2023 m. gegužės 3-4 d. susitikimas

Trečiadienį ir ketvirtadienį, 2023 m. gegužės 3–4 d., Frankfurte prie Maino įvykusio Europos centrinio banko valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio ataskaita

2023 m. birželio 1 d

1. Finansinių, ekonominių ir pinigų pokyčių ir politikos galimybių apžvalga

Finansų rinkos pokyčiai

M. Schnabel pažymėjo, kad nuo ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos klausimais rinkos naratyvas grįžo nuo susirūpinimo dėl finansinio stabilumo prie susirūpinimo dėl infliacijos ir į galimą poveikį ekonomikai dėl neramumų bankų sektoriuje. Panašu, kad rinkos iki šiol gerai išgyveno bankų žlugimą, ypač euro zonoje. Sisteminio streso, nepastovumo ir rinkos likvidumo rodikliai grįžo į savo lygį prieš Silicio slėnio banko (SVB) žlugimą. Rizikos turtas euro zonoje ne tik iš esmės susigrąžino po SVB žlugimo patirtus nuostolius, bet kai kuriais atvejais netgi pakilo iki naujų kelių metų aukštumų. Valstybinių obligacijų kainų skirtumai taip pat parodė nepaprastą atsparumą. Tačiau investuotojai gerokai sumažino lūkesčius dėl ECB pinigų politikos sugriežtinimo. Nors staigus pinigų politikos palūkanų normų pokytis bankų įtampos įkarštyje buvo iš dalies panaikintas, didžiausia indėlių galimybei skirta palūkanų norma išliko maždaug 50 bazinių punktų mažesnė už lygį, kuris buvo nustatytas prieš SVB žlugimą. Šį perkainojimą galėtų paaiškinti trys galimi veiksniai: mažėjanti infliacijos rizika, sustiprėjusi nuosmukio baimė dėl griežtesnių finansinių sąlygų arba susirūpinimas dėl finansinio stabilumo. Tačiau nė vienas iš šių paaiškinimų nebuvo visiškai patvirtintas finansų rinkos duomenimis.

Remiantis rinkos kainodara, dabartinė sisteminio streso rizika atrodė ribota. Numanomas nepastovumas JAV obligacijų rinkose sumažėjo iki 2022 m. vidurkio nuo labai aukšto lygio kovo viduryje, o akcijų rinkos numanomas nepastovumas Jungtinėse Valstijose neseniai nukrito iki žemiausio lygio nuo 2021 m. lapkričio mėn. Panašiai ir likvidumo sąlygos euro zonos valstybių obligacijoje rinkos normalizavosi.

Turbulencija paliko ilgalaikį pėdsaką bankų akcijų indeksuose, kurie išliko žemiau lygių, stebėtų iki SVB žlugimo. Tačiau euro zonos bankų atsargos šiuo metu viršijo 2023 m. pradžios lygį, o poveikis iš finansų sektoriaus į nefinansinių įmonių sektorių buvo ribotas. Rizikos turto kainos euro zonoje apskritai buvo mažiau neigiamos nei Jungtinėse Valstijose.

Bendras finansų rinkų atsparumas taip pat apėmė valstybių obligacijas. Suvereni kainų skirtumai po SVB žlugimo padidėjo tik šiek tiek, greitai normalizavosi po to, kai atslūgo bankų įtampa, ir nuo to laiko išliko arti iki SVB buvusio lygio. Šio atsparumo neginčijo besikeičiantys rinkos lūkesčiai dėl turto pirkimo programos (APP) portfelio mažinimo. Tiek kiekybinio sugriežtinimo pradžia, tiek lūkesčiai dėl visiško augimo buvo patenkinti rinkoje sklandžiai.

Nepaisant blėstančio susirūpinimo dėl rinkos neramumų, investuotojai, reaguodami į bankų įtampą, gerokai sumažino lūkesčius dėl būsimų ECB palūkanų normų kėlimo.

Pirmasis galimas ECB palūkanų normų lūkesčių perkainojimo paaiškinimas galėtų būti nerimas dėl infliacijos rizikos euro zonoje. Su infliacija susietų apsikeitimo sandorių (ILS) išankstinių palūkanų normų mažėjimas, prasidėjęs kovo pradžioje, tęsėsi prasidėjus bankų neramumams, o tai iš pradžių turėjo dezinfliacinį poveikį. Tuo pat metu rinkos dalyviai nemano, kad rizika ilgesnio laikotarpio infliacijos perspektyvai būtų sumažinta dėl bankų įtampos. Penkerių metų išankstinė ILS palūkanų norma penkeriems metams į priekį išliko aukštesnė nei 2,4 % nuo Valdančiosios tarybos kovo mėn. vykusio pinigų politikos posėdžio. Investuotojai ir toliau svarstė scenarijų, kai infliacija išliks didesnė už tikslą ilguoju laikotarpiu, daug labiau tikėtina nei scenarijus, kai ji nukris žemiau 2%.

Alternatyvus pinigų politikos lūkesčių perkainojimo paaiškinimas buvo suvokimas, kad dėl griežtesnių finansinių sąlygų nuosmukis buvo labiau tikėtinas, o tai reiškia, kad mažiau reikia toliau didinti palūkanų normas. Tačiau dauguma įprastų euro zonos finansinių sąlygų indeksų po SVB žlugimo iš esmės nepakito, nors bankų paskolų palūkanų normos didėjo. Finansų rinkose taip pat buvo mažai požymių, kad bankų sektoriaus įtampa turėjo įtakos ekonomikos augimui. Investuotojai šiuo metu nustatė tik nežymiai didesnę euro zonos ekonomikos perspektyvų riziką, palyginti su laikotarpiu iki SVB.

Valiutos kurso raida suteikė daugiau įžvalgų apie numatomą bankų sektoriaus neramumų poveikį ekonomikai. Nuo bankų įtampos pradžios euras JAV dolerio atžvilgiu pastebimai pabrango, mažėjant dvejų metų palūkanų normų skirtumui tarp euro zonos ir JAV. Panašu, kad pinigų politikos konvergencija tarp ECB ir Federalinių rezervų sistemos buvo pagrindinis euro brangimo veiksnys. Palūkanų kėlimo lūkesčiai JAV sumažėjo labiau nei euro zonoje. Teigiami ekonominiai duomenys euro zonoje taip pat palaikė eurą, o didėjanti rizika JAV augimo perspektyvai darė spaudimą doleriui. Apskritai euro ir dolerio kurso pokyčiai atitiko silpnesnį bankų įtampos poveikį euro zonos ekonomikos perspektyvoms nei JAV.

Trečias galimas palūkanų normų lūkesčių perkainojimo paaiškinimas buvo susijęs su finansinio stabilumo susirūpinimu. Grynajam indėlių nutekėjimui iš euro zonos bankų, rinka pagrįstas finansavimas tapo vis svarbesnis. Tačiau trumpalaikio finansavimo sąlygos tarpbankinėje rinkoje grįžo į iki SVB buvusias sąlygas. Kredito ir likvidumo rizikos premijų padidėjimas pinigų rinkose kovo viduryje pasirodė tik laikinas. Be to, poveikis ilgalaikio rinkos finansavimo sąlygoms buvo ribotas, o banko obligacijų turto apsikeitimo sandorių skirtumai taip pat beveik grįžo į iki SVB buvusį lygį. Tuo pačiu metu bankams vis dažniau naudojant ilgesnio laikotarpio obligacijų rinkos finansavimą kaip alternatyvą finansavimui iš indėlių, padidėjo jų vidutinės finansavimo išlaidos. Galiausiai, bankų pažeidžiamumas dėl didėjančių palūkanų normų priklausė ne tik nuo finansavimo sumetimų, bet ir nuo jų balanso turto. Apskritai trumpalaikė rizika euro zonos bankams dėl aukštesnių palūkanų normų buvo apribota.

Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje

Ponas Lane’as išgyveno naujausius ekonomikos, pinigų ir finansų pokyčius pasaulio ekonomikoje ir euro zonoje po paskutinio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos srityje.

2023 m. pradžioje pasaulinė ekonominė veikla buvo stipresnė, nei tikėtasi. Pasaulinis sudėtinis pirkimo vadybininkų indeksas (PMI) kovo mėn. toliau pakilo ir pirmąjį ketvirtį pasiekė 51,8, palyginti su 48,4 2022 m. paskutinį ketvirtį. PMI duomenys rodė skirtumą tarp paslaugų, kurios toliau plėtėsi, ir gamybos, kuri toliau susilpnėjo į mažėjančią teritoriją. Kadangi paslaugų sektorius buvo mažiau intensyvus prekybai, pasaulinė prekyba išliko silpna. Euras pabrango tiek JAV dolerio atžvilgiu, tiek nominalia efektyvia verte. Palyginti su kovo mėn. ECB ekspertų makroekonominėmis prognozėmis, žaliavų, ne energijos, kainos iš esmės nepakito, o dabartinė naftos ateities sandorių kreivė buvo mažesnė ir šiek tiek staigesnė žemyn. Dujų ateities sandorių kreivė taip pat buvo žemesnė, nors metų pabaigoje ji buvo šiek tiek didesnė nei numatyta ECB prognozėse.

Euro zonos BVP augimas pirmąjį metų ketvirtį – 0,1 %, remiantis išankstiniu Eurostato įverčiu – iš esmės atitiko kovo mėn. ekspertų prognozes. Neskaitant stipraus neigiamo Airijos augimo tempo, jis buvo šiek tiek didesnis – 0,2 %. Turimi šalių duomenys rodė teigiamą grynosios prekybos indėlį dėl didelio eksporto, kurį kompensavo neigiamas vidaus paklausos indėlis. Tuo pačiu metu pokyčiai įvairiose šalyse labai skyrėsi, atsižvelgiant į santykinę paslaugų ir gamybos svarbą. Mažesnės energijos kainos, tiekimo kliūčių mažinimas ir fiskalinės politikos parama įmonėms ir namų ūkiams ir toliau kėlė ekonomiką. Gamybos veiklai vis dar buvo naudingas užsakymų skaičius, tačiau jos perspektyvos prastėjo, kaip matyti iš balandžio mėn. gamybos PMI. Atsivėrus ekonomikai paslaugų sektorius augo sparčiau.

Tikėtina, kad privati ​​vidaus paklausa, ypač vartojimas, išliko silpna. Namų ūkiai buvo mažiau linkę pirkti „didžiųjų bilietų“ prekes, nes impulsas dėl papildomų santaupų, sukauptų per pandemiją, palaipsniui mažėjo, o finansavimo sąlygos griežtėjo. Pavyzdžiui, per pirmuosius du metų mėnesius mažmeninė prekyba ir automobilių registracija nuo 2022 m. pabaigos sumažėjo atitinkamai 0,4 ir 3,7 procento. Iš santaupų srautų turto paskirstymo matyti, kad namų ūkiai per 2020 m. turėjo sukaupę pinigų banko sąskaitose. Tačiau vėliau indėliai dažniausiai buvo naudojami ne daugiau vartoti, o investuoti į kitą finansinį turtą arba į kapitalo formavimą, daugiausia būstą. Nuo 2022 m. jie taip pat buvo naudojami skoloms grąžinti, o tai prisidėjo prie taupymo koeficiento padidėjimo 2022 m. pabaigoje.

Kalbant apie investicijas, investicijos į būstą mažėjo nuo 2022 m. vidurio. 2023 m. pradžioje pastatų statyba atsigavo dėl gerų oro sąlygų ir sukaupto užsakymų rezervo, o tai rodo, kad laikinai atsigaus investicijos į būstą. Tačiau statybų PMI išliko neigiamas, o tai rodo silpną perspektyvą. Įperkamumo ir pelningumo rodikliai 2022 m. pabaigoje smarkiai sumažėjo. Priešingai, investicijos į būstą ir grynasis eksportas 2023 m. pirmąjį ketvirtį turėjo teigiamos įtakos BVP augimui. tiekimo kliūtis. Tačiau naujų gamybos priemonių užsakymų PVI išliko neigiamas. Kalbant apie eksporto perspektyvas, gamybos užsakymų PMI balandį nesiekė 50 slenksčio, o paslaugų PVI grįžo į plėtros teritoriją.

Žvelgiant į ateitį, modelių įverčiai ir apklausų duomenys rodo, kad 2023 m. antrąjį ir trečiąjį ketvirtį BVP didės toliau nuosaikiai, iš esmės atitinkantį kovo mėn. prognozes.

Pirmuosius kelis 2023 m. mėnesius darbo rinka išliko stipri. Nuo praėjusių metų balandžio mėn. nedarbo lygis buvo gana stabilus, o 2023 m. kovo mėn. nukrito iki naujo istorinio žemiausio lygio – 6,5 %. Užimtumas nuolat augo dėl didesnio darbo jėgos dalyvavimo ir didesnė imigracija, o už plėtrą slypi vyresni ir aukštos kvalifikacijos darbuotojai. Priešingai, vidutinis darbo valandų skaičius buvo lėtesnis. Užimtumo perspektyvos išliko teigiamos, remiantis balandžio mėn. PMI rodikliais, tačiau su sektorių skirtumais. Užimtumo PMI paslaugų sektoriuje smarkiai išaugo, o apdirbamosios pramonės indeksas nežymiai sumažėjo, nors išliko augimo teritorijoje. Statybų sektoriuje užimtumo PMI sumažėjo jau metus.

Suderėtas darbo užmokesčio augimas stipriai išaugo ir sausio ir vasario mėn. siekė šiek tiek daugiau nei 5 %, o gruodžio mėn. buvo maždaug 3 %. Tačiau darbo užmokesčio augimas buvo nuosaikesnis, jei neįskaitant vienkartinių išmokų – gruodį jis siekė 3,1%, sausį – 3,7%, o vasarį – 3,8%. Paskutiniai atsiskaitymai, stebimi naudojant ECB darbo užmokesčio stebėjimo priemonę, reiškė panašius signalus dėl atlyginimų augimo per ateinančius 12 mėnesių, nors ir labai skirtingai įvairiose šalyse. Tuo pačiu metu darbo užmokesčio spaudimo rodiklis „Iš tiesų“ nuo praėjusių metų spalio sumažėjo. ECB atliktas įmonių telefonų tyrimas parodė, kad didelės įmonės tikėjosi, kad maržos 2023 m. sumažės nuo 2021–2022 m. Tos pačios įmonės nurodė, kad ir toliau tikisi, kad atlyginimai 2023 m. padidės 5 proc.

Tikimasi, kad energijos kainų kritimas ir tiekimo kliūčių mažinimas, stiprios darbo rinkos ir didėjantys atlyginimai ateinančiais mėnesiais ir toliau palaikys ekonomiką. Tačiau vėliau šiais metais sumažėjusi galimybė pasivyti dinamiką ir vis griežtesnės finansavimo sąlygos greičiausiai stabdys ekonomikos augimą.

Pasak E urostato išankstiniu įverčiu, metinė infliacija balandį buvo 7,0%, o nuo 8,5% vasarį sumažėjo iki 6,9% kovą. Balandžio mėn. kilimą lėmė teigiamas energijos infliacijos bazės efektas. Paslaugų infliacija taip pat šiek tiek padidėjo. Visų kitų Suderinto vartotojų kainų indekso (SVKI) sudedamųjų dalių infliacijos lygis sumažėjo. Infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų (pagrindinė infliacija), balandžio mėn. buvo 5,6 %, o kovą šiek tiek padidėjo iki vasario mėnesio lygio. Maisto kainų infliacija balandį išliko aukšta – 13,6 procento, kovą – 15,5 procento ir vasarį – 15,0 procento. Apskritai kainų spaudimas išliko stiprus. Infliacijos tempas, vertinamas kaip metinis trijų mėnesių per trijų mėnesių kainų pokytis, balandžio mėn. parodė, kad bendras infliacijos lygis buvo maždaug 4%, o energijos infliacija yra labai neigiama. Nei maisto, nei paslaugų kainų infliacija dar nesumažėjo. Prekių infliacija šiek tiek sulėtėjo, bet vis dar buvo labai didelė.

Pagrindin÷s infliacijos rodikliai buvo padid÷ję ir kol kas siunčia nevienodus signalus. Nors išskyrimu pagrįstos ir modeliais pagrįstos priemonės jau mažėjo, kiti rodikliai tik niveliavo arba vis dar kilo. Tarp šių priemonių modeliu pagrįsta nuolatinė ir bendra infliacijos sudedamoji dalis (PCCI) mažėjo labiau nei kitos, nes ją greičiau paveikė mažėjančių energijos kainų poveikis. Tuo pat metu vidaus infliacija vis dar didėjo ir labiau rodė darbo užmokesčio daromą spaudimą. Kai informacija buvo paimta iš abiejų rodiklių, pranešimas buvo prieštaringas. Taigi buvo svarbu pripažinti, kad pagrindinės infliacijos priemonės kurį laiką neduos to paties signalo, nes vyksta didelis santykinių kainų koregavimas. Viena vertus, smarkiai sumažėjo energijos kainos, kita vertus, labai pabrango darbo jėga. Pagrindin÷s infliacijos, kuri vis dar apėmė praeities energijos sukrėtimus ir darbo užmokesčio spaudimą, matai išliko dideli. Šios priemonės nebuvo geras infliacijos prognozės po vienerių ar dvejų metų, tačiau turint omenyje energetinio šoko atsitraukimą, kliūčių mažėjimą ir lūkesčius, kad laikui bėgant mažo realaus darbo užmokesčio augimas išnyks. .

Ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai, nurodyti ECB profesionalių prognozuotojų tyrime, Consensus Economics tyrime ir ECB pinigų analitikų apklausoje, išliko 2,0–2,1 % ribose. Finansų rinka pagrįstos infliacijos kompensavimo priemonės padidėjo, tačiau, neįskaitant didesnės infliacijos rizikos premijos, iš esmės nepakito ir beveik 2%. Infliacijos lūkesčių augimas, atspindėtas ECB vartotojų lūkesčių tyrime, taip pat pateisino nuolatinį stebėjimą.

Trumpalaikės euro zonos išankstinių palūkanų normos padidėjo nuo balandžio mėn. pradžios ir iš dalies panaikino ankstesnį jų nuosmukį ūmioje bankų įtampos fazėje. Šiuo metu išankstinių sandorių kreivė pasiekė aukščiausią kursą, siekdama maždaug 3,75 %, kuris bus pasiektas trečiąjį šių metų ketvirtį. Be to, kainodara parodė, kad didėjanti tikimybė buvo siejama su pagrindinių ECB palūkanų normų mažinimu nuo 2024 m. antrojo ketvirčio.

Atsižvelgdama į nerizikingos pajamingumo kreivės kilimą, bankų paskolų palūkanų normos toliau didėjo, o bendri kredito srautai išliko maži. Tikėtina, kad dėl bankų įtampos didėjantys skirtumai tarp bankų obligacijų ir nerizikingų palūkanų normų turės įtakos bankų skolinimui. Naujausia bankų skolinimo apklausa parodė, kad bankų taikomi verslo ir būsto paskolų standartai toliau griežtėja, o bankai nurodė didesnį rizikos suvokimą ir mažesnę rizikos toleranciją kaip pagrindinius sprendimus dėl paskolos. Atmestų pareiškėjų dalis taip pat padidėjo visose paskolų kategorijose. Tuo pat metu bankai pranešė apie mažėjančią bankų kreditų paklausą dėl bendro palūkanų normų lygio, silpnesnių įmonių investicijų į fiksuotąjį turtą ir prastėjančių namų ūkių būsto rinkos perspektyvų. Apskritai tai buvo sugriežtinamas impulsas, kuris greičiausiai papildys veiksnius, kurie, kaip tikimasi, per ateinančius dvejus metus turės įtakos ekonomikos augimui ir infliacijai.

Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės

Po kovo mėn. vykusio pinigų politikos posėdžio Valdančioji taryba paskelbė, kad sprendimai dėl palūkanų normos bus grindžiami jos infliacijos perspektyvos vertinimu, atsižvelgiant į gaunamus ekonomikos ir finansų duomenis, pagrindinės infliacijos dinamiką ir pinigų politikos perdavimo stiprumą.

Apskritai gauta informacija iš esmės patvirtino kovo mėn. posėdyje suformuotą vidutinės trukmės infliacijos perspektyvos vertinimą. Bendra infliacija pastaraisiais mėnesiais labai sumažėjo, tačiau pagrindinis kainų spaudimas išliko stiprus. Tuo pat metu ankstesni palūkanų normų kėlimai buvo stipriai perduodami euro zonos finansavimo ir pinigų sąlygoms, o perdavimo į realiąją ekonomiką vėlavimas ir stiprumas liko neaiškus.

Gauta informacija siųsdavo įvairius signalus. Tikimasi, kad kai kurie įvykiai pristabdys vidutinės trukmės infliacijos dinamiką: sumažėjusios energijos kainos, tolesnis kliūčių mažinimas, euro brangimas, pasaulinių gamybos perspektyvų mažėjimas ir tolesnis pasaulinis pinigų politikos griežtinimas. Kita vertus, dėl dabartinės stiprios pagrindinės ir maisto kainų infliacijos bei pastarojo meto susitarimų dėl darbo užmokesčio lygio kilo rizika, kad kovo mėn. prognozės gali padidėti, ypač dėl infliacijos koregavimo proceso trukmės. Kalbant apie pagrindinę infliaciją, signalai buvo įvairūs: nors atskirtimi ir modeliais pagrįstos priemonės pradėjo mažėti, vidaus ir darbo užmokesčiui imlios infliacijos sudedamosios dalys vis dar augo. Be to, kai kurių šių rodiklių tempas ir toliau buvo didelis. Kalbant apie pinigų politikos perdavimą, finansavimo sąlygos toliau griežtėjo. Naujausia bankų skolinimo apklausa parodė, kad kreditų sugriežtinimo mastas buvo stipresnis, nei anksčiau bankai tikėjosi, o pastaruoju metu tvyranti įtampa pasaulinėje bankų sistemoje taip pat gali padidinti nenorą rizikuoti ir apriboti kreditų pasiūlą.

Atsižvelgdama į šias aplinkybes, Valdančioji taryba turėjo rasti tinkamą pusiausvyrą tarp tolesnės pažangos link palūkanų normų, kurios buvo pakankamai ribojančios, kad infliacija laiku grįžtų iki 2 % tikslo, ir atsižvelgiant į padidėjusį neapibrėžtumą dėl spartos ir bendras politikos pozicijos griežtinimo perdavimo stiprumas, įskaitant kredito kanalą. Tai pasisakė už palūkanų kėlimą 25 baziniais punktais šiame posėdyje. Valdančiosios tarybos dėmesys priklausomybei nuo duomenų ir pagrindinių kriterijų, pagal kuriuos priimant sprendimus dėl palūkanų normų, suformulavimas buvo labai veiksmingas palaikant politikos lūkesčius.

Iki 2023 m. birželio mėn. pabaigos APP portfelis turėjo mažėti 15 mlrd. eurų per mėnesį. Realizuotas ir numatomas balanso normalizavimas iki šiol sklandžiai papildė politikos palūkanų normų griežtinimą. Žvelgiant į ateitį, naujausia pinigų analitikų apklausa parodė, kad po birželio mėn. investuotojai tikėjosi paspartinti APP portfelio mažinimo tempą iki tokio lygio, kuris atitiktų visišką nutekėjimą. Tikimasi, kad nuo liepos mėn. nutrauktų APP reinvesticijų pajamingumo poveikis bus nedidelis, jei rinka įvertino šiuos lūkesčius. Atsižvelgdamas į tai ir vadovaudamasis Valdančiosios tarybos priklausomybės nuo duomenų principu bei įsipareigojimu mažinti APP portfelį išmatuotu ir nuspėjamu tempu, ponas Lane’as pasiūlė Valdančiajai tarybai pranešti apie lūkesčius, kad reinvesticijos bus nutrauktos nuo liepos mėn. Išreiškus sprendimą kaip lūkestį, būtų išsaugotas tam tikras lankstumas, jei pasireikštų neigiama mažoji rizika, ypač atsižvelgiant į finansų rinkos sąlygas.

2. Valdančiosios tarybos diskusija ir pinigų politikos sprendimai

Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė

Kalbant apie išorinę aplinką, nariai atkreipė dėmesį į J. Lane’o pateiktą vertinimą, kad pasaulio augimas, neįskaitant euro zonos, nuo metų pradžios buvo didesnis nei tikėtasi. Išsivysčiusiose ir kylančios ekonomikos šalyse netikėtumai buvo plataus masto. Priešingai nei ekonominė veikla, per pastaruosius kelis mėnesius pasaulinė prekyba buvo gana silpna, nes paklausa krypo į vidaus paslaugas. Euro kursas pakilo nuo paskutinio Valdančiosios tarybos posėdžio dėl pinigų politikos, o tai, žvelgiant į ateitį, prisidės prie mažesnio infliacinio spaudimo euro zonoje. Ne energijos žaliavų kainos iš esmės nepakito. Naftos kainos padidėjo, o dujų kainos sumažėjo, o tai pratęsė ankstesnį didelį kritimą. Didelės atsargos prisidėjo prie geresnės dujų kainų perspektyvos. Jungtinėse Valstijose ekonominis aktyvumas lėtėjo, o tai atspindėjo silpnėjančią vidaus paklausą. Kinijoje realusis BVP augimas pirmąjį ketvirtį stipriai atsigavo po pandemijos sukelto nuosmukio. Kinijos ekonomikos atsidarymas su didesniu nei tikėtasi augimu Kinijoje buvo minimas kaip išorinis veiksnys, galintis prisidėti prie mažesnės pagrindinės infliacijos euro zonoje, nes pigus Kinijos importas praeityje slopino infliaciją Europoje ir JAV. Tuo pačiu metu didesnė paklausa iš Kinijos gali daryti spaudimą pasaulinėms žaliavų, įskaitant energiją, kainoms.

Kalbant apie ekonominę veiklą euro zonoje, nariai pritarė M. Lane’o vertinimui, kad sumažėjusios energijos kainos, tiekimo kliūčių mažinimas ir fiskalinės politikos parama įmonėms bei namų ūkiams prisidėjo prie ekonomikos atsparumo. Tuo pat metu privati ​​vidaus paklausa, ypač vartojimas, greičiausiai išliko silpna. Verslo ir vartotojų pasitikėjimas pastaraisiais mėnesiais stabiliai atsigavo, tačiau išliko silpnesnis nei prieš nepagrįstą Rusijos karą prieš Ukrainą ir jos žmones. Taip pat buvo skirtumų tarp ekonomikos sektorių. Gamybos sektorius dirbo per daug užsakymų, tačiau jo perspektyvos prastėjo. Kita vertus, paslaugų sektorius augo sparčiau, ypač atsivėrus ekonomikai. Namų ūkių pajamoms buvo naudinga sustiprėjusi darbo rinka.

Nariai akcentavo ligšiolinį ekonominės veiklos atsparumą. Pirmojo 2023 m. ketvirčio BVP augimo preliminarus išankstinis įvertis buvo geresnis, nei tikėtasi anksčiau, ypač atsižvelgiant į tai, kad bendrą skaičių greičiausiai sumažino nepastovūs Airijos intelektinės nuosavybės produktų sandoriai, nors iš esmės jis atitiko kovo mėn. ECB ekspertų prognozėmis. Be to, gauti duomenys rodo, kad augimas antrąjį ir trečiąjį ketvirčius gali dar labiau paspartėti, kaip ir kovo mėn. Tai reiškė, kad euro zonos ekonomikai pavyks išvengti nuosmukio ir kad pasitraukimas iš skatinamosios pinigų politikos iki šiol buvo sklandus.

Nors ekonominės veiklos atsparumas buvo vertinamas kaip gera žinia, vis dėlto buvo teigiama, kad stiprėjanti veikla prisidės prie nuolatinio spaudimo didėti infliacijai, o tai apsunkins savalaikį infliacijos grįžimą į tikslą. Tačiau taip pat buvo pabrėžta, kad BVP augimas buvo geresnis nei tikėtasi daugiausia lėmė prekybos sąlygų šoko pasikeitimas, susijęs su mažesnėmis energijos kainomis, taip pat susilpnėjusios kliūtys ir padidėjusi darbo jėgos pasiūla, o tai buvo vienas veiksnys, skatinantis potencialią produkciją. Šios palankios pasiūlos jėgos galėtų leisti padidinti BVP ir tuo pat metu skatinti infliaciją.

Griežtesnės pinigų politikos poveikis finansavimo sąlygose ėmė ryškėti ankstyvosiose perdavimo stadijose. Kartu tai iškėlė klausimą, kiek griežtesnės pinigų politikos poveikio jau buvo ruošiamasi ir dar nebuvo, atsižvelgiant į išlikusį netikrumą dėl ilgo ir kintamo pinigų politikos perdavimo gamybos apimčiai ir infliacijai vėlavimo. Šiame kontekste buvo paminėta, kad griežtesnės pinigų politikos įtaka tapo matoma ne finansų bendrovėms suvokiant prastesnę paklausos perspektyvą, kaip pažymėta naujausioje ECB įmonių telefonu apklausoje, nes pinigų politika veikia lėtėjant visuminei paklausai. Kalbant apie paklausos sudedamąsias dalis, finansavimo sąlygoms griežtėjant, tikimasi, kad investicijos susilpnės, iš dalies dėl to, kad perspektyvas vis dar temdo didelis neapibrėžtumas. Kalbant apie privatų vartojimą, vartotojų paslaugos ir turizmas vis dar stiprėjo po pandemijos įveikti. Be to, stiprėjantis turizmas taip pat prisidėtų prie didesnio eksporto, nes ne euro zonos turistai grįžo į euro zoną, o tai nebuvo susiję su darbo pajamų augimu dėl vidaus paklausos.

Nariai sutiko, kad energijos krizei išnykus, vyriausybės turėtų skubiai ir suderintai atšaukti susijusias paramos priemones, kad išvengtų vidutinio laikotarpio infliacijos spaudimo didinimo, dėl kurio reikėtų imtis griežtesnių pinigų politikos atsakomųjų veiksmų. Šiame kontekste buvo teigiama, kad dabartinė fiskalinė pozicija neatitinka ciklinės ekonomikos padėties. Be to, jei ateityje būtų sugriežtintas fiskalinis lygis, greičiausiai būtų „per mažai per vėlu“, kad infliacija būtų sugrąžinta į tikslą. Ypač augant palūkanų normoms kilo klausimas, ar vyriausybėms pavyks sugriežtinti savo fiskalinę poziciją tuo metu, kai didesnė infliacija vis labiau apsunkins valstybės deficitą, be kita ko, dėl didesnių valstybės atlyginimų ir išlaidų pensijoms. Kartu paminėta, kad su energija susijusių fiskalinių priemonių dydis 2023 m. ir dėl to jų panaikinimo 2024 m. poveikis infliacijai greičiausiai bus sumažintas, atsižvelgiant į mažesnes nei tikėtasi energijos kainas. . Fiskalinė politika turėtų būti orientuota į tai, kad ekonomika taptų produktyvesnė ir palaipsniui mažėtų didelė valstybės skola. Euro zonos tiekimo pajėgumų didinimo politika, ypač energetikos sektoriuje, taip pat galėtų padėti sumažinti kainų spaudimą vidutinės trukmės laikotarpiu. Netrukus turėtų būti baigta ES ekonomikos valdymo sistemos reforma.

Atsižvelgiant į tai, buvo išreikšta nuomonė, kad nebėra akivaizdu, kad rizikos ekonominei veiklai pusiausvyra buvo iškreipta į neigiamą pusę, kaip buvo nuspręsta ankstesniame pinigų politikos susitikime. Nepaisant to, nariai įvertino, kad nors pastaruoju metu kilusi įtampa rinkoje, susijusi su įtampa bankų sistemoje, iš esmės atslūgo, atsinaujinusi įtampa finansų rinkoje, jei ji išliks, keltų neigiamą riziką augimo perspektyvai, nes galėtų labiau nei tikėtasi sugriežtinti platesnes kredito sąlygas. ir slopina pasitikėjimą. Rusijos karas prieš Ukrainą taip pat ir toliau kėlė didelę neigiamą riziką ekonomikai. Tačiau neseniai įvykę neigiami pasiūlos sukrėtimai, jei jie išliks, gali paskatinti pasitikėjimą ir paskatinti didesnį nei šiuo metu tikimasi augimą. Nuolatinis darbo rinkos atsparumas, didindamas namų ūkių pasitikėjimą ir išlaidas, taip pat gali paskatinti didesnį nei tikėtasi augimą.

Kalbant apie kainų pokyčius, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Infliaciją vis dar didino laipsniškas praeities energijos sąnaudų padidėjimas ir tiekimo kliūtys. Ypač paslaugų sektoriuje jį vis dar didino ir užgriuvusi paklausa atsivėrus ekonomikai bei augantys atlyginimai. Iki kovo mėn. turėta informacija rodo, kad pagrindinė infliacija išliko didelė. Darbo užmokesčio spaudimas dar labiau sustiprėjo, nes darbuotojai, esant tvirtai darbo rinkai, atgavo dalį perkamosios galios, kurią prarado dėl didelės infliacijos. Be to, kai kuriuose sektoriuose įmonės galėjo padidinti savo pelno maržas dėl pasiūlos ir paklausos neatitikimo bei neapibrėžtumo, kurį sukėlė didelė ir nepastovi infliacija. Nors dauguma ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rodiklių šiuo metu siekė apie 2 proc., kai kurie rodikliai sustiprėjo ir pateisino tolesnį stebėjimą.

Nariai pabrėžė, kad nors bendra infliacija gerokai sumažėjo nuo ankstesnio piko, infliacijos perspektyva per ilgai buvo per didelė. Infliacijos duomenys ir toliau stebino tiek bendros, tiek pagrindinės infliacijos atžvilgiu. Visos infliacijos sudedamosios dalys, išskyrus energijos kainas, buvo gerokai didesnės, nei buvo tikėtasi kovo mėn. ECB ekspertų prognozėse. Remiantis mechaniniu atnaujinimu, bendra ir pagrindinė infliacija 2023 m. bus didesnė nei prognozuota kovo mėnesį. Pagrindin÷ infliacija buvo patvaresnė, o tai, kaip teigiama, rodo, kad naujausioms prognoz÷ms kyla pavojus. Nors buvo manoma, kad vidutinės trukmės bendros infliacijos perspektyvos išliko panašios į kovo mėn. prognozes, pagrindinės infliacijos raida kėlė nerimą ir rodė, kad jos išlikimas didėja. Visų komponentų, išskyrus energetiką, pagreitis išliko labai didelis arba net padidėjo, ypač paslaugų. Atsižvelgiant į tai, kovo mėn. prognozėse buvo nuspręsta, kad infliacijos perspektyva yra per daug optimistinė, nes vis dar nebuvo jokių tvirtų įrodymų, kad pagrindinės infliacijos lėmė lūžis, o dėl didesnio darbo užmokesčio augimo ir infliacijos didėja rizika, kad infliacija įsitvirtins. lūkesčiai tampa beprasmiai.

Tačiau taip pat buvo teigiama, kad Valdančioji taryba neturėtų per daug dėmesio skirti mėnesinių infliacijos duomenims, kurie būtų 0,1 procentinio punkto didesni ar mažesni. Svarbu buvo tai, ar vidutiniu laikotarpiu galima tikėtis infliacijos mažėjimo tendencijos, atitinkančios prognozes. Be to, atsižvelgiant į projekcijos prielaidų pokyčius nuo kovo mėnesio pabaigos datos, naujausi naftos kainų, maisto žaliavų kainų ir valiutos kurso pokyčiai kartu mechaniškai reikštų infliacijos mažėjimą, žvelgiant į ateitį. Nors buvo jėgų, pavyzdžiui, darbo užmokestis, kurios stumtų infliaciją, buvo ir keletas kitų veiksnių, įskaitant kylančias palūkanų normas, stipresnį valiutos kursą, mažesnes energijos kainas, tiekimo kliūčių mažinimą, didėjančią darbo jėgos pasiūlą ir mažesnę. fiskalinės subsidijos, kurios visos sumažintų infliaciją.

Maisto kainų infliacija buvo plačiai vertinama kaip kitas svarbus veiksnys, lemiantis vis dar aukštą bendrosios infliacijos lygį. Dėl vamzdynų spaudimo buvo galima daryti prielaidą, kad ankstesnių sąnaudų sukrėtimų perdavimas į vartotojų maisto kainas liko neišsamus, o tai kėlė didelę riziką maisto produktų infliacijai 2023 m. Tai taip pat reiškė kainų kilimo riziką susijusiose srityse, pvz., restoranų ir viešbučių paslaugų, ir todėl pagrindinės infliacijos. Nors prekių kainos staigiai krito, vartotojų kainos išliko labai nepakitusios, o tai rodo, kad didėjančios pelno maržos neleidžia infliacijai mažėti. Kartu buvo teigiama, kad didelę dalį šiuo metu išaugusios maisto kainų infliacijos vis dar galima paaiškinti išaugusiomis energijos kainomis. Be to, maisto kainose buvo didelis transporto komponentas, kuris buvo imlus darbui ir energijai.

Kalbant apie pagrindinės infliacijos pokyčius, paskutiniai įvykiai iš esmės buvo laikomi nerimą keliančiais. Infliacijos lygis ir pagreitis, neįskaitant energijos ir maisto produktų, ir toliau buvo labai aukšti, todėl nedideli pagrindinės infliacijos pagerėjimai ar kiti pagrindinės infliacijos rodikliai neturėtų būti traktuojami kaip lūžio taško požymis. Buvo kalbama apie JAV, kur politikai svarbios pagrindinės infliacijos priemonės jau prieš kurį laiką pradėjo mažėti, nors ir lėtai. Teigta, kad pagrindinė infliacija euro zonoje buvo užsispyrusi ir greičiausiai bus stabilesnė nei Jungtinėse Valstijose, nes Europoje darbo užmokestis ir kainos paprastai buvo ne tokie lankstūs. Manoma, kad pastebėtas pagrindinės infliacijos stiprumas ir išlikimas verčia suabejoti ankstesne hipoteze, kad euro zonos infliaciją labiau lėmė pasiūla ir išorės sukrėtimai, o ne vidaus paklausa. Taip pat buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad paslaugų infliacijos tempas akivaizdžiai auga, o tai rodo, kad darbo užmokestis – pagrindinis paslaugų infliacijos komponentas – taps vis svarbesnis paaiškinant pagrindinę infliaciją, ypač atsižvelgiant į darbo rinkos atsparumą. Be to, tikimasi, kad ateinančiais mėnesiais svetingumo paslaugų paklausa toliau didės, o tai turėtų papildomai paskatinti paslaugas ir pagrindinę infliaciją. Šiame kontekste buvo daroma nuoroda į naujausius pokyčius derybose dėl darbo užmokesčio didžiausios euro zonos šalies viešajame sektoriuje ir netiesiškumo bei didesnio atkaklumo reaguojant į dujotiekio spaudimą, kurie kėlė nerimą dėl perspektyvų. pagrindinės infliacijos.

Kartu buvo atkreiptas dėmesys, kad, atsižvelgiant į ankstesnį didelį energijos kainų augimą, natūralu, kad pagrindinė infliacija pradės mažėti tik su dideliu vėlavimu, kaip rodo ir istoriniai dėsningumai. Šiame kontekste buvo priminta, kad nebuvo stabilaus nuspėjamojo ryšio tarp pagrindinių ar kitų pagrindinės infliacijos rodiklių ir bendros infliacijos vienerius ar dvejus metus į priekį. Jei kas, tai priežastinis ryšys tarp pagrindinės ir bendros infliacijos pasikeitė priešinga kryptimi. Atsižvelgiant į tai, buvo išsakyta nuomonė, kad per daug dėmesio skiriama pagrindinei infliacijai, pirma dėl to, kad pagrindinė infliacija neatspindi namų ūkių vartojimo krepšelio, o antra, dėl to, kad pagrindinė infliacija neturi aiškių pagrindinių būsimos bendros infliacijos rodiklių savybių. Todėl būtų naudinga paaiškinti, kad atliekant pagrindinio infliacijos spaudimo analizę buvo atsižvelgta į įvairius rodiklius ir jie buvo gerokai didesni nei pagrindinė infliacija.

Nariai priminė, kad darbo užmokesčio tendencija buvo labai svarbi norint suprasti vidutinės trukmės infliacijos spaudimą. Net jei darbo užmokesčio pokyčiai iki šiol iš esmės atitiko ECB ekspertų kovo mėn. prognozes, tai nebūtinai užtikrino, kad darbo užmokesčio didėjimo tendencija atitiks ECB infliacijos tikslą. Be to, kai kurie paskutiniai darbo užmokesčio padidėjimai, ypač viešajame sektoriuje, buvo plačiai vertinami kaip nerimą keliantys ir nebuvo įtraukti į kovo mėn. prognozes. Buvo akivaizdžių ženklų, kad profesinės sąjungos atgavo derybinę galią, kuri vargu ar atsitrauks. Taip pat buvo remiamasi empiriniais įrodymais, kad viešasis sektorius vaidino pagrindinį vaidmenį nustatant privačiojo sektoriaus atlyginimus daugelyje euro zonos šalių.

Apskritai, aukštai infliacijai užsitęsus, tai paaštrino pagrindinį socialinį konfliktą tarp darbuotojų ir darbdavių. Be to, nors darbo užmokesčio reikalavimai ilgą laiką atitiko vidaus infliaciją ir produktyvumo augimą, pastaruoju metu prašymai dėl darbo užmokesčio buvo aiškiai didesni nei lygiai, kurie atitiktų šį dėsningumą ateityje, jei infliacija sumažėtų, kaip tikėtasi. Darbo užmokestis didėjo, o tai dar labiau didėjo. Euro zonoje tokie pokyčiai paprastai prasideda vėlai ir lėtai, tačiau juos gali būti sunku sustabdyti. Suderintas darbo užmokestis (įskaitant vienkartines išmokas) 2023 m. sausio ir vasario mėn., palyginti su 2023 m. sausio ir vasario mėn., išaugo daugiau nei 5 %. Žymiai išaugo atlygio vienam darbuotojui augimo tempas, o tai kartu su lėtėjančiu darbo našumo augimu , reiškė staigų vieneto darbo sąnaudų padidėjimą.

Tuo pačiu metu jau buvo rimtų įrodymų, kad ilgiau išlikus aukštai infliacijai, padidės didesnių atlyginimų reikalavimai, o tai turės antrinį poveikį kitoms kainoms. Daugelyje šalių socialinis dialogas patiria vis didesnę įtampą, o tai rodo, kad ginčas dėl atlyginimų ir pelno tampa vis intensyvesnis. Todėl buvo teigiama, kad atsiranda darbo užmokesčio, pelno ir kainų spiralės požymių. Be to, buvo pastebėta, kad didesnės hipotekos palūkanų normos taip pat gali paskatinti darbuotojus reikalauti didesnio atlyginimo, o tai paskatins kitą kanalą, per kurį infliacija gali tęstis.

Tačiau taip pat buvo priminta, kad darbo užmokesčio kitimas labai skyrėsi, todėl visas 20 euro zonos šalių reikėjo paimti kartu, kad pamatytume, kokios bus pasekmės pinigų politikai visoje euro zonoje. Šiame kontekste buvo paminėta, kad iš naujausių darbo užmokesčio rodiklių nebuvo vienodos žinios. Suderėtų atlyginimų pokyčiai ir ECB darbo užmokesčio sekimo rodiklis rodė, kad šis rodiklis nuolat auga, tačiau pastarojo rodiklio signalą paveikė sudėtiniai ir metodologiniai klausimai. Priešingai, informacija iš internetinės darbo paieškos platformos „Indeed“, kuri apėmė naujus įdarbinimus, rodė darbo užmokesčio dinamikos lėtėjimą. Be to, buvo pažymėta, kad pastebėtas nedarbo lygio mažėjimas atspindėjo ir naujų darbuotojų skaičiaus padidėjimą, ir labai sutrumpėjusią nedarbo trukmę, o tai rodo, kad Europos darbo rinkos tapo daug slankios nei buvo anksčiau. Tai turėtų turėti teigiamą poveikį našumui ir iš tiesų galėtų pateisinti tam tikrą darbo užmokesčio didėjimą, jei jis būtų susijęs su didesniu našumo augimu. Tačiau taip pat buvo pastebėta, kad iki šiol turimais makroekonominiais duomenimis produktyvumas nepadidėjo.

Galiausiai buvo pažymėta, kad bendras kainų padidėjimas 2021–2024 m. ir 20 proc. Tai reiškė, kad praėjusiais metais pastebėtas nominalus darbo užmokesčio padidėjimas turės būti įtrauktas į „pasiveikimo“ procesą, kurio metu darbuotojai bandė kompensuoti mažesnį realųjį darbo užmokestį, gautą didžiąją laikotarpio dalį. Todėl kovo mėn. ECB ekspertų prognozėse buvo tikimasi reikšmingo darbo užmokesčio padidėjimo, nes tikėtina, kad realusis darbo užmokestis projekcijos laikotarpiu atsigaus. Nepaisant to, buvo pažymėta, kad kovo mėn. prognozėse buvo numatyta, kad infliacija galiausiai grįš į tikslinę vertę, net jei nominalusis darbo užmokestis padidės labai smarkiai. Tačiau taip pat buvo teigiama, kad nepalankių prekybos sąlygų šoko sąnaudos negali būti kompensuojamos, bet turi būti paskirstytos darbuotojams ir darbdaviams. Be to, darbuotojų prognozių baziniame scenarijuje pavaizduotai palankiai infliacijai gresia didelė didėjimo rizika, nes tikėtina, kad didesni darbo užmokesčiai turės ilgalaikį poveikį ir padidins infliacijos išlikimą, ypač jei jos nesugertų mažesnės pelno maržos.

Kartu su didėjančiu darbo užmokesčio spaudimu pastaruoju metu padidėjusį pelną reikia atidžiau stebėti. Kai kuriose šalyse ir sektoriuose pelno maržos praėjusių metų pabaigoje išaugo labai stipriai. Vieneto pelnas euro zonoje sudarė daugiau nei pusę vidaus kainų spaudimo 2022 m. paskutinį ketvirtį. Kadangi darbo užmokesčio infliacija buvo daug mažesnė už kainų infliaciją, pelnas akivaizdžiai augo, o kainos dažnai akivaizdžiai lenkia sąnaudų padidėjimą. ir darbo užmokestis. Jei atlyginimai vaikytųsi kainas, o pelnas – atlyginimus, tai galėtų būti paaiškinimas, kodėl išliko didelė infliacija. Todėl norint visiškai suprasti infliacijos pasekmes, buvo svarbu pamatyti, kaip ateityje vystysis pelnas. Šiame kontekste įmonių telefono apklausa siuntė aiškią žinią, leidžiančią manyti, kad 2022 m. įmonės iš tiesų galėjo pasiekti didelius antkainius, tačiau jos nemanė, kad tai išliks ir šiais metais. Kadangi įmonės perkeldavo didesnes sąnaudas, tikėtina, kad 2023 m. šis procesas pasireikš atvirkštine padėtimi, o atlyginimai prisidės daugiau, o pelnas bus mažesnis, atsižvelgiant į ankstesnius dėsningumus.

Kalbėdami apie ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčius, nariai priminė, kad derybose dėl darbo užmokesčio daug reikšmės turėjo infliacijos lūkesčiai. Visų pirma dėl didesnių infliacijos lūkesčių šiandien gali padidėti infliacija per ilgą laikotarpį dėl ilgos darbo užmokesčio susitarimų trukmės. Infliacijos lūkesčiai taip pat turėjo didelę reikšmę nustatant įmonių kainas. Ilgą laiką pasikartojantys netikėtumai ir tikslų viršijimas gali sumenkinti pasitikėjimą ECB gebėjimu ir noru grąžinti infliaciją iki 2 % tikslo. Išlaikyti ECB įsipareigojimo kainų stabilumui patikimumą buvo ypač sudėtinga, atsižvelgiant į didelį politikos perdavimo vėlavimą. Atkreiptas dėmesys į kovo mėnesį išaugusius vartotojų infliacijos lūkesčius. Buvo iškeltas klausimas, ar tai gali būti susiję su nuolat aukšta maisto produktų infliacija, kai energijos kainos smarkiai sumažėjo.

Atsižvelgdami į tai, daugelis narių vertino, kad rizika kainų stabilumui politikos požiūriu svarbiu laikotarpiu yra aiškiai pakreipta į viršų, o kiti nariai nusprendė, kad rizika buvo simetriškesnė, ypač artimiausiu metu. Apskritai Valdančioji taryba įvertino, kad infliacijos perspektyvai vis dar yra didelė rizika. Tai apėmė esamą dujotiekio spaudimą, dėl kurio artimiausiu metu mažmeninės kainos gali būti didesnės nei tikėtasi. Be to, Rusijos karas prieš Ukrainą gali vėl padidinti energijos ir maisto kainas. Ilgalaikis infliacijos lūkesčių padidėjimas viršijant tikslą arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio ar pelno maržos padidėjimas taip pat gali padidinti infliaciją, įskaitant vidutinės trukmės laikotarpį. Neseniai sutarti atlyginimų susitarimai padidino infliacijos riziką, ypač jei pelno maržos išliko didelės. Sumažėjusios rizikos apėmė atsinaujinusią įtampą finansų rinkose, dėl kurių infliacija gali sumažėti greičiau nei prognozuota. Silpnesnė paklausa, pavyzdžiui, dėl ryškesnio bankų skolinimo sulėtėjimo arba stipresnio pinigų politikos perdavimo, taip pat sukeltų mažesnį spaudimą kainoms, nei šiuo metu tikimasi, ypač vidutiniu laikotarpiu.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Politikos palūkanų normų padidėjimas buvo stipriai perkeltas į nerizikingas palūkanų normas ir įmonių, namų ūkių ir bankų finansavimo sąlygas. Paskolų įmonėms ir namų ūkiams augimas susilpnėjo dėl aukštesnių skolinimosi palūkanų, griežtesnių kreditų pasiūlos sąlygų ir sumažėjusios paklausos. Paskutiniame bankų skolinimo tyrimo etape paskelbtas bendrų kredito standartų sugriežtinimas buvo stipresnis, nei bankai tikėjosi ankstesniame tyrimo etape, o tai rodo, kad skolinimas gali dar labiau susilpnėti. Pastebėtas silpnas skolinimas reiškė, kad pinigų augimas taip pat toliau mažėjo.

Teigta, kad kai kurie iš apklausoje nurodytų griežtesnių kredito standartų sugriežtinimo, viršijančio lygį, kurio bankai tikėjosi ankstesniame tyrimo etape, greičiausiai buvo susiję su pastaruoju metu tvyrančia įtampa pasaulinėje bankų sistemoje. Tuo pat metu buvo teigiama, kad nebuvo jokių kreditų krizės požymių, o bankų skolinimas iš esmės atspindėjo mažesnę paskolų paklausą, o ne kiekybinius suvaržymus. Taip pat buvo išreikšta nuomonė, kad stebina tai, kad pastarojo meto įtampa ir neapibrėžtumas bankų sektoriuje turėjo tokį nedidelį poveikį bankų skolinimo tyrimo rezultatams, pagal kuriuos buvo pranešta, kad grynasis paskolų įmonėms griežtinimas, palyginti su ankstesniu ketvirčiu, nepakito. numatomas griežtinimo tempo sulėtėjimas artimiausiu laikotarpiu. Be to, buvo priminta, kad kredito standartai buvo sugriežtinti po ilgo labai palankaus kredito raidos laikotarpio, todėl tam tikru mastu tai atspindėjo normalizavimą. Be to, buvo manoma, kad pastebėti griežtėjantys bankų skolinimo standartai ir mažėjanti paskolų paklausa yra sveikintinas pinigų politikos perdavimo veiksmingumo įrodymas. Be to, galimybė gauti finansavimą nebuvo laikoma didele įmonių problema, kaip matyti iš Europos Komisijos verslo tyrimo dėl kliūčių gamybai atsakymuose. Tačiau kredito raida susilpnėjo. Vertinant realiąja verte, paskolų įmonėms, palyginti su BVP, sumažėjimas buvo ypač ryškus ir panašus į 2008 m. ir 2011 m.

Apskritai nariai vertino, kad finansavimo sąlygos sugriežtėjo nuo kovo mėn. vykusio pinigų politikos susitikimo, o rinka pagrįstų finansinių sąlygų vaizdas įvairiose rinkose buvo įvairus. Kovo pradžioje finansų rinkose kilusi ūmi įtampa sumažėjo – tai atspindėjo sisteminio streso ir nepastovumo rodikliai, kurie sugrįžo į lygį, buvusį prieš atsirandant įtampai finansų rinkoje. Nepaisant to, bankų akcijų kainos išliko žymiai mažesnės nei prieš įtampą, nors jos vis dar buvo didesnės nei metų pradžioje, o bankų obligacijų skirtumai nuo nerizikingų palūkanų normų šiek tiek padidėjo. Bankų finansavimo sąnaudos išaugo nuo žemo lygio, nes bankai turėjo kompensuoti vienadienių indėlių nutekėjimą brangesniais terminuotais indėliais ir rinkos skola. Tai padidintų pasiūlos spaudimą bankų obligacijų rinkoje, kuri ir taip buvo išaugusi, nes bankai ėmėsi priemonių iš anksto apmokėti didelę kompensaciją už tikslinę ilgesnės trukmės refinansavimo operaciją (TLTRO), kurios galiojimo laikas baigiasi birželį. Tačiau trumpalaikio finansavimo sąlygos tarpbankinėje rinkoje grįžo į lygį, kuris buvo prieš prasidedant įtampai bankų sektoriuje. Šiame kontekste buvo teigiama, kad įtampa finansų rinkoje lėmė spartesnį bankų finansavimo išlaidų padidėjimą ir greitesnį pinigų politikos perkėlimą į finansavimo sąlygas, nei tikėtasi anksčiau.

Nariai išreiškė pasitikėjimą Europos bankų atsparumu. Bankai vis dažniau pranešdavo apie pelną, susijusį su didėjančiomis grynosiomis palūkanų pajamomis. Šiame kontekste buvo pabrėžta, kad finansinis stresas ar nestabilumas toli gražu nėra tokio lygio, kuris galėtų kelti pavojų pinigų politikos perdavimui. Nepaisant to, finansinis silpnumas vis dar gali išryškėti, o precedento neturintis politikos palūkanų normų griežtinimo ciklas atskleidžia finansinį disbalansą, susidariusį žemų palūkanų normų laikotarpiu. Atsižvelgiant į tai, buvo pareikšta pastaba, kad bet kuriuo atveju svarbu laikytis atskyrimo principo, pagal kurį pinigų politikos pozicija turi būti vertinama neatsižvelgiant į su finansiniu stabilumu susijusią riziką, prireikus į ją sprendžiant skirtomis priemonėmis.

Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai

Kalbant apie pinigų politikos pozicijos vertinimą, nariai įvertino duomenis, gautus nuo praėjusio pinigų politikos posėdžio pagal tris kovo posėdyje nurodytus kriterijus, kaip svarbius valdančiosios tarybos reakciją į besikeičiančias aplinkybes. Šie kriterijai apėmė i) gaunamų ekonominių ir finansinių duomenų įtaką infliacijos perspektyvai, ii) pagrindinės infliacijos dinamiką ir iii) pinigų politikos perdavimo stiprumą.

Pradėdami nuo infliacijos perspektyvos, nariai iš esmės sutiko su vertinimu, kad, infliacijos rezultatams vėl nustebinus, per ilgai prognozuojama per didelė infliacija. Sumažėjo ir didelio ekonomikos nuosmukio, ir poveikio finansiniam stabilumui rizika, todėl kai kurie veiksniai, darantys spaudimą infliacijai, sumažėjo. Šie svarstymai buvo linkę paremti išvadą, kad nuo kovo mėn. pinigų politikos susitikimo infliacijos rizika dar labiau išaugo. Tuo pat metu krito žaliavų kainos, sugriežtėjo finansavimo sąlygos, pakilo efektyvus euro kursas. Įvertinus įvairius veiksnius, galima daryti išvadą, kad vidutinės trukmės infliacijos perspektyva iš esmės atitiko ekspertų kovo mėn. prognozes.

Nariai vertino, kad įrodymai, susiję su pagrindinės infliacijos priemonėmis, kelia susirūpinimą. Nors pagrindinė infliacija šiek tiek sumažėjo, pagrindinės infliacijos rodikliai svyravo nuo 4 % iki 7 %, todėl vaizdas buvo nevienodas. Paslaugų infliacijos tempas akivaizdžiai didėjo, o darbo užmokestis taps vis svarbesnis paaiškinant pagrindinę infliaciją. SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, vis dar buvo labai didelė ir jos tempas didėjo, o buvo tikimasi, kad vyraus didelis darbo užmokesčio augimas, o infliacija tęsis toliau, taip pat gali atsirasti antrinis poveikis.

Kalbėdami apie pinigų politikos transmisijos vertinimą, nariai pažymėjo, kad dabar yra daugiau tvirtų įrodymų, kad pinigų politika buvo perkeliama į finansavimo ir kredito sąlygas. Paprastai tai buvo vertinama kaip teigiamas pokytis, o tai rodo, kad pirmieji perdavimo etapai veikė. Vis dar stipri pagrindinės infliacijos dinamika gali būti lėtesnio nei tikėtasi pinigų politikos poveikio infliacijai atspindys. Kita vertus, taip pat buvo teigiama, kad esant labai stipriai darbo rinkai ir ilgesniems banko paskolų palūkanų normų fiksavimo laikotarpiams, perdavimas gali būti silpnesnis nei įprastai. Tačiau buvo pastebėta, kad dar tik ruošiamasi griežtinti bankų kreditavimo sąlygas, nes visos palūkanų normos didinimo mastai dar neatsispindėjo bankų skolinimo palūkanų normose ir kredito augime. Be to, šiuo metu neapibrėžtumas dėl perdavimo kanalų buvo didesnis nei įprastai. Taip buvo todėl, kad papildomą griežtinimo impulsą, kuris, remiantis bankų skolinimo apklausa, sukeltų atsargesni bankų sprendimai dėl skolinimo po pastarojo meto bankų sektoriaus įtampos, buvo sunkiai įvertinamas kiekybiškai ir pateisino nuolatinę stebėseną.

Apskritai buvo manoma, kad nebuvo sudarytos sąlygos „skelbti pergalę“ arba būti ramiems dėl infliacijos perspektyvų. Vietoj to, nariai sutiko, kad reikia toliau griežtinti, kad vidutinės trukmės laikotarpiu infliacija vėl būtų iki tikslinės. Manoma, kad didelė infliacija kenkia pažeidžiamiausioms visuomenės dalims ir silpnina euro zonos ekonominius rezultatus.

Buvo akcentuojami įrodymai, kad įvairūs ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rodikliai viršijo 2 proc., o tai rodo infliacijos lūkesčių ištvirtinimo riziką. Visų pirma, rinka pagrįsti ilgesnio laikotarpio lūkesčių rodikliai išliko atkakliai aukšti, o tai iš dalies galėjo būti siejama su rizikos premijų lygiu, o tai rodo, kad investuotojai įžvelgė didesnę riziką ilgesniam laikotarpiui. erm infliacija vyrauja prieš sumažėjusią riziką. Trumpesniais laikotarpiais rinka pagrįsti infliacijos lūkesčiai buvo mažesni už darbuotojų infliacijos prognozes. Namų ūkių ir įmonių infliacijos lūkesčių stebėjimas taip pat buvo svarbus, nes jie buvo svarbūs derybose dėl atlyginimų ir įmonių kainų nustatymo.

Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija

Atsižvelgdami į tai, nariai sutiko, kad pinigų politikos pozicijos griežtinimas, toliau didinant palūkanų normas, yra pagrįstas.

Kai kurie nariai iš pradžių išreiškė pirmenybę pagrindinių ECB palūkanų normų didinimui 50 bazinių punktų, atsižvelgdami į riziką infliacijos perspektyvai, kurią kelia nuolatiniai infliacijos staigmenos ir infliacija, kuri mažiausiai ketverius metus bus didesnė už tikslą, taip pat dėl padidėjusios infliacijos lūkesčių atmetimo rizikos. Toks žingsnis dar aiškiau parodytų Valdančiosios tarybos pasiryžimą siekti kainų stabilumo esant padidėjusiai ir nuolatinei infliacijai. Reikėjo ryžtingesnių veiksmų, kad palūkanų normos būtų perkeltos į pakankamai ribojančią teritoriją, kad infliacija laiku grįžtų į tikslinę. Šie nariai suprato, kad rizika, kad palūkanų normos bus sugriežtintos per daug, yra mažesnė nei rizika, kad jos bus sugriežtintos per mažai. Be to, buvo išsakyta nuomonė, kad finansų rinkos neramumai buvo trumpalaikiai ir nesukėlė reikšmingo papildomo sugriežtinimo impulso. Be to, euro zonos ekonomikos atsparumas ir mažėjančios recesijos rizikos, taip pat didėjantis kainų ir darbo užmokesčio spaudimas leido manyti, kad pagrindinė infliacija greičiausiai nesulėtės pakankamai greitai, o tai padidino lūkesčių atmetimo riziką.

Tuo pačiu metu dauguma šių narių nurodė, kad galėtų pritarti pasiūlytam palūkanų normos padidinimui 25 baziniais punktais. Tačiau ECB komunikate turėtų būti perteiktas aiškus „krypties šališkumas“, siekiant pabrėžti, kad, remiantis dabartine perspektyva, tolesnis palūkanų normų didinimas būtų pagrįstas siekiant grąžinti infliaciją į tikslinę ir išvengti, kad mažesnis palūkanų normos padidinimas būtų neteisingai interpretuojamas kaip signalizuojanti apie dabartinio žygio ciklo pauzę.

Atsižvelgiant į tai, beveik visos narės palaikė 25 bazinių punktų palūkanų normos padidinimą, kaip pasiūlė J. Lane, kartu su aiškiu pranešimu, kad, remiantis dabartiniais duomenimis, pinigų politika vis dar turi daugiau pagrindo. Manoma, kad šiuo sprendimu buvo pasiekta tinkama pusiausvyra tarp poreikio toliau didinti palūkanų normas ir padidėjusį netikrumą dėl pinigų politikos perdavimo greičio ir stiprumo. Kadangi palūkanų normos jau buvo ribojančioje teritorijoje, buvo manoma, kad geriau padidinti palūkanų normas 25 baziniais punktais, taip pat ir rizikos valdymo požiūriu. Toks mastas buvo vertinamas kaip apdairus, nes galimos didesnio padidinimo išlaidos viršija naudą, atsižvelgiant į vis dar didelį neapibrėžtumą ir suvokimą, kad didžioji dalis ankstesnių palūkanų didinimo poveikio dar laukiama. Be to, buvo pabrėžiama, kad mažesnis padidinimas, nei buvo nuspręsta nuo 2022 m. liepos mėn., Valdančioji taryba galėtų toliau didinti palūkanų normas, jei pagrindinis infliacijos spaudimas išliks ar net sustiprės per vasarą, kol bus pakankamai tvirtų įrodymų, kad buvo pasiektas taškas, o infliacija traukėsi tinkamu tempu. Pabrėžta, kad neapibrėžtoje aplinkoje ir tarifams artėjant prie galimos „nusileidimo zonos“ privalumas buvo laikytis nuo duomenų priklausančio požiūrio po susitikimo. Grąžinimas prie standartinio dydžio palūkanų normų didinimo buvo pagrįstas ir dėl to, kad įvairios pinigų politikos priemonės viena kitą stiprindavo perduodant pinigų politikos poziciją.

Tuo remiantis buvo padaryta išvada, kad padidinimo dydžio sumažinimas nuo 50 iki 25 bazinių punktų gali būti pateisinamas dėl dviejų pagrindinių priežasčių. Pirma, iki šiol buvo aprėptas esminis pagrindas – Valdančioji taryba per devynis mėnesius padidino palūkanų normas 350 bazinių punktų, o tai reiškė, kad palūkanų normos artėja prie savo tikslo, nors jų dar nebuvo. Antra, mažesnis tarifų padidėjimas taip pat atspindėjo netikrumą dėl praeities sprendimų poveikio, o didelė šio poveikio dalis vis dar tik ruošiama. Palūkanų didinimo tempo lėtėjimas taip pat padėjo padaryti teisingas išvadas apie kelionės tikslą. Kartu buvo pabrėžta, kad palūkanų didinimo sumažinimas neturėtų būti suprantamas kaip signalas, kad Valdančioji taryba atvėrė duris pinigų politikos griežtinimo ciklo pauzei.

Nariai iš esmės sutiko, kad nuo duomenų priklausomas metodas kartu su pranešimu apie ECB reagavimo funkciją, paskelbtą po kovo mėnesio posėdžio, puikiai pasitarnavo Valdančiajai tarybai. Finansų rinkos vertino infliacijos perspektyvų, pagrindinės infliacijos ir pinigų politikos perdavimo pažangą ir atitinkamai nustatė palūkanų normas. Buvo teigiama, kad komunikacija turėtų pabrėžti atkaklumo ir atkaklumo svarbą ir aiškiai parodyti, kad pasiekus didžiausią normą, rodikliai kurį laiką išliks tokio lygio ir padidėjimas nebus iš karto atšauktas.

Kalbėdami apie Valdančiosios tarybos šališkumą, nariai sutarė, kad tikslinga patvirtinti, kad Valdančiosios tarybos būsimi sprendimai užtikrins, kad politikos palūkanų normos būtų pakankamai ribojančios, kad infliacija laiku grįžtų į ECB. % vidutinės trukmės tikslo ir būtų išlaikytas tokiame lygyje tiek, kiek reikia. Tuo pat metu buvo labai pageidautina negrįžti prie tiesioginių išankstinių gairių dėl politikos palūkanų normų, kurios nebuvo laikomos tinkama priemone, kai palūkanų normos buvo gerokai didesnės už apatinę ribą ir buvo vertinamos kaip nesuderinamos su požiūrio į kiekvieną susitikimą metodą. sprendimų priėmimas, kuris išliko pagrįstas nepastovioje aplinkoje.

Kalbant apie politiką, turinčią įtakos Eurosistemos balanso dydžiui ir sudėčiai, nariai iš esmės pritarė J. Lane’o pasiūlymui paskelbti, kad Valdančioji taryba tikisi nuo 2023 m. liepos mėn. nutraukti sueinančių vertybinių popierių reinvestavimą į APP portfelį.

Nariai priminė priežastis, kodėl reikėjo normalizuoti balansą. Pirma, reinvesticijų nutraukimas liepos mėn. buvo laikomas atitinkančiu dabartinę pinigų politikos poziciją ir poreikį remti perteklinio likvidumo mažinimą, papildantį didelės TLTRO operacijos galiojimo pabaigą birželio mėn. Be to, reikėjo daryti pažangą normalizuojant balansą, kad būtų atgauta politikos erdvė galimoms ateities situacijoms, kai politikos palūkanų normos vėl priartėtų prie apatinės ribos, ir kad būtų laikomasi proporcingumo principo. Šiuo atžvilgiu, nors APP buvo įdiegta siekiant suteikti papildomos finansinės padėties ir sumažinti termino priemokas, kai palūkanų normos buvo ties apatine riba, dabartinėmis didelio likvidumo pertekliaus ir kainų kilimo spaudimo sąlygomis dalinio reinvestavimo politikos tęstinumas buvo proporcingas. abejotinas. Be to, esamas perteklinio likvidumo lygis nebuvo būtinas norint įgyvendinti norimą pinigų politikos poziciją. Be to, reikėjo normalizuoti, kad būtų sumažintas šalutinis didelio balanso poveikis, įskaitant fiskalinio dominavimo riziką, kredito ir trukmės riziką bei poveikį finansinio stabilumo rizikai ir rinkos veikimui. Galiausiai, žvelgiant iš ilgesnio laikotarpio perspektyvos, statesnė pajamingumo kreivė padėtų bankų tarpininkavimo gebėjimui pakeisti terminą. Priešingai, termino priemokų laikymas per APP vertybinius popierius ilgiau nei būtina gali turėti neigiamos įtakos bankų balansams, taigi ir kreditavimui privačiam sektoriui.

Nariai plačiai vertino finansų rinkas kaip galinčias suvirškinti visą portfelio nutekėjimą, nes po neramių kovo vidurio savaičių nurimo. Rinkos įsisavinimas buvo labai sklandus net esant rinkos neramumams ir nepaisant palyginti greito šių metų vyriausybės obligacijų emisijos. Apskritai buvo manoma, kad iki vasaros finansų rinkose kainos buvo iš esmės pasibaigusios, o tai reiškia, kad poveikis ilgalaikiam pajamingumui greičiausiai bus ribotas.

Tačiau buvo priminta, kad sumažėjus APP portfelyje esančių vertybinių popierių atsargoms, labai sumažės perteklinis likvidumas, susijęs su būsimais dideliais TLTRO grąžinimais, o didžiausia suma turėtų būti atlikta birželio mėn. Be to, tai, kad birželio mėn. grąžinimų buvo visiškai tikėtasi ir rinkos įkainotos, neatmetė likvidumo panaikinimo jokios įtakos, nes greitas Eurosistemos balanso sumažėjimas gali turėti platesnių pasekmių finansų sektoriui. Tikėtina, kad laikui bėgant kils tam tikras spaudimas pajamoms, padidės banko indėlių palūkanų normos, padidėjus palūkanų normoms, namų ūkių santaupos iš investicinių fondų persikels į terminuotus indėlius ir padidės investicinių fondų obligacijų paklausa. .

Buvo nurodyta, kad reikia stebėti APP portfelio sudėtį, kad būtų galima įvertinti, ar sudėtis tarp turto klasių ir jų viduje išliko suderinama tiek su numatoma pinigų politikos pozicija, tiek su ECB Sutarties reikalavimu remti bendrą ekonominę politiką ES. , kaip matyti ir ECB pinigų politikos strategijoje. Visų pirma buvo pateiktas prašymas įvertinti, ar bendra portfelio sudėtis atitiko Paryžiaus susitarimo klimato tikslus.

Taip pat buvo išreikštas atsargumas dėl per greito Eurosistemos balanso susitraukimo. Dėl TLTRO grąžinimų jau buvo numatytas gana greitas balanso mažėjimo tempas, o APP nutekėjimo įtaka infliacijos mažinimui buvo vertinama kaip nedidelė. Be to, buvo pastebėta, kad optimalus balanso dydis ilgalaikėje perspektyvoje buvo neaiškus. Kai kurie nariai įžvelgė naudą palikti pranešimą apie APP reinvesticijų koregavimą iki birželio mėn. arba pateikti tik kryptingą komunikaciją po šio susirinkimo, o birželio mėn. pinigų politikos susitikime nuspręsta dėl tikslaus reinvesticijų kalibravimo po 2023 m. antrojo ketvirčio. Tai leistų išsamiau įvertinti TLTRO kompensacijų poveikį birželio mėn., kai vasaros mėnesiais sumažėjo likvidumas, ir buvo vertinama kaip naudinga atsižvelgiant į didelį neapibrėžtumą ir rinkos nepastovumą. Apskritai reinvesticijų mažinimo procesas pagal APP, įskaitant Valdančiosios tarybos pranešimą apie šį procesą, buvo vertinamas kaip sėkmingas. Numatytas ir įgyvendintas balanso normalizavimas jau sumažino ilgesnio laikotarpio pajamingumą, taip palaikant politikos poziciją, tačiau tuo pat metu nepastovumo išmatuojamai nepadidėjo.

Atsižvelgdami į tai, nariai buvo pasirengę prisijungti prie konsensuso, palaikydami J. Lane’o pasiūlymą, su sąlyga, kad pakartotų laipsniškumo ir nuspėjamumo principus, pranešant apie lūkesčius, kad reinvestavimas pagal APP bus nutrauktas nuo liepos mėn.

Atsižvelgdama į anksčiau įvykusią narių diskusiją, Prezidento siūlymu Valdančioji taryba priėmė pinigų politikos sprendimus, kaip nurodyta pinigų politikos pranešime spaudai. Valdančiosios tarybos nariai vėliau užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį prezidentas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje po Valdančiosios tarybos posėdžio.

Pinigų politikos pareiškimas

Pinigų politikos pareiškimas 2023 m. gegužės 4 d. spaudos konferencijai

Pranešimas spaudai

Pinigų politikos sprendimai

ECB valdančiosios tarybos posėdis, 2023 m. gegužės 3–4 d

Nariai

• Ponia Lagarde, pirmininke
• Ponas de Guindosas, viceprezidentas
• Ponas Centeno
• Ponas Eldersonas
• Ponas Hernándezas de Cosas*
• Ponas Herodotou
• ponas Holzmannas*
• Ponas Kazāks
• Pone Kažimirai
• Ponas Mazgas
• Ponas Lane’as
• Ponas Makhloufas
• Ponas Miuleris
• Ponas Nagelis
• Ponas Panetta
• Ponas Rehnas
• ponas Reineschas*
• Ponia Schnabel
• ponas Scicluna*
• ponas Šimkus*
• Ponas Stournaras
• Ponas Vasle
• Ponas Villeroy de Galhau
• Ponas Visco
• Ponas Vujčičius
• Ponas Wunschas

* Nariai, 2023 m. gegužės mėn. neturintys balsavimo teisės pagal ECBS statuto 10.2 straipsnį.

Kiti dalyviai

• Ponas Dombrovas slidės, Komisijos vykdomasis pirmininko pavaduotojas**
• Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė
• Ponas Rostagno, pinigų politikos sekretorius, pinigų politikos generalinis direktorius
• Winkleris, Ekonomikos GD sekretoriaus pavaduotojas pinigų politikai, vyresnysis patarėjas

** Pagal Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo 284 straipsnį.

Lydintys asmenys

• Ponia Bénassy-Quéré
• Ponia Buch
• Ponas Dabušinskas
• Ponas Demarco
• Ponas Gavilanas
• Ponas Haberis
• Ponas Horváthas
• Ponas Kaasikas
• Ponas Koukoularidas
• Ponas Lünnemannas
• Ponas Madourosas
• Ponas Nicoletti Altimari
• Ponas Novo
• Ponas Rutkaste
• Ponas Sleijpenas
• Ponas Tavalas
• Pone Välimäki
• Ponas Vanackere
• Ponia Žumer Šujica

Kiti ECB darbuotojai

• Ponas Proissl, komunikacijos generalinis direktorius
• Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinė direktorė
• Ponas Arce, ekonomikos generalinis direktorius
• Ponas Sousa, ekonomikos generalinio direktoriaus pavaduotojas

Kitą pinigų politikos sąskaitą numatoma išleisti 2023 m. liepos 13 d.