Trečiadienį ir ketvirtadienį, 2022 m. gruodžio 14–15 d., Frankfurte prie Maino įvykusio Europos centrinio banko valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio ataskaita
2023 m. sausio 19 d
1. Finansinių, ekonominių ir pinigų pokyčių ir politikos galimybių apžvalga
Finansų rinkos pokyčiai
M. Schnabel pažymėjo, kad nuo 2022 m. spalio 26–27 d. vykusiame Valdančiosios tarybos posėdyje finansų rinkose nerimas dėl infliacijos perėjo į lūkesčius, kad centriniai bankai visame pasaulyje sulėtins, sustabdys ir galiausiai pakeis palūkanų normų kėlimą. Spalio mėnesio JAV vartotojų kainų indekso (VKI) duomenys, interpretuojami kaip ankstyvas infliacijos spaudimo mažėjimo požymis, paskatino rinką perkainoti JAV palūkanų normų lūkesčius. Tai dar labiau sustiprino JAV lapkričio mėn. VKI infliacijos skaičiai, kurie vėl nustebino dėl neigiamos pusės. Atsigavęs investuotojų noras rizikuoti lėmė platų pasaulinių finansinių sąlygų palengvėjimą, pasireiškusį mažesniu nominaliu ir realiu pajamingumu, mažesniu kredito skirtumu ir klestinčiomis akcijų rinkomis euro zonoje – visa tai prieštarauja ECB ketinimui panaikinti pinigų politikos sąlygas.
Šie įvykiai įvyko aplinkoje, kurioje žinios apie euro zonos ekonomiką buvo pozityvesnės. Tuo pat metu rinkos labai padidino trumpalaikės infliacijos perspektyvas, o rizika, kad ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai taps neįtvirtinti, išliko padidėjusi. Rinkos sąlygos išliko sudėtingos, nes netikrumas dėl pinigų politikos ir rinkos palūkanų normų nepastovumas ir toliau buvo dideli, esant mažam likvidumui ir įkaito trūkumui.
Panašu, kad rinkos viltys dėl lūžio infliacijos raidoje ir pasaulinės pinigų politikos krypties pasikeitimo perėjo į euro zonos palūkanų normų lūkesčius. Euro zonos vienos nakties indekso apsikeitimo sandorių (OIS) išankstinių sandorių kreivė buvo apversta, o tai rodo, kad per ateinančius dvejus ar trejus metus tikimasi nuosaikiai sumažinti ECB pagrindines politikos palūkanų normas. Priešingai, artimiausio laikotarpio rinkos kainodara iš esmės nepakito. Numatoma „galutinė palūkanų norma“ dabartinio augimo ciklo piko metu ir toliau buvo maždaug 2,8 %, o rinkos dalyviai tikėjosi, kad pagrindinės ECB palūkanų normos padidės 50 bazinių punktų tiek šiame posėdyje, tiek 2023 m. vasario mėn. galutinis 25 bazinių punktų prieaugis, kurio tikimasi 2023 m. kovo mėn.
Nerizikingo pajamingumo pastaruoju metu euro zonos nerizikingo pajamingumo svyravimus daugiausia lėmė Jungtinių Valstijų poveikis, kurį atspindi jų jautrumas makroekonominėms naujienoms iš Jungtinių Valstijų. Atrodė, kad palūkanų normų euro zonoje pervertinimas po artimiausio laikotarpio prieštarauja vidaus raidai, pavyzdžiui, gaunamiems duomenims apie makroekonomiką, energijos kainas ir rinka pagrįstą infliacijos perspektyvą.
Visų pirma, neseniai paskelbti ekonominiai duomenys euro zonoje po prastesnių nei tikėtasi rezultatų laikotarpio tapo teigiami, o tai rodo, kad mažėja gilios ir užsitęsusios recesijos rizika, kurią rinkos dalyviai anksčiau laikė pagrindiniu veiksniu, mažinančiu euro zonos infliaciją. . Tuo pat metu dėl švelnių oro sąlygų ir pilnų saugyklų gamtinių dujų kainos smarkiai atšoko nuo žemumų, užfiksuotų spalio pabaigoje, ir dabar buvo tokio lygio, koks buvo vasaros pradžioje, o tai rodo, kad Europos dujos vėl tapo sandarios. turgus.
Dėl mažėjančios rizikos ekonomikos augimui ir aukštesnėms energijos kainoms rinkos pagrindu infliacijos lūkesčiai artimiausiu metu buvo gerokai perkainojami. Žvelgiant į ilgesnės trukmės infliacijos lūkesčių euro zonoje raidą, tiek rinka pagrįstuose rodikliuose, tiek atliekant tyrimus buvo pastebėti išaugusios rizikos signalai. ECB profesionalių prognozuotojų tyrime ir ECB pinigų analitikų apklausoje (SMA) atsakymų pasiskirstymas per pastaruosius kelis mėnesius labai pasikeitė – didelė ir vis didėjanti respondentų dalis tikisi ilgalaikio infliacijos laikotarpio, viršijančio ECB. 2% tikslas.
Nepaisant didesnių trumpalaikių infliacijos lūkesčių ir didesnės rizikos ilgesnio laikotarpio infliacijos perspektyvai, dėl pasaulinio pinigų politikos palūkanų normų lūkesčių perkainojimo sušvelnėjo platesnės finansinės sąlygos euro zonoje. Rinkos dalyvių lūkesčiai, kad centriniai bankai sumažins palūkanų normas netrukus po to, kai pasieks galutinę palūkanų normą, lėmė ilgesnės trukmės pajamingumo mažėjimą, palyginti su trumpalaikėmis palūkanų normomis.
Dėl pastarojo meto politikos palūkanų normų lūkesčių perkainojimo sumažėjo euro zonos realusis BVP svertinis valstybių obligacijų pajamingumas visame terminų diapazone, nes didžiausias rodiklis buvo pasiektas spalio viduryje. Realios palūkanų normos vėl buvo neigiamos per visus terminus iki dešimties metų. Be to, pajamingumo skirtumai toliau mažėjo euro zonos valstybių ir įmonių obligacijų rinkose. Rinkos lūkesčiai dėl pasaulinės pinigų politikos posūkio ryškiausią įtaką turėjo akcijų rinkoms, kuriose atnaujintas „palengvėjimo“ pakilimas. Pagal ciklą pakoreguotų kainų ir pajamų santykio mažėjimo tendencija buvo pakeista kaip tik tada, kai jie artėjo prie ilgalaikio vidurkio.
Valiutų kursų pokyčiai glaudžiai atspindėjo pastarojo meto platesnio masto rinkos pokyčius. Panašu, kad ilgalaikis JAV dolerio kurso pakilimas baigėsi, kai atsiribojo ilgosios JAV dolerio pozicijos. Jungtinių Valstijų pinigų politikos perspektyvų pasikeitimas, grįžimas į „rizikos“ aplinką ir palyginti geresnės euro zonos ekonomikos perspektyvos buvo pagrindiniai euro brangimo varikliai nuo ankstesnės Valdančiosios tarybos vykdytos pinigų politikos. susitikimas.
Sąlygos euro zonos pinigų ir atpirkimo sandorių rinkose tebebuvo sudėtingos, nors pastaruoju metu buvo pastebimi pagerėjimai. Metų pabaigoje įtampa, kilusi dėl užstato trūkumo aukštus kredito reitingus turinčiose jurisdikcijose, sumažėjo, ką rodo reikšmingas atitinkamų atpirkimo sandorių palūkanų normų padidėjimas metų sandūroje. Šią teigiamą dinamiką reikėjo vertinti atsižvelgiant į valdžios institucijų, įskaitant Eurosistemą ir nacionalines skolos valdymo tarnybas, per pastarąsias kelias savaites priimtus sprendimus siekiant sumažinti įkaito trūkumą. Tačiau apskritai kainodara atpirkimo sandorių rinkoje išliko brangi, nes įvairūs veiksniai, tokie kaip padėtis rinkoje, palūkanų normų nepastovumas ir vertinimo poveikis, ir toliau didino struktūrinius veiksnius, lemiančius užstato trūkumą užtikrintų pinigų rinkoje.
Žvelgiant į ateitį, buvo tikimasi, kad lėšų grąžinimas pagal ECB tikslines ilgesnės trukmės refinansavimo operacijas (TLTRO) ir būsimas Eurosistemos vertybinių popierių, laikomų pinigų politikos tikslais, portfelių sumažinimas, taip pat numatoma reikšminga nauja emisijos veikla, padės užstato prieinamumą 2023 m.
Neužtikrintų pinigų rinkos segmente pastebėtas spaudimas mažinti bankų skolinimosi palūkanų normas atspindėjo grynųjų pinigų perteklių, kurį galima investuoti tuo metu, kai palūkanų normos greitai kilo. Dėl to EURIBOR normos nuolat buvo mažesnės už lygiavertes OIS normas iki trijų mėnesių terminams nuo palūkanų kėlimo ciklo pradžios praėjusią vasarą.
Pasaulinė aplinka ir ekonomikos bei pinigų pokyčiai euro zonoje
Pradėdamas nuo tarptautinės aplinkos, J. Lane’as pabrėžė, kad 2022 m. pabaigoje pasaulinės prekybos tempas gerokai sušvelnėjo. Žvelgiant į ateitį, naujų eksporto užsakymų pasaulinis pirkimo vadybininkų indekso (PMI) rodiklis buvo gerokai mažesnis už 50 slenkstį, o tai rodo, kad 2022 m. pasaulinės prekybos silpnumas. Susilpnėjusi prekyba sumažino spaudimą tiekimo grandinėms. Iš tiesų, tiekėjų pristatymo terminų PMI rodiklis ir toliau gerėjo iki lapkričio mėn. Tai leido manyti, kad šis ilgą laiką gamybą stabdęs ir kainas kėlęs veiksnys mažėjo ir kitais metais gali išnykti.
Nuo spalio mėn. vykusio Valdančiosios tarybos posėdžio pinigų politikos posėdyje euras nominaliąja efektyviąja verte pabrango po to, kai jis nuvertėjo beveik dvejus metus. Kalbant apie žaliavų kainas, naftos ateities sandorių kreivė nuo spalio mėn. susitikimo sumažėjo. Priešingai, neatidėliotinų dujų kainos smarkiai pakilo, o ateities sandorių kainos iš esmės nepakito ir nuo spalio mėn.
Kalbant apie euro zoną, realusis BVP augimas 2022 m. trečiąjį ketvirtį sulėtėjo iki 0,3 %. Tai atspindėjo rekordiškai išaugusias investicijas Airijoje, kurios, skaičiuojant per metus, išaugo 850 %, palyginti su ankstesniu ketvirčiu. Be Airijos, realusis BVP euro zonoje išaugo 0,2%. Kalbant apie BVP paklausos sudedamąsias dalis, privatus vartojimas 2022 m. antrąjį ir trečiąjį ketvirtį stipriai augo, ypač Vokietijoje, Ispanijoje ir Italijoje, nes nominaliųjų vartotojų pajamų augimas ir sukauptų santaupų naudojimas kompensavo aukštą tempą. infliacijos. Tačiau buvo prognozuojama, kad paskutinį 2022 m. ketvirtį privatus vartojimas sustojo dėl mažėjančių realiųjų pajamų, o namų ūkiai buvo labiau linkę taupyti. Nuo Rusijos karo Ukrainoje pradžios nuolat smukęs vartotojų pasitikėjimas spalį ir lapkritį šiek tiek pagerėjo, tačiau istoriniu požiūriu išliko žemas. Pereinant prie investicijų, investicijų į būstą augimas buvo neigiamas nuo pavasario, o investicijų, nesusijusių su statyba (neįskaitant intelektinės nuosavybės produktų įnašo Airijoje) augimas 2022 m. trečiąjį ketvirtį sulėtėjo ir turėtų sumažėti 2022 m. paskutinis ketvirtis.
Kalbant apie prekybą, 2021 m. viduryje prasidėjęs reikšmingas prekių prekybos balanso nuosmukis nutrūko rugsėjį, nes šiek tiek pagerėjo energijos importo kainos ir Europos įmonės galėjo taikyti didesnes kainas ir parduoti daugiau ne energijos prekių. likęs pasaulis. Šie pokyčiai padėjo iš dalies kompensuoti didesnes sąskaitas už energiją.
Trumpalaikiai ekonominės veiklos rodikliai ir mechaninės trumpalaikės BVP prognozės 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį ir toliau leido manyti, kad ekonominė veikla mažės. Sektorių lygmeniu gamybos sektoriaus PMI rodikliai ir toliau rodė silpną gamybos apimtį, tačiau dėl to šiek tiek pagerėjo. dėl to, kad nuolat mažėjo tiekimo kliūtys, kurios leido įmonėms susidoroti su savo užsakymais. Paslaugų sektoriuje į ateitį orientuoti ekonominės veiklos rodikliai smuko, o tai sutapo su normalizavimu po pirmoje metų pusėje atsivėrusios ekonomikos augimo.
Po koronaviruso (COVID-19) pandemijos darbo rinkose pastebimai atsigavo užimtumas. Tačiau bendras dirbtų valandų skaičius, tenkantis vienam dirbančiajam, atsigavo daug mažiau. Žvelgiant į ateitį, PMI rodikliai rodė, kad visuose sektoriuose sulėtėjo užimtumo augimas. Kalbant apie darbo rinkos sandarumo priemones, šalyse, kuriose nedarbas žemas, laisvų darbo vietų lygis taip pat buvo aukštas, o šalyse, kuriose nedarbas didelis, laisvų darbo vietų lygis buvo žemas.
Žvelgiant į ateitį, pagal 2022 m. gruodžio mėn. Eurosistemos ekspertų makroekonomines prognozes euro zonai, numatoma, kad metinis vidutinis realaus BVP augimas gerokai sulėtės nuo 3,4 % 2022 m. iki 0,5 % 2023 m., o vėliau – iki 1,9 % 2024 m. ir 1,8 Palyginti su 2022 m. rugsėjo mėn. ECB ekspertų prognozėmis, 2022 m. augimo perspektyva dėl teigiamų netikėtumų vasarą buvo padidinta 0,3 procentinio punkto, o 2023 m. – 0,4 procentinio punkto. išliko nepakitęs 2024 m.
Rizika augimo perspektyvai sumažėjo, ypač artimiausiu metu. Rusijos karas Ukrainoje išliko reikšminga smukimo rizika ekonomikai. Energijos ir maisto kainos taip pat gali išlikti didesnės nei tikėtasi. Jei pasaulio ekonomika susilpnėtų labiau nei tikėtasi, euro zonos augimas gali dar labiau stabdyti. Pagal gruodį pateiktose prognozėse pateiktą neigiamą scenarijų, kuriame buvo numatytas visiškas Rusijos dujų tiekimas, realusis BVP 2023 m. sumažėtų 0,6 proc., o 2024 m. vėl padidės 0,2 proc., o 2025 m. – 2,0 proc.
Kalbant apie fiskalinę politiką, 2022 m. fiskalinių priemonių, skirtų energijos krizei kompensuoti, dydis padidėjo nuo 1,2 % BVP, kaip numatyta ECB ekspertų rugsėjo mėn. prognozėse, iki 1,9 % BVP pagal Eurosistemos ekspertų gruodžio mėn. prognozes. Gruodžio mėnesio projekcija Tai taip pat reiškė, kad 2023 m. fiskalinės paramos priemonės, kurios dabar buvo apskaičiuotos 1,9 % BVP, buvo smarkiai padidintos, o kai kurios iš šių priemonių turėtų likti galioti 2024 m. (0,5 % BVP) ir 2025 m. (0,2 % BVP). BVP). Laipsniškai atšaukus su pandemija susijusias priemones, pagal ciklą pakoreguotas pirminis balansas, kuris 2020 m. pablogėjo iki –3,4 % BVP, 2022 m. pasiekė –1,3 %. Numatyta, kad 2023 m. jis vėl pablogės iki –1,6 % BVP, o 2024 m. pagerės beveik 1 procentiniu punktu iki –0,7 % BVP.
Atsižvelgiant į naujausius infliacijos pokyčius, pagal išankstinį Eurostato įvertį bendra infliacija lapkričio mėn. sumažėjo iki 10,0 % nuo 10,6 % spalio mėn. dėl mažesnės energijos infliacijos, kurią iš dalies kompensavo padidėjusi maisto produktų infliacija. Lapkričio mėn. energijos infliacijos mažėjimas daugiausia lėmė mažesnę žalios naftos ir dujų kainų infliaciją. Tikimasi, kad energijos infliacija gruodį toliau mažės dėl kai kuriose euro zonos šalyse taikomų fiskalinių priemonių. Tačiau 2023 m. sausį ir vasarį buvo tikimasi, kad jis vėl padidės, nes daugelis komunalinių paslaugų įmonių kainas pakoregavo sausio ar vasario mėnesiais. Vėliau gruodžio mėn. ekspertų prognozėse buvo numatyta sumažėti energijos infliacija. Tačiau tai buvo daug laipsniškiau, nei buvo prognozuota anksčiau, o tai atspindėjo uždelstą didmeninių dujų ir elektros kainų perkėlimą klientams, sudariusiems ilgalaikes sutartis.
Maisto produktų infliacija lapkritį išaugo iki 13,6 % ir, kaip prognozuojama, didės iki 2023 m. pradžios, o nuo metų vidurio sumažės. Tikėtinas padidėjimas iki 2023 m. pradžios buvo susijęs su tuo, kad didelis tarptautinių maisto prekių kainų padidėjimas dar nebuvo visiškai perkeltas į mažmenines kainas. Kalbant apie prekių infliaciją, kainų kilimas pradiniame gamybos grandinės etape sulėtėjo, o tai dar nebuvo perkelta į mažmenines kainas. Pastebėtas reikšmingas tarpinių prekių infliacijos sulėtėjimas turėtų pradėti matytis mažmeninės prekybos prekių infliacijoje 2023 m.
Spalio mėn. pagrindinės infliacijos rodikliai išliko aukšti, dauguma priemonių vis dar didėjo, tačiau kai kurios stabilizavosi, ypač tos, kurias paveikė mažesnė mėnesinė energijos infliacija. Vidaus infliacijos tempas lėtėjo nuo 2022 m. vidurio, o tai galėjo būti susiję su netiesioginio energijos kainų ir tiekimo kliūčių poveikio mažėjimu. Tuo pat metu per pastaruosius kelis mėnesius didėjo infliacija pagal Suderinto vartotojų kainų indekso (SVKI) daug darbo užmokesčio komponentų.
Trečiąjį ketvirtį sutarto darbo užmokesčio augimas toliau didėjo, o eksperimentinis ECB darbo užmokesčio stebėjimas parodė, kad per ateinančius kelis ketvirčius gerokai toliau didės sutarto darbo užmokesčio augimas. Septyniose šalyse, kurioms taikomas darbo užmokesčio stebėjimas, iki šiol 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį pasirašyti susitarimai numatė, kad atlyginimai padidės maždaug 5 % 2022 m. ir 2023 m., o tai iš esmės atitiko gruodžio mėn. darbuotojų prognozes.
Lapkričio mėn. ECB vartotojų lūkesčių tyrimo turas pranešė, kad dabartinės infliacijos suvokimas stabilizavosi ties 10 %, o tai aiškiai rodo, kad vartotojai atkreipia dėmesį į infliacijos lygį. Vienerių metų ateities infliacijos lūkesčiai rodė pirmuosius apsisukimo požymius – nuo 5,4 % spalį iki 5,0 % lapkritį, o trejų metų infliacijos lūkesčiai išliko stabilūs – apie 3 %.
Kalbant apie pagrindinius 2022 m. gruodžio mėn. prognozių bruožus, infliacija buvo gerokai pakoreguota iki 2022 m. vidutiniškai 8,4 %, 2023 m. – 6,3 % ir 2024 m. – 3,4 %. 2025 m. infliacija buvo vidutiniškai 2,3 %. lėmė pastaraisiais mėnesiais (išskyrus lapkritį) pasikartojančios infliacijos staigmenos, nuolatinis kainų spaudimas ir spartesnis atlyginimų augimas. Metiniai vidurkiai slėpė stiprų energijos infliacijos mažėjimo bazinį poveikį, dėl kurio bendra infliacija sumažės nuo 10,0 % 2022 m. ketvirtąjį ketvirtį iki 3,6 % 2023 m. paskutinį ketvirtį. Tada infliacija toliau mažės iki 3,3 %. paskutinį 2024 m. ketvirtį, o nuo 2025 m. trečiojo ketvirčio – 2,0 proc. Šiek tiek neįprastas infliacijos laikotarpis 2023 ir 2024 m. atsirado dėl to, kad fiskalinės priemonės, skirtos energijos kainų krizei įveikti, 2023 m. infliaciją pristabdys, tačiau padidins ją 2024 m., kai buvo numatyta, kad daugelis šių priemonių būti išvyniotas.
Prognozuojama, kad pagrindinė infliacija (ty SVKI infliacija, neįskaitant energijos ir maisto) 2022 m. sieks 3,9 %, o 2023 m. – 4,2 %, o 2024 m. sumažės iki 2,8 %, o 2025 m. – iki 2,4 %. pagrindinės infliacijos išlikimas, tačiau netiesioginis didesnių energijos ir maisto sąnaudų poveikis pagrindinei infliacijai išliko didelis 2023 m. ir 2024 m., be to, turėjo įtakos pagrindinei infliacijai 2025 m. pagrindinę infliaciją 2023 ir 2024 m. Prognozuojami pagrindinės infliacijos lygiai 2024 ir 2025 m. būtų buvę žymiai mažesni, jei nebūtų įvertintas netiesioginis energijos infliacijos ir valiutos kurso poveikis.
Infliacijos perspektyvos rizika visų pirma buvo kilusi. Artimiausiu metu dėl esamo dujotiekio spaudimo gali padidėti mažmeninės energijos ir maisto kainos, nei tikėtasi. Vidutinės trukmės laikotarpiu rizika pirmiausia kilo dėl vidaus veiksnių, tokių kaip nuolatinis infliacijos lūkesčių didėjimas, viršijantis ECB tikslą, arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio augimas. Priešingai, sumažėjus energijos sąnaudoms arba toliau mažėjant paklausai, sumažėtų kainų spaudimas. Atnaujintas neigiamo poveikio scenarijus gruodžio mėn. prognozėse, atspindintis šias rizikas, parodė didesnę infliaciją nei bazinėje 2023 m. ir 2024 m. (atitinkamai 7,4 % ir 3,6 %), nes energijos kainos smarkiai išaugo, o 2025 m. infliacija nukrito žemiau bazinės linijos. 2,0%, nes pradėjo dominuoti paklausos kanalo įtaka. Neapibrėžtumas dėl pinigų politikos griežtinimo poveikio taip pat kėlė pavojų infliacijos projekcijoms, nes taikant įvairius modeliavimo metodus buvo atlikti įvairūs įverčiai.
Siekiant atspindėti didelį neapibrėžtumą, susijusį su ekonomikos perspektyvomis, gruodžio mėn. pradinė projekcija buvo papildyta jautrumo analize ir neigiamo poveikio scenariju. Dėl bazinėje linijoje naudotų techninių prielaidų mechaninis poveikis būtų reiškęs šiek tiek mažesnį BVP augimą 2023 m. ir žymiai mažesnį BVP augimą 2024 m. nei rugsėjo mėn. prognozėse. Techninės prielaidos taip pat būtų reiškusios žymiai mažesnę infliaciją 2023 m. ir didesnį infliacijos lygį 2024 m., nei prognozuota rugsėjį. Tuo pat metu dabartinių fiskalinių priemonių pratęsimas iki 2024 m., o tai nebuvo nereali prielaida, atsižvelgiant į vyriausybių bandymus apsaugoti nuo energijos kainų šoko, 2025 m. infliacija gali gerokai padidėti. Rusijos dujų ir naftos tiekimo, dėl kurio buvo sutrikdyta gamyba ir prekyba, infliacija buvo didesnė nei 2023 ir 2024 m., o tai rodo infliacijos didėjimo riziką, o 2025 m.
Kalbėdamas apie pinigų ir finansų pokyčius, J. Lane’as priminė, kad gruodžio mėn. SMA respondentai tikėjosi, kad pagrindinių ECB palūkanų normų raida bus ryškesnė, nei buvo tikėtasi spalio mėnesio apklausos etape. Buvo tikimasi, kad 2023 m. kovo mėn. indėlių galimybės palūkanų norma pasieks aukščiausią lygį ir sieks 2,75 %, o tai buvo 25 baziniais punktais didesnė, nei tikėtasi ankstesniame tyrimo etape. Ilguoju laikotarpiu indėlių galimybės palūkanų norma vis dar bus 2,0 proc., nepakitusi nuo spalio mėn. SMA. SMA respondentai tikėjosi, kad turto pirkimo programos (APP) vykdymas prasidės po 2023 m. kovo mėn.
Nepaisant to, J. Lane’as pažymėjo, kad ilgalaikės nerizikingos palūkanų normos ir valstybių pajamingumas sumažėjo dėl mažesnių terminų priemokų ir peržiūrėtų politikos lūkesčių, taip padidinant rizikos turtą. Nuo spalio mėn. įvykusio Valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio realiosios palūkanų normos taip pat sumažėjo, nors, palyginti su prieš metus, realiųjų išankstinių palūkanų normų terminų struktūra smarkiai pasikeitė. Iš tiesų, nors dabartinės realiosios neatidėliotinos palūkanų normos ir toliau buvo neigiamos visais terminais, o tai atspindi labai aukštą infliacijos lygį, palyginti su 2021 m. pabaiga, realiosios išankstinės palūkanų normos per laikotarpį pakilo mažiausiai 150 bazinių punktų. Todėl per labai trumpą laikotarpį nuolatinis palūkanų normų didėjimas reiškė, kad įmonė, kuriai reikia laikui bėgant refinansuoti save, susidurs su daug didesne realiąja palūkanų norma. Euro zonos finansinių sąlygų indeksai nuo spalio mėn. vykusio Valdančiosios tarybos pinigų politikos posėdžio siuntė prieštaringus signalus, nes pokytis, atsiradęs dėl aukštesnių akcijų kainų ir mažesnių nerizikingų palūkanų normų, buvo atsvertas stipresniu euru. Tačiau finansinės sąlygos išliko griežtesnės, nei buvo numatyta 2022 m. rugsėjo mėn. darbuotojų prognozėse.
Kalbant apie įmonių finansavimo sąlygas, paskutiniame mažųjų ir vidutinių įmonių finansavimo galimybių tyrimo (SAFE) etape įmonės pranešė apie didėjantį „finansavimo spragą“ – skirtumą tarp išorinio finansavimo paklausos pokyčio. o jo pasiūlos (suvokiamas) pokytis – prastėjančioje ekonominėje aplinkoje. Kartu vis daugiau įmonių laikomos „pažeidžiamomis“, apibrėžiančiomis kaip įmonės, kurios vienu metu praneša apie mažesnę apyvartą, mažėjantį pelną, didesnes palūkanų išlaidas ir nemažėjantį skolos ir turto santykį. Praneštas didesnis finansavimo trūkumas ir padidėjęs įmonių pažeidžiamumas paprastai buvo susiję su vėlesniu BVP kritimu euro zonoje.
Ponas Lane’as pranešė, kad pinigų politikos griežtinimo perdavimas turėjo įtakos pinigų ir kredito raidai, kaip ir anksčiau. Jis pažymėjo, kad ankstesniais griežtinimo ciklais terminuotųjų indėlių palūkanų norma buvo labai panaši į bazinę palūkanų normą, o vienadienių indėlių palūkanų norma buvo sistemingai gerokai mažesnė už bazinę palūkanų normą. Grįžtant teigiamoms palūkanų normoms, bankai šiuo metu atkūrė ankstesnę kainodaros struktūrą, smarkiau didindami tas palūkanų normas, kurios buvo labiausiai nutolusios nuo „įprasto“ atstumo nuo politikos palūkanų normos, o vienadienių indėlių palūkanų normos fiksuojamos tik nežymiai. toli.
Namų ūkių hipotekos paskolų palūkanų normos labai padidėjo, o tai prisidėjo prie naujų paskolų namų ūkiams sulėtėjimo, kurį daugiausia lėmė mažesnis hipotekos paskolų augimas. Paskolų įmonėms palūkanos taip pat labai padidėjo. Tačiau šis padidėjimas dar nereiškė reikšmingo bankų skolinimo įmonėms nuosaikumo, nes įmonės gerokai sumažino obligacijų emisiją, kai susidūrė su skolos vertybinių popierių išleidimo sąnaudų padidėjimu, kuris viršijo lėtesnes bankų skolinimo palūkanų normas. Be to, įmonės susidūrė su didesniais skolinimosi poreikiais nominalia verte, nes dėl infliacijos padidėjo veiklos sąnaudos ir investicijų finansavimo poreikiai.
Apibendrindamas J. Lane pabrėžė, kad esant išskirtiniam neapibrėžtumui, iš esmės padidinus infliacijos profilį per visą projekcijos laikotarpį, reikėjo imtis pinigų politikos atsako, kuris projekcijos laikotarpiu gerokai sumažino infliacijos lygį. Didesnė infliacijos dinamika patikslintose prognozėse reiškė, kad numatomas galutinio kurso diapazonas, kuris užtikrintų, kad infliacija laiku sugrįš į tikslinę vertę, smarkiai išaugo. Politikos palūkanų normų pakėlimas iki pakankamai ribojančio lygio ir jų ten palaikymas ilgainiui sumažintų infliaciją, nes mažintų paklausą, taip pat būtų apsisaugota nuo nuolatinio infliacijos lūkesčių augimo.
Pinigų politikos svarstymai ir politikos galimybės
Atsižvelgdamas į tai, J. Lane pasiūlė, kad trys pagrindinės ECB palūkanų normos šiame posėdyje būtų padidintos 50 bazinių punktų. Jis taip pat pasiūlė aiškiai pasakyti, kad palūkanų normos vis tiek turės smarkiai augti pastoviu tempu, kad pasiektų pakankamai ribojančius lygius, kad infliacija laiku sugrįžtų iki 2 % vidutinės trukmės tikslo. Šiuo metu, atsižvelgiant į sukauptą 200 bazinių punktų pagrindinių ECB palūkanų normų padidėjimą nuo liepos mėn., 50 bazinių punktų padidėjimas turėtų būti laikomas tvariu tempu, kuriuo pinigų politika galėtų būti sugriežtinta operatyviai. Tokio masto padidėjimas patvirtintų neapibrėžtumą, susijusį su ekonomikos būkle ir infliacijos perspektyva, vėlavimus, su kuriais buvo perduodami Valdančiosios tarybos praeities politikos veiksmai, ir bendrą sugriežtinimą. impulsą per visą jos priemonių portfelį, įskaitant TLTRO kompensavimą. Esant dideliam neapibrėžtumui, pastovus tempas leistų Valdančiajai tarybai daugiau sužinoti apie jos sprendimų poveikį finansinėms sąlygoms ir platesnei ekonomikai ir po kiekvieno posėdžio iš naujo įvertinti palūkanų normų lygį. būtų pakankamai ribojantis, kad būtų užtikrinta, jog infliacija laiku sugrįš į tikslą.
Pagrindinės ECB palūkanų normos buvo pagrindinė pinigų politikos krypties nustatymo priemonė. Valdančioji taryba turėtų sustiprinti palūkanų didinimo poveikį visoje pajamingumo kreivėje, paskelbdama Eurosistemos pinigų politikos vertybinių popierių atsargų normalizavimo principus. Todėl J. Lane’as pasiūlė pranešti, kad nuo 2023 m. kovo mėn. APP portfelis mažės išmatuotu ir nuspėjamu tempu, nes Eurosistema nereinvestuos visų pagrindinių mokėjimų iš vertybinių popierių, kurių terminas baigiasi. J. Lane’as pasiūlė paskelbti, kad iki 2023 m. trečiojo ketvirčio pabaigos mažėjimas vidutiniškai sieks 15 mlrd. eurų per mėnesį ir kad Valdančioji taryba nustatys tolesnį jo tempą laikui bėgant. Be to, Valdančioji taryba turėtų pranešti, kad jos trumpalaikių palūkanų normų valdymo operacinės sistemos peržiūra, kuri turėjo būti baigta iki 2023 m. pabaigos, suteiks informacijos apie balanso normalizavimo proceso galutinį tašką.
Vadovaudamasi ECB pinigų politikos strategija, Valdančioji taryba taip pat turėtų pasinaudoti šiuo posėdžiu, kad nuodugniai įvertintų pinigų politikos ir finansinio stabilumo tarpusavio ryšį. Nuo paskutinės Valdančiosios tarybos peržiūros 2022 m. birželio mėn. finansinio stabilumo aplinka pablogėjo dėl silpnesnės ekonomikos ir didėjančios kredito rizikos. Be to, dėl prastesnių ekonomikos perspektyvų ir silpnesnių fiskalinių pozicijų padidėjo valstybių pažeidžiamumas. Griežtesnės finansavimo sąlygos sumažintų finansinio pažeidžiamumo didėjimą ir sumažintų infliacijos riziką vidutinės trukmės laikotarpiu, o tai padidintų sisteminio streso riziką ir didesnę augimo lėtėjimo riziką trumpuoju laikotarpiu. Be to, nebankinių finansų įstaigų likvidumo poreikiai gali padidinti rinkos nepastovumą. Tuo pat metu euro zonos bankai turėjo patogų kapitalo lygį, o tai padėjo sumažinti šalutinį griežtesnės pinigų politikos poveikį finansiniam stabilumui. Makroprudencinė politika išliko pirmoji gynybos linija išsaugant finansinį stabilumą ir šalinant vidutinės trukmės pažeidžiamumą.
2. Valdančiosios tarybos diskusija ir pinigų politikos sprendimai
Ekonominė, pinigų ir finansinė analizė
Kalbant apie ekonominę analizę, nariai iš esmės pritarė dabartinės ekonominės padėties euro zonoje vertinimui ir rizikai perspektyvai, kurią pateikė J. Lane įžangoje. Numatyta, kad šį ketvirtį ir pirmąjį kitų metų ketvirtį euro zonos ekonomika trauksis dėl energetikos krizės, didelio neapibrėžtumo, silpnėjančios pasaulinės ekonominės veiklos ir griežtesnių finansavimo sąlygų. Tačiau pagal naujausias Eurosistemos ekspertų prognozes, nuosmukis būtų gana trumpalaikis ir negilus. Vis dėlto tikimasi, kad 2023 m. augimas bus lėtas, o nuo rugsėjo mėn. ECB ekspertų prognozių jis buvo gerokai sumažintas. Prognozuojama, kad artimiausiu metu augimas atsigaus, nes dabartinis priešinis vėjas išnyks.
Kalbant apie išorinę aplinką, nariai iš esmės pritarė J. Lane’o pateiktam vertinimui, kad pasaulio ekonomika lėtėja nuolatinio geopolitinio neapibrėžtumo sąlygomis, ypač dėl nepagrįsto Rusijos karo prieš Ukrainą ir jos žmones bei griežtesnių finansavimo sąlygų visame pasaulyje. Silpnėjantis pasaulinis aktyvumas taip pat paveiktų pasaulinę prekybą ir euro zonos užsienio paklausą, nepaisant pagerėjusio pasaulinės tiekimo grandinės spaudimo. Buvo atkreiptas dėmesys į su Kinijos ekonomiką susijusias rizikas, dėl kurių gali atsirasti naujų kliūčių pasaulinėse tiekimo grandinėse. Buvo pabrėžta, kad euro zona ir toliau susiduria su išskirtiniu pasauliniu netikrumu – tiek ekonominio, tiek geopolitinio pobūdžio, kurio poveikį vis dar reikia visiškai suprasti.
Kalbant apie įvykius euro zonoje, nariai pritarė ponui Lane’ui, kad 2022 m. paskutinį ketvirtį ir 2023 m. pirmąjį ketvirtį euro zona greičiausiai patirs lengvą nuosmukį. Trečiąjį ketvirtį ekonomikos augimas euro zonoje sulėtėjo iki 0,3 proc. Didelė infliacija ir griežtesnės finansavimo sąlygos stabdė išlaidas ir gamybą, mažindamos realias namų ūkių pajamas ir didindamos įmonių išlaidas. Praeityje pablogėjusios prekybos sąlygos, rodančios spartesnį importo nei eksporto kainų kilimą, ir toliau smogė perkamajai galiai euro zonoje. Teigiama yra tai, kad užimtumas trečiąjį ketvirtį padidėjo 0,3%, o nedarbas spalio mėn. nukrito iki naujos istorinės žemumos – 6,5%. Didėjantys atlyginimai buvo skirti tam, kad būtų atkurta dalis prarastos perkamosios galios ir būtų palaikomas vartojimas. Tačiau ekonomikai silpstant darbo vietų kūrimas greičiausiai sulėtės, o nedarbas ateinančiais ketvirčiais gali padidėti.
Žvelgiant į ateitį, buvo pastebėta, kad Eurosistemos darbuotojai sumažino savo 2023 m. ekonomikos augimo projekcijas. Tuo pačiu metu nariai pabrėžė, kad ekonominės veiklos atsparumas kol kas didesnis nei tikėtasi. Dėl aukštesnių energijos kainų, nei buvo baiminamasi, vidaus paklausa išliko tvirtesnė, o tai rodo, kad panaikinus su pandemija susijusius apribojimus smarkiai atsigavo vartotojų paslaugų paklausa. Visų pirma darbo rinka išliko tvirta, o tai savo ruožtu palaikė vidaus paklausą, todėl užimtumas naujose prognozėse beveik nebuvo peržiūrėtas. Nors šis rezultatas buvo vertinamas kaip gera žinia, tai taip pat prisidėtų prie didesnės infliacijos vidutinės trukmės laikotarpiu. Pripažinta, kad ateinančiais metais augimas turėtų būti labai artimas nuliui, todėl euro zona, palyginti su 2022 m., susidūrė su labai dideliu ekonomikos sulėtėjimu.
Nors vidaus paklausa iki šiol buvo atspari aukštesnėms energijos kainoms, buvo didelis netikrumas dėl stabdančio griežtesnės pinigų politikos poveikio. Buvo daroma nuoroda į struktūrinius modelius su į ateitį orientuotais arba racionaliais lūkesčiais, kurie rodo, kad pinigų politikos poveikis visuminei paklausai yra žymiai didesnis, nei buvo numatyta darbuotojų prognozėse. Šie modeliai taip pat reiškė labiau subalansuotą riziką vidutinės trukmės infliacijos perspektyvai. Tuo pačiu metu buvo pastebėta, kad empiriniai įrodymai neatrodo, kad didelėje euro zonos dalyje bendra paklausa ir infliacija yra labai jautri palūkanų normoms, nepaisant didelio pinigų politikos perdavimo nevienalytiškumo. Bet kuriuo atveju stiprus fiskalinis atsakas į energetikos krizę buvo svarbus veiksnys, nulėmęs visuminės paklausos ir darbo rinkos atsparumą, net kai pandemijos metu priimtos priemonės buvo palaipsniui panaikinamos. Todėl buvo išreikštas susirūpinimas dėl to, kaip išliks vidaus paklausa, kai tikimasi galutinai atšaukti fiskalinę paramą.
Atsižvelgiant į ekonominės veiklos ir darbo rinkų rezultatus, buvo pastebėta, kad šiuo metu mažiau reikia peržiūrėti potencialaus gamybos apimties augimo įverčius, bent jau tiek, kad euro zonos ekonomikos atsparumą lėmė ne tik fiskalinė parama. Tačiau gali būti, kad karo, ypač energijos kainų šoko, ir pandemijos poveikis ekonomikos gamybos pajėgumams bus didesnis ir truks ilgiau nei tikėtasi, todėl paklausa turės būti sumažinta. buvo dar labiau sumažintas siekiant pažaboti infliaciją. Mažesnis gamybos apimties atotrūkis labiau atitiktų pastebėtą stiprią pagrindinės infliacijos dinamiką.
Kalbėdami apie fiskalinės politikos atsaką į didesnes energijos kainas, nariai pakartojo, kad priemonės turėtų būti laikinos ir skirtos padėti pažeidžiamiausiems namų ūkiams ir įmonėms, siekiant apriboti papildomo infliacinio spaudimo didinimo riziką. Fiskalinės paramos priemonės turėtų būti laikinos, tikslinės ir pritaikytos išlaikyti paskatas vartoti mažiau energijos. Tikėtina, kad šių principų neatitinkančios fiskalinės priemonės padidins infliacijos spaudimą, todėl reikėtų imtis griežtesnių pinigų politikos priemonių. Be to, laikantis ES ekonomikos valdymo sistemos, fiskalinė politika turėtų būti orientuota į ekonomikos našumo didinimą ir laipsnišką didelės valstybės skolos mažinimą. Euro zonos tiekimo pajėgumų didinimo politika, ypač energetikos sektoriuje, galėtų padėti sumažinti kainų spaudimą vidutinės trukmės laikotarpiu. Tuo tikslu vyriausybės turėtų greitai įgyvendinti savo investicijų ir struktūrinių reformų planus pagal naujos kartos ES programą. ES ekonomikos valdymo sistemos reforma turėtų būti greitai baigta.
Tikslines pajamų priemones nariai iš esmės vertino kaip veiksmingesnes nei kainų priemones, nes pastarosios trukdo atlikti būtiną ilgalaikį energijos gamybos ir vartojimo koregavimą. Buvo plačiai pabrėžta, kad dabartinis fiskalinis atsakas buvo nepakankamai tikslingas, todėl iškilo sunkumų, susijusių su patikimų viešųjų finansų ir pinigų politikos perspektyvomis. 2023 m. toliau švelninant fiskalines taisykles, tikėtina, kad fiskalinis deficitas bus didesnis nei šiuo metu prognozuojama remiantis standartinėmis prielaidomis. Tačiau taip pat buvo pabrėžta, kad energijos kainos išliko labai nepastovios ir kad fiskalinė politika šiuo metu bando sušvelninti poveikį namų ūkiams ir įmonėms. Kol fiskaline politika daugiausia buvo siekiama sušvelninti didėjančių energijos kainų poveikį laikui bėgant, ji nebūtinai būtų laikoma ekspansine.
Atsižvelgdami į tai, nariai įvertino riziką ekonomikos augimo perspektyvai smukti, ypač artimiausiu metu. Rusijos karas Ukrainoje ir toliau buvo reikšminga smukimo rizika ekonomikai. Energijos ir maisto kainos taip pat gali išlikti didesnės nei tikėtasi. Jei pasaulio ekonomika susilpnėtų labiau nei tikėtasi, euro zonos augimas gali dar labiau stabdyti.
Kalbant apie kainų pokyčius, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Remiantis Eurostato išankstiniu įvertinimu, lapkričio mėn. infliacija sumažėjo iki 10,0 %, daugiausia dėl mažesnės energijos kainų infliacijos, o paslaugų infliacija taip pat sumažėjo. Maisto kainų infliacija dar išaugo iki 13,6 proc., nes didelės maisto gamybos sąnaudos buvo perkeltos į vartotojų kainas. Kainų spaudimas visuose sektoriuose išliko stiprus, iš dalies dėl didelių energijos sąnaudų poveikio visoje ekonomikoje. Infliacija, neįskaitant energijos ir maisto produktų, lapkritį nepakito ir siekė 5,0 %, o kiti pagrindinės infliacijos rodikliai taip pat buvo dideli. Fiskalinės priemonės, skirtos kompensuoti namų ūkiams už dideles energijos kainas ir infliaciją, turėjo pristabdyti infliaciją 2023 m., tačiau panaikinus priemones infliacija vėl didės. Pasiūlos kliūtys palaipsniui mažėjo, nors jų poveikis vis dar didino infliaciją, ypač didindamas prekių kainas. Tas pats pasakytina ir apie su pandemija susijusių apribojimų panaikinimą: susilpnėjusi paklausa vis dar didino kainas, ypač paslaugų sektoriuje. Euro nuvertėjimas 2022 m. taip pat toliau veikė vartotojų kainas. Darbo užmokesčio augimas stiprėjo, jį palaikė tvirtos darbo rinkos ir kai kurie atlyginimai, siekiant kompensuoti darbuotojams didelę infliaciją.
Nariai pabrėžė, kad nors bendra infliacija lapkritį sulėtėjo, infliacija vis dar buvo per didelė. Energijos kainų padidėjimo vėlavimas perkelti į vartotojų kainas ir pastaruoju metu pakilusios dujų kainos taip pat reiškė, kad buvo neaišku, ar bendroji infliacija jau pasiekė aukščiausią tašką. Naujausi duomenys rodo, kad infliacija tapo daug platesnė ir pastovesnė. Nors bendrosios infliacijos sumažėjimas lapkritį buvo netikėtas, infliacija vis tiek buvo didesnė nei prognozuota rugsėjį. Kadangi buvo prognozuojama, kad didesnė infliacija tęsis 2024 ir 2025 m., ją lėmė ne tik neigiami tiekimo sukrėtimai, pandemija ir energijos kainos. Infliacija, viršijanti tikslinę, dabar aiškiai pasiekė politikos požiūriu reikšmingą laikotarpį, už kurį ECB turėjo būti atsakingas. Iš tiesų, net jei bendros infliacijos skaičiai 2023 m. smarkiai sumažėjo, daugiausia dėl bazinio poveikio, pagrindinės infliacijos atveju taip nėra. Pagrindinės infliacijos rodikliai ir toliau rodė labai stiprią mėnesio dinamiką. Tai buvo Tai atsispindi ir prognozėse, pagal kurias pagrindinė infliacija 2023 m. buvo didesnė nei 2022 m., o 2025 m. ji bus patvaresnė ir aiškiai viršys tikslą. Tai reiškė, kad euro zonos ekonomikoje išaugo infliacijos įsitvirtinimo rizika.
Tuo pačiu metu buvo pabrėžta, kad gruodžio mėn. darbuotojų infliacijos projekcijos buvo gerokai padidintos, ypač vėlesniems projekcijų metams, beprecedenčiai patikslinus prognozuojamą bendrąją infliaciją 2024 m. horizontas didžiąja dalimi atspindėjo peržiūrėtą sprendimą ir fiskalinių priemonių taikymo laiką, nes visos svarbios techninės prielaidos (pvz., naftos kainos, dujų kainos, valiutos kursas ir palūkanų normos) nuo rugsėjo mėnesio buvo peržiūrėtos ta kryptimi, kuri turėtų lėmė mažesnę infliaciją. Todėl infliacijos projekcijos padidintos iš esmės atspindėjo vidaus sąnaudų spaudimo padidinimą ir atnaujintą sprendimą dėl sąnaudų perkėlimo į kainas greičio ir masto. Pastaruoju metu sustiprėjęs euro kursas buvo reikšmingas išorinės aplinkos pokytis ir artimiausiu laikotarpiu greičiausiai sukeltų šiek tiek mažesnį infliacijos spaudimą euro zonoje, nors vėluojantis ryškus euro nuvertėjimo poveikis vis dar išliks. ekonomika. Galiausiai buvo pabrėžta, kad prognozuojamas infliacijos mažėjimo greitis nebuvo labai pakoreguotas, palyginti su rugsėjo mėn. prognozėmis. Visų pirma, staigiai sumažėjusios pagrindinės infliacijos profilis, lyginant dabartinį ketvirtį su 2024 m. ketvirtuoju ketvirčiu, išliko beveik nepakitęs, kai buvo atsižvelgta į aukštesnį pradinį lygį.
Nariai priminė, kad spaudimas darbo užmokesčiui buvo labai svarbus norint suprasti antrinio poveikio infliacijai riziką. Spartėjant darbo užmokesčio pokyčiams euro zonoje, atrodė, kad ėmė ryškėti antrasis poveikis dėl didesnių atlyginimų. Darbo rinkos ir toliau buvo istoriškai įtemptos, o spaudimas atlyginimams didėjo. Atlyginimas vienam darbuotojui, kuris anksčiau augo panašiu tempu kaip sutartas darbo užmokestis, dabar augo žymiai sparčiau. Vieneto darbo sąnaudų augimas labai paspartėjo ir prognozės laikotarpio pabaigoje buvo tikimasi, kad jis bus tokio lygio, kuris neatitiko ECB infliacijos tikslo. Tai taip pat lėmė sumažėjęs darbo našumas, kurį iš dalies galėjo lemti darbuotojai, kurie nebuvo perskirstyti po pandemijos. Galima manyti, kad šie veiksniai rodo, kad antrinis poveikis tampa realybe. Tačiau taip pat buvo išreikšta nuomonė, kad vieneto darbo sąnaudos projekcijos laikotarpiu vis dar buvo gana ribotos, nors jas reikėjo atidžiai stebėti.
Taip pat plačiai manoma, kad fiskalinė politika atlieka lemiamą vaidmenį nustatant vidutinės trukmės infliacijos išlikimo laipsnį. Atsižvelgiant į prognozes atliktą jautrumo analizę, dėl fiskalinės politikos kylanti infliacijos rizika buvo didelė. Fiskalinė politika jau buvo ekspansyvesnė, nei tikėtasi anksčiau, ir tikėtina, kad ji taps dar ekspansyvesnė. Tačiau taip pat buvo išsakyta nuomonė, kad fiskalinės priemonės iš esmės nustos galioti arba natūraliai pasikeis, todėl į jas būtų galima „peržiūrėti“ kuriant pinigų politiką. Paskutiniais projekcinio laikotarpio metais numatomas didesnis infliacijos lygis buvo tiesioginė fiskalinių planų prielaidų pasekmė, kurios gali pervertinti bendrą fiskalinės politikos pozicijos poveikį infliacijai tuo laikotarpiu. Pavyzdžiui, ilgalaikis kainų spaudimas gali sumažėti, jei su energija susijusios fiskalinės priemonės 2023 m. nebūtų visiškai įgyvendintos arba recesija sumažintų sąnaudų perkėlimą į prekių ir paslaugų kainas.
Atsižvelgiant į tai, buvo pastebėta, kad infliacijos prognozes gaubė neįprastas neapibrėžtumas, ypač vidutiniu laikotarpiu. Su infliacijos projekcijomis susijusios pasitikėjimo juostos buvo didelės ir projekcijos laikotarpiu augo. Infliacijos prognozių tikslumas dvejiems-trejiems metams į priekį įvertintas kaip itin žemas. Taigi, remiantis šiuo požiūriu, dabartinė 2025 m. prognozė gali būti vertinama kaip labai nesiskirianti nuo 2 proc. Šis netikrumas turėjo būti pabrėžiamas bendraujant, kad būtų išvengta klaidingo tikslumo jausmo. Šiame kontekste taip pat buvo manoma, kad rizika, susijusi su bazinės infliacijos projekcijomis, gali būti vertinama kaip labiau subalansuota vidutiniu laikotarpiu ir mažesnė, palyginti su rugsėjo mėn. buvo įtraukta į bazinę liniją.
Žvelgdami į ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčius, nariai atkreipė dėmesį į M. Schnabel ir J. Lane įvertinimus apie naujausius rinka pagrįstų infliacijos kompensavimo priemonių ir apklausomis pagrįstų rodiklių pokyčius. Dauguma ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rodiklių šiuo metu sudarė apie 2 %, nors tolesnis kai kurių rodiklių tikslinimas viršija tikslinį rodiklį, todėl būtina tęsti stebėjimą. Ilgesnio laikotarpio rinkos ir apklausomis pagrįsti infliacijos lūkesčiai paprastai buvo vertinami kaip gerai įtvirtinti. Tuo pat metu buvo teigiama, kad kai kuriems ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčių rodikliams iškilo pavojus, kad jie bus neįtvirtinti. Pabrėžta, kad ši rizika buvo padidinta ir gali padidėti netiesiškai, jei infliacija išliks per aukšta ilgesnį laiką, kaip siūloma prognozėse. Atsikratymo rizika išliko didelė, atsižvelgiant į labai ilgą laiką, kuriam buvo prognozuota didesnė nei tikslinė infliacija, ir patirties svarbą formuojant infliacijos, ypač namų ūkių, suvokimą. Be to, ilgesnės trukmės infliacijos lūkesčių įtvirtinimas priklausė nuo Valdančiosios tarybos patikimumo, laiku grąžinant infliaciją iki tikslinės.
Tačiau taip pat buvo pastebėta, kad kai kuriuose naujausiuose rodikliuose buvo požymių, jog ilgesnio laikotarpio infliacijos lūkesčiai palaipsniui mažėja. Namų ūkiai vis dar turėjo gana aukštus infliacijos lūkesčius, o tai nenuostabu, nes jie buvo nukreipti atgal ir daugiau reikšmės turėjo infliacijos suvokimui arba santykinai labiau didėjančioms prekių (pvz., energijos ir maisto) kainoms. Naujausioje ECB vartotojų lūkesčių tyrime vidutinės infliacijos lūkesčiai trejiems metams į priekį išliko gana stabilūs – 3 %. Tačiau Europos Komisijos apklausose, kurios, žinoma, buvo kokybinės, jau buvo akivaizdi mažėjimo tendencija.
Atsižvelgdami į tai, nariai bendrai įvertino, kad rizika infliacijos perspektyvai visų pirma buvo kilusi. Artimiausiu metu dėl esamo dujotiekio spaudimo gali padidėti, nei tikėtasi, mažmeninės energijos ir maisto kainos. Kalbant apie vidutinės trukmės laikotarpį, nuomonės skyrėsi, tačiau rizika paprastai išlieka didele. Riziką pirmiausia lėmė vidaus veiksniai, pvz., nuolat didėjantys infliacijos lūkesčiai, viršijantys Valdančiosios tarybos tikslą, arba didesnis nei tikėtasi darbo užmokesčio augimas. Šiuo atžvilgiu buvo pakartota, kad jautrumo analizė, atlikta atliekant projekcijas, daugiausia rodė infliacijos didėjimo riziką, ypač dėl energijos ir maisto kainų. Priešingai, energijos sąnaudų mažėjimas, tolesnis paklausos mažėjimas ir griežtesnės finansavimo sąlygos sumažintų kainų spaudimą.
Kalbant apie pinigų ir finansinę analizę, nariai iš esmės sutiko su J. Lane įžangoje pateiktu vertinimu. Normalizuojant pinigų politiką, įmonių ir namų ūkių skolinimosi išlaidos didėjo. Bankų skolinimas įmonėms išliko tvirtas, nes įmonės obligacijas keitė banko paskolomis ir naudojo kreditą didesnėms gamybos ir investicijų sąnaudoms finansuoti. Tuo tarpu skolinimosi brangimas ir prastėjančios būsto rinkos perspektyvos lėmė lėtesnį paskolų namų ūkiams augimo tempą.
Nariai sutiko, kad apskritai pinigų politikos normalizavimo perdavimas finansavimo sąlygoms vyksta sklandžiai ir iš esmės atitinka tai, kas įvyko praeityje. Tačiau buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad įvairiose šalyse yra svarbių skirtumų ir kad jų supratimas yra svarbus perdavimui. Pavyzdžiui, rinkos palūkanų perdavimas terminuotiesiems indėliams ir bankų paskolų palūkanų normoms buvo palyginti ribotas ir silpnesnis nei praeityje ketvirtoje pagal dydį euro zonos ekonomikoje, tačiau spartesnis nei įprasta paskolų palūkanų normoms didžiausioje ekonomikoje. Pastebėta, kad du ankstesni rūpesčiai sumažėjo: pirma, bankai gana sklandžiai prisitaikė prie TLTRO sąlygų pasikeitimo, dėl kurio taip pat buvo atlikta daug išankstinių grąžinimų; antra, atpirkimo sandorių rinkoje įtampa ir kainų skirtumo padidėjimas šiek tiek sumažėjo.
Tuo pat metu buvo išreikštas susirūpinimas, kad nuo Valdančiosios tarybos spalio mėn. vykusio pinigų politikos posėdžio ilgalaikės nerizikingos palūkanų normos ir valstybių obligacijų pajamingumas sumažėjo dėl mažesnių terminų priemokų ir peržiūrėtų politikos lūkesčių, todėl realiosios palūkanų normos sumažėjo. . Dabar jų terminas iki dešimties metų vėl buvo neigiamas. Didžioji šio nuosmukio dalis gali būti siejama su išplitimu iš Jungtinių Valstijų, o tai atspindi paprastai didelę pajamingumo pokyčių koreliaciją dviejose valiutų zonose. Be to, atrodė, kad JAV, kuriose infliacija jau mažėjo, pokyčius rinkos perkėlė į euro zoną, nepaisant perspektyvų skirtumų. Be to, buvo argumentuota, kad finansų rinkų reakcija į Valdančiosios tarybos spalio mėnesį priimtą sprendimą ir komunikacija prisidėjo prie finansinių sąlygų sušvelnėjimo, o tai panaikino kai kuriuos griežtinimus, įvykusius po rugsėjo mėnesio posėdžio. Euro zonos pajamingumo kreivės mažėjimas taip pat palaikė rizikos turtą ir apskritai pablogino finansines sąlygas. Sumažėjimas buvo vertinamas kaip nepageidaujamas pokytis ir buvo vertinamas kaip nesuderinamas su žymiai neigiamesnėmis euro zonos infliacijos perspektyvomis, įtrauktomis į specialistų prognozes. Atsižvelgiant į tai, buvo reikalaujama pakeisti šį mažėjančią rinkos kainodaros pokytį, visų pirma skatinant iš naujo įvertinti finansų rinkose įtvirtintą požiūrį į ECB būsimą palūkanų normą, įskaitant didžiausią arba galutinę palūkanų normą.
Valdančioji taryba taip pat reguliariai kas du kartus per metus pasikalbėjo apie pinigų politikos ir finansinio stabilumo tarpusavio ryšį. Nariai sutiko, kad finansinio stabilumo sąlygos pablogėjo nuo paskutinės peržiūros 2022 m. birželio mėn. dėl silpnesnės ekonomikos, didėjančios kredito rizikos ir didesnio valstybės pažeidžiamumo lėtesnio augimo ir silpnesnių fiskalinių pozicijų aplinkoje. Jie atkreipė dėmesį, kad staigūs nebankinių finansų įstaigų likvidumo poreikiai gali padidinti rinkos nepastovumą. Tuo pat metu patogus euro zonos bankų išlaikomas kapitalo lygis padėtų sumažinti galimą neigiamą šalutinį griežtesnės pinigų politikos poveikį finansiniam stabilumui. Pabrėžta, kad nepakankamas arba atidėtas pinigų politikos atsakas gali tiesiog sukelti atidėtą ir, tikėtina, didesnį poveikį finansiniam stabilumui. Nariai taip pat aptarė galimai netvarkingas finansų rinkų reakcijas į įvairius sukrėtimus, įskaitant skirtingus kiekybinio griežtinimo scenarijus ir neigiamus fiskalinės politikos pokyčius.
Pinigų politikos pozicija ir politikos svarstymai
Kalbant apie pinigų politikos pozicijos vertinimą, nariai pažymėjo, kad Eurosistemos ekspertų gruodžio mėn. prognozėse infliacijos perspektyvos buvo dar labiau patikslintos ir vidutiniu bei artimiausiu laikotarpiu infliacija buvo aiškiai didesnė už Valdančiosios tarybos tikslą. Infliacijai darant pastovesnę, o infliacijos spaudimui vis plačiau, didėja ir rizika, kad infliacijos lūkesčiai taps nesusiję. Be to, dujotiekio spaudimas išliko padidėjęs, o pagrindinė infliacija, kuri buvo mažiau nepastovi ir laikui bėgant buvo laikoma labiau reaguojančia į pinigų politiką, išliks nuolat didelė, o pagrindinis infliacijos spaudimas toliau stiprės. Buvo atkreiptas dėmesys į tai, kad infliacijai bent ketverius metus iš eilės išlikus gerokai aukštesnei už tikslinę vertę, darosi vis sunkiau teigti, kad didelę infliaciją visų pirma galima priskirti išorės sukrėtimams, kurių pinigų politika nekontroliuoja. Šiame kontekste buvo manoma, kad darbo užmokesčio pokyčiai padidino antrinio poveikio riziką, o ekspansinė fiskalinė politika didino infliacinį spaudimą ir taip trukdo. numatytą vykdomo pinigų politikos griežtinimo poveikį. Tačiau taip pat buvo pažymėta, kad fiskalinė politika turėjo atlikti savo vaidmenį sušvelninant energetinio šoko poveikį infliacijai, o tai buvo jo atsakomybės sritis. Pabrėžta, kad prognozuojamas ekonomikos augimo sulėtėjimas, kuris iš esmės turėtų sumažinti infliacijos spaudimą, buvo nedidelis ir negalima tikėtis, kad jis reikšmingai sulėtės.
Buvo priminta, kad ECB ir Eurosistemos specialistų atliekamos ketvirtinės makroekonominės projekcijos, apimančios modeliu pagrįstą analizę ir apgalvotą sprendimą, buvo pagrindinis Valdančiosios tarybos indėlis priimant sprendimus. Pabrėžta, kad rinkos ir platesnė visuomenė naudojosi prognozėmis, kad spręstų apie Valdančiosios tarybos veiksmų nuoseklumą. Viena vertus, nesugebėjimas ryžtingai reaguoti į blogėjančią infliacijos perspektyvą, nurodytą dabartinėse prognozėse, viena vertus, tai pakenkė jų vaidmeniui ir gali sukelti abejonių dėl Valdančiosios tarybos ryžto siekti ir įgyvendinti savo kainų stabilumo tikslą. kitas. Buvo pakartota, kad, atsižvelgiant į ECB strategijos peržiūros rezultatus, Valdančioji taryba turėtų simetriškai ir vienodai ryžtingai reaguoti į infliaciją, kuri yra mažesnė ir didesnė už vidutinės trukmės tikslą. Nors pinigų politika negalėjo paveikti infliacijos perspektyvos trumpuoju laikotarpiu, dabar prognozės rodo, kad 2024 m. ir gerokai iki 2025 m. infliacijos lygis viršija tikslinį lygį, o tai yra ilgas laikotarpis, per kurį pinigų politika turėjo įtakos infliacijos perspektyvai.
Kartu buvo įspėta, kad infliacijos projekcijos paskutiniais projekcinio laikotarpio metais buvo labai neapibrėžtos ir gali neįvertinti greito pinigų politikos griežtinimo po labai ilgo labai skatinamosios pinigų politikos laikotarpio. Šiuo požiūriu buvo pastebėta, kad ekspertų prognozės dėl infliacijos priartėjo prie tikslinės 2025 m. vidurio ir kad pagrindinės infliacijos profilis ir toliau labai lėtėjo, o rizika, susijusi su bazine linija, kyla abiem kryptimis. Buvo manoma, kad padidėjęs neapibrėžtumas rodo laipsnišką požiūrį ir vidutinės trukmės orientacijos laikymąsi, o ne pernelyg sutrumpinant su politika susijusią perspektyvą. Be to, atsižvelgiant į reikšmingą palūkanų normų padidėjimą, atsiradusį dėl ankstesnių pinigų politikos sprendimų, kai kurie padariniai dar turėjo pasireikšti realiajai ekonomikai. Valdančioji taryba turėjo būti atsargi, kad pernelyg nesumažintų paklausos, kai palūkanų normos perėjo į ribojančią teritoriją, taip padidindamos numatomą recesiją.
Apibendrinant buvo teigiama, kad reikšmingas infliacijos prognozių padidinimas, ypač paskutiniais projekcijos laikotarpio metais, rinkos dalyviams greičiausiai bus netikėtas ir bus suvokiamas kaip nesuderinamas su rinkos lūkesčiais dėl palūkanų normos augimo. , kuriuo buvo pagrįstos prognozės. Buvo plačiai pritarta nuomonei, kad pinigų politikos pozicija turi būti ryžtingai sugriežtinta, nes dabartinė palūkanų normų konfigūracija ir rinkos kainodaros lūkesčiai nebuvo pakankamai ribojantys, kad infliacija būtų laiku sugrąžinta iki tikslinės. Todėl buvo teigiama, kad palūkanų normos turėjo pakilti aukščiau nei šiuo metu tikėjosi rinkos dalyviai ir ilgiau išlikti pakankamai ribojančio lygio, kad sumažintų infliaciją ir apsisaugotų nuo nuolatinio infliacijos lūkesčių poslinkio. Manoma, kad toks pinigų politikos pozicijos koregavimas taip pat atitiko Valdančiosios tarybos pranešimą, kad pinigų politikos sprendimams taikomas posėdis, priklausantis nuo duomenų.
Pinigų politikos sprendimai ir komunikacija
Remdamiesi šiais samprotavimais, nariai sutiko, kad reikia nuolat ir tvariai griežtinti pinigų politikos poziciją tiek didinant palūkanų normas, tiek mažinant Eurosistemos balanso dydį.
Daugelis narių iš pradžių išreiškė pirmenybę pagrindinių ECB palūkanų normų didinimui 75 baziniais punktais, nes buvo akivaizdu, kad infliacija bus per didelė per ilgai, o vyraujantys rinkos lūkesčiai ir finansinės sąlygos akivaizdžiai nesuderino su laiku grįžimu prie ECB. 2% infliacijos tikslas. Taigi dėl pablogėjusios infliacijos perspektyvos palūkanų normą reikėjo padidinti labiau nei rinkose. Nepavykus viršyti rinkos lūkesčių, galima laikyti, kad patvirtina rinkos požiūrį į būsimą politikos kryptį, todėl pajamingumo kreivė gali nepasislinkti į viršų tiek, kiek reikia, kad infliacija grįžtų į tikslinę. Teigta, kad atsižvelgiant į nepalankius duomenis ir infliacijos perspektyvas, kurios buvo paskelbtos gruodžio mėn. prognozėmis, Valdančiosios tarybos nuo duomenų priklausomas, posėdis po posėdžio metodas reikalauja padidinti palūkanų normą tiek pat, kaip ir spalio mėn., kad būtų išvengta nepagrįsto. sušvelninti finansines sąlygas ir pinigų politikos poziciją. Buvo teigiama, kad 75 bazinių punktų padidinimas būtų pats už save, ir buvo geriau, nei pasikliauti alternatyviu metodu – 50 bazinių punktų perkėlimu, kartu su sustiprinta komunikacija dėl tolesnių veiksmų. Rizikos valdymo metodas sprendžiant nuolatinį infliacijos spaudimą taip pat buvo vertinamas kaip reikalaujantis priimti klaidingus sprendimus ir imtis ryžtingų veiksmų, kad būtų išvengta infliacijos lūkesčių atmetimo. Palūkanų normų pakėlimas mažiau nei 75 baziniais punktais būtų siunčiamas neteisingas pranešimas ir gali būti suvokiamas kaip nesuderinamas su 2 % infliacijos tikslu vidutiniu laikotarpiu, o tai sustiprintų Valdančiosios tarybos reakcijos funkcijos asimetrijos suvokimą.
Vis dėlto kai kurios iš šių narių išreiškė norą susitarti dėl palūkanų normos padidinimo 50 bazinių punktų, jei dauguma pritartų Lane’o pasiūlymui, atsižvelgiant į sustiprintą komunikaciją dėl Valdančiosios tarybos politinių ketinimų ir sustiprintą žinią, kad Valdančioji taryba ir toliau tvariai didins palūkanų normas, o tai taip pat buvo pasiūlymo dalis. Kai kuriais atžvilgiais tai buvo iš esmės lygiavertė palūkanų normų kėlimui 75 baziniais punktais šiame posėdyje, nes ne toks išankstinis, bet pastovesnis požiūris į palūkanų normų sumažinimą iki ribojančio lygio gali būti laikomas atitinkančiu nuolatinį infliacijos proceso pobūdį ir ir toliau didėjo neapibrėžtumas.
Atsižvelgdama į viską, didžioji narių dauguma pritarė J. Lane’o pasiūlymui pakelti pagrindines ECB palūkanų normas 50 bazinių punktų ir pranešti, kad palūkanų normos vis tiek turės smarkiai kilti pastoviu tempu, kad pasiektų pakankamai ribojančius lygius, kad užtikrintų. laiku grąžinti infliaciją iki ECB nustatyto 2 % vidutinės trukmės tikslo. Buvo nuspręsta, kad 50 bazinių punktų padidėjimas yra tinkamas tempas, kuriuo pinigų politiką būtų galima sugriežtinti vis dar operatyviai, kartu pripažįstant neapibrėžtumą, susijusį su ekonomikos padėtimi ir infliacijos perspektyvomis. Pastebėta, kad palūkanų normoms artėjant prie neutralaus lygio įverčių, palūkanų normų didinimo išankstinis paskirstymas ir pinigų politikos griežtinimo sparta tapo ne tokie aktualūs. Vietoj to, palūkanų didinimo pastovumas ir laikas, per kurį palūkanų normos išliko ribojamoje teritorijoje, buvo svarbesni. Buvo laikytasi nuomonės, kad 50 bazinių punktų padidinimas šiame posėdyje leistų Valdančiajai tarybai sugriežtinti pinigų politiką ilgesnį laikotarpį, o tai buvo svarbu, atsižvelgiant į didėjančią aukštą infliaciją. Tuo pat metu buvo teigiama, kad nuolat didinant 50 bazinių punktų palūkanų normos gali greitai per kelis posėdžius pasiekti pakankamai griežtą lygį, o Valdančioji taryba galėtų įvertinti savo politikos poveikį. Šiame kontekste buvo priminta, kad 50 bazinių punktų palūkanų normos padidinimas buvo reikšmingas padidėjimas istoriniais standartais.
Nepaisant to, buvo pabrėžta, kad, siekiant paskatinti rinkos lūkesčius, susijusius su palūkanų normų didėjimu, buvo reikalinga tvirta komunikacija, išryškinanti tris elementus, būtent, kad palūkanų normos vis tiek turės labai didėti, kad jos bus perkelti į ribojančią teritoriją ir kad jie ten išliktų ilgiau, nei tikimasi šiuo metu rinkoje. Buvo nuspręsta, kad tvaresnio ir aukštesnių palūkanų normų augimo perspektyvos paskelbimas gali turėti esminės sugriežtinančios įtakos finansinėms sąlygoms. Buvo priminta, kad nuo vasaros padidinusi palūkanų normas 200 bazinių punktų, Valdančioji taryba padarė didelę pažangą panaikindama pinigų politikos skatinimo priemones ir padarė didelį poveikį ekonomikai ir infliacijos perspektyvai – kai kurios iš jų bus matomos tik po to atsilikimas.
Taip pat buvo pabrėžta, kad Valdančioji taryba tuo pat metu paskelbs apie APP portfelyje esančių vertybinių popierių, kurių terminas baigiasi, reinvesticijos mažinimo pradžią ir kad vykstantys TLTRO grąžinimai taip pat prisidės prie spartesnio bendro Eurosistemos balanso dydžio mažinimo. Nors toks žingsnis iš esmės atitiko rinkos lūkesčius, poveikis finansų rinkoms buvo neaiškus. Buvo manoma, kad tai reikalauja atsargaus požiūrio į palūkanų normų didinimą. Buvo išreikštas susirūpinimas, kad didesnis palūkanų normos padidėjimas gali padidinti riziką finansiniam stabilumui ir kartu su pranešimu apie APP reinvesticijų mažinimą ir dideliu išankstiniu TLTRO skolinimosi grąžinimu gali sukelti finansų rinkos nepastovumą. Galiausiai, 50 bazinių punktų palūkanų normos padidinimas taip pat buvo laikomas tinkamu, atsižvelgiant į numatomą infliacijos mažėjimą ateinančiais mėnesiais, iš dalies dėl bazės efektų ir fiskalinių priemonių.
Kiti nariai laikėsi pozicijos, pasisakydami už palūkanų padidinimą 75 baziniais punktais, laikydami, kad tai yra paprasčiausias atsakas į finansines sąlygas, kurios nesuderinamos su lūkesčiais, kad infliacija išliks aukštesnė ilgiau, kaip nurodyta specialistų prognozėse, o rizika ir toliau krenta į aukštyn kojom. Ryšio stiprinimas šioje aplinkoje buvo laikomas svarbiu dalyku, tačiau tai nebuvo pakaitalas didesniam tarifo padidinimui ar priemonė nuo nepakankamai didelio padidinimo. Buvo manoma, kad siūlomas pinigų politikos pozicijos koregavimas buvo nepakankamas – net ir atsižvelgiant į 50 bazinių punktų palūkanų normos didinimo ir pranešimo apie APP reinvesticijų mažinimą derinį.
Kalbant apie politiką, turinčią įtakos Eurosistemos balanso dydžiui ir sudėčiai, nariai iš esmės pritarė J. Lane’o pasiūlymui pranešti apie pagrindinius APP portfelio mažinimo principus. Nuo 2023 m. kovo mėn. portfelis mažės vidutiniškai 15 mlrd. Tai buvo vertinama kaip sveikintinas tolesnis žingsnis normalizuojant ECB pinigų politikos poziciją, laikantis ilgalaikio Valdančiosios tarybos pranešimo, kad ji buvo pasirengusi lanksčiai koreguoti visas savo priemones pagal savo įgaliojimus, kad infliacija grįžtų į vidutinę. – terminas tikslas.
Priminta, kad palūkanų normos buvo pagrindinis Valdančiosios tarybos įrankis pinigų politikos pozicijai nustatyti. Nors visus pinigų politikos pozicijos elementus reikia nagrinėti kartu, buvo įspėta, kad palūkanų normos ir balanso koregavimai neturėtų būti laikomi pakaitalais, kuriuos galima būtų pakeisti vienas su kitu siūlomo politikos pakete. Eurosistemos pinigų politikos vertybinių popierių atsargų normalizavimas buvo laikomas būtinu nuolatinio palūkanų normų politikos griežtinimo papildymu, o tai rodo Valdančiosios tarybos norą suderinti visas savo priemones, kad jos veiktų ta pačia kryptimi. Atsižvelgiant į dabartinius aukštus infliacijos lygius, palūkanų normoms nutolus nuo apatinės ribos, palankios likvidumo sąlygos nebebuvo reikalingos. Be to, laiku paskelbtas pranešimas įtikintų rinkos dalyvius, kad APP portfelio mažinimas vyks pamatuotai ir nuspėjamai.
Kai kurie nariai išreiškė pirmenybę greitesniam APP portfelio mažinimui arba visiškam reinvesticijų nutraukimui. Priminta, kad sprendimas palietė tik dalį Eurosistemos pinigų politikos portfelių, nes buvo taikomas APP, bet ne pandemijos skubios pagalbos pirkimo programai (PEPP). Be to, spartesnis portfelio mažinimo tempas turėjo būti vertinamas atsižvelgiant į patį f kaip mėnesinis grynųjų pirkimų tempas, kai buvo sukurtas portfelis. Buvo manoma, kad investuotojai galėjo priimti naujas emisijas net ir Eurosistemai nedalyvaujant rinkoje. Pasyvaus balanso mažinimo pradžia, kaip normalizacijos proceso dalis, buvo laikoma pavėluota, nes rinkos jau tikėjosi, kad ECB šiuo klausimu paskelbs pranešimus spalio mėn. pinigų politikos susitikime. Ankstesnis ar reikšmingesnis APP portfelio sumažinimas taip pat padėtų atgauti politikos erdvę ateičiai.
Taip pat buvo pareikšta nuomonė, kad nors darbuotojų vertinimuose dėl balanso mažinimo poveikio ekonomikos produkcijai ir infliacijai buvo daroma prielaida, kad politika veiks tais pačiais kanalais, kaip ir balanso plėtros etape, priežasčių manyti, kad kiekybinio sugriežtinimo poveikis būtų asimetriškas ir silpnesnis. Todėl portfelio mažinimą būtų geriau laikyti fone veikiančiu normalizavimo elementu, o palūkanų normos yra pagrindinė ECB priemonė nustatant pinigų politikos poziciją.
Tačiau buvo įspėta, kad per greitas mažinimo tempas gali vėl atsirasti obligacijų rinkos susiskaidymui, dėl kurio gali būti sunkiau toliau didinti palūkanų normas. Šiuo požiūriu tinkamesnis buvo nuosaikus tempas, ypač dėl to, kad balanso sumažinimas greičiausiai turės tik ribotą poveikį infliacijos perspektyvai.
Remiantis minėta diskusija, buvo sutarta paskelbti vidutinį APP portfelio mažinimo tempą, kuris bus taikomas nuo 2023 m. kovo mėn. pradžios ir tik antrąjį ketvirtį, paliekant tolesnių laikotarpių tempus spręsti ir pranešta vėliau. Tai leistų Valdančiajai tarybai įvertinti investuotojų reakcijas ateinančiais mėnesiais ir prireikus pakoreguoti tempą. Buvo pateikta pastaba, kad principai ir būdai, kuriais vadovaujamasi normalizuojant Eurosistemos pinigų politikos vertybinių popierių atsargas, visada atitiks Valdančiosios tarybos pinigų politikos strategijos peržiūros rezultatus, įskaitant ECB įsipareigojimą remti bendrąją ekonomikos politiką Europos Sąjungoje. nepažeidžiant pagrindinio tikslo – kainų stabilumo.
Nariai taip pat pritarė pasiūlymui ir toliau taikyti lankstumą reinvestuojant išpirkimo terminą į PEPP portfelį. Esamo PEPP reinvestavimo lankstumo išlaikymas buvo laikomas veiksmingu prevenciniu metodu kovojant su galimu pinigų politikos perdavimo mechanizmo rizikos pasikartojimu, susijusiu su pandemija, ir tai galėjo būti pateisinama atsargumo sumetimais.
Nariai iš esmės sutiko pranešti, kad infliacija išliko per aukšta ir, kaip prognozuojama, per ilgai viršys Valdančiosios tarybos nustatytą 2 % vidutinės trukmės tikslą. Buvo pabrėžta, kad, atsižvelgiant į patikslintą infliacijos perspektyvą, signalas apie ketinimą pakankamai stabiliai perkelti politikos palūkanų normas į ribojančią teritoriją, kad infliacija būtų laiku sugrąžinta iki tikslinio lygio. Buvo laikytasi nuomonės, kad, atsižvelgiant į infliacijos perspektyvos padidinimą, Valdančiosios tarybos sprendimo motyvų paaiškinimas buvo ypač svarbus, nes nėra ryžtingesnių politikos veiksmų. Buvo reikalaujama nuoseklumo ir nuoseklumo Valdančiosios tarybos komunikate, nes buvo manoma, kad tai sustiprina jo poveikį rinkos lūkesčiams.
Tuo pat metu buvo išreikštas susirūpinimas, kad lūkesčių, jog palūkanų normos vis tiek turės smarkiai kilti pastoviu tempu, kad būtų pasiektas lygis, pakankamai ribojantis, kad infliacija laiku sugrįžtų į Valdančiosios tarybos tikslą, gali būti suvokiamas kaip nukrypimas. Valdančiosios tarybos nuo duomenų priklausomo posėdio metodo ir vėl įvedant palūkanų normų išankstinių gairių formą. Dėl to dėmesys gali būti sutelktas į būsimus susitikimus ir gali kilti problemų dėl laiko nenuoseklumo, nes, atsižvelgiant į naują informaciją, tinkamas kelias gali skirtis nuo dabartinio. Vietoj to buvo pasiūlyta komunikacijoje pripažinti, kad atsižvelgiant į dabartinę infliacijos perspektyvą, palūkanų normas reikia kelti ilgiau iki aukštesnio lygio, nei šiuo metu nustato rinkos ir į tai atsižvelgta Eurosistemos ekspertų infliacijos prognozėse.
Taip pat buvo pasiūlyta, kad Valdančioji taryba turėtų sustiprinti savo raginimus vykdyti fiskalinę politiką, kad būtų išvengta infliacinio spaudimo didinimo, o priemonės būtų laikinos, tikslingos ir pritaikytos išlaikyti paskatas vartoti mažiau energijos. Šiomis aplinkybėmis taip pat galėtų būti sprendžiamas fiskalinis pažeidžiamumas ir būtinybė užbaigti ES ekonomikos valdymo sistemos reformą.
Galiausiai buvo manoma, kad tikslinga pakartoti, kad Valdančioji taryba buvo pasirengusi lanksčiai koreguoti visas savo priemones pagal savo įgaliojimus, siekdama užtikrinti, kad infliacija vėl pasiektų vidutinės trukmės 2 % tikslą.
Valdančiosios tarybos nariai vėliau užbaigė pinigų politikos pareiškimą, kurį prezidentas ir pirmininko pavaduotojas, kaip įprasta, pateiks spaudos konferencijoje po Valdančiosios tarybos posėdžio.
Pinigų politikos pareiškimas
Pinigų politikos pareiškimas 2022 m. gruodžio 15 d. spaudos konferencijai
Pranešimas spaudai
ECB valdančiosios tarybos posėdis, 2022 m. gruodžio 14–15 d
Nariai
- Ponia Lagarde, pirmininke
- Ponas de Guindosas, viceprezidentas
- Ponas Centeno
- Ponas Eldersonas
- Ponas Hernándezas de Cosas*
- Ponas Herodotou
- Ponas Holzmannas
- Ponas Kazāks
- ponas Kažimiras*
- Ponas Mazgas
- Ponas Lane’as
- Ponas Makhloufas
- Ponas Miuleris
- Ponas Nagelis
- Ponas Panetta
- ponas Rehn*
- Ponas Reineschas
- Ponia Schnabel
- Ponas Scicluna
- ponas Šimkus
- Ponas Stournaras
- Ponas Vasle
- Ponas Villeroy de Galhau
- Ponas Visco
- Ponas Vujčić**
- ponas Wunsch*
* Nariai, 2022 m. gruodžio mėn. neturintys balsavimo teisės pagal ECBS statuto 10.2 straipsnį.
** Kaip stebėtojas.
Kiti dalyviai
- Ponas Dombrovskis, Komisijos vykdomasis pirmininko pavaduotojas***
- Ponia Senkovic, sekretorė, generalinio sekretoriato direktorė
- Ponas Rostagno, pinigų politikos sekretorius, pinigų politikos generalinis direktorius
- Winkler, pinigų politikos sekretoriaus pavaduotojas, Ekonomikos GD vyresnysis patarėjas
- *** Pagal Sutarties dėl Europos Sąjungos veikimo 284 straipsnį.
Lydintys asmenys
- Ponia Buch
- Ponas Demarco
- Ponas Garnier
- Ponas Gavilanas
- Ponas Gilbertas
- Ponas Haberis
- Ponas Kaasikas
- Ponas Koukoularidas
- Ponas Kuodis
- Ponas Lünnemannas
- Ponas Madourosas
- Ponas Nicoletti Altimari
- Ponas Novo
- Ponas Ódoras
- Ponas Rutkaste
- Ponas Tavalas
- Pone Välimäki
- Ponas Vanackere
- Ponia Žumer Šujica
Kiti ECB darbuotojai
- Ponas Proissl, komunikacijos generalinis direktorius
- Ponas Straubas, prezidento patarėjas
- Ponia Rahmouni-Rousseau, rinkos operacijų generalinė direktorė
- Ponas Arce, ekonomikos generalinis direktorius
- Ponas Sousa, ekonomikos generalinio direktoriaus pavaduotojas
Kitą pinigų politikos sąskaitą numatoma išleisti 2023 m. kovo 2 d.