ECB Vykdomosios valdybos narės Isabel Schnabel kalba Euro50 grupės konferencijoje „Nauji iššūkiai Ekonominei ir pinigų sąjungai pokrizinėje aplinkoje“
Liuksemburgas, 2023 m. birželio 19 d
ECB ėmėsi ryžtingų veiksmų, reaguodamas į precedento neturintį infliacijos padidėjimą euro zonoje. Pradėjome greičiausią griežtinimo ciklą istorijoje, padidinome pagrindinę politikos palūkanų normą – indėlių galimybės palūkanų normą – nuo -0,5% iki 3,5% ir pradėjome mažinti balanso dydį.
Mūsų veiksmai sparčiai persikelia į skolinimosi sąlygas, lėtinant kreditų kūrimo tempą. Infliacija pradėjo mažėti nuo istoriškai aukšto lygio, daugiausia atspindėdama staigų energijos kainų kritimą. Pagrindinė infliacija pastaruoju metu taip pat sumažėjo, tačiau ji pasirodė esanti patvaresnė nei tikėtasi.
Nepaisant sveikintų infliacijos pokyčių, kelias į tvarų kainų stabilumą tebėra neaiškus ir kupinas rizikos.
Šiandien savo pastabose apžvelgsiu infliacijos euro zonoje perspektyvas. Pirmiausia paaiškinsiu veiksnius, kurie, kaip tikimasi, lems nuolatinį bendros infliacijos mažėjimą pagal naujausias Eurosistemos ekspertų prognozes. Tada aprašysiu kai kurias rizikas, susijusias su baziniu scenarijumi, ir aptarsiu, ką tai reiškia optimaliam pinigų politikos vykdymui.
Tikimasi, kad pelno marža padengs didėjančias darbo sąnaudas
2023 m. birželio mėn. Eurosistemos ekspertų prognozėse numatoma, kad bendroji infliacija ateinančiais mėnesiais labai sumažės, o 2025 m. laipsniškai suartės iki šiek tiek didesnio nei 2 % lygio (2 skaidrė, kairėje).[[1]
Numatomas bendros infliacijos mažėjimas didžiąja dalimi priklauso nuo tolesnio energijos infliacijos mažėjimo ir ryškaus maisto produktų infliacijos mažėjimo, kuriuos abu nulėmė didelis bazinis poveikis (2 skaidrė, dešinė). Numatoma, kad pagrindinė infliacija mažės laipsniškai – nuo vidutiniškai 5,1 % šiais metais iki 2,3 % 2025 m., nes mažėja spaudimas vamzdynams ir griežtinama pinigų politika vis labiau apsunkina ekonominę veiklą.[[2]
Taigi artimiausiu metu infliaciją pirmiausia lems pasiūlos šokų, sukėlusių precedento neturintį infliacijos šuolį, panaikinimas (3 skaidrė, kairėje). Apklausos rodo, kad pasaulinio gamybos sektoriaus kliūtys jau visiškai pašalintos ir žaliavų kainos nukrito iki žemiausio lygio per daugelį metų, nes dujų ir naftos kainos toliau smarkiai mažėjo.
Silpnėjanti paklausa, kurią atspindi naujų užsakymų mažėjimas, turėtų dar labiau palaikyti deinfliacinį impulsą gamybos sektoriuje, kuris ypač jautrus aukštesnėms palūkanų normoms.
Energetiniam šokui atsipalaidavus ir normalizuojant tiekimo grandinėms, vidaus paklausa ir ypač darbo užmokesčio augimas tapo dominuojančiu veiksniu, skatinančiu pastarojo meto infliacijos raidą, ir tikimasi, kad toks išliks per prognozių laikotarpį (3 skaidrė, dešinėje).
Paklausos šokai paprastai būna patvaresni, ypač euro zonos institucinėje aplinkoje, paremtoje centralizuotomis kolektyvinėmis derybomis, kai darbo užmokesčio susitarimai vidutiniškai trunka apie dvejus metus.[[3]
Todėl tikimasi, kad kainų spaudimas paslaugų sektoriuje, kur darbo sąnaudos sudaro didesnę visų išlaidų dalį, mažės laipsniškai. Manoma, kad dėl mažėjančios bendrosios infliacijos darbo užmokesčio augimas sulėtės, o dabartinį didelį nominalaus darbo užmokesčio augimą didžiąja dalimi absorbuos įmonių pelno maržos, taip nutraukiant užburtą darbo užmokesčio ir kainų ratą. .[[4]
Įmonių pardavimo kainų lūkesčiai, kurie pastaruosius dvejus metus glaudžiai koreliavo su vartotojų kainų infliacija, patvirtina prielaidas, kuriomis grindžiamos prognozės (4 skaidrė, kairėje).
Gamybos sektoriuje įmonių, kurios tikisi toliau didinti kainas, dalis sumažėjo iki priešpandeminio lygio. Paslaugų sektoriuje dalis išlieka didesnė, bet taip pat mažėja jau keturis mėnesius iš eilės.
Infliacijos perspektyvos rizika išaugo į viršų
Pagrindinis Eurosistemos ekspertų prognozių scenarijus yra patikimas infliacijos raidos, jei nebūtų tolesnių sukrėtimų, vaizdas. Nepaisant to, infliacijos perspektyvos išlieka labai neaiškios.
Neigiama yra tai, kad bankai gali sugriežtinti kredito standartus labiau, nei numatyta šiuo metu, dėl rizikos jų turto vertei, palūkanų normos rizikos ir griežtesnių finansavimo sąlygų.[[5] Finansinės įtampos pasikartojimas yra dar viena neigiama rizika. Kartu tokie padariniai galėtų paspartinti infliaciją euro zonoje.
Kita vertus, rizika yra platesnė. Pasirinkimo sandorių kainos finansų rinkose rodo, kad rizika vidutinės trukmės infliacijos perspektyvai išlieka aukštyn (4 skaidrė, dešinė).
Galima išskirti tris didėjimo rizikos tipus.
Neigiamų pasiūlos šokų rizika
Viena iš jų – neigiami pasiūlos šokai gali ir toliau paveikti euro zoną ir pasaulio ekonomiką. Ši rizika ypač aktuali iškastiniam kurui, pavyzdžiui, dujoms ir naftai, dėl pereinamojo laikotarpio prie žaliosios aplinkos ir karo Ukrainoje.[[6]
Tačiau yra ir kitų sukrėtimų, apie kuriuos žinome, kad jie egzistuoja, bet kuriuos sunku integruoti į pradinę padėtį, vadinamieji „žinomi nežinomieji“.
El Niño yra pavyzdys. JAV klimato prognozių centras neseniai paskelbė, kad El Ninjo sąlygos dabar oficialiai egzistuoja ir tikimasi, kad 2023–2024 m. žiemą šiauriniame pusrutulyje palaipsniui stiprės.[[7]
ECB analizė rodo, kad vienu laipsniu pakilusi temperatūra per El Niño istoriškai padidino pasaulines maisto kainas daugiau nei 6 % po vienerių metų (5 skaidrė, kairėje).
El Niño taip pat padidina ekstremalių oro sąlygų, kylančių dėl visuotinio atšilimo, riziką. Jūros paviršiaus temperatūra šiaurinėje Atlanto vandenyno dalyje šiuo metu gerokai viršija vidutinę per pastaruosius 40 metų (5 skaidrė, dešinė).
Karas Ukrainoje, ypač išaugęs netikrumas dėl Juodosios jūros grūdų sandorio ir potvyniai, kuriuos sukėlė Chersono regiono užtvankos sunaikinimas, kelia tolesnę riziką maisto produktų infliacijai.
Nauji Sent Luiso federalinio rezervų banko tyrimai rodo, kad maisto kainų infliacija yra svarbi. Nustatyta, kad tarp vartotojų kainų indekso komponentų jis turi didžiausią signalo ir triukšmo santykį, taigi ir prognozuojančią būsimą bendrąją infliaciją, daugiau nei bet kuris pagrindinis infliacijos komponentas.[[8]
Ilgalaikė žala euro zonos tiekimo pajėgumams
Antrasis rizikos padidėjimo tipas yra susijęs su histerezės poveikiu.
Sukrėtimai, net ir laikini, gali turėti ilgalaikį poveikį ekonominei veiklai.[[9] Pavyzdžiui, dėl 2008 m. pasaulinės finansų krizės milijonai darbuotojų, kurie daugelį metų buvo atskirti nuo darbo rinkų, nuolat prarado pajamas.[[10]
Panašiai pandemija ir energijos kainų šokas po Rusijos invazijos į Ukrainą gali padaryti ilgalaikės žalos euro zonos tiekimo pajėgumams.
Matome du pokyčius. Viena yra ta vidutinis vieno darbuotojo dirbtų valandų skaičius išlieka mažesnis nei prieš pandemiją (6 skaidrė, kairėje).[[11] Dėl to, nepaisant smarkiai išaugusio užimtumo 3,1 proc. viso dirbtų valandų per tą patį laikotarpį padaugėjo tik 1,4 proc.[[12]
Viena iš lėto vidutinio darbo valandų skaičiaus atsigavimo priežasčių yra ryškus nedarbingumo lapelių padidėjimas.[[13] Pavyzdžiui, Vokietijoje maždaug 8,5 % visų visuomenės sveikatos sistemoje apdraustų darbuotojų praėjusią žiemą buvo užregistruoti kaip nedarbingumo atostogose (6 skaidrė, dešinėje).[[14] Draudimo fondų duomenys rodo, kad daugiau nei 60% nedarbingumo lapelių padidėjimo yra susiję su kvėpavimo takų ligomis, įskaitant COVID-19.[[15]
Antrasis susirūpinimas yra tas, kad atsirado didelis atotrūkis tarp faktinių investicijų ir investicijų lygio, kurio būtų buvę galima tikėtis, jei ekonomika būtų vystoma priešpandeminiu laikotarpiu (7 skaidrė, kairėje). Šis trūkumas buvo gerokai anksčiau nei buvo sugriežtinta pinigų politika.
Tiekimo grandinės sutrikimai, turintys įtakos svarbiausioms gamybos priemonėms, pvz., puslaidininkių lustams, buvo viena iš priežasčių, kodėl kapitalo kaupimas sulėtėjo. Normalizavus pristatymo laiką, šie padariniai turėtų pasikeisti, o tai būtų paremta investicijomis, susijusiomis su ekologišku perėjimu, skaitmeninimu ir pasaulinių tiekimo grandinių dalių perkėlimu.
Tačiau kiti veiksniai gali pasirodyti patvaresni. Visų pirma, neapibrėžtumas dėl pandemijos ir karo Ukrainoje išlieka reikšmingas.
Pavyzdžiui, automobilių sektorius.
Automobilių registracijų skaičius tebėra gerokai mažesnis nei prieš pandemiją, nes dėl kainų lygio poveikio ir teisinių pastangų paspartinti perėjimą prie ekologiškumo daugelis vartotojų nenorėjo pirkti naujų transporto priemonių (7 skaidrė, dešinėje).[[16] Vietoj to, jie ilgiau laikosi savo senų automobilių, nes vidutinis lengvųjų automobilių amžius išaugo iki 12 metų, o ne taip seniai – nuo 7 iki 8 metų.
Kitaip tariant, net sulėtėjus praeities sukrėtimams, platesni jų padariniai gali turėti nuolatinį poveikį būsimam ekonomikos gamybiniam pajėgumui. Iš tiesų, galimi euro zonos gamybos įverčiai buvo gerokai sumažinti, palyginti su priešpandemine tendencija.[[17]
Nauji tyrimai rodo, kad toks histerezės poveikis gali sustiprinti ir pailginti infliacijos kilimą, kurį sukelia laikini pasiūlos sukrėtimai.[[18] Priežastis ta, kad investicijų sumažėjimas ir užimtumo padidėjimas, reikalingas bendrai dirbtų valandų skaičiaus atkūrimui, turi įtakos produktyvumui ir taip padidina įmonių ribines išlaidas.[[19]
Šis kanalas yra ekonomiškai svarbus. Darbo našumo augimas, tiek vienam darbuotojui, tiek valandai, pirmąjį šių metų ketvirtį sumažėjo, o tai padidino vieneto darbo sąnaudas, kurios yra svarbi įmonių sąnaudų priemonė (8 skaidrė).
Eurosistemos ekspertų prognozėse šis poveikis turėtų pasikeisti, nes numatoma, kad darbo našumo augimas 2024 ir 2025 m. smarkiai atsigaus. Savo ruožtu tikimasi, kad numanomas vieneto darbo sąnaudų sumažėjimas leis įmonėms absorbuoti nominalaus darbo užmokesčio padidėjimą savo pelno maržose.
Tačiau, jei produktyvumas išliks silpnas, toliau didėjant vieneto darbo sąnaudoms padidėja tikimybė, kad įmonės dalį savo sąnaudų padidėjimo perkels į galutinių vartotojų kainas, taip sukeldamos pavojingą darbo užmokesčio ir kainų spiralę.
Silpnesnis visuminės paklausos sulėtėjimas
Tai mane priartina prie trečio tipo išaugusios rizikos: visuminė paklausa gali sulėtėti mažiau nei šiuo metu tikimasi, o tai reiškia, kad fiskalinė ir pinigų politika nėra pakankamai ribojanti.
Tikimasi, kad fiskalinė politika prognozavimo laikotarpiu sugriežtės. Tačiau tikimasi, kad iki 2025 m. bus panaikinta tik maždaug pusė diskrecinių paskatų, suteiktų reaguojant į pandemiją ir energijos sukrėtimą.
Dėl tokių diskrecinių priemonių fiskalinė politika yra lanksti ir jų nepakankamai kompensuoja pastangos didinti viešąsias investicijas, kurios galėtų padėti sumažinti vidutinės trukmės infliacijos spaudimą. Šiuo atveju pinigų politika turi tapti griežtesnė.[[20]
Tačiau iš esmės sunku kiekybiškai įvertinti palūkanų normų lygį, reikalingą norint laiku grąžinti infliaciją iki tikslinio lygio, nes yra didelis netikrumas dėl pinigų politikos poveikio.
Pirma, kiekviename modelyje yra daug tikėtinų rezultatų (žinomų kaip parametrų neapibrėžtis). Fo r, pavyzdžiui, remiantis akademinės literatūros lyginamuoju modeliu, vienu procentiniu punktu padidinus trumpalaikę palūkanų normą, po vienerių metų infliacija gali susilpnėti vos 0,1 procentinio punkto arba net 0,8 procentinio punkto (9 skaidrė). , Kairioji pusė).[[21]
Antrasis neapibrėžtumo šaltinis yra susijęs su modelio neapibrėžtumu – tai yra, net vidutinis įvertis, kurį supa didelis parametrų neapibrėžtumas, paprastai labai skiriasi įvairiose ekonominių modelių klasėse.[[22] Pavyzdžiui, apskaičiuotas ECB politikos veiksmų, kurių imtasi nuo 2021 m. gruodžio mėn., poveikis infliacijai 2025 m. trijuose pagrindiniuose ECB makroekonominiuose modeliuose svyruoja nuo 0,9 iki 3,9 procentinio punkto (9 skaidrė, dešinė).
Lūkesčiai yra labai svarbūs pinigų politikos perdavimui
Šie skirtumai didžiąja dalimi atspindi lūkesčių vaidmenį priimant sprendimus dėl vartojimo ir investavimo. Paprasčiau tariant, kuo daugiau namų ūkių ir firmų manys, kad praeitis yra geras ateities vadovas, tuo mažesnė bus pinigų politika.
Infliacijos lūkesčiai yra pavyzdys. Jei jie yra prisitaikantys, ty keičiasi atsižvelgiant į faktinius infliacijos rezultatus, infliacija taps pastovesnė, o pinigų politika bus perduodama lėčiau.
Todėl norint suprasti politikos perdavimo stiprumą ir greitį, labai svarbu atidžiai išanalizuoti, kaip kinta infliacijos lūkesčiai. Šiuo metu ilgą laiką, kai infliacija viršija tikslinę, kelia susirūpinimą dėl galimo infliacijos lūkesčių pasikeitimo.
Pastarųjų dešimties metų patirtis rodo, kad rinka pagrįstos ilgalaikės infliacijos kompensavimo priemonės ne visada yra tvirtai pritvirtintos prie mūsų 2 % tikslo (10 skaidrė, kairėje). Prieš pandemiją jie labai sumažėjo, nes infliacija nesiekė mūsų tikslo. Maždaug prieš metus jie palaipsniui pradėjo viršyti 2%, o šiuo metu siekia apie 2,5%.[[23]
Tikimasi, kad infliacija viršys mūsų 2% tikslą, gali būti ankstyvas ženklas, kad investuotojai pradeda abejoti centrinių bankų ryžtu atkurti kainų stabilumą.
Pavyzdžiui, neseniai Bank of America Merrill Lynch atliktoje apklausoje beveik du trečdaliai respondentų teigė, kad pasauliniai centriniai bankai sutiktų su 2–3 % infliacija, jei tai padėtų išvengti nuosmukio, o tai rodo pavojų centrinių bankų patikimumui. 10 skaidrė, dešinė pusė). Beveik penktadalis teigė, kad centriniai bankai sutiktų su dar didesne infliacija – 3–4%.
Euro zonos įmonių duomenų apie infliacijos lūkesčius tebėra mažai. Reguliarus Italijos įmonių tyrimas, kurį atliko Banca d’Italia, rodo, kad Italijos įmonės paprastai tikisi, kad infliacija sumažės nuo dabartinių aukštų lygių, tačiau ji bus labai patvari ir 2025 m. išliks didesnė nei 5 % (11 skaidrė).[[24]
Ankstesni tos pačios apklausos etapai rodo, kad didelės infliacijos lūkesčiai nėra sistemingi: 2019 m. Italijos įmonės tikėjosi, kad infliacija dvejus metus į priekį nusileis žemiau 1 proc.[[25] Tai yra, atrodo, kad įmonių lūkesčiai prisitaiko prie mažos ir didelės infliacijos laikotarpių, kaip ir investuotojų finansų rinkose.
Vartotojų infliacijos lūkesčius lengviau galima sužinoti iš įvairių institucijų atliekamų tyrimų. Viena iš pagrindinių šių apklausų įžvalgų yra ta, kad daugelis vartotojų yra nedėmesingi. Pavyzdžiui, ECB vartotojų lūkesčių tyrime didelė dalis respondentų tikisi, kad kainos visada išliks nepakitusios tiek trumpuoju, tiek vidutiniu laikotarpiu (12 skaidrė).
Be to, vartotojų apklausos taip pat rodo lūkesčių pokyčius. Pavyzdžiui, šiandien mažiau namų ūkių tikisi, kad infliacija vidutinės trukmės laikotarpiu sieks 2 % arba beveik jai, nei vidutiniškai per pastaruosius trejus metus (12 skaidrė, dešinė).
Tačiau apklausose gali būti didelių neatitikimų. Remiantis ECB apklausa, Vokietijos namų ūkių infliacijos lūkesčiai trejiems metams į priekį šiuo metu yra 2%, o Deutsche Bundesbank atliktoje apklausoje jie yra 5% (13 skaidrė, kairėje). Tokio dydžio skirtumai apsunkina vertinimą, ar lūkesčiai yra įtvirtinti, ar ne.
Todėl Europos Komisijos surinkti kokybiniai duomenys yra naudingas priedas norint suprasti vartotojų infliacijos suvokimą ir lūkesčius.[[26]
Anksčiau infliacijos suvokimas buvo linkęs atidžiai sekti faktines infliacijos tendencijas (13 skaidrė, dešinė). Tačiau pastaruoju metu tarp infliacijos suvokimo ir faktinės infliacijos atsirado neįprastas atotrūkis.[[27] Atrodo, kad pastaruoju metu staigus bendros infliacijos sumažėjimas vartotojų suvokimo dar nepaveikė, nes infliacija ir toliau išlieka aukšta istoriškai.
Pastebėtas infliacijos lūkesčių pokytis gali sumažinti politikos perdavimo stiprumą.
Struktūriniai veiksniai gali slopinti pinigų politikos poveikį
Struktūriniai veiksniai gali dar labiau susilpninti pinigų politikos poveikį, iš kurių trys atrodo kiekybiniu požiūriu svarbiausi.
Pirmoji – didėjanti paslaugų dalis ekonominėje veikloje ir užimtumo srityje.[[28] Nors paslaugų sektorius sudarė maždaug pusę bendrosios pridėtinės vertės praėjusio amžiaus aštuntojo dešimtmečio griežtinimo ciklą, šiandien jis sudaro daugiau nei 70 proc. Panašiai trys darbo vietos iš keturių yra paslaugų sektoriuje.
Tikėtina, kad perėjimas prie paslaugų turės įtakos pinigų politikos perdavimui.[[29] Kadangi paslaugos yra mažiau imlios kapitalui, o jų kainos yra vidutiniškai griežtesnės nei kituose sektoriuose, palūkanų normų pokyčiai lėčiau daro įtaką bendriems infliacijos rezultatams.[[30]
Antrasis veiksnys yra susijęs su pinigų politikos poveikiu namų ūkių pinigų srautams. Žymiai išaugusi paskolų namų ūkiams su fiksuota palūkanų norma dalis šiuo metu apsaugo daugelį grynųjų skolininkų nuo aukštesnių palūkanų normų. Tuo pačiu metu bankai vangiai perkelia palūkanų normas į indėlių palūkanų normas.
Dėl to bendras politikos palūkanų normų padidėjimo poveikis namų ūkių grynosioms palūkanų pajamoms iki šiol buvo gana ribotas (14 skaidrė, kairėje). Praėjusių metų pabaigoje vidutinis euro zonos namų ūkis grynųjų palūkanų iš palūkanų per metus gavo apie 10 eurų mažiau nei prieš metus. Be to, palūkanų normos mokėjimai kaip bendrųjų disponuojamų pajamų dalis vis dar yra dalis to, kas buvo prieš dešimt ar 15 metų (14 skaidrė, dešinė).
Trečias veiksnys yra susijęs su darbo rinka.
Viena didžiausių socialinių fiskalinės ir pinigų politikos atsako į pandemiją ir karą Ukrainoje privalumų yra jos poveikis darbo rinkai. Užimtumas euro zonoje niekada nebuvo didesnis, o nedarbas niekada nebuvo mažesnis.
Tačiau darbo jėgos paklausa išlieka ypač didelė. Laisvų darbo vietų ir bedarbių santykis tebėra artimas istoriniam rekordui (15 skaidrė, kairėje). Apklausos rodo, kad ateinančiais mėnesiais užimtumas toliau augs.
Kitaip tariant, vienas iš pagrindinių politikos perdavimo kanalų – jei ne pats svarbiausias – šiuo metu neveikia kaip įprasta.[[31] Prie to prisideda struktūriniai veiksniai, tokie kaip nedarbingumo atostogos, didesnė paslaugų dalis sukuriant pridėtinę vertę ir darbuotojų trūkumas.
Tačiau paklausa taip pat vaidina pagrindinį vaidmenį. Pavyzdžiui, paslaugų sektoriuje įmonių, kurios nurodo paklausą kaip verslą ribojantį veiksnį, dalis tebėra artima istorinei žemumai.
Įtempta darbo rinka savo ruožtu padidina darbuotojų derybines galias aplinkoje, kurioje darbo užmokestis ir taip auga istoriškai dideliu tempu. Jei darbo užmokestis padidėtų daugiau, nei šiuo metu prognozuojama, kartu su galimai mažesniu našumu, įmonės greičiausiai perkels didesnes darbo sąnaudas į vartotojų kainas.
Šią riziką patvirtina įrodymai, kad, didėjant infliacijai, kainos ir darbo užmokestis tampa ne tokie lipnūs – tai yra, jie koreguojami dažniau, nes didėja jų nepakeitimo kaštai (15 skaidrė, dešinė).[[32]
Tokioje aplinkoje, ar atsiskleis darbo užmokesčio ir kainų spiralė, galiausiai priklausys nuo įmonių gebėjimo ir noro per savo pelno maržas absorbuoti didesnes vieneto darbo sąnaudas. Tai savo ruožtu priklauso nuo ekonominės aplinkos, kurioje veikia įmonės, taigi ir nuo pinigų politikos.
Naujausiuose Ben Bernanke ir Olivier Blanchardo darbuose buvo nagrinėjamas darbo rinkos įtempimo vaidmuo JAV.[[33] Jų darbas rodo, kad jei laisvų darbo vietų ir bedarbių santykis nesumažės žemiau iki COVID buvusio lygio, per ateinančius trejus metus infliacija greičiausiai nesugrįš į tikslą.
Politikos pasekmės ir išvados
Apibendrinant galima pasakyti, kad rizika infliacijos perspektyvai yra išaugusi, o tai atspindi tiek pasiūlos, tiek paklausos veiksnius. Kyla klausimas, kaip pinigų politika turėtų atsižvelgti į tokią riziką. TVF neseniai paskelbė aiškią rekomendaciją: jei infliacijos išlikimas neaiškus, rizikos valdymo svarstymai pasisako už griežtesnę pinigų politikos poziciją.[[34]
Tam yra dvi priežastys.
Pirma, ekonomikos apsaugos nuo didėjančios infliacijos rizikos sąnaudos yra palyginti nedidelės, nes politikos palūkanų normą iki neutralaus lygio galima grąžinti greičiau nei tuo atveju, jei politikos formuotojai veiktų pagal prielaidą, kad infliacija išlieka maža (16 skaidrė, kairėje).
Antra, labai brangu reaguoti tik išsipildžius infliacijos didėjimo rizikai, nes tai gali destabilizuoti infliacijos lūkesčius ir dėl to prireikti staigesnio gamybos susitraukimo, kad būtų atkurtas kainų stabilumas (16 skaidrė, dešinė).
Pinigų politikos pozicija, kuri klysta dėl ryžto, „apsaugo“ nuo brangių politikos klaidų, kurias sukelia infliacija, kuri yra patvaresnė nei tikėtasi. Toks požiūris vadinamas „tvirtu“.[[35]
Paprastos Taylor tipo politikos taisyklės siūlo dar vieną kampą, iliustruojantį pinigų politikos pasekmes, susijusias su nepakankamo infliacijos išlikimo įvertinimu. Šios taisyklės turi gerai žinomų apribojimų, todėl jų prognozuojamų palūkanų normų lygiai neturėtų būti vertinami nominalia verte. Nepaisant to, jie suteikia naudingų įžvalgų apie kryptingą politikos šališkumą, kai susiduriama su neapibrėžtumu dėl infliacijos.
Šios taisyklės leidžia manyti, kad optimalus palūkanų normos kelias būtų buvęs statesnis ir nepatekęs į įvairias tuo metu nustatytas taisykles, jei galėtume teisingai numatyti būsimą infliacijos kelią 2022 m. birželio mėn. (17 skaidrė, kairėje). – ranka).
Tai taip pat turi įtakos šiandieninei politikai, nes infliacijos prognozių klaidos laikui bėgant stipriai koreliuoja, kaip rodo naujausia Tarptautinių atsiskaitymų banko analizė (17 skaidrė, dešinėje).[[36] Kitaip tariant, tai, kad pernai neįvertinome infliacijos išlikimo, padidina tikimybę, kad šiandien taip pat neįvertiname infliacijos.[[37]
Šios išvados patvirtina naujus tyrimus, rodančius, kad siauras pasikliovimas prognozėmis gali sukelti didelių politikos klaidų ir dėl to Suteikus daugiau reikšmės stebimiems duomenims, ypač didelio neapibrėžtumo metu, galima pagerinti politinių sprendimų kokybę.[[38]
Kartu tai reiškia, kad turime išlikti labai priklausomi nuo duomenų ir klysti darydami per daug, o ne per mažai. Tiek infliacijos lūkesčių atmetimo, tiek silpnesnio pinigų politikos perdavimo rizika rodo, kad yra riba, kiek laiko infliacija gali išlikti virš mūsų 2 % tikslo.
Todėl turime toliau didinti palūkanų normas, kol pamatysime įtikinamų įrodymų, kad pagrindinės infliacijos pokyčiai atitinka bendros infliacijos grįžimą iki mūsų vidutinės trukmės 2 % tikslo tvariai ir laiku.
Ačiū.
