ECB pirmininkės Christine Lagarde kalba Europos bankininkystės kongrese
Frankfurte,
lapkritis 2022
Džiaugiuosi galėdamas su jumis pasikalbėti šį rytą.
Kai buvęs Didžiosios Britanijos ministras pirmininkas Haroldas Macmillanas buvo paklaustas, koks buvo didžiausias iššūkis valstybės veikėjui, jis atsakė: „Įvykiai, brangus berniuk, įvykiai“. Ir iš tiesų, kaip politikos formuotojai, nuolat susiduriame su nenuspėjamais įvykiais ir sukrėtimais.
Tačiau situacija, su kuria šiandien susiduriame, yra ypač sudėtinga, nes susiduriame ne tik su nelemtų įvykių seka – pandemija, energijos krize, nepateisinama Rusijos invazija į Ukrainą. ir didelė infliacija – tačiau dėl to keičiasi ir mus supanti aplinka.
Kai kurios pagrindinės tendencijos, būdingos pastaruosius kelis dešimtmečius, keičiasi arba net pasikeičia. Visų pirma, nebegalime daryti prielaidos, bent jau artimiausioje ateityje, kad pasaulinė pasiūla palaipsniui didės arba kad pasaulinė paklausa veiks kaip amortizatorius.
Ir tai turės įtakos makroekonominės politikos dėmesiui ateinančiais metais.
Šiandien tvirtinsiu, kad bus trys temos. klausimas: kainų stabilumo užtikrinimas vykstant įvairiems sukrėtimams; panaikinti augimo suvaržymus tose srityse, kuriose jie atsirado; ir apsaugoti atsparų finansų sektorių, kuris gali padėti perėjimui, su kuriuo susidursime.
ECB įsipareigojimas vykdyti savo įgaliojimus yra gyvybiškai svarbus siekiant užtikrinti, kad infliacijos lūkesčiai išliktų tvirti, kol infliacija yra didelė. Esame įsipareigoję sumažinti infliaciją iki vidutinės trukmės tikslo ir imsimės tam reikalingų priemonių.
Tačiau norėdami įveikti nuolatinius iššūkius, kiti viešieji ir privatūs subjektai turės padėti paspartinti perėjimą prie ekologiškesnės, labiau skaitmeninės ir produktyvesnės ekonomikos.
Kintanti aplinka
Viena iš svarbiausių praeities makroekonominių istorijų 26 metų buvo stiprėjantis pasaulinės ekonomikos tarpusavio ryšys ir jo poveikis pasaulinei pasiūlai ir paklausai.
Kinijos įėjimas į pasaulinę ekonomiką lėmė didžiulį pasaulinės darbo jėgos pasiūlos padidėjimą. Pasaulinės tiekimo grandinės tapo labiau atsietos ir efektyvesnės, todėl sumažėjo atsargų lygis ir išlaidos. Energijos rinkos iš esmės pasikeitė, kai atsirado naujų gamintojų, ypač JAV skalūnų naftos ir dujų, todėl pasaulinis naftos ir dujų tiekimas tapo žymiai elastingesnis.[1 ]
Tuo pat metu globalizacija leido augimui tapti mažiau priklausomam nuo vidaus paklausos svyravimų, nes šalys, susidurdamos su vidaus nuosmukiu, galėtų nukreipti paklausą į likusį pasaulį. Tai pasirodė ypač vertinga Europai po valstybės skolos krizės: nuo 200 iki
, išorės paklausa, kaip euro zonos BVP dalis, padidėjo daugiau nei dvigubai.[ 2]
Šios dvi jėgos lėmė, kad infliacija tapo neįprastai maža ir stabilus. Nepakankama paklausa reiškė, kad dėl didelio vidaus paklausos kritimo infliacija buvo mažesnė. O elastinga pasiūla reiškė, kad dideli pakilimai, tokie kaip prieš didžiąją finansų krizę, nesukėlė rimto infliacijos spaudimo.
Tačiau dabar susiduriame su nauja aplinka.
Pasaulio ekonomikoje atsirado naujų tiekimo apribojimų dėl tiekimo grandinės sutrikimų, nulinės COVID politikos, energijos gamybos mažinimo ir Rusijos invazijos į Ukrainą. Ir šiame kontekste paklausos svyravimai, kuriuos sukėlė ekonomikos uždarymas ir atsidarymas, „atsitrenkė į sieną“. Užuot didėję kiekiai, kad atitiktų paklausą, kainos pakilo. Tai yra pagrindinė priežastis, kodėl kartu su didėjančiomis energijos kainomis infliacija taip smarkiai grįžo.
Kai kurie iš šių suvaržymų laikui bėgant išnyks. Jau dabar matome, kad, pavyzdžiui, mažėja siuntimo išlaidos, trumpėja pristatymo laikas. Tačiau kiti pokyčiai gali būti patvaresni. Pandemijos ir karo sukelti sukrėtimai sukuria tai, ką aš pavadinau „nauju pasauliniu ekonominių santykių žemėlapiu“.[3 ] Ir šioje aplinkoje neaišku, ar sklandžiai plės pasiūla ir kaip tai turės įtakos pasaulinei paklausai.
Iš tiesų, naujajam pasauliniam žemėlapiui būdingi du pagrindiniai poslinkiai.
Pirmasis – nuo efektyvumo iki saugumo pasaulinėse tiekimo grandinėse .
Tai atsispindi naujoje pramonės politikoje, kuri pastaraisiais metais pirmenybę teikė geopolitiniams tikslams, o ne efektyvumui. Daugelis išsivysčiusių ekonomikų savo praeitą deindustrializaciją pradeda vertinti kaip pažeidžiamumą, o tai skatina „perjungti“ arba „draugauti“ pramonės šakas, kurios laikomos strateginėmis. Tikėtina, kad tai padidins sąnaudas ir turės įtakos gamybai, kol tiekimo grandinės prisitaiko.
Tuo pačiu metu dėl šio pokyčio gali kilti abejonių dėl Kinijos, kaip pasaulinės paklausos šaltinio, vaidmens, o tai mažina investicijas ir nuosavą kapitalą. vertybes Europos įmonėms. Naujausi politikos sprendimai daugiau dėmesio skirti vidaus paklausai, JAV puslaidininkių eksporto kontrolė ir pagrindinių technologijų prekybos apribojimai dėl kibernetinės rizikos gali turėti įtakos Kinijos vietai pasaulio ekonomikoje.
Antrasis poslinkis – nuo priklausomybės prie diversifikacijos, ypač energijos rinkose.
Europa skaudžiai patiria pernelyg didelės priklausomybės nuo vieno tiekėjo išlaidas. Ir mūsų energijos tiekimo įvairinimo procesas turės pasekmių ateinančiais metais. Pavyzdžiui, mums gali tekti kurį laiką mokėti priemoką, kad pritrauktume suskystintas gamtines dujas pagal sutartis, kad pakeistume rusiškas dujas.
Ilgalaikėje perspektyvoje poreikis diversifikuoti taip pat greičiausiai paspartins ekologišką perėjimą Europoje, o didžiulės investicijos į atsinaujinančius energijos šaltinius laikui bėgant padidins ir energijos pasiūlą, ir bendrą paklausą. Tačiau pereinamuoju etapu susiduriame su neapibrėžtu poveikiu abiem ekonomikos pusėms.
Galime pastebėti, kad investicijos į naftos ir dujų gavybą sumažės, o tai darys spaudimą iškastinio kuro kainoms, o paklausai. tų degalų vis dar yra didelis. Tuo pat metu esamo daug anglies dioksido išskiriančio kapitalo nurašymas gali turėti neigiamą poveikį gerovei ir sumažinti bendrą paklausą.[4
]
Todėl visos pagrindinės jėgos, kurios per pastaruosius dešimtmečius skatino tiekimo plėtrą ir sušvelninta pasaulinė paklausa – Kinijos vaidmuo, tiekimo grandinės, gausi energija – keičiasi. O grynasis poveikis visuminei pasiūlai ir visuminei paklausai paaiškės tik laikui bėgant.
Šiame kontekste trys temos, kurias minėjau pradžioje, yra labai svarbios: kainų stabilumo užtikrinimas veikia įvairūs smūgiai; panaikinti augimo suvaržymus tose srityse, kuriose jie atsirado; ir apsaugoti atsparų finansų sektorių, kuris gali padėti perėjimui, su kuriuo susidursime.
Kainų stabilumo užtikrinimas
Pinigų politikai ši besikeičianti aplinka kelia didelių iššūkių.
Infliacija euro zonoje yra per didelė, nes pirmą kartą nuo pinigų sąjungos pradžios spalio mėn. ji pasiekė dviženklį skaičių. Kadangi infliacija gali išlikti aukšta ilgą laiką, turime labai atidžiai stebėti infliacijos lūkesčių raidą. Be to, nors naujausi duomenys apie BVP augimą nustebino, tačiau nuosmukio rizika padidėjo.
Tuo pačiu metu istorinė patirtis rodo, kad nuosmukis vargu ar reikšmingai sumažins infliaciją, bent jau trumpuoju laikotarpiu. Esant tokiai aplinkai, labai svarbu parodyti įsipareigojimą vykdyti savo įgaliojimus, siekiant užtikrinti, kad infliacijos lūkesčiai išliktų įsitvirtinę ir nepasitvirtintų antrasis poveikis.
Štai kodėl didiname palūkanų normas mūsų visų laikų greičiausias tempas – 200 baziniais punktais per paskutinius tris mūsų politikos susitikimus. Šie tarifų padidėjimai padeda mums greičiau atšaukti paramą paklausai. Ir jie siunčia aiškų signalą visuomenei apie mūsų pasiryžimą sumažinti infliaciją, o tai padės sutvirtinti lūkesčius.
Tikimės toliau didinti tarifus, o atšaukti būstą gali nepakakti . Galiausiai padidinsime normas iki tokio lygio, kad infliacija laiku sumažėtų iki vidutinės trukmės tikslo. Kaip neseniai paaiškinau, kiek toli ir kaip greitai turime eiti, lems infliacijos perspektyvos. Tai žvelgia į ateitį ir apima visas skirtingas jėgas, su kuriomis susiduriame: ekonomikos perspektyvas, sukrėtimų išlikimą, atlyginimų ir infliacijos lūkesčių reakciją bei mūsų politinės pozicijos perteikimą . )[5]
Palūkanų normos yra ir liks pagrindinė priemonė koreguoti mūsų politikos poziciją. Tačiau taip pat turime normalizuoti kitas savo politikos priemones ir taip sustiprinti tarifų politikos impulsą.
Štai kodėl neseniai nusprendėme pakeisti savo tikslinio ilgesnio laikotarpio sąlygas. terminuotos refinansavimo operacijos (TLTRO-III). TLTRO buvo patenkintas poreikis imtis reikšmingų paskatų pandemijos metu, stiprinant palūkanų perdavimą į ekonomiką per bankus. Tačiau dabar aplinka visiškai pasikeitė – ir turime užtikrinti, kad mažesnės bankams sukurtos TLTRO finansavimo išlaidos netrukdytų pinigų perdavimui, kai reikia normalizuoti politiką.
Panašiai, didelio masto turto pirkimai buvo būtini siekiant išplėsti politikos poziciją, kai palūkanų normos buvo arti apatinės ribos. Tačiau dabartinėje aplinkoje ir pripažįstant, kad palūkanų normos tebėra veiksmingiausia priemonė formuoti mūsų politikos poziciją, tikslinga balansą normalizuoti išmatuotai ir nuspėjamai.
)Gruodžio mėn. išdėstysime pagrindinius obligacijų kiekio mažinimo mūsų turto pirkimo programos portfelyje principus. Tuo pat metu išliks mūsų įrankiai, skirti išlaikyti tvarkingą pinigų politikos perdavimą, ypač lanksčias reinvesticijas pagal pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programą ir naują apsaugos nuo perdavimo priemonę.
Apribojimų panaikinimas
Pinigų politika užtikrins, kad infliacija laiku sugrįš į vidutinės trukmės tikslą. Tačiau ekonominės perspektyvos taip pat priklausys nuo pinigų politikos ir kitų veikėjų suderinimo.
Trumpuoju laikotarpiu svarbi fiskalinės politikos pozicija. Dabartinėmis didelės infliacijos sąlygomis fiskalinė politika turi būti laikina, tikslinga ir pritaikyta. Ji turėtų būti laikina, kad vidutinės trukmės laikotarpiu pernelyg nepadidintų paklausos; tikslingai, kad fiskalinio impulso dydis būtų ribotas ir būtų naudingas tiems, kuriems jo labiausiai reikia; ir pritaikyta taip, kad nesusilpnintų paskatų mažinti energijos paklausą.
Žvelgiant į tolesnę ateitį, pinigų politika gali valdyti paklausą, tačiau negali pašalinti esamų ekonomikos augimo suvaržymų. Kitose politikos srityse reikės imtis veiksmų. Pašalinus šiuos suvaržymus bus atkurta ne tik tiekimas, kuris buvo sutrikęs dėl pastarųjų sukrėtimų. Be to, laikui bėgant, tai sustiprins vidaus paklausą pasaulyje, kuriame išorės paklausa tampa vis mažiau nuspėjama.
Siekimas paspartinti tris pagrindinius perėjimus lems mūsų ateitį: švaresnės energijos link. , didesnį ekonominį saugumą ir skaitmeninę bei produktyvesnę ekonomiką.
Pirma, turime skubiai padidinti investicijas į švarią energiją, kad atsvertų mažesnes investicijas į iškastinį kurą ir mažėjančią tiekimą Rusijoje. Kalbama ne tik apie vidaus energijos gamybos didinimą, bet ir apie naujų technologijų kūrimą, kurios padės išspręsti atsinaujinančių energijos šaltinių pertrūkių ir saugojimo iššūkius. O trumpuoju laikotarpiu Europos energijos rinkų reforma bus labai svarbi siekiant išvengti pasikartojančio energijos kainų nepastovumo, kol mes diversifikuosime rusiškas dujas.
Antra, Europos „strateginė autonomija“ darbotvarkė bus labai svarbi siekiant, kad augimas būtų atsparesnis besikeičiančiam globalizacijos pobūdžiui. Pasaulyje, susiskaldžiusiame į blokus, tai leis mums išsaugoti prieigą prie svarbiausių technologijų ir išteklių, perkeliant strategines pramonės šakas[ 6] ir strateginių aljansų užtikrinimą. O tai savo ruožtu sustiprins energijos perėjimą, kuriam reikia daug išteklių. Pavyzdžiui, elektrinėse transporto priemonėse sunaudojama maždaug šešis kartus daugiau mineralų nei įprastuose automobiliuose.[7 ]
Trečia, norėdami susidoroti su mažėjančia pasauline darbo pasiūla ir mūsų pačių senstančiomis visuomenėmis, turėsime pradėti gaminti daugiau su mažiau – tai yra spręsti nuolat mažo Europos produktyvumo augimo problemą didinant mūsų inovacijų lygį. Tam reikės sparčios ekonomikos skaitmeninimo įgūdžių ir technologijų. Apsvarstykite, kad tik maždaug pusė ES įmonių įdiegė naujoves arba taikė naujas technologijas 2021, palyginti su beveik dviem trečdaliais Jungtinėse Valstijose. valstijos.[8]
Visi šie perėjimai pareikalaus didelių investicijų. Europos Komisija apskaičiavo, kad vien su klimato kaita susijusių investicijų poreikiai vidutiniškai sieks beveik pusę trilijono eurų per metus iki 2014. [9] Ir per metus reikės daugiau nei 100 milijardų eurų, kad būtų panaikintas skaitmeninis atotrūkis ir patobulinti darbo jėgos kvalifikacija. jėga valdyti skaitmeninį perėjimą.
€26 ) mlrd. Naujos kartos ES fondas, daugiausia dėmesio skiriantis ekologiškoms ir skaitmeninėms išlaidoms, yra gera priemonė užtikrinti, kad per ateinančius kelerius metus investicijos būtų nukreiptos ten, kur jų reikia. Tačiau galiausiai tai turės atitikti didesnės investicijos kitur – ne tik privataus sektoriaus, bet ir nacionalinių vyriausybių. Remiantis vienu skaičiavimu, viešasis sektorius turės finansuoti nuo ketvirtadalio iki penktadalio su klimatu susijusių investicijų.[ ]
Tai reiškia, kad kai ateis laikas nacionalinėms vyriausybėms konsoliduoti savo fiskalinę politiką, bus skirtumas, ar jos tai padarys taigi mažinant pervedimus ir viešąjį vartojimą bei didinant mokesčius arba mažinant valstybės investicijas. Jei jie pasirinks pastarąjį metodą, kaip tai padarė po didžiosios finansų krizės, kyla pavojus, kad pasiūla nebus atkurta, o augimo suvaržymai ir toliau bus įpareigoti.
Perėjimų rėmimas.
Tačiau norint paremti šiuos pokyčius, mums taip pat reikalingas atsparus finansų sektorius.
Po didžiosios finansų krizės bankų padėtis labai pasikeitė , kai jie buvo problemos dalis. Pandemijos metu jie buvo sprendimo dalis – ypač todėl, kad dėl griežtesnio reguliavimo jie turėjo stipresnes kapitalo ir likvidumo pozicijas.
Dabar mums reikia, kad bankai ir toliau būtų dalis tirpalo. Tačiau mūsų sukurto tvirto pagrindo sugriovimas nepadės to pasiekti. Mes susiduriame su greitai besikeičiančiu pasauliu, kuriam būdingi daugybė sukrėtimų ir didžiulis netikrumas. Esant tokioms aplinkybėms dėl pernelyg mažėjančio reguliavimo bankai būtų labiau paveikti sukrėtimų ir mažiau galėtų palaikyti pokyčius, nuo kurių priklausys mūsų ateities augimas. Ir tai neatitiktų nei sektoriui, kuris būtų mažiau pelningas, nei ekonomikai, kuriai trūktų reikalingo finansavimo.
Tuo pačiu metu finansinio tarpininkavimo padėtis keičiasi, todėl turime užtikrinti, kad tai prisidėtų prie sektoriaus atsparumo, o ne jam kelia grėsmę.
Pirma, sparčiai plinta mokėjimų skaitmeninimas, o tai gali kelti naujos rūšies riziką, nes į rinką patenka nauji žaidėjai ir produktai. Tačiau centriniai bankai į tai reaguoja paspartindami centrinių bankų skaitmeninių valiutų kūrimą. Šios valiutos bankams galėtų pasiūlyti patobulintus produktus ir paslaugas, pagrįstus stabiliu skaitmeninių viešųjų pinigų pagrindu.
Antra, auga nebankinio finansavimo vaidmuo, o jo dalis bendrame finansų įstaigų kredite realios ekonomikos įmonėms didėja maždaug % iki 11% nuo 2009. [2022] Tai turi atsispindėti tvirtesnėje ne bankų makroprudencinėje sistemoje. Konkrečiai, mums reikia sistemos, kurioje pagrindinis dėmesys būtų skiriamas atsparumo didinimui ex ante, o ne ex post priemonėmis.
Išvada
Leiskite daryti išvadą.
Mes patenkame į naują aplinką, kurioje jėgos, kurios sukūrė tvarų pasaulinės pasiūlos išplėtimą ir leido pasaulinei paklausai veikti kaip amortizatorius, keičiasi.
Šio pokyčio poveikis neaiškus, tačiau pinigų politikos pareiga – ne. ECB užtikrins, kad didelės infliacijos fazė nepatektų į infliacijos lūkesčius, o tai leis įsitvirtinti per aukštai infliacijai. Pasielgėme ryžtingai, didindami palūkanų normas 200 baziniais punktais, ir tikimės, kad palūkanų normas didinsime iki lygiai, kurių reikia norint užtikrinti, kad infliacija laiku sugrįžtų iki 2 % vidutinės trukmės tikslo.
Tačiau jei norime atstatyti tiekimo pajėgumus ir sustiprinti vidaus augimo šaltinius, reikia perorientuoti politikos sritis. Svarbiausia, kad jie turi nukreipti investicijas į pokyčius, kurie nulems mūsų ateitį, o finansų sektorius turi sugebėti aktyviai remti šiuos pokyčius.
Viešosios politikos sričių nuoseklumas išlieka. svarbu pasaulyje po pandemijos. Jei į šiandienos iššūkius reaguojame atskirai, rizikuojame stoti vienas kitam kelyje. Tačiau jei veiksime kartu, galime įveikti šiuos iššūkius ir užtikrinti, kad mūsų tikslai būtų pasiekti. 2014
