2023 m. gruodžio 13-14 d. susitikimas

Trečiadienį ir ketvirtadienį, 2023 m. gruodžio 13–14 d., Frankfurte prie Maino įvykusio Europos centrinio banko valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio ataskaita

2024 m. sausio 18 d

1. Finansinių, ekonominių ir pinigų pokyčių ir politikos galimybių apžvalga

Finansų rinkos pokyčiai

M. Schnabel pažymėjo, kad nuo praėjusio Valdančiosios tarybos posėdžio, įvykusio 2023 m. spalio 25–26 d., finansų rinkų naratyvas visiškai apsivertė, dar kartą įrodydamas, kad jos labai jautrios gaunamiems duomenims ir centrinio banko komunikacijai. Dėl greito ir „nepriekaištingo“ infliacijos bei ankstyvo ir staigios pinigų politikos pasikeitimo rinkose pakilo pakilimas. Šis perkainojimas palaikė rizikingų aktyvų kainas, akcijų rinkoms sparčiai pakilus, o valstybių ir įmonių kredito skirtumai mažėjo ir toliau sklandžiai įsisavinant rinką. Didelės rizikos turto rinkos ir stipresnis euro keitimo kursas atitiko investuotojų kainas siekdami pasiekti dugną, o ne pablogėjusį euro zonos ekonomikos augimo tempą.

Žvelgiant į pagrindinius finansų rinkos raidos veiksnius ir pinigų politikos lūkesčius, pirmasis ir dominuojantis veiksnys buvo sumažėjusi infliacija visame pasaulyje. Antra, kiti makroekonominiai duomenys, neįskaitant infliacijos, euro zonoje taip pat buvo geresni nei tikėtasi, o tai sumažino baimę dėl ekonomikos „kieto nusileidimo“. Trečias veiksnys, skatinantis investuotojų rizikos apetitą, buvo mažėjanti geopolitinė įtampa, kurią lydėjo mažesnės naftos kainos.

Pastaraisiais mėnesiais ryškus rinkos kainų svyravimas lėmė didelius finansinių sąlygų indeksų pokyčius. Rugsėjo ir spalio mėn. sugriežtėjusios euro zonos finansinės sąlygos dėl lūkesčių, kad palūkanų normos bus aukštos ilgiau, taip pat sumažėjus terminuotoms priemokoms, lapkritį ir gruodžio pradžioje daugiau nei pasikeitė, kai investuotojai laikėsi greito augimo. dezinfliacija. Beveik visi standartinių finansinių sąlygų indeksų komponentai rodė esminį finansinių sąlygų sušvelnėjimą iki paskutinio metų pradžioje matyto lygio.

Nuo ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos klausimais investuotojai iš esmės peržiūrėjo savo trumpalaikės ir ilgesnės trukmės infliacijos perspektyvų vertinimą. Dabar jie tikėjosi, kad infliacija sumažės daug greičiau ir po to bus artima ECB nustatytam 2 % infliacijos tikslui. Su infliacija susietos apsikeitimo sandorių (ILS) išankstinių sandorių kreivė parodė tris rinkų metinės infliacijos kainų nustatymo pagal Suderintą vartotojų kainų indeksą (SVKI) po 2024 m. ypatybes. Pirma, rinka pagrįstos bendros infliacijos euro zonoje kompensavimo priemonės buvo per visą brandos spektrą pasislinko žemiau. Antra, investuotojai nenumatė scenarijaus, kai infliacija grįš į žemesnę už tikslinį lygį. Trečia, palyginti su laikotarpiu prieš pasaulinę finansų krizę, ILS išankstinė kreivė šiuo metu buvo labiau linkusi į viršų, o tai lėmė infliacijos rizikos priemokos, kurios per laikotarpį palaipsniui didėjo. Kitaip tariant, naujame pasaulio ekonomikos ir geopolitiniame kontekste ilgalaikės infliacijos didėjimo rizika buvo vertinama kaip didesnė nei prieš pasaulinę finansų krizę.

Disinfliacijos pasakojimas, kuris pirmą kartą pasirodė Jungtinėse Valstijose, rado derlingą dirvą euro zonoje ir išplito į euro zonos trumpalaikių palūkanų rinkas, ypač po to, kai lapkričio mėn. greitas euro zonos infliacijos įvertis buvo mažesnis nei tikėtasi. . Rinkos šiuo metu kainavo pagal anksčiau pirmąjį ECB sumažintą palūkanų normą ir greitesnį palūkanų mažinimo ciklą, nei buvo per ankstesnį Valdančiosios tarybos posėdį pinigų politikos klausimais. 2024 m. balandžio mėn. sumažintas 25 baziniais punktais rinkos buvo visiškai įvertinusios gruodžio 13 d., net prieš JAV Federaliniam atvirosios rinkos komitetui (FOMC) paskelbus sprendimą dėl palūkanų normos. Numatomas bendras palūkanų mažinimas euro zonoje iki 2024 m. pabaigos padidėjo iki beveik 140 bazinių punktų, palyginti su maždaug 60 bazinių punktų ankstesniame Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos posėdyje metu.

Vienas svarbus veiksnys, nulėmęs staigų išankstinių palūkanų normų koregavimą, buvo tolesnio palūkanų normų didinimo kainodara. Spalio mėnesio Valdančiosios tarybos posėdžio metu pasirinkimo sandorių kainos, darant rizikos neutralumo prielaidą, rodė 25 % tikimybę, kad palūkanų norma bus padidinta 25 baziniais punktais. Gruodžio 13 d. rinkos sudarė tik 8% tikimybę, kad palūkanų normos bus didinamos toliau. Priešingai, labiausiai tikėtinus rezultatus, kuriuos nurodė tyrimo respondentai, mažiau paveikė atsakymų pasiskirstymo uodegos pokyčiai. Tai iš dalies galėtų paaiškinti didelį skirtumą tarp apklausomis pagrįstų ir rinka pagrįstų lūkesčių, nes analitikai tikisi vėliau ir mažesnio palūkanų mažinimo nei rinkos dalyviai. Pinigų analitikų apklausos dalyviai tikėjosi sukaupto 75 bazinių punktų sumažinimo, pradedant tik 2024 m. liepos mėn. Kitas veiksnys, galintis paaiškinti šį skirtumą, buvo tai, kad analitikai buvo linkę vangiai peržiūrėti savo lūkesčius, laukdami tvirtesnių centrinio banko nurodymų. Panašūs įvykiai buvo pastebėti griežtinimo ciklo pradžioje, kai apklausų rezultatai euro zonoje ir JAV kelis mėnesius atsiliko nuo į priekį kreivės.

Dėl infliacijos ir pinigų politikos perkainojimo realiosios palūkanų normos labai trumpame kreivės gale pastebimai pakilo, nes investuotojai iš naujo įvertino trumpalaikę infliacijos perspektyvą, o nominalios trumpalaikės palūkanų normos buvo „lipnesnės“, atspindinčios ECB bendravimas. Tačiau žvelgiant už trumpalaikį laikotarpį, realiosios išankstinės palūkanų normos gerokai sumažėjo per visą terminų spektrą, nes nominalios palūkanų normos sumažėjo daugiau nei vidutinės ir ilgesnės trukmės infliacijos perspektyvos sumažinimas. Kitaip tariant, ankstesnis sugriežtinimas buvo iš dalies pakeistas.

Euro zonos akcijų kainų pokyčių skaidymas parodė, kad nuo ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio įvykusį didelį akcijų kainų kilimą lėmė skatinamasis pinigų politikos perkainojimas, o tai turėjo nedidelį kompensacinį poveikį, susijusį su pajamų lūkesčiais. Fiksuotų pajamų rinkose vykstantys pokyčiai atitiko rinkos dalyvių pozicijas, kad euro zonos ekonomikos augimo tempas pasieks dugną, o ne toliau prastėtų. Iš naujo įvertinus politikos palūkanų normų perspektyvą, kartu su šiek tiek geresnėmis euro zonos makroekonominėmis naujienomis, rugsėjo ir spalio mėn.

Kalbant apie galimus reinvesticijas į pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programos (PEPP) portfelį koregavimus, gruodžio mėn. pinigų analitikų apklausos rezultatai rodo, kad rinkos jau tikisi dalinio PEPP reinvesticijų sumažėjimo nuo 2024 m. vidurio ir visiško nutekėjimo. po 2024 m. gruodžio mėn. Be to, nuolatinė obligacijų paklausa pirminėse ir antrinėse rinkose, vykstant turto pirkimo programos (APP) portfeliui, greičiausiai prisidės prie sklandaus rinkos įsisavinimo, kai anksčiau buvo nutrauktas visiškas PEPP reinvestavimas. Privatūs investuotojai įsikišo, nes Eurosistema sumažino savo pėdsaką valstybių ir įmonių obligacijų rinkose. Sklandų įsisavinimą taip pat palaikė skolos valdytojai, kurie pasinaudojo mažmenine paklausa ir šiek tiek sumažino naujai išleistų skolų grąžinimo terminą.

Bankų finansavimo sąlygos taip pat buvo naudingos dėl pinigų politikos perkainojimo ir pagerėjusios rizikos nuotaikos. Euro zonos bankų obligacijų skirtumai sumažėjo, ypač rizikingesnių obligacijų. Investuotojų apetitas bankų obligacijoms lėmė sveiką pirminės rinkos emisijos aktyvumą, net ir papildomos 1 pakopos (AT1) obligacijų segmente. Dėl palankesnių finansavimo sąlygų bankai vis dažniau naudojasi rinka pagrįstu finansavimu, o tai rodo, kad bankai galėjo sklandžiai įsisavinti tikslinių ilgesnės trukmės refinansavimo operacijų (TLTRO) įmokas, ką rodo ir žymūs savanoriški grąžinimai. Tikimasi, kad metų pabaigos dinamika finansavimo rinkose bus rami. Paprastai mažesnis Eurosistemos pėdsakas obligacijų rinkose ir mažesnis likvidumo perteklius turėtų padėti sumažinti atpirkimo sandorių rinkų iškraipymus atskaitomybės datomis.

Kalbant apie valiutos kurso pokyčius, po spalio mėn. įvykusio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos klausimais euro kursas JAV dolerio atžvilgiu iš pradžių gerokai pabrango. Šis brangimas buvo stipresnis, nei rodo palūkanų normų skirtumų pokyčiai, ir iš dalies dėl pagerėjusių investuotojų nuotaikų dėl pasaulinės pinigų politikos perkainojimo, kuris turėjo įtakos JAV doleriui. Nuo lapkričio pabaigos euro kursas iš dalies sumažino savo kilimą. Tačiau spekuliacinės pozicijos rodė būsimą euro brangimą dolerio atžvilgiu, atitinkantį euro zonos ekonomikos „švelnaus nusileidimo“ lūkesčius.

Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje

Apžvelgdamas pasaulio ekonomiką, J. Lane’as pažymėjo, kad 2023 m. pasaulio realusis BVP buvo stipresnis, o pasaulinė prekyba – silpnesnė, nei buvo prognozuota 2022 m. gruodį. Viena iš priežasčių, dėl kurių sumažėjo prekybos elastingumas pasaulio augimui, buvo susijusi su paklausos sudėties normalizavimas po pandemijos nuo daugiau prekybai imlių prekių iki mažiau intensyvių paslaugų. Naujausi duomenys parodė, kad prekių ir paslaugų vartojimas artėjo prie atitinkamų priešpandeminių tendencijų, o tai rodo, kad paklausos sudėties kitimo procesas eina į pabaigą. Pasaulinis atsargų ciklas taip pat grįžo prie įprastesnių svyravimų. Pandemijos metu dėl pasaulinių tiekimo grandinės problemų prekybą padidino smarkiai susikaupusios atsargos, kurių didžioji dalis buvo importuotos. Išnykus tiekimo grandinės sutrikimams ir mažėjant naujų užsakymų, istoriškai didelės atsargos buvo sunaudotos. Tikimasi, kad atsargų ciklo normalizavimas artimiausiu laikotarpiu prisidės prie prekybos augimo sustiprėjimo ir prekybos elastingumo normalizavimo.

Kalbėdamas apie euro zoną, J. Lane’as priminė, kad lapkričio mėn. išankstinis infliacijos įvertis buvo gerokai mažesnis nei tikėtasi, o bendra infliacija sumažėjo iki 2,4%, nuo 2,9% spalį. Prie mažėjimo prisidėjo visi pagrindiniai SVKI komponentai. Lapkričio mėn. pagrindinė infliacija (ty neįskaitant energijos ir maisto komponentų) sumažėjo nuo 4,2 procento spalį iki 3,6 procento. Neenergetinių pramonės prekių infliacijos sumažėjimas iki 2,9 % nuo 3,5 % atspindėjo mažėjančias tiekimo grandinės kliūtis ir lėtėjantį paklausos augimą. Paslaugų infliacija lapkritį sumažėjo iki 4,0%, o spalį – 4,6%. Spalio mėn. visi pagrindinės infliacijos rodikliai sumažėjo. Nors metinis vidaus infliacijos lygis išliko aukštas ir siekė 5%, šio rodiklio tempas per pastaruosius tris mėnesius labai sumažėjo.

Palyginti su prieš metus, buvo labai stipri dezinfliacija. Bendra infliacija per praėjusius metus sumažėjo maždaug 8 procentiniais punktais, visų pirma dėl didžiulio energijos komponento sumažėjimo. Žvelgdami į 2022 m. gruodžio mėn. infliacijos prognozes, darbuotojai teisingai numatė didelį infliacijos mažinimo procesą ateinančiais metais. Šį dezinfliacijos procesą 2023 m. lėmė ne tik bazinis poveikis dėl didelio energijos kainų padidėjimo 2022 m., bet ir mažesnė energijos infliacija 2023 m. Maisto kainos taip pat prisidėjo prie šios infliacijos, kaip ir pagrindinė infliacija pastaruoju metu.

Žvelgiant į ateitį, dabartinis vertinimas buvo toks, kad infliacija pasiekė stipriausio dezinfliacijos ciklo etapo pabaigą. Nors buvo tikimasi, kad pagrindinė infliacija ir maisto produktų infliacija laipsniškai mažės, su energija susiję baziniai efektai ir fiskalinių priemonių, įvestų infliacijos poveikiui kompensuoti, galiojimo pabaiga didino bendrą infliaciją. Kalbant apie infliacijos tempą, skaičiuojant pagal metinį trijų mėnesių, palyginti su trijų mėnesių, procentinį infliacijos pokytį, prekių infliacija lapkritį sumažėjo iki 1 %. Tačiau paslaugų infliacijos tempas, nors ir mažėjo, išliko stiprus.

Sutelkdamas dėmesį į pagrindinės infliacijos priemones, J. Lane’as priminė, kad šios priemonės turėjo užfiksuoti nuolatinį infliacijos komponentą, kuris buvo infliacijos komponentas, kuris, kaip tikimasi, išliks vienerius ar dvejus metus. Per pastaruosius dvejus metus visi pagrindinės infliacijos rodikliai iš pradžių padidėjo, o vėliau labai sumažėjo, o tai davė tik neaiškų signalą apie pagrindines infliacijos jėgas.

Priemonės, kurios buvo pritaikytos energijos ir tiekimo buteliui kaklo smūgių padidėjimas ir sumažėjimas buvo ne toks staigus. Taigi, nors pagrindinės infliacijos mažėjimas taip pat buvo akivaizdus šiose pakoreguotose priemonėse, jos rodė mažesnį pagerėjimą nuo žemesnio piko lygio. Koreguotų pagrindinės infliacijos rodiklių mažėjimą iš dalies galima sieti su pinigų politikos poveikiu. Kitaip tariant, be pinigų politikos pagrindinė infliacija būtų išlikusi didesnė.

Atskirų pagrindinės infliacijos krepšelio elementų kainų dinamikos analizė parodė, kad beveik pusę pagrindinės infliacijos sudarančios straipsniai buvo jautrūs pinigų politikai ir pastaruoju metu labiau sumažėjo. Tai padėjo paaiškinti pagrindinės infliacijos mažėjimą ir parodė, kad pinigų politika ekonomikoje veikė taip, kaip buvo numatyta.

Naujausiame Europos Komisijos verslo tyrime teigiama, kad įmonių trumpalaikiai pardavimo kainų lūkesčiai rodo gamybos normalizavimą, nes įmonių, kurios tikisi taikyti didesnes kainas tris mėnesius į priekį, dalis buvo artima ilgalaikiam vidurkiui.

Naujausias Eurostato pranešimas parodė, kad atlyginimų vienam darbuotojui didėjimo tempas trečiąjį ketvirtį sumažėjo 0,3 procentinio punkto iki 5,2 procento, o vieneto pelno indėlis į BVP defliatorių taip pat labai sumažėjo. Tai leido manyti, kad, kaip ir tikėtasi, lėtėjantis pelno augimas pradėjo slopinti tam tikrą darbo užmokesčio didėjimo infliacinį poveikį. Tačiau atlyginimų augimas išliko stiprus. Suderėtas darbo užmokesčio augimas, įskaitant vienkartinius mokėjimus, trečiąjį ketvirtį išaugo iki 4,7 % nuo 4,4 % antrąjį ketvirtį. Į ateitį žiūrintys atlyginimų stebėjimo prietaisai ir toliau rodė didelį spaudimą, nors „Indeed“ atlyginimų stebėjimo priemonė šiek tiek sulėtėjo.

Kalbant apie infliacijos lūkesčius, ECB vartotojų lūkesčių tyrimo spalio mėn. turas parodė, kad vartotojai vis dar nesumažino savo suvokimo apie buvusią infliaciją, o tai buvo rizikos veiksnys būsimoms deryboms dėl atlyginimų. Profesionalių prognozuotojų nuomone, naujausia pinigų analitikų apklausa parodė, kad 2024 m. infliacijos lūkesčiai gerokai sumažėjo. Apklausoje nurodyti ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai išliko stabilūs – 2%.

Artimiausiu metu bendroji infliacija vėl padidės dėl su energija susijusių bazinių efektų ir fiskalinių priemonių, skirtų apriboti energijos kainų šoko padarinius, galiojimo pabaigos. Remiantis ekspertų prognozėmis, 2024 m. infliacija mažės tik palaipsniui – dėl didinančio bazinio poveikio ir laipsniško buvusių kompensuojamųjų fiskalinių priemonių – prieš priartėjus prie Valdančiosios tarybos tikslo 2025 m. gruodžio mėn. prognozėse: darbuotojai sumažino bendrosios infliacijos prognozes 0,2 procentinio punkto iki 5,4 % 2023 m. ir 0,5 procentinio punkto iki 2,7 % 2024 m. būti 1,9%. Prognozuojama, kad 2023 m. pagrindinė infliacija sieks 5,0 proc., 2024 m. – 2,7 proc., 2025 m. – 2,3 proc., o 2026 m. – 2,1 proc.

Ponas Lane’as daugiausia dėmesio skyrė ketvirtojo ketvirčio ir ketvirtojo ketvirčio augimo tempams, nes jie neturėjo perkeliamo poveikio. Pradedant nuo SVKI pagrindu apskaičiuotos infliacijos, gruodžio mėn. prognozės parodė 2,8 % augimo tempą 2023 m. IV ketvirtį, palyginti su 2022 m. IV ketvirčiu, ir tikimasi, kad 2024 m. IV ketvirtį jis labai palaipsniui sulėtės iki 2,6 %. Taigi infliacijos raida 2024 m. būtų gana vienodi. Tačiau prognozuojama, kad pagrindinės infliacijos, kuriai mažiau įtakos turėjo bazinis poveikis, lėtėjimas bus greitesnis – nuo ​​3,8% 2023 m. IV ketvirtį iki 2,7% 2024 m. IV ketvirtį.

Didesnė infliacijos rizika buvo padidėjusi geopolitinė įtampa, galinti artimiausiu metu padidinti energijos kainas, ir ekstremalūs oro reiškiniai, galintys padidinti maisto kainas. Infliacija taip pat gali būti didesnė nei tikėtasi, jei infliacijos lūkesčiai viršytų tikslą arba darbo užmokestis ar pelno marža padidėtų daugiau nei tikėtasi. Priešingai, infliacija gali nustebinti, jei pinigų politika sumažins paklausą labiau nei tikėtasi arba ekonominė aplinka likusioje pasaulio dalyje netikėtai pablogėtų, galbūt iš dalies dėl pastaruoju metu išaugusios geopolitinės rizikos.

Kalbant apie ekonominę veiklą euro zonoje, trečiąjį ketvirtį realusis BVP nežymiai sumažėjo, nes didėjančią vidaus paklausą kompensavo tolesnis atsargų mažėjimas. Apklausų rodikliai rodė, kad paslaugų sektoriuje veikla susilpnės, o statybos ketvirtąjį ketvirtį vėl trauksis, o apdirbamajame sektoriuje buvo preliminarių ženklų, kad veiklos dugną pasiekė.

Pereinant prie paklausos komponentų, privatus vartojimas trečiąjį ketvirtį išaugo 0,3 procento dėl paslaugų ir ilgalaikio vartojimo prekių vartojimo. Nors paslaugų vartojimą vis dar palaikė likę po pandemijos atsinaujinusio ekonomikos padariniai, ilgalaikio vartojimo prekių vartojimą didino anksčiau užsakytų motorinių transporto priemonių pristatymas, nes buvo sprendžiamos tiekimo kliūtys. Taigi trečiąjį ketvirtį pastebėtas ilgalaikio vartojimo prekių vartojimo didėjimas buvo atsiliekantis bendro vartojimo rodiklis.

Kalbant apie artimiausio laikotarpio lūkesčius, palūkanų normų pokyčiams jautresnių prekių – daugiausia ilgalaikio vartojimo prekių – paklausa mažėjo, o paslaugų vartojimą vis dar palaikė likę atsivėrimo efektai. Privataus vartojimo atsigavimas, įtrauktas į Eurosistemos ekspertų gruodžio mėn. prognozes, buvo nulemtas mažėjančios infliacijos ir didėjančio darbo užmokesčio, kurie, kaip tikimasi, padidins realiąsias disponuojamas pajamas.

Numatyta, kad investicijos į būstą ir verslą išliks silpnos dėl griežtų skolinimo sąlygų. Verslo investicijos 2023 m. buvo didesnės nei investicijos į būstą, daugiausia dėl sumažėjusio užsakymų kiekio. Tačiau šis veiksnys nepalaikytų verslo investicijų 2024 m., kurias vis labiau paveiktų pinigų sugriežtinimas.

Euro zonos prekių eksporto augimas rugsėjį išliko neigiamas, o importo apimčių augimas toliau mažėjo. Eksporto perspektyvos išliko silpnos, didėjant konkurencingumo iššūkiams. Europos Komisijos verslo tyrimo duomenimis, Europos įmonės suvokė, kad jos tapo mažiau konkurencingos pasaulinėje rinkoje tiek dėl kainų, tiek dėl vis dažniau dėl ne kainų veiksnių.

Užimtumas iki šiol buvo atsparus. Spalį nedarbo lygis siekė 6,5 procento, o užimtumas trečiąjį ketvirtį išaugo 0,2 procento. Tačiau trumpalaikiai rodikliai rodė, kad darbo rinka atvės, o sulėtėjusi ekonominė veikla mažino darbuotojų paklausą, o įmonės pastaraisiais mėnesiais skelbė mažiau laisvų darbo vietų. Be to, bendras dirbtų valandų skaičius trečiąjį ketvirtį sumažėjo 0,1 procento.

Naujose darbuotojų prognozėse atsispindėjo lėto augimo seka ir laukiamas atsigavimas, pagrįstas didėjančiomis realiosiomis pajamomis ir gerėjančia užsienio paklausa. Darbuotojai tikėjosi, kad metinis realusis BVP augimas 2023 m. bus 0,6 %, 2024 m. – iki 0,8 %, o 2025 m. ir 2026 m. – iki 1,5 %. Palyginti su rugsėjo mėn. darbuotojų prognozėmis, 2023 m. realusis BVP augimas buvo sumažintas 0,1 procentinio punkto ir 0,2 procentinio punkto. procentiniais punktais 2024 m., o 2025 m. jis nepakito.

Rizika ekonomikos augimui išliko linkusi į neigiamą pusę. Augimas galėtų būti mažesnis, jei pinigų politikos poveikis būtų stipresnis nei tikėtasi. Silpnesnė pasaulio ekonomika arba tolesnis pasaulinės prekybos sulėtėjimas taip pat apsunkintų euro zonos augimą. Nepateisinamas Rusijos karas prieš Ukrainą ir tragiškas konfliktas Artimuosiuose Rytuose buvo pagrindiniai geopolitinės rizikos šaltiniai. Dėl to įmonės ir namų ūkiai gali mažiau pasitikėti ateitimi. Ir atvirkščiai, augimas gali būti didesnis, jei dėl didėjančių realiųjų pajamų išlaidos padidėtų daugiau nei tikėtasi arba pasaulio ekonomika augs labiau nei tikėtasi.

Kalbant apie fiskalinę politiką, gruodžio mėn. ekspertų projekcijose, palyginti su rugsėjo mėn. prognozėmis, pagrindiniai fiskaliniai balansai buvo palyginti nedideli. Tikimasi, kad 2024 m. biudžeto deficitas sumažės iki 2,8 % BVP, o fiskalinė kryptis sugriežtės. Svarbu ir toliau stebėti, ar vyriausybės laikysis savo biudžeto planų.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nuo spalio mėn. įvykusio Valdančiosios tarybos posėdžio rinkos palūkanų normos buvo gerokai nukritusios, o tai daugiau nei panaikino anksčiau rudenį pastebėtą reikšmingą augimą. Iš pradžių nuosmukis daugiausia paveikė vidutinius ir ilgesnius išpirkimo terminus, o tai turėjo įtakos kitų didžiųjų ekonomikų atžvilgiu. Visai neseniai trumpesnio laikotarpio rinkos palūkanų normos taip pat pastebimai sumažėjo, daugiausia dėl to, kad infliacija sumažėjo greičiau nei tikėtasi lapkričio mėn. Dėl to susidarė rinkos išankstinė kreivė, kuri lėmė ankstesnį ir stipresnį pinigų politikos sušvelninimą, nei numatyta ekspertų prognozėse.

Pinigų politikos perdavimas išliko ypač stiprus. Bankų paskolos įmonėms ir namų ūkiams ir toliau buvo silpnos. Bankų paskolų įmonėms metinio augimo tempo mažėjimas atspindėjo ir mažesnę kreditų paklausą, ir griežtesnius kredito standartus. Sumažėjusią paskolų paklausą daugiausia lėmė aukštesnės palūkanų normos ir lėtėjančios nominalios investicijos į ilgalaikes investicijas. Savo ruožtu, lėtėjantį namų ūkių skolinimo tempą lėmė hipotekos paskolos, o tai susiję su būsto rinkos silpnumu ir griežtesnėmis kreditavimo sąlygomis.

Bankų sudėtinės finansavimo išlaidos dar padidėjo. Bankams prieinama indėlių bazė ir toliau mažėjo, o P3 (plačioji pinigų visuma) ir P1 (valiuta apyvartoje ir vienadieniai indėliai) metiniai augimo tempai spalio mėn. sudarė atitinkamai -1,0 ir -10,0%, beveik tokie, kaip buvo pastaruoju metu. istorinės žemumos.

Svarbus klausimas buvo, kokiu mastu pinigų politikos perdavimo spaudimas vis dar buvo ruošiamas. ECB ekspertų analizė parodė, kad per trumpą laiką gerokai padidinus politikos palūkanų normas, buvo linkęs stipresnis ir greitesnis perdavimas į kreditų apimtis, o griežtinimo ciklo poveikis kredito augimui buvo didžiausias anksčiau, nei numanoma standartiniuose santykiuose. Atrodė, kad toks nelinijiškumas yra aktualus dabartinėje aplinkoje, o didelė papildomos palūkanų normos efekto dalis buvo susijusi su didesniu politikos normų koregavimu, palyginti su istoriniais dėsningumais. Ponas Lane’as taip pat parodė, kad, žvelgiant iš istorinės perspektyvos, finansavimo sąlygos per dabartinį žygių ciklą buvo labai sugriežtintos.

Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės

Remdamasis infliacijos perspektyvos vertinimu, pagrindinės infliacijos dinamika ir pinigų politikos perdavimo stiprumu, J. Lane pasiūlė tris pagrindines ECB palūkanų normas nekeisti.

Nepaisant neseniai netikėtų infliacijos staigmenų ir iš esmės sumažintos prognozuojamos 2024 m. infliacijos, bendroji infliacija turėtų grįžti į tikslą tik 2025 m. antrąjį pusmetį. Likęs infliacijos atstumas nuo ECB tikslo, mažėjanti infliacinė pasiūla šalutinis vėjas ir apskritai vis dar aukštas vidaus infliacijos lygis ir toliau reikalavo išlaikyti pakankamai ribojančią poziciją.

Todėl Valdančioji taryba turėtų išlaikyti savo dabartinę strateginę kryptį, ty, kad jos būsimi sprendimai turėtų užtikrinti, kad pagrindinės ECB palūkanų normos būtų nustatytos pakankamai ribojančios tiek, kiek reikia, ir kad ji ir toliau laikytųsi nuo duomenų priklausančio požiūrio. nustatant tinkamą apribojimo lygį ir trukmę. Visų pirma, Valdančiosios tarybos sprendimai dėl palūkanų normų ir toliau turėtų būti grindžiami jos infliacijos perspektyvos vertinimu, atsižvelgiant į gaunamus ekonominius ir finansinius duomenis, pagrindinės infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą.

Tai buvo tinkamas laikas peržiūrėti PEPP reinvesticijų grafiką. Blėsus pandemijos poveikiui ir suskaidymo rizikai, J. Lane’as pasiūlė paspartinti Eurosistemos balanso normalizavimą išmatuotu ir nuspėjamu tempu. Visų pirma, nors 2024 m. pirmąjį pusmetį turėtų būti išlaikytos visos reinvesticijos, antrąjį pusmetį PEPP portfeliui turėtų būti leista vidutiniškai sumažėti 7,5 mlrd. EUR per mėnesį, o reinvesticijos visiškai nutrauktos metų pabaigoje. Šis pasiūlymas iš esmės atitiko rinkos lūkesčius, Kaip matyti iš pinigų analitikų apklausos, ir tai atitiktų Valdančiosios tarybos gaires, kad bet koks „būsimas PEPP portfelio padidinimas bus valdomas taip, kad būtų išvengta kišimosi į atitinkamą pinigų politikos poziciją“. Dalinėms reinvesticijoms iki 2024 m. pabaigos galėtų būti taikomi veiklos būdai, panašūs į tuos, kurie buvo naudojami atliekant dalines APP reinvesticijas.

Be to, ir toliau buvo pagrįsta palikti galimybę taikyti lankstumą reinvestuojant išpirkimo terminus į PEPP portfelį, siekiant išvengti su pandemija susijusio pinigų politikos perdavimo mechanizmo rizikos.

Galiausiai, laikantis ECB pinigų politikos strategijos, Valdančiajai tarybai vėl atėjo laikas nuodugniai įvertinti pinigų politikos ir finansinio stabilumo sąsajas. Euro zonos bankai pademonstravo savo atsparumą. Jie turėjo aukštus kapitalo rodiklius ir per pastaruosius metus tapo žymiai pelningesni. Tačiau finansinio stabilumo perspektyvos išliko trapios dabartinėje griežtėjančių finansavimo sąlygų, silpno augimo ir geopolitinės įtampos aplinkoje. Visų pirma padėtis gali pablogėti, jei bankų finansavimo sąnaudos padidėtų daugiau nei tikėtasi ir jei daugiau skolininkų stengtųsi grąžinti paskolas. Tuo pačiu metu bendras tokio scenarijaus poveikis ekonomikai turėtų būti sumažintas, jei finansų rinkos reaguotų tvarkingai. Makroprudencinė politika išliko pirmoji gynybos linija nuo finansinio pažeidžiamumo didėjimo, o taikomos priemonės padėjo išsaugoti finansų sistemos atsparumą.

2. Valdančiosios tarybos diskusija ir pinigų politikos sprendimai

Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė

Kalbant apie išorinę aplinką, nariai atkreipė dėmesį į J. Lane’o pateiktą vertinimą, kad euro zonos užsienio paklausa 2023 m. apskritai išliko silpna, nepaisant to, kad gruodžio mėn. darbuotojų prognozės buvo padidintos, palyginti su rugsėjo mėn. Viena iš svarbių to priežasčių buvo paklausos normalizavimas po pandemijos, o ne daugiau prekybai imliomis prekėmis, o mažiau prekybai imlių paslaugų link. Padidėjusios geopolitinės rizikos pasekmės iki šiol buvo ribotos, o energijos kainos nukrito nuo pastaruoju metu pakilusių lygių. Naftos ir dujų kainos gerokai sumažėjo nuo praėjusio Valdančiosios tarybos posėdžio dėl pinigų politikos.

Kalbant apie ekonominę veiklą euro zonoje, nariai sutiko su J. Lane’u, kad sugriežtintos finansavimo sąlygos ir sumažėjusi užsienio paklausa artimiausiu metu greičiausiai ir toliau apsunkins ekonominę veiklą. Nariai plačiai pripažino lėtesnį nei tikėtasi augimą trumpuoju laikotarpiu. Tačiau apklausų rodikliai rodo, kad ekonomika galėjo pasiekti nuosmukį tiek pasaulyje, tiek euro zonoje. Pirkimų vadybininkų indeksai (PMI) pasiekė dugną ir netgi rodė nedidelį pakilimą, palaikant švelnaus nusileidimo perspektyvą. Kartu buvo teigiama, kad būtų per anksti manyti, kad veiklos silpnumas pasireiškė savaime. Buvo keletas augimą skatinančių veiksnių, kurie greičiausiai nepalaikys euro zonos ekonomikos artimiausiu metu. Pirma, nebuvo aiškių signalų apie būsimą pasaulinės prekybos pagerėjimą, o geopolitinė rizika gali padidinti pasaulinį silpnumą, bent jau gamybos srityje. Antra, įmonių ir namų ūkių grynųjų pinigų rezervai iki šiol atitolino pinigų politikos poveikį visuminei paklausai, tačiau šiems rezervams mažėjant kartu su Eurosistemos balanso sumažėjimu, tikėtina, kad sugriežtintų finansavimo sąlygų poveikis bus sumažintas. tapti stipresnis. Kadangi įmonių pelningumas buvo svarbus verslo investicijų veiksnys, mažėjantis įmonių pelningumas taip pat buvo vertinamas kaip investicijų mažėjimo rizika. Trečia, buvo galima tikėtis bendro fiskalinės pozicijos griežtinimo, galbūt iš dalies susijusio su ES ekonomikos valdymo peržiūra, o tai dar labiau smuktų ekonomiką. Galiausiai, ypač stiprus pinigų politikos poveikis skolinimui įmonėms ir namų ūkiams galėjo turėti didesnį neigiamą poveikį augimui ir infliacijai, nei buvo įtraukta į Eurosistemos ekspertų gruodžio mėn. pradinę projekciją.

Tuo remiantis buvo teigiama, kad gruodžio mėn. darbuotojų prognozės dėl augimo artimiausiu metu apskritai gali būti pernelyg optimistinės, taip pat atsižvelgiant į tai, kad mechaninės dabartinės priemonės ir toliau rodo lėtesnę ekonominę veiklą ir techninio nuosmukio galimybę. Nors taip pat buvo priminta, kad pastaruoju metu buvo neatitikimas tarp tvirtų ir nereikšmingų duomenų, pvz., PMI, „Consensus Economics“ BVP augimo prognozė 2024 m. taip pat buvo gerokai mažesnė nei atitinkama darbuotojų prognozė. Didžioji dalis 2024 m. numatomo augimo priklausė nuo vartojimo augimo, o tai savo ruožtu priklausė nuo darbo pajamų dinamikos. Nors našumo augimas šiuo metu buvo silpnas, darbuotojų prognozėse teigiama, kad didelį darbo pajamų augimą kartu lėmė ir toliau didėjantis užimtumas bei besivystantis realus darbo užmokestis. Be to, panaikinus fiskalines priemones, skirtas remti namų ūkius, reaguojant į energijos kainų augimą, būtų paskirstomasis poveikis ir labiau tektų mažas pajamas gaunantiems namų ūkiams, kurie turėjo didžiausią polinkį vartoti. Tai dar labiau apsunkintų vartojimą. Galiausiai, pastaruoju metu padidėjusios realiosios palūkanų normos trumpesniems nei vienerių metų terminams taip pat turėtų turėti neigiamos įtakos privačiam vartojimui.

Kartu buvo pabrėžta, kad įrodymai, jog pinigų politikos perdavimas veikia, yra sveikintini ir išliko suderinti su švelniu nusileidimu. Pinigų politikos griežtinimo poveikis buvo vis labiau matomas ir iš esmės vyko taip, kaip buvo numatyta: finansavimo ir kreditavimo sąlygos buvo sugriežtintos, skolinimas lėtėjo, visuminė paklausa mažėjo, o pagrindinė infliacija mažėjo. Infliacijai mažėjant, euro zonos ekonomika 2024 m. turėjo palaipsniui atsigauti dėl didėjančių realiųjų pajamų, stiprėjančio vartojimo ir didesnės užsienio paklausos. Investicijos iki šiol išliko atsparios 2023 m., o dabar prognozuojama, kad 2024 m. jos sustos. Tačiau jos galėtų veikti geriau nei prognozuota, jei finansinės sąlygos pablogėtų ir verslo pasitikėjimas pagerėtų. Ypač tose jurisdikcijose, kuriose plačiai paplitusios reguliuojamos palūkanų normos, hipotekos palūkanų normos jau pradėjo mažėti, o tai netrukus vėl galėjo paskatinti investicijas į būstą, nes tai buvo vienas iš paklausos komponentų, kuris taip pat buvo pirmasis, reaguodamas į didesnes palūkanas. tarifus.

Žvelgiant plačiau, dėl perdavimo proceso vėlavimo ir stiprumo kintamumo buvo keletas priežasčių, kodėl pinigų politikos perdavimas išliko neaiškus ir gali būti ne toks stiprus, kaip rodo istoriniai modeliai ir modeliai. Nors pirmasis pinigų politikos perdavimo finansavimo sąlygoms etapas buvo greitas ir stiprus, perdavimas realiajai ekonomikai buvo labiau neapibrėžtas ir gali būti silpnesnis. Čia turėjo įtakos keli veiksniai: stipri darbo rinka, palyginti stiprūs įmonių, namų ūkių ir bankų balansai ir didesnis mažiau jautrių palūkanų sektorių, pavyzdžiui, paslaugų, svoris bendroje pridėtinėje vertėje. Todėl darbuotojų prognozės ir toliau buvo labai neapibrėžtos dėl vidutinės trukmės ekonominės veiklos ir kainų perspektyvos. Tai taip pat atspindėjo aiškumo stoką apie ciklinių veiksnių ir struktūrinių pokyčių sąveiką po pandemijos ir kitų pasiūlos sukrėtimų, taip pat naujų sukrėtimų ekonomiką galimybę.

Kalbant apie darbo rinką, buvo pastebėta, kad užimtumas išliko atsparus ir netgi padidėjo, o dirbtų valandų skaičius buvo mažesnis. Tuo pačiu metu dabartiniai rodiklių lygiai neturėtų kelti pasitenkinimo dėl darbo rinkos stiprumo, kuris gali staigiai pasikeisti ir jį reikėjo atidžiai stebėti. Buvo daroma nuoroda į galimus nelinijinius makroekonominių sąlygų pokyčius, jei įmonės turėtų sinchroniškai koreguoti užimtumą arba jei dabartinis didelis darbo jėgos kaupimas taptų brangesnis, ypač tuo metu, kai pelnas silpsta, nors ir aukšto lygio. Kadangi darbo rinka buvo pagrindinis mechanizmas, palaikantis numatomą ekonomikos atsigavimą artimiausiu laikotarpiu, galimas nelinijinis darbo rinkos atsakas kėlė neigiamą riziką ekonomikos perspektyvoms.

Iškeltas platesnis klausimas, kokiu mastu ekonomikos nuosmukis buvo ciklinis ar struktūrinis. Pabrėžta, kad, remiantis nuolatine metine darbuotojų atliekama pasiūlos apžvalga, potenciali gamybos apimtis darbuotojų prognozėse buvo sumažinta, nors ir nuosaikiai, iš dalies dėl struktūriškai aukštesnių energijos kainų ir silpnesnio kapitalo formavimo. Daugeliui euro zonos korporacijų buvo sunku konkuruoti tarptautiniu mastu dėl didelių energijos sąnaudų Europoje. Kadangi investicijos į atsinaujinančius energijos šaltinius susidūrė su pajėgumų problemomis, energijos perkėlimas artimiausiu metu nesuteiks didelės pagalbos dėl didelių energijos kainų. Potencialios gamybos apimties sumažinimas taip pat turėjo įtakos numanomam gamybos apimties atotrūkiui ir infliacijos dinamikai. Apskritai našumo augimo ir potencialaus gamybos augimo perspektyvos buvo silpnos.

Kalbėdami apie fiskalinę ir struktūrinę politiką, nariai pakartojo, kad energijos krizei išnykus, vyriausybės turėtų ir toliau atšaukti susijusias paramos priemones. Tai buvo būtina siekiant išvengti vidutinės trukmės infliacijos spaudimo didinimo, dėl kurio kitu atveju reikėtų dar griežtesnės pinigų politikos. Fiskalinė politika turėtų būti sukurta taip, kad ekonomika taptų produktyvesnė ir laipsniškai mažėtų didelę valstybės skolą. Struktūrinės reformos ir investicijos, skirtos euro zonos tiekimo pajėgumams didinti, galėtų padėti sumažinti kainų spaudimą vidutinės trukmės laikotarpiu, kartu remdamos perėjimą prie žaliųjų ir skaitmeninių technologijų.

Teigta, kad artimiausiais metais fiskalinė padėtis greičiausiai taps griežtesnė, o tai reikš, kad bus stabdoma ekonominė veikla. Tačiau automatiniai stabilizatoriai, veikiantys priešinga kryptimi esant lėtesniam augimui ir mažesnei infliacijai, greičiausiai trukdys reikšmingam fiskalinio balanso pagerėjimui ir taip apsunkins fiskalinę perspektyvą. Pabrėžta, kad gerai veikiančiai pinigų sąjungai su stabilumu orientuota pinigų politika reikia aiškių ir paprastų fiskalinių taisyklių.

Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino, kad rizika ekonomikos augimui tebėra linkusi į neigiamą pusę. Augimas galėtų būti mažesnis, jei pinigų politikos poveikis būtų stipresnis nei tikėtasi. Silpnesnė pasaulio ekonomika arba tolesnis pasaulinės prekybos sulėtėjimas taip pat apsunkintų euro zonos augimą. Nepateisinamas Rusijos karas prieš Ukrainą ir tragiškas konfliktas Artimuosiuose Rytuose buvo pagrindiniai geopolitinės rizikos šaltiniai. Dėl to įmonės ir namų ūkiai gali mažiau pasitikėti ateitimi. Ir atvirkščiai, augimas gali būti didesnis, jei dėl didėjančių realiųjų pajamų išlaidos padidėtų daugiau nei tikėtasi arba pasaulio ekonomika augs labiau nei tikėtasi.

Kalbant apie kainų pokyčius, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Jie pabrėžė, kad pastaruoju metu sumažėjęs infliacija buvo gera žinia, nes tai rodo greitesnį nei tikėtasi infliacijos mažinimo procesą. Nuosmukį lėmė ne tik energijos sukrėtimų išnykimas, bet ir plataus masto bei pagrindinių sudedamųjų dalių raida. Tačiau trumpuoju laikotarpiu infliacija ateinančiais mėnesiais vėl padidės, daugiausia dėl su energija susijusių bazinių efektų. Infliacijos skaičiui taip pat įtakos turėjo praeities sukrėtimų, susijusių su maisto ir ne energetikos pramonės prekių komponentais, išnykimas, taip pat fiskalinių priemonių panaikinimas, dėl kurio buvo sunkiau įžvelgti pagrindinę tendenciją. Todėl į naujausius infliacijos skaičius turėjo būti žiūrima atsargiai, todėl buvo per anksti būti visiškai tikriems, kad infliacija grįš į tikslą. Mažėjimui patvirtinti reikėjo daugiau duomenų, ypač duomenų apie darbo užmokesčio augimą, kurių buvo tikėtasi tik kitų metų pavasarį. Šiame kontekste taip pat buvo pabrėžta, kad rinka pagrįsti infliacijos lūkesčių rodikliai pradėjo labai mažėti tik po to, kai infliacijos duomenys buvo mažesni nei tikėtasi. Tai pabrėžė ateinančių mėnesių infliacijos, kaip infliacijos lūkesčius, svarbą, ypač atsižvelgiant į tai, kad namų ūkių lūkesčiai išliko nepatenkinti.

Tuo pat metu infliacijos tempo rodikliai – sezoniškai pakoreguoti trijų mėnesių augimo tempai, palyginti su trimis mėnesiais – leido manyti, kad b. Lapkričio mėn. vidutinė ir pagrindinė infliacija iš esmės vėl pasiekė tikslą. Nors tokios priemonės buvo nepastovios, buvo teigiama, kad jos dažnai geriau prognozuoja būsimą infliaciją nei metiniai augimo tempai. Tačiau taip pat buvo pažymėta, kad kainų koregavimas paprastai buvo dažnesnis metų pradžioje, todėl metų pabaigoje tokių priemonių signalai apie būsimą infliaciją turėjo būti vertinami ypač atsargiai, iš dalies dėl statistinių sunkumų. su sezoniniais koregavimais dabartinėmis sąlygomis.

Kalbant plačiau, buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad numatomas infliacijos mažėjimas taip pat sąveikauja su ekonominės veiklos stiprumu, o tai savo ruožtu lėmė mastą ir greitį, kuriuo kainas nustatantys subjektai galėjo perkelti savo išlaidas į galutines kainas. Viena vertus, kadangi darbuotojų prognozėse ekonominės veiklos perspektyvos atrodė per daug optimistinės, buvo teigiama, kad infliacijos stiprumas greičiausiai bus neįvertintas. Panašu, kad šį susirūpinimą patvirtino pastarojo meto rinkos lūkesčiai, kuriuose infliacija buvo gerokai mažesnė, nei prognozavo ekspertai – ypač 2024 m. Kita vertus, buvo išreikštas skeptiškas požiūris, ar artimiausiais ketvirčiais pasitvirtins pastarojo meto infliacijos mažėjimo tendencija, ypač dėl to, kad fiskalinė politika dar kurį laiką išliks laisva, o įtempta darbo rinka vis didins atlyginimus ir netiesiogiai paslaugų sektorių. infliacija. Be to, negalima atmesti galimybės, kad atsinaujins didesnis energijos ir maisto kainų kilimas.

Kalbėdami apie darbo užmokesčio pokyčius, nariai priminė, kad darbo užmokesčio perspektyva buvo labai svarbi norint suprasti vidutinės trukmės infliacijos spaudimą. Darbo jėgos tebetrūko, o darbo užmokestis vis dar sparčiai augo, kompensacija vienam darbuotojui augo aukštesniu tempu, o iš sutartų atlyginimų ir ECB darbo užmokesčio stebėjimo priemonių davė tik ribotus stabilizavimo signalus. Kartu su lėtėjančiu našumo augimu, vienetinės darbo sąnaudos trečiąjį ketvirtį augo rekordiniu tempu – 6,6 %, o tai prisidėjo prie nuolatinės vidaus infliacijos lygio, kuris neatitinka vidutinės trukmės kainų stabilumo. Tai reikalavo išlikti budriems. Be to, prognozuojamas stiprus produktyvumo augimo pagreitis gali nepasitvirtinti, jei dalis jo mažėjimo pasirodytų struktūrinė arba jei darbo jėgos kaupimas tęsis ilgiau. Todėl būtų svarbu stebėti būsimus derybų dėl atlyginimų etapus. Kadangi derybos dėl daugelio susitarimų dėl darbo užmokesčio bus baigtos tik kitų metų pradžioje, nariai nesitikėjo, kad iki metų vidurio bus galima gauti rimtų įrodymų, patvirtinančių prognozuojamą darbo užmokesčio augimo lėtėjimą. Nors dėl to, kad didesnis darbo užmokesčio augimas kėlė didėjimo riziką darbuotojų infliacijos prognozėms, taip pat buvo pripažinta, kad pastaruoju metu pastebėtas ir numatomas tolesnis infliacijos mažėjimas turėtų lemti mažesnius darbo užmokesčio poreikius. Jei infliacija ir toliau būtų ypač žema, antrinio poveikio tikimybė taip pat gali sumažėti. Kartu buvo atkreiptas dėmesys, kad mažesnė infliacija iki šiol nevisiškai atsispindėjo įmonių ir plačiosios visuomenės suvokime, todėl nereikėtų laikyti savaime suprantamu dalyku, kad mažesni infliacijos skaičiai iš karto virstų mažesniais darbo užmokesčio reikalavimais.

Viena iš priežasčių, kodėl pastaruoju metu, nepaisant sparčiai augančio darbo užmokesčio, vidaus infliacija pradėjo stabilizuotis, gali būti, kad įmonės mažino savo antkainius. Nors jau buvo įtraukta į ankstesnes darbuotojų prognozes, svarbi prielaida gruodžio mėn. prognozėse buvo mažėjantis vieneto pelno indėlis į BVP defliatoriaus infliaciją. Tai paskatino vidutinės trukmės infliacijos tendencijų konvergenciją link tikslo. Paskutiniuose trečiojo ketvirčio nacionalinių sąskaitų duomenyse pastebėtas reikšmingas vieneto pelno įnašo sumažinimas patvirtino šiuos lūkesčius. Atrodė, kad tai atitiko vieneto pelno sugrįžimą į ankstesnę tendenciją, kaip numatyta prognozėse. Šis grįžimas prie tendencijos iš dalies buvo ciklinio pobūdžio, tačiau jis galėjo vykti daugiau ar mažiau greičiau nei šiuo metu prognozuojama, o tai pabrėžė ypač didelį neapibrėžtumą, susijusį su šiuo tebesitęsiančios ir numatomos deinfliacijos komponentu.

Kalbant apie ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčius, nariai atkreipė dėmesį į M. Schnabel ir J. Lane įvertinimus apie naujausius rinkos pagrindu veikiančių infliacijos kompensavimo priemonių ir apklausomis pagrįstų rodiklių pokyčius. Rinka pagrįsti infliacijos lūkesčiai išliko iš esmės 2 % ir pastaruoju metu sumažėjo, o tai atspindi rinkos nuomonę, kad infliacija greitai mažės ir stabilizuosis ties 2 %. Tuo pat metu profesionalūs prognozuotojai ir toliau buvo atsargesni. Taip pat buvo pabrėžta, kad namų ūkių ir įmonių infliacijos lūkesčiai išliko nestabilūs ir gerokai viršijo ECB tikslą. Žvelgiant plačiau, buvo manoma, kad išskirtinai didelis atotrūkis, susidaręs tarp palūkanų normos, apskaičiuotos pagal finansų rinkų kainas, ir darbuotojų prognozėse pateiktų palūkanų normų prielaidų, rodo darbuotojų prognozuojamo infliacijos augimo riziką. Tačiau buvo sunku nustatyti, kokiu mastu tiek pat didelis energijos kainos kritimas nuo prognozių pabaigos datos dar labiau paskatins infliaciją ateinančiais mėnesiais.

Atsižvelgdami į tai, nariai pabrėžė keletą pavojų vidutinės trukmės infliacijos perspektyvai, kylantiems abiem kryptimis. Infliacijai kylanti rizika apėmė padidėjusią geopolitinę įtampą, kuri artimiausiu metu gali padidinti energijos kainas, ir ekstremalių oro sąlygų, galinčių padidinti maisto kainas. Infliacija taip pat gali būti didesnė nei tikėtasi, jei infliacijos lūkesčiai viršytų tikslą arba darbo užmokestis ar pelno marža padidėtų daugiau nei tikėtasi. Priešingai, infliacija gali nustebinti, jei pinigų politika sumažins paklausą labiau nei tikėtasi arba ekonominė aplinka likusioje pasaulio dalyje netikėtai pablogėtų, galbūt iš dalies dėl pastaruoju metu išaugusios geopolitinės rizikos. Apskritai rizika dažniausiai buvo vertinama kaip iš esmės subalansuota, kai kurios narės vertino riziką kaip didesnę, o kiti nariai nusprendė, kad jos pasikeitė į neigiamą pusę, atitinkančią vyraujančią neigiamą riziką ekonominei veiklai.

Šiame kontekste nariai diskutavo apie „paskutinės mylios“ sąvoką dezinfliacijos trajektorijoje, kurią sunkiausia įveikti. Viena vertus, buvo teigiama, kad ši sąvoka buvo naudingas būdas apibendrinti iššūkius, su kuriais susiduria Valdančioji taryba, nustatydama infliacijos spaudimo išlikimą ir reikiamą pinigų politikos apribojimo trukmę. Nuo pat pradžių buvo suprasta, kad infliaciją iki 10 % viršijančio lygio sumažinti iki 2 % vargu ar bus įmanoma nepatiriant šalutinių poveikių, tokių kaip mažesnis užimtumas ir mažesnė gamybos apimtis. Keista, bet iki šiol pažanga infliacijos srityje buvo vykdoma palyginti nedidelėmis ekonominės veiklos sąnaudomis, o švelnaus nusileidimo perspektyva išliko. Todėl paslaugų infliacijai tebesant 4 % ir toliau sparčiai augant darbo užmokesčiui, potencialiai sudėtinga „paskutinė mylia“ vis dar grėsė. Šiuo atžvilgiu buvo pakartota, kad darbuotojų prognozės buvo grindžiamos darbo užmokesčio augimo lėtėjimu, darbo užmokesčio augimo slopinimu mažesniu vieneto pelnu ir tvariu produktyvumo augimo atsigavimu, padedančiu sumažinti vieneto darbo sąnaudų augimo tempą. Taigi tolesnė pažanga mažinant infliaciją priklausė nuo keleto palankių prielaidų ir tvirtų infliacijos lūkesčių. Be to, galimas kainų ir darbo užmokesčio nelankstumas, atsirandantis, pavyzdžiui, dėl derybų dėl darbo užmokesčio ypatumų, o struktūrinių sukrėtimų poveikis ekonomikai ir infliacijos dinamikai gali prisidėti prie „paskutinės mylios“ tipo infliacijos vėlavimo. Taip pat iškilo naujų sukrėtimų, tokių kaip tolesnis energijos ar maisto kainų sukrėtimas, ir klimato kaitos poveikis maisto kainoms, taip pat su klimatu susijusių priemonių, pvz., didesnių anglies dioksido mokesčių, rizika, dėl kurių infliacija gali tapti patvaresnė ir lengviau panaikinta. infliacijos lūkesčius po ilgo laikotarpio, viršijančio tikslinę infliaciją.

Kita vertus, buvo išsakyta nuomonė, kad sudėtingos „paskutinės mylios“ sąvoka gali pakenkti pasitikėjimui, kad ECB infliacijos tikslas būtų pasiektas laiku. Iš esmės nebuvo aišku, kodėl artėjant tikslui pasikeis dezinfliacijos proceso pobūdis. Žvelgiant į pastarųjų kelerių metų metinius infliacijos duomenis, paaiškėjo, kad iki šiol dezinfliacija iš tikrųjų buvo greitesnė nei ankstesnis infliacijos šuolis, todėl abejojama „paskutinės mylios“ naratyvo empiriniu tinkamumu. Buvo teigiama, kad infliacija priklauso nuo ekonomikos būklės ir pinigų politikos. Silpnėjant ekonomikai, griežtėjant pinigų politikai ir pasaulio ekonomikai prarandant pagreitį, neturėtų stebinti sparčiai mažėjanti infliacija. Galiausiai buvo teigiama, kad pagrindinė sąlyga, dėl kurios infliacija būtų patvaresnė netoli infliacijos tikslo, yra infliacijos lūkesčių nebuvimas, o tai galiausiai priklausytų nuo pinigų politikos patikimumo.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Svarbiausias pokytis nuo praėjusio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos klausimais buvo ryškus rinkos palūkanų normų kritimas, kuris sustiprėjo po FOMC politikos sprendimų ir gruodžio 13 d. įvykusios spaudos konferencijos, kaip matyti iš ponios Schnabel pateiktos naujausios informacijos apie rinkos pokyčius. Rinka pagrįsti infliacijos lūkesčių rodikliai taip pat gerokai sumažėjo – artėjo prie 2 proc., atspindėdami rinkos dalyvių požiūrį, kad infliacija greitai kris ir stabilizuosis tokiame lygyje. Nepaisant to, realiosios palūkanų normos gerokai sumažėjo artimiausiu metu, nes nominaliosios palūkanų normos sumažėjo daugiau nei atitinkami rinkos kainose numatyti infliacijos lūkesčiai. Apskritai, rinkos palūkanų normų mažėjimas ir rizikingo turto kainų kilimas lėmė laisvesnes finansines sąlygas pagal daugelį priemonių. Tačiau pastaruoju metu euro kursas augo priešinga kryptimi.

Nariai iš esmės sutiko, kad toks perkainojimas finansų rinkose bent iš dalies gali būti siejamas su naujausiomis geromis žiniomis apie plačiai sulėtėjusį infliaciją euro zonoje ir kitose didžiosiose išsivysčiusiose ekonomikose. Tačiau buvo plačiai manoma, kad rinkos lūkesčiai atspindi didelį optimizmą ir neatitiko darbuotojų prognozėse pateiktų perspektyvų tiek infliacijos perspektyvos, tiek techninėse prielaidose nurodytos palūkanų normos atžvilgiu. Atsižvelgiant į išankstinę kreivę galutinio termino metu, į prognozes buvo įtraukta tik apie 75 bazinių punktų palūkanų mažinimas 2024 m. Be to, buvo priminta, kad analitikai, įskaitant tuos, kurie dalyvavo pinigų analitikų apklausoje, išliko daug atsargesnis. Taip pat buvo priminta, kad rinkos lūkesčiai buvo nepastovūs. Rinkos suvokimas ir pasakojimai dramatiškai pasikeitė po paskutinio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos klausimais, o tai daugiau nei atšaukė ankstesnį žingsnį, kuris rugsėjo–spalio mėnesiais padidino palūkanų normas dėl ilgesnio laikotarpio pasakojimo. Tai leido manyti, kad ateinančiais mėnesiais nuotaikos gali pasikeisti.

Buvo išreikštas susirūpinimas, kad staigus rinkos perkainojimas kelia grėsmę pernelyg sušvelninti finansines sąlygas, o tai gali sužlugdyti infliacijos procesą. Atsižvelgiant į tai, buvo plačiai manoma, kad svarbu neatsižvelgti į rinkos lūkesčius komunikate po susitikimo.

Apskritai, vertinant rinkos lūkesčius, buvo patariama šiek tiek nuolankiai vertinti, atsižvelgiant į vyraujantį neapibrėžtumą, įskaitant neapibrėžtumą, susijusį su augimo ir infliacijos perspektyvomis. Taip pat buvo pažymėta, kad jei ir toliau mažėtų infliacija, dabartinis palūkanų lygis laikui bėgant taps vis griežtesnis.

Nariai sutiko, kad iki šiol pinigų politika ir toliau buvo stipriai perkelta į platesnes finansavimo sąlygas. Vidutinės verslo paskolų ir būsto paskolų palūkanų normos spalį vėl pakilo. Didesnės skolinimosi normos, sumažėjusi paskolų paklausa ir sumažėjusi paskolų pasiūla dar labiau susilpnino kredito dinamiką. Sumažėjus skolinimui ir sumažėjus Eurosistemos balansui, platieji pinigai, vertinami pagal metinį P3 augimą, ir toliau mažėjo ketvirtą mėnesį iš eilės, o P1 augimas išliko neigiamas dešimtą mėnesį iš eilės. Kartu buvo pažymėta, kad pastaruoju metu finansų rinkos perkainojimas jau prasidėjo reikštų mažesnes naujų hipotekinių paskolų palūkanų normas ir tai, kad kai kuriose jurisdikcijose, kur labiau paplitusi kintamų palūkanų hipoteka, vidutinė negrąžintų būsto paskolų norma ateinantį ketvirtį gali pradėti mažėti.

Bendras pinigų politikos poveikis paskolų augimui išliko labai stiprus. Bankų paskolų nefinansinėms korporacijoms metinis augimo tempas pirmą kartą nuo 2015 m. liepos mėnesio nukrito į neigiamą sritį, o paskolų namų ūkiams augimas taip pat išliko lėtas. Teigta, kad bankų sektoriuje yra „per didelio sugriežtinimo“ požymių, atspindinčių dvigubą aukštesnių palūkanų normų ir mažesnių indėlių poveikį mažėjant likvidumo pasiūlai, nors taip pat buvo teigiama, kad šiuo metu nėra jokios rimtos rizikos. aplinka, kurioje likvidumo perteklius vis dar buvo gausus. Be to, buvo priminta, kad sistemos likvidumo sumažėjimas turėjo ribotą poveikį ir bankai toliau savanoriškai grąžino TLTRO.

Valdančioji taryba kas dvejus metus surengė struktūrinius pasikeitimus pinigų politikos ir finansinio stabilumo sąsajomis. Nariai sutiko, kad euro zonos bankai per pastaruosius metus pademonstravo savo atsparumą, aukštus kapitalo rodiklius ir tapo žymiai pelningesni. Tačiau padėtis galėtų pablogėti, jei bankų finansavimo sąnaudos arba kredito rizika padidėtų daugiau nei tikėtasi, tačiau buvo įvertinta, kad ši rizika yra suvaldyta, jei rinkos reakcija į tokius scenarijus būtų tvarkinga. Pakartota, kad makroprudencinė politika tebėra pirmoji gynybos linija nuo didėjančio finansinio pažeidžiamumo ir kad taikomos priemonės padėjo išsaugoti finansų sistemos atsparumą.

Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai

Kalbant apie pinigų politikos pozicijos vertinimą, nariai pabrėžė, kad išlaikant pakankamai ilgą laiką dabartinė pinigų politikos pozicija yra pakankamai ribojanti, kad infliacija būtų laiku grąžinta iki tikslinės. Remiantis darbuotojų prognozėse nurodytomis palūkanų normomis, kurios viršijo rinkos palūkanų normas, prognozės rodo, kad palūkanų norma atitiko infliacijos tikslo pasiekimą 2025 m. antrąjį pusmetį.

Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino duomenis, kurie tapo prieinami po paskutinio pinigų politikos susitikimo pagal tris pagrindinius „reagavimo funkcijos“, kuriuos Valdančioji taryba perdavė anksčiau 2023 m., elementus. Tai apėmė ateinančios ekonomikos ir finansiniai duomenys apie infliacijos perspektyvą, pagrindinės infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą. Apskritai buvo manoma, kad visi trys reakcijos funkcijos elementai juda tinkama linkme, o tai aiškiai rodo, kad pinigų politika veikia taip, kaip numatyta.

Pradėdami nuo infliacijos perspektyvos, nariai iš esmės pritarė pono Lane įžangoje pateiktam vertinimui. Apskritai atrodė, kad infliacijos mažinimo procesas vyksta gerai ir tikriausiai stipriau, nei buvo tikėtasi, o lapkričio mėnesio greitieji įverčiai buvo gerokai mažesni, nei tikėtasi. Infliacijos kritimas buvo džiuginantis ir buvo plataus masto, apimantis visus pagrindinius komponentus, įskaitant pagrindinius elementus. Tai rodė silpną paklausą ir atspindėjo pinigų politikos poveikį bei kitų infliaciją didinančių veiksnių mažėjančią įtaką. Tai suteikė pagrindo labiau pasitikėti, kad infliacija bus laiku sugrąžinta į tikslą. Tačiau buvo pabrėžta, kad infliacija artimiausiu metu greičiausiai padidės dėl energijos kainos didėjimo bazinio efekto ir 2024 m. sumažės tik lėtai.

Be to, 2025 m. numatoma infliacija iš esmės nepakito pagal gruodžio mėn. prognozes, palyginti su rugsėjo mėn. Tačiau pastebėta, kad paslaugų infliacija pradėjo mažėti, o apskritai infliacinis spaudimas mažėjo visuose komponentuose. Tai rodė silpną paklausą, kurią iš dalies paveikė pinigų politika. Buvo pabrėžta, kad ateities darbo užmokesčio dinamika tebėra labai neaiški, nes 2024 m. pradžioje turės būti deramasi dėl daugelio naujų susitarimų. Dar nebuvo gauta įtikinamų įrodymų, kad darbo užmokestis kinta, ir tai buvo būtina norint įgyti pakankamai pasitikėjimo, kad infliacija ir toliau tęsis. sumažės iki ECB 2 % tikslo. Tuo pat metu buvo pažymėta, kad per praėjusius metus ketvirčio infliacijos lygis sumažėjo, o naujose Eurosistemos ekspertų prognozėse buvo numatyta, kad 2024 m. infliacija smarkiai sumažinta. sumažėjo, ir buvo teigiama, kad darbo užmokestis yra atsiliekantis rodiklis. Tačiau buvo pabrėžta, kad 2025 m. prognozė gruodžio mėnesį iš esmės nepasikeitė, o pagrindinė infliacija tuo laikotarpiu išliko didesnė nei 2%. Didesnė rizika infliacijai, susijusi su fiskalinės politikos, įskaitant didesnius anglies dioksido mokesčius, ir energijos bei maisto kainų perspektyvas, taip pat buvo laikoma padidėjusia, kaip ir vyraujanti geopolitinė rizika. Jei tokia infliacijos didėjimo rizika pasitvirtintų arba atsirastų aiškesnių neigiamų struktūrinių pokyčių, infliacijos spaudimas gali dar labiau išlikti.

Nariai sutiko, kad pagrindinės infliacijos rodikliai pasiekė aukščiausią tašką ir toliau mažėjo. Tačiau žvelgiant iš istorinės perspektyvos, pagrindinės infliacijos dinamika išliko stipri, įskaitant priemones, pritaikytas atsižvelgiant į energijos sukrėtimus ir tiekimo kliūtis. Visų pirma, vidaus infliacija išliko aukšta ir lėtai mažėjo, o darbo užmokesčio augimas ir paslaugų infliacija visų pirma atspindi vis dar stiprią darbo rinką. Taip pat buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad dėl bazės efektų ir fiskalinių priemonių nustatyti tikrąją pagrindinės infliacijos dinamiką tapo sudėtingiau.

Kalbant apie pinigų politikos transmisijos vertinimą, narės iš esmės sutiko, kad transmisija vyksta stipriai ir padeda mažinti tiek prekių, tiek paslaugų infliacinį spaudimą. Be to, buvo teigiama, kad didelė palūkanų normų perdavimo dalis vis dar laukiama, o bendras didžiausias poveikis veiklai buvo pastebėtas 2024 m. pradžioje, o didžioji dalis poveikio infliacijai vis dar tikimasi per ateinančius dvejus metus. Buvo išsakyta nuomonė, kad perėjimas prie finansavimo sąlygų ir skolinimo veikla veikia stipriau nei iš pradžių tikėtasi, todėl gali būti netiesiškumo arba finansinio stiprinimo. Toks poveikis paprastai nebuvo įtrauktas į standartinius modelius ir projekcijos bazinę liniją ir galėjo sustiprinti perdavimo ekonominei veiklai ir kainoms stiprumą.

Buvo nuoroda į įvairius pinigų politikos normalizavimo poveikio nuo 2021 m. gruodžio mėn. įverčius, kurių poveikio mastas ir išlikimas labai skiriasi, atsižvelgiant į įvairius politikos analizei ir prognozėse naudojamus modelius, taip pat nuo skirtingų modelių. pagrindines prielaidas. Šiame kontekste buvo pareikštas argumentas, kad pastebėta deinfliacija nepatvirtino nuomonės, kad infliacijos šuolis buvo laikinas, o palaikė nuomonę, kad ryžtingi ECB politiniai veiksmai padėjo pasiekti šį rezultatą.

Tačiau žvelgiant į ateitį taip pat buvo pabrėžta, kad tolesnis perdavimas vis dar tik ruošiamasi, o įmonių grynųjų pinigų rezervai ir namų ūkių santaupų perteklius, kurie tam tikru mastu apribojo pinigų politikos poveikį visuminei paklausai, gali mažėti kartu su mažėjimu. Eurosistemos balanso. Manoma, kad tai rodo, kad griežtų finansavimo sąlygų poveikis ateinančiais ketvirčiais gali būti didesnis nei tikėtasi. Tačiau buvo teigiama, kad buvo nedaug įrodymų, kad politikos griežtinimo poveikis sustiprėjo, nes ekonominė veikla iš esmės vystėsi pagal lūkesčius, darbo rinka išliko įtempta, o infliacijos lūkesčių koregavimas, atrodo, labiau stebina infliacijos sumažėjimą, o ne silpnumą. ekonomika.

Apskritai, remiantis gruodžio mėn. Eurosistemos ekspertų prognozėmis, nariai išreiškė didesnį pasitikėjimą, kad 2025 m. infliacija bus sugrąžinta link 2 % tikslo, nors buvo skirtingų nuomonių, ar yra pagrindo pakankamai pasitikėti, kad tikslas bus pasiektas. būti pasiektas laiku. Todėl buvo pastebėtas poreikis nuolat būti budriems ir kantrūs bei kurį laiką laikytis ribojančios pozicijos.

Buvo pabrėžta, kad nėra vietos nusiraminti ir kad ne laikas Valdančiajai tarybai sumažinti savo apsaugą. Reikėjo būti atsargiems, nes artimiausiu metu infliacija greičiausiai padidės, o dėl darbo užmokesčio ir pagrindinės infliacijos dinamikos ir toliau buvo neapibrėžtumas. Tai leido manyti, kad dar per anksti patikėti, kad užduotis buvo atlikta.

Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija

Atsižvelgdami į tai, visi nariai sutiko su J. Lane’o pasiūlymu išlaikyti tris pagrindines ECB palūkanų normas dabartiniame lygyje. Buvo manoma, kad visi trys Valdančiosios tarybos reakcijos funkcijos elementai palaiko šį sprendimą. Buvo išreikštas pasitikėjimas, kad pinigų politikos pozicija ir toliau buvo pakankamai ribojanti, o tai suteikė Valdančiajai tarybai galimybę išlaikyti palūkanų normas dabartiniame lygyje ir skirti laiko įvertinti infliacijos perspektyvą, pagrindinės infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą. Buvo manoma, kad svarbu pakartoti Valdančiosios tarybos požiūrį, priklausantį nuo duomenų, daugiausia dėmesio skiriant trims reakcijos funkcijos elementams, kurie suteikė struktūrinį požiūrį į pinigų politikos sprendimų priėmimą ir komunikaciją. Tai taip pat buvo vertinama kaip neatskiriama Valdančiosios tarybos posėdžių orientavimo dalis ir suteikiama reikiamo lankstumo.

Kalbant apie politiką, turinčią įtakos Eurosistemos balanso dydžiui ir sudėčiai, labai didelė narių dauguma sutiko su J. Lane’o pasiūlymu paspartinti balanso normalizavimą išmatuotu ir nuspėjamu tempu.

Tai buvo laikoma proporcinga reakcija, atsižvelgiant į pradinius PEPP, kuris buvo priemonė, skirta kovoti su rimta rizika pinigų politikos perdavimo mechanizmui ir pandemijos euro zonos perspektyvoms, tikslus. Pandemijai ar bent jau jos ekstremaliajai situacijai pasibaigus, visiškai reinvestuoti nebebuvo tikslinga. Be to, rinkos šiuo metu veikė sklandžiai, o suskaidymas buvo ribotas. Tai reiškė, kad rizika, susijusi su visiško reinvestavimo nutraukimu, buvo sumažinta, ypač todėl, kad perėjus prie dalinio reinvestavimo, prireikus buvo galima lanksčiai reinvestuoti. Taigi buvo tinkamas laikas priimti šį sprendimą, kuris būtų dar vienas logiškas žingsnis normalizuojant Eurosistemos balansą.

Pasiūlymas taip pat iš esmės atitiko rinkos lūkesčius, todėl rinkos dalyvių nenustebins. Be to, šis metodas leistų sklandžiai koreguoti, ypač dėl to, kad PEPP portfelio išpirkimas buvo labai mažas, palyginti su kitais balanso susitraukimo šaltiniais 2024 m. Tuo pačiu metu buvo manoma, kad bet koks sprendimas nutraukti visas reinvesticijas anksčiau laiko buvo labai svarbus. nei planuota iš pradžių, turėtų būti visiškai atsieti nuo pinigų politikos pozicijos sprendimų, susijusių su politikos palūkanų normų lygiu. Tai reiškė, kad buvo svarbu pabrėžti, kad sprendimai dėl palūkanų normų buvo pagrindinė Valdančiosios tarybos pinigų politikos priemonė.

Nors kai kurie nariai pritarė, kad visos reinvesticijos būtų nutrauktos anksčiau, nei buvo pasiūlyta, o tai rodo, kad mažinimas galėtų prasidėti anksčiau ir būti laipsniškesnis, kiti nariai tvirtino, kad visos reinvesticijos turėtų tęstis iki 2024 m. pabaigos. Šiame kontekste buvo teigiama, kad skirtumas Nuo mažėjimo pradžios iki reinvesticijos pabaigos porą ketvirčių anksčiau ar vėliau tai neturėtų įtakos proporcingumo vertinimui.

Nariai vienbalsiai pritarė J. Lane’o siūlymui ir toliau taikyti lankstumą reinvestuojant išpirkimo terminą į PEPP portfelį.

Atsižvelgdama į anksčiau įvykusią narių diskusiją, Prezidento siūlymu Valdančioji taryba priėmė pinigų politikos sprendimus, kaip nurodyta pinigų politikos pranešime spaudai. Valdančiosios tarybos nariai užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį prezidentas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje. ce po Valdančiosios tarybos posėdžio.

Pinigų politikos pareiškimas

Pinigų politikos pareiškimas 2023 m. gruodžio 14 d. spaudos konferencijai

Pranešimas spaudai

Pinigų politikos sprendimai

ECB valdančiosios tarybos posėdis, 2023 m. gruodžio 13–14 d

Nariai

• Ponia Lagarde, pirmininke
• Ponas de Guindosas, pirmininko pavaduotojas
• Ponas Centeno
• Pone Cipolone
• Ponas Eldersonas
• Ponas Hernándezas de Cosas
• Ponas Herodotou
• Ponas Holzmannas
• Ponas Kazāks*
• Pone Kažimirai
• Ponas Mazgas
• Ponas Lane’as
• Ponas Makhloufas
• Ponas Miuleris
• Ponas Nagelis
• Ponas Panetta*
• ponas Reineschas*
• Ponia Schnabel
• ponas Scicluna*
• ponas Šimkus*
• Ponas Stournaras
• J. Välimäki, laikinai pakeičiantis R. Rehną
• Ponas Vasle
• Ponas Villeroy de Galhau
• Ponas Vujčičius
• Ponas Wunschas

* Nariai, 2023 m. gruodžio mėn. neturintys balsavimo teisės pagal ECBS statuto 10.2 straipsnį.

Kiti dalyviai

• Ponas Dombrovskis, Komisijos vykdomasis pirmininko pavaduotojas**
• Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė
• Ponas Rostagno, pinigų politikos sekretorius, pinigų politikos generalinis direktorius
• Winkleris, Ekonomikos GD sekretoriaus pavaduotojas pinigų politikai, vyresnysis patarėjas

** Pagal Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo 284 straipsnį.

Lydintys asmenys

• Ponas Dabušinskas
• Ponas Demarco
• Ponas Garnier
• Ponas Gavilanas
• Ponas Gilbertas
• Ponas Haberis
• Ponas Horváthas
• Ponas Kaasikas
• Ponas Kelly
• Ponas Koukoularidas
• Ponas Lünnemannas
• Ponas Nicoletti Altimari
• Ponas Novo
• Ponas Pösö
• Ponas Rutkaste
• Ponas Šošičius
• Ponas Tavalas
• Ponas Ulbrichas
• Ponas Vanackere
• Ponia Žumer Šujica

Kiti ECB darbuotojai

• Ponas Proissl, komunikacijos generalinis direktorius
• Ponas Straubas, prezidento patarėjas
• Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinė direktorė
• Ponas Arce, ekonomikos generalinis direktorius
• Ponas Sousa, ekonomikos generalinio direktoriaus pavaduotojas

Kitą pinigų politikos sąskaitą numatoma išleisti 2024 m. vasario 22 d.