Pagrindinė ECB Vykdomosios valdybos nario Fabio Panetta kalba Europos universiteto institute vykusioje CEPR-EABCN konferencijoje „Finding the Gap: Output Gap Measurement in the Eurozona“
Florencija, lapkritis 1985
Išėjimo tarpas – skirtumas tarp faktinė ir potenciali produkcija[1] – vaidina svarbų konceptualų vaidmenį vaidmenį centrinėje bankininkystėje.
Įprastomis sąlygomis gamybos apimties atotrūkis yra infliacijos slėgio matuoklis, rodantis ekonomikos atsipalaidavimą.[
2] Tai savo ruožtu yra kriterijus, pagal kurį centriniai bankai kalibruoja pinigų politiką. Valdydami paklausą taip, kad faktinė gamybos apimtis atitiktų potencialius centrinius bankus, kad galėtų stabilizuoti infliaciją pagal savo tikslus.
Nuo pasaulinės finansų krizės iki pandemijos pradžios gamybos apimties atotrūkio skirtumai aiškiai atsispindėjo paklausos veiksnių vaidmuo.
Poveikis pinigų politikai buvo gana paprastas. Paklausos sukrėtimai pastūmėjo produkciją, užimtumą ir infliaciją ta pačia kryptimi, todėl atsirado teigiama koreliacija tarp gamybos apimties atotrūkio ir infliacijos. Pinigų politika galėtų siekti panaikinti infliacijos atotrūkį nepatiriant didelių kompromisų dėl gamybos apimties atotrūkio.
Centriniai bankai galiausiai susidūrė su sunkumais, ne tiek diagnozuoti, bet ir pateikti: kai infliacija nukrito per žemai, jų įprastinės priemonės buvo apribotos, nes palūkanų normos artėjo prie apatinės ribos. [3] Centriniai bankai turėjo naudoti ne -standartinės politikos priemonės paklausai didinti.
Šiandien esame naujoje aplinkoje. Ekonomika patiria didelius neigiamus pasiūlos sukrėtimus, dėl kurių gamybos apimtis ir infliacija stumiama priešingomis kryptimis. Koreliacija tarp apskaičiuoto gamybos apimties atotrūkio ir infliacijos tapo neryškesnė ir neaiškesnė nei anksčiau. O pinigų politikos kompromisai tapo sudėtingesni.
Kitaip tariant, pinigų politika tapo žymiai sudėtingesnė.
Kurdami tinkamą pinigų politikos atsaką, centriniai bankai turi priimti du pagrindinius sprendimus: vieną apie ekonomiką sukrėtusių sukrėtimų kilmę, o kitą – dėl jų išlikimo.
Šiandien tvirtinsiu, kad euro zonos infliaciją lėmė sparčiai didėjančios energijos kainos ir nuolatiniai pasiūlos apribojimai, net kai ekonomika vėl atsidarė po pandemijos krizės etapo, išlaisvinusi užgniaužtą paklausą. . Tačiau iš naujo atidaroma paklausa nyksta, ir kol kas neturime įrodymų, kad pasiūlos sukrėtimai turėtų didelį ir nuolatinį poveikį gamybos potencialui. Ir jei pasiūlos sukrėtimai ilgam sumažintų potencialą, mūsų politinis atsakas turėtų atsižvelgti į tai, kad jie taip pat turi įtakos paklausai, mažindami esamas ir būsimas realias pajamas.
Tokiomis aplinkybėmis pinigų politika turi užkirsti kelią infliacijos lūkesčių ištvirtinimo rizikai, dėl kurios gali atsirasti antrinis poveikis – per didelis darbo užmokestis ir kainų nustatymo dinamika. Tai reiškia, kad reikia koreguoti pinigų sąlygas ir padidinti palūkanų normas iš anksto.
Tačiau kol lūkesčiai išliks tvirti, koreguojant politiką reikėtų atsižvelgti į precedento neturintį neapibrėžtumą po pandemijos . Jei būtume pernelyg skuboti ir klydome darydami išvadą, kad pasiūlos sukrėtimai ilgam sumažino potencialią produkciją, galime pernelyg sugriežtinti ekonomiką. Jei tai nebus greitai ištaisyta, tai gali sukelti nuolatinį produkcijos praradimą, nes gamybos pajėgumai prisitaiko prie žymiai ir nuolat mažesnės paklausos.[4] Ir tą randą gali būti sunku išgydyti.
Apdairumas neatmeta galimybės, kad nuo apgyvendinimo atsisakymo teks pereiti prie paklausos ribojimo. Tačiau nesant aiškaus antrinio poveikio, mums reikės įtikinamų įrodymų, kad dabartiniai sukrėtimai greičiausiai darys neigiamą poveikį pasiūlai nei paklausai.
Šis pusiausvyros aktas – į ateitį orientuojantis įvairių veikiančių veiksnių svėrimas – yra galutinis prognozių ir politinio sprendimo tikslas. Modeliai ir matavimai turėtų būti ginčijami ir tobulinami – iš tikrųjų ši konferencija yra apie tai – bet atrankiniai anekdotiniai įrodymai tikrai nėra geresnis vadovas. Mūsų politiniai sprendimai ir toliau turėtų būti grindžiami išsamia duomenų analize; tam tiesiog nėra pakaitalo.
Sukrėtimų kilmė
Sukrėtimų kilmė – tai yra, ar jie labiau kyla iš paklausos, ar iš pasiūlos pusės – pinigų politikai. Centrinis bankas paprastai norėtų palaipsniui koreguoti politiką, kai susiduria su tiekimo sukrėtimais.[5 ] Tačiau ji turėtų nedelsdama reaguoti į paklausos sukrėtimus, dėl kurių vidutinės trukmės infliacija gali viršyti tikslinę.
Šis klausimas šiandien yra labai svarbus, nes pastaraisiais metais euro zonos ekonomiką smogę sukrėtimai paveikė ir paklausą, ir pasiūlą, todėl sunkiau nustatyti pagrindinius infliacijos veiksnius.
Mes susidūrėme su daugybe išorinių tiekimo sukrėtimų[6] ir pablogėjusios prekybos sąlygos, dėl kurių padidėjo įmonių sąnaudos ir susilpnėjo paklausa. Dėl to nepaprastai išaugo energijos ir maisto kainos, ypač po Rusijos invazijos į Ukrainą. Kartu energija ir maistas šiuo metu tiesiogiai sudaro daugiau nei du trečdalius bendros infliacijos (1 diagrama).
1 diagrama
Euro zonos pagrindinės SVKI infliacijos sudedamųjų dalių įnašai
(metiniai procentiniai pokyčiai ir procentinių punktų įnašai)
Šaltiniai: Eurostatas ir ECB skaičiavimai.
Pastabos: NEIG reiškia „neenergetinės pramonės prekės“. Naujausias pastebėjimas yra spalio mėn. 743.
Tuo pačiu metu daugiausia naudos gauna vartojimo prekės atsivėrus ekonomikai, laikui bėgant vis svarbesnis indėlis į pagrindinę infliaciją (2 diagrama). Šio teigiamo užsitęsusio paklausos šoko, su pandemija susijusių tiekimo sutrikimų ir sparčiai didėjančių energijos kainų derinys išprovokavo daug greitesnį ir stipresnį sąnaudų spaudimo, ypač energijos sąnaudų, perėjimą į vidaus infliaciją nei anksčiau. Iš tiesų, prekės, kurių tiesioginėse sąnaudose yra didelė energijos dalis, šiuo metu sudaro apie pusę paslaugų ir ne energijos pramonės prekių infliacijos.[ 7] Taip pat matėme, kaip įmonės reaguoja į trūkumo grėsmę užsakant daugiau ir anksčiau nei įprastai, o tai savo ruožtu padidino infliaciją kainų grandinėje, reiškinį, žinomą kaip „bullwhip effect“.[ 8]
2 diagrama
SVKI infliacijos, neįskaitant energijos ir maistas
(metiniai procentiniai pokyčiai ir procentinių punktų įnašai)
Šaltiniai : Eurostato ir ECB skaičiavimai. Žr. Gonçalves, E. ir Koester, G. (665), „ Paklausos ir pasiūlos vaidmuo pagrindinei infliacijai – mažėjanti SVKI infliacija į komponentus“.
Pastabos: tiekimo sutrikimų ir kliūčių paveikti elementai apima naujus automobilius, naudotus automobilius, atsargines asmeninio transporto įrangos dalys ir priedai bei buities baldai ir įranga (įskaitant pagrindinius buitinius prietaisus). Atsivėrusi ekonomika paveikė drabužius ir avalynę, poilsį ir kultūrą, poilsio paslaugas, viešbučius/motelius, vidaus ir tarptautinius skrydžius. Naujausi stebėjimai pateikti spalio mėn. 2014 (blykstė ) SVKI ir rugsėjį 1985 poilsiui .
Smūgių pobūdis taip pat buvo neryškus darbo rinkoje dėl vyriausybių politinės reakcijos į pandemiją. Ji apsaugojo užimtumą nuo paklausos svyravimų, taikydama darbo vietų išsaugojimo programas.[ 9] Ir tai paskatino užimtumą viešajame sektoriuje (3 diagrama), ypač sveikatos priežiūros ir švietimo srityse. .[]
3 diagrama
Euro zonos užimtumas įvairiuose sektoriuose
(indeksas: Q4 = 23)
Šaltinis: ECB darbuotojų skaičiavimai, pagrįsti Eurostato duomenimis. Pastaba: naujausi stebėjimai yra pirmojo ketvirčio .
Todėl gamybos apimties ir nedarbo skirtumai šiandien duoda skirtingus signalus. Remiantis mūsų prognozėmis, tikimasi, kad realusis BVP projekcijos laikotarpiu išliks mažesnis už ikipandeminį lygį, o darbo rinka išliks atspari.[ ]
Tačiau santykiniai įnašai Tikėtina, kad pasiūlos ir paklausos sąlygos laikui bėgant keisis.
Visų pirma sumažėjusios paklausos atleidimas iš esmės paaiškina pastarojo meto paklausos indėlį į infliaciją. Tai skiriasi nuo ciklinio pakilimo, kuris „maitina save“[], arba tvarus vartojimo padidėjimas, kaip matyti Jungtinėse Valstijose dėl labai ekspansyvios fiskalinės politikos ir sparčiai augančių atlyginimų (4 diagrama, a skydelis). Štai kodėl euro zonoje paklausos indėlis į pagrindinę infliaciją ilgainiui augo lėčiau (4 diagrama, b skydelis). Tačiau į ateitį orientuoti rodikliai rodo, kad paklausa smarkiai susilpnėja, o tai rodo, kad jos indėlis greičiausiai išnyks (5 diagrama).
4 diagrama
Privataus vartojimo ir paklausos raida – lemiamas indėlis į pagrindinę infliaciją euro zonoje ir JAV
(procentais įnašai)
Šaltiniai: a grupė: Eurostatas, FRED ir ECB darbuotojų skaičiavimai. b skydelis: FRSF/Adam Shapiro, Eurostato ir ECB darbuotojų skaičiavimai.
Pastabos: A grupė ): naujausias stebėjimas skirtas trečiajam ketvirčiui , išskyrus euro zonos namų ūkių ir namų ūkius aptarnaujančių ne pelno institucijų galutinio vartojimo išlaidas, kurių naujausias stebėjimas yra antrojo ketvirčio . b skydelis: pagal sezoną pakoreguotos eilutės; remiantis Shapiro, AH paraiška (1985), „ Kiek pasiūla ir paklausa skatina infliaciją? 
Darbo dokumentai 
, Ne 665- 11, San Francisko federalinis rezervų bankas, spalio mėn. Dėl euro zonos rezultatų žr. Gonçalves, E. ir Koester, G. (665): „Paklausos ir pasiūlos vaidmuo pagrindinei infliacijai – SVKI infliacijos skaidymas į komponentus“, Ekonomikos biuletenis, 7 leidimas, ECB. Naujausi stebėjimai yra rugpjūčio mėn. 2014 už euro zona ir rugsėjis 2014 Jungtinėms Valstijoms .
5 diagrama
Euro zonos namų ūkių lūkesčiai ir pirkimo vadybininkai ‘ Indeksas
Šaltiniai: a skydelis : DG ECFIN ir ECB personalo skaičiavimai. Skydelis b): S&P Global.
Pastabos: a skydelis: kito laukiami mėnesių, standartizuotas per sausio
laikotarpį iki gruodžio mėnesio 619. Naujausias stebėjimas yra rugsėjo mėn. 1985. b skydelis): naujausias pastebėjimas yra spalio mėn. 743.
Ir kaip mažėjanti paklausa Tikėtina, kad BVP augimas sparčiai sulėtins, o ekonomikos atnaujinimo paskatinimas mažės, įrodymai rodo, kad nepalanki pasiūla ir energijos sukrėtimai ir toliau mažins gamybą (6 diagrama). Panašiai tiekimo sukrėtimų įtaka infliacijai artimiausiais mėnesiais išliks dėl ankstesnių kliūčių vėluojančio poveikio ir laipsniško didmeninių energijos sąnaudų perkėlimo į mažmenines sąskaitas.
6 diagrama
BVP reakcija į paklausos ir pasiūlos sukrėtimus
(y ašis: procentinis pokytis, atsižvelgiant į vieno standartinio nuokrypio paklausą ir pasiūlą smūgiai, x ašis: mėnesiai)
Šaltiniai: ECB darbuotojų skaičiavimai. Pastabos: Bajeso SVAR apima mėnesinį interpoliuotą BVP, SVKI, dešimties metų OIS normą, SVKI energijos ir PMI tiekėjų pristatymo laiką. SVAR apskaičiuojamas naudojant Minesotos pirminį koeficientą ir fiktyvų koeficientą prieš. Sukrėtimai nustatomi naudojant ženklų ir pasakojimo apribojimo metodus. Techninės informacijos apie metodą rasite De Santis, RA ir Van der Veken, W. ( ), „ Defliaciniai finansiniai sukrėtimai ir infliaciniai neapibrėžtumo sukrėtimai: SVAR tyrimas“, 
Darbo popieriaus serija , Ne 2021, ECB.
