ECB pirmininkės Christine Lagarde paskaita, kurią organizavo Eesti Pank ir skirta profesoriui Ragnarui Nurkse
Talinas, lapkričio 4 d.
Infliacija euro zonoje taip pat yra didelė aukštas, pirmą kartą spalį pasiekęs dviženklį skaičių. Štai Estijoje infliacija pakilo net iki 13%. Sukrėtimų, su kuriais susiduriame, derinys – karas, energija, sutrikusios tiekimo grandinės, paklausos perskirstymas – reiškia, kad infliacija kurį laiką greičiausiai išliks didesnė už mūsų tikslą.
Tokiais sudėtingais laikais centriniai bankai, siekdami užtikrinti kainų stabilumą, turi pasikliauti savo vidiniu kompasu – savo lojalumu savo mandatui. Jie turi būti pasiruošę priimti reikiamus sprendimus, kad ir kokie sudėtingi būtų, kad sugrąžintų infliaciją – nes per didelės infliacijos įsigalėjimo pasekmės būtų daug blogesnės visiems.
)Taigi ką tai reiškia?
Atsakymą rasite Ragnaro Nurkse, kuriam ir skirtas šis paskaitų ciklas, rašte. Nors gerai žinomas dėl savo darbo tarptautinės finansų architektūros srityje, jis taip pat svariai prisidėjo prie mūsų supratimo apie infliaciją, pagrįstą tarpukario metų patirtimi. [
1]
Jis ypač parodė kad kova su infliacija yra sudėtinga ir paprasta.
Sudėtinga, nes esant dideliam nepastovumui, ekonomikos gali susidurti su įvairiais sukrėtimais, dėl kurių infliacija auga ir nuolat auga. Liudykite 14s, kai buvo infliacija iš dalies lėmė svyruojantys valiutų kursai ir didelės tiekimo kliūtys, įskaitant energijos tiekimą.
Bet paprasta, nes galiausiai yra tik vienas būdas, kaip tie sukrėtimai gali sukelti tvarią infliaciją – ir tai yra, jei pinigų politika prisitaiko prie jų ir leidžia jiems prisidėti prie infliacijos lūkesčių.
Kaip rašė Nurkse, „kai kainos kyla kurį laiką […], tai sukelia lūkesčius dėl tolesnio kilimo. Taškas, kai tokie lūkesčiai tampa tvirti ir plačiai laikomi, yra labai svarbus infliacijos procese. Nuo to momento procesas visiškai pasikeičia.“[2 ]
Šiandien susiduriame su itin sudėtinga aplinka, kurioje infliaciją lemia įvairūs sukrėtimai. Tačiau būtent pinigų politika lems, ar šie sukrėtimai sukels ilgalaikę infliaciją. Ir mes neleisime, kad taip nutiktų.
Todėl turėsime padidinti tarifus iki tokio lygio, kad būtų pasiektas 2 % vidutinės trukmės infliacijos tikslas. Galutinis mūsų palūkanų normos plano tikslas yra aiškus, ir mes to dar nesame.
Šiandien savo pastabose norėčiau paaiškinti, kodėl susiduriame su tokia didele infliacija, ir įvertinti jos įsitvirtinimo riziką. Tačiau tvirtinsiu, kad turėdami du „C“ – įsipareigojimą vykdyti savo įgaliojimus ir aiškumą dėl savo reakcijos funkcijos – galime sėkmingai įveikti iššūkius ir sugrąžinti infliaciją iki tikslo.
Jėgos skatinanti infliaciją
Nuo pinigų sąjungos pradžios dar nebuvome tokio greito infliacinės aplinkos pasikeitimo liudininkais. Bendra infliacija euro zonoje – dar gruodį buvo neigiama 1920 – padidėjo procentiniais punktais nuo žemiausio lygio per pandemiją iki praėjusio mėnesio lygio. Pagrindinė infliacija, neįskaitant energijos ir maisto, padidėjo 4,8 procentinio punkto.
Šį posūkį lėmė trys tarpusavyje susiję veiksniai: tai, kad susiduriame su pasikartojančiais sukrėtimais; kad tie sukrėtimai stipriau pereina į infliaciją; ir kad dėl struktūrinių ekonomikos pokyčių jie yra patvaresni nei praeityje.
Pirma, euro zonos ekonomika patyrė precedento neturinčių sukrėtimų tiek ekonomikos paklausos ir pasiūlos pusės. Tai apribojo bendrą pasiūlą ir nukreipė paklausą į sektorius, kuriuose yra ribotų pajėgumų.
Susidūrėme su pandemijos sukeltais uždarymais, tiekimo grandinės sutrikimais, energijos gamybos mažinimu ir nepriimtina bei nepateisinama Rusijos invazija į Ukrainą – tuo metu, kai paklausa kinta pirmyn ir atgal tarp sektorių. greitis.[3] Pastaruoju metu atnaujinus ekonomiką greitai atsipalaidavo užblokuota paklausa, kurią paskatino didelis santaupų perteklius.
Dėl to ECB analizė rodo, kad paklausos ir pasiūlos veiksniai šiuo metu beveik vienodai prisideda prie pagrindinės infliacijos, o paklausa yra svarbesnė paslaugoms, o pasiūla – pramoninėms prekėms. .[4] Rezultatas buvo didelis ir nuolatinis infliacinis šokas.
Antra, matome, kad šie sukrėtimai greičiau ir stipriau persikelia į kainas.
Anksčiau gamintojų kainų perėjimas į pramonės prekių infliaciją paprastai trukdavo maždaug dvejus metus ir dažnai jį iš dalies slopindavo pelno marža, ty įmonės absorbuodavo dalį išlaidų padidėjimo, kad išvengtų pristatant vartotojams didelį kainų kilimą.
Tačiau ECB analizė rodo, kad pastaruoju metu infliacijos perdavimas vyksta daug greičiau ir truko tik apie pusę metų. Ir vidutiniškai jis buvo intensyvesnis nei praeityje, kai įmonės išlaikė ir kai kuriuose sektoriuose net padidino savo pelno maržas. Priežastis ta, kad kai visur aukšta infliacija ir apribota pasiūla, įmonės gali lengviau perkelti sąnaudų padidėjimą klientams, neprarasdamos rinkos dalies savo konkurentams.[
5]
Visa tai lėmė, kad išoriniai sukrėtimai įsiskverbė į pagrindinę infliaciją – tą infliacijos dalį, kuri paprastai yra „lipnesnė“.[ 6] Net jei galima tikėtis, kad kai kurie vairuotojai sušvelnės, nes kliūtys susilpnės, vėl atsidarys poveikis išnyksta ir energijos kainos stabilizuojasi, standartiniai pagrindinės infliacijos euro zonoje rodikliai dabar svyruoja nuo maždaug 4 % iki 8 % [ 7]
Trečias veiksnys Šią situaciją apsunkina tai, kad sukrėtimai dėl struktūrinių ekonomikos pokyčių išlieka.
Pandemijos ir karo sukelti sukrėtimai sukūrė tai, ką anksčiau vadinau „nauju pasauliniu“. ekonominių santykių žemėlapis ionships.[8] Ir ekonominiai posūkiai šiame naujame pasaulio žemėlapyje rodo, kad kai kurie pasiūlos apribojimai gali trukti ilgiau.[
9] Išsiskiria du.
Pirma, dėl Rusijos invazijos nutrūkęs dujų tiekimas yra didelis struktūrinis pokytis, kuris turės pasekmių kelerius metus. Ateities rinkos kreivės rodo, kad kurį laiką išvysime aukštesnes dujų kainas, nes Europos šalys turės mokėti priemoką, kad pritrauktų nesutartines SGD pakeisti Rusijos dujas. Dėl pakeitimo poveikio tikriausiai padidės ir kitų energijos šaltinių kainos.
Ilgainiui karas taip pat greičiausiai paspartins ekologišką perėjimą Europoje, įskaitant perėjimą prie atsinaujinančios energijos, o tai galiausiai turėtų lemti elektros kainų mažėjimą. Tačiau pereinamuoju etapu galime pastebėti mažesnes investicijas į naftos ir dujų gavybą, o tai darys spaudimą iškastinio kuro kainoms, o šio kuro paklausa vis dar išlieka didelė.[
]
Antra, matome globalizacijos pobūdžio pokyčius ir ypač Kinijos vaidmenį joje. Pandemijos sukelti tiekimo sutrikimai, jos atskleistas pažeidžiamumas ir naujas geopolitinis kraštovaizdis turėtų paskatinti iš naujo įvertinti pasaulines vertės grandines.
Nors tai nesukels „deglobalizacijos“, galime tikėtis, kad geopolitiniai veiksniai vėl bus įtraukti į tiekimo grandines. Neseniai atlikta apklausa rodo, kad beveik 25% pasaulio įmonių per ateinančius trejus metus tikisi savo gamybą suskirstyti į regionus.[ ] Tikėtina, kad tai sumažins efektyvumą ir padidins išlaidas, o tai tam tikrą laiką gali sukelti infliacijos spaudimą kol tiekimo grandinės prisitaiko.
Tuo pačiu metu Kinijos vidaus politikos pasirinkimai, taip pat JAV pagrindinių technologijų eksporto kontrolė greičiausiai turės įtakos Kinijos vietai pasaulinėje gamyboje. tinklą. Tai gali tapti didžiuliu pasauliniu pasiūlos šoku, nes dėl to šalis atsigręžia į vidų ir atsitraukia nuo į rinką orientuotų reformų.
Antrojo poveikio rizika
Pinigų politika negali užkirsti kelio daugelio šių sukrėtimų pirmajam poveikiui. Tačiau ypač kai sukrėtimai yra nuolatiniai, turime užtikrinti, kad jie nesukeltų antrinio poveikio, dėl kurio įsitvirtintų per didelė infliacija.
Kadangi euro zona yra grynoji energijos importuotoja, dėl pablogėjusių prekybos sąlygų susiduriame su dideliu ir neišvengiamu realiųjų pajamų sukrėtimu. Šis prekybos sąlygų „mokestis“ antrąjį šių metų ketvirtį sudarė apie 2 procentinius punktus BVP.[ ]
Klausimas, su kuriuo šiandien susiduria darbuotojai, įmonės ir vyriausybės, yra tai, kaip ši našta turėtų būti paskirstyta ekonomikoje ir laikui bėgant. Sąžiningas naštos pasidalijimas tarp darbo užmokesčio pajamų ir pelno maržos tikrai yra pagrįstas. Fiskalinė politika gali padėti paskirstyti naštą skirtingoms pajamų grupėms.
Atsižvelgdamas į savo mandatą užtikrinti kainų stabilumą, ECB turime užtikrinti, kad šis procesas nesukeltų infliacijos dinamikos. . Jei infliacijos lūkesčiai taps nesusiję ir įsitvirtins derybose dėl darbo užmokesčio ir kainų nustatymo, tai gali sukelti darbo užmokesčio ir kainų spiralę, kuri savo ruožtu palaikys inkaro panaikinimą. Ir galiausiai rezultatas būtų mažesnės realiosios pajamos ir didesnė infliacija laikui bėgant.
Taigi, kokia didelė antrinio poveikio rizika šiandien?
Yra veiksnių, kurie gali sumažinti paklausa ir todėl, jei visa kita yra vienoda, įmonėms sunkiau perkelti sąnaudų padidėjimą į kainas.
Didmeninėms energijos kainoms perkeliant į mažmenines sąskaitas, namų ūkiai vis labiau jaučia realių pajamų spaudimą, o vartojimas gali sumažėti. Tuo pačiu metu užsitęsusi pakartotinio atidarymo paklausa nyksta. Panašu, kad perteklinių santaupų panaudojimą iš esmės jau atsveria stiprėjantys atsargumo motyvai taupyti ir pirmenybė teikti likvidumą.[ ]
Šiame Nors naujausi duomenys apie BVP augimą nustebino, recesijos rizika padidėjo. Tas pats pasakytina ir apie Estiją, kur „Eesti Pank“ prognozuoja, kad šiemet augimas sieks -0,5 proc.
Šį vidaus sulėtėjimą taip pat gali sustiprinti sinchronizuotas pinigų politikos griežtinimas visame pasaulyje. ECB analizė rodo, kad, nuo ankstyvo 90 JAV sugriežtinimas paprastai sumažino pramonės gamybą euro zonoje tiek pat, kiek ir pačiose Jungtinėse Valstijose.[ 10 ]
Tačiau istoriniai įrodymai rodo, kad neturėtume tikėtis lėtėjančio augimo reikšmingai sumažinti infliaciją, bent jau artimiausiu metu. Žvelgiant į ankstesnius euro zonos nuosmukius, grįžtančius į 90s, matome, kad bendroji infliacija po vienerių metų sumažėjo vidutiniškai apie 1,1 procentinio punkto, o pagrindinė infliacija sumažėjo maždaug perpus.
Netgi papildomas užsienio šalinimo poveikis paklausai nebūtinai sumažins infliaciją trumpalaikis. Mūsų analizė rodo, kad sugriežtinus JAV politiką vidutinės trukmės laikotarpiu euro zonos infliacija mažėja. Tačiau artimiausiu metu infliacija padidės, jei euras nuvertės JAV dolerio atžvilgiu, o žaliavų kainos kils eurais.
Šiame kontekste tikėtina, kad atlyginimai tam tikru mastu „pasveiks“ didesnę infliaciją, nes
yra sudarytos sąlygos darbuotojams bandyti susigrąžinti prarastas realias pajamas.
Darbo rinka iki šiol išliko atspari, o į ateitį orientuoti rodikliai nerodė jokių silpnėjimo ženklų.[ 12] Infliacijos lūkesčiai vis didėjo. Tuo pat metu vyriausybės patiria spaudimą didinti indeksavimą, pavyzdžiui, pensijas ir viešojo sektoriaus darbo užmokestį siedamos su infliacija, o tai taip pat gali padidinti darbo užmokesčio spaudimą privačiame sektoriuje.[ ]
Šią perspektyvą patvirtina paskutinių kolektyvinių derybų raundų ir mūsų įmonių apklausos telefonu duomenys, kurie rodo, kad kitais metais sutartas darbo užmokestis padidės maždaug 4 %. Estijoje darbo užmokestis šiuo metu auga maždaug 10%.
Šie pokyčiai kol kas nesukelia pernelyg didelio antrinio poveikio, o ilgesniu laikotarpiu infliacijos lūkesčiai išlieka inkaruotas. Tačiau tikėtina, kad infliacija išliks aukšta ilgą laiką, todėl turime labai atidžiai stebėti infliacijos lūkesčius ir derybas dėl darbo užmokesčio, siekdami užtikrinti, kad darbo užmokesčio augimas nenustovėtų tokio lygio, kuris nesuderinamas su mūsų tikslu.
Įsipareigojimas ir aiškumas
Taigi, kaip turėtų būti sureguliuota pinigų politika, siekiant užtikrinti kainų stabilumą? Mano nuomone, svarbiausi yra du „C“: įsipareigojimas vykdyti savo įgaliojimus ir aiškumas dėl mūsų reakcijos funkcijos.
Įsipareigojimas vykdyti savo įgaliojimus yra gyvybiškai svarbus siekiant užtikrinti, kad infliacijos lūkesčiai išliktų tvirti ir antrojo rato efektai neįsigali. Daugelis neseniai priimtų Valdančiosios tarybos sprendimų pabrėžia mūsų ryžtą šiuo atžvilgiu.
Pirma, palūkanų normas kėlėme sparčiausiu visų laikų tempu – iki bazinių taškų per paskutinius tris mūsų politikos susitikimus. Tokiu būdu parodome savo pasiryžimą pasiekti užsibrėžtą tikslą, kuris turėtų nedelsiant atsispindėti infliacijos lūkesčiuose. Politikos normalizavimas taip pat panaikina paklausos palaikymą neelastingos pasiūlos metu, todėl įmonės turėtų persvarstyti savo pardavimo kainos lūkesčius.
Antra, praėjusią savaitę nusprendėme pakeisti sąlygas ir sąlygas. mūsų tikslinių ilgesnės trukmės refinansavimo operacijų (TLTRO-III). TLTRO buvo patenkintas poreikis imtis reikšmingų paskatų pandemijos metu, stiprinant palūkanų perdavimą į ekonomiką per bankus. Tačiau dabar aplinka visiškai pasikeitė – ir turime užtikrinti, kad mažesnės finansavimo sąnaudos, kurias TLTRO sukuria bankams, netrukdytų pinigų perdavimui, kai reikia normalizuoti politiką.
Tai papildo mūsų ankstesni veiksmai, skirti išlaikyti tvarkingą tarifų perdavimą į ekonomiką per finansų rinkas, ypač lanksčios reinvesticijos pagal pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programą ir naują apsaugos nuo perdavimo priemonę.
Nors tai tiesa. kad palūkanų normos tebėra veiksmingiausia priemonė sprendžiant didelės infliacijos aplinką, svarbu pažymėti, kaip nuolat darome savo pinigų politikos pareiškime, kad „esame pasirengę koreguoti visas savo priemones pagal savo įgaliojimus, siekdami užtikrinti, kad infliacija sugrįžtų. iki mūsų vidutinės trukmės infliacijos tikslo. kaip o dalis r pinigų politikos portfelius.
Tačiau įsipareigojimą turime susieti su aiškumu apie mūsų reakcijos funkciją.
Atsižvelgdami į neapibrėžtumą, mes Šiandien pinigų politikoje nebėra tikslinga teikti išsamias išankstines gaires. Atsižvelgiant į sukrėtimų, su kuriais susiduriame, sudėtingumą, galimybė reaguoti į gaunamus duomenis yra didelis privalumas. Tačiau politikos susitikimas po susitikimo, atsižvelgiant į duomenis, gali kainuoti. Visų pirma, rinkos kurso nepastovumas yra didesnis reaguojant į naujienas.
Štai kodėl, o ne vadovauti rinkoms nustatant konkretų kursų tikslą, svarbu paaiškinti mūsų reakcijos funkciją. .
Kaip minėta anksčiau, padidinome tarifus bazinių punktų ir tikimės toliau didinti palūkanų normas. Mūsų darbas toli gražu nebaigtas. Ir apgyvendinimo panaikinimo gali nepakakti, kad infliacija vėl pasiektų tikslą. Kiek toliau turime nueiti ir kaip greitai pasiekti, lems šie veiksniai.
Pirma ir svarbiausia yra infliacijos perspektyva: mes pakelti normas iki tokio lygio, kad infliacija laiku sumažėtų iki vidutinės trukmės tikslo. Infliacijos perspektyva yra orientuota į ateitį ir apima visas skirtingas jėgas, su kuriomis susiduriame: ekonomikos perspektyvas, sukrėtimų išlikimą ir atlyginimų bei infliacijos lūkesčių reakciją. Dabartiniai infliacijos skaičiai yra svarbūs tiek, kiek jie suteikia papildomų įžvalgų apie infliacijos išlikimą.
Antrasis veiksnys yra atitinkama politikos pozicija ir jos perdavimas atsilieka nuo paklausos ir infliacijos. Pinigų politika iš esmės yra orientuota į ateitį, nes palūkanų normų pokyčiai visą savo poveikį pasieks tik per ateinančius metus ar dvejus. Dėl to, nors politikos sprendimų poveikis laikui bėgant stiprės, jis bus matomas tik su laiko delsa.
Tačiau šis perdavimo atsilikimas ir vyraujantis neapibrėžtumas taip pat reiškia, kad būsimos kurso kryptys skirsis priklausomai nuo nenumatytų situacijų, su kuriomis susidursime. Pavyzdžiui, jei pamatytume, kad infliacija tampa vis patvaresnė, o lūkesčiams gresia išsekimas, negalėtume laukti, kol pasireikš visas politikos priemonių poveikis. Turėtume imtis papildomų veiksmų, kol būsime labiau tikri, kad infliacija laiku grįš į tikslą.
Taip pat yra dar vienas svarbus aiškumo aspektas: suteikti aiškumo, kaip kitų politikos sričių ketinimai paveiks infliacijos perspektyvą ir kartu mūsų politikos veiksmus.
Pandemijos metu fiskalinės ir pinigų politikos veiksmai buvo natūraliai suderinti. Fiskalinė politika turėjo užkirsti kelią katastrofiškam užimtumo žlugimui, o pinigų politika turėjo užkirsti kelią staigiam infliacijos mažėjimui. Abu palaikė kainų stabilumą.
Tačiau šiandien politikos derinimas nėra toks automatinis. Lėtėjant ekonomikai ir mažėjant realiosioms pajamoms, fiskalinė politika galėtų pereiti prie ekspansyvesnės pozicijos, kuri būtų didesnė už automatinių stabilizatorių indėlį. Tačiau esant ribotai pasiūlai, tai gali sustiprinti infliacijos spaudimą ir priversti centrinį banką sugriežtinti politiką daugiau, nei būtų būtina.
Štai kodėl pabrėžėme, kad fiskalinė parama turi būti laikina, tikslinga ir pritaikyta individualiems poreikiams.
Jis turėtų būti laikinas, kad vidutiniu laikotarpiu per daug nepadidintų paklausos. Ji turėtų būti tikslinga, kad fiskalinio impulso dydis būtų ribotas ir būtų naudingas tiems, kuriems jo labiausiai reikia. Ir ji turėtų būti pritaikyta taip, kad nesusilpnintų paskatų mažinti energijos paklausą.
Laikui bėgant fiskalinė politika turės konsoliduotis – ir tai turės įtakos infliacijai. tai daroma mažinant pervedimus ir viešąjį vartojimą bei didinant mokesčius arba, kaip dažnai nutikdavo praeityje, mažinant valstybės investicijas. Kadangi daugelis infliacijos šaltinių šiandien yra susiję su pasiūla, vyriausybės politika, nukreipianti investicijas ten, kur jų reikia, bus būtina norint pasiekti neinfliacinį augimą.
Išvada
)
Leiskite daryti išvadą.
Aplinka, su kuria šiandien susiduriame, yra sudėtinga. Mes susiduriame su sukrėtimais iš įvairių pusių, naršydami naujuoju pasauliniu žemėlapiu, dėl kurio šie sukrėtimai išlieka ilgiau.
Tačiau tai, ką galiausiai turi pasiekti pinigų politika, yra paprasta: neturime ir neleisime, kad didelė infliacija įsitvirtintų. Esame įsipareigoję sumažinti infliaciją iki vidutinės trukmės tikslo ir esame pasiryžę imtis būtinų priemonių tai padaryti. Kuo labiau visuomenė bus įsitikinusi, kad infliacija laiku grįš iki 2%, tuo sklandesnis bus prisitaikymo procesas.
Kaip rašė Samuelis Johnsonas, „didieji darbai atliekami ne jėga, bet ištverme“. Ir ištversime tol, kol neužtikrinsime kainų stabilumo euro zonoje.
115441919