ECB pirmininkės Christine Lagarde kalba „Deutscher Sparkassentag 2023“, Hanoveris
Frankfurtas prie Maino, 2023 m. birželio 1 d
Hanoveris yra labai svarbus miestas.
Ludwigas Erhardas kadaise jį apibūdino kaip vokiečių ambicijų ir gyvybingumo emblemą. Bėgant metams Hanoveris pagrįstai didžiuojasi savo vaidmeniu Vokietijos pramonės plėtroje.
Niekur tai nėra taip akivaizdu, kaip Hannover Messe.
Nuo pat įkūrimo 1947 m. Hannover Messe pasauliui demonstravo vokiečių darbuotojų ir verslininkų aistrą ir ekonominį potencialą. Mugė tapo vokiečio simboliu Wirtschaftswunderglaudžiai susijęs su pokario Vokietijos atstatymu ir vėlesne ekonomine bei pramonine sėkme.
Sėkmė, kurioje Vokietijos taupomosios kasos suvaidino pagrindinį vaidmenį.
Turėdami 200 metų istoriją, jūs nuolat buvote patikimas finansinis partneris, remiate ir skatinate Vokietijos pramonę per krizes ir pokyčius. Nenuostabu, kad maždaug trys iš keturių įmonių Vokietijoje yra taupomųjų kasų klientai.[[1]
Jūsų verslas taip pat yra mūsų pinigų politikos ir ekonomikos susikirtimo taškas.
Mes priklausome nuo bankų, kad jie perduos mūsų politiką įmonėms ir namų ūkiams – tiek gerais, tiek blogais laikais. Mūsų palūkanų normų pokyčiai perauga į bankų paskolų palūkanų normas, keičiant žmonių polinkį išleisti ir investuoti, o galiausiai – augimo, užimtumo ir infliacijos kelią.
Šia prasme, nors turime skirtingus tikslus, esame partneriai siekiant kainų stabilumo.
Šiandien infliacija yra per didelė ir tokia išliks per ilgai. Esame pasiryžę laiku jį sumažinti iki 2 % vidutinės trukmės tikslo.
Štai kodėl padidinome palūkanų normas sparčiausiu visų laikų tempu – ir aiškiai parodėme, kad vis dar turime pagrindą pasiekti, kad palūkanų normos būtų pakankamai ribojančios.
Šie pakilimai jau stipriai prisideda prie bankų skolinimo sąlygų, įskaitant čia, Vokietijoje. Ir žinome, kad – taip toli ir taip greitai žygiuojant – vis dar laukia nemenki sugriežtinimai.
Tačiau lieka neaišku, kiek stipresnis bus mūsų politikos perdavimas.
Taigi, turime tęsti žygių ciklą, kol būsime pakankamai įsitikinę, kad infliacija yra tinkama linkme, kad laiku sugrįžtų į tikslą. Kartu turime atidžiai įvertinti pinigų politikos perdavimo finansavimo sąlygoms, ekonomikai ir infliacijai stiprumą.
Šiandien savo pastabose norėčiau pažvelgti į tai, ką iki šiol padarėme kovojant su infliacija, ir paaiškinti veiksnius, kurie lems mūsų būsimus sprendimus mažinti infliaciją.
Iki šiol įveiktas atstumas
Nuo pandemijos pradžios euro zoną ištiko daugybė staigių, persidengiančių ir save sustiprinančių sukrėtimų, dėl kurių infliacija išaugo.
Sukrėtimai tiekimo pusėje, ypač dėl pandemijos, žiaurios Rusijos invazijos į Ukrainą ir po jos kilusios energijos krizės, padidino įmonių gamybos sąnaudas.
Ir tai ypač stipriai jaučiama čia, Vokietijoje, kur verslo pristatymo laikas pasiekė istorines aukštumas, trūksta kritinių medžiagų, o energijos gamintojų kainos, nepaisant pastarojo meto kritimo, vis dar yra daug didesnės nei 2021 m. sausio mėn.[[2] Tai buvo svarbi priežastis, kodėl žiemą ekonomika pateko į nuosmukį.
Tuo pat metu paklausos sukrėtimai, ypač išaugusios išlaidos ekonomikai atsinaujinus, leido įmonėms šias išlaidas perkelti į kainas daug greičiau ir stipriau nei anksčiau. Kartu dėl šių sukrėtimų bendroji infliacija euro zonoje pernai vienu metu viršijo 10 %.
ECB pradėjo šį laikotarpį laikydamasis labai skatinamosios politikos, kuri buvo skirta kovoti su dešimtmetį trukusia per žema infliacija ir defliacine rizika, kurią sukėlė uždarymas. Tačiau kai turėjome aiškių įrodymų, kad infliacijos perspektyvos keičiasi, mes visiškai pakeitėme kryptį – ir greitai.
Jau 2021 m. gruodį paskelbėme, kad nutrauksime grynojo turto pirkimus pagal pandemijos metu pradėtą obligacijų pirkimo programą ir palaipsniui mažinsime grynojo turto pirkimus pagal ankstesnę turto pirkimo programą.[[3]
Tada, 2022 m. pradžioje spartėjant infliacijai, paskelbėme, kad grynuosius pirkimus pagal visas pirkimo programas užbaigsime dar greičiau. Dėl to net prieš pradedant kelti politikos palūkanų normas ilgesnio termino rinkos palūkanų normos pakilo beveik 200 bazinių punktų.[[4] Mūšis buvo prasidėjęs.
Palūkanų kėlimą pradėjome 2022 m. liepą ir nuo to laiko per mažiau nei metus palūkanų normas padidinome 375 baziniais punktais – nuo -0,5% iki 3,25% šiandien.
Taigi, mes sąmoningai ir ryžtingai kovojome su infliacija. Ir nors infliacija vis dar per didelė, dėl šio greito politikos koregavimo šiandien esame kitokioje padėtyje.
Pagalvokite apie lėktuvą, kylantį į kreiserinį aukštį.
Pradžioje lėktuvas turi staigiai kilti ir greitai įsibėgėti. Tačiau artėjant prie tikslinio aukščio, jis gali sumažinti pagreitį ir išlaikyti esamą oro greitį. Lėktuvas turi pakilti pakankamai aukštai, kad pasiektų tikslą, bet ne taip aukštai, kad jį viršytų.
Panašiai, kai pradėjome kelti tempus iš neigiamos teritorijos, visais atvejais priekyje buvo staigus pakilimas, todėl buvo prasminga judėti greitai.
Dabar artėjame prie savo kreiserinio aukščio – tai reiškia, kad turime kilti laipsniškai, naudojant greitį, kurį jau sukūrėme už nugaros.
Ši analogija padeda paaiškinti, kodėl paskutiniame susitikime gegužę vėl padidinome palūkanų normas – aiškiai parodydami, kad to dar nebuvome. Tačiau taip pat sumažinome palūkanų didinimo tempą iki standartinio 25 bazinių punktų prieaugio.
Kiek aukščiau turime pakilti?
Tai priklausys nuo mūsų gaunamų duomenų įvertinimo. O norėdami padėti visuomenei suprasti, kokie informacijos šaltiniai mums bus svarbūs priimant šiuos sprendimus, patikslinome savo reakcijos funkciją.
Trys veiksniai bus lemiami: infliacijos perspektyva, pagrindinės infliacijos dinamika ir pinigų politikos perdavimo stiprumas.
Leiskite paaiškinti, kaip šiuo metu vertiname kiekvieną iš jų.
Infliacijos perspektyva
Pirma, atsižvelgiant į tai, kad palūkanų normų pokyčiai ekonomiką veikia ilgai[[5], žiūrime į infliacijos perspektyvą. Geriausias įrankis tai padaryti yra ECB specialistų prognozės, kuriose pateikiamas išsamus vidutinės trukmės infliacijos raidos vaizdas, atsižvelgiant į visą svarbią ekonominę ir finansinę informaciją.
Siekdami įsitikinti, kad nustatėme teisingą pinigų politiką, norime, kad mūsų prognozėse infliacija laiku sugrįžtų iki 2 %. Šis savalaikiškumas yra svarbus, nes kuo ilgiau infliacija viršys mūsų tikslą, tuo didesnė rizika, kad ji prasiskverbs į žmonių lūkesčius.
Kovo mėn. prognozavome, kad vidutinė metinė bendroji infliacija 2025 m. bus 2,1 % – vis dar šiek tiek viršija mūsų tikslą. Ir mes nematėme, kad metinis infliacijos lygis grįžtų iki 2 % iki 2025 m. antrojo pusmečio. Paskutiniame susitikime gegužės mėn. nusprendėme, kad gaunami duomenys iš esmės patvirtina šias prognozes.
Remdamiesi šiomis praeities prognozėmis, dar negalime teigti, kad esame patenkinti infliacijos perspektyva. Tačiau birželio 15 d. susitikime turėsime naujas prognozes, kurios suteiks mums atnaujintą vaizdą, kuriame bus įtrauktas papildomas politikos sugriežtinimas nuo tada.
Bet kuriuo atveju, esant neapibrėžtai ir nepastoviai aplinkai, su kuria šiandien susiduriame, nebūtų protinga savo politiką remtis vien vidutinės trukmės prognozėmis, kurias supa per daug netikrumo. Štai kodėl mūsų reakcijos funkcija turi antrą elementą – pagrindinės infliacijos dinamiką.
Pagrindinė infliacija
Pagrindinė infliacija – tai lėtai judanti infliacijos dalis, kuri, kai išnyks laikini sukrėtimai, išliks vidutiniu laikotarpiu. Todėl, pažvelgę į pagrindinę infliaciją, galime būti labiau tikri, kad infliacija eina teisingu keliu. Ir tai turi svarbią naudą – pagrindinės infliacijos rodiklius galima stebėti realiu laiku.
Tačiau nėra aiškių įrodymų, kad pagrindinė infliacija pasiekė aukščiausią tašką. Iki šiol visos ECB stebimos priemonės tebėra tvirtos. O ar jos tokios išliks, daugiausia priklausys nuo dviejų jėgų – energijos kainų ir atlyginimų – pusiausvyros.
Viena vertus, kadangi energija yra svarbus kiekvienos ekonominės veiklos veiksnys, staigus energijos kainų augimas praėjusiais metais paveikė visas kainas, įskaitant tas, kurios sudaro mūsų įvairius pagrindinės infliacijos rodiklius.
Tačiau nuo to laiko energijos kainos gerokai sumažėjo, o tai turėtų turėti priešingą poveikį. SVKI pagrindu apskaičiuota energijos infliacija Vokietijoje sumažėjo nuo 44,2 % 2022 m. rugsėjo mėn. iki 9,4 % 2023 m. balandžio mėn.
Šis energijos sąnaudų sumažėjimas tiek vartotojams, tiek gamintojams savo ruožtu turėtų apriboti įmonių galimybes toliau didinti pelno maržas, o tai buvo pagrindinis veiksnys, pastaruoju metu nulėmęs kainų spaudimą euro zonoje.[[6] Vartotojai mažiau linkę susitaikyti su neproporcingu kainų kilimu, kai žino, kad įmonės taupo sąskaitas už energiją.
Kita vertus, didėjantis darbo užmokesčio spaudimas tampa svarbesniu infliacijos veiksniu. Iki šiol darbuotojai patyrė didelių nuostolių dėl bendrų darbo pajamų erozijos, kurią sukėlė energetikos krizė. Euro zonoje realusis darbo užmokestis praėjusių metų pabaigoje vis dar buvo maždaug 4 procentiniais punktais mažesnis už priešpandeminį lygį.
Tačiau darbo rinkos visoje euro zonoje yra įtemptos, o darbuotojai turi didelę derybinę galią, kuria jie pradeda pasinaudoti siekdami susigrąžinti šiuos nuostolius.
Tai ypač akivaizdu čia, Vokietijoje, kur darbo jėgos trūkumas praėjusių metų antroje pusėje pasiekė istorines aukštumas.[[7] dėl to daugelyje sektorių buvo sudaryti tvirti susitarimai dėl atlyginimų. Darbo užmokestis Vokietijoje padidėjo nuo 3,9% praėjusių metų ketvirtąjį ketvirtį iki 5,1% pirmąjį šių metų ketvirtį.[[8]
Kad būtų aišku: darbo užmokesčio augimo pasivijimo laikotarpis neturi sukelti pernelyg nuolatinės infliacijos laikui bėgant – jei energijos sukrėtimo išlaidos galiausiai paskirstomos proporcingai tarp firmų ir darbuotojų. Bet jei pradėsime matyti tai, ką aš pavadinau infliacija[[9] – abiem šalims stengiantis kompensuoti realių pajamų praradimą[[10] – matėme įsitvirtinusią neigiamą spiralę.
Pinigų politikos perdavimas
ECB negali to leisti. Ir kadangi pelną galiausiai įtakoja verslo ciklas, mes privalome pakankamai apriboti paklausą, kad išvengtume tokios spiralės. Tai savo ruožtu turėtų lemti lėtesnį maržos augimą ir mažesnius darbo užmokesčio poreikius, kartu sumažinant spaudimą darbo rinkoje.
Tačiau norėdami įvertinti, ar normos yra pakankamai ribojančios, turime žinoti, kiek mūsų politikos sugriežtinimas turi ir gali turėti įtakos išlaidoms ekonomikoje.
Štai kodėl politikos perdavimas yra trečiasis mūsų nagrinėjamas elementas.
Kol kas mūsų palūkanų kėlimas smarkiai perkeliamas į bankų skolinimąsi[[11] ir paskolų palūkanos – greitesnės net nei per ankstesnius žygių ciklus. Euro zonoje bankų paskolų palūkanos įmonėms šiuo metu yra 4,2 %, nuo praėjusių metų gegužės padidėjo 267 baziniais punktais. Tai aukščiausias jų lygis nuo 2009 m. sausio mėn.
Bankų skolinimo apimtys taip pat mažėja, todėl pinigų augimas smarkiai lėtėja. Nuo lapkričio mėn. paskolų įmonėms srautai buvo vidutiniškai neigiami. Pinigų (P3) srautai taip pat buvo neigiami, todėl jų metinis augimo tempas sumažėjo nuo beveik 12% 2020 m. viduryje iki 1,9% šių metų balandį.
O bankai praneša, kad kreditavimo standartai griežtėja, o tai byloja apie sumažėjusį skolinimo srautą. Naujausioje ECB bankų skolinimo apklausoje p Grynųjų kreditų standartų sugriežtinimas buvo aukščiausias nuo 2011 m. valstybės skolos krizės.[[12]
Tai yra norimas mūsų politikos efektas: norime, kad finansavimo sąlygos būtų griežtesnės. Ir iki šiol tai nebuvo padaryta bankų veiklos sąskaita, o aukštesnių normų teigiamas poveikis bankų palūkanų maržoms nusveria neigiamą įtaką apimčiai.[[13]
Tačiau žinome, kad mūsų palūkanų kėlimas dar nevisiškai atsispindėjo finansavimo sąlygose. Taip pat žinome, kad pastarojo meto įtampa finansų rinkose galėjo sustiprinti sugriežtinimą, padidindama bankų finansavimo išlaidas ir skatindama labiau vengti rizikos.
Taigi turime atidžiai stebėti, kaip vyksta šis perdavimo procesas. Ir jei pastarojo meto įtampa paliks ilgalaikį pėdsaką rinkose, tam tikras palūkanų lygis reikštų griežtesnes finansavimo sąlygas – ir tai turėtų atsispindėti lygiu, kuriame palūkanų normos yra didžiausios.
Tuo pat metu kyla neaiškumų, kaip griežtesnės finansavimo sąlygos paveiks ekonomiką ir ar poveikis bus stipresnis ar silpnesnis nei anksčiau.
Įmonės jau daugiau nei dešimtmetį nepatyrė staigios finansavimo išlaidų padidėjimo, o ekonomika per tą laiką labai pasikeitė – ir po pandemijos vis dar gali keistis. Tai reiškia, kad turime atidžiai stebėti savo priemonių poveikį laikui bėgant.
Galbūt jau matome kai kuriuos ankstyvus jų poveikio įvairiuose sektoriuose požymius.
Išryškėjo ryškus skirtumas tarp gamybinės veiklos, kuri, atrodo, traukiasi, ir paslaugų, kurios plečiasi – ypač laisvalaikio ir turizmo sektoriuose.
Tai daugiausia galima paaiškinti nuolatiniu atnaujinimo poveikiu: žmonės vartoja daugiau paslaugų, kurių per pandemiją jiems buvo atsisakyta, pvz., kelionės ir valgymas lauke, ir mažiau išleidžia prekėms, kurias apsirūpino per uždarymą.
Tačiau pinigų politika taip pat gali atlikti tam tikrą vaidmenį. Griežtesnės finansavimo sąlygos jau gali apriboti visas namų ūkių išlaidas ir priversti juos keisti sektorius.
Išlaidoms ilgalaikio vartojimo prekėms greičiausiai turės didesnės įtakos didesnės finansavimo išlaidos, nes kai kurios iš jų paprastai perkamos už kreditą. Priešingai, bent jau šią vasarą mūsų vartotojų apklausos rodo, kad griežtesnė pinigų politika neturės įtakos žmonių atostogų planams.[[14]
Kai mūsų palūkanų normos kils per ekonomiką, susidarysime aiškesnį vaizdą apie tai, kiek kankina jau atliktas griežtinimas ir kiek dar reikia, kad infliacija būtų ryžtingai išspausta iš ekonomikos.
Išvada
Leiskite daryti išvadą.
„Sparkassen“ šūkis yra „Weil’s um mehr als Geld geht“. Ir tai daugeliu atžvilgių taikoma ir ECB.
Mūsų darbas – kurti pinigus ir išsaugoti jų vertę. Tačiau tai darome, nes ilgainiui kainų stabilumas duoda geriausius ir teisingiausius rezultatus žmonėms ir įmonėms.
Šiandien, grįždamas prie mano analogijos, lėktuvas vis dar kyla aukštyn – ir tai tęsis tol, kol turėsime pakankamai greičio sklandyti tvariai ir nusileisti savo paskirties vietoje.
Tačiau mūsų nustatyta reakcijos funkcija padės rasti tinkamą mūsų pinigų politikos sprendimų pusiausvyrą ateityje: tarp tolesnio griežtinimo siekiant sutramdyti infliaciją ir netikrumo dėl politikos perdavimo greičio ir stiprumo, kita vertus.
Tačiau vienas dalykas yra aiškus: mes ir toliau judėsime į priekį – ryžtingai ir netrukdomi – tol, kol pamatysime, kad infliacija laiku grįš į mūsų vidutinės trukmės 2 proc. tikslą.
