ECB pirmininkės Christine Lagarde kalba Užsienio santykių tarybos C. Peterio McColougho serijoje apie tarptautinę ekonomiką
Niujorkas, 2023 m. balandžio 17 d
Malonu būti čia, Niujorke.
Pasaulio ekonomika išgyvena transformacinių pokyčių laikotarpį. Po pandemijos, nepagrįsto Rusijos karo prieš Ukrainą, energetikos ginklavimo, staigaus infliacijos pagreitėjimo, taip pat didėjančios JAV ir Kinijos konkurencijos, geopolitikos tektoninės plokštės slenka greičiau.
Mes stebime pasaulinės ekonomikos susiskaidymą į konkuruojančius blokus, o kiekvienas blokas stengiasi priartinti kuo daugiau likusio pasaulio prie savo atitinkamų strateginių interesų ir bendrų vertybių. Ir šis susiskaidymas gali susijungti aplink du blokus, kuriems vadovauja atitinkamai dvi didžiausios pasaulio ekonomikos.
Visa tai gali turėti toli siekiančių pasekmių daugelyje politikos formavimo sričių. Ir šiandien savo pastabose norėčiau ištirti, kokios pasekmės gali būti centriniams bankams.
Trumpai tariant, centrinių bankų politikos aplinkai galime pastebėti du didžiulius padarinius: pirma, galime pastebėti didesnį nestabilumą, kai mažėja pasaulinis pasiūlos elastingumas; ir, antra, galime pastebėti daugiau daugiapoliškumo, nes geopolitinė įtampa ir toliau auga.
Besikeičianti pasaulinė ekonomika
Po Šaltojo karo pasaulis turėjo naudos iš nepaprastai palankios geopolitinės aplinkos. Hegemoniškai vadovaujant JAV, klestėjo taisyklėmis pagrįstos tarptautinės institucijos ir plėtėsi pasaulinė prekyba. Dėl to pagilėjo pasaulinės vertės grandinės ir, Kinijai prisijungus prie pasaulio ekonomikos, labai išaugo pasaulinė darbo jėgos pasiūla.
Dėl to pasaulinė pasiūla tapo elastingesnė vidaus paklausos pokyčiams, o tai sąlygojo ilgą santykinai žemos ir stabilios infliacijos laikotarpį.[[1] Tuo savo ruožtu buvo paremta politikos sistema, pagal kurią nepriklausomi centriniai bankai galėtų sutelkti dėmesį į infliacijos stabilizavimą valdydami paklausą, nekreipdami per daug dėmesio į pasiūlos sutrikimus.[[2]
Tačiau šis santykinio stabilumo laikotarpis dabar gali užleisti vietą ilgalaikiam nestabilumui, dėl kurio sulėtės augimas, padidės sąnaudos ir neaiškios prekybos partnerystės. Vietoj elastingesnės pasaulinės pasiūlos galime susidurti su pasikartojančių tiekimo sukrėtimų rizika. Pastarieji įvykiai atskleidė, kiek kritinės atsargos priklauso nuo stabilių pasaulinių sąlygų.
Tai buvo labiausiai matoma per Europos energetikos krizę, tačiau ji taip pat taikoma ir kitiems svarbiems tiekimams. Šiandien Jungtinės Valstijos yra visiškai priklausomos nuo mažiausiai 14 svarbiausių mineralų importo.[[3] 98 % retųjų žemių tiekimo Europa priklauso nuo Kinijos.[[4] Tiekimo sutrikimai šiose srityse gali turėti įtakos svarbiausiems ekonomikos sektoriams, pavyzdžiui, automobilių pramonei ir jos perėjimui prie elektrinių transporto priemonių gamybos.
Reaguodamos į tai, vyriausybės priima įstatymus, siekdamos padidinti tiekimo saugumą, visų pirma priimdamos infliacijos mažinimo įstatymą Jungtinėse Valstijose ir strateginės autonomijos darbotvarkę Europoje. Tačiau tai savo ruožtu gali paspartinti susiskaidymą, nes įmonės taip pat prisitaikys tikėdamosi. Iš tiesų, po Rusijos invazijos į Ukrainą pasaulinių įmonių, planuojančių regionizuoti savo tiekimo grandinę, dalis beveik padvigubėjo – iki maždaug 45 %, palyginti su praėjusiais metais.[[5]
Šis „naujas pasaulinis žemėlapis“ – kaip šiuos pokyčius pavadinau kitur[[6] – greičiausiai turės pirmos eilės pasekmių centriniams bankams.
Viename neseniai atliktame tyrime, paremtame duomenimis nuo 1900 m., nustatyta, kad geopolitinė rizika lėmė didelę infliaciją, mažesnį ekonominį aktyvumą ir tarptautinės prekybos kritimą.[[7] ECB analizė rodo, kad panašių rezultatų galima tikėtis ir ateityje. Jei pasaulinės vertės grandinės susiskaldys pagal geopolitines linijas, pasaulinis vartotojų kainų lygis gali padidėti nuo maždaug 5 % trumpuoju laikotarpiu iki maždaug 1 % ilguoju laikotarpiu.[[8]
Šie pokyčiai taip pat rodo, kad centrinio banko aplinkoje vyksta antrasis poslinkis: galime pamatyti, kad pasaulis tampa vis daugiapolis.
Metu Pax Americana po 1945 m. JAV doleris tapo tvirtai pripažintas pasauline rezervų ir sandorių valiuta, o pastaruoju metu euras pakilo į antrąją vietą.[[9] Tai turėjo įvairių – daugiausia naudingų – pasekmių centriniams bankams. Pavyzdžiui, centrinių bankų gebėjimas veikti kaip „tarptautinio orkestro dirigentas“, kaip pažymėjo Keynesas, arba net firmų galimybė išrašyti sąskaitas savo šalies valiuta, todėl importo kainos tapo stabilesnės.[[10]
Tuo pat metu Vakarų mokėjimų infrastruktūra įgavo vis svarbesnį vaidmenį visame pasaulyje. Pavyzdžiui, per dešimtmetį po Berlyno sienos griuvimo šalių, naudojančių mokėjimų pranešimų tinklą SWIFT, skaičius išaugo daugiau nei dvigubai.[[11] O iki 2020 m. daugiau nei 90 % tarpvalstybinio perdavimo buvo signalizuojama per SWIFT.[[12]
Tačiau nauji prekybos modeliai gali turėti įtakos mokėjimams ir tarptautinėms valiutos atsargoms.
Pastaraisiais dešimtmečiais Kinija jau daugiau nei 130 kartų padidino dvišalę prekybą prekėmis su besiformuojančiomis rinkomis ir besivystančiomis ekonomikomis, o šalis taip pat tapo didžiausia eksportuotoja pasaulyje.[[13] Ir naujausi tyrimai rodo, kad yra reikšmingas ryšys tarp šalies prekybos su Kinija ir jos atsargų turimų ženminbi.[[14] Nauji prekybos modeliai taip pat gali sukelti naujų aljansų. Vienas tyrimas rodo, kad aljansai gali padidinti valiutos dalį partnerio atsargose maždaug 30 procentinių punktų.[[15]
Visa tai gali sudaryti galimybę tam tikroms šalims, siekiančioms sumažinti savo priklausomybę nuo Vakarų mokėjimo sistemų ir valiutų sistemų – tiek dėl politinių pageidavimų, tiek dėl finansinės priklausomybės, tiek dėl pastarąjį dešimtmetį taikytų finansinių sankcijų.[[16]
Anekdotiniai įrodymai, įskaitant oficialius pareiškimus, rodo, kad kai kurios šalys ketina plačiau naudoti alternatyvas pagrindinėms tradicinėms valiutoms išrašydamos tarptautinės prekybos sąskaitas faktūras, tokias kaip Kinijos ženminbi arba Indijos rupija.[[17] Taip pat matome didesnį aukso kaupimą kaip alternatyvų atsargų turtą, kurį galbūt skatina šalys, turinčios glaudesnius geopolitinius ryšius su Kinija ir Rusija.[[18]
Taip pat bandoma sukurti alternatyvų SWIFT. Nuo 2014 m. Rusija sukūrė tokią sistemą vidaus ir tarptautiniam naudojimui, o pernai ją naudojo daugiau nei 50 bankų keliolikoje šalių.[[19] Ir nuo 2015 m. Kinija sukūrė savo mokėjimų renminbi sistemą.
Šie pokyčiai nerodo jokio neišvengiamo JAV dolerio ar euro dominavimo praradimo. Kol kas duomenys nerodo esminių tarptautinių valiutų naudojimo pokyčių. Tačiau jie rodo, kad tarptautinės valiutos statusas nebeturėtų būti savaime suprantamas dalykas.
Suskaidančio pasaulio politikos sistemos
Kaip centriniai bankai turėtų reaguoti į šiuos dvigubus iššūkius?
Turime aiškių pavyzdžių, ką ne ką daryti susidūrus su staigiu nepastovumo padidėjimu. Aštuntajame dešimtmetyje centriniai bankai susidūrė su geopolitinės aplinkos perversmu, nes OPEC tapo ryžtingesnė, o energijos kainos, kurios dešimtmečius buvo stabilios, pakilo. Jie nesugebėjo užtikrinti pinigų stabilumo inkaro, o infliacijos lūkesčiai buvo panaikinti – klaida, kuri niekada neturėtų kartotis tol, kol centriniai bankai yra nepriklausomi ir turi aiškius kainų stabilumo mandatus.
Taigi, jei nepriklausomi centriniai bankai susiduria su nuolatiniais pasiūlos sukrėtimais, jie gali ir toliau sieks užtikrinti kainų stabilumą. Tačiau tai galima pasiekti mažesnėmis sąnaudomis, jei kitos politikos kryptys bendradarbiauja ir padeda papildyti tiekimo pajėgumus.
Pavyzdžiui, jei fiskalinėje ir struktūrinėje politikoje pagrindinis dėmesys skiriamas naujosios geopolitikos sukurtų tiekimo suvaržymų pašalinimui, pvz., atsparių tiekimo grandinių užtikrinimui arba energijos gamybos diversifikavimui. – tuomet galėtume matyti teigiamą mažesnio nepastovumo, mažesnės infliacijos, didesnių investicijų ir didesnio augimo ratą. Tačiau jei fiskalinėje politikoje daugiausia dėmesio bus skiriama pajamų rėmimui, siekiant kompensuoti išlaidų spaudimą (viršijantį laikiną ir tikslinį atsaką į staigius didelius sukrėtimus), tai padidins infliaciją, padidins skolinimosi išlaidas ir sumažins investicijas į naują tiekimą.
Šia prasme, jei geopolitika lemia pasaulinės ekonomikos susiskaidymą į konkuruojančius blokus, tai reikalauja didesnės politikos sanglaudos. Nepriklausomai, o pripažinti tarpusavio priklausomybė politikos kryptis ir kaip kiekviena gali geriausiai pasiekti savo tikslą, jei yra suderinta su strateginiu tikslu.
Tai ypač naudinga Europoje, kur bendrų veiksmų, pavyzdžiui, pramonės politikos, gynybos ir investicijų į ekologiškas ir skaitmenines technologijas, daugiklis yra daug didesnis nei valstybių narių, veikiančių pavieniui.
Taip pat yra ir kita nauda: tinkamos politikos sistemos sukūrimas ne tik lems, kaip mūsų ekonomikoms seksis namuose, bet ir kaip į ją bus žiūrima pasauliniu mastu didesnės „sistemos konkurencijos“ kontekste. Ir nors tarptautinės institucijos, įsteigtos po Bretton Woods, tebėra svarbios taisyklėmis pagrįstos daugiašalės tvarkos puoselėjimui, daugiapoliškumo perspektyva kelia grėsmę tokiai vidaus politikos sanglaudai.
Pirmiausia, norint ir toliau pritraukti tarptautines investicijas, svarbiausias bus ekonominės politikos derinys, skatinantis mažiau nepastovų augimą ir infliaciją. Nors 50–60 % užsienio turimo JAV trumpalaikio turto yra vyriausybių, turinčių tvirtus ryšius su Jungtinėmis Valstijomis, rankose, o tai reiškia, kad dėl geopolitinių priežasčių jis greičiausiai nebus parduotas.[[20] – vienintelis svarbiausias veiksnys, turintis įtakos tarptautinės valiutos naudojimui, išlieka pagrindų stiprumas.[[21]
Taip pat Europai į ilgai atidėliotus projektus, tokius kaip mūsų kapitalo rinkų gilinimas ir integravimas, nebegalima žiūrėti vien tik per vidaus finansų politiką. Atvirai kalbant, turime užbaigti Europos kapitalo rinkų sąjungą. Tai turės lemiamos reikšmės nustatant, ar euras išliks tarp pirmaujančių pasaulio valiutų, ar jo vietą užims kitos.
Centriniai bankai čia taip pat turi atlikti svarbų vaidmenį – netgi kaip pagrindiniai veikėjai.
Pavyzdžiui, apsikeitimo sandorių eilučių naudojimo būdas gali turėti įtakos pagrindinių tarptautinių valiutų dinamikai.[[22] Tiek Federalinis rezervų bankas, tiek ECB pagal savo atitinkamus įgaliojimus aktyviai teikė likvidumą ofšorinėms lėšoms, kai ištiko neseniai kilusi krizė. Tačiau kiti taip pat juda, o tai atitinka didėjantį jų valiutų vaidmenį. Jau matėme, kad Kinijos liaudies bankas sukūrė daugiau nei 30 dvišalių apsikeitimo sandorių eilučių su kitais centriniais bankais, siekdamas kompensuoti likvidžių finansų rinkų trūkumą ženminbi.[[23]
Tai, kaip centriniai bankai naršys skaitmeninėje eroje, pavyzdžiui, diegs savo mokėjimo sistemų naujoves ir išleis skaitmenines valiutas, taip pat bus labai svarbus, kurioms valiutoms galiausiai kils ir kris. Tai yra svarbi priežastis, kodėl ECB nuodugniai tiria, kaip skaitmeninis euras galėtų geriausiai veikti, jei būtų įvestas.
Taigi, turime būti pasirengę naujai realybei, kuri gali laukti. Metas galvoti apie tai, kaip reaguoti į besikeičiančią geopolitiką, yra ne tada, kai mus ištinka susiskaldymas, o anksčiau. Nes, jei galiu perfrazuoti Ernestą Hemingvėjų, susiskaidymas gali vykti dviem būdais: palaipsniui ir tada staiga.[[24]
Centriniai bankai turi užtikrinti stabilumą amžiuje, kuris nėra stabilus. Ir aš neabejoju, kad centriniai bankai susidoros su iššūkiu.
Ačiū.
