2023 m. liepos 26-27 d. susitikimas

Trečiadienį ir ketvirtadienį, 2023 m. liepos 26–27 d., Frankfurte prie Maino įvykusio Europos centrinio banko valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio ataskaita

2023 m. rugpjūčio 31 d

1. Finansinių, ekonominių ir pinigų pokyčių ir politikos galimybių apžvalga

Finansų rinkos pokyčiai

M. Schnabel pažymėjo, kad nuo Valdančiosios tarybos 2023 m. birželio 14–15 d. įvykusio ankstesnio pinigų politikos posėdžio pasakojimas pasaulio finansų rinkose nuo „ilgiau aukštesnės“ infliacijos scenarijaus pasikeitė prie augančio optimizmo dėl deinfliacijos scenarijaus. Dėl didėjančio euro zonos ir JAV ekonominių duomenų skirtumo ir padidėjusio euro zonos turto kainų jautrumo, ypač JAV duomenų netikėtumams, rinkos duomenų aiškinimas tapo sudėtingas ir galėjo sukelti greitus rinkos naratyvų pokyčius.

Po ankstesnio pinigų politikos susitikimo centrinio banko komunikacija, dideli JK infliacijos pranešimai ir stiprūs JAV ekonomikos duomenys iš pradžių padidino euro trumpalaikės palūkanų normos (EURSTR) išankstinę kreivę. Šis pokytis euro zonoje buvo iš dalies pakeistas dėl liepos 12 d. paskelbto JAV vartotojų kainų indekso (VKI) ir mažesnių, nei tikėtasi, euro zonos pirkimo vadybininkų indeksų (PMI). Žvelgiant į šį nepastovumą, naujausia EURSTR išankstinė kreivė vis tiek viršijo lygius, stebėtus prieš ankstesnį Valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdį. Šiame posėdyje rinka nustatė dar vieną 25 bazinių punktų palūkanų normos padidinimą, 56 % tikimybę, kad 2023 m. rugsėjį bus padidinta papildoma 25 bazinių punktų palūkanų norma, o iki metų pabaigos – 3,94 % didžiausia indėlių galimybės norma. Rinkos kainodara iš esmės atitiko ECB pinigų analitikų apklausos bei „Reuters“ ir „Bloomberg“ apklausų rezultatus, o pastarosios apklausos, atliktos po JAV VKI paskelbimo, parodė, kad nedidelė dauguma numato dar vieną palūkanų kėlimą 2023 m. rugsėjo mėn. didžiausia indėlių galimybės norma – 4 proc. Žvelgiant į tai, kaip pastaruoju metu kilęs rinkos lūkesčių dėl ECB didžiausios palūkanų normos pokytis buvo susijęs su lūkesčiais dėl vėlesnio palūkanų mažinimo, nepastebėta aiškios koreliacijos tarp numatomos didžiausios palūkanų normos ir kumuliacinio palūkanų sumažinimo iki 2024 m. pabaigos.

Jungtinių Valstijų poveikis ir euro zonos pinigų politikos persvarstymas buvo pagrindiniai euro zonos nerizikingų pajamingumo varikliai. Kadangi politika buvo labiau pagrįsta duomenimis nei laikotarpiu prieš dabartinį pasaulinį griežtinimo ciklą, turto kainų jautrumas makroekonominėms naujienoms apskritai labai padidėjo. Be to, atsižvelgiant į didelį bendrą pasaulinės infliacijos dinamikos komponentą ir Jungtinių Valstijų vaidmenį infliacijos cikle, euro zonos nerizikingos pajamingumas ir apskritai turto kainos rodo didesnį jautrumą JAV duomenų netikėtumams. Modeliu pagrįstas nerizikingo dešimties metų vienos nakties indekso apsikeitimo sandorio (OIS) kurso išskaidymas rodo, kad euro zonos OIS normas iš pradžių palaikė tolesnio pinigų politikos griežtinimo lūkesčiai. Žvelgiant į pokyčius po JAV VKI paskelbimo, euro zonos ilgesnio laikotarpio pajamingumo pasikeitimą lėmė Jungtinių Valstijų poveikis, kurį sustiprino sulėtėję pinigų politikos lūkesčiai ir nuviliantys euro zonos duomenų paskelbimai.

Rinkos naratyvo pokytis taip pat atsispindėjo EUR/USD valiutos kurso pokyčiais. Iš pradžių euras pabrango dėl lūkesčių, kad pinigų politika euro zonoje bus dar griežtesnė, palyginti su JAV, ir pagerėjo nuotaikos rizika, bet vėliau dėl prastėjančių ekonomikos perspektyvų praėjusią savaitę jis šiek tiek pagerėjo. euro zonai. Apskritai euras toliau brango ir šiuo metu nominaliąja efektyvia verte yra maždaug 15 % didesnis už 2022 m. rugsėjo mėn. užfiksuotą žemiausią ribą, todėl infliacijos spaudimas sumažėjo dėl mažesnių importo kainų.

Po birželio mėn. įvykusio pinigų politikos susitikimo finansų rinkose buvo pastebėtas trumpalaikio infliacinio spaudimo perkainojimas, o tai iš dalies atspindėjo 2023 m. birželio mėn. Eurosistemos ekspertų euro zonos makroekonominėse prognozėse pateiktų infliacijos projekcijų padidinimą, taip pat numatomą išlikimą. infliacija ir ją lemiančių veiksnių rotacija. Vienerių metų išankstinės infliacijos kompensacijos dekompozicija vienerius metus į priekį euro zonoje parodė, kad spaudimas didėti dėl paklausos veiksnių labiau nei atsvėrė neigiamų pasiūlos sukrėtimų išnykimą.

Rinkos suvokimas, kad euro zonoje išlieka stipresnė infliacija, atitiko ilgalaikės infliacijos perspektyvos didėjimo riziką. Rinka pagrįstos ilgalaikės bendros infliacijos kompensavimo priemonės euro zonoje ir toliau didėjo. Empirinė analizė parodė, kad su infliacija susietų apsikeitimo sandorių (ILS) normos tebėra patikimas euro zonos infliacijos kompensavimo rodiklis ir jiems neturėjo didelės įtakos pasiūlos ir paklausos disbalansas rinkoje, kuriuo grindžiami euro zonos lūžio infliacijos rodikliai (BEIR).

Didesni trumpalaikių palūkanų lūkesčiai kartu su stabiliomis ilgalaikėmis palūkanų normomis pagilino euro zonos pajamingumo kreivės inversiją. Kartu su neigiamais euro zonos duomenų netikėtumais inversija vėl sukėlė susirūpinimą dėl nuosmukio tarp rinkos dalyvių, nes buvo empirinių įrodymų, kad tokios gilios pajamingumo kreivės inversijos turėjo puikių nuosmukio prognozavimo rezultatų. Tačiau dėl centrinių bankų obligacijų akcijų poveikio termino priemoka liko suspausta, o tai galėjo sumažinti numatomą ekonomikos augimo pajamingumo kreivės nuolydžio turinį.

Tuo pat metu euro zonos akcijų ir kredito rinkos išliko atsparios. Tiek kylančios akcijų kainos, tiek geri pokyčiai kreditų rinkose atitiko lūkesčius, kad ekonomika nusileis švelniai. Jie taip pat atkreipė dėmesį į ribotą pinigų politikos poveikį rizikos turto kainoms, o tai vėlgi gali būti susiję su sutrumpintomis termino priemokomis, o tai reiškia laisvesnes finansavimo sąlygas vidutinės trukmės ir ilgesnio laikotarpio segmente. Valstybių kainų skirtumai buvo artimi lygiams, kurie buvo stebimi prieš pinigų politikos griežtinimo ciklą 2021 m. pabaigoje, nes spaudimą didėti, kurį galėjo lemti staigus palūkanų normų padidėjimas, iš esmės kompensavo tvirtas nominalus ekonomikos augimas, pradėjus transliaciją. Apsaugos instrumentas yra papildomas kompensacinis veiksnys. Įmonių obligacijų kainų skirtumo padidėjimas, reaguojant į sugriežtintus lūkesčius, buvo labai ryškus 2022 m. Tačiau per metus įmonių skirtumai iš tikrųjų sumažėjo ir, išskyrus didelio pajamingumo obligacijas, buvo mažesni už tuo metu vyravusius lygius. vykusio Valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio. Tai atrodė nesuderinama su didėjančia įsipareigojimų nevykdymo rizika, nes tikimasi užsitęsusio ekonomikos nuosmukio.

Stabilias sąlygas kreditų rinkose taip pat reikėjo vertinti atsižvelgiant į staigų perteklinio likvidumo sumažėjimą dėl didelių grąžinimų pagal trečiąją tikslinių ilgesnės trukmės refinansavimo operacijų seriją (TLTRO III) ir prasidėjus visiškam kreditų pertekliui. turto pirkimo programa (APP), visa tai rodė gerą įsisavinimo pajėgumą rinkose. Istoriškai didelis likvidumo pertekliaus sumažėjimas birželio pabaigoje dėl TLTRO III operacijos termino pabaigos nesukėlė jokio spaudimo pinigų rinkos palūkanų normoms. Likvidumo pertekliaus didėjimo laikotarpiu neigiamas skirtumas tarp €STR ir indėlių galimybės palūkanų normos nuolat didėjo. Nuo tada, kai vėl buvo įvestos teigiamos palūkanų normos ir sumažėjo likvidumo perteklius, skirtumas buvo apie 10 bazinių punktų, neatsižvelgiant į perteklinio likvidumo lygį. Visų pirma, šis skirtumas išliko nepakitęs po to, kai sumažėjo perteklinis likvidumas po didelių TLTRO III grąžinimų 2023 m. birželio mėn. Ši išvada atitiko vis dar dideles likvidumo sąlygas ir nebuvo jokių vietinių atsargų trūkumo įrodymų, iš dalies atspindinčių tai, kad grąžinimai buvo labai laukiamas bankų.

Standartinių refinansavimo operacijų – pagrindinių refinansavimo operacijų (PRO) ir trijų mėnesių ilgesnės trukmės refinansavimo operacijų (ITRO) – panaudojimas šiek tiek padidėjo. Tačiau padidėjimas buvo mažesnis nei tikėtasi, o naudojimas pastaruoju metu labai sumažėjo. Žvelgiant į ateitį, tikimasi, kad perteklinis likvidumas mažės tolygiai, nes suėjo likusių TLTRO III operacijų terminas ir APP portfeliai buvo palaipsniui panaikinami.

Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje

Kalbėdamas apie išorinę aplinką, J. Lane’as pažymėjo, kad pasaulinė ekonominė veikla pirmąjį metų pusmetį buvo atspari, tačiau pastarosiomis savaitėmis ji akivaizdžiai sumažėjo. Pasaulinis apdirbamosios gamybos PMI birželio mėn. sumažėjo iki mažėjančios teritorijos, kurią lėmė staigus išsivysčiusių šalių ekonomikos sulėtėjimas, o tai turėjo neigiamų pasekmių pasaulinei prekybai. Paslaugų PMI liko besiplečiančioje teritorijoje, bet atrodė, kad pasiekė lūžio tašką. Euras pabrango tiek JAV dolerio atžvilgiu, tiek nominaliąja efektyvia verte nuo ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio, įvykusio birželio 14–15 d., nors pastaruoju laikotarpiu šiek tiek pasikeitė. Kalbant apie žaliavas, naftos kainos padidėjo, o dujų kainos sumažėjo. Nors metalų kainos išliko santykinai stabilios, maisto žaliavų kainos pakilo po ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos klausimais, o tai iš dalies atspindėjo vienašališką Rusijos pasitraukimą iš Juodosios jūros grūdų iniciatyvos.

Kalbant apie euro zoną, naujausi rodikliai rodė silpną augimo perspektyvą. Sudėtinis produkcijos PMI mažėjo nuo 2023 m. balandžio mėn., o liepą nukrito žemiau 50 slenksčio. Dinamika atitiko silpnus BVP rezultatus antrąjį ir trečiąjį metų ketvirčius. Tikėtina, kad antrąjį ketvirtį apdirbamoji gamyba vėl susitraukė, o investicijos į būstą ir verslo investicijos sumažėjo. Tai atitiko griežtesnes finansavimo sąlygas, dėl kurių būstas tapo mažiau prieinamas, o kapitalo kainos padidėjimas mažina investicijas. Paslaugos išliko atsparesnės, ypač daug kontaktų turinčiuose sektoriuose, tokiuose kaip turizmas, nors liepos mėn. PMI rodo, kad veikla smarkiai sulėtėjo, o naujų užsakymų srautas rodė, kad ateinančiais mėnesiais lėtėjimas iš esmės sulėtės.

Priartinus BVP paklausos sudedamąsias dalis, privatus vartojimas sumažėjo ir 2022 m. IV ketvirtį, ir 2023 m. pirmąjį ketvirtį. Pirmąjį 2023 m. ketvirtį, nors darbo ir ne darbo pajamos buvo pagalbiniai veiksniai, mažėjimas buvo mažesnis. lėmė fiskalinių priemonių panaikinimas ir namų ūkių santaupų padidėjimas, nepaisant pažangos, padarytos taisant prekybos sąlygų šoką.

Trečiąjį 2022 m. ketvirtį investicijų į būstą augimas tapo neigiamas, o dar labiau – ketvirtąjį ketvirtį, tačiau 2023 m. pirmąjį ketvirtį buvo teigiamas, nes statybas palaikė švelni žiema ir mažėjančios kliūtys. Po šio teigiamo „blyksnio“ antrojo ir trečiojo ketvirčių perspektyvos vėl tapo neigiamos, nes pastatų statyba smuko, o tyrimų rodikliai smuko. Be to, pastaraisiais ketvirčiais gerokai sumažėjo gyvenamųjų namų statybos leidimų, kurie yra pagrindinis būsto rinkos rodiklis. Panašiai sumažėjo ir būsto pardavimai.

Verslo investicijos 2023 m. pirmąjį ketvirtį taip pat buvo atsparios, o tai paskatino mažėjančios kliūtys. Tačiau naujausi tyrimo rodikliai, tokie kaip gamybos priemonių PMI, neįvykdytos veiklos ir naujų užsakymų, rodė, kad kitais ketvirčiais sumažėjo. ECB liepos mėn. atlikta įmonių telefonų apklausa rodo, kad įmonės vis dar buvo užsiėmusios savo užsakymų knygelių atsilikimu, o naujų užsakymų mažėjo.

Kalbant apie prekybą, gamybos prekių eksporto užsakymų skaičius grįžo į istorinius vidurkius, todėl eksportuojančios įmonės nebegalėjo pasikliauti dideliu užsakymų kiekiu. Tuo tarpu naujų eksporto užsakymų PMI smarkiai sumažėjo. Kalbant apie paslaugas, naujų užsakymų PMI nukrito žemiau 50 slenksčio, o turizmo nauji užsakymai vis dar didėjo, bet mažėjo. Importo pusėje labiausiai sumažėjo tarpinių prekių, o tai buvo susiję su silpnomis investicijų perspektyvomis.

Darbo rinka išliko tvirta. Gegužės mėn. nedarbo lygis išliko žemiausias – 6,5 %, o naujausi duomenys rodo, kad antrąjį ketvirtį užimtumas toliau didėjo, ypač paslaugų sektoriuje. J. Lane’as prisiminė, kad besiplečianti laboratorija mūsų pajėgos buvo pagrindinis veiksnys, prisidėjęs prie darbo vietų kūrimo per pastaruosius dvejus metus, taip pat tikriausiai teigiamai prisidėjo prie potencialios gamybos apimties. Į ateitį orientuotų tyrimų rodikliai rodo, kad ateinančiais mėnesiais darbo vietų kūrimas gali sulėtėti ir gamybos sektoriuje pasidaryti neigiamas. Apskritai derybos dėl darbo užmokesčio iš esmės atitiko birželio makroekonominėse prognozėse numatytą kryptį, nors ši prognozė turėjo tam tikros rizikos. Viena vertus, į ateitį žvelgiantis ECB darbo užmokesčio stebėjimas ir naujausia įmonių telefonu apklausa parodė, kad birželio mėn. darbo užmokesčio augimo projekcijai kyla nedidelė rizika. Kita vertus, naujausi kai kurių šalių mėnesio duomenys rodo, kad sutarto darbo užmokesčio augimas sumažėjo (neįskaitant vienkartinių išmokų).

Pereinant prie pelno, 2023 m. pirmąjį ketvirtį prie BVP defliatoriaus augimo reikšmingai prisidėjo vieneto pelnas, kaip ir vienetinės darbo sąnaudos. Tuo tarpu naujausia įmonių telefono apklausa parodė, kad pelnas metų pradžioje mažėja, o kitų ketvirčių tikimasi mažesnio pelno.

Infliacija, apskaičiuota pagal Suderintą vartotojų kainų indeksą (SVKI), birželio mėn., kaip ir tikėtasi, dar labiau sumažėjo ir sumažėjo iki 5,5 % nuo 6,1 % gegužę. Varikliai, lėmę pastarojo meto infliacijos dinamikos mažėjimo tendenciją, keitėsi. Išoriniai infliacijos šaltiniai mažėjo, o vidaus kainų spaudimas, įskaitant didėjantį atlyginimą ir vis dar tvirtą pelną, tapo vis svarbesniu infliacijos veiksniu. Energijos kainos vėl nukrito ir per metus sumažėjo 5,6 proc. Maisto kainų infliacija ir toliau lėtėjo, bet išliko aukšta – 11,6 %, o tai rodo vėluojantį praeities sąnaudų sukrėtimų ir su oru susijusių veiksnių poveikį.

SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, birželio mėn. padidėjo iki 5,5 %, kaip ir birželio mėn. prognozėse, atsižvelgiant į tam tikrą bazinį poveikį paslaugų infliacijai. Neenergetinių pramonės prekių infliacija toliau sumažėjo iki 5,5 % nuo 5,8 % gegužės mėn., o tai rodo mažėjančias pasiūlos kliūtis, mažesnę paklausą ir stipresnę pasaulinę konkurenciją. Ir atvirkščiai, paslaugų infliacija išaugo iki 5,4 % nuo 5,0 % gegužės mėn. dėl didelių išlaidų atostogoms ir kelionėms, taip pat dėl ​​augančios bazės efekto.

Atsižvelgiant į bazinių efektų svarbą, vertinant trumpalaikę dinamiką, buvo svarbu ir toliau stebėti SVKI pagrindu apskaičiuotos infliacijos ir jos sudedamųjų dalių, kurios ir toliau, nors ir skirtingu laipsniu, mažėjo, tempo rodiklius. Bendra metinė trijų mėnesių infliacija per tris mėnesius birželio mėn. buvo apie 2 %, o tai atspindi stiprų neigiamą energijos infliacijos tempą. Maisto produktų infliacijos tempas sumažėjo iki 6 proc., o tai vis dar buvo labai aukštas, o tarp pagrindinių infliacijos straipsnių labai sumažėjo prekių, bet ne paslaugų. Žvelgiant į ilgesnę perspektyvą, nors infliacijos tempas apskritai sumažėjo, jis išliko didesnis nei priešpandeminis vidurkis, kurį lėmė tiek maisto, tiek paslaugų infliacijos dinamika.

Dauguma pagrindinės infliacijos rodiklių šiek tiek sumažėjo, bet išliko aukštesni. Darbuotojų analizė parodė, kad PCCI – nuolatinis ir bendras infliacijos komponentas – buvo geriausias prognozės dvejiems metams į priekį. Tačiau kiti pagrindinės infliacijos rodikliai taip pat buvo vertingi, todėl jie visi turėtų būti toliau stebimi. Darbuotojų analizė taip pat parodė, kad praeityje kilusių energijos kainų ir tiekimo kliūčių išnykimas laikui bėgant darys spaudimą šiems rodikliams mažėti. Papildomas pereinamasis elementas, kuris ir toliau turėjo įtakos visoms priemonėms, buvo po pandemijos atnaujintos paslaugos. Nepaisant to, kad tai tam tikru mastu koreliuoja su šoko kliūtimis, atrodė teisinga manyti, kad infliacija, kurią sukelia didelis pelnas turizmo ir svetingumo srityse, taip pat buvo laikinas veiksnys, didinantis pagrindinę infliaciją.

Daugiausia dėmesio skiriant vamzdynų spaudimui, gauti duomenys apie kainas ankstyvuoju gamybos grandinės etapu parodė, kad tiek maisto, tiek prekių kainos smarkiai sumažėjo. Tačiau kalbant apie maistą, karšta vasara ir su El Niño bei kitais klimato reiškiniais susijusi rizika reiškė akivaizdžią maisto infliacijos didėjimo riziką, kurios standartinėmis priemonėmis nepavyko užfiksuoti. Kalbant apie prekių infliaciją, dujotiekio spaudimas neabejotinai rodė reikšmingą lėtėjimą likusią metų dalį. Tuo tarpu paslaugų infliacijos analizė apskritai reikšmingo mažėjimo koregavimo neparodė. Priartėdamas prie daug kontaktinių paslaugų, J. Lane’as pažymėjo, kad 2022 m. pavasarį atidarant būstą buvo labai ryškus apgyvendinimo kainų perskaičiavimas, o kainų kilimo intensyvumas šiemet buvo mažesnis nei prieš metus. Restoranų kainos kilo daug sklandžiau nei apgyvendinimo, o infliacija šiame sektoriuje tik pradėjo stabilizuotis. Tai buvo daug darbo užmokesčio reikalaujantis sektorius, todėl tikėtina, kad augančios darbo užmokesčio sąnaudos šiame sektoriuje padidins bendrą paslaugų infliaciją. Tačiau turizmo ir poilsio produkcijos kainų PMI, kuris buvo geras pirmaujantis daug kontaktinių paslaugų rodiklis, rodė, kad ateinančiu laikotarpiu infliacija mažės.

Metinis gyvenamojo būsto kainų augimo tempas 2023 m. pirmąjį ketvirtį sumažėjo iki 0,4 procento. Tuo pačiu metu nuomos kainos kilo labai lėtai ir birželį pasiekė 2,7 procento metinį augimą. Savininkų naudojamų būstų kainų infliacija ir toliau mažėjo nežymiai – 2023 m. pirmąjį ketvirtį iki 8,0 proc. Taigi, nors kainų spaudimas perkant būstą sumažėjo, išlaikymo ir kitos su būstu susijusios išlaidos išliko didelės.

Dauguma ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rodiklių šiuo metu buvo maždaug 2 %, tačiau kai kurie rodikliai išliko aukšti ir juos reikėjo atidžiai stebėti.

J. Lane’as pažymėjo, kad nuo praėjusio Valdančiosios tarybos posėdžio, įvykusio birželio 14–15 d., fiskalinėje srityje nebuvo jokių reikšmingų naujienų. Gauta informacija patvirtino, kad 2024 m. bus sugriežtinti fiskaliniai klausimai. Tikėtasi, kad nacionaliniai biudžetai sumažins paramos priemones, susijusias su sąskaitomis už energiją, palyginti su 2023 m. ) programa kitais metais.

Valdančiosios tarybos pinigų politikos griežtinimas ir toliau buvo stipriai perkeltas į platesnes finansavimo sąlygas. Nerizikingos trumpalaikių ir vidutinės trukmės palūkanų normos nuo ankstesnio pinigų politikos susitikimo padidėjo, o finansavimas bankams pabrango, iš dalies dėl laipsniško TLTRO III panaikinimo. Birželio mėn. TLTRO III dideli grąžinimai vyko sklandžiai, nes bankai buvo gerai pasiruošę. Vidutinės paskolų verslo paskoloms ir hipotekos palūkanų normos gegužės mėnesį vėl pakilo iki atitinkamai 4,6 ir 3,6 procento.

Naujausia bankų skolinimo apklausa parodė, kad antrąjį ketvirtį toliau griežtinami kredito standartai ir dar vienas staigus paskolų paklausos sumažėjimas antrąjį ketvirtį tiek įmonėms, tiek namų ūkiams, nes bankai vis labiau nerimauja dėl rizikos, su kuria susiduria jų klientai, ir mažiau nori prisiimti šią riziką. . Pranešama, kad paskolų paklausa tarp korporacijų nuo tyrimo pradžios 2003 m. nukrito iki visų laikų žemiausio lygio ir pirmą kartą buvo mažesnė nei pasaulinės finansų krizės įkarštyje. Praėjusį ketvirtį paklausos mažėjimas buvo gerokai didesnis, nei tikėjosi bankai, daugiausia dėl didėjančių palūkanų normų įtakos paskolų paklausai ir mažesnį norą investuoti į fiksuotas investicijas. Kalbant apie bendrą įmonių finansavimą, tiek mėnesiniai bankų paskolų srautai, tiek grynoji įmonių skolos vertybinių popierių emisija išliko nepakitusi. Kalbant apie nominaliąsias verslo pajamas arba nominalųjį BVP, tai rodė reikšmingą kreditų apimčių mažėjimą.

Griežtesnės finansavimo sąlygos taip pat padarė būstą mažiau prieinamą ir mažiau patrauklų kaip investicija. Atitinkamai, būsto paskolų paklausa mažėjo jau penktą ketvirtį iš eilės. Remiantis bankų skolinimo apklausos atsakymais, vartojimo kreditų ir kitų paskolų kreditavimo standartai sugriežtėjo labiau nei praėjusį ketvirtį ir viršijo bankų lūkesčius. Taip pat sugriežtėjo vartojimo kreditų sąlygos, o paskolų paklausa toliau mažėjo. Tai reiškė, kad artimiausiu metu ilgalaikio vartojimo prekių vartojimas greičiausiai turės įtakos.

Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės

Remdamasis infliacijos perspektyvos vertinimu, pagrindinės infliacijos dinamika ir pinigų politikos perdavimo stiprumu, J. Lane pasiūlė Valdančiajai tarybai tris pagrindines ECB palūkanų normas padidinti 25 baziniais punktais. Gauti paskelbti duomenys iš esmės patvirtino birželio mėn. prognozėse nurodytą infliacijos perspektyvą. Nors dauguma pagrindinės infliacijos rodiklių rodė atšalimo požymius, jie išliko aukšti, o stiprus pinigų politikos pozicijos perdavimas platesnėms finansavimo sąlygoms išliko svarbus veiksnys, padedantis grąžinti infliaciją iki tikslinės vertės.

Atsižvelgdama į gaunamą informaciją, Valdančioji taryba turėtų pabrėžti savo bendrosios politikos krypties tęstinumą. Iki rugsėjo mėn. posėdžio Valdančioji taryba turės pateikti naują darbuotojų prognozių etapą. Tarp gaunamų duomenų būtų galima gauti liepos ir rugpjūčio mėn. infliacijos duomenis, taip pat papildomų pinigų perdavimo greičio ir stiprumo įrodymų. Apskritai, rugsėjo mėn. prognozės, pagrindinės infliacijos raida ir gaunama informacija apie pinigų perdavimą padėtų Valdančiajai tarybai atnaujinti tinkamos pinigų politikos pozicijos vertinimą. Todėl J. Lane’as pasiūlė pranešti, kad būsimais sprendimais bus užtikrinta, kad pagrindinės ECB palūkanų normos „bus nustatytos pakankamai ribojančios tiek laiko, kiek reikia“, kad infliacija būtų laiku sugrąžinta į Valdančiosios tarybos nustatytą 2% vidutinės trukmės tikslą. Ši formuluotė aiškiai parodė, kad Valdančioji taryba buvo atvira dėl atitinkamų politikos veiksmų rugsėjo mėn. posėdyje. Valdančioji taryba taip pat turėtų toliau reikšti, kad atitinkamas apribojimo lygis ir trukmė priklausys nuo duomenų.

Tebebuvo pagrįsta palikti galimybę taikyti lankstumą reinvesticijoms pagal pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programą kaip pirmąją gynybos liniją nuo susiskaidymo rizikos, taip pat atsižvelgiant į APP reinvesticijų pabaigą.

Galiausiai M. Lane’as pasiūlė nustatyti atlygį už privalomąsias atsargas 0 proc. Šis žingsnis sumažintų bendrą palūkanų sumą, kurią reikia mokėti už atsargas, kad būtų įgyvendinta tinkama pinigų politikos pozicija, kartu užtikrinant tokio paties lygio šios pozicijos kontrolę. Tokiu būdu būtų išsaugotas Valdančiosios tarybos pinigų politikos veiksmingumas ir būtų padidintas politikos įgyvendinimo efektyvumas.

2. Valdančiosios tarybos diskusija ir pinigų politikos sprendimai

Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė

Kalbant apie išorinę aplinką, nariai atkreipė dėmesį į J. Lane’o pateiktą vertinimą, kad naujausi tyrimo duomenys rodo, kad pasaulinė veikla pastebimai sulėtėjo po to, kai tvirti duomenys rodė, kad nuosmukis 2022 m. Atsparumas 2023 m. pirmąjį pusmetį. Buvo kalbama apie Kinijos ekonomiką, kurios aktyvumas antrąjį ketvirtį buvo mažesnis nei rinkos lūkesčiai. Tuo pat metu Kinijos valdžios institucijos paskelbė apie politikos priemones, įskaitant kai kurias, skirtas verslui palankesnės aplinkos, remiančios investicijas, rinkinį. Buvo iškeltas klausimas, ką tai reiškia euro zonos perspektyvai, atsižvelgiant į tvirtus prekybos ryšius su Kinija. Taip pat buvo teigiama, kad Kinija nėra vienintelis pasaulinės paklausos silpnumo šaltinis, o finansų rinkose, atrodo, yra gana didelė JAV, didžiausios euro zonos prekybos partnerės, recesijos tikimybė. Nariai taip pat atkreipė dėmesį į neseniai įvykusį euro brangimą, palyginti su techninėmis prielaidomis, padarytomis rengiant birželio mėn. Eurosistemos ekspertų prognozes. Taip buvo ir JAV dolerio atžvilgiu, ir nominaliąja efektyviąja verte, o tai turėtų įtakos realiajai ekonomikai ir galiausiai kainoms euro zonoje.

Kalbant apie ekonominę veiklą euro zonoje, nariai sutiko su J. Lane’u, kad artimiausiu metu euro zonos ekonomikos perspektyvos pablogėjo daugiausia dėl sumažėjusios vidaus paklausos. Didelė infliacija ir griežtesnės finansavimo sąlygos stabdė išlaidas. Tai ypač paveikė gamybos apimtį, kurią taip pat stabdė silpna išorės paklausa. Būsto ir verslo investicijos taip pat rodė silpnumo požymius l. Paslaugos išliko atsparesnės, ypač daug kontaktų reikalaujančiuose subsektoriuose, tokiuose kaip turizmas, tačiau apskritai sektoriuje tempas lėtėjo. Tikimasi, kad ekonomika trumpuoju laikotarpiu išliks silpna. Laikui bėgant, mažėjanti infliacija, didėjančios pajamos ir gerėjančios tiekimo sąlygos turėtų paskatinti atsigavimą.

Visiškai pritarta vertinimui, kad galimo ekonominio aktyvumo mažėjimo, palyginti su birželio mėn. prognozėmis, ženklai yra svarbi naujiena. Buvo daroma nuoroda į „nowcasting“ modelių, kurie mechaniškai susintetino kietuosius ir minkštuosius duomenis ir rodė sąstingį, rezultatus, o prognozėse vis dar buvo aiškiai teigiamas augimas per ketvirtį. Tačiau buvo perspėjama, kad susilpnėjo ryšys tarp švelnių rodiklių ir neaiškių duomenų, o BVP duomenys tapo labiau tikslinami. Taigi, prieš darant kokias nors tvirtas išvadas, buvo protinga palaukti Eurostato BVP paskelbimo ateinančią savaitę. Bet kuriuo atveju į rugsėjo mėn. ECB ekspertų prognozes būtų įtraukta daugiau duomenų ir išsamesnis atnaujinimas.

Buvo iškeltas klausimas, kiek pablogėjusios trumpalaikės augimo perspektyvos buvo susijusios su ECB pinigų politikos griežtinimu, o ne su šiuo pablogėjimu vis dar atspindinčiu pandemijos ir energetinių sukrėtimų padarinius, taip pat galbūt daugiau struktūrinių veiksnių. įtakos euro zonos ekonomikai, pvz., mažesnis konkurencingumas dėl didesnių su energija ir klimatu susijusių sąnaudų. Viena vertus, buvo teigiama, kad pablogėjusi perspektyva parodė, kad pinigų perdavimas veikia ir kad palūkanų normų didinimas atliko numatytą darbą. Kita vertus, buvo priminta, kad tipiniai perdavimo vėlavimai ir ECB darbuotojų vertinimai rodo, kad didžiosios dalies ankstesnio griežtinimo poveikis BVP vis dar buvo ruošiamas ir pasireikš tik ateinančiais metais. Šiame kontekste buvo manoma, kad svarbu ieškoti papildomų įrodymų, ar paskutinis augimo perspektyvos pablogėjimas atspindėjo pinigų politikos priemonių poveikį, ar taip pat galėjo atsirasti dėl ankstesnių ar ilgesnių sukrėtimų poveikio. – ilgalaikės struktūrinės problemos, slegiančios pasiūlą. Nenuostabu, kad buvo daug mažiau investicijų į būstą ir prastesnės investicijų perspektyvos apskritai, ypač į kapitalui imlius ir palūkanoms jautrius sektorius. Šiame kontekste paguodos buvo pastebėjimas, kad bankų skolinimo apklausa rodo, kad žaliosioms investicijoms gali būti mažiau įtakos bendras skolinimo stabdymas, nes viešosios ir privačios ekologiškos investicijos buvo gyvybiškai svarbios siekiant sušvelninti klimato sukrėtimų atsiradimą ir poveikį. Kartu buvo teigiama, kad blogos naujienos apie augimo perspektyvas buvo sutelktos į investicijas į būstą, o dabar ir į verslo investicijų perspektyvas, kurios labiau priklauso nuo finansavimo nei paklausos kituose sektoriuose. Tai iškėlė klausimą, ar ekspertų prognozėse nurodytas elastingumas pinigų politikos priemonių poveikiui atspindėti nebuvo per mažas.

Nariai plačiai aptarė prieštaringus signalus, gaunamus iš pramonės ir paslaugų sektorių. Nors naujausi pramonės tyrimo duomenys rodė veiklos nuosmukį, paslaugų sektoriaus duomenys vis dar atitiko teigiamą augimą. Be to, nepaisant ECB pinigų politikos griežtinimo ir vis dar didelės infliacijos, vartotojų nuotaikos toliau gerėjo. Pabrėžta, kad santykinis paslaugų atsparumas didžiąja dalimi buvo susijęs su sezonine veikla pramoginių kelionių ir apgyvendinimo versle, todėl per likusį metų laikotarpį gali keistis. Šiame kontekste buvo manoma, kad su turizmu susijusių paslaugų paklausa iš dalies atsirado už Europos ribų, o užblokuota paklausa euro zonoje greičiausiai priklausė nuo anksčiau sukauptų santaupų, kurios laikui bėgant turėtų mažėti. Be to, buvo teigiama, kad pramonės gamybos augimo lėtėjimas pradėjo apimti ir paslaugas, ir buvo tikimasi, kad šis dviejų sektorių susijungimas gali paspartėti po vasaros. Tačiau taip pat buvo teigiama, kad gamybos silpnumo plitimas į paslaugų sektorių nebuvo neišvengiamas, atsižvelgiant į didelį paslaugų nevienalytiškumą.

Buvo priminta, kad gamybos ir paslaugų dichotomija atitiko istorinius modelius, kai pinigų politika paslaugas paveikė su ilgesniu atsilikimu. Kalbant apie bendrą veiklą, šis atidėtas atsakas ir ilgesnis atsigavimo laikas tapo labiau paplitęs, nes euro zonos ekonomika tapo labiau grindžiama paslaugomis nei ankstesniais dešimtmečiais. Tačiau ši dichotomija vis dar kelia klausimą, ar ekonominės veiklos sulėtėjimą daugiausia lėmė paklausa ir pinigų politikos poveikis, nes jei taip būtų, paslaugų poveikis būtų buvęs stipresnis. Panašiai glumina tai, kad gamybos sektoriaus palūkanų normos elastingumas euro zonoje buvo daug didesnis nei JAV. Tai, kad nuotaikos JAV gamybos sektoriuje, palyginti su euro zona, išliko gerai, verčia abejoti, ar euro zonos sulėtėjimas gali būti siejamas su pinigų politika. Siekiant paaiškinti dviejų ekonomikų asimetriją, taip pat būtų galima paminėti struktūrinius veiksnius, ypač sveriančius gamybą euro zonoje. Vienas žymus pavyzdys buvo automobilių pramonė, kuri ne tik nukentėjo nuo mažesnės paklausos, bet ir susidūrė su konkurencingumo problemomis. Kitas pavyzdys – energijos kainų šokas, lėmęs didelius struktūrinius pramonės konkurencingumo pokyčius.

Nariai plačiai sutarė, kad darbo rinka išliko tvirta. Gegužės mėnesį nedarbo lygis išliko žemiausias – 6,5 proc. – ir buvo sukurta daug naujų darbo vietų, ypač paslaugų sektoriuje. Tuo pačiu metu į ateitį orientuoti rodikliai leido manyti, kad ši tendencija ateinančiais mėnesiais gali sulėtėti ir gali tapti neigiama gamybai. Buvo pastebėta, kad darbo rinkos pokyčiai išliko mįslingi, nes jų reakcija buvo neįprastai silpna, palyginti su ankstesniais lėtėjančio augimo epizodais. Darbo rinka išliko svarbiu bendrų ekonomikos perspektyvų elementu ir leido manyti, kad ekonomikai vis dar galimas švelnus nusileidimas. Manoma, kad ši stiprybė atspindi padidėjusį daugelio Europos darbo rinkų lankstumą, ypač paslaugų srityje. Tuo pačiu metu didesnis lankstumas taip pat reiškė, kad užimtumas paslaugų sektoriuje buvo silpnesnis, nes tai taip pat neigiamai paveiktų užimtumą, kai įmonės nustos samdyti darbuotojus arba pradės juos atleisti. Vėliau nedarbas taip pat gali staigiau šoktelėti. Šią riziką padidino paslaugų sektorius, kuriame dirba didelė dalis laikinųjų ir ne visą darbo dieną dirbančių darbuotojų. Pastebėta, kad jau pastebimi pirmieji darbo rinkos sąlygų švelnėjimo žvilgsniai, būtent apdirbamojoje gamyboje, ir buvo įtarta, kad sektoriuose tokių ženklų gali atsirasti ir daugiau.

Kalbant apie fiskalinę politiką, nariai sutiko, kad, išnykus energijos krizei, vyriausybės turėtų skubiai ir suderintai atšaukti susijusias paramos priemones. Tai buvo būtina siekiant išvengti vidutinio laikotarpio infliacijos spaudimo didinimo, nes kitu atveju reikėtų imtis griežtesnių pinigų politikos atsakomųjų veiksmų. Naujausias Euro grupės pareiškimas dėl euro zonos fiskalinės politikos atitiko šį vertinimą. Fiskalinė politika turėtų būti sukurta taip, kad euro zonos ekonomika taptų produktyvesnė ir palaipsniui mažėtų didelę valstybės skolą. Euro zonos tiekimo pajėgumų didinimo politika galėtų padėti sumažinti kainų spaudimą vidutinės trukmės laikotarpiu, kartu remdama ekologišką perėjimą, kurį taip pat skatino NGEU programa. Pakartota, kad ES ekonomikos valdymo sistemos reforma turėtų būti baigta iki šių metų pabaigos.

Kalbant apie 2024 m. nacionalinio biudžeto planuose numatytą fiskalinį griežtinimą, buvo pripažinta, kad ateityje galima tikėtis reikšmingo sugriežtinimo. Tai taip pat padėtų dezinfliacijos procesui. Europos Komisija pradėjo prašyti papildomai koreguoti biudžetus ir buvo požymių, kad vyriausybės rimčiau imasi fiskalinio griežtinimo. Tačiau buvo patarta būti atsargiems, nes anksčiau skelbta didesnė viešųjų išlaidų kontrolė ir deficito mažinimas dažnai nepasitvirtino. Šiame kontekste liko pažiūrėti, ar, pavyzdžiui, energijos subsidijos bus greitai panaikintos ir kartu sumažės deficitas. Pabrėžta, kad iki šiol pastebėtas valdžios sektoriaus skolos ir BVP santykio sumažėjimas daugiausia atspindėjo infliacijos poveikį, o ne struktūrinių reformų pastangas. Be to, nors pirminio balanso pokyčiai rodė tam tikrą sugriežtinimą, buvo teigiama, kad daugelyje Europos šalių fiskalinė politika išliko procikliška ir todėl vis dar didina infliacijos spaudimą. Spaudimas didesniam pirminiam balansui dėl aukštesnių palūkanų ryškėjo tik labai palaipsniui, kol dėl didelės infliacijos biudžetus vis dar palaikė didesnės nei tikėtasi mokesčių pajamos.

Atsižvelgdami į tai, nariai sutiko, kad ekonomikos augimo perspektyvos tebėra labai neaiškios. Rizika augimui apėmė nepagrįstą Rusijos karą prieš Ukrainą ir platesnės geopolitinės įtampos padidėjimą, galintį suskaldyti pasaulinę prekybą ir taip pakenkti euro zonos ekonomikai. Augimas taip pat galėtų būti lėtesnis, jei pinigų politikos poveikis būtų stipresnis, nei tikėtasi, arba jei pasaulio ekonomika susilpnėtų ir taip sumažėtų euro zonos eksporto paklausa. Ir atvirkščiai, augimas gali būti didesnis nei prognozuota, jei dėl stiprios darbo rinkos, didėjančių realių pajamų ir mažėjančio netikrumo žmonės ir įmonės labiau pasitikėtų ir išleistų daugiau. Teigta, kad nors kol kas pagrindinis scenarijus išliko toks, kaip ir birželio mėn. prognozėse, naujausia informacija rodo aiškesnę augimo lėtėjimo riziką. Tačiau, atsižvelgiant į padidėjusį neapibrėžtumą dabartinėmis sąlygomis, artimiausiu metu paskelbti antrojo ketvirčio BVP duomenys suteiks daugiau informacijos.

Kalbant apie kainų pokyčius, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Keitėsi infliacijos veiksniai. Išoriniai infliacijos šaltiniai mažėjo, tačiau vidaus kainų spaudimas, įskaitant didėjantį atlyginimą ir vis dar tvirtas pelno maržas, tapo vis svarbesniu infliacijos veiksniu. Nors kai kurios priemonės mažėjo, pagrindinė infliacija apskritai išliko didelė, be kita ko, dėl nuolatinio ankstesnio energijos kainų padidėjimo poveikio kainoms visos ekonomikos mastu.

Nariai pabrėžė, kad naujausi infliacijos rezultatai, palyginti su birželio mėn. prognozėmis, nenustebino. Tai buvo vertinama kaip gera žinia, atsižvelgiant į ankstesnę netikėtumų seriją. Pastebėtas bendros infliacijos mažėjimas daugiausia buvo susijęs su energijos ir maisto produktų kainomis, o tai buvo laikoma patvirtinimu, kad sukrėtimai, dėl kurių iš pradžių staigiai išaugo infliacija, dabar taip pat greitai išnyksta. Tai matyti iš pagrindinio bazinių efektų vaidmens mažėjant infliacijai. Buvo pabrėžiama, kad tai gali lemti infliacijos pakilimą šalyse, kuriose energija ir maistas sudaro didesnę namų ūkių vartojimo krepšelio dalį. Apskritai, jis atkreipė dėmesį į „paskutinės mylios“ problemos svarbą, nes infliacijos spaudimas nuo išorinių šaltinių keitėsi į vidaus kainų spaudimą.

Buvo manoma, kad pagrindinė infliacija taip pat galėjo viršyti savo piką, tačiau buvo įspėta, kad vasaros mėnesiais ji išliks aukšta. Tačiau žvelgiant į didėjimo bazinį efektą, susijusį su laikina transporto kainų subsidija didžiausioje euro zonos ekonomikoje 2022 m. vasarą, galima pastebėti nedidelį nuosmukį. Šis bazinis efektas iškristų tik spalio mėn. tikimasi, kad duomenys patvirtins, kad buvo pasiekta pagrindinės infliacijos, kuri kol kas išliko atkakliai aukšta, pikas. Šiame kontekste šiek tiek paguodžia įmonių apklausų duomenys, rodantys, kad kainų didėjimo dažnis ir dalis labai sumažėjo, palyginti su kainų mažinimu kai kuriose euro zonos šalyse. Panašiai per pastaruosius mėnesius euro zonoje nuolat mažėjo namų ūkių trumpalaikiai infliacijos lūkesčiai ir įmonių pardavimo kainų lūkesčiai.

Buvo daromos nuorodos į ECB personalo pagrindinių infliacijos priemonių analizę, kurią įžangoje nurodė J. Lane. Pastebėta, kad šios priemonės išliko gana stabilios pastaraisiais mėnesiais, nors ir aukštu lygiu. Taip pat buvo pažymėta, kad trys priemonės, kurias darbuotojai nustatė kaip geriausiai veikiančias kaip vidutinės trukmės infliacijos rodiklius, šiuo metu rodo skirtingas kryptis: PCCI sparčiai mažėjo, o SVKI infliacija, neįskaitant energijos, maisto, su kelionėmis susijusių prekių, drabužių ir avalynės. o vidaus kainų spaudimo matas vis dar rodė į viršų. Pakoreguojant įvairias priemones, atsižvelgiant į energijos ir kliūties sukrėtimų poveikį, buvo nustatytas mažesnis lygis, tačiau jie vis tiek išliko gerokai didesni nei 2 %. Taigi atrodė, kad negalima tikėtis, kad vien tik sukrėtimų išblėsimas sugrąžins infliaciją iki tikslinės, o tai reikštų labiau įsitvirtinusią infliacinį spaudimą.

Maisto kainų pokyčiai buvo įvardijami kaip pagrindinis neapibrėžtumo šaltinis, nes jiems įtakos turėjo veiksniai ir galimi sukrėtimai, kuriuos buvo sunku numatyti. Šiame kontekste vienašališko Rusijos pasitraukimo iš Juodosios jūros grūdų iniciatyvos pasekmės buvo didelis klaustukas. Kitas svarbus maisto kainų rizikos veiksnys buvo klimato kaitos ir oro sukrėtimų, pvz., susijusių su El Ninjo, poveikis, kuris greičiausiai buvo nelinijinis. Reikėjo nustatyti, ar šie sukrėtimai buvo susiję su paklausa ar pasiūla ir ar jie daugiausia reiškė trumpalaikį nepastovumą, ar gali turėti įtakos vidutinės trukmės perspektyvai. Nors trumpalaikis nepastovumas nebūtinai pateisino pinigų politikos atsaką, didelės infliacijos sąlygomis jis gali turėti įtakos deryboms dėl darbo užmokesčio, o vėliau turėti reikšmingesnį poveikį.

Nariai pažymėjo, kad darbo užmokesčio augimas pirmąjį 2023 m. ketvirtį buvo šiek tiek didesnis nei tikėtasi, tačiau bendra informacija rodo, kad 2024 m. įvyks posūkis ir mažesnis darbo užmokesčio augimas, kaip numatyta birželio mėn. Žvelgiant iš šios perspektyvos, nebuvo jokios esminės staigmenos dėl darbo užmokesčio augimo, kuris vis tiek turėtų pasiekti aukščiausią tašką 2023 m. vasarą, o vėliau sulėtėti. Tačiau buvo išreikštas tam tikras susirūpinimas, kad šią perspektyvą siejo rizika, kad ji gali kilti. Buvo kalbama apie ilgesnės trukmės susitarimus dėl darbo užmokesčio, o tai reiškia, kad artimiausiu metu darbo užmokesčio spaudimas bus mažesnis, tačiau planuojamas ilgiau ir pasireikš tik vėliau, pasibaigus dabartinių susitarimų galiojimui. Be to, anekdotiška informacija apie kai kurių euro zonos šalių ekonomiką rodo, kad darbuotojų pretenzijos derybose dėl darbo užmokesčio buvo labiau orientuotos į pastarojo meto faktinę infliaciją, o ne į ateitį ir paremtos tikimybe, kad infliacija vėl pasieks 2 % tikslą.

Be to, buvo atkreiptas dėmesys, kad didesnis darbo užmokesčio augimas greičiausiai viršys mažesnį našumo augimą, kurį nulemia naujausios ekonominės veiklos ir darbo rinkos raidos, todėl vieneto darbo sąnaudų spaudimas sumažės mažiau, nei numatyta birželio mėn. . Tai rodė didesnę infliacijos riziką, o pastarosios nominalaus darbo užmokesčio didėjimo tendencijos nesuderinamos su ECB 2 % vidutinės trukmės tikslu, kai koreguojama atsižvelgiant į silpnus našumo pokyčius. Be to, kalbant apie didesnio darbo užmokesčio poveikį, buvo priminta, kad viena iš pagrindinių birželio mėn. prognozių prielaidų buvo ta, kad didėjančias darbo sąnaudas stabdys vieneto pelno sumažėjimas. Kilo tam tikrų abejonių, ar taip bus po didelio pelno augimo 2022 m. ir 2023 m. Tačiau taip pat buvo teigiama, kad šio buferio atsiradimo tikimybė ateityje tapo realesnė, atsižvelgiant į nuviliantys augimo rezultatai ir neigiami paklausos pokyčiai, nes padidėtų tikimybė, kad įmonės sumažins savo antkainius. Taip pat buvo priminta, kad darbo jėgos kaupimas nebuvo nemokamas ir kad kaštai anksčiau ar vėliau atsiras ne tik dėl mažesnio našumo, bet ir dėl mažesnio įmonių pelno bei mažesnių atlyginimų. Apibendrinant buvo padaryta išvada, kad darbo užmokesčio ir pelno augimo raida išliko svarbiu neapibrėžtumo veiksniu.

Kalbant apie ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčius, nariai atkreipė dėmesį į M. Schnabel ir J. Lane įvertinimus apie naujausius rinkos pagrindu veikiančių infliacijos kompensavimo priemonių ir apklausomis pagrįstų rodiklių pokyčius. Nors dauguma priemonių šiuo metu siekia apie 2 proc., kai kurie rodikliai išliko aukštesni ir juos reikėjo atidžiai stebėti. Didelis apklausomis pagrįstų ilgalaikių infliacijos lūkesčių stabilumas buvo laikomas svarbiu, nes tai reiškia, kad ateityje bus mažiau tikėtinas didelis atlyginimų augimas. Pabrėžta, kad toliau didėjančias rinka pagrįstų infliacijos kompensavimo priemonių, įskaitant penkerių metų į priekį penkeriems metams į priekį priemonę, viršijančią 2,5 proc., didinimą daugiausia lėmė rizikos priemokos. Nors tai nekėlė abejonių, kad infliacijos lūkesčiai tebėra įsitvirtinti, tai rodo, kad rinkos dalyviai mato didėjančią ilgalaikės infliacijos riziką. Be to, šie įrodymai ir toliau kėlė klausimą, kodėl mažėjantis infliacijos neapibrėžtumas nepasireiškė mažinant rizikos premijas.

Atsižvelgdami į tai, nariai manė, kad infliacijos perspektyva tebėra labai neapibrėžta ir jai gresia tiek didėjimo, tiek smukimo rizika. Didėjančios rizikos apėmė galimą atsinaujinantį energijos ir maisto kainų spaudimą, taip pat susijusį su vienašališku Rusijos pasitraukimu iš Juodosios jūros grūdų iniciatyvos. Nepalankios oro sąlygos, atsižvelgiant į besivystančią klimato krizę, gali padidinti maisto kainas daugiau nei prognozuota. Ilgalaikis infliacijos lūkesčių padidėjimas virš ECB tikslo arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio ar pelno maržos padidėjimas taip pat gali padidinti infliaciją, įskaitant vidutinės trukmės laikotarpį. Priešingai, sumažėjus paklausai, pavyzdžiui, dėl stipresnio pinigų politikos perdavimo, sumažėtų kainų spaudimas, ypač vidutiniu laikotarpiu. Be to, infliacija sumažėtų greičiau, jei mažėjančios energijos kainos ir mažesnis maisto kainų augimas greičiau nei šiuo metu tikimasi perkeltų į kitų prekių ir paslaugų kainas.

Nariai minėjo skirtingą infliacijos riziką. Viena rizikos grupė buvo susijusi su galimybe didesniu darbo užmokesčio augimu arba pelno maržos ilgesniu išlikimu. Buvo manoma, kad deinfliacijos procesas taps sudėtingesnis, kai praeis tiesioginis ankstesnių išorinių pasiūlos šokų poveikis infliacijai ir pradės dominuoti nuolatinis vidaus kainų spaudimas ir antrinis poveikis. Tuo pačiu metu, žvelgiant į darbo užmokesčio, pelno maržos ir infliacijos lūkesčių raidą, šiuo metu nebuvo jokių pastebimų požymių, rodančių stiprėjantį antrinį poveikį. Taip pat buvo priminta, kad infliacijos projekcijos buvo pagrįstos prielaida, kad naujų sukrėtimų nebus. Priešingai, klimato ir maisto krizių pavyzdys, kurį šiais ir kitais metais greičiausiai sustiprins El Niño poveikis, rodo, kad prognozės laikotarpiu gali įvykti nauji sukrėtimai, o per tą laiką gali kilti infliacija. Jau šiandien klimato kaitos pasekmės gali būti matomos dažnėjančiais ekstremaliais oro reiškiniais, sausromis, miškų gaisrais ir potvyniais, keliančiais grėsmę derliui ir turizmui. Atsižvelgiant į tai, rizika maisto kainoms buvo vertinama kaip stipriai pakilusi. Be to, kai kurie iš šių sukrėtimų ir neigiamų struktūrinių pokyčių gali sumažinti euro zonos tiekimo pajėgumus ir padidinti infliacijos riziką vidutiniu ir ilgesniu laikotarpiu.

Buvo išsakyta nuomonė, kad infliacijos netikėtumo ir mažesnių nei tikėtasi augimo perspektyvų derinys reiškė, kad infliacijos rizikos tapo labiau subalansuotos, jei dar nebuvo pradėjusios mažėti. Kartu buvo pažymėta, kad esant neigiamiems pasiūlos sukrėtimams, rezultatas taip pat gali būti „stagfliacija“. Šiuo atveju net ir recesiją dar kurį laiką nebūtinai lydės aiškus infliacijos sumažėjimas, kitaip nei standartiniu atveju, kai paklausos sukrėtimai buvo varomoji jėga. Teigta, kad, palyginti su vertinimu, atliktu remiantis birželio mėn. prognozėmis, infliacijos perspektyvos rizikos sumažinimas buvo pagrįstas tik atsižvelgiant į mechaninį poveikį, kurį padarė atnaujintos techninės finansavimo sąlygų ir valiutos kurso prielaidos. infliacijos skaičiais taikant įprastinius elastingumus. Tačiau taip pat buvo pasiūlyta, kad lūkesčius atitinkančios infliacijos vaizdas, o augimas mažesnis, taip pat galėtų būti aiškinamas taip, kad infliacija išliks didesnė, nei tikėtasi esant tam tikram augimo tempui, arba mažesnį politikos sugriežtinimą. galutinis tikslas.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Didėjo vidutinės verslo paskolų ir hipotekos palūkanų normos, o kredito standartai griežtėjo. Remiantis bankų skolinimo tyrimu, įmonių ir namų ūkių kreditų paklausa mažėjo, todėl paskolų augimo tempai mažėjo, o mėnesiniai paskolų srautai įmonėms nuo 2022 m. lapkričio mėn. svyravo apie nulį. Taip pat buvo pabrėžta, kad bankų skolinimo tyrimo duomenys parodė, kad kad įmonių kreditų paklausa verslo investicijoms sumažėjo ir galima tikėtis, kad ji toliau mažės. Tačiau taip pat buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad po didelių svyravimų, pastebėtų pandemijos laikotarpiu ir susidūrus su energetiniu šoku 2022 m., vidutinės trukmės laikotarpiu negrąžintas kreditas gali grįžti prie ilgesnės trukmės tendencijų.

Buvo atkreiptas dėmesys į pinigų ir kredito suvestinių rodiklių raidą, kai augimo tempai sparčiai mažėjo, o realiąja verte – neigiama. Visų pirma buvo priminta, kad siaurų pinigų pokyčiai paprastai buvo geras pagrindinis ekonominės veiklos posūkio rodiklis. Nors silpna kreditų suvestinių rodiklių raida gali atspindėti tiek pasiūlos, tiek paklausos poveikį, buvo teigiama, kad bankų skolinimo tyrimas neparodė kreditų pasiūlos apribojimų ir kad gaunami duomenys nerodė finansinio stiprinimo poveikio, atsirandančio dėl bankų sektoriaus. Tačiau kreditų tiekimo kanalo buvimas buvo laikomas svarbiu ne tik krizę primenančių pokyčių finansų sektoriuje atveju. Tai taip pat galėtų sustiprinti pinigų politikos impulsų griežtėjantį poveikį per kreditų paklausą plačiau. Į šį kanalą reikėjo atsižvelgti nustatant pinigų politikos poziciją. Šiame kontekste buvo teigiama, kad bankų likvidumo sąlygos turi būti atidžiai stebimos, nes finansinio stabilumo rizika buvo ypač didelė, kai finansų tarpininkų balansai susitraukdavo esant silpnesnėms makroekonominėms sąlygoms.

Kalbant apie griežtesnių finansavimo sąlygų perkėlimą į paskolas būstui, buvo pastebėta, kad kai kuriose euro zonos dalyse būsto rinka atsigauna nepaisant tebesitęsiančios pinigų politikos griežtinimo. Galima to priežastis buvo silpna ilgalaikių palūkanų normų reakcija, kurias vis dar slėgė didelis turtas Eurosistemos balanse, o ilgalaikės palūkanų normos 2023 m. iš esmės buvo stabilios po didelio pradinio padidėjimo 2022 m. Buvo daroma nuoroda į požymius, kad griežtesnės finansavimo sąlygos pradėjo daryti įtaką ekonominiams sprendimams kitur, ypač susijusių su investicijų pasirinkimu.

Apskritai nerizikingos išankstinės palūkanų normos kreivė išliko šiek tiek didesnė už lygius, stebėtus prieš ankstesnį Valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdį. Pastarosiomis savaitėmis pastebėtą poslinkį žemyn galima paaiškinti tuo, kad rinkos dalyviai tikisi, kad mažesni augimo tempai prisidės prie mažesnės infliacijos, todėl palūkanų normos turi būti didinamos ne taip ryškiai. Tačiau buvo pastebėta, kad šis pasakojimas prieštarauja nuolatiniam rinka pagrįstų infliacijos kompensavimo priemonių pokyčiams, nors koreguojant infliacijos kompensavimo priemones, išskirtas iš išankstinių ILS normų, skirtų infliacijos rizikos premijoms, penkerių metų išankstinis ILS tarifas penkerių metų. metų į priekį buvo beveik tokio paties lygio kaip ir birželio 14–15 d. susitikimo metu. Tai, kad rizikos priemokos vis dar didėjo arba išliko padidintos, rodo didesnę infliacijos riziką.

Buvo išreikštas susirūpinimas, kad pajamingumo kreivės inversija gali būti interpretuojama kaip būsimo ekonominės veiklos sulėtėjimo rodiklis. Tai, kad JAV, pagrindinės euro zonos prekybos partnerės, pajamingumo kreivė buvo dar labiau apversta, padidino euro zonos recesijos riziką. Šiame kontekste buvo teigiama, kad euro zonos pinigų politika susidūrė su iššūkiu, nes rinkos dalyviai tikėjosi panašios palūkanų normos tendencijos abiejose valiutų zonose. kadangi, atsižvelgiant į ankstesnių neigiamų duomenų netikėtumus, ekonominė veikla euro zonoje atsiejo nuo pozityvesnių pokyčių Jungtinėse Valstijose.

Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai

Kalbant apie pinigų politikos pozicijos vertinimą, narės vertino, kad finansavimo sąlygos nuo birželio 14–15 d. įvykusio Valdančiosios tarybos posėdžio apskritai sugriežtėjo, o buvusios politikos palūkanų normos ir toliau stipriai perduodamos į finansavimo sąlygas visuose sektoriuose. Per šį laikotarpį padidėjo nerizikingos trumpalaikių ir vidutinės trukmės palūkanų normos. Pabrėžta, kad euro vertės stiprėjimas prisidėjo prie finansinių sąlygų sugriežtinimo, o rizikos turtas, įskaitant akcijas, apskritai buvo atsparus pinigų politikos griežtinimui ir prastėjančiai perspektyvai, taip pat įmonių ir valstybių obligacijų skirtumai. Pastebėta, kad bankų, įmonių ir namų ūkių skolinimosi išlaidos labai išaugo ir dar kurį laiką didės, net ir toliau nekeliant palūkanų, atsižvelgiant į perdavimo vėlavimą. Be to, buvo manoma, kad kitos pinigų politikos priemonės, pvz., artėjančios TLTRO III operacijos ir APP portfelio sumažėjimas, sustiprino pinigų politikos sugriežtinimą dėl pagrindinių ECB palūkanų normų padidėjimo. Tačiau buvo pastebėta, kad griežtinimo ciklo pradžioje greitai perkainojusios ilgesnės trukmės palūkanų normos jau kurį laiką svyravo į šoną, nors realios palūkanų normos per pastaruosius metus gerokai pakilo ir toliau kils net be toliau didinti palūkanų normas, nes galima tikėtis, kad infliacija ir toliau mažės.

Pabrėžta, kad dabartinis pinigų politikos ribojimas ir pinigų politikos apribojimo laipsnis, kurio galiausiai gali prireikti, tebėra neaiškus. Vadovaudamiesi trimis pagrindiniais „reagavimo funkcijos“ elementais, apie kuriuos Valdančioji taryba pranešė anksčiau šiais metais, nariai įvertino pokyčius po Valdančiosios tarybos posėdžio birželio 14–15 d., susijusius su infliacijos perspektyva, pagrindinės infliacijos dinamika ir stiprumu. pinigų politikos perdavimo.

Pradėdami nuo infliacijos perspektyvos, nariai iš esmės sutiko, kad pokyčiai iš esmės atitiko Eurosistemos ekspertų birželio mėn. prognozes. Priešingai, realiosios ekonomikos rodikliai rodė lėtesnį BVP augimą nei prognozuota. Pastebėta, kad bendra infliacija greitai sumažėjo, nors ir aukšto lygio. Infliacijos lūkesčiai iš esmės išliko tvirti, iš dalies dėl stiprios pinigų politikos reakcijos ir stebimo infliacijos mažėjimo. Be to, atrodė, kad antrinio poveikio, dėl kurio gali kilti darbo užmokesčio ir kainų spiralės, rizika buvo sumažinta, o tai padidino pasitikėjimą, kad pinigų politika pradeda veikti. Vis dėlto buvo išreikštas atsargumas, kad Valdančioji taryba galėtų patvirtinti SVKI pagrindu apskaičiuotos infliacijos mažėjimo tendenciją, kad reikalingi tolesni ateinančių mėnesių infliacijos duomenys. Buvo pabrėžta, kad infliacija jau kurį laiką viršijo 2 % ir nebuvo galima tikėtis, kad be tolesnių veiksmų greitai grįš į tikslą. Išsamesnis vaizdas susidarys su naujomis ECB ekspertų prognozėmis rugsėjo mėn.

Kartu buvo teigiama, kad ekonominio aktyvumo susilpnėjimas gali padėti sukurti sąlygas, reikalingas kainų stabilumui atkurti. Nors vis dar buvo manoma, kad infliacijos perspektyvai kyla didesnė rizika, daugiausia susijusi su nepakankamu darbo užmokesčio spaudimo įvertinimu ir atsinaujinusiais pasiūlos sukrėtimais, buvo teigiama, kad ekonomikos susilpnėjimas prisidės prie infliacijos spaudimo slopinimo. Taip infliacijos perspektyva labiau atitiktų Valdančiosios tarybos 2 % vidutinės trukmės tikslą. Tuo pat metu buvo teigiama, kad per didelis griežtinimas nepadės tvariai priartinti infliaciją iki 2 % tikslo, jei vėliau infliacija bus mažesnė. Buvo priminta, kad ankstesnių palūkanų normų kėlimo poveikis dar nebuvo visiškai perduotas realiajai ekonomikai. Be to, Valdančioji taryba, vykdydama savo kainų stabilumo mandatą vidutinės trukmės laikotarpiu, turėjo atsižvelgti į „antrinius tikslus“, jai nustatytus Europos Sąjungos sutartyje, ir apriboti nereikalingą šalutinį poveikį gamybai ir užimtumui. Buvo išreikštas susirūpinimas, kad sulėtėjus ekonominei veiklai dabartinė ankstesnių pinigų politikos veiksmų perdavimas gali lemti didesnį ekonominės veiklos sulėtėjimą, nei būtina kainų stabilumui pasiekti.

Tačiau, atsižvelgiant į vis dar aukštą infliacijos perspektyvą ir lėtesnes augimo perspektyvas, taip pat buvo susirūpinta, kad ekonomika gali pereiti į stagfliacijos fazę, priešingai nei palankesnis švelnaus nusileidimo scenarijus. Buvo pabrėžta, kad Valdančiosios tarybos mandatas buvo kainų stabilumas ir kad buvo suteikta institucinė nepriklausomybė, kad centriniai bankai galėtų sutelkti dėmesį į kainų stabilumą. Atsižvelgiant į vyraujantį neapibrėžtumą ir dideles išlaidas, susijusias su infliacijos mažinimu, kai ji įsitvirtino, buvo teigiama, kad geriau sugriežtinti pinigų politiką, nei jos nepakankamai griežtinti. Prieš priimdama sprendimą sustabdyti griežtinimo ciklą, Valdančioji taryba turėjo aiškesnių ženklų, rodančių, ar infliacija priartės prie tikslinės vertės, kai pastarųjų sukrėtimų padariniai išnyks. Galiausiai buvo manoma, kad infliacijos rizika dėl fiskalinių pokyčių išlieka.

Nariai taip pat įvertino, kad pagrindinės infliacijos lygis ir išlikimas kelia susirūpinimą, nors buvo pripažinta, kad pastaraisiais mėnesiais pagrindinės infliacijos rodikliai iš esmės buvo stabilūs. Šis stabilumas leido manyti, kad pagreitis pasikeitė ir kad infliacija galėjo viršyti savo piką. Buvo laikytasi nuomonės, kad ECB ekspertų analizė leidžia manyti, kad vien tik pasiūlos šokų išnykimo nepakaks, kad pagrindinė infliacija vėl būtų maždaug 2 %. Apskritai, nepaisant pastarojo meto pagerėjimo, galima tikėtis, kad pagrindinė infliacija išliks aukšta ilgą laikotarpį, net jei augimas lėtėtų, nebent būtų imtasi tolesnių veiksmų. Priešingai, buvo teigiama, kad vis dar vykdoma griežtesnė pinigų politika kartu su nedideliu atlyginimų didėjimu ir pelno maržos rezervu turėtų padėti sumažinti pagrindinę infliaciją.

Galiausiai, kalbant apie pinigų politikos transmisijos vertinimą, nariai sutiko, kad yra pakankamai įrodymų, kad politikos sugriežtinimas buvo stipriai perduodamas platesnėms finansavimo sąlygoms, įskaitant bankų skolinimo palūkanų normas ir pinigų bei kredito srautus. Be to, pinigų politikos perdavimas vis labiau slopino paklausą, kuri buvo laikoma svarbiu veiksniu siekiant grąžinti infliaciją iki tikslinės. Tačiau buvo manoma, kad, viena vertus, ekonominės veiklos nuosmukis buvo ne toks reikšmingas, kaip buvo galima tikėtis reaguojant į per pastaruosius kelis mėnesius smarkiai sugriežtintą pinigų politiką. Kita vertus, rizika, kad perdavimas bus didesnis nei tikėtasi, buvo padidintas, ypač dėl staigios bankų paskolų palūkanų normos ir silpno kredito augimo.

Pastebėta, kad pinigų politikos griežtinimas stipriai paveikė sektorius, kurie labai priklauso nuo finansavimo, pavyzdžiui, būsto, statybos, automobilių pramonės ir gamybos priemonių. Šiame kontekste buvo svarstoma, ar gamybos ir paslaugų atotrūkis gali būti siejamas su pinigų politikos poveikiu šiems dviem sektoriams skirtingą poveikį, nes galima tikėtis, kad apdirbamoji gamyba į pinigų politikos griežtinimą reaguos stipriau ir greičiau nei paslaugos. Todėl galima tikėtis, kad dalis paslaugų sektoriaus atsako vis tiek bus pavėluota.

Tačiau buvo nuspręsta, kad sunku nustatyti, kokiu mastu augimo sulėtėjimą lėmė pinigų politikos griežtinimas ar liekamasis praeities pasiūlos sukrėtimų poveikis. Taip buvo todėl, kad buvo nuspręsta, kad dabartiniams ekonomikos pokyčiams vis dar turi įtakos pandemijos pasekmės ir energijos kainų šokas. Be to, pastebėta, kad jei dalį ekonomikos silpnumo vis dar lemtų pasiūlos sukrėtimai, o ne paklausa, augimo sulėtėjimo poveikis infliacijai būtų ne toks ryškus. Nors beveik nekilo abejonių, kad pinigų politikos perdavimo finansinėms sąlygoms „pirmoji dalis“ veikė gerai, geriau suprasti „antrąją“ perdavimo iš finansinių sąlygų į realiąją ekonomiką proceso dalį buvo laikoma labai svarbia.

Aptarę Valdančiosios tarybos reakcijos funkciją, nariai sutiko, kad pinigų politikos poziciją griežtinti toliau didinant palūkanų normas yra pagrįsta. Atsižvelgiant į infliacijos perspektyvą, kuri iš esmės nepasikeitė nuo birželio mėn. įvykusio pinigų politikos susitikimo, buvo manoma, kad būtina imtis papildomų palūkanų normų, kad infliacija būtų laiku grąžinta iki tikslinės.

Šiame kontekste priminta, kad Valdančioji taryba nuo 2022 m. rugsėjo mėn. pranešė, kad siekia laiku pasiekti savo infliacijos tikslą ir, atsižvelgiant į pasiūlos sukrėtimų rimtumą, iki laiko, iki kurio Valdančioji taryba tikėjosi 2024 m. paskutinio ketvirčio infliacija persikėlė į 2025 m. Nors paankstinus šį laiką gali prireikti nereikalingo masto slegiančios ekonominės veiklos, buvo manoma, kad svarbu nepratęsti laiko horizonto, iki kurio turėjo būti pasiektas tikslas. po 2025 m. Tuo pat metu buvo įspėta, kad gali atsirasti tolesnių infliacijos sukrėtimų, pavyzdžiui, dėl oro sąlygų poveikio maisto kainoms, dėl kurių infliacija toliau nutols nuo tikslo.

Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija

Atsižvelgdami į tai, visi nariai palaikė J. Lane’o pasiūlytą palūkanų normos padidinimą 25 baziniais punktais, o iš pradžių taip pat buvo išreikšta pirmenybė nekelti pagrindinių ECB palūkanų normų, atsižvelgiant į didesnio nei tikėtasi perdavimo riziką. Buvo pabrėžta, kad neapibrėžtoje aplinkoje reikia laikytis nuo duomenų priklausančio, po susitikimo metodo, nes rinkos dalyviai ypatingą dėmesį skirs Valdančiosios tarybos gairėms dėl būsimo palūkanų normų augimo. Visų pirma vyravo platus sutarimas, kad prieš savo rugsėjo posėdį Valdančioji taryba neturėtų užsiminti apie tolesnį palūkanų normų didinimą ar signalizuoti, kad ji pristabdys palūkanų kėlimą arba kad ji pasiekė aukščiausią palūkanų normą. Pabrėžta, kad bet koks tolesnis griežtinimas turi būti vertinamas posėdis, remiantis gaunamais duomenimis ir „rizikos valdymo metodu“, kuris kruopščiai įvertino atitinkamą riziką.

Viena vertus, buvo teigiama, kad palūkanų normos turi būti didesnės, kad infliacija vėl būtų tikslinė, ypač jei infliacija nesumažėtų taip greitai, kaip tikėtasi. Rugsėjo mėn. reikėtų toliau didinti palūkanų normas, jei nebūtų įtikinamų įrodymų, kad kumuliacinio griežtinimo poveikis buvo pakankamai stiprus, kad pagrindinė infliacija būtų sumažinta taip, kad bendra infliacija būtų laiku grąžinta iki 2 % tikslo. Šiame kontekste buvo teigiama, kad gali būti sunku visiškai sugrąžinti infliaciją iki tikslinio lygio nuo vidutinio, bet nuolat aukšto lygio. Konkrečiai teigta, kad dezinfliacijos procesas taps sudėtingesnis, kai tiesioginis ankstesnių išorės pasiūlos šokų poveikis infliacijai pasikeis ir pradės dominuoti nuolatinis vidaus kainų spaudimas. Tai buvo įrodinėjama siekiant parodyti, kad reikia imtis tolesnių veiksmų, siekiant parodyti, kad Valdančioji taryba bus bent tokia pat užsispyrusi ir atkakli, kaip pasirodė esantis infliacijos spaudimas.

Kita vertus, buvo teigiama, kad gana tikėtina, kad rugsėjo mėn. ECB ekspertų prognozėse infliacija bus pakankamai sumažinta iki 2 proc., o rugsėjį nereikės dar vieno palūkanų normos didinimo. Tačiau taip pat buvo išreikštas atsargumas dėl pernelyg didelės reikšmės suteikimo rugsėjo mėn. susitikimui ir prognozėms, nes, atsižvelgiant į vyraujantį neapibrėžtumą, būsimuose susitikimuose būtina taikyti rizikos valdymo metodą.

Buvo išreikštas platus pritarimas M. Lane’o siūlymui nustatyti atlygį už privalomąsias atsargas 0 proc., o privalomųjų atsargų normą palikti 1 proc. Nariai plačiai sutarė, kad šis sprendimas pagerins pinigų politikos efektyvumą, nes sumažins bendrą palūkanų sumą, kurią reikia mokėti už rezervus, kad būtų įgyvendinta tinkama pozicija. Taip pat būtų išlaikytas dabartinis pinigų politikos pozicijos kontrolės lygis ir užtikrintas visiškas sprendimų dėl palūkanų normų perdavimas pinigų rinkoms. Nustatant atlyginimą Manoma, kad minimalių atsargų sumažinimas iki nulio buvo proporcingas atsakas į kai kuriuos šalutinius poveikius, kylančius dėl spartaus pinigų politikos griežtinimo didelio likvidumo pertekliaus aplinkoje.

Buvo priminta, kad kai palūkanų normos buvo ties apatine riba, Valdančioji taryba įvedė dviejų pakopų atlygio iš rezervo sistemą, siekdama atremti neigiamą šalutinį poveikį bankų perdavimo pajėgumams. Taigi atlyginimo už privalomąsias atsargas sumažinimas gali būti vertinamas kaip pakopų sistemos pakeitimas. Teigta, kad toks sumažinimas buvo būtinas ir dėl to, kad po tam tikro turto pirkimo laikotarpio pinigų politika buvo griežtinama iš pradžių didinant palūkanų normas, o vėliau laikui bėgant tik palaipsniui mažinant balansą. Taip pat buvo atsižvelgta į finansų rinkos riziką, kuri gali kilti per greitai perleidus turtą.

Taip pat priminta, kad 2022 m. spalio mėn. Valdančioji taryba nusprendė atlygį už privalomąsias atsargas sumažinti nuo PRO normos iki indėlių galimybės normos. Dėl šio pakeitimo privalomųjų atsargų atlyginimas buvo labiau suderintas su trumpalaikėmis pinigų rinkos palūkanų normomis. Tačiau nuo to laiko efektyvumo aspektas tapo aktualesnis, atsižvelgiant į aukštesnę pagrindinių ECB palūkanų normų lygį. Taip pat buvo paaiškinta, kad šiuo sprendimu nebuvo iš anksto nulemtas vykstančios ECB veiklos sistemos peržiūros rezultatas.

Tuo pat metu kai kurie nariai išreiškė abejones dėl atlygio už privalomąsias atsargas pakeitimo. Teigta, kad minimalių atsargų atlyginimas 0 proc., mažesniu už atitinkamas rinkos normas, gali sustiprinti pinigų politikos priemonių sugriežtinimą. Taip pat buvo įspėta, kad atlygio už privalomąsias atsargas pokyčiai gali kelti klausimų dėl Eurosistemos reakcijos funkcijos tikslų, susijusių su centrinio banko pelnu ir nuostoliais, ir susirūpinimą dėl finansinio nepriklausomumo.

Kitos narės, priešingai, laikė privalomųjų atsargų reikalavimą pinigų politikos priemone, kuri galėtų būti naudojama siekiant paremti arba papildyti numatytą ribojančią pinigų politikos poziciją. Šios narės pageidavo padidinti privalomųjų atsargų normą iki 2 proc., taip pat atkreipdamos dėmesį į tai, kad iki 2011 m. buvo taikoma 2 proc. privalomųjų atsargų norma. Buvo teigiama, kad Valdančioji taryba turėjo gerą pagrindą žengti dar vieną žingsnį normalizuojant savo politikos priemones. Tai galėtų padaryti panaikinus ankstesnį sumažinimą iki 1 %, dėl kurio buvo nuspręsta 2011 m. gruodžio mėn. kaip nestandartinių priemonių, skirtų bankų skolinimo kanalui remti ir likvidumui bei užstatui atlaisvinti, kai pinigų perdavimas akivaizdžiai buvo nepalankus, paketo dalis. Taip pat buvo priminta, kad bankai ilgą laiką naudojosi ypač palankiomis refinansavimo sąlygomis, ypač taikant TLTRO.

Tačiau taip pat buvo priminta, kad iki 2011 m. už privalomąsias atsargas buvo atlyginama pagal GRO normą. Be to, buvo paminėta, kad pats privalomųjų atsargų reikalavimo pagrindas dabar buvo ne toks aiškus, atsižvelgiant į bankų likvidumo ribojimo taisykles, kurios buvo įvestos reaguojant į pasaulinę finansų krizę. Apskritai buvo išreikštas atsargumas nenaudoti privalomųjų atsargų normos kaip aktyvios pinigų politikos krypties koregavimo priemonės.

Atsižvelgdami į visus šiuos svarstymus, nariai išreiškė norą prisijungti prie plataus sutarimo ir pritarti M. Lane pasiūlytai priemonei.

Kalbant apie komunikaciją, buvo manoma, kad rinkos dalyviai gerai suprato ECB reagavimo funkciją. Vadovaujantis Valdančiosios tarybos nuo duomenų priklausomu požiūriu, komunikacija turėjo vengti signalizuoti finansų rinkų dalyviams ir visuomenei pasitenkinimą dėl mažėjančios bendros infliacijos ir lėtėjančio augimo, nes tai palengvintų finansines ir finansines sąlygas ir taip prieštarautų Valdančiosios tarybos ketinimams. kad infliacija laiku sugrąžintų į tikslą. Buvo plačiai susitarta, kad Valdančioji taryba užtikrins, kad pagrindinės ECB palūkanų normosturi būti nustatyti pakankamai ribojantys lygiai tiek laiko, kiek būtina“, kad infliacija laiku sugrąžintų iki 2 % vidutinės trukmės tikslo. Buvo jaučiama, kad žodis „rinkinys“ atitiko pasirenkamumo išsaugojimą, tačiau tai neapėmė galimybės sumažinti palūkanų normą rugsėjo mėn. posėdyje. Galiausiai Valdančioji taryba pakartojo raginimą formuoti fiskalinę politiką taip, kad ekonomika taptų produktyvesnė ir laipsniškai mažėtų didelę valstybės skolą.

Atsižvelgdama į anksčiau įvykusią narių diskusiją, Prezidento siūlymu Valdančioji taryba priėmė pinigų politikos sprendimus, nurodytus pinigų politikos pranešimuose spaudai. Valdančiosios tarybos nariai vėliau užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį prezidentas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje po Valdančiosios tarybos posėdžio.

Pinigų politikos pareiškimas

Pinigų politikos pareiškimas 2023 m. liepos 27 d. spaudos konferencijai

Pranešimai spaudai

Pinigų politikos sprendimaiECB koreguoja atlygį už privalomąsias atsargas

ECB valdančiosios tarybos posėdis, 2023 m. liepos 26–27 d

Nariai

• Ponia Lagarde, pirmininke
• Ponas de Guindosas, viceprezidentas
• ponas Centeno*
• Ponas Eldersonas
• Ponas Hernándezas de Cosas
• Ponas Herodotou
• Ponas Holzmannas
• ponas Kažimiras*
• Ponas Mazgas
• Ponas Lane’as
• Ponas Makhloufas
• Ponas Miuleris
• Ponas Nagelis
• Ponas Panetta
• Ponas Reineschas
• Ponia Schnabel
• Ponas Scicluna
• ponas Šimkus
• Ponas Stournaras
• Välimäki, laikinai pakeičiantis R. Rehną*
• ponas Vasle*
• Ponas Villeroy de Galhau
• Ponas Visco*
• Ponas Vujčičius
• Ponas Wunschas

* Nariai, 2023 m. liepos mėn. neturintys balsavimo teisės pagal ECBS statuto 10.2 straipsnį.

Kiti dalyviai

• Ponas Dombrovskis, Komisijos vykdomasis pirmininko pavaduotojas**
• Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė
• Ponas Rostagno, pinigų politikos sekretorius, pinigų politikos generalinis direktorius
• Winkleris, Ekonomikos GD sekretoriaus pavaduotojas pinigų politikai, vyresnysis patarėjas

** Pagal Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo 284 straipsnį.

Lydintys asmenys

• Ponia Bénassy-Quéré
• Ponas Bitansas
• Ponia Buch
• Ponas Demarco
• Ponas Gavilanas
• Ponas Gilbertas
• Ponas Kaasikas
• Ponas Koukoularidas
• Ponas Lünnemannas
• Ponas Madourosas
• Ponas Martinas
• Ponas Nicoletti Altimari
• Ponas Novo
• Ponas Pösö
• Pone Rutkaste, J. Kazākso pakaitinis asmuo
• Ponas Šiaudinis
• Ponas Šošičius
• Ponas Steineris
• Ponas Tavalas
• Ponas Vanackere
• Ponia Žumer Šujica

Kiti ECB darbuotojai

• Ponas Proissl, komunikacijos generalinis direktorius
• Ponas Straubas, prezidento patarėjas
• Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinė direktorė
• Ponas Arce, ekonomikos generalinis direktorius
• Ponas Sousa, ekonomikos generalinio direktoriaus pavaduotojas

Kitą pinigų politikos sąskaitą numatoma išleisti 2023 m. spalio 12 d.