Philip R. Lane: Bankinis pinigų politikos griežtinimo euro zonoje kanalas

ECB Vykdomosios valdybos nario Philipo R. Lane’o pastabos bankų mokumo ir pinigų politikos grupės diskusijoje, NBER vasaros instituto 2023 m. makro, pinigų ir finansų trinties seminare

Kembridžas, Masačusetsas, 2023 m. liepos 12 d

Įvadas

Šioje kalboje daugiausia dėmesio skirsiu bankiniam pinigų politikos kanalui.^[[1] Nuo 2021 m. gruodžio mėn. paskelbus, kad grynieji pirkimai pagal pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programą (PEPP) baigsis 2022 m. kovo mėn., ECB griežtina savo pinigų politikos poziciją, reaguodamas į nepaprastą infliacijos šuolį pandemijos metu, tiekimo kliūtis ir , svarbiausia – energetinė krizė, kurią sukėlė nepagrįstas Rusijos karas prieš Ukrainą.

Atsižvelgiant į tam tikrą infliacijos perspektyvą, tinkamas ribojančios pinigų politikos pozicijos lygis ir trukmė priklauso nuo to, kaip stipriai ir kaip greitai ekonomika reaguos į sugriežtintą pinigų politiką. Atsižvelgiant į vyraujantį bankų sistemos vaidmenį teikiant kreditus euro zonoje, bankų atsakas į pinigų politiką yra pagrindinis klausimas vertinant perdavimo mechanizmo stiprumą. Atitinkamai, taikant nuo duomenų priklausomą požiūrį į pinigų politikos kalibravimą, įvertinti pinigų politikos griežtinimo bankinio kanalo stiprumą yra pirmos eilės ECB užduotis.

Aptarsiu kai kuriuos iššūkius formuojant kiekybinį pinigų politikos perdavimo bankiniu kanalu vertinimą.^[[2] Pirmiausia trumpai apžvelgsiu įvairius kanalus, kuriais bankai daro įtaką perdavimo procesui. Antra, įvertinsiu, kaip euro zonoje persiduoda per pastaruosius metus įvestas nemažas pinigų politikos sugriežtinimas.

Bankinis pinigų politikos perdavimas

Pinigų politika daro įtaką investicijų ir vartojimo sprendimams, nustatydama rinkos palūkanų normų lygį ir taip nukreipdama skolinimosi išlaidas visuose ekonomikos sektoriuose: tai yra „kapitalo kainos“ kanalas. Kai bankai perkelia politinės palūkanų normos pokyčius savo skolininkams, realią ekonomiką veikia įmonių investicijų ir gamybos planai, taip pat namų ūkių sprendimai finansuoti vartojimą ir nekilnojamąjį turtą. Kadangi daugeliui įmonių ir namų ūkių svarbiausios palūkanų normos yra bankų nustatytos skolinimo ir indėlių palūkanų normos, politikos palūkanų normų perkėlimas į bankų paskolų ir indėlių palūkanų normas yra pagrindinis pinigų politikos perdavimo žingsnis.

Be perdavimo per palūkanų normas, yra ir sustiprinimo mechanizmų, kurie veikia per kredito kainą, prieinamumą ir kokybę ir gali sukelti gana didelį realų poveikį net esant santykinai nedideliems pinigų politikos pokyčiams. Pagrindiniai stiprinimo mechanizmai, veikiantys per bankus, yra balanso kanalas, banko skolinimo kanalas ir rizikos prisiėmimo kanalas.

Pinigų politikos balansinis kanalas prognozuoja, kad palūkanų normų kėlimas mažina turto kainas ir susilpnina aktyvumą, taip sumažindamas skolininkų grynąją vertę.^[[3] Tai reiškia, kad sumažėja įmonių gebėjimas pritraukti išorinį finansavimą: dėl sumažėjusios grynosios vertės ir įkeisto įkeisto skolintojų patiriamos išorės finansavimo priemokos padidėjimas sumažina išlaidas ir investicijas daugiau nei prognozuojama pagal trumpalaikę palūkanų normą. balanso kanalo abstrahavimo sistemos pasikeitimas. Tas pats kanalas taip pat veikia namų ūkius, kurių grynoji vertė yra glaudžiai susijusi su būsto kainomis. Todėl mažesnė užstato vertė griežtinant politiką sukelia didesnę kredito riziką ir griežtesnes kredito sąlygas tiek įmonėms, tiek namų ūkiams.

Banko skolinimo kanalas daugiausia dėmesio skiria politikos griežtinimo poveikiui banko paskolų pasiūlai ekonomikai. Pirma, bankų siūlomų paskolų pasiūlą neigiamai veikia pinigų politikos griežtinimas, nes didėja bankų finansavimo išlaidos.^[[4] Antra, skolininko ir skolintojo agentūros išlaidos dar labiau sumažina bankų norą skolinti aukštesnių pinigų politikos palūkanų normų ar mažesnės ekonominės veiklos laikotarpiais.^[[5] Trečia, banko balanso suvaržymai sustiprina kreditų prieinamumo sumažėjimą, kurį sukelia politikos griežtinimas.^[[6] Apskritai, didesnės palūkanų normos padidina likvidžiausio turto – vienadienių indėlių – alternatyviąsias išlaidas, palyginti su mažiau likvidžiu turtu, pavyzdžiui, terminuotaisiais indėliais ar vertybiniais popieriais. Be to, dėl turto pirkimo ir ilgalaikių refinansavimo operacijų nutraukimo šiuo metu tiesiogiai mažėja bankų turimas likvidumas, o tai riboja jų galimybes teikti kreditus.^[[7]

Trečiasis stiprinimo mechanizmas yra pinigų politikos rizikos prisiėmimo kanalas.^[[8] Tai yra kanalas, kuriuo bankai skatinami rizikingiau investuoti žemesnių palūkanų aplinkoje, o tai sumažina paskatas užsiimti brangiai kainuojančia stebėsena.^[[9] Be to, turto pirkimo programos ištraukia iš rinkos trukmės riziką, padidindamos santykinį rizikingesnių investicijų patrauklumą ir taip paskatindamos portfelio perbalansavimą, dėl kurio galiausiai perskirstoma į realias investicijas.^[[10] Dėl to per itin palankios pinigų politikos laikotarpį bankai galėjo sukaupti rizikingų investicijų atsargas. Priešinga dinamika gali neveikti, nes mažėjanti rizikos tolerancija gali lemti kredito pasiūlos susitraukimą.^[[11]

Kiekvienas iš bankinio kanalo komponentų gali sąveikauti tarpusavyje ir sukurti save stiprinančius mechanizmus, kurie dar labiau sustiprina pradinio politikos impulso poveikį kredito sąlygoms. Pavyzdžiui, sugriežtinus pinigų politiką, sumažėjęs banko rizikos tolerancija ir mažesnė skolininko grynoji vertė gali turėti įtakos banko pelningumui ir kapitalui, todėl gali padidėti pasiūlos suvaržymai per banko skolinimo kanalą. Be to, bendrosios pusiausvyros efektai taip pat sąveikauja su bankų skolinimo kanalu. Stiprios ekonominės sąlygos gali būti kompensuojamųjų veiksnių, mažinančių pinigų politikos poveikį, o silpnos makroekonominės sąlygos gali sustiprinti pinigų politikos griežtinimo jėgą.^[[12] Visų pirma, kadangi bendra paklausa mažėja dėl aukštesnių palūkanų normų, bankai susiduria su mažesne paskolų paklausa ir sumažėjusia skolininko kredito rizika, o tai dar labiau apsunkina bankų balansus. Šie papildomi veiksniai gali dar labiau sustiprinti pinigų politikos bankų skolinimo kanalą.

Ši trumpa bankų vaidmens perduodant pinigų politiką apžvalga parodė, kad balanso kanalas, bankų skolinimo kanalas ir rizikos prisiėmimo kanalas gali būti svarbūs perduodant dabartinį augimo ciklą. Be to, be kitų mechanizmų, padidėjus bankų finansavimo išlaidoms ir sumažėjus likvidumui gali sumažėti kreditų pasiūla, o tai neigiamai paveiktų nuo bankų priklausančias įmones ir namų ūkius. Toliau apžvelgsiu gautus įrodymus apie pinigų politikos perdavimo per bankų sistemą stiprumą dabartinio griežtinimo ciklo metu.

Pinigų politikos griežtinimo bankinio kanalo matavimas

Dabar pereinu prie gaunamos informacijos apie tai, kaip veikia bankų kanalas per dabartinį euro zonos griežtinimo ciklą, vertinimą. 2022 m. birželio mėn. ECB paskelbė, kad nuo liepos mėnesio pradės didinti palūkanų normas. Tačiau jau 2021 m. gruodžio mėn. ji pradėjo švelninti savo labai palankią pinigų politikos poziciją, paskelbdama laipsnišką grynojo turto pirkimo tempo mažinimą, o tai padidino ilgesnio laikotarpio turto pajamingumą nuo 2022 m. pradžios.

Griežtėjančios pinigų politikos sąlygomis bankų finansavimo sąnaudos sparčiai augo, ypač dėl bankų obligacijų pajamingumo. (1 diagrama).^[[13] Indėlių palūkanos stabdė bankų palūkanų normų išlaidų didėjimą pradiniame griežtinimo ciklo etape. Šį pradinį vangumą iš dalies lėmė netipiška palūkanų normų konfigūracija neigiamų palūkanų normų laikotarpiu, kai daugelis bankų laikė didesnes indėlių palūkanas nei polisas. (2 diagrama, dešinysis skydelis). Po šio pradinio laikotarpio terminuotųjų indėlių palūkanos laikėsi poliso normos, o atlygis už vienadienius indėlius išliko mažesnis. Apskritai šie modeliai buvo pastebėti ir praėjusiais teigiamų palūkanų normų laikotarpiais (2 diagrama, kairysis skydelis).

Ribotas vienadienių indėlių palūkanų padidėjimas paskatino indėlininkus perbalansuoti savo portfelius į terminuotus indėlius po užsitęsusio žemų palūkanų normų ir žemų terminų priemokų laikotarpio, kai alternatyviosios vienos nakties indėlių laikymo išlaidos buvo nežymios. Lyginant pokyčius euro zonoje ir JAV, nors perėjimas prie vienadienių indėlių palūkanų normų abiejose jurisdikcijose yra ribotas, perdavimas terminuotiesiems indėliams euro zonoje buvo daug stipresnis. (2 diagrama).^[[14]

Be pagrindinių politikos palūkanų normų padidinimo, laipsniškas turto pirkimo programos (APP) panaikinimas ir tikslinių ilgesnės trukmės refinansavimo operacijų (TLTRO III) atsisakymas taip pat turėjo įtakos pinigų politikos perdavimui. per bankus.^[[15] Šių metų vasarį perėjome prie dalinių reinvesticijų pagal APP, o liepos mėnesį visiškai nutraukėme reinvesticijas. Dėl to sumažėjęs Eurosistemos turimų obligacijų kiekis sumažina trukmės išskyrimą, susijusį su neapmokėtu obligacijų portfeliu, ir taip padidina termino priedus. Dėl to didėjančios ilgalaikės palūkanų normos didina banko paskolų kainodarą ir galiausiai padidina paskolų palūkanas įmonėms ir namų ūkiams. Be to, didesnis obligacijų pajamingumas didina jų, kaip investicijos bankams, patrauklumą ir mažina jų paskatas teikti paskolas.

Laipsniškas TLTRO III panaikinimas paskatino bankus iš dalies pakeisti TLTRO paskolas brangesniais finansavimo šaltiniais. Nors didelis šaras Savanoriškas išankstinis grąžinimas praėjusių metų pabaigoje ir šių metų pradžioje buvo finansuojamas iš likusio likvidumo pertekliaus, bankai pastaruoju metu renka alternatyvų finansavimą, kad padengtų TLTRO paskolas, kurių terminas baigiasi, ypač atsižvelgiant į didelę sumą, kurios terminas suėjo birželio mėn. . Dėl poreikio pakeisti TLTRO finansavimą reikia išleisti brangesnes obligacijas ir indėlių rinkose didesnę konkurenciją pritraukiant finansavimą. Be to, 2022 m. spalio mėn. TLTRO kalibravimas padidino TLTRO skolinimosi išlaidas ir atkūrė paskatas savanoriškai grąžinti išankstinį grąžinimą. Dėl to išaugusios bankų finansavimo išlaidos kėlė spaudimą skolinimo palūkanų normoms ir kreditų pasiūlai.

Be to, tiek TLTRO, tiek turto pirkimų nutraukimas prisidėjo prie greito centrinio banko perteklinio bankų likvidumo sumažėjimo. Bendras šio tiesioginio likvidumo sumažėjimo poveikis didina spaudimą mažinti bankų kreditų pasiūlą, kaip jau matyti iš apklausų duomenų (3 diagrama). Priešingai nei plėtros etape, bankai dabar praneša, kad ECB pinigų politikos turto portfelis ir TLTRO III programa yra susiję su mažesnėmis tikėtinomis skolinimo apimtimis, taip pat su griežtesniais numatomais kredito standartais ir griežtesnėmis sąlygomis.

Kalbant apie paskolų įmonėms palūkanų normas, griežtesnės pinigų politikos poveikis bendroms finansavimo sąlygoms buvo stiprus. Didesnės bankų finansavimo išlaidos smarkiai padidino paskolų nefinansinėms korporacijoms palūkanų normas, nors skirtumas, palyginti su nerizikingomis palūkanų normomis, buvo šiek tiek sumažintas. Paskolų palūkanos pradėjo didėti 2022 m. birželį prieš pirmąjį ECB palūkanų kėlimą. Palyginti su ankstesniais augimo ciklais, dabartinės kampanijos metu buvo užfiksuotas ryškiausias paskolų palūkanų normos euro zonoje padidėjimas – tiek greičiu, tiek dydžiu, o tai taip pat atspindi precedento neturintį palūkanų normų didėjimo greitį ir mastą. (4 diagrama).

Tuo pat metu paskolų apimtys euro zonoje nuo 2022 m. pabaigos smarkiai sumažėjo. Paskolų ir obligacijų kreditų srautai išliko sustingę, o du finansavimo šaltiniai šiek tiek keičia (5 diagrama, kairysis skydelis). Kredito susilpnėjimas buvo didesnis nei ankstesniais augimo ciklais ir, nors tai iš dalies lėmė precedento neturintis politikos griežtinimo tempas, modeliu pagrįstas modeliavimas patvirtina, kad paskolų apimtys pasikeitė greičiau, nei būtų galima tikėtis remiantis istoriniais dėsningumais. atsižvelgiant į pinigų politikos didinimo kelią nuo 2021 m. gruodžio mėn (5 diagrama, dešinysis skydelis).

Dabartinis griežtinimo ciklas iš esmės buvo sinchronizuotas tarp pagrindinių išsivysčiusių ekonomikų, tačiau skolinimo dinamikos nuosmukis euro zonoje buvo smarkesnis nei JAV, nepaisant vėlesnio kilimo ciklo pradžios ir mažesnio palūkanų normų didinimo iki šiol (6 diagrama). , dešinysis skydelis). Kaip pranešė bankai euro zonos bankų skolinimo apklausoje (BLS) ir JAV vyresniųjų paskolų pareigūnų nuomonės tyrime, tiek euro zonoje, tiek JAV paskolų apimčių mažėjimas buvo susijęs su stipriu kredito standartų sugriežtėjimu. SLOOS) (6 diagrama, kairysis skydelis). Šie įrodymai rodo, kad abiejose ekonomikose paskolų pasiūla yra mažesnė. Šis sugriežtinimas apjungia anksčiau buvusių labai palankių sąlygų pasikeitimą ir tolesnį perėjimą į griežtesnę teritoriją pastaruoju metu.

Žinoma, paskolų apimtys ir paskolų palūkanų normos yra ir kredito paklausos, ir kredito pasiūlos jėgų produktas. Atitinkamų įnašų nustatymas yra labai svarbus norint suprasti pagrindinius kredito svyravimų šaltinius, net jei pagrindiniai kredito paklausos ir kredito pasiūlos grafikai yra nepastebimi. Nors apklausų ir apibendrintų duomenų įrodymai yra naudingi norint parodyti, kuria kryptimi keičiasi kredito sąlygos, dėl sudėtingų veiksnių gali kilti sunkumų aiškinant apibendrintas priemones. Iš tiesų, žvelgiant į istorinius dėsningumus, pastebima aiški teigiama koreliacija tarp mažesnės bankų paskolų paklausos ir kreditavimo standartų griežtinimo. Taip yra dėl kelių veiksnių. Pavyzdžiui, įmonės gali prašyti mažiau paskolų, kai jų lūkesčiai dėl ekonomikos pablogėja. Dėl to kredito pasiūlos vaidmuo gali būti pervertintas, jei kredito paklausa nėra tinkamai įvertinta. Be to, bankai gali neoficialiai atgrasyti savo klientus nuo prašymo gauti paskolą ir dėl to jų aiškiai neatmesti. Šiuo atveju vertinti tik tą kredito pasiūlos dalį, kuri nesusijusi su kredito paklausa, būtų pernelyg konservatyvus metodas, fiksuojantis tik dalį faktinio kredito pasiūlos pokyčio.

Dėl padidėjusių rinka pagrįsto finansavimo sąnaudų ir laipsniško TLTRO panaikinimo sumažėjo bankų kreditų pasiūla (7 diagrama, kairysis skydelis). Empirinė analizė, kurioje naudojami smulkūs duomenys Siekiant kontroliuoti platesnės paklausos sąlygas ir taip išgauti gryną pasiūlos šoką, nustatyta, kad tiek TLTRO lėšų sumažėjimas, tiek banko obligacijų pajamingumo padidėjimas lemia reikšmingą paskolų pasiūlos sumažėjimą. Konkrečiai, empiriniai vertinimai rodo, kad TLTRO mažėjimas Kadangi 2022 m. spalio mėn. atliktas perkalibravimas sumažino ketvirtinį paskolų augimą maždaug 0,5 procentinio punkto, o vidutinis bankų obligacijų pajamingumo padidėjimas nuo pirmojo palūkanų normų kėlimo 2022 m. liepos mėn. lėmė 1,1 procentinio punkto mažesnį ketvirčio paskolų augimą.

Kredito pasiūlos vaidmuo taip pat gali būti atskirtas naudojant apklausų informaciją. Individualūs atsakymai į banko skolinimo tyrimą gali būti naudojami kuriant paskolų pasiūlos rodiklį (LSI), kuris išvalo kredito standartus nuo paskolų paklausos pokyčių ir vyraujančių makroekonominių sąlygų. (7 diagrama, dešinysis skydelis).^[[17] Šis rodiklis leidžia įvertinti, kiek pastebėto kredito sąlygų sulėtėjimo lėmė pasiūlos poveikis, viršijantis pinigų politikos poveikį kredito paklausai. Rodiklis rodo ryškų paskolų pasiūlos susitraukimą nuo griežtinimo ciklo pradžios. Šis paskolų pasiūlos sąlygų pokytis yra dar labiau pastebimas, atsižvelgiant į labai palankią paskolų tiekimo aplinką metais prieš pandemiją.

Kredito pasiūlos apribojimai paprastai lemia reikšmingą realios ekonominės veiklos sumažėjimą. Makrofinansinio empirinio modelio papildymas LSI rodo, kad dėl kredito pasiūlos šoko, dėl kurio paskolų apimtis sumažėja 1 procentiniu punktu, realusis BVP sumažėja 0,3 procentinio punkto. (8 diagrama). Metaanalizės duomenys rodo, kad šis kiekybinis įvertinimas atitinka kitų empirinių tyrimų, kuriuose naudojami skirtingi modeliai ir apima skirtingus imties laikotarpius bei jurisdikcijas, rezultatus. Apskritai rezultatai rodo, kad dėl kreditų pasiūlos šoko sumažėja bankų tarpininkaujamų kreditų apimtis, o tai savo ruožtu žymiai sumažina gamybos apimtį, palyginti su pradiniu lygiu.

Veiksniai, turintys įtakos banko kanalo stiprumui

Leiskite dabar aptarti galimus veiksnius, kurie dabartinėje aplinkoje gali susilpninti arba sustiprinti bankinį pinigų politikos kanalą, pradedant nuo trijų specifinių šio politikos ciklo savybių.

Pirma, dabartinis sugriežtinimas susideda iš nuolatinių ir laikinų komponentų. Viena vertus, buvo panaikintos ypač palankios pinigų politikos priemonės, kurios buvo taikomos nuo 2014 m., siekiant kovoti su lėtine žemesne nei tiksline infliacija ir sušvelninti neigiamą riziką pandemijos metu. Nesant naujų sukrėtimų, kurie paskatintų ekonomiką grįžti prie apatinės ribos, vidutinės trukmės laikotarpiu politikos palūkanų norma turėtų nusistovėti maždaug 2 proc. vėl pristatyti. Iš to išplaukia, kad šis normalizavimo komponentas iš esmės bus nuolatinis. Kita vertus, politikos palūkanų normų kėlimas į ribojančią teritoriją Per pirmąjį šių metų pusmetį atspindi laikinesnė griežtinimo ciklo dalis. Nors ECB nustatys pakankamai ribojančias politikos palūkanų normas pakankamai ilgai, kad užtikrintų, jog infliacija laiku sugrįš iki mūsų vidutinės trukmės dviejų procentų tikslo, pinigų politikos ribojamoji sudedamoji dalis galiausiai bus panaikinta siekiant stabilizuoti infliaciją pagal mūsų tikslą. nei išlaisvinti vėlesnę chroniškai žemesnės už tikslinę infliacijos fazę.^[[19] Prieš didėjant infliacijai buvo plačiai tikimasi, kad „ilgai žema“ politikos konfigūracija išliks dar keletą metų. Taigi nuolatinis dabartinio griežtinimo ciklo komponentas gali sustiprinti bankininkystės kanalą, palyginti su kitais griežtinimo epizodais, kuriuose buvo tik grynai cikliškas griežtinimas. Visų pirma, bankai gali plačiau iš naujo įvertinti kredito pasiūlos politiką, reaguodami į nuolatinį pagrindinių pinigų politikos pokytį.

Antra, dabartinė didelio likvidumo aplinka keičia pinigų politikos griežtinimo mechaniką, palyginti su ankstesniais griežtinimo ciklais, kurie vyko pagal politikos sistemas, kuriose bankų sistema veikė su struktūriniu likvidumo deficitu. Nors ECB balansas mažėja, de facto operacinę pinigų politikos sistemą vis dar palaiko didelis likvidumas, nes pinigų rinkos sąlygas lemia indėlių galimybės palūkanų norma.^[[20] DFR judėjimas į teigiamą teritoriją gali sukelti „šaltų bulvių“ efektą, nes bankai yra skatinami išlaikyti lėšas, nes dabar DFR yra teigiamas, o ne neigiamų palūkanų normų laikotarpiu.^[[21] Tuo pat metu reikšmingas likvidumo pertekliaus sumažėjimas dėl sumažėjusio ECB balanso gali lemti didesnį pinigų rinkos sąlygų nevienalytiškumą, ypač dėl to, kad perteklinis likvidumas pasiskirsto netolygiai tarp bankų. Tai savo ruožtu reiškia, kad euro zonos bankų ir šalių narių atsakas į palūkanų kėlimą greičiausiai bus vis įvairesnis, o tai turės įtakos bendram pinigų politikos griežtinimo poveikiui bendrai euro zonos ekonomikai.^[[22]

Trečia, pinigų politikos bankinio kanalo stiprumas tikėtinai skiriasi priklausomai nuo pasiūlos ir paklausos skatinamos infliacijos epizodų. Laikino paklausos šoko išnykimas yra susijęs su mažesnėmis pajamomis ir gamybos apimtimi, o tai sustiprina pinigų politikos perdavimą bankų kanalu. Priešingai, laikinų tiekimo sukrėtimų išnykimas padidina pajamas ir tiekimo pajėgumus. Šiuo metu tai susiję su energijos kainų šuolio panaikinimu, tiekimo grandinės kliūčių mažinimu, taip pat dėl ​​sektorių pasiūlos ir paklausos sąlygų normalizavimo po pandemijos. Viena kryptimi laikinojo pasiūlos šoko panaikinimas daro spaudimą mažinti infliaciją, sumažindamas pinigų sugriežtinimo mastą, kurio reikia, kad infliacija būtų laiku grąžinta į vidutinės trukmės tikslą.^[[23] Kita vertus, pajamų atsigavimas susilpnina kai kuriuos perdavimo per bankų sektorių mechanizmus, į kuriuos taip pat reikėtų atsižvelgti kalibruojant pinigų politiką.

Galime paklausti, kurie veiksniai gali turėti įtakos mūsų pinigų politikos veiksmingumui šiais įvairiais kanalais. Apskritai, nepaisant visko, finansinė rizika gerokai sumažėjo dėl pagerėjusių įmonių ir namų ūkių balansų, kuriuos lėmė su pandemija susiję fiskaliniai pervedimai, ir perteklinių santaupų, sukauptų pandemijos sustabdymo metu. Mažesnės rizikos mažinimas reiškia, kad pinigų politika greičiausiai bus perduodama tvarkingai, o ne sutrikdyta dėl sisteminio finansinio streso. Iš tiesų, euro zonos įmonių ir namų ūkių balansų būklę atspindi tik ribotas skolininkų įsipareigojimų nevykdymo pablogėjimas, pastebėtas iki šiol per šį griežtinimo ciklą.

Įmonėms, be bendro balansų pagerėjimo, galimi kompensuojantys veiksniai galėtų būti palyginti didelis praėjusių metų pelnas ir padidėjęs likvidžių akcijų paketas. Tačiau įvairiose įmonėse yra didelių skirtumų. Duomenys rodo, kad įmonės, turinčios didesnį pelną ir daugiau sukaupusios grynųjų pinigų, dažniausiai yra tos, kurios turi santykinai mažesnį svertą. Kitaip tariant, minėti galimi švelninantys veiksniai nebūtų naudingi įmonėms, kurioms jų labiausiai reikia: didelį svertą turinčios įmonės vis dar susiduria su kreditų griežtinimu. Be to, numatomas įmonės pelno mažėjimas laikui bėgant gali sustiprinti perdavimą.

Be to, smulkūs duomenys rodo, kad bankų skolinimo sumažėjimas neproporcingai paveikė jaunesnes ir mažesnes įmones. (9 diagrama). Istoriškai tokios įmonės buvo pirmosios, patyrusios mažėjančius kreditų pasiūlos sukrėtimus. Didesnis jaunų ir mažų įmonių skolinimo dinamikos susitraukimas gali būti interpretuojamas kaip platesnio kreditų pasiūlos griežtėjimo rodiklis, kai bankai ima saugoti savo balansus nuo skolininkų mokumo pablogėjimo. Atsižvelgdami į nepalankios atrankos riziką, bankai nusprendžia sumažinti kreditų pasiūlą, o ne tiesiog didinti paskolų palūkanų normas.^[[24] Be to, išvada, kad mažesnėms įmonėms buvo sugriežtinti kredito standartai, ypač svarbu, atsižvelgiant į pagrindinį MVĮ vaidmenį perduodant pinigų politiką euro zonoje, ypač per bankų skolinimo kanalą. Tokios įmonės, kurios sudaro didelę darbo vietų euro zonoje dalį, dažniausiai yra labiau priklausomos nuo bankų skolindamos, todėl bankams apribojus pasiūlą jos patiria finansavimo sukrėtimus.^[[25]

Vertinant pinigų politikos griežtinimo poveikį tiek platesnei kredito rizikai, tiek finansavimo aplinkai, reikia atidžiai stebėti didėjančius nebankinių finansinių tarpininkų ir euro zonos bankų sistemos ryšius.^[[26] Šie ryšiai sudaro vidutiniškai devynis procentus viso euro zonos reikšmingų bankų turto ir 14 procentų visų įsipareigojimų. Iš to išplaukia, kad sukrėtimai nebankiniam finansų sektoriui gali padidinti euro zonos bankų sistemos kredito riziką ir (arba) finansavimo išlaidas. Visų pirma, kadangi didesnės palūkanų normos iš esmės sumažina nebankinių finansų tarpininkų turimo turto vertę ir padidina įmonių, kurios priklauso nuo rinkos finansavimo, finansavimo sąnaudas, šios sąsajos yra svarbus kanalas, kuriuo pinigų politikos griežtinimas veikia eurą. zonos bankų sistema. Be to, kadangi pastaraisiais metais ne bankai tampa vis svarbesni kredito teikėjai (ypač kai kuriuose rinkos segmentuose), į bendrą pinigų perdavimo vertinimą, be kredito pasiūlos, kurią tarpininkauja ne bankai, turėtų būti įtrauktas ir ne bankų teikiamų kreditų sumažėjimas. bankai.^[[27]

Namų ūkių pusėje besikeičianti namų ūkių balansų sudėtis gali turėti įtakos pinigų sugriežtinimo per bankus perdavimo stiprumui. Viena vertus, bendrosios skolos ir pajamų santykis, kuriuo matuojamas skolos aptarnavimo pajėgumas, dabar yra didesnis nei 2000 m. ir 2005 m. (10 diagrama). Kita vertus, dabar visoje euro zonoje yra didesnė fiksuotų palūkanų hipotekų dalis, o tai gali sumažinti perdavimo greitį pinigų srautų kanalu. Tačiau žvelgiant į tai, kaip dabartinis palūkanų normų padidėjimas lėmė aukštesnes hipotekos paskolų palūkanų normas, skirtumas, palyginti su ankstesniu augimu, neatrodo didelis. Kitaip tariant, nėra įrodymų, kad didesnės palūkanų normos būtų labiau pernešamos į bendrą hipotekos paskolą..

Kalbant apie būsto rinkų ir bankų kanalo sąsajas, gyvenamasis turtas sudaro didelę namų ūkio turto dalį. 2023 m. pirmojo ketvirčio duomenys rodo, kad metinis nominaliųjų būsto kainų augimo tempas visoje euro zonoje labai sulėtėjo, o kai kuriose šalyse – tiesioginis nominaliųjų kainų mažėjimas.^[[28] Tai atspindi, nekilnojamojo turto pokyčių indėlis į namų ūkių grynosios vertės augimą sumažėjo. Neigiamas turto vertės mažėjimo poveikis namų ūkių grynajai vertei rodo, kad balanso kanalas yra galingesnis, o bankai labiau nenori siūlyti būstą turintiems namų ūkiams hipotekos ar kitokio kredito.

Žvelgiant plačiau į namų ūkių balansus, namų ūkiai dabar turi daug didesnes likvidaus finansinio turto atsargas. Tačiau tikroji turimų pinigų vertė sumažėjo dėl infliacijos, o dėl obligacijų buvo patirti kapitalo nuostoliai. Nepaisant to, pirmojo ketvirčio duomenimis, metinis namų ūkių grynosios vertės augimo tempas atsigavo, iš dalies lėmė per ketvirtį pagerėjusios akcijų kainos. Kalbant apie pasiskirstymą namų ūkiuose, likvidus finansinis turtas dažniausiai priklauso didesnes pajamas gaunantiems namų ūkiams, todėl daugelis namų ūkių negali panaudoti likvidaus finansinio turto, kad atsvertų bet kokį spaudimą skolos kanalais.

Perėjimas prie banko skolinimo kanalo, banko kapitalo ir likvidumo pozicijos, taip pat jų turto portfelių trukmė turi įtakos perdavimo stiprumui. Didelis kapitalo ir likvidumo rezervas, didelis pelningumas ir tinkamas kredito rizikos valdymas yra svarbūs norint išlaikyti tvarkingą pinigų politikos perdavimą. Iš tiesų, šie veiksniai leido euro zonos bankų sistemai atlaikyti 2023 m. kovo mėnesio sumaištį rinkoje be didelio kreditų pasiūlos iškraipymo. Apskritai, palyginti su praeitimi, finansinio stabilumo riziką dabar atidžiau stebi riziką ribojančios institucijos, be to, ji vis dažniau tikrinama rinkoje.^[[29] Todėl realaus finansinio streso realizavimas dabar yra mažiau tikėtinas, palyginti su priešinga situacija, kai bankai turėjo daug mažesnes kapitalo ir likvidumo pozicijas.^[[30] Tuo pačiu metu, kadangi taip yra iš dalies dėl atsargesnio bankų požiūrio į kylančias rizikas, tai gali prisidėti prie kreditų pasiūlos sumažėjimo, kai susiduriama su nuolatiniu skolininko kreditingumo silpnėjimu.

Panašiai ilgesnė bankų obligacijų portfelių trukmė gali lemti didesnius nerealizuotus nuostolius dėl obligacijų kainų kritimo, o tai gali sustiprinti pinigų politikos griežtinimą.^[[31] Didėjant spaudimui mažinti bankų pelną dėl šių nerealizuotų nuostolių ir mažėjant bendrai indėlių apimčiai, bankai vis labiau susiduria su griežtesne likvidumo aplinka ir turi dėti daugiau pastangų, kad užtikrintų savo indėlių bazes. Be to, nors išaugusi konkurencija dėl indėlių palūkanų normų skatina transmisiją (viena vertus, mažinant namų ūkių ir įmonių paklausą, dėl to, kad indėlius laikyti tampa patrauklesni), gali paspartėti palūkanų normų kėlimas. indėlių palūkanų normas ir platesnes finansavimo sąlygas iki lygių, nesuderinamų su bankų tikslinėmis indėlių beta versijomis. Tokie indėlių beta versijos patvirtina bankų turto ir įsipareigojimų valdymo pasirinkimus ir įsipareigojimą investuotojams, todėl stipresnis perdavimas gali reikšti padidėjusią PE bankų sektoriaus rizika ir tolesnis kreditų pasiūlos sumažėjimas.

Rizikos prisiėmimo kanalo stiprumą pagrindžia didesnis rizikos suvokimas, susijęs su makroekonomine perspektyva, ir mažesnis atskirų bankų rizikos toleravimas. Didėjantis susirūpinimas dėl atskirų skolininkų kreditingumo gali išmėginti bankų gebėjimą pasiekti kapitalo tikslus, o tai paskatins privataus sektoriaus kreditų mažinimą. Pasak BLS, rizikos suvokimas ir toliau yra svarbi kredito standartų griežtinimo varomoji jėga. Iš dalies tai gali atspindėti rizikos prisiėmimo kanalo poveikio pasikeitimą skatinamaisiais pinigų politikos etapais, nes tolerancija rizikai mažėja, o rizikos suvokimas išlieka aukštas. Mažesnis likvidumas dėl ECB balanso susitraukimo sustiprina šį spaudimą, nes panaikina bankų laisvę pasikliauti likusiu likvidumu, kad būtų įvykdyti esami finansiniai įsipareigojimai ir ypatingi sukrėtimai. Netgi nuo griežtinimo ciklo pradžios smarkiai išaugusi ir bendrą bankų pelningumą palaikiusios grynosios bankų grynosios palūkanų pajamos pirmąjį šių metų ketvirtį išsilygino, stabilizuojantis tarpininkavimo maržoms ir sustingus kreditavimo apimtims. . Komercinio nekilnojamojo turto (CRE) rizika taip pat gali sustiprinti pinigų politikos perdavimą, ypač jei vertės krenta nuolat. Didėjančios finansavimo sąnaudos sukėlė papildomą spaudimą šiam sektoriui, kuris ir taip buvo pažeidžiamas dėl besikeičiančių darbo modelių įtakos biuro patalpų paklausai.^[[32] Be to, sumažėjus CRE turto vertei, sumažėtų skolininko kreditingumas ir užstato vertė, todėl bankai gali patirti nuostolių įsipareigojimų nevykdymo atveju. Tai gali paskatinti tolesnį skolinimo pasiūlos mažėjimą, o tai gali sukelti finansinį akceleratoriaus efektą, jei tokios įmonės yra ypač finansiškai suvaržytos. Reikėtų pažymėti, kad nepaisant padidėjusios CRE rizikos euro zonoje, jos yra mažesnės nei Jungtinėse Valstijose, o euro zonos CRE laisvų darbo vietų rodikliai yra mažesni nei JAV.

Leiskite užbaigti šią dalį dviem aukštesnio lygio svarstymais dėl pinigų perdavimo per bankų sistemą stiprumo. Pirma, atsižvelgiant į pasaulinį padidėjusios infliacijos pobūdį, ECB nėra vienas didinantis palūkanų normas, o pasauliniai palūkanų normų kėlimai perneša ir euro zonos bankus. Visų pirma turėtume pastebėti, kad Federalinio rezervų banko ir kitų pasaulio centrinių bankų padidinimai turės įtakos visame pasaulyje veikiančių euro zonos bankų finansavimo išlaidoms ir likvidumui, o tai gali dar labiau sustiprinti bankų skolinimo kanalą dėl visuotinio griežtinimo.^[[33] Antra, nors euro zonos ekonomikos atsparumas galėjo apriboti kreditų tiekimo kanalo sunkumą, padidindamas įmonių ir namų ūkių pajamas, šių veiksnių nuosmukis arba pasikeitimas sustiprintų dabartinį kredito sulėtėjimą. Visų pirma, toliau stiprėjant suminiam pinigų politikos griežtinimui, šių veiksnių kompensuojamasis poveikis tikriausiai sumažės, o kreditų kanalo poveikį sustiprins pelno mažėjimas arba namų ūkių pajamų sulėtėjimas.

Išvados

Tikėtina, kad artimiausiais mėnesiais bankų kanalas dar labiau stiprės. Tipiški pinigų perdavimo vėlavimai reiškia, kad visas praėjusių metų didelio pinigų politikos sugriežtinimo ekonominis poveikis pasireikš tik per ateinančius porą metų. Kalbant apie bankų kanalą, perdavimas ir toliau stiprės dėl vykstančio banko finansavimo perkainojimo, o fiksuotų palūkanų paskolų, kurių terminas baigiasi, perkainojimas dar labiau didins bendras paskolų palūkanų normas. Likvidumo sumažėjimas dėl tolesnio TLTRO lėšų grąžinimo ir APP portfelio mažėjimo artimiausiais mėnesiais dar labiau sustiprins perdavimą bankiniu kanalu. Be to, bet koks makroekonominės aplinkos pablogėjimas taip pat sustiprintų bankų kanalą, nes sumažėtų paskolų paklausa ir padidėtų kredito rizika. Netiesinis stiprinimo poveikis gali pasireikšti tuo atveju, jei euro zonoje arba užsienyje atsirastų finansinis stresas.

Žvelgdami į ateitį, mes ir toliau stebėsime bankinio kanalo stiprumą, remdamiesi įvairiais rodikliais, kurie remiasi tiek tvirta, tiek minkšta informacija. Atlikdami platų bankininkystės kanalo vertinimą, mes nagrinėjame daugybę skolinimo sąlygų rodiklių, gaudami informaciją apie bankų balansus, skolinimo ir indėlių palūkanų raidą bei apklausomis pagrįstas priemones. Mūsų vertinimą lemia tiek gaunami duomenys, tiek platesnis bankų skolinimo sąlygų modeliavimas, siekiant sukurti perspektyvų vertinimą. Sujungiame makrolygio duomenis, nagrinėjančius bendrus euro zonos kreditų pokyčius, ir mikro lygio duomenis, kurie leidžia skirtis tarp bankų ir skirtingų skolinimo sektorių. BLS atlieka pagrindinį vaidmenį mūsų analizėje, nes leidžia atskirti kredito raidos paklausos ir pasiūlos komponentus. Balandžio mėnesio BLS nurodė, kad grynasis procentas bankų, kurie dar labiau sugriežtino savo kredito standartus paskoloms įmonėms pirmąjį ketvirtį, buvo 27 procentai, o bankų, pranešusių apie paklausos sumažėjimą, grynasis procentas buvo 38 procentai. Šie rezultatai parodo kredito paklausos ir kredito pasiūlos vaidmenį dabartinio griežtinimo ciklo metu. Netrukus liepos mėn. BLS pateiks naujos informacijos apie pastarojo meto kredito paklausos ir kreditų pasiūlos raidą, o bankai taip pat praneš savo lūkesčius dėl kredito paklausos ir kredito pasiūlos ateinančiais mėnesiais. Atitinkamai, kartu su platesnio masto bankininkystės, finansų ir ekonomikos gaunamais duomenimis, liepos mėnesio BLS padės mums atnaujinti savo vertinimą dėl pinigų politikos griežtinimo bankų kanalo.