2023 m. kovo 15-16 d. susitikimas

Trečiadienį ir ketvirtadienį, 2023 m. kovo 15–16 d., Frankfurte prie Maino įvykusio Europos centrinio banko valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio ataskaita

2023 m. balandžio 20 d

1. Finansinių, ekonominių ir pinigų pokyčių ir politikos galimybių apžvalga

Finansų rinkos pokyčiai

Ponia Schnabel, teikdama ataskaitas apie finansų rinkos pokyčius, išskyrė du laikotarpius nuo ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio, įvykusio 2023 m. vasario 1–2 d.

Pirmuoju laikotarpiu, besitęsiančiu iki Silicio slėnio banko (SVB) žlugimo Jungtinėse Valstijose, išaugo požymių, rodančių, kad euro zonos pagrindinė infliacija dar labiau spaudžiama, ty infliacija pagal suderintą vartotojų kainų indeksą (SVKI), neįskaitant maisto produktų. ir energetikos komponentai – paskatino investuotojus iš naujo įvertinti savo požiūrį į tikėtiną infliacijos ir palūkanų normų ateities kryptį, o kainas darė aukštesnės ir ilgesnės infliacijos bei palūkanų normų aplinkoje. Lūkesčiai dėl „galinės palūkanų normos“ (didžiausios palūkanų normos) lygio vykstančiame ECB palūkanų kėlimo cikle buvo pasiekę 4,2 % lygį savaitę prieš Valdančiosios tarybos posėdį kovo 15–16 d., o numatoma pirmasis palūkanų mažinimas buvo nukeltas į 2024 m. trečiąjį ketvirtį. Vis dėlto, nepaisant šios staigios numatomos politikos palūkanų normos padidinimo, ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rinkos rodikliai ir toliau rodė susirūpinimą, kad infliacija išliks aukštesnė. ECB tikslas – 2 proc.

Antrasis laikotarpis prasidėjo, kai šiuos rinkos pokyčius staiga sustabdė SVB žlugimas. Palūkanų normos lūkesčiai buvo smarkiai sumažinti, tačiau 2023 m. kovo 14 d. jie iš dalies sumažino šį kritimą, o kovo 15 d. ryte vėl sumažėjo. Finansų rinkų rodikliai 2023 m. kovo 14 d. pasibaigus rinkoms nerodė ženklų, kad JAV bankų sektoriaus neramumai sukels sisteminę krizę JAV ar euro zonoje. Tačiau kovo 15 d. rytą, esant neramioms rinkos sąlygoms, šių rodiklių pokyčiai vėl pasikeitė. Nebus įmanoma susidaryti aiškesnio vaizdo apie naujausius rinkos suvokimo pokyčius, kol nenuslūgs dulkės nuo rinkos neramumų.

Dėl šio rinkos nepastovumo išsiskyrė trys pastebėjimai. Pirma, platieji akcijų indeksai išliko daug atsparesni nei bankų akcijos, nes nefinansinių korporacijų akcijų kainos buvo paveiktos tik nežymiai. Antra, buvo apribotas poveikis iš JAV į euro zoną. Trečia, bankų akcijų kainos euro zonoje išliko gerokai teigiamos, palyginti su žemomis žemumomis 2022 m. viduryje, nes nuo to laiko buvo stiprus ir tvarus augimas dėl gerėjančių pajamų lūkesčių.

Nors didžiųjų pasaulio bankų akcijų kainos smarkiai nukrito visoje Europoje ir Jungtinėse Valstijose, euro zonos bankų kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorių skirtumai padidėjo tik nežymiai. Likvidumo sąlygos taip pat išliko tvirtos. FRA-OIS skirtumas, ty skirtumas tarp palūkanų už tarpbankinius neužtikrintus indėlius ir vienos nakties indekso apsikeitimo sandorių (OIS) normos, euro zonoje gerokai išaugo, tačiau išliko netoli savo ilgalaikio vidutinio lygio. Be to, labai padidėjo finansavimo JAV doleriais kaina, nors vėliau šis padidėjimas iš dalies buvo panaikintas. Kalbant apie nepastovumą, fiksuotų pajamų rinkos į SVB įvykį reagavo daug stipriau nei akcijų rinkos. Apskritai šie pokyčiai leido manyti, kad jei nepadidės įtampa bankų sektoriuje, infliacijos perspektyva greitai vėl iškils į rinkos dalyvių akiratį.

Prieš prasidedant bankų sektoriaus neramumams Jungtinėse Valstijose, pasaulio makroekonominiai netikėtumai vyravo finansų rinkose visose didžiosiose ekonomikose. Teigiamus ekonominės veiklos duomenis lydėjo bendrosios ir ypač pagrindinės infliacijos euro zonoje netikėtumai. Dėl šio augimo ir infliacijos derinio rinkos perkainodavo euro zonos infliacijos perspektyvas vidutiniu laikotarpiu, nes rinkos dalyviai suvokė, kad infliacijos spaudimą skatinantys veiksniai perėjo nuo išorės pasiūlos prie vidaus paklausos arba, kitaip tariant, nuo antraštės. iki pagrindinės infliacijos. Nepaisant mažesnių gamtinių dujų kainų, investuotojai dabar nustatė gerokai lėtesnę infliaciją iki 2 proc.

Ilgesnės pagrindinės infliacijos lūkesčiai paskatino gerokai iš naujo įvertinti euro zonos politikos palūkanų normų lūkesčius. Jungtinėse Valstijose buvo pastebėta panašiai stipri išankstinės kreivės perkainojimas, pabrėždamas glaudų pasaulinės ekonominės veiklos ir infliacijos ciklo sinchroniškumą. Po įvykių, susijusių su SVB, šie pokyčiai pasikeitė. Tačiau rinka pagrįstų ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių euro zonoje rodiklių raida buvo ryškus priminimas, kad investuotojai įžvelgė padidėjusią riziką, kad vidutiniu laikotarpiu infliacija išliks didesnė už tikslą. Pasirinkimo sandorių kainų įrodymai taip pat parodė, kad infliacijai kyla didesnė rizika.

Rinkos susirūpinimą dėl nuolatinės infliacijos euro zonoje paskatino trys veiksniai. Pirmasis buvo susijęs su vyraujančiu netikrumu dėl ECB „reagavimo funkcijos“. Antrasis veiksnys buvo susijęs su netikrumu dėl politikos sugriežtinimo masto, reikalingo, kad realiosios palūkanų normos būtų pakankamai ribojančios teritorijos, kad būtų pažabota infliacija. Trečiasis veiksnys buvo susijęs su platesnėmis finansinėmis sąlygomis, kurios gali būti nepakankamai ribojančios, nes jos iš esmės nepakito nuo Valdančiosios tarybos spalio mėn. pinigų politikos posėdžio, nepaisant pastebimo pinigų politikos sugriežtinimo šiuo laikotarpiu.

Kalbant apie pokyčius obligacijų rinkose, valstybės obligacijų skirtumai iš esmės nepakito iki SVB žlugimo, kai jie pradėjo šiek tiek didėti. Tačiau šis kainų skirtumo padidėjimas buvo nedidelis ir visiškai nulemtas staigesnio Vokietijos Bund pajamingumo sumažėjimo. Pokyčiai įmonių obligacijų rinkose taip pat buvo palankūs iki pat bankų sektoriaus įtempimo pradžios. Nuo tada investicinio lygio finansinių korporacijų įmonių obligacijų skirtumai smarkiai išaugo, palyginti su nefinansinių korporacijų skirtumais. Didelio pajamingumo nefinansinių įmonių obligacijų kainų skirtumai taip pat padidėjo, tačiau istoriniu požiūriu jie išliko palyginti nedideli.

Kalbant apie rinkos veikimą, susirūpinimas dėl užstato prieinamumo išnyko. Nuo tada, kai buvo paskelbtos naujos ne pinigų politikos indėlių atlygio viršutinės ribos, skirtumas tarp trumpalaikių vyriausybės vekselių ir atitinkamų nerizikingų palūkanų normų (OIS) mažėjo. Žvelgiant į ateitį, tolesnė pažanga didinant ECB pinigų politikos obligacijų portfelius padėtų gauti užstatą.

Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje

J. Lane’as pažymėjo, kad besitęsianti išskirtinė įtampa finansų rinkose sukėlė didelį neapibrėžtumą ekonomikos perspektyvoms. Dėl to gali būti nepagrįstai sugriežtintos kreditavimo sąlygos arba labai sumažėtų pasitikėjimas, todėl pradinis augimo ir infliacijos vertinimas būtų papildomas neapibrėžtumas.

Valdančioji taryba turėjo atidžiai stebėti dabartinę įtampą rinkoje ir būti pasirengusi prireikus reaguoti, kad būtų išsaugotas kainų stabilumas ir finansinis stabilumas euro zonoje. Euro zonos bankų sektorius buvo atsparus, jo kapitalo ir likvidumo pozicijos buvo stiprios. Tai atspindėjo veiksmingą priežiūrą ir griežtą visuotinės reguliavimo reformos darbotvarkės įgyvendinimą. Bet kuriuo atveju, ECB politikos priemonių rinkinys buvo visapusiškai parengtas, kad prireikus būtų suteikta likvidumo parama euro zonos finansų sistemai ir būtų išsaugotas sklandus pinigų politikos perdavimas.

Kalbant apie ekonominius pokyčius euro zonoje, nuo metų pradžios vyravo daugybė palankių pasiūlos sukrėtimų ir vis daugiau įrodymų, kad ECB pinigų politika griežtėja ekonomikoje. Energijos kainų kritimas ir tiekimo grandinės kliūčių išvalymas sumažino spaudimą kainoms, tuo pat metu padidino pasitikėjimą ir palaikė realias pajamas bei verslo aktyvumą, ypač trumpuoju laikotarpiu. Iš tiesų, dauguma tyrimo rodiklių rodė, kad verslo ir vartotojų nuotaikos gerėja, nors ir vis dar žemo lygio, o šviesesnės ekonominės veiklos perspektyvos atspindi platų tiekimo sąlygų pagerėjimą. Gamyklų žaliavų pristatymo terminai sutrumpėjo tiek, kiek nebuvo matyti nuo 2009 m. atsigavimo po pasaulinės finansų krizės. Tačiau tarptautinės rinkos stabdė euro zonos ekonomiką, kaip rodo vasario mėn. smarkiai kritusios užsakymų knygos. .

Apskritai, pirmaisiais metų mėnesiais pasaulio ekonomika rodė stabilizavimosi požymius, o vėliau tikimasi, kad atsidarymas Kinijoje padės. Vis dėlto pasaulinės veiklos perspektyvos artimiausiu metu išliko silpnos, o tai atspindi silpną pagrindinių euro zonos prekybos partnerių vidaus paklausą. Be to, dėl spartaus ECB pinigų politikos griežtinimo euro zonos ekonomikai padidėjo kreditų kaina ir sulėtėjo banko paskolų teikimas. Šis staigus finansavimo sąlygų sugriežtinimas pradėjo pastebimai paveikti realiąją ekonomiką.

Paskutinį 2022 m. ketvirtį euro zonos ekonominė veikla sustojo. Pramonės gamyba paskutinį 2002 m. ketvirtį beveik nekito, o 2023 m. sausio mėn. atsigavo tik nežymiai. Buvo kompensuotas pastebimas energijos, tarpinių prekių ir ilgalaikio vartojimo prekių gamybos sumažėjimas. vis plečiant ilgalaikio vartojimo ir gamybos prekių, ypač variklinių transporto priemonių, gamybą, nes gamyba šiuose sektoriuose atsigauna, mažėjant tiekimo sutrikimams. Tuo pat metu 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį rinkos paslaugų teikimas sumažėjo daugiausia dėl staigių mažmeninės prekybos, transporto, apgyvendinimo ir maitinimo paslaugų nuosmukių gruodį. Nors anksčiau laukto ekonomikos susitraukimo buvo išvengta, visos privačios vidaus paklausos sudedamosios dalys sumažėjo.

Privatus vartojimas antrąjį ir trečiąjį 2022 m. ketvirčius buvo labai stiprus dėl vėl atsidariusios euro zonos ekonomikos, reikšmingas kritimas 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį atspindėjo žemą pasitikėjimą ir ankstesnį prekybos sąlygų šoką, darantį neigiamą poveikį. išlaidų sprendimus. Žvelgiant į ateitį, dėl sumažėjusios infliacijos namų ūkiai pradėjo optimistiškiau žiūrėti į savo finansinę padėtį. Tačiau tai dar nevirto didesniu optimizmu jų išlaidų planuose. Kalbant apie būsto paklausą, kur pinigų politika turėtų turėti didesnį poveikį, ECB vartotojų lūkesčių tyrimo rezultatai parodė, kad namų ūkių būsto kaip geros investicijos suvokimas ir toliau blogėjo.

Kalbant apie investicijas, investicijos į gyvenamųjų namų statybą pradėjo mažėti 2022 m. antrąjį ketvirtį, o 2022 m. trečiąjį ir ketvirtąjį ketvirtį šis mažėjimas paspartėjo. statybų sektoriuje, pastaraisiais mėnesiais šiek tiek atsigavo, tačiau vis tiek aiškiai rodo sutarčių aktyvumą tiek šiuo metu, tiek artimiausioje ateityje. Paskutinį 2022 m. ketvirtį verslo investicijos šiek tiek sumažėjo, jei neįtraukiami Airijos intelektinės nuosavybės produktai. Apklausos rodikliai rodo, kad pastaraisiais mėnesiais gamybos priemonių sektorius šiek tiek pagerėjo, nes sektoriaus produkcijos PMI pasikeitė į šiek tiek teigiamą zoną, atitinkančią tikėtiną geresnę BVP perspektyvą trumpuoju laikotarpiu. Tačiau tikimasi, kad ateinančiais ketvirčiais verslo investicijoms smogs sparčiai augančios finansavimo išlaidos.

Naujausi duomenys patvirtino, kad prekių importas smarkiai sumažėjo, o eksportas šiek tiek atsigavo. Dėl mažėjančių energijos kainų praėjusių metų pabaigoje prekybos sąlygos pradėjo gerėti ir dėl to pagerėjo prekių prekybos balansas. Kalbant apie paslaugas, į ateitį orientuoti turizmo rodikliai rodė, kad 2023 m. pirmąjį pusmetį tikimasi stipraus atsigavimo, prie kurio gali prisidėti ir Kinijos atsidarymas.

Kalbant apie darbo rinką, visi rodikliai rodė atsparumą. Sausio mėn. nedarbo lygis siekė 6,6 proc., iš esmės stabilus nuo 2022 m. balandžio mėn. Laisvų darbo vietų lygis taip pat išliko stabilus. Tikimasi, kad 2023 m. pradžioje užimtumo augimas išliks teigiamas PMI. Darbo jėga atsigavo po pandemijos poveikio ir išliko gerokai didesnė už ilgalaikę tendenciją. Šis dinamiškumas atspindėjo padidėjusį dalyvavimą, ypač vyresnio amžiaus darbuotojų, ir darbuotojų migrantų skaičiaus padidėjimą. Tai buvo svarbus veiksnys, į kurį reikia atsižvelgti atsižvelgiant į būsimą darbo užmokesčio augimo dinamiką.

Šie makroekonominiai pokyčiai atsispindėjo 2023 m. kovo mėn. ECB ekspertų makroekonominėse prognozėse. Jei dabartinė įtampa finansų rinkose nesukėlė pernelyg griežtų kreditavimo sąlygų ar labai sumažino pasitikėjimą, ekonomika ateinančiais ketvirčiais atsigaus, nes per pastaruosius kelerius metus įvykę neigiami pasiūlos sukrėtimai buvo iš dalies panaikinti. Tikimasi, kad pramonės gamyba padidės toliau gerėjant tiekimo sąlygoms, toliau atsigavus pasitikėjimui, o įmonėms išpildžius didelius užsakymų kiekius. Didėjantys atlyginimai ir mažėjančios energijos kainos iš dalies kompensuotų perkamosios galios praradimą, kurį daugelis namų ūkių patyrė dėl didelės infliacijos. Manoma, kad tai savo ruožtu padidins vartotojų išlaidas. Atitinkamai, kovo mėn. darbuotojų prognozėse numatomas augimas 2023 m. buvo padidintas 0,5 procentinio punkto iki 1,0 procento. Tuo pačiu metu numatomas tolesnis augimo pagreitis iki 1,6 % 2024 ir 2025 m. buvo silpnesnis nei prognozuota gruodžio mėn., nes buvo manoma, kad sugriežtintų finansavimo sąlygų ir euro brangimo sukeliami priešiniai vėjai nusveria teigiamą poveikį realiai pajamų ir pasitikėjimo šiek tiek mažesnės infliacijos. Tikimasi, kad šis veiksnių derinys, laipsniškas fiskalinės paramos panaikinimas ir nuolatinis susirūpinimas dėl energijos tiekimo rizikos 2023–2024 m. žiemą, vidutinės trukmės laikotarpiu apsunkins ekonomikos augimą.

Rizika ekonomikos augimo perspektyvai buvo pakreipta žemyn. Nuolat didėjanti įtampa finansų rinkose gali labiau nei tikėtasi sugriežtinti platesnes paskolų sąlygas ir susilpninti pasitikėjimą. Nepateisinamas Rusijos karas prieš Ukrainą ir jos žmones ir toliau kėlė didelį neigiamą poveikį ekonomikai ir gali vėl padidinti energijos ir maisto kainas. Euro zonos augimas taip pat gali dar labiau stabdyti, jei pasaulio ekonomika susilpnėtų labiau nei tikėtasi. Tačiau įmonės galėtų greičiau prisitaikyti prie sudėtingos tarptautinės aplinkos, o kartu su energetinio šoko išnykimu tai galėtų paskatinti didesnį augimą, nei tikimasi šiuo metu.

Infliacija sumažėjo nuo 8,6 % sausio mėn. iki 8,5 % vasario mėn., o pagrindinis kainų spaudimas išliko stiprus. Bendro infliacijos indekso sumažėjimą lėmė vėl smarkiai kritusios energijos kainos. Ir atvirkščiai, maisto kainų infliacija toliau didėjo iki 15,0 % vasario mėn., o energijos ir kitų maisto gamybai reikalingų sąnaudų šuolis vis dar augo vartotojų kainoms. Infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, vasario mėn. smarkiai išaugo iki 5,6 % nuo 5,3 % sausio mėn., kurią lėmė vėluojantis energijos kainų šuolis, taip pat besitęsiantis, nors ir mažėjantis, vamzdynų spaudimas ir didėjantis darbo užmokesčio augimo spaudimas. . Sektorių lygmeniu neenergetinių pramonės prekių sektoriaus infliacija vasario mėn. išaugo iki 6,8 %, daugiausia dėl to, kad praeityje buvo tiekimo trūkumai ir didelės energijos kainos. Paslaugų infliaciją, kuri vasario mėn. išaugo iki 4,8 %, taip pat vis dar lėmė laipsniškas praeities energijos sąnaudų padidėjimas, likusi užblokuota paklausa dėl ekonomikos atnaujinimo ir didėjantys atlyginimai.

Kiti pagrindinės infliacijos rodikliai taip pat išliko aukšti. Kadangi šiais rodikliais buvo siekiama užfiksuoti labiausiai išliekančią infliacijos dalį, buvo įdomu juos palyginti su lūkesčių dėl infliacijos išlikimo tyrimais. Apklausos duomenys apie bendrosios infliacijos lūkesčius artimiausiu metu buvo suderinti su informacija, gauta iš pagrindinės infliacijos rodiklių. Kitaip tariant, apklausos numatė, kad per ateinančius kelis mėnesius infliacija sumažės, bet išliks aukšta ir sieks daugiau nei 4 %. Tačiau 2024–2025 m. buvo atitrūkimas, nes tiek tyrimų duomenys, tiek rinka pagrįstos infliacijos kompensavimo priemonės parodė, kad nuo 2024 m. pradžios infliacija bus gerokai mažesnė nei 4 %. Tai parodė, kad nebuvo paprasta ekstrapoliuoti signalą terpei. – termino bendroji infliacija pagal pagrindinės infliacijos rodiklius. Iš tiesų, tikėtina, kad šie rodikliai skirtingu laipsniu atspindėjo susikaupusius iškraipymus, atsiradusius dėl ypatingų įvykių po pandemijos – karo Ukrainoje ir energetinio šoko.

Didžiausią dėmesį skiriant pagrindinei infliacijai, buvo didelis atotrūkis tarp infliacijos pokyčių energijai jautriuose sektoriuose ir sektoriuose, kurie nėra jautrūs energijai. Tuose sektoriuose, kuriuose yra didelė energetinė priklausomybė, infliacijos lygis neproporcingai padidėjo, palyginti su energijai nejautriais sektoriais. Tai reiškė, kad energijos šoko poveikiui išblėsus, šios pagrindinės infliacijos dedamosios indėlis pradės mažėti. Ponas Lane’as taip pat pažymėjo, kad nors galima tikėtis spaudimo mažėti dėl infliacijos pokyčių energijai jautriuose sektoriuose, infliacija intensyviuose darbo užmokesčio sektoriuose pradėjo didinti savo indėlį į pagrindinę infliaciją.

Tikimasi, kad sausio mėn. SVKI svorių pokyčiai turės didelės įtakos 2023 m. infliacijos pobūdžiui. Bendrajai infliacijai šis pokytis turėjo neigiamą poveikį 2023 m., o pagrindinės infliacijos (ir ypač paslaugų) poveikis buvo neigiamas 2023 m. pirmąjį 2023 m. ketvirtį, o trečiąjį metų ketvirtį – teigiamas, daugiausia dėl didesnio rekreacinių paslaugų svorio 2023 m.

Ponas Lane’as pažymėjo, kad norint užfiksuoti lūžio taškus, svarbu atsižvelgti ir į infliacijos tempą. Vienas iš pažangos rodiklių buvo trijų mėnesių, palyginti su trijų mėnesių, metinė infliacija, pagrįsta sezoniškai pakoreguotais duomenimis. Kalbant apie bendrąją infliaciją, ši priemonė sumažėjo nuo beveik 11 % 2022 m. lapkričio mėn. iki beveik 3 % 2023 m. vasario mėn. Šį staigų tempo kritimą lėmė staigus energijos infliacijos sumažėjimas. Kitų SVKI sudedamųjų dalių infliacijos tempo pokyčiai buvo daug mažesni.

Nors dujotiekio slėgis mažėjo, jis išliko didelis. Darbo užmokesčio spaudimas sustiprėjo, jį palaikė tvirtos darbo rinkos ir darbuotojai, siekę susigrąžinti dalį perkamosios galios, prarastos dėl didelės infliacijos. Be to, daugelis įmonių sugebėjo padidinti savo pelno maržas sektoriuose, susidūrę su ribota pasiūla ir augančia paklausa. Pelno raida, palyginti su darbo užmokesčiu, leido manyti, kad per pastaruosius dvejus metus darbo užmokestis infliacijai turėjo tik nedidelę įtaką, o pelno didėjimas buvo žymiai dinamiškesnis nei darbo užmokestis. Svarbus infliacijos prognozavimo klausimas buvo, ar įmonės ir toliau laikysis tos pačios kainodaros strategijos, ar sutiks su mažesnėmis pelno maržomis ateinančiu laikotarpiu.

Nuo vasario 1–2 d. įvykusio Valdančiosios tarybos posėdžio rinka pagrįstos infliacijos kompensavimo priemonės per terminus gerokai padidėjo, nors pastaruoju metu vėl sušvelnėjo. Dar labiau patikina tai, kad ECB pinigų analitikų apklausoje ir ECB profesionalių prognozuotojų apklausoje užfiksuoti lūkesčiai parodė, kad vis daugiau respondentų tikėjosi, kad infliacija ilgainiui pasieks tikslą. Namų ūkių lūkesčiai dėl infliacijos trejiems metams, kaip nurodyta ECB vartotojų lūkesčių tyrime, 2023 m. sausio mėn. sumažėjo 0,5 procentinio punkto, palyginti su praėjusio mėnesio apklausa.

Kovo mėn. ECB ekspertų projekcijose per visą projekcijų laikotarpį infliacijos kryptis buvo sumažinta daugiausia dėl mažesnio energijos kainų poveikio, nei tikėtasi anksčiau. Tai savo ruožtu reiškė mažesnį kompensuojamųjų fiskalinių priemonių vaidmenį ir šiek tiek stipresnį pinigų politikos griežtinimo poveikį. Dabar buvo prognozuojama, kad 2023 m. infliacija bus vidutiniškai 5,3 %, 2024 m. – 2,9 %, o 2025 m. – 2,1 %, o tai reiškia, kad infliacija bus sumažinta atitinkamai 1,0, 0,5 ir 0,2 procentinio punkto.

Priešingai, infliacija, neįskaitant energijos ir maisto, buvo padidinta 0,4 procentinio punkto iki 4,6 % 2023 m., daugiausia dėl naujausių duomenų netikėtumų ir vėluojančio netiesioginio ankstesnio energijos kainų padidėjimo poveikio. Apskritai šis netiesioginis poveikis vis tiek prisidėtų prie infliacijos iki prognozės laikotarpio pabaigos, nepaisant staigių energijos kainų korekcijų. Be to, ankstesnis euro nuvertėjimas ir toliau darė spaudimą pagrindinei infliacijai, nors dėl pastaruoju metu pabrangusio euro jis buvo mažesnis, nei manyta anksčiau. Taigi, nors didžiąją dalį prognozuojamos pagrindinės infliacijos iš esmės lėmė pelnas ir darbo sąnaudos, netiesioginis praeities energetinio šoko ir euro nuvertėjimo poveikis vis tiek buvo didelis. Tačiau, palyginti su gruodžio mėn. prognozėmis, energijos kainų kritimas kartu su pastaruoju metu pabrangusiu euro ir toliau griežtėjančiomis kreditavimo sąlygomis turėjo palaipsniui mažinti pagrindinę infliaciją. Tai atsispindėjo 0,3 ir 0,2 procentinio punkto sumažintuose pagrindinės infliacijos 2024 m. ir 2025 m. Prognozuojama, kad vėlesniais projekcijos metais pagrindinė infliacija lėtai mažės iki 2 % iki 2025 m.

Infliacijai kylanti rizika apėmė esamą dujotiekio spaudimą, dėl kurio artimiausiu metu mažmeninės kainos gali dar labiau pakilti. Vidaus veiksniai, pvz., nuolat didėjantys infliacijos lūkesčiai, viršijantys Valdančiosios tarybos tikslą, arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio ir pelno maržos padidėjimas, gali padidinti infliaciją, taip pat ir vidutiniu laikotarpiu. Be to, stipresnis nei tikėtasi ekonomikos atsigavimas Kinijoje gali suteikti naują postūmį žaliavų kainoms ir užsienio paklausai. Neigiama yra tai, kad nuolat didėjanti įtampa finansų rinkose gali paspartinti infliaciją. Be to, mažėjančios energijos kainos gali sumažinti spaudimą dėl pagrindinės infliacijos ir atlyginimų. Paklausos susilpnėjimas, taip pat ir dėl stipresnio, nei tikėtasi, pinigų politikos perdavimo, taip pat prisidėtų prie mažesnio nei šiuo metu prognozuojamo kainų spaudimo, ypač vidutiniu laikotarpiu.

Finansavimo sąlygos atspindėjo stiprų griežtesnės pinigų politikos perdavimą, tačiau pastaruoju metu jos smarkiai svyravo. Rinkos palūkanų normos gerokai pakilo per kelias savaites po vasario mėn. vykusio Valdančiosios tarybos posėdžio dėl pinigų politikos. Tačiau šis padidėjimas smarkiai sumažėjo likus kelioms dienoms iki kovo mėnesio susitikimo dėl didelės įtampos finansų rinkose. Kalbėdamas apie realias normas, J. Lane’as pakomentavo du realiojo kurso matmenis. Pirmoji buvo trumpalaikė versija, skaičiuojama iš politikos normos atėmus numatomą infliacijos lygį ketvirtį į priekį. Ši trumpalaikė realioji palūkanų norma išliko neigiama, tačiau ji stipriai didėjo – į teigiamą teritoriją – mažėjant numatomai infliacijai, o didinant pajamingumo kreivės numatytą politikos palūkanų normą. Antroji versija buvo vidutinės trukmės finansavimo sąnaudų koncepcija, apskaičiuota kaip numatoma vidutinė kitų metų politikos palūkanų norma, atėmus numatomą infliacijos lygį per tą patį laikotarpį. Ši antroji versija buvo tvirtai teigiama visame horizonte.

Ponas Lane’as pabrėžė, kad bankų kreditai įmonėms pabrango, o sausio mėnesį bankų skolinimosi išlaidos išaugo iki lygio, kurį paskutinį kartą matė 2011 m. pabaigoje. Labiausiai išaugo bankų obligacijų pajamingumas, tačiau pastebimai pradėjo augti ir indėlių palūkanos. . Taip pat buvo sudėties efektas, nes vis daugiau žmonių perėjo nuo vienadienių indėlių prie geriau apmokamų indėlių rūšių. Be to, perėjimas nuo tikslinių ilgesnės trukmės refinansavimo operacijų (TLTRO) prie rinkos finansavimo taip pat padidino bankų finansavimo išlaidas. Nuo 2022 m. vidurio smarkiai sulėtėjus, kreditų srautai ne finansų įmonėms pastaruoju metu sumažėjo iki nulio dėl mažesnės paklausos ir gerokai griežtesnių kredito pasiūlos sąlygų.

Namų ūkių skolinimosi kaina taip pat padidėjo, ypač dėl aukštesnių būsto paskolų palūkanų normų, kurios šiuo metu buvo aukščiausios nuo 2013 m. pradžios. Šis skolinimosi išlaidų padidėjimas ir dėl to sumažėjusi paklausa bei griežtesni kredito standartai lėmė toliau lėtėjo paskolų namų ūkiams augimas. Dėl šios silpnesnės paskolų dinamikos pinigų augimas vėl smarkiai sulėtėjo dėl likvidžiausių komponentų. Siaurų pinigų (P1) metinio augimo tempo mažėjimą paspartino ryškus plačiųjų pinigų (P3) priemonių perskirstymas, perkeliant nuo vienadienių indėlių prie kitų. mažiau likvidžios, bet geriau apmokamos priemonės, pavyzdžiui, terminuotieji indėliai.

Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės

Kadangi buvo nustatyta, kad infliacija per ilgai išliks didesnė už tikslinį lygį, J. Lane pasiūlė tris pagrindines ECB palūkanų normas padidinti 50 bazinių punktų, kaip buvo numatyta po vasario mėn. vykusio Valdančiosios tarybos posėdžio. Valdančioji taryba taip pat turėtų pareikšti, kad būsimus sprendimus dėl palūkanų normų lems jos infliacijos perspektyvos vertinimas, atsižvelgiant į gaunamus ekonominius ir finansinius duomenis, pagrindinės infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą.

Po vasario mėn. paskelbto pranešimo, kad Valdančioji taryba kovo mėn. posėdyje įvertins tolesnę savo pinigų politikos kryptį, šis aiškus ECB politikos reakcijos funkcijos pareiškimas padėtų orientuoti rinkos lūkesčius į pagrindinius veiksnius, kuriais grindžiami jo sprendimai. Visų pirma, tai paaiškintų, kad kruopšti pagrindinių kainų spaudimo ir pinigų politikos perdavimo būklės analizė kiekvienu momentu būtų kryžminė specialistų prognozių patikra padidėjusio netikrumo ir galimų struktūrinių pokyčių metu. Tai taip pat atspindėjo tai, kad pinigų politikoje buvo atsižvelgta į finansinius pokyčius tiek, kiek jie turėjo įtakos kainų stabilumui, kaip nurodyta ECB pinigų politikos strategijos pareiškime.

Kalbant apie nepaprastosios padėties pandemijos pirkimo programą (PEPP), PEPP reinvestavimo lankstumo sistemos signalinė galia vis tiek prisidėjo prie perdavimo mechanizmo palaikymo. Todėl buvo pasiūlyta, kad, laikantis atsargumo, Valdančioji taryba turėtų ir toliau leisti PEPP reinvestavimo lankstumą kaip veiksmingą pirmąją gynybos liniją nuo likusios susiskaldymo rizikos, tačiau šiuo lankstumu ji pasinaudotų tik tuo atveju, jei rinkos sąlygos pablogėtų.

2. Valdančiosios tarybos diskusija ir pinigų politikos sprendimai

Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė

Kalbant apie ekonominę analizę, nariai iš esmės pritarė euro zonos ekonominės padėties ir perspektyvų vertinimui, kurį įžangoje pateikė J. Lane. Kovo mėn. ECB ekspertų prognozės techninėms prielaidoms buvo skirtos vasario viduryje ir buvo baigtos kovo pradžioje. Tai buvo prieš paskelbiant greitą euro zonos infliacijos vasario mėn. įvertį ir atsirandant įtampai finansų rinkose. Buvo plačiai sutariama, kad ši įtampa lėmė papildomą neapibrėžtumą dėl pradinių ekonomikos augimo ir infliacijos vertinimų. Buvo išsakyta nuomonė, kad kilus įtampai ir padidėjusiam netikrumui, stebėtojai gali manyti, kad ekonomika yra kitokioje vietoje, nei pavaizduota prognozėse. Kartu buvo atkreiptas dėmesys, kad nepaisant neapibrėžtumo, kurį sukelia įtampa, ir jei situacija naujoje situacijoje drastiškai nepablogės, infliacija vis tiek savaime neišnyks, o ypač pagrindinė infliacija išliks per didelė.

Kalbant apie išorinę aplinką, nariai atkreipė dėmesį į J. Lane’o pateiktą vertinimą, kad 2022 m. antrąjį pusmetį išnyko tiekimo kliūčių šalinimo poveikis prekybai. Kovo mėn. ECB ekspertų prognozėse abiejų pasaulio realaus BVP augimas ir prekybos augimas 2023 m. buvo padidintas, o tai atspindi didesnes Kinijos ir JAV augimo prognozes. Pasikeičiant nuomonėmis buvo dar kartą pabrėžta, kad Kinijos ekonomikos atsidarymas padidins Kinijos apetitą prekėms. Nors šiuo metu tai daugiausia taikoma Kinijos anglies paklausai, buvo pasiūlyta atidžiai stebėti, ar šalis papildys dujų atsargas, nes padidėjusi dujų paklausa dar gali neatsispindėti dabartinėse ateities dujų kainose ir vis tiek gali turėti įtakos. dėl euro zonos energijos kainų. Pabrėžta, kad net ir lėtesnis nei tikėtasi Kinijos augimas reikštų milžinišką energijos poreikio augimą.

Kalbant apie ekonominę veiklą euro zonoje, nariai atkreipė dėmesį į J. Lane’o vertinimą, kad nuo metų pradžios vyraujantys pokyčiai iš dalies atskleidė ankstesnius neigiamus pasiūlos sukrėtimus ir vis daugėjo įrodymų, kad pinigų politikos griežtinimas pradeda veikti. per ekonomiką. Euro zonos ekonomika 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį buvo sustingusi, todėl buvo išvengta anksčiau laukto susitraukimo. Tačiau privati ​​vidaus paklausa smarkiai sumažėjo, nes didelė infliacija, vyraujantis neapibrėžtumas ir griežtesnės finansavimo sąlygos pakirto privatų vartojimą ir investicijas. Jie sumažėjo atitinkamai 0,9% ir 3,6%. Pagal kovo mėn. ECB ekspertų prognozes, ekonomika ateinančiais ketvirčiais atsigaus. Pramonės gamyba turėtų padidėti toliau gerėjant tiekimo sąlygoms, toliau atsigavus pasitikėjimui ir įmonėms išpildžius didelius užsakymus. Didėjantys atlyginimai ir mažėjančios energijos kainos sumažintų perkamosios galios praradimą, kurį daugelis namų ūkių patyrė dėl didelės infliacijos. Tai savo ruožtu skatintų vartotojų išlaidas.

Žvelgiant į ateitį, ECB ekspertų pradinės ekonomikos augimo 2023 m. prognozės buvo patikslintos iki vidutiniškai 1,0 %. Tai lėmė ir energijos kainų mažėjimas, ir didesnis ekonomikos atsparumas sudėtingai tarptautinei aplinkai. Tada prognozėse tikimasi, kad augimas toliau spartės iki 1,6 % ir 2024 m., ir 2025 m., o tai lems tvirta darbo rinka, gerėjantis pasitikėjimas ir atsigaunančios realiosios pajamos. Tuo pačiu metu dėl sugriežtintos pinigų politikos 2024 ir 2025 m. augimas buvo lėtesnis nei prognozuota gruodžio mėn. Tam tikrą paguodą davė faktas, kad praėjusių metų pabaigoje nebuvo smukimo, kaip buvo tikėtasi anksčiau, tačiau buvo įspėjama, kad pastebėta stagnacija vis dar rodo trapią šių metų augimo perspektyvą.

Pastebėta, kad 2023 m. ekonomikos augimo padidinimas atspindėjo geresnius nei tikėtasi 2022 m. ketvirtojo ketvirčio rezultatus ir mažesnes energijos kainas. Tuo pat metu finansavimo sąlygos dabar buvo gerokai griežtesnės, palyginti su atitinkamomis prielaidomis, kuriomis grindžiamos 2022 m. gruodžio mėn. Eurosistemos ekspertų prognozės. Buvo gerai suprantama, kad palūkanų normų didinimo įtaka augimui dažniausiai atsiranda su vėlavimu, tačiau vis tiek kilo klausimas, ar prognozavimo modeliai pakankamai fiksavo iki šiol matytą palūkanų normų didinimo sekos kumuliacinį poveikį augimui ir infliacijai. Taip pat buvo teigiama, kad projekcijos laikotarpiu numatytą kredito ir BVP santykio sumažėjimą galėjo lemti ne tik sumažėjusi kredito paklausa, bet ir reikšmingas pasiūlos poveikis. Tikėtina, kad tai turės didelį poveikį vartojimui ir investicijoms, o tai prieštarauja vieninteliam ribotam kredito pasiūlos poveikiui BVP, įtrauktam į darbuotojų prognozes. Tuo pat metu buvo suabejota, ar, nesant tvirtų įrodymų, kiekybiniai skolinimo apribojimai apskritai turėjo būti taikomi, bent jau prieš pastarojo meto neramumus, nes ekonomika pagerėjo ir makro rizika sumažėjo, o banko pelningumas. augo, o kapitalo ir likvidumo pozicijos buvo tvirtos.

Nariai plačiai pabrėžė nuolatinį darbo rinkos atsparumą, kuris išliko stiprus nepaisant susilpnėjusios ekonominės veiklos. Užimtumas ketvirtąjį 2022 m. ketvirtį išaugo 0,3 proc., o nedarbo lygis 2023 m. sausį išliko istoriniame žemiausiame lygyje – 6,6 proc. Pastebėta, kad nedarbo lygio padidėjimas, kurio buvo tikimasi per pastaruosius šešis mėnesius, nebuvo pasitvirtino ir kad prognozės rodo, kad darbo rinka projekcijos laikotarpiu tebesitęsia. Manoma, kad stiprus užimtumo augimas atspindi elastingą darbo jėgos reakciją į įsidarbinimo galimybes, kurios skyrėsi nuo padėties Jungtinėje Karalystėje ir JAV, kur po pandemijos darbo jėgos aktyvumas dar nebuvo visiškai atsigavęs. Tuo pat metu buvo įspėta, kad realaus BVP augimo ir labai atsparių darbo rinkų padidinimas greičiausiai atspindėjo tam tikrų neigiamų pasekmių poveikį, įskaitant sukauptas santaupas ir namų ūkių ir įmonių turimus likvidumo rezervus, taip pat dosnias vyriausybės paramos priemones. kurių negalima tikėtis neribotą laiką. Šiame kontekste priminta, kad darbo rinkos dažniausiai buvo atsiliekantis rodiklis, kuris anksčiau ar vėliau gali atspindėti realiosios ekonomikos neapibrėžtumą. Tačiau taip pat buvo teigiama, kad įtempta darbo rinka gali atspindėti galimai nuolatines laisvų darbo vietų ir bedarbių suderinimo problemas, o tai taip pat turės įtakos darbo užmokesčiui. Pabrėžta, kad dėl darbo rinkos atsparumo ir darbo jėgos trūkumo, remiantis istoriniais dėsningumais, pinigų politikos perdavimas ekonomikai gali būti silpnesnis nei tikėtasi.

Kalbėdami apie fiskalinę politiką, nariai pakartojo, kad vyriausybės paramos priemonės, skirtos apsaugoti ekonomiką nuo didelių energijos kainų poveikio, turėtų būti laikinos, tikslingos ir pritaikytos išlaikyti paskatas vartoti mažiau energijos. Mažėjant energijos kainoms ir mažėjant su energijos tiekimu susijusiai rizikai, buvo svarbu nedelsiant ir suderintai pradėti atšaukti šias priemones. Tikėtina, kad šių principų neatitinkančios priemonės padidins vidutinės trukmės infliacijos spaudimą, todėl reikėtų imtis griežtesnių pinigų politikos priemonių. Be to, atsižvelgiant į ES ekonomikos valdymo sistemą ir kaip nurodyta 2023 m. kovo 8 d. Europos Komisijos gairėse, fiskalinė politika turėtų būti orientuota į euro zonos ekonomikos našumą ir laipsnišką didelės valstybės skolos mažinimą. Euro zonos tiekimo pajėgumų didinimo politika, ypač energetikos sektoriuje, galėtų padėti sumažinti kainų spaudimą vidutinės trukmės laikotarpiu. Tuo tikslu vyriausybės turėtų greitai įgyvendinti savo investicijų ir struktūrinių reformų planus pagal naujos kartos ES programą. ES ekonomikos valdymo sistemos reforma turėtų būti greitai baigta. Manoma, kad fiskalinės pusės rizika kyla dėl to, kad vyriausybių su energetika susijusios paramos priemonės galioja ilgiau nei šiuo metu tikimasi arba biudžeto erdvė buvo nukreipta kitoms išlaidoms, vyraujant netikrumui dėl ES fiskalinio valdymo sistemos reformos ir perspektyvų. vidutinės trukmės nacionalinio konsolidavimo kelius.

Atsižvelgdami į tai, nariai bendrai įvertino riziką ekonomikos augimo perspektyvai kaip neigiamą. Nuolat didėjanti įtampa finansų rinkose gali labiau nei tikėtasi sugriežtinti platesnes paskolų sąlygas ir susilpninti pasitikėjimą. Šiuo atžvilgiu buvo pabrėžta, kad pastaruoju metu tvyranti įtampa finansų rinkose gali kelti pavojų dabartiniams lūkesčiams dėl švelnaus ekonomikos nusileidimo. Rusijos karas prieš Ukrainą ir toliau kėlė didelį neigiamą poveikį ekonomikai ir gali vėl padidinti energijos ir maisto kainas. Jei pasaulio ekonomika susilpnėtų labiau nei tikėtasi, euro zonos augimas gali dar labiau stabdyti. Tačiau įmonės galėtų greičiau prisitaikyti prie sudėtingos tarptautinės aplinkos, o kartu su energetinio šoko išnykimu tai galėtų paskatinti didesnį augimą, nei tikimasi šiuo metu. Vidutinės trukmės laikotarpiu buvo iškeltas klausimas, ar pagrįstas vertinimas, kad rizikos pusiausvyra buvo pakreipta į neigiamą pusę, atsižvelgiant į tai, kad pradinėse prognozėse jau buvo pastebimas reikšmingas koregavimas žemyn.

Kalbant apie kainų pokyčius, žvelgdami į ateitį, nariai pažymėjo, kad kovo mėn. ECB ekspertų prognozėse bendros infliacijos kryptis buvo sumažinta, daugiausia dėl mažesnio energijos kainų indėlio, nei tikėtasi anksčiau, ir šiek tiek stipresnio pinigų politikos griežtinimo poveikio. . Tuo pat metu pagrindinis kainų spaudimas išliko stiprus, o ECB darbuotojai tikėjosi, kad SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, 2023 m. bus vidutiniškai 4,6 %, o tai buvo didesnė, nei numatyta gruodžio mėn.

Aptariant infliacijos perspektyvą ir projekcijas, buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad vasario mėn. SVKI duomenys nustebino aukštyn, palyginti su projekcijų pradžios tašku. Mechaniškai įtraukus naujausią informaciją, 2023 m. bendroji ir pagrindinė infliacija turėtų būti didesnė. Be to, net neatsižvelgiant į šį netikėtumą, 2023 m. numatomas 4,6 % pagrindinės infliacijos rezultatas leido manyti, kad prognozėse buvo per daug optimistinis įsitikinimas, kad 2023 m. pagrindinės infliacijos. Nors pagrindinė infliacija gali būti arti lūžio taško, tai dar nebuvo matyti iš tvirtų duomenų. Buvo remiamasi trumpalaikės pagrindinės infliacijos tempo skaičiavimais, pagrįstu metiniu kainų kilimo per pastaruosius tris mėnesius tempu, kuris, remiantis vasario mėn. paskelbtais infliacijos duomenimis, euro zonoje atsigavo.

Tačiau tam tikrą paguodą padarė pastebėjimas, kad kovo mėn. prognozėje buvo atliktas pirmasis infliacijos perspektyvos sumažinimas po aštuonių iš eilės padidintų peržiūrų etapų. Buvo pripažinta, kad tai daugiausia lėmė žemesnės dabartinės ir būsimos energijos žaliavų kainos ir reiškė, kad tiekimo šokas, dėl kurio iš pradžių kilo infliacija, dabar iš dalies atsipalaiduoja. Buvo keliami klausimai, kaip stipriai ir greitai nauja energijos kainų padėtis atsispindės pagrindinėje infliacijoje. Nors buvo sveikintina, kad į prognozes buvo įtrauktas tam tikras laipsniškas poveikis, susijęs su ankstesnio energijos kainų padidėjimo perkėlimu į pagrindinę infliaciją, tačiau kilo klausimas, ar pastarojo meto energijos kainų mažėjimo atžvilgiu šis poveikis bus simetriškas. Kaip asimetrinio perdavimo įrodymas buvo pastebėta, kad PMI tyrimo duomenys parodė, kad produkcijos kainos mažėjo daug lėčiau nei sąnaudų kainos, o tai atitiko naujausius akademinius tyrimus.

Pastebėta, kad SVKI infliacijos, neįskaitant energijos ir maisto, skaidymas į energijai jautrias ir darbo užmokesčiui jautrias dalis rodo, kad nors energijos veiksnys tapo mažiau svarbus, darbo užmokestis tampa vis svarbesnis. Pagal šį skilimą darbo užmokesčio augimas tapo pagrindiniu pagrindinės infliacijos veiksniu, o pastaruoju metu jo indėlis buvo maždaug dvigubai didesnis nei 2019–2020 m. Taigi akivaizdus pagrindinės infliacijos pastovumas atspindėjo pagrindinių veiksnių rotaciją.

Taip pat buvo teigiama, kad tai, kiek pagrindinės infliacijos prisitaikymas prie energijos kainų pokyčių dezinfliacijos fazėje buvo simetriškas, priklausys nuo pelno maržos elgesio. Buvo priminta, kad pelno maržos išliko gana atsparios ir 2022 m. net išaugo dėl didelių neigiamų energijos ir sąnaudų sukrėtimų. Toks elgesys gali skirtis, kai energijos kainos kris, tačiau liko matyti, ar pelno maržos didėjimas pasikeis 2023 m.

Kalbant apie darbo užmokesčio ir kainų nustatymą, nariai sutiko, kad darbo užmokesčio spaudimas sustiprėjo dėl tvirtų darbo rinkų ir darbuotojų, siekiančių susigrąžinti dalį perkamosios galios, prarastos dėl didelės infliacijos. Be to, daugelis įmonių sugebėjo padidinti savo pelno maržas sektoriuose, susidūrę su ribota pasiūla ir augančia paklausa. Buvo nurodyta, kad 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį smarkiai išaugo atlygis vienam darbuotojui ir vienetinės darbo sąnaudos, kurios gerokai viršijo lygius, kurie laikomi atitinkančiais 2 % infliacijos tikslą vidutinės trukmės laikotarpiu. Atsižvelgiant į įtemptas darbo rinkas ir tebesitęsiantį didelį infliacijos spaudimą, ypač įsigyjant kasdienius, pavyzdžiui, maisto produktus, darbo užmokesčio augimas greitai nesulėtės. Pastebėta, kad susitarimų dėl darbo užmokesčio vidurkis euro zonoje slepia didelius skirtumus įvairiose šalyse.

Buvo abejonių, ar kovo mėn. prognozėse prognozuojamas mažesnis atlyginimų augimas laikotarpio pabaigoje buvo pagrįstas. Tuo pat metu buvo teigiama, kad būtų nuoseklu mažinti nominalaus darbo užmokesčio augimą, jei vidutiniu laikotarpiu infliacija sulėtėtų greičiau, nei buvo tikėtasi. Nominalaus darbo užmokesčio augimas buvo šiek tiek mažesnis, nes sumažėjo pragyvenimo išlaidos. Tačiau realiai prognozės reiškė darbo užmokesčio padidinimą, ir buvo pastebėta, kad dabar tai reiškia, kad dėl prekybos sąlygų šoko realusis darbo užmokestis projekcijos laikotarpio pabaigoje nesumažės, palyginti su ankstesniu 2022 m.

Nariai plačiai kartojo, kad dėl pelno ir antkainių pokyčių būtina nuolat stebėti ir atlikti tolesnę analizę, lygiai taip pat kaip ir darbo užmokesčio pokyčius. Dažnos nuorodos į darbo užmokestį viešoje informacijoje nereiškė, kad nebuvo atsižvelgta į pelno maržos pokyčius. Buvo pabrėžta, kad prekybos sąlygų šokas veikė kaip mokestis ir kad jo įsisavinimas šalies ekonomikoje turėtų vykti tam tikru būdu pasiskirstant darbo ir kapitalo naštą. Vertinant pinigų politikos perspektyvą, svarbu buvo tai, kad naštos pasidalijimas prisidėtų prie antrinio poveikio ir darbo užmokesčio kainų spiralių prevencijos. Taip pat buvo iškeltas klausimas, ar dideli pelno maržos pokyčiai reiškė, kad didelis sąnaudų spaudimas iš karto nepaveikė Europos eksportuotojų konkurencingumo. Pastebėta, kad įmonių balansai ir pelningumas buvo labai stiprūs, o tai rodo, kad kainodaros galia buvo reikšminga, kol ekonomika nepradėjo švelnėti. Didėjančio sąnaudų spaudimo laikotarpiu ši kainodaros galia ir dažnesnis kainų pasikeitimas išlaikė spaudimą pagrindinei infliacijai. Tačiau taip pat buvo pabrėžta, kad susirūpinimas dėl konkurencingumo galiausiai padidės ir padės sumažinti infliaciją.

Kalbant apie ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčius, nariai atkreipė dėmesį į tai, kad dauguma priemonių šiuo metu siekia maždaug 2 %, nors jas reikia nuolat stebėti, ypač atsižvelgiant į pastarojo meto rinka pagrįstų infliacijos lūkesčių nepastovumą. Buvo pabrėžta, kad per laikotarpį tarp dviejų paskutinių Valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžių iš rinkos nustatyti infliacijos lūkesčiai gerokai padidėjo, nors pastaruoju metu vėl sumažėjo. Nors atrodė, kad šios priemonės apima reikšmingas infliacijos rizikos priemokas, šių priemokų padidėjimas gali būti aiškinamas kaip rinkos netikrumo dėl ECB galimybės pasiekti savo infliacijos tikslą ilgalaikis atspindys. Tai, kad su infliacija susietos penkerių metų apsikeitimo sandorių palūkanų norma penkeriems metams į priekį pakilo iki beveik 2,6 %, buvo laikomas požymiu, kad spartus pagrindinės infliacijos sumažėjimas mažai tikėtinas. Be to, rinka pagrįsti infliacijos lūkesčiai beveik nesumažėjo reaguodami į naujausią įtampą finansų rinkose, o tai rodo, kad įvykiai neturėjo didelio defliacinio poveikio.

Tačiau taip pat buvo priminta, kad apsikeitimo sandorių normos neatspindėjo tikrų infliacijos lūkesčių, nes į juos buvo įtrauktos didelės infliacijos rizikos premijos. Taip pat buvo nurodyta, kad pastaruoju metu iš opciono kainos numanomos tikimybės, kad ilgesnės trukmės infliacija viršys 3 %, padidėjo. Kalbant apie apklausas, priminta, kad vidutinės trukmės infliacijos lūkesčiai ECB vartotojų lūkesčių tyrime užtikrintai mažėjo.

Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino, kad infliacijos perspektyvai gresia tiek aukštyn, tiek žemyn, ir kad, atsižvelgiant į didelį neapibrėžtumą, susijusį su pastarojo meto įtampa finansų rinkose, Valdančiajai tarybai nereikia išreikšti savo bendros balanso. rizika kainų stabilumui dėl įvairių rizikos veiksnių. Infliacijai kylanti rizika apėmė esamą dujotiekio spaudimą, dėl kurio artimiausiu metu mažmeninės kainos gali būti dar didesnės nei tikėtasi. Vidaus veiksniai, tokie kaip infliacijos lūkesčiai, nuolat viršijantys tikslą arba didesni nei tikėtasi darbo užmokesčio ir pelno maržos didėjimas, gali padidinti infliaciją, įskaitant vidutinės trukmės laikotarpį. Be to, stipresnis nei tikėtasi ekonomikos atsigavimas Kinijoje gali suteikti naują postūmį žaliavų kainoms ir užsienio paklausai. Sumažėjusi infliacijos rizika buvo nuolat didėjanti įtampa finansų rinkose, galinti paspartinti infliaciją. Be to, mažėjančios energijos kainos gali sumažinti spaudimą dėl pagrindinės infliacijos ir atlyginimų. Paklausos susilpnėjimas, taip pat ir dėl staigesnio banko kredito sulėtėjimo arba stipresnio, nei prognozuota, pinigų politikos perdavimo, taip pat prisidėtų prie mažesnio nei šiuo metu numatomo kainų spaudimo, ypač vidutiniu laikotarpiu. Šių rizikos veiksnių išvardijimas nereiškė, kad rizika buvo subalansuota, bet išryškino didelį dabartinėje aplinkoje vyraujantį neapibrėžtumą, dėl kurio pinigų politikos formavimui reikėjo taikyti nuo duomenų priklausomą požiūrį.

Diskusijose nariai išreiškė įvairių nuomonių apie riziką, susijusią su personalo infliacijos prognozių bazine linija, o kai kurie nariai įžvelgė, kad rizika per visą laikotarpį gali pakilti. Kai kurie nariai tvirtino, kad yra tik nedidelė tikimybė, kad infliacija sugrįš iki žemo lygio taip greitai, kaip buvo pasiūlyta kovo mėn. ECB ekspertų prognozėse, o tai darė įspūdį apie „nepriekaištingą infliaciją“ (ty infliacijos grįžimas į tikslinį lygį esant labai žemai). išlaidos, atsižvelgiant į prarastą produkciją). Taip pat buvo pabrėžta, kad pradinis lygis ir rizikos balansas nebuvo nepriklausomi vienas nuo kito: jei sumažinus bazinės linijos peržiūrą buvo parodytas didesnis optimizmas, tai turėtų lemti rizikos balanso pakreipimą į viršų. Buvo pastebėta, kad tokį aiškinimą patvirtina naujausi infliacijos duomenys, kurie buvo didesni nei tikėtasi ir ginčijo bazinės linijos sumažinimą. Be to, buvo teigiama, kad paskutinis darbo užmokesčio augimo sustiprėjimas atitiko jau prasidėjusį antrinį poveikį. Taip pat buvo teigiama, kad gamybos apimties atotrūkis dabar yra mažesnis nei anksčiau ir kad bet kuriuo atveju jis davė kitokius požymius, palyginti su nedarbo atotrūkiu, kaip buvo aptarta anksčiau. Pabrėžta, kad skirtingi rizikos veiksniai gali sustiprinti, o ne neutralizuoti vienas kitą, o tai reikštų didesnį pastovumą, ypač pagrindinę infliaciją, nei buvo įtraukta į prognozes. Ekspansyvi fiskalinė politika buvo laikoma dar vienu svarbiu padidintos rizikos veiksniu, nors ją supo netikrumas, susijęs ne tik su fiskalinių taisyklių laikymusi. Tuo pat metu buvo teigiama, kad pinigų politikos griežtinimo ir kredito suvaržymų į bazinę liniją įtrauktas neigiamas poveikis buvo per mažas, o tai reiškia neigiamą riziką.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės pritarė J. Lane įžangoje pateiktam vertinimui. Pastebėta, kad bankų kreditai euro zonos įmonėms pabrango, be kita ko, dėl to, kad mažėjo užstato vertė. Tai taip pat prisidėjo prie staigaus paskolų paklausos sumažėjimo. Tuo pačiu metu kreditų pasiūla taip pat turėjo įtakos – pastaruoju metu tvyranti įtampa finansų rinkose gali sustiprinti kreditavimo sąlygų sugriežtinimą, o bankai tapo jautresni indėlių nutekėjimo rizikai ir dėl to mažiau linkę skolinti. Tačiau, atsižvelgiant į ekonomikos augimą ateinančiais ketvirčiais ir pelningas bankų skolinimo galimybes, buvo suabejota kredito pasiūlos apribojimų egzistavimu. Be to, buvo pareikštas argumentas, kad kredito raida, ypač bankų skolinimas įmonėms, pinigų politikai atsiliepė su laiko delsa. Taigi pastaruoju metu sulėtėjęs paskolų augimas gali atspindėti sumažėjusią kreditų paklausą dėl energijos kainų šoko ir didelio investicijų neapibrėžtumo, o ne kiekybinius kreditų pasiūlos apribojimus. Taip pat buvo kalbama apie skolinimo nefinansinėms korporacijoms mažėjimo tendenciją, o tai sustabdė kai kuriuos išskirtinai stiprų paskolų augimą, pastebėtą pandemijos laikotarpiu. Tačiau buvo įspėta, kad toks palankus vertinimas gali būti peržiūrėtas, jei rizikos premijos padidėtų ir įtampa finansų rinkose užsitęstų.

Pastebėta, kad dėl aukštesnių būsto paskolų palūkanų pabrango ir namų ūkių skolinimasis. Dėl to sumažėjo paskolų paklausa ir, kartu su griežtesniais kredito standartais, toliau sulėtėjo paskolų namų ūkiams augimas. Buvo išreikštas susirūpinimas, kad staigus pinigų augimo sulėtėjimas, kurį lėmė likvidžiausios jų sudedamosios dalys, gali numatyti tolesnę riziką ekonomikos perspektyvai.

Kartu nariai išreiškė įsitikinimą, kad euro zonos bankų sektorius yra atsparus, turintis stiprias kapitalo ir likvidumo pozicijas. Tikimasi, kad Valdančiosios tarybos išreikštas pasitikėjimas euro zonos bankų sektoriumi ir tarptautiniu lygiu svarstomos priemonės, skirtos palengvinti bankų finansavimo užsienio valiuta sąlygas, sumažins dabartinę įtampą rinkoje. Buvo laikytasi nuomonės, kad valdančioji taryba, susidūrusi su euro zonos bankų išplitimu, turėjo politikos priemonių rinkinį, leidžiantį prireikus teikti pakankamą likvidumo paramą euro zonos finansų sistemai ir išlaikyti sklandų transmisiją. pinigų politikos kūrimą. Buvo manoma, kad valdančioji taryba, naudodama šias priemones, prireikus gali nuraminti rinkas.

Pabrėžta, kad griežtesnės pinigų politikos sąlygomis reikia tikėtis finansinio pažeidžiamumo kišenių. Taip pat buvo galima tikėtis, kad rinkos dalyviai atidžiai stebės bankų patikimumą, todėl tikėtina, kad padidėjęs rinkos nepastovumas išliks. Teigta, kad, vertinant finansinio stabilumo riziką, reikėjo atsižvelgti į tai, kad pinigų politikos impulsų perdavimas rinkos įtampų metu gali būti stipresnis nei ramesniu metu.

Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai

Kalbant apie pinigų politikos pozicijos vertinimą, nariai plačiai sutarė, kad bankų kreditai nuo ankstesnio pinigų politikos susitikimo brango, o tai rodo nuolatinį griežtesnės pinigų politikos perdavimą. Tačiau pastaruoju metu obligacijų rinkos ir platesnės finansinės sąlygos patyrė didelį nepastovumą, didėjant rizikos priemokoms, bet mažesnėms nerizikingoms pajamoms, nes rinkos dalyviai gerokai sumažino savo lūkesčius dėl didžiausios palūkanų normos dabartiniame kilimo cikle. Tai darė kompensuojamąjį poveikį ir greičiausiai reikš, kad reikėjo daugiau laiko visapusiškai įvertinti bendrą pinigų politikos pozicijos poveikį finansinėms sąlygoms.

Atsižvelgiant į tai, buvo daroma nuoroda į atskyrimo principą, pagal kurį pinigų politikos poziciją reikia vertinti nepriklausomai nuo rizikos, susijusios su finansiniu stabilumu. Buvo priminta, kad Valdančioji taryba turėjo likvidumo priemonių, skirtų galimam likvidumo įtampai bankų sektoriuje ir tarptautinių įvykių šalinimui, o tai leido peržvelgti pastarojo meto finansų rinkos kintamųjų nepastovumą ir nustatyti palūkanų normas pagal savo kainų stabilumą. objektyvus. Buvo nuspręsta atlikti tolesnę pinigų politikos perdavimo stiprumo analizę, kad būtų galima geriau suprasti griežtesnių finansinių sąlygų poveikį ekonomikos perspektyvoms ir pagrindinės infliacijos tendencijoms. Viena vertus, buvo laikomasi nuomonės, kad anksčiau pinigų politikos poveikis buvo nuolat pervertinamas, o tai gali pasikartoti. Kita vertus, buvo atkreiptas dėmesys, kad dėl ilgų perdavimo vėlavimų palūkanų normų didinimo nuo 2022 m. liepos mėn. poveikis dar nebuvo visiškai pasireiškęs, todėl kyla rizika, kad pinigų politikos griežtinimo poveikis bus neįvertintas.

Kalbant apie politinį pasiūlymą šiam susirinkimui, nariai pabrėžė, kad infliacija išliko per didelė ir prognozuojama, kad per ilgai išliks per didelė. Nors atrodė, kad infliacijos lūkesčiai iš esmės išliko tvirti, rinka pagrįstų infliacijos kompensavimo priemonių raida didžiąją laiko dalį nuo vasario mėn. vykusio pinigų politikos susitikimo judėjo neteisinga linkme ir buvo rizika, kad aukšta infliacija gali dar labiau išlikti. pagrindinei infliacijai vis dar didėjant. Šiomis aplinkybėmis pinigų politika dar turėjo ką veikti, kad sumažintų infliaciją, įskaitant tuos atvejus, kai pasitvirtintų kovo mėn. ECB ekspertų prognozės. Pabrėžta, kad, atsižvelgiant į nuolatinės infliacijos dinamikos riziką, ECB pinigų politika taip pat turi būti atkakli.

Tuo pat metu tebesitęsianti išskirtinė įtampa finansų rinkose buvo laikoma didelio neapibrėžtumo šaltiniu ekonomikos ir infliacijos perspektyvoms, nes nebuvo žinomas sukrėtimo mastas, tęstinumas ir mastas. Nuolatinis finansinis įtempimas galėjo pakeisti ekonomiką nuo pradinio scenarijaus prie kitokio režimo, o tokį režimo pasikeitimą buvo sunku nustatyti realiuoju laiku. Apibendrinant buvo manoma, kad du kainų stabilumo ir finansinio stabilumo tikslai papildo vienas kitą ir esminių kompromisų nebuvo, nes finansinio stabilumo užtikrinimas padėjo tinkamai perduoti pinigų politiką ir pasiekti kainų stabilumą vidutiniu laikotarpiu. Be to, buvo nuspręsta, kad, nebent situacija labai pablogėtų, tikėtina, kad įtampa finansų rinkoje iš esmės pakeis Valdančiosios tarybos vertinimą dėl infliacijos perspektyvos.

Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija

Atsižvelgdama į tai, labai didelė dauguma pritarė J. Lane’o pasiūlymui padidinti ECB bazines palūkanų normas 50 bazinių punktų, atsižvelgiant į ketinimą, kurį Valdančioji taryba paskelbė savo paskutiniame pinigų politikos posėdyje. Pripažinta, kad esant dabartinei padidinto neapibrėžtumo situacijai, sprendimas turėjo būti priimtas turint netobulą informaciją. Šioje situacijoje rizika buvo matoma iš abiejų pusių. Tačiau buvo laikomasi paskelbtų numatomų palūkanų normų krypčių, siekiant paskatinti pasitikėjimą ir išvengti tolesnio neapibrėžtumo finansų rinkose. Bet kuriuo atveju buvo pabrėžta, kad infliacija gerokai viršijo Valdančiosios tarybos tikslą, o infliacijos dinamika vis dar buvo per stipri, todėl ECB pagrindines palūkanų normas buvo padidintos 50 bazinių punktų. Apskritai, 50 bazinių punktų padidinimas buvo laikomas proporcingu, atsižvelgiant į galimą šalutinį poveikį.

Kai kurios narės būtų norėjusios nedidinti pagrindinių palūkanų normų, kol neatslūgs įtampa finansų rinkose, ir visapusiškai iš naujo įvertinti poziciją kitame Valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdyje gegužės mėn. Pabrėžta, kad rinkos buvo nepastovios, o teigiamas finansų rinkų atsivėrimas antrąją šio posėdžio dieną negali būti laikomas įrodymu, kad finansinio stabilumo rizika sumažėjo. Be to, buvo manoma, kad rizikos valdymo metodas reikalauja atidėti palūkanų normų didinimą, nes rizika, kylanti dėl palūkanų nedidinimo, jei įtampa būtų trumpalaikė, buvo įvertinta kaip daug mažesnė nei rizika, susijusi su palūkanų normų pakėlimu į nuolatinę krizę. Be to, 50 bazinių punktų padidėjimas turėtų daug stipresnį sugriežtinimo poveikį, jei ekonomika jau kenčia nuo finansinio streso. Buvo prisiminti praeities epizodai, kai Valdančioji taryba padidino palūkanų normas ir netrukus turėjo atšaukti padidinimą. Buvo manoma, kad Valdančiosios tarybos požiūris, priklausantis nuo duomenų, dabartinėje situacijoje siūlytų atidėti palūkanų normos didinimą ir palaukti, kol sumažės neapibrėžtumas.

Žvelgdami į ateitį, nariai sutiko su J. Lane’u, kad padidėjęs neapibrėžtumo lygis sustiprino nuo duomenų priklausančio požiūrio svarbą priimant būsimus Valdančiosios tarybos sprendimus dėl politikos palūkanų normų. Buvo teigiama, kad taikant šį metodą būtų pripažinta, kad Valdančioji taryba turi ribotą informaciją apie tai, kaip gali vystytis vykstantys rinkos neramumai. Tuo pat metu buvo teigiama, kad Valdančiosios tarybos komunikate bus patvirtintas jos pasiryžimas pasiekti pagrindinį tikslą, paremtas reikšmingu palūkanų normos padidinimu šiame posėdyje.

Atsižvelgiant į tai, buvo pabrėžta, kad jei pasitvirtintų kovo mėn. ECB ekspertų projekcijose numatyta infliacijos perspektyva, Valdančioji taryba turėtų dar daugiau reikalų koreguoti pinigų politikos poziciją, kad infliacija laiku grįžtų į tikslinę.

Tuo pat metu taip pat buvo manoma, kad Valdančiajai tarybai svarbu paaiškinti savo reakcijos funkciją priimant būsimus pinigų politikos sprendimus. Šiame kontekste labai svarbu nurodyti pagrindinius „reakcijos kintamuosius“. Visų pirma tai apėmė gaunamų ekonominių ir finansinių duomenų įtaką infliacijos perspektyvai, pagrindinės infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą. Valdančioji taryba, išvardydama pagrindinius kintamuosius, kuriems bus suteikta ypatinga svarba priimant politinius sprendimus, sudarytų inkarą, kuriuo visuomenė galėtų formuoti lūkesčius padidėjusio neapibrėžtumo sąlygomis. Aiškesnis politikos reakcijos funkcijos išdėstymas leistų visuomenei susidaryti savo pinigų politikos perdavimo stiprumo vertinimą, remiantis nauja turima informacija, pavyzdžiui, iš bankų skolinimo tyrimo. Bet kuriuo atveju Valdančioji taryba turėtų laiko iki savo pinigų politikos posėdžio gegužės mėnesį iš naujo įvertinti finansavimo sąlygų griežtinimo poveikį infliacijos dinamikai. Tuo pat metu ji būtų pasirengusi teikti likvidumo paramą, jei to prireiktų, kad būtų užtikrintas sklandus pinigų politikos perdavimas.

Atsižvelgdami į šias aplinkybes, nariai iš esmės sutarė, kad Valdančioji taryba turėtų susilaikyti nuo besąlygiškų lūkesčių dėl būsimos palūkanų normos augimo. Tačiau buvo išreikštas susirūpinimas, kad tokių gairių nebuvimas gali būti aiškinamas kaip rodantis, kad žygių ciklas artėja į pabaigą. Dėl šios priežasties buvo pasiūlyta perduoti žinią, kad jei pastaruoju metu rinkos neramumai nebūtų įvykę, Valdančioji taryba būtų išreiškusi lūkesčius, kad, atsižvelgiant į bazinį scenarijų, ji toliau didins palūkanų normas.

Apibendrinant, nariai iš esmės pritarė euro zonos bankų sistemos atsparumui ir rinkos dalyviams, kad bankų kapitalo ir likvidumo pozicijos yra stiprios, svarbą. Buvo laikytasi nuomonės, kad nors ir reikėtų nurodyti, kad Valdančioji taryba stebės finansinio stabilumo riziką, reikia pakartoti, kad kainų stabilumas yra pagrindinis tikslas ir kad Valdančioji taryba tebėra įsipareigojusi grąžinti infliaciją iki vidutinės trukmės tikslo. laiku.

Galiausiai buvo manoma, kad svarbu pakartoti, kad Valdančioji taryba buvo pasirengusi koreguoti visas savo priemones pagal savo įgaliojimus, siekdama užtikrinti, kad infliacija vėl pasiektų vidutinės trukmės tikslą, ir, atsižvelgiant į padidėjusį netikrumą, taip pat pabrėžti sklandų veikimą. pinigų politikos perdavimo mechanizmą.

Nariai taip pat pritarė pasiūlymui ir toliau taikyti lankstumą reinvestuojant išpirkimo terminą į PEPP portfelį. Esamo PEPP reinvestavimo lankstumo išlaikymas buvo laikomas veiksmingu prevenciniu būdu reaguojant į galimą su pandemija susijusio perdavimo mechanizmo rizikos pasikartojimą.

Atsižvelgdama į anksčiau įvykusią narių diskusiją, Prezidento siūlymu Valdančioji taryba priėmė pinigų politikos sprendimus, kaip nurodyta pinigų politikos pranešime spaudai. Valdančiosios tarybos nariai vėliau užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį prezidentas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje po Valdančiosios tarybos posėdžio.

Pinigų politikos pareiškimas

Pinigų politikos pareiškimas 2023 m. kovo 16 d. spaudos konferencijai

Pranešimas spaudai

Pinigų politikos sprendimai

ECB valdančiosios tarybos posėdis, 2023 m. kovo 15–16 d

Nariai

• Ponia Lagarde, pirmininke
• Ponas de Guindosas, viceprezidentas
• Ponas Centeno
• Ponas Eldersonas
• Ponas Hernándezas de Cosas
• ponas Herodotou*
• Ponas Holzmannas
• Ponas Kazāks*
• Pone Kažimirai
• ponas mazgas*
• Ponas Lane’as
• Ponas Makhloufas
• Ponas Miuleris
• Ponas Nagelis
• Ponas Panetta
• Ponas Rehnas
• Ponas Reineschas
• Ponia Schnabel
• Ponas Scicluna
• ponas Šimkus
• ponas Stournaras*
• Ponas Vasle
• Ponas Villeroy de Galhau
• Ponas Visco
• ponas Vujčić*
• Ponas Wunschas

* Nariai, 2023 m. kovo mėn. neturintys balsavimo teisės pagal ECBS statuto 10.2 straipsnį.

Kiti dalyviai

• Ponas Dombrovskis, Komisijos vykdomasis pirmininko pavaduotojas**
• Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė
• Ponas Rostagno, pinigų politikos sekretorius, pinigų politikos generalinis direktorius
• Winkler, pinigų politikos sekretoriaus pavaduotojas, Ekonomikos GD vyresnysis patarėjas

** Pagal Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo 284 straipsnį.

Lydintys asmenys

• Ponia Bénassy-Quéré
• Ponia Buch
• Ponas Demarco
• Ponas Gavilanas
• Ponas Haberis
• Ponas Koukoularidas
• Ponas Kuodis
• Ponas Luikmelis
• Ponas Lünnemannas
• Ponas Madourosas
• Ponas Nicoletti Altimari
• Ponas Novo
• Ponas Ódoras
• Ponas Rutkaste
• Ponas Sleijpenas
• Ponas Šošičius
• Ponas Tavalas
• Pone Välimäki
• Ponas Vanackere
• ponia Žumeris Šujica

Kiti ECB darbuotojai

• Ponas Proissl, komunikacijos generalinis direktorius
• Ponas Straubas, prezidento patarėjas
• Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinė direktorė
• Ponas Arce, ekonomikos generalinis direktorius
• Ponas Sousa, ekonomikos generalinio direktoriaus pavaduotojas

Kitą pinigų politikos sąskaitą numatoma išleisti 2023 m. birželio 1 d.