rezultatai – 2022 m. gruodžio mėn