2023 m. birželio 14-15 d. susitikimas

Trečiadienį ir ketvirtadienį, 2023 m. birželio 14–15 d., Frankfurte prie Maino įvykusio Europos centrinio banko valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio ataskaita

2023 m. liepos 13 d

1. Finansinių, ekonominių ir pinigų pokyčių ir politikos galimybių apžvalga

Finansų rinkos pokyčiai

M. Schnabel pažymėjo, kad nuo ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio, įvykusio 2023 m. gegužės 3–4 d., finansų rinkų pasakojimas perėjo nuo pasaulinės uodegos rizikos, kylančios dėl įtampos bankų sektoriuje ir diskusijų dėl JAV skolos lubų, link susirūpinimo dėl pablogėjimo. euro zonos makroekonominės perspektyvos ir nuolatinis pagrindinės infliacijos spaudimas visame pasaulyje.

Pasaulinės rinkos sąlygos toliau normalizavosi, nes mažėjo rizika ekonomikai. Finansų rinkų nepastovumas rinkos segmentuose ir šalyse labai sumažėjo, o tai rodo, kad sisteminio streso rizika šiuo metu yra ribota. Vertybinių popierių rinkos numanomas nepastovumas JAV, matuojamas VIX nepastovumo indeksu, sumažėjo iki žemiausio lygio nuo 2020 m. pradžios.

Rinkos sąlygos taip pat normalizavosi visuose euro zonos rinkos segmentuose. Bankai atnaujino ne tik padengtųjų obligacijų ir prioritetinių obligacijų, bet pastaruoju metu ir subordinuotų obligacijų emisijos veiklą pirminėje rinkoje. Be to, bankų subordinuotų ir pirmaujančių obligacijų turto apsikeitimo sandorių skirtumas labai sumažėjo, tačiau išliko šiek tiek didesnis nei prieš Silicio slėnio banko (SVB) žlugimą. Nefinansinių įmonių obligacijų kainų skirtumai išliko beveik stabilūs ir buvo mažesni už vidutinius 2022 m.

Pokyčiai valstybės obligacijų rinkose buvo dar palankesni. Kovo mėnesį kilus neramumams rinkoje sumažėjo ir nuo tada toliau mažėjo valstybių obligacijų skirtumai, palyginti su vienos nakties indekso apsikeitimo sandorių (OIS) palūkanų normomis. Tiek dalinių reinvesticijų pradžią, tiek numatomą reinvesticijų pagal turto pirkimo programą (APP) pabaigą rinka priėmė sklandžiai. Nepaisant to, valstybių vertybinių popierių skirtumai išliko jautrūs pagrindiniams rodikliams, kaip rodo reakcija į pastarojo meto reitingų perspektyvų pokyčius.

Neigiami makroekonominių duomenų netikėtumai sukėlė investuotojų susirūpinimą dėl pablogėjusios ekonomikos perspektyvos. Tačiau pokyčiai akcijų rinkose prieštaravo hipotezei, kad rinkos kainodaros esant dideliam ekonomikos nuosmukiui. Euro zonos bankų ir nefinansinių korporacijų akcijų indeksai pakito tik nežymiai. Be to, gynybiniai akcijų sektoriai, ty akcijos, kurios paprastai būna stabilesnės tikėtino ekonominio silpnumo laikotarpiais, turėjo prasčiau veikiančius sektorius, labiau jautrius verslo ciklui.

Ilgalaikių nerizikingų obligacijų pajamingumo pokyčiai taip pat mažai rodė, kad neigiami netikėti duomenys paliko reikšmingą pėdsaką ekonomikos augimo perspektyvoje. Ilgalaikio pajamingumo išskaidymas į realiąsias normas ir infliacijos komponentą euro zonoje parodė, kad realiosios palūkanų normos šiek tiek pakilo nuo ankstesnio Valdančiosios tarybos posėdžio, įvykusio 2023 m. gegužės 3–4 d., ir tik nežymiai sumažėjo po SVB žlugimo.

Jungtinėse Valstijose realiosios palūkanų normos toliau stipriai atsigavo po bankų sektoriaus suirutės. Rinkose bankų sektoriuje nebeliko kainodaros streso, dėl kurio kilo didelis pleištas tarp euro zonos ir JAV augimo perspektyvų. Tai buvo akivaizdu ir atotrūkyje tarp dešimties metų realiųjų palūkanų normų, kurios vėl padidėjo ir dabar buvo tokios pat didelės kaip kovo pradžioje. Nerizikingų palūkanų normų skirtumai euro zonoje, palyginti su JAV, taip pat atsispindėjo EUR ir USD kursuose. Nuo ankstesnio pinigų politikos susitikimo euras nuvertėjo maždaug 3 %, atidžiai stebint palūkanų normų skirtumų pokyčius.

Kalbant apie palūkanų normų lūkesčių raidą, euro trumpalaikės palūkanų normos (EURSTR) išankstinių sandorių kreivės priekinė dalis iš esmės nepakito. Išankstinė kreivė lėmė dar du 25 bazinių punktų palūkanų normų kėlimą – vieną per šį posėdį ir kitą liepos mėn. buvo tikimasi ankstesnio pinigų politikos susitikimo metu. Priekinės kreivės inversija sumažėjo. Priešingai, JAV federalinių fondų ateities sandorių kreivė nuo praėjusio pinigų politikos susitikimo smarkiai pasislinko aukštyn.

Po SVB žlugimo labai sumažėjo netikrumas dėl būsimos pinigų politikos euro zonoje. Tikėtinų euro zonos trumpalaikių palūkanų normų nepastovumas pasiekė žemiausią lygį nuo 2022 m. gegužės mėn., prieš prasidedant ECB palūkanų kėlimo ciklui, atspindėdamas didėjantį rinkos dalyvių pinigų politikos lūkesčių konvergenciją.

Atrodė, kad sumažėjęs neapibrėžtumas dėl ECB vidutinės trukmės politikos palūkanų normos šiek tiek prieštarauja rinkos dalyvių infliacijos lūkesčiams. Su infliacija susietos išankstinių apsikeitimo sandorių palūkanų normos ir toliau palaipsniui didėjo nuo kovo vidurio žemumų. Pažymėtina, kad šis perkainojimas įvyko nepaisant prastesnių makroekonominių duomenų, silpnesnių nei tikėtasi paskelbtų infliacijos duomenų ir krentančių žaliavų kainų. Su infliacija susietų apsikeitimo sandorių normų padidėjimas iš dalies galėjo būti siejamas su didėjančiomis infliacijos rizikos premijomis, taip pat atspindinčiomis tai, kad daugeliui prekių kainų gresia didelė rizika, už kurią investuotojai reikalavo kompensacijos. Tokia rizika taip pat buvo susijusi su maisto kainomis, kurioms kilo rizika, kurią kėlė Rusijos karas Ukrainoje, taip pat su didėjančia tikimybe, kad šiais metais dėl El Ninjo pasireikš ekstremalūs oro reiškiniai. Antras veiksnys, skatinantis kompensaciją už infliaciją, buvo numatomos pagrindinės infliacijos padidėjimas.

Rinka pagrįstos ilgalaikės infliacijos kompensavimo priemonės euro zonoje nuo 2022 m. vasaros didėjo, esant tam tikram nepastovumui. Nuolatinė šių priemonių didėjimo tendencija buvo unikali tarp pagrindinių valiutų sričių. Pasirinkimo sandorių kainos taip pat rodė didėjančią infliacijos riziką. Tokie padidėję ir augantys rinkos infliacijos lūkesčiai vidutiniu ir ilguoju laikotarpiu rodė, kad investuotojams gali kilti tam tikrų abejonių, ar šiuo metu įkainotos ECB politikos palūkanų normos buvo pakankamos, kad būtų galima laiku pažaboti infliaciją. Realios vienerių metų OIS normos vienerius metus į priekį šiuo metu buvo 45 baziniais punktais žemesnės už lygį prieš SVB žlugimą ir tikimasi, kad ateinančiais metais išliks maždaug 0,25 % arba žemesni.

Tada M. Schnabel atkreipė dėmesį į kai kurių neseniai priimtų ECB politinių sprendimų poveikį rinkai. Kaip skelbta vasario mėn., atlygio už Eurosistemoje laikomus vyriausybės indėlius ir palūkanų normos už ne euro zonos rezidentų indėlius, laikomus pagal Eurosistemos atsargų valdymo paslaugų sistemą, viršutinė riba buvo 20 bazinių punktų mažesnė už eurą. trumpalaikė palūkanų norma (€STR) nuo 2023 m. gegužės 1 d. Apskritai naujas atlygio už šiuos indėlius lygis davė norimus rezultatus. Nepaisant to, pokyčiai bus atidžiai stebimi, siekiant įvertinti, ar kainodara buvo tinkamai sukalibruota.

Kalbant apie būsimų didelių mokėjimų pagal tikslinę ilgesnės trukmės refinansavimo operaciją (TLTRO) birželio mėn. pasekmes, tikimasi, kad bankai daugiausia naudosis pertekliniu likvidumu ir rinkos finansavimu. Naudotis įprastomis ECB refinansavimo operacijomis – pagrindinėmis refinansavimo operacijomis ir trijų mėnesių ilgesnės trukmės refinansavimo operacijomis – būtų natūralus pasirinkimas bankams, kuriems reikėjo kitų finansavimo šaltinių.

Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje

Pradėdamas nuo pasaulio ekonomikos perspektyvų, J. Lane’as priminė, kad po pirmojo metų ketvirčio atsigavimo pasaulio ekonomikos augimas sulėtėjo, ypač išsivysčiusiose ekonomikose, ir buvo labai pakrypęs į paslaugų sektorių. Atotrūkis tarp pasaulinių produkcijos paslaugų ir gamybos sektorių pirkimo vadybininkų indeksų pasiekė istorinį aukščiausią lygį. Nuo paskutinio pinigų politikos susitikimo euras nuvertėjo ir JAV dolerio atžvilgiu, ir efektyviai. Naftos ateities sandoriai išliko iš esmės stabilūs, o gamtinių dujų ateities sandorių kainos buvo mažesnės nei gegužės mėn. Valdančiosios tarybos posėdžio metu. Ne energijos žaliavų kainos sumažėjo, o maisto ir metalų kainos sumažėjo, palyginti su praėjusiu susitikimu.

Euro zonos ekonomika pastaraisiais mėnesiais sustojo: mažėjantį viešąjį ir privatųjį vartojimą ir neigiamą atsargų indėlį tik iš dalies kompensavo besiplečianti grynoji prekyba ir investicijos. Verslo investicijos 2023 m. pirmąjį ketvirtį atsiliko, nes sumažėjo tiekimo kliūtys, ypač atnaujinus automobilių gamybą. Tuo pačiu metu apklausų duomenys rodė tik nedidelį atsigavimą antrąjį metų ketvirtį.

Euro zonos sektorių pokyčiai taip pat labai skyrėsi. Neaiškūs duomenys ir apklausos parodė labai silpną gamybos sektoriaus aktyvumą, esant silpnai paklausai ir mažėjant užsakymų kiekiui. Priešingai, paslaugų sektorius išliko atsparus ir vis dar naudojosi skatinamomis paslaugomis, kuriose reikia daug kontaktų, atsidarius ekonomikai. Tačiau istoriniai modeliai rodo, kad gamybos silpnumas ateinančiais mėnesiais gali persimesti į paslaugų sektorių. Viena iš galimų priežasčių, kodėl tikimasi uždelsto paslaugų sulėtėjimo, yra susijusi su tuo, kad buvo įrodyta, kad pinigų politika turėjo stipresnį ir greitesnį poveikį gamybai nei paslaugoms.

Sutraukiantis pinigų politikos poveikis pamažu pasiekė bendrosios paklausos komponentus, kurie paprastai buvo jautresni palūkanų normų pokyčiams, ty investicijas į būstą ir verslą, taip pat ilgalaikio vartojimo prekių vartojimą. Didesnių būsto paskolų palūkanų lūkesčiai stipriai nusvėrė suvoktą būsto, kaip investicijos, patrauklumą, o trumpalaikiai rodikliai rodė, kad dėl griežtesnių finansavimo sąlygų ir mažėjančių užsakymų mažės investicijos į verslą. Vartotojai taip pat buvo mažiau linkę pirkti brangius daiktus, o apklausomis pagrįsti duomenys rodo, kad vis daugiau namų ūkių, turinčių kintamos palūkanų normos hipoteką, tikriausiai turės sunkumų laiku sumokėti už būsto paskolą. Tuo pat metu buvo tikimasi, kad privatus vartojimas vis dar padidės, nes po pandemijos išlieka užsitęsusi kontaktinių paslaugų paklausa ir dėl nominalaus darbo užmokesčio didėjimo bei didėjančio užimtumo didėjančios pajamos. Žvelgiant į ateitį, buvo tikimasi ir nedidelio eksporto augimo.

Birželio mėn. Eurosistemos ekspertų euro zonos makroekonominėse projekcijose 2023 ir 2024 m. BVP augimo perspektyva buvo šiek tiek sumažinta, o 2025 m. ji nepakito. Tikimasi, kad 2023 m. vidutinis metinis realaus BVP augimas sulėtės iki 0,9 % (nuo 3,5 % 2023 m. 2022 m.), prieš atšokdamas iki 1,5 % 2024 m. ir 1,6 % 2025 m.

Tikimasi, kad projekcijos laikotarpiu gamyba padidės. Kalbant apie pasiūlą, palankūs pokyčiai apėmė nuolatinį gamybos pajėgumų didėjimą po pandemijos, tiekimo kliūčių mažinimą ir darbo jėgos pasiūlos didėjimą (įskaitant imigraciją). Tikimasi, kad paklausa padidės dėl didėjančių vidaus pajamų, kurias lėmė tvirta darbo rinka; prekybos sąlygų pagerėjimas ir su tuo susijęs neapibrėžtumo mažėjimas; ir užsienio paklausos atsigavimas. Kartu paklausos atsigavimo mastą suvaržytų ECB politikos griežtinimas. Kartu su laipsnišku fiskalinės paramos panaikinimu, griežtesnės finansavimo sąlygos apribotų ekonominę veiklą vidutinės trukmės laikotarpiu.

Rizika ekonomikos augimui apėmė Rusijos karą prieš Ukrainą ir platesnės geopolitinės įtampos padidėjimą, galintį suskaidyti pasaulinę prekybą ir taip pakenkti euro zonos ekonomikai. Augimas taip pat galėtų būti lėtesnis, jei ECB pinigų politika būtų perduota stipriau nei tikėtasi. Atsinaujinus įtampai finansų rinkoje, finansavimo sąlygos gali būti dar griežtesnės nei tikėtasi ir susilpninti pasitikėjimą. Be to, lėtesnis pasaulio ekonomikos augimas gali dar labiau slopinti ekonominę veiklą euro zonoje. Tačiau augimas gali būti didesnis nei tikėtasi, jei dėl stiprios darbo rinkos ir mažėjančio netikrumo žmonės ir įmonės labiau pasitikėtų ir išleistų daugiau.

Darbo rinka išliko stipri. Balandžio mėnesį nedarbo lygis buvo istorinis žemumas – 6,5 proc. Užimtumui ir toliau buvo naudingas didelis darbo jėgos padidėjimas, o darbo jėgos paklausa išliko didelė s, įskaitant dėl ​​darbo jėgos kaupimo. Tuo pat metu vidutinis vieno dirbančiojo darbo valandų skaičius vis dar buvo šiek tiek mažesnis nei prieš pandemiją. Darbo užmokesčio spaudimas ir toliau stiprėjo, padidindamas pagrindinį infliacijos spaudimą. Nepaisant to, pastarasis darbo užmokesčio padidėjimas iš esmės atitiko kovo mėn. darbuotojų prognozes, todėl birželio mėn. prognozėse nebuvo iš naujo įvertintas darbo užmokesčio spaudimas 2023 m. Tuo pat metu kai kuriuose sektoriuose pelno lygis suteikė darbdaviams palankias sąlygas įsisavinti darbo užmokesčio padidėjimą, net kai mažėjo galimybės didinti kainas.

Nuo 2022 m. pirmojo ketvirčio iki 2022 m. ketvirtojo ketvirčio vieneto pelnas labai išaugo visuose sektoriuose – nuo ​​maždaug 15 % daug kontaktinių paslaugų iki maždaug 23 % žemės ūkio sektoriuje. Priešingai, pirmąjį 2023 m. ketvirtį sektoriuose pradėjo ryškėti tam tikri skirtumai. Energetikos, komunalinių paslaugų ir statybos sektoriuose dar kartą smarkiai išaugo vieneto pelnas, o gamybos sektoriuje ir daug kontaktinių paslaugų sektoriuose vieneto pelnas sumažėjo. Tai reiškė, kad per pirmąjį ketvirtį didelis atlyginimų padidėjimas nebuvo perkeltas į klientus. Šie ankstyvi įrodymai apie mažesnį vieneto pelną tiek gamybos, tiek daug kontaktinių paslaugų srityje atitiko pradinę prielaidą, kad vieneto pelnas mažėja birželio mėn. prognozėse.

Bendra infliacija, apskaičiuota pagal suderintą vartotojų kainų indeksą (SVKI), gegužės mėn. sumažėjo nuo 7,0 % balandžio mėn. iki 6,1 %. Po balandžio mėn. pakilusios energijos infliacija vėl pradėjo mažėti nuo praėjusio rudens. Tikėtina, kad maisto produktų infliacija pasiekė aukščiausią tašką kovo mėnesį ir gegužę siekė 12,5 proc. SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų (SVKI, arba pagrindinė infliacija), taip pat mažėjo antrą mėnesį iš eilės ir gegužės mėn. pasiekė 5,3 %. Kalbant apie dujotiekio spaudimą maisto ir prekių infliacijai, ankstesniuose gamybos proceso etapuose buvo nuolatinis pagerėjimas. Tikimasi, kad dėl šio pagerėjimo per likusį metų laiką sumažės sąnaudų spaudimas.

Kai kurie pagrindinės infliacijos rodikliai – ypač sumažintos priemonės, išskyrimu pagrįstos priemonės ir modeliais pagrįsti rodikliai, pvz., nuolatinis ir bendras infliacijos komponentas (PCCI) – rodė švelnėjimo požymius. „Supercore“ rodiklis ir darbo užmokesčiui jautrūs SVKI komponentai susilygino, o vidaus infliacija ir toliau didėjo, o tai atspindi ir toliau spartų darbo užmokesčio augimą bei daug kontaktinių paslaugų paklausą. Ši konfigūracija leido manyti, kad išoriniai pagrindinės infliacijos veiksniai (didėjančios energijos sąnaudos ir tiekimo kliūtys) mažėja, tačiau didėjantys atlyginimai ir ekonomikos atnaujinimo poveikis vis dar darė spaudimą pagrindinės infliacijos vidaus komponentui.

Skirtinga prekių infliacijos dinamika, palyginti su paslaugų infliacija, susijusi su skirtingų infliacijos sudedamųjų dalių apyvartos ir darbo kiekio skirtumais, reiškė, kad svarbu atskirai nagrinėti šių dviejų SVKI komponentų pagrindinius rodiklius. Kalbant apie prekių infliaciją, Supercore ir PCCI priemonės mažėjo, o PCCI mažėjo nuo 2022 m. pabaigos. Didelis PCCI rodiklio koregavimas žemyn iš esmės atspindėjo energijos kainų mažėjimą, nes didelė dalis prekių gamyba buvo imli energijai. Prekių infliacijos tempas taip pat mažėjo. Priešingai, paslaugų infliacijos pagrindinės priemonės ir pagreitis dar nerodė jokio matomo mažėjimo. Nors paslaugų PCCI rodiklis stabilizavosi, Supercore rodiklis vis dar didėjo. Paslaugų infliacija gegužės mėnesį nežymiai sumažėjo; tačiau iš dalies šiems duomenims įtakos turėjo naujas, pigesnis mėnesinis Vokietijos viešojo transporto bilietas.

Kalbant apie infliacijos lūkesčius, pinigų analitikų apklausos respondentai savo lūkesčius 2025 ir 2026 metams nepakeitė. Vartotojų lūkesčių tyrimas parodė, kad vartotojų infliacijos suvokimas ir lūkesčiai gerokai sumažėjo balandžio ir gegužės mėn. po laikino padidėjimo kovo mėn.

Birželio mėn. ekspertų prognozėse bendra SVKI pagrindu apskaičiuota infliacija šiek tiek viršijo ankstesnėse pratybose numatytą infliaciją. Tikimasi, kad bendra infliacija sumažės nuo 8,4 % 2022 m. iki vidutiniškai 5,4 % 2023 m., 3,0 % 2024 m. ir 2,2 % 2025 m. Mažesnių energijos kainų prielaidų poveikį daugiau nei kompensavo maisto produktų infliacijos ir pagrindinės infliacijos padidinimas. infliacija. Pagrindinis kainų spaudimas išliko stiprus. Darbuotojai patikslino savo pagrindinės infliacijos prognozes, ypač šiemet ir kitais metais, dėl praeities netikėtumų ir tvirtos darbo rinkos įtakos infliacijos mažinimo greičiui. Darbuotojų prognozėse dabar nustatyta, kad pagrindinė infliacija 2023 m. sieks 5,1 %, o 2024 m. ji sumažės iki 3,0 %, o 2025 m. – iki 2,3 %.

Rusijos karas prieš Ukrainą išliko reikšminga rizika infliacijos perspektyvai, nes dėl to vėl gali padidėti energijos ir maisto kainos. Ilgalaikis infliacijos lūkesčių augimas virš ECB infliacijos tikslo – 2 % arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio ar pelno maržos padidėjimas, taip pat gali padidėti infliacija, įskaitant vidutinės trukmės laikotarpį. Neseniai daugelyje šalių sudaryti susitarimai dėl atlyginimų padidino infliacijos riziką. Priešingai, atsinaujinusi įtampa finansų rinkose gali sumažinti infliaciją greičiau nei prognozuota. Silpnesnė paklausa, pavyzdžiui, dėl stipresnio pinigų politikos perdavimo, taip pat lemtų mažesnį kainų spaudimą, ypač vidutiniu laikotarpiu. Be to, infliacija sumažėtų greičiau, jei mažėjančios energijos kainos ir mažesnis maisto kainų augimas greičiau, nei buvo tikėtasi, perkeltų kitų prekių ir paslaugų kainas.

Griežtesnė pinigų politika ir toliau buvo perkelta į bankų finansavimo išlaidas. Kartu su padidėjus subordinuotų bankų obligacijų ir mišrių priemonių skirtumui ir išaugus bankų nuosavybės kainai, pinigų politikos griežtinimo įtaka nerizikingos pajamingumo kreivei ir toliau didino įmonių ir namų ūkių paskolų palūkanų normas. Balandžio mėnesį įmonių skolinimosi kaina išaugo iki 4,4%, o būsto paskolų palūkanos – iki 3,4%. Vidutiniai mėnesiniai paskolų įmonėms srautai nuo praėjusių metų lapkričio buvo neigiami, o balandį skolinimas taip pat šiek tiek sumažėjo. Mažos ir naujesnės įmonės, kurios buvo labiau priklausomos nuo bankų kreditų, susidūrė su ypač staigiu skolinimosi palūkanų padidėjimu ir silpnais paskolų srautais. Apskritai pastarasis kreditų sumažėjimas viršijo istorinių modelių mastą.

Trumpalaikė pinigų suvestinių rodiklių dinamika nuo metų pradžios dar labiau susilpnėjo. Trijų mėnesių metinis P3 augimo tempas buvo neigiamas nuo metų pradžios, nepaisant švelninamojo poveikio, kurį sukėlė perėjimas nuo vienadienių prie terminuotųjų indėlių. Ši raida buvo susijusi su pinigų politikos griežtinimu keliais būdais: esant silpnam skolinimui, paskolų srautai nepalaikė pinigų augimo; Eurosistemos balanso dydžio sumažinimas, mechaniškai iš sistemos nusausinti pinigai; bankai padidino savo ilgalaikį finansavimą, daugiausia išleisdami obligacijas, kad pakeistų TLTRO lėšas, kurių terminas baigiasi; ir, galiausiai, bankai ne visiškai įsisavino papildomos vyriausybės obligacijų emisijos, o kai kurias iš jų įsisavino kiti sektoriai, ypač namų ūkiai, kurie dar labiau sumažino P3.

Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės

Remdamasis trijų ECB reakcijos funkcijos elementų – infliacijos perspektyvos, atsižvelgiant į gaunamus ekonominius ir finansinius duomenis, pagrindinės infliacijos dinamikos ir pinigų politikos perdavimo stiprumo – įvertinimu, J. Lane pasiūlė padidinti tris pagrindinius rodiklius. ECB palūkanų normas 25 baziniais punktais. Bendrosios infliacijos ir pagrindinės infliacijos profiliai birželio mėn. ekspertų prognozėse, palyginti su ankstesniu vertinimu, pasislinko į viršų, nors tik šiek tiek 2025 m. Pagrindinio kainų spaudimo rodikliai išliko stiprūs, nors kai kurie rodė preliminarius švelnėjimo ženklus. Tuo pat metu ekonomikoje vis labiau įsigalėjo sukauptas politikos griežtinimas, nes griežtesnė pinigų politikos pozicija pamažu buvo juntama realioje veikloje.

Ponas Lane’as taip pat pasiūlė patvirtinti reinvesticijų pagal APP pabaigą nuo liepos mėnesio. Atsižvelgdami į palankius pokyčius euro zonos obligacijų rinkose, rinkos dalyviai tikėjosi, kad reinvesticijos sustos. Be to, privatūs investuotojai galėjo sklandžiai įsisavinti plataus masto viešojo sektoriaus emisijas nuo pat dalinio APP išleidimo pradžios. Tuo pat metu ir toliau buvo pateisinama galimybė taikyti lankstumą reinvesticijoms pagal pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programą kaip pirmąją gynybos liniją nuo susiskaldymo rizikos, taip pat atsižvelgiant į siūlomą APP reinvesticijų pabaigą liepos mėn.

Dabartinis duomenų ir prognozių rinkinys įrodinėjo tęstinumą perduodant Valdančiosios tarybos gaires kitiems pinigų politikos posėdžiams. Kaip ir gegužę, Valdančioji taryba turėjo perduoti žinią, kad būsimais sprendimais bus užtikrinta, kad politikos palūkanų normos būtų pakankamai ribojančios, kad infliacija būtų laiku sugrąžinta į tikslinį lygį, ir išliks tokiame lygyje tiek, kiek reikės. Priklausomybės nuo duomenų pabrėžimas leistų Valdančiajai tarybai atitinkamai pakoreguoti kursą vis dar labai neapibrėžtoje aplinkoje. Iki liepos mėnesio posėdžio, be dar vieno mėnesio infliacijos duomenų paskelbimo, Valdančioji taryba taip pat galės stebėti didelės TLTRO III operacijos, kurios terminas turi būti atliktas vėliau birželio mėnesį, grąžinimo poveikį ir bet kokį APP reinvesticijų pabaigos poveikį rinkai. liepos mėn. Be to, būtų ir kitų įrodymų apie Valdančiosios tarybos priemonių poveikį, įskaitant naujus ECB euro zonos bankų skolinimo tyrimo ir įmonių telefono tyrimo rezultatus. Priklausomybės nuo duomenų pabrėžimas ir aiški reakcijos funkcija suteikė tinkamą pagrindą šiai informacijai atspindėti priimant sprendimus dėl politikos palūkanų normų.

Vadovaudamasi savo pinigų politikos strategija, Valdančioji taryba šiame posėdyje turėjo nuodugniai įvertinti pinigų politikos ir finansinio stabilumo tarpusavio ryšį. Finansinio stabilumo perspektyvos išliko sudėtingos nuo Valdančiosios tarybos paskutinės peržiūros 2022 m. gruodžio mėn. Griežtesnės finansavimo sąlygos padidino bankų finansavimo sąnaudas ir negrąžintų paskolų kredito riziką. Kartu su pastaruoju metu tvyrančia įtampa JAV bankų sistemoje, šie veiksniai gali sukelti sisteminį stresą ir trumpuoju laikotarpiu stabdyti ekonomikos augimą. Kitas veiksnys, lėmęs finansų sektoriaus atsparumą, buvo nekilnojamojo turto rinkų nuosmukis, kurį galėjo sustiprinti didesnės skolinimosi išlaidos ir nedarbo augimas. Tuo pat metu euro zonos bankai turėjo stiprias kapitalo ir likvidumo pozicijas, kurios sumažino šią finansinio stabilumo riziką. Makroprudencinė politika išliko pirmąja gynybos linija nuo didėjančio finansinio pažeidžiamumo.

2. Valdančiosios tarybos diskusija ir pinigų politikos sprendimai

Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė

Kalbant apie išorinę aplinką, nariai atkreipė dėmesį į J. Lane’o pateiktą vertinimą, kad lūkesčių dėl užsienio paklausos sumažinimas – nepaisant Kinijos atsinaujinimo – ir konkurentų importo kainų dinamikos, buvo du svarbūs Eurosistemos ekspertų prognozių elementai. . Lėtesnis kainų kilimas likusioje pasaulio dalyje padėtų apriboti kainodaros galią ir galiausiai prislopintų pagrindinę infliaciją euro zonoje. Buvo iškeltas klausimas, ar ekspertų prognozėse dėl euro zonos užsienio paklausos buvo visiškai atsižvelgta į galimus Kinijos ekonomikos silpnumo padarinius ir ar Kinija gali tapti pasaulinės infliacijos šaltiniu. Tuo pat metu buvo teigiama, kad tiek Kinijos, tiek JAV ekonominiai netikėtumo indeksai pakilo, o tai perspėjo nedaryti prielaidos, kad pasaulio augimas turėtų sulėtėti. Šiame kontekste buvo priminta, kad Kinijos ekonomikos augimo rezultatai greičiausiai turės įtakos pasaulinėms žaliavų kainoms, todėl tai buvo pagrindinis rizikos veiksnys euro zonos infliacijos perspektyvai. Taip pat buvo atkreiptas dėmesys į besitęsiančią didelę geopolitinę riziką, dėl kurios pasaulinės veiklos ir infliacijos, ypač energijos ir maisto, perspektyvos tapo neapibrėžtumo ir nepastovumo. Šiame kontekste buvo daroma nuoroda į pastaruoju metu smarkiai atšokusias dujų kainas po ankstesnio nuosmukio es.

Kalbant apie ekonominę veiklą euro zonoje, nariai sutiko su J. Lane’u, kad pastaraisiais mėnesiais ekonomika stagnavo. Kaip ir 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį, 2023 m. pirmąjį ketvirtį realusis BVP susitraukė 0,1 % dėl sumažėjusio privataus ir viešojo vartojimo. Tikėtina, kad ekonomikos augimas trumpuoju laikotarpiu išliks silpnas, bet per metus sustiprės, nes infliacija mažėjo ir tiekimo sutrikimai toliau mažėjo. Sąlygos skirtinguose ūkio sektoriuose buvo nevienodos: apdirbamoji gamyba ir toliau silpo, iš dalies dėl sumažėjusios pasaulinės paklausos ir griežtesnių euro zonos finansavimo sąlygų, o paslaugos išliko atsparios.

Pastebėta, kad 2023 m. pirmojo ketvirčio realusis BVP reiškė techninį nuosmukį ir buvo silpnesnis, nei nurodyta birželio mėn. ekspertų prognozėse, tačiau tai nereiškia, kad ekonomika susidūrė su reikšmingu nuosmukiu. Be to, pono Lane’o pateikti mechaniniai įverčiai rodė silpnesnį nei tikėtasi augimą ir dabartinį bei vėlesnius ketvirčius. Žvelgiant iš šios perspektyvos, darbuotojų prognozės, kad realusis BVP šiemet augs maždaug 1 %, o vėlesniais metais – 1½ %, gali būti optimistinės. Buvo iškeltas klausimas, ar dabartinis gamybos ir paslaugų skirtumas buvo netipiškai didelis, atsižvelgiant į tai, kad paslaugų sektoriaus rezultatus vis dar lėmė po pandemijos įvykęs ekonomikos subalansavimas.

Atkreiptas dėmesys į pirmąjį metų ketvirtį sumažėjusią vidaus paklausą – tai ženklas, kad pinigų politikos griežtinimas pasiekia realiąją ekonomiką. Buvo manoma, kad perdavimas veikė taip, kaip tikėtasi, tačiau iki šiol jį slepia augimo vėjas dėl finansinių rezervų ir sukauptų santaupų, kurias turi įmonės ir vartotojai, taip pat dėl ​​laipsniško atsigavimo iš tiekimo kliūčių. Nors vis dar buvo, kai kurių šių užpakalinių vėjų palaikymas dabar blėso. Žvelgiant į ateitį, buvo teigiama, kad darbuotojų prognozėse numatytas bazinis augimo scenarijus turėjo galbūt per kuklų „konservatyvų“ pinigų politikos griežtinimo poveikį. Taip buvo todėl, kad kreditų pasiūlos apribojimų poveikis ir kiekybės bei ne kainos poveikio kredito perdavimo kanale vaidmuo plačiau paprastai nebuvo aiškiai atspindėtas tradiciniuose makro modeliuose. Tačiau taip pat buvo pažymėta, kad buvo mažai įrodymų apie kiekybinius kredito teikimo apribojimus, nes bankai buvo gerai kapitalizuoti ir buvo pelningi.

Nariai aptarė įvairius augimo perspektyvų ir darbuotojų prognozių elementus. Buvo pastebėta, kad pasiūlos kliūtys sumažėjo, kaip ir tikėtasi, ir buvo pastebėta, kad gamybos pajėgumų panaudojimas buvo artimas istoriniams rekordams. Tai gali reikšti, kad projekcijos laikotarpiu reikia papildomų investicijų. Šiame kontekste taip pat buvo paminėtos papildomos investicijos, kurių reikia norint pasiekti ES 2030 m. klimato tikslus, ypač namų ūkių sektoriuje, kurių grynoji vertė kasmet sudarys 2 % BVP. Nors buvo įmanoma, kad dėl aukštesnių palūkanų normų bus išstumtos investicijos, labiau tikėtina, kad su klimatu susijusias investicijas lems subsidijos, todėl jos bus gana atsparios palūkanų normų ciklui. Tai rodo, kad investicijoms kyla rizika. Taip pat buvo pastebėta vartojimo padidėjimo rizika, atsižvelgiant į sukauptas dideles santaupas ir didesnes papildomas santaupas, susijusias su namų ūkių taupymo koeficientu, įtrauktu į birželio mėnesio prognozes.

Nariai plačiai sutarė, kad darbo rinka išlieka stiprybės šaltiniu. 2023 m. pirmąjį ketvirtį buvo sukurta beveik milijonas naujų darbo vietų, o nedarbo lygis balandį buvo istorinis žemumas – 6,5 proc. Vidutinis dirbtų valandų skaičius taip pat padidėjo, nors jis vis dar buvo šiek tiek mažesnis už priešpandeminį lygį. Šiame kontekste buvo pabrėžta, kad darbo rinkos plėtra buvo palaikoma per didelę maržą, ty žmonių prisijungimą prie darbo jėgos, ir teigiama, kad tai reiškia geresnį prisitaikymo procesą nei įprastai Europoje. „Nepaprastai prisirišę“ darbuotojai ieškojo darbo ir gerokai sumažėjo nepakankamai dirbančių žmonių. Tačiau buvo perspėta, kad dideli įplaukimai į darbo rinką reiškė tam tikrą pažeidžiamumą, nes stojantiems reikia laiko išmokti naujų darbų ir dėl to įgyti tam tikrą užimtumo stabilumą, o tai būtų galima užtikrinti tik tuo atveju, jei ekonomikos nesustabdys per didelis griežtinimas. Pabrėžta, kad nors demografinės tendencijos paprastai kinta lėtai, dabartinėje popandeminėje darbo jėgos trūkumo ir sparčių struktūrinių pokyčių aplinkoje tokių tendencijų poveikis darbo rinkos raidai ir darbo užmokesčiui gali būti matomas net ir įprastomis prognozėmis. horizontas.

Pabrėžtas aukšto užimtumo lygio vaidmuo palaikant visuminę paklausą ir didesnį darbo užmokesčio spaudimą dėl padidėjusios darbuotojų derybinės galios. Kadangi aukštas užimtumas šiuo metu buvo pasiūlos pagerėjimo požymis, tai atitiko lūkesčius, kad nebus esminio nuosmukio ir laikui bėgant kainų spaudimas sumažės. Tačiau buvo teigiama, kad situacija, kai visiškas užimtumas derinamas su ekonomikos stagnacija, buvo sunkiai racionalizuojama standartiniais modeliais. Atitinkamai buvo iškeltas klausimas, ar nereikėtų tikėtis, kad Okuno įstatymas ilgainiui įtvirtins tam tikrą darbo rinkos ir ekonominės veiklos nuoseklumą. Tas pats ryšys taip pat galėtų būti naudingas siekiant geriau suderinti nedarbo atotrūkį su gamybos apimties atotrūkiu – dviem laisvumo rodikliais, kurie pastaruoju metu buvo netinkamai suderinti. Buvo teigiama, kad galimas nuolatinis nedarbingumo atostogų skaičiaus padidėjimas, našumo mažėjimas ir vidutinio darbo valandų skaičiaus mažėjimas gali neigiamai paveikti potencialią produkciją. Šiame kontekste buvo pabrėžta, kad reikia pasiūlos reformų ir patobulinimų, kad stiprią darbo rinką lydėtų didesnis našumo augimas.

Nariai sutiko, kad, slūgstant energetikos krizei, vyriausybės turėtų greitai ir suderintai atšaukti susijusias paramos priemones. Taip elgdamiesi jie išvengtų vidutinės trukmės infliacijos spaudimo didinimo, dėl kurio kitu atveju reikėtų imtis griežtesnių pinigų politikos atsakomųjų veiksmų. Fiskalinė politika turėtų būti sukurta taip, kad euro zonos ekonomika taptų produktyvesnė ir palaipsniui mažėtų didelę valstybės skolą. Euro zonos tiekimo pajėgumų didinimo politika, ypač energetikos sektoriuje, taip pat galėtų padėti sumažinti kainų spaudimą vidutinės trukmės laikotarpiu. Netrukus turėtų būti baigta ES ekonomikos valdymo sistemos reforma. Buvo manoma, kad fiskalinės srities rizika buvo iškreipta į vėlesnį ir nepakankamą paskatų panaikinimą daugelyje jurisdikcijų ir visoje euro zonoje.

Atsižvelgdami į tai, nariai sutiko, kad ekonominės perspektyvos tebėra labai neaiškios. Buvo priminta, kad naujausi BVP skaičiai ir „nowcasting“ modelių rezultatai, naudojami labai naujausiems ar dabartiniams skaičiams įvertinti, jau reiškė, kad augimo rizika bus mažesnė, palyginti su birželio mėn. darbuotojų prognozėmis. Be to, augimo lėtėjimo rizika buvo nepagrįstas Rusijos karas prieš Ukrainą ir platesnės geopolitinės įtampos padidėjimas, galintis suskaidyti pasaulinę prekybą ir taip pakenkti euro zonos ekonomikai. Augimas taip pat galėtų būti lėtesnis, jei pinigų politikos poveikis būtų stipresnis nei prognozuota. Atsinaujinusi įtampa finansų rinkoje gali lemti dar griežtesnes nei tikėtasi finansavimo sąlygas ir susilpninti pasitikėjimą. Be to, lėtesnis pasaulio ekonomikos augimas gali dar labiau slopinti ekonominę veiklą euro zonoje. Tačiau augimas gali būti didesnis nei prognozuota, jei dėl stiprios darbo rinkos ir mažėjančio netikrumo žmonės ir įmonės labiau pasitikėtų ir išleistų daugiau. Kartu buvo teigiama, kad kai kurie minėti rizikos veiksniai taip pat gali krypti priešinga kryptimi. Pinigų politika gali būti perduodama ne taip stipriai, nei prognozuota, o pasaulio ekonomika gali augti greičiau, nei tikėtasi.

Kalbant apie kainų pokyčius, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Nors nariai manė, kad antrasis iš eilės pagrindinės infliacijos mažėjimas yra teigiamas signalas, buvo plačiai manoma, kad dar nėra pakankamai ar įtikinamų įrodymų, patvirtinančių lūžio tašką. Pabrėžta, kad kainų dinamikos pagreitis išliko stiprus visiems infliacijos komponentams, išskyrus energetiką. Be to, pagrindinės infliacijos rezultatai buvo užsispyrę ir tebebuvo didesni nei prognozuota, o tai rodo didesnį atkaklumą. Tačiau žvelgiant į ateitį, išlikimo laipsnis skirtinguose sektoriuose greičiausiai skirsis – ne energetikos pramonės prekių infliacija buvo mažesnė, o paslaugų – didesnė. Akivaizdu, kad išorės sukrėtimų vaidmuo jau buvo sumažėjęs, o pagrindiniai infliacijos veiksniai buvo vidaus, įskaitant didelį atlyginimų ir pelno indėlį. Ypač didelio svetingumo paslaugų kainų augimo buvo galima tikėtis vasarą, o darbo sąnaudų įtaka didėjo. Pastebėta, kad nors maisto produktų infliacija pradėjo šiek tiek mažėti, ji apskritai išliko aukšta, o geopolitinė rizika ir su oru bei klimatu susiję veiksniai, įskaitant El Ninjo, parodė didesnę riziką.

Tačiau buvo išsakyta abejonių, ar pagrįstas ypatingas pagrindinės infliacijos akcentavimas, nes ji nebuvo pagrindinis būsimos bendros infliacijos rodiklis. Tiesą sakant, šiuo metu energijos ir maisto produktų infliacijos mažinimo vaidmuo reiškė, kad pagrindinė infliacija atsiliko nuo bendros infliacijos. Šiame kontekste buvo priminta, kad, be pagrindinės infliacijos, reikėjo išanalizuoti visus bendrosios infliacijos komponentus, o ECB stebėjo daugybę pagrindinės infliacijos priemonių. Be to, buvo priminta, kad nors kai kurios pagrindinės infliacijos priemonės pradėjo mažėti, kitos ir toliau stipriai augo, ir kad pagrindinės infliacijos sumažėjimo nepakaks, kad infliacija vėl pasiektų 2 % tikslą. Kalbant apie birželio mėn. ekspertų prognozes, buvo plačiai sutariama, kad infliacijos užsispyrimas ir didesnės vienetinės darbo sąnaudos buvo pagrindiniai veiksniai didinant pagrindinę infliaciją, ypač 2023 ir 2024 m. infliacija taip pat buvo suabejota, atsižvelgiant į naujausius, labiau džiuginančius duomenis ir į prielaidų, kuriomis grindžiamos birželio mėn. prognozės, pokyčius, palyginti su kovo mėn. prognozėmis, ypač į prielaidas dėl didesnių palūkanų normų, mažesnių energijos kainų ir eurų.

Kalbant apie numatomą infliacijos mažėjimo greitį, buvo teigiama, kad ankstyvosiose infliacijos proceso stadijose veikė aiškūs dezinfliaciniai veiksniai. Tačiau buvo svarbu paklausti, kokie veiksniai veiks projekcijos horizonto pabaigoje ir ar bus sunkiau pasiekti tolesnę infliaciją, kai infliacija priartėtų prie 2 proc., nes tuo metu jau galėjo įsitvirtinti didesnio darbo užmokesčio ar infliacijos lūkesčiai. Šiuo klausimu priminta, kad numatomą infliacijos mažėjimą link 2 % lėmė sumažėjęs darbo užmokesčio spaudimas; kad iki 2025 m. realusis darbo užmokestis būtų vos padengęs nuostolius nuo 2019 m.; ir kad pelno marža ir vieneto pelno dinamika pasikeistų ir veiktų kaip buferis nuo didesnių vieneto darbo sąnaudų. Buvo manoma, kad tai rodo labai siaurą kelią priartėti prie ECB tikslo 2025 m. Minėta, kad Jungtinėse Valstijose pagrindinė asmeninio vartojimo išlaidų infliacija, nors lūžio tašką pasiekė daug anksčiau, taip pat pasirodė esanti būti atkaklesni ir ne kartą nesugebėjo nusileisti pagal ankstesnes Federalinio atvirosios rinkos komiteto prognozes.

Nariai iš esmės sutiko su J. Lane’o įžangoje pateiktu vertinimu, kad darbo užmokesčio spaudimas, nors iš dalies atspindi vienkartines išmokas, tampa vis svarbesniu infliacijos šaltiniu. Atlyginimas vienam darbuotojui pirmąjį 2023 m. ketvirtį išaugo 5,2 proc., o sutartas atlyginimas – 4,3 proc. Be to, kai kurių sektorių įmonės sugebėjo išlaikyti gana didelį pelną, ypač ten, kur paklausa viršijo pasiūlą.

Pastebėta, kad pagrindinė problema, su kuria ir toliau susiduria įmonės, yra gebėjimas samdyti kvalifikuotą darbo jėgą. Kol tai išliks, darbo vietų kūrimas bus susijęs su darbo užmokesčio spaudimu. Be to, darbo užmokesčio poslinkis tarp faktinio ir sutarto atlyginimo buvo didelis, o tai atspindėjo įtemptas darbo rinkas. Buvo išreikštas susirūpinimas, kad tai užsitęsė spaudimas darbo užmokesčiui savo ruožtu prisidėtų prie didesnio vidaus kainų spaudimo išlikimo, ypač dėl to, kad vieneto darbo sąnaudos didėjo lėtam produktyvumo augimui ir besitęsiančioms įmonių kainodaros galioms.

Tačiau buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad įtempimas darbo rinkoje atsirado didėjant darbo jėgai, sparčiai kuriant trumpalaikes sutartis ir migruojant – visa tai buvo veiksniai, mažinę darbo užmokesčio spaudimą. Nauji atvykėliai dažniausiai imdavosi darbo, už kurį mokamas mažesnis atlyginimas, o perkeliantys asmenys paprastai imdavosi kokybiškesnių darbų ir gerokai padidindavo atlyginimus. Nariai atlyginimų perspektyvą vertino įvairiais aspektais. Buvo pripažinta, kad birželio mėn. darbuotojų prognozėse numatytas reikšmingas nominalaus darbo užmokesčio augimas. Naujausia informacija parodė, kad keliose šalyse didelis darbo užmokesčio augimas, tačiau buvo teigiama, kad rezultatai atitiko pradines prognozes ir nereiškė, kad kils didėjimo rizika. Tačiau taip pat buvo priminta, kad prognozės buvo grindžiamos prielaida, kad derybų dėl darbo užmokesčio spaudimas palaipsniui mažės. Todėl tol, kol ši prielaida nebuvo matoma faktiniuose duomenyse ir kol nebuvo patvirtinta, kad darbo užmokesčio spaudimas išliko iki galo, darbo užmokesčio augimo rizika išliko. Be to, atsižvelgiant į laipsnišką darbo užmokesčio nustatymą ir ilgalaikes sutartis Europoje, didesnių atlyginimų poveikis pasiskirstytų per daugelį metų. Taip pat buvo rizika, kad kai kuriose šalyse ir sektoriuose derybos su sąjungomis gali neapsiriboti vienkartiniu realaus darbo užmokesčio „pasivijimu“, palyginti su priešpandeminiu lygiu, ir bandyti kompensuoti tendenciją darbo užmokesčio mažėjimo tendenciją. dalis, patirta per pastaruosius dešimtmečius.

Tikimasi, kad nominaliojo darbo užmokesčio augimas išliks gerokai didesnis nei istorinis vidurkis, remiantis birželio mėn. darbuotojų prognozėmis. Tačiau buvo pasiūlyta, kad kol kas šis augimas vis dar galėtų būti laikomas nedideliu, kai tikimasi, kad realusis darbo užmokestis tik padengs nuostolius ir iki 2025 m. grįš į priešpandeminį lygį. Nors šiuo metu nėra jokių įrodymų, kad reikšmingo antrinio poveikio arba darbo užmokesčio ir kainų spiralės, buvo įspėjama nenuvertinti rizikos. Juk kainų lygis išliktų aukštas net ir sumažėjus infliacijai. Ar atsiras darbo užmokesčio ir kainų spiralė, galiausiai priklausys nuo įmonių gebėjimo ir noro per savo pelno maržas absorbuoti didesnes vieneto darbo sąnaudas. Tai savo ruožtu priklausytų nuo ekonominės aplinkos, kurioje įmonės veikė, taigi ir nuo pinigų politikos. Šiame kontekste pakartota, kad aukštas infliacijos lygis neturėtų lemti strategijų, pagal kurias darbuotojai ir įmonės siektų visiškai kompensuoti atitinkamai padidėjusias kainas ir sąnaudas. Buvo priminta, kad euro zoną ištiko šokas dėl prekybos sąlygų, todėl politikos formuotojai turėtų pranešti, kad tokiomis sąlygomis socialiniams partneriams būtų nenugalimas siekti visiškos kompensacijos. Daugelyje mažesnių šalių didelis darbo užmokesčio augimas ir didelė infliacija ėmė kelti susirūpinimą dėl realaus valiutos kurso perkainojimo ir konkurencingumo, palyginti su kitomis šalimis, praradimo. Buvo įtariama, kad ateityje tai gali tapti problema ir euro zonos lygmeniu.

Pelnas suvaidino svarbų vaidmenį pastaruoju metu vykstant produkcijos kainų raidai, ir buvo pažymėta, kad darbuotojų prognozėse infliacijos mažėjimas buvo pagrįstas prielaida, kad maržos mažės. Buvo manoma, kad ši prielaida atitinka ankstesnį ciklinį maržos elgesį, susijusį su darbo sąnaudų raida. Tačiau dar nebuvo jokių įrodymų, kurie užtikrintų, kad pelnas grįš į ankstesnius popandeminės aplinkos modelius, o pelno dinamika jau kurį laiką buvo stipri, nepaisant veiklos skirtumų. Buvo teigiama, kad galiausiai maržos elgesys priklausė nuo kainodaros galios raidos. Kuo ekonomika išliko atsparesnė, tuo didesnė rizika, kad įmonės perkels didesnes vieneto darbo sąnaudas į savo kainas, o ne įsisavins jas mažesne pelno marža.

Kalbant apie infliacijos lūkesčius, nariai atkreipė dėmesį į M. Schnabel ir J. Lane įvertinimus apie naujausius rinka pagrįstų infliacijos kompensavimo priemonių ir apklausomis pagrįstų rodiklių pokyčius. Nors dauguma priemonių šiuo metu siekia apie 2 proc., kai kurie rodikliai išliko aukštesni ir juos reikėjo atidžiai stebėti. Buvo pažymėta, kad rinka pagrįstos priemonės aiškiai viršijo 2 proc., tačiau buvo beveik 2 proc., pakoregavus rizikos premijas. Tačiau buvo pareikštas argumentas, kad priemonės, kurios tikriausiai vis dar buvo plačiai įtvirtintos, buvo tokio lygio, kuris anksčiau buvo laikomas nerimą keliančiu, ir kad tendencija rodo didėjimą.

ECB vartotojų lūkesčių tyrime nuskambėjo geresnės žinios iš mažėjančių vidutinės trukmės infliacijos lūkesčių. Kartu buvo remiamasi kokybiniais Europos Komisijos vartotojų apklausos duomenimis, kurie parodė neįprastą atotrūkį tarp suvoktos infliacijos ir faktinės infliacijos. Tai leido manyti, kad, nepaisant pastaruoju metu smarkiai sumažėjusio infliacijos, išlieka rizika, kad infliacijos lūkesčiai kils aukštyn, taip pat atsižvelgiant į ilgą laiką, kai infliacija viršija tikslinę. Šiuo atžvilgiu buvo teigiama, kad galiausiai infliacijos lūkesčiai buvo svarbūs tiek, kiek jie pakeitė faktinį elgesį, o vėliau atsiskleidė nustatant darbo užmokestį arba kainas realioje ekonomikoje.

Atsižvelgdami į tai, nariai manė, kad infliacijos perspektyvai gresia ir aukštyn, ir žemyn. Didesnė infliacijos rizika buvo galimas atsinaujinęs spaudimas energijos ir maisto kainoms, taip pat susijęs su Rusijos karu su Ukraina. Ilgalaikis infliacijos lūkesčių padidėjimas virš ECB tikslo arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio ar pelno maržos padidėjimas taip pat gali padidinti infliaciją, įskaitant vidutinės trukmės laikotarpį. Neseniai daugelyje šalių sudaryti susitarimai dėl atlyginimų padidino infliacijos riziką. Priešingai, atsinaujinusi įtampa finansų rinkose gali sumažinti infliaciją greičiau nei prognozuota. Silpnesnė paklausa, pavyzdžiui, dėl stipresnio pinigų politikos perdavimo, taip pat sumažintų kainų spaudimą, ypač vidutiniu laikotarpiu. Be to, infliacija sumažėtų greičiau, jei mažėjančios energijos kainos ir mažesnis maisto kainų kilimas greičiau, nei tikimasi, perkeltų kitas prekes ir paslaugas.

Buvo pareikšta įvairių nuomonių dėl rizikos įvertinimo atsižvelgiant į infliacijos kryptį. Buvo manoma, kad didelė rizika bendrajai ir pagrindinei infliacijai kyla dėl didesnio atkaklumo ir stiprios darbo užmokesčio dinamikos per visą projekcijos laikotarpį. Konkrečios išaugusios rizikos buvo susijusios su maisto žaliavų kainų prielaidomis, galimai ilgalaike žala tiekimo pajėgumams dėl histerezės poveikio, nepakankamai ribojančios fiskalinės politikos ir silpnesnio nei prognozuota pinigų politikos perdavimo. Buvo pripažinta, kad ankstesnės prognozės klaidos ir jų įtaka padidėjusiai infliacijai iš dalies buvo įtrauktos į bazinę liniją, tačiau buvo manoma, kad tipinė prognozių klaidų koreliacija laikui bėgant vis dar reiškė, kad ateinančiu laikotarpiu rizika didėja. Tuo pačiu metu buvo teigiama, kad naujausi įrodymai apie didelius atlyginimus ir dideles darbo sąnaudas jau buvo iš esmės įtraukti į pradines prognozes, todėl jų nebegalima laikyti didesne rizika.

Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Nustatyta, kad pinigų politikos griežtinimo įtaka kreditui ir pinigų dinamikai yra didelė. Silpnas bankų skolinimas ir Eurosistemos balanso sumažėjimas lėmė ir toliau mažėjantį metinį plačiųjų pinigų augimą. Dėl aukštesnių skolinimosi palūkanų normų, griežtesnių kreditų pasiūlos sąlygų ir sumažėjusios paskolų paklausos kreditų dinamika dar labiau susilpnėjo. Buvo teigiama, kad skolinimo mažėjimo greičio ir masto negalima visiškai paaiškinti vien palūkanų normų didėjimu arba tokiais pagrindiniais veiksniais kaip ekonominė veikla. Buvo išsakyta nuomonė, kad kredito silpnumas rodo didėjančią riziką, kad pinigų politikos pozicijos per bankų sektorių nepateisinamai sustiprės.

Tačiau taip pat buvo išreikšta nuomonė, kad kreditas išliko gana atsparus staigiai didėjant palūkanų normoms, o sumažėjimą daugiausia galima paaiškinti sumažėjusia paskolų paklausa, o ne kredito pasiūlos suvaržymais. Be to, buvo teigiama, kad kredito silpnumą daugiausia lėmė sumažėjusios trumpalaikės paskolos, kurias įmonės naudojo finansuoti išaugusius apyvartinio kapitalo poreikius, susijusius su ankstesniu energijos kainų šoku. Buvo išreikštos abejonės, ar kredito silpnumas viršijo istorinių modelių nurodytą mastą, nes toks palyginimas priklausė nuo nagrinėjamojo laikotarpio ir nuo kitų į analizę įtrauktų parametrų. Reikėjo deramai atsižvelgti į kredito atsargas ir srautus, taip pat į susijusį sukauptą likvidumą. Buvo laikytasi nuomonės, kad, reaguojant į didelę infliaciją, paskolų atotrūkis, ty bankų kreditų nukrypimas nuo kelio, kuris atitiktų ankstesnius ciklinius modelius, turėjo tendenciją iš pradžių mažėti, o tik vėliau didėti; todėl jis nepateikė patikimos kreditų pasiūlos apribojimų infliacinėje aplinkoje matu.

Be to, buvo pabrėžta, kad euro zonos bankų sektorius kovo mėn. sumaištį ištvėrė gana gerai ir buvo pelningas. Pastebėta, kad, remiantis ECB bankų priežiūros duomenimis, prasidėjus pinigų politikos griežtinimui, bankų pelningumas vystėsi palankiai, o tai turėtų palaikyti bankų skolinimo galimybes. Be to, įmonių galimybės gauti finansavimą tyrimo duomenimis, dėl pandemijos paramos priemonių įmonės vis dar turėjo pakankamai grynųjų pinigų, o tai turėtų sumažinti nerimą, kad kreditų paklausa nebuvo patenkinta. Buvo atkreiptas dėmesys į būsimus bankų skolinimo tyrimo ir įmonių telefono tyrimo pranešimus, kurie atskleis šiuos pokyčius.

Tuo pat metu buvo plačiai pripažinta, kad bankams sugriežtėjo finansavimo sąlygos, o kreditai brangsta įmonėms ir namų ūkiams. Atrodė, kad įmonių skolinimosi išlaidos ir ne kainų sąlygos koregavosi greičiau nei ankstesniais griežtinimo epizodais. Dėl bankų paskolų palūkanų normų buvo išreikštas susirūpinimas, kad dėl galimos bankų finansavimo įtampos ir didėjančios kredito rizikos suvokimo gali atsirasti griežtesnių finansavimo sąlygų, nei nurodyta ekspertų makroekonominėse prognozėse. Šiame kontekste buvo pabrėžta, kad kredito sąlygoms įtakos turėjo ne tik padidėjusios ECB politikos palūkanų normos, bet ir sumažėjęs Eurosistemos balansas, ypač atsižvelgiant į būsimus TLTRO III grąžinimus birželio mėn.

Pastebėta, kad spartus palūkanų normų didinimo tempas sumažino skolininkų kreditingumą ir didina bankų rizikos suvokimą, kaip rodo bankų skolinimo tyrimas, o tai, kaip galima tikėtis, labai sumažins skolinimą. Buvo išreikštas susirūpinimas, kad kreditavimo sugriežtinimas, ypač namų ūkių grynųjų disponuojamųjų pajamų sumažėjimo pasekmės dėl didesnių skolos aptarnavimo išlaidų kintamų palūkanų hipotekos paskoloms, dar nebuvo visiškai įsiskverbusios į realiąją ekonomiką. Jurisdikcijose, kuriose vyrauja hipotekos su fiksuotomis palūkanomis, didesnių palūkanų įtaka buvo silpnesnė ir pasireiškė daugiausia dėl naujų paskolų srauto, o ne dėl negrąžintų hipotekų. Teigta, kad ilgi hipotekos skolos palūkanų normų fiksavimo laikotarpiai, lėtas indėlių palūkanų didėjimas ir vis dar didelis santaupų perteklius sušvelnino arba sulėtino griežtesnių skolinimo sąlygų perdavimą namų ūkiams. Buvo priminta, kad fiksuotų palūkanų hipotekos dalis daugelyje jurisdikcijų išaugo mažų palūkanų normų laikotarpiu, o tai, palyginti su istoriniais precedentais, tikėtina, sumažino pinigų politikos perdavimą.

Valdančioji taryba kas dvejus metus surengė struktūrinius pasikeitimus pinigų politikos ir finansinio stabilumo tarpusavio ryšio klausimais. Nariai sutiko, kad finansinio stabilumo perspektyvos išliko sudėtingos nuo paskutinės peržiūros 2022 m. gruodį, nes griežtesnės finansavimo sąlygos didina bankų finansavimo išlaidas ir negrąžintų paskolų kredito riziką. Šiame kontekste buvo pastebėta rizika, kad per didelis pinigų politikos griežtinimas gali trukdyti sklandžiam pinigų politikos perdavimui ir padidinti susiskaidymo riziką. Kitas veiksnys, slegiantis finansų sektoriaus atsparumą, buvo nekilnojamojo turto rinkų nuosmukis, kurį galėjo sustiprinti skolinimosi išlaidų ir nedarbo padidėjimo. Tuo pat metu buvo išreikštas pasitikėjimas, kad euro zonos bankai turi tvirtas kapitalo ir likvidumo pozicijas, o makroprudencinė politika tebėra pirmoji gynybos linija nuo finansinio pažeidžiamumo didėjimo.

Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai

Kalbant apie pinigų politikos pozicijos vertinimą, narės bendrai įvertino, kad finansavimo sąlygos sugriežtėjo nuo gegužės mėn. vykusio pinigų politikos susitikimo, o ankstesni palūkanų normų didėjimai buvo stipriai perkeliami į finansines ir finansavimo sąlygas. Tačiau buvo pastebėta, kad ilgalaikės realusis obligacijų pajamingumas grįžo į metų pradžioje vyravusį lygį. Rinkos lūkesčiai dėl politikos palūkanų normų, kaip įterpti į išankstines kreives ir atskleisti apklausose, taip pat išliko gana stabilūs nuo ankstesnio posėdžio, iš esmės nustatant dviejų palūkanų normų padidinimą 25 baziniais punktais Valdančiosios tarybos birželio ir liepos posėdžiuose.

Atsižvelgiant į tai, buvo teigiama, kad rinkos dalyvius nustebins infliacijos, o ypač pagrindinės infliacijos, padidinimas birželį ekspertų prognozėse. Tai gali paskatinti išankstinės kreivės perkainojimą. Buvo manoma, kad didžiausios indėlių galimybės palūkanų normos lygis ir jos trukmė, kaip nurodyta išankstinėje kreivėje ir atspindėtos ekspertų prognozėse, gali būti vertinamos kaip nepakankamos, kad vidutinės trukmės laikotarpiu infliacija sugrąžintų iki 2 proc. 2025 m. Pinigų analitikai. Politikos palūkanų normoms artėjant prie palūkanų ciklo piko, rinkos dalyvių suvoktas kompromisas tarp didžiausios palūkanų normos lygio ir jos trukmės tapo svarbesnis. Tačiau taip pat buvo teigiama, kad tol, kol į rinkos palūkanų normų terminų struktūrą neįskaičiuotos aukštesnių ir pastovesnių politikos palūkanų normų perspektyvos, tokia politikos kryptis neatsispindės finansavimo sąlygose.

Vadovaudamiesi trimis pagrindiniais reakcijos funkcijos elementais, apie kuriuos Valdančioji taryba pranešė anksčiau šiais metais, nariai įvertino pokyčius po ankstesnio pinigų politikos posėdžio, susijusius su infliacijos perspektyva, pagrindinės infliacijos dinamika ir pinigų politikos perdavimo stiprumu.

Pradėdami nuo infliacijos perspektyvos, nariai iš esmės sutiko su vertinimu, kad, birželio mėn. ekspertų prognozėse padidinus infliacijos tempą, infliacija vis dar išliks per aukšta per ilgai, todėl kyla abejonių, ar ji grįžta į tikslą laiku. Padidinus bendrąją ir pagrindinę infliaciją, grįžimas į tikslą vėl buvo nustumtas į ateitį. Be to, buvo nuspręsta, kad vis dar vyrauja infliacijos perspektyvos didėjimo rizika, daugiausia dėl to, kad darbo užmokesčio ir kainų dinamika yra tvaresnė nei numatyta projekcijose. Be to, buvo priminta, kad tam, kad infliacijos prognozės išsipildytų, Valdančioji taryba turėjo bent du kartus iš eilės padidinti palūkanų normas birželio ir liepos mėn., kurios buvo įtrauktos į prielaidas, kuriomis buvo grindžiamos prognozės.

Taip pat buvo teigiama, kad sumažinti infliaciją nuo labai didelių skaičių iki nuosaikesnio lygio buvo lengviau nei pasiekti visišką 2 % vidutinės trukmės tikslą. Šiame kontekste buvo pastebėta, kad numatomas infliacijos grįžimas iki 2% 2025 m. pabaigoje gali būti laikomas per vėlu, nes tuo tarpu gali pasireikšti rizikos, dėl kurių infliacija gali viršyti 2% tikslą. Valdančiajai tarybai buvo svarbu pabrėžti savo infliacijos tikslo simetriją, ty tai, kad nukrypimai nuo 2% aukštyn ir žemyn buvo laikomi vienodai nepageidaujamais. Be to, didelės infliacijos ir didelių palūkanų normų scenarijus buvo laikomas galimu, jei palūkanų normos netaptų ir išliks pakankamai ribojančios.

Priešingai, taip pat buvo teigiama, kad darbuotojų prognozės ir naujausi infliacijos duomenys parodė, kad pradiniai infliaciją skatinantys pasiūlos veiksniai palaipsniui mažėjo, nors paklausos veiksniai įgavo svarbą. Bendra infliacija mažėjo nuo 2022 m. spalio mėn., todėl prognozuojama, kad ji toliau mažės per visą projekcijos laikotarpį. Be to, naujausi gauti duomenys atitiko Valdančiosios tarybos lūkesčius ir sustiprino pasitikėjimą, kad pinigų politika eina teisingu keliu. Kartu buvo pabrėžtas vyraujantis didelis neapibrėžtumas.

Buvo manoma, kad svarbu, kad Valdančiosios tarybos atsakas į infliacijos perspektyvos padidinimą būtų suvokiamas ne kaip jos reakcijos funkcijos pasikeitimas, o kaip tinkamas atsakas pagal reakcijos funkcijos parametrus. Buvo akcentuojami įrodymai, kad rinka pagrįstos infliacijos kompensavimo priemonės viršijo 2 %, todėl reikėjo atidžiai stebėti. Visų pirma, ilgalaikės rinkos priemonės išliko atkakliai didelės, o tai iš dalies galėjo būti siejama su rizikos premijomis, o tai rodo, kad investuotojai įžvelgė didesnę ilgalaikės infliacijos perspektyvos riziką, o ne sumažėjusią riziką. Priešingai, kai kurie tyrimais pagrįsti infliacijos lūkesčių rodikliai stabilizavosi arba net sumažėjo. Įvertinus skirtingus elementus, buvo įvertinta, kad infliacijos lūkesčiai tebėra iš esmės tvirti, nes atsirado įrodymų, kad darbo užmokesčio ir kainų nustatymo elgsena keliose euro zonos šalyse pradėjo mažėti.

Šiame kontekste buvo aptartas vertinant pinigų politikos poziciją, o ne faktiniams duomenims, o ne faktiniams duomenims priskirtas svoris. Viena vertus, buvo teigiama, kad Valdančioji taryba, vertindama infliacijos perspektyvą, turėtų daugiau dėmesio skirti duomenims, o ne prognozėms. Buvo teigiama, kad didesnio svorio suteikimas stebimiems duomenims pagerintų politinius sprendimus, ypač kai yra didelis neapibrėžtumas. Kita vertus, buvo teigiama, kad prognozės buvo svarbus ir naudingas Valdančiosios tarybos sprendimų priėmimo indėlis. Jie suteikė discipliną ir esminį svarstymų etaloną ir galėjo būti kruopščiai tikrinami, bet neturėtų būti ignoruojami.

Nariai taip pat įvertino, kad pagrindinės infliacijos lygis ir išlikimas kelia susirūpinimą. Birželio mėn. darbuotojų prognozėse pagrindinė infliacija vėl buvo gerokai padidinta. Buvo įspėta, kad stiprus darbo užmokesčio augimas tampa pagrindiniu infliacijos veiksniu, o įtikinamų įrodymų, kad pagrindinė infliacija pasiekė aukščiausią tašką, vis dar trūksta, kaip pabrėžė Prezidentė neseniai pasirodydama Europos Parlamente. Tačiau buvo pabrėžta, kad remiantis naujausiais paskelbtais duomenimis, pagrindinė infliacija stabilizavosi ir galėjo pasiekti lūžio tašką, nors tikėtina, kad praeis šiek tiek laiko, kol pagrindinės infliacijos priemonės pradės nuolat mažėti.

Šiame kontekste buvo teigiama, kad Valdančioji taryba neturėtų per daug dėmesio skirti pagrindinės infliacijos elgsenai, nes jos įgaliojimai susiję su bendra infliacija. Be to, pagrindinė infliacija neatspindėjo namų ūkių vartojimo krepšelio ir istoriškai nebuvo geras būsimos bendros infliacijos euro zonoje rodiklis.

Galiausiai, kalbant apie pinigų politikos transmisijos vertinimą, nariai iš esmės sutiko, kad palūkanų normos pasiekė ribojančią teritoriją, tačiau liko neaišku, kada pozicija taps pakankamai ribojanti. Buvo įrodymų, kad griežtesnė politikos pozicija buvo perduodama finansavimo sąlygoms, kreditų apimčiai ir realiajai ekonomikai, o perdavimo stiprumas ir galutinis perdavimo infliacijai vėlavimas išliko kintamas ir neaiškus. Buvo manoma, kad didesnės skolinimosi normos prisidėjo prie paklausos sušvelnėjimo, o tai buvo būtina norint slopinti pagrindinę infliacijos dinamiką. Be to, atkreiptas dėmesys, kad palūkanų normų didinimo griežtinamąjį poveikį lėmė neapibrėžtumas dėl „neutralios normos“, kurią gali paskatinti struktūriniai pokyčiai darbo rinkose ir pati gali būti paveikta pinigų politikos. Šiame kontekste buvo teigiama, kad prisitaikymui prie geriau veikiančios darbo rinkos prireikė laiko, kad atsiskleistų laipsniškas ir atsargus pinigų politikos vykdymas.

Pastebėta, kad pinigų politikos perdavimas euro zonos šalyse nevienodas, nes skyrėsi institucinė tvarka, fiskalinė ir kita nacionalinė politika. Taigi infliacija į griežtėjančią pinigų politikos poziciją reagavo skirtingais atsilikimais įvairiose šalyse. Taip pat buvo įspėta, kad, kadangi politikos palūkanų normų didėjimas buvo precedento neturintis greitis, vis tiek galima tikėtis, kad ankstesnių palūkanų normų kėlimų poveikis pasireikš ir turės mažėjimo poveikį augimui bei infliacijai. Tačiau buvo pareikštas argumentas, kad jei infliacijos lūkesčiai imtų kilti į viršų, reaguodami į užsitęsusį aukštos infliacijos laikotarpį, pinigų politika būtų perduodama ne taip stipriai. Be to, didesnė paslaugų dalis SVKI reiškė, kad palūkanų normų pokyčiai lėčiau paveikė bendrą infliaciją. Apibendrinant, neapibrėžtumas dėl pinigų politikos poveikio buvo labai didelis, kaip rodo dideli įvertintų modelių poveikio skirtumai.

Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija

Atsižvelgdami į šiuos svarstymus, susijusius su Valdančiosios tarybos reakcijos funkcija, nariai sutiko, kad pinigų politikos poziciją griežtinti toliau didinant palūkanų normas yra pagrįsta. Nors ankstesnės palūkanų normos buvo stipriai perkeltos į finansavimo sąlygas ir pamažu darė poveikį visoje ekonomikoje – griežtesnės finansavimo sąlygos buvo pagrindinė priežastis, kodėl infliacija turėtų toliau mažėti link 2 % vidutinės trukmės tikslo, infliacija vis tiek išliks. per aukštai per ilgai.

Buvo argumentuota, kad dėl pablogėjusios infliacijos perspektyvos reikalingas stiprus signalas, taip pat atsižvelgiant į tai, kad ankstesni sprendimai nebuvo pakankamai ryžtingi, kad infliacija būtų greičiau sugrąžinta iki 2 proc. tikslo. Tačiau žvelgiant į ateitį taip pat buvo teigiama, kad toliau laipsniškai griežtinant valdančioji taryba galėtų stebėti ir vertinti ankstesnių pinigų politikos sprendimų poveikį ir užtikrinti, kad finansinės sąlygos koreguotųsi taip, kad infliacija grįžtų į 2 % vidutinės trukmės tikslą. Pabrėžta būtinybė griežtinti pinigų politiką pakankamai griežtai ir atkakliai. Buvo manoma, kad būtina pranešti, kad pinigų politika turi dar daugiau veiksmų, kad infliacija būtų laiku sugrąžinta iki tikslo. Buvo laikytasi nuomonės, kad prireikus Valdančioji taryba galėtų svarstyti palūkanų normų didinimą po liepos mėn.

Labai platus sutarimas pritarė J. Lane’o pasiūlytam palūkanų normos didinimui 25 baziniais punktais, o iš pradžių taip pat buvo išreikšta pirmenybė pagrindinių ECB palūkanų normų kėlimui 50 bazinių punktų, atsižvelgiant į nuolatinės didelės infliacijos riziką. Buvo pabrėžtas privalumas laikytis nuo duomenų priklausomo požiūrio po susitikimo neapibrėžtoje aplinkoje, ypač kai tarifai artėjo prie galimo piko lygio.

Labai platus sutarimas taip pat vyravo už tai, kad būtų patvirtinta reinvesticijų pagal APP pabaiga nuo liepos mėnesio, kaip pasiūlė J. Lane, nors taip pat buvo išreikšta pirmenybė sprendimo atidėti vėlesniam laikui, po birželio mėn. TLTRO III poveikio. buvo įvertinti bankų likvidumo grąžinimai. Apskritai buvo manoma, kad euro zonos obligacijų rinkos veikė sklandžiai nuo dalinio APP nubėgimo pradžios. Be to, reinvesticijų pabaigos, kaip buvo pranešta praėjusiame Valdančiosios tarybos posėdyje, rinkos dalyviai tikėjosi. Tačiau pastebėta, kad reinvesticijų pabaiga sutaps su birželio mėn. TLTRO III grąžinimais, o tai pašalins iš sistemos didelius likvidumo perteklius.

Buvo pažymėta, kad atsižvelgiant į tai, kad bus nutrauktos reinvesticijos pagal APP, Valdančioji taryba turėtų aptarti, ar nereikėtų apsvarstyti tolesnių su klimatu susijusių priemonių siekiant užtikrinti, kad priemonės atitiktų paskirtį ir atitiktų Paryžiaus susitarimo tikslus ir ES klimato neutralumo tikslų.

Nariai iš esmės sutiko, kad nuo duomenų priklausomas požiūris į pinigų politikos formavimą kartu su komunikatu dėl ECB s reakcijos funkciją, gerai pasitarnavo Valdančiajai tarybai ir turėtų būti dar kartą patvirtinta. Kartu buvo pastebėta, kad nors Valdančiajai tarybai gali prireikti ir toliau taikyti papildomus palūkanų normos žingsnius, ji taip pat turi būti pasirengusi sustabdyti palūkanų kėlimą, jei to prireiks pagal duomenis ir sprendimus.

Iki liepos mėn., o juo labiau iki rugsėjo mėnesio, bus gauta naujos informacijos, kuri leistų Valdančiajai tarybai atnaujinti infliacijos perspektyvos, pagrindinės infliacijos dinamikos ir pinigų perdavimo stiprumo vertinimą. Šiame kontekste labai svarbu laikytis nuo duomenų priklausomo požiūrio ir posėdžio po susitikimo galimybės.

Taip pat buvo manoma, kad Valdančioji taryba turėtų pabrėžti, kad reikia sugriežtinti fiskalinę politiką, kad būtų sumažinta paklausa ir paremtas infliacijos procesas.

Atsižvelgdama į anksčiau įvykusią narių diskusiją, Prezidento siūlymu Valdančioji taryba priėmė pinigų politikos sprendimus, kaip nurodyta pinigų politikos pranešime spaudai. Valdančiosios tarybos nariai vėliau užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį prezidentas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje po Valdančiosios tarybos posėdžio.

Pinigų politikos pareiškimas

Pinigų politikos pareiškimas 2023 m. birželio 15 d. spaudos konferencijai

Pranešimas spaudai

Pinigų politikos sprendimai

ECB valdančiosios tarybos posėdis, 2023 m. birželio 14–15 d

Nariai

• Ponia Lagarde, pirmininke
• Ponas de Guindosas, viceprezidentas
• ponas Centeno*
• Ponas Eldersonas
• Ponas Hernándezas de Cosas
• Ponas Herodotou
• ponas Holzmannas*
• Ponas Kazāks
• Pone Kažimirai
• Ponas Mazgas
• Ponas Lane’as
• Ponas Makhloufas
• Ponas Miuleris
• Ponas Nagelis
• Ponas Panetta
• Ponas Rehnas
• Ponas Reineschas
• Ponia Schnabel
• ponas Scicluna*
• ponas Šimkus
• Ponas Stournaras
• ponas Vasle*
• Ponas Villeroy de Galhau*
• Ponas Visco
• Ponas Vujčičius
• Ponas Wunschas

* Nariai, 2023 m. birželio mėn. neturintys balsavimo teisės pagal ECBS statuto 10.2 straipsnį.

Kiti dalyviai

• Ponas Dombrovskis, Komisijos vykdomasis pirmininko pavaduotojas**
• Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė
• Ponas Rostagno, pinigų politikos sekretorius, pinigų politikos generalinis direktorius
• Winkleris, Ekonomikos GD sekretoriaus pavaduotojas pinigų politikai, vyresnysis patarėjas

** Pagal Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo 284 straipsnį.

Lydintys asmenys

• Ponia Assouan
• Ponia Buch
• Ponas Dabušinskas
• Ponas Demarco
• Ponas Gavilanas
• Ponas Gilbertas
• Ponas Haberis
• Ponas Koukoularidas
• Ponas Lünnemannas
• Ponas Madourosas
• Ponas Martinas
• Ponas Nicoletti Altimari
• Ponas Novo
• Ponas Rutkaste
• Ponas Šošičius
• Ponas Tavalas
• Pone Välimäki
• Ponas Vanackere
• Ponia Žumer Šujica

Kiti ECB darbuotojai

• Ponas Proissl, komunikacijos generalinis direktorius
• Ponas Straubas, prezidento patarėjas
• Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinė direktorė
• Ponas Arce, ekonomikos generalinis direktorius
• Ponas Sousa, ekonomikos generalinio direktoriaus pavaduotojas

Kitą pinigų politikos sąskaitą numatoma išleisti 2023 m. rugpjūčio 31 d.