T2008 m. finansų krizė JAV pradėjo skolų superciklą, kuris 2010 m. išplito į Europą ir pastaruoju metu apėmė daugelį mažas ir mažas vidutines pajamas gaunančių pasaulio šalių. Ar „Country Garden“, begemoto Kinijos nekilnojamojo turto vystytojo, dabar patiriančio milijardus dolerių nuostolių, skolų bėdos gali pranašauti kitą ciklo posūkį?
Atsakymas lieka neaiškus. Nors Kinijos valdžios institucijos turi puikių rezultatų kovojant su ekonomine krize, iššūkiai, kuriuos kelia didelis augimo sulėtėjimas ir didelis skolos lygis, ypač vietos valdžios ir nekilnojamojo turto sektoriui, yra precedento neturintys.
Dabartinės Kinijos problemos gali būti siejamos su didžiuliu po 2008 m. vykdytu investicijų skatinimu, kurio didelė dalis paskatino nekilnojamojo turto statybų bumą. Po daugelio metų didžiulio būsto ir biurų statybos, išpūstas nekilnojamojo turto sektorius, kuris sudaro 23% šalies BVP (26% skaičiuojant importą), dabar duoda mažėjančią grąžą. Tai mažai stebina, nes Kinijos būsto fondas ir infrastruktūra konkuruoja su daugeliu išsivysčiusių šalių, o pajamos vienam gyventojui išlieka palyginti mažos.
Tuo pačiu metu, kai kažkada atrodė lenktynės tarp vėžlio ir kiškio, JAV sparčiai žengia dirbtinio intelekto pagrįstų technologinių naujovių ir didesnio ilgalaikio ekonomikos augimo link. Kaip neseniai pasakė labai gerbiamas „Wall Street Journal“ ekonomikos apžvalgininkas Gregas Ipas: „Dabar niekas nekalba apie pasaulietinę stagnaciją“, turėdamas omenyje teoriją, kad lėtinis pasaulinės paklausos trūkumas ir ekonomiškai svarbios naujovės ilgai stabdys augimą ir realias palūkanų normas. ateitis.
Juokinga, bet aš tą patį sakiau konferencijoje prieš septynerius metus. Savo pristatyme, kuris buvo paremtas mano 2015 m. popierinių skolų superciklu, o ne pasaulietine stagnacija, paaiškinau, kad pokrizinis negalavimas buvo būdingas ir bent iš dalies išnyks. Tada spėjau: „Po devynerių metų niekas nekalbės apie pasaulietinę sąstingį“ – galbūt hiperboliška pastaba, pabrėžianti esmę. (Esu dėkingas, kad vienas iš mano kolegų, J Bradfordas Delongas, citavo mane savo tinklaraštyje, galbūt pamiršdamas, kad konferencija vyko pagal Chatham House taisykles.)
Per pastarąjį dešimtmetį akademiniuose ir politiniuose sluoksniuose buvo pasiektas didžiulis sutarimas, kad pasaulis yra labai įklimpęs į itin žemų palūkanų normų erą, kurią lemia silpni augimo pagrindai. Ir iš tikrųjų taip išlieka ir šiandien. Pavyzdžiui, Šiaurės vakarų universiteto ekonomisto Roberto J. Gordono magistro istorija „The Rise and Fall of American Growth“ pateikia įtikinamų argumentų dėl inovacijų mirties ir augimo pabaigos. Gordonas teigia, kad po 1970-ųjų išradimai – net kompiuterių revoliucija – ekonomiškai nėra tokie svarbūs kaip, tarkime, garo variklis ar elektros gamyba.
Investuotojas milijardierius Peteris Thielis ir buvęs pasaulio šachmatų čempionas Garis Kasparovas pateikė panašius argumentus 2012 m. Oksfordo universitete vykusiose diskusijose „inovacijų ar stagnacijos“ tema. Ginčiuodamas tų diskusijų „naujovių“ pusę, atkreipiau dėmesį į šachmatų pažangą, pranašaujančią AI amžiaus atėjimą, taip pat pažymėjau, kad komercinės naujovės kartais sustoja, pavyzdžiui, Didžiosios depresijos metu. Tiesą sakant, mano didžiausias rūpestis niekada nebuvo naujovių pabaiga, o tai, kad dirbtinio intelekto augimas aplenks mūsų galimybes ją kontroliuoti.
Egzistuoja rimti argumentai pasaulietinei paklausos stagnacijai dėl demografinio nuosmukio. Puikioje 2013 m. kalboje Harvardo ekonomistas Lawrence’as H Summersas teigė, kad tik besitęsiantis pasaulinės paklausos trūkumas gali paaiškinti itin žemas epochos palūkanų normas, sukeldamas pagrindinių tyrimų laviną, galinčią paaiškinti paklausos trūkumą. Progresyvūs politikai pasinaudojo šiuo darbu siekdami įrodyti, kad norint užpildyti tuštumą, reikia didesnės vyriausybės. Tačiau Summersas buvo atsargesnis ir pasisakė už didesnes investicijas į infrastruktūrą ir švietimą bei tiesioginį perkėlimą iš turtingųjų į vargšus – mintims, kurioms aš visiškai pritariu.
Tačiau nepaisant kai kurių svarių argumentų dėl pasaulietinio sąstingio, susirūpinimas dėl nuolatinio lėtesnio augimo yra per didelis. Charlesas Goodhartas ir Manoj Pradhanas metė iššūkį požiūriui, kad demografinis nuosmukis neišvengiamai mažina paklausą, nurodydami sparčiai augantį pagyvenusių žmonių skaičių.
praleisti ankstesnę naujienlaiškio reklamąpo naujienlaiškio reklamavimo
Be to, ilgalaikės tendencijos nėra visiškai atsakingos už įspūdingą realiųjų palūkanų normų žlugimą po 2008 m. krizės; žlugimą bent iš dalies lėmė pati krizė. Juk palūkanos Didžiosios depresijos metu taip pat nukrito iki nulio ir ten išliko – kol nenuėjo. Pažymėtina, kad 10 metų trukmės infliacija indeksuotų iždo obligacijų palūkanų norma šiuo metu yra gerokai didesnė už vidutinį maždaug nulinį 2012–2021 m. lygį.
Galbūt dėl koronaviruso pandemijos skolų superciklas truko ilgiau nei iš pradžių tikėtasi. Tačiau tai buvo kritinė istorijos dalis, o dabar, kai Kinijos ekonomika šlubuoja, tai yra geriausias paaiškinimas, kas gali būti toliau.
Kennethas Rogoffas yra Harvardo universiteto ekonomikos ir viešosios politikos profesorius. 2001–2003 m. jis buvo TVF vyriausiasis ekonomistas.
© Projekto sindikatas
